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专题：玩转币圈不可不知的术语-金融衍生品篇
06月26日 10:31
【摘要】：金融衍生品给市场带来了活力，也给人们的投资活动带来了便利。衍生品往往拥有较高杠杆，同时具有高风险和高收益特性。本文从金融衍生品的基本属性出发，介绍了常见的衍生品种类及其在加密货币金融领域的应用。
【关键词】：金融衍生品，期货，期权，杠杆交易，永续合约，牛熊证，窝轮
在语文课本中，曾提到一位因过于专心观察星空而掉入井中的古希腊哲学家——泰利斯。这位哲学家有句名言，叫做“认识你自己”。但关于泰利斯，还有另一件轶事，记载于亚里士多德所著的《政治学》中，那就是他利用期权在橄榄市场上盈利的故事。
在古希腊，人们认为哲学家只会空谈，不会经商赚钱，而嘲笑哲学是一门无用的事业。泰利斯无法忍受这种嘲笑，忿而下场，决心利用自己的知识经商赚钱。泰利斯拥有丰富的星象学知识，他通过观星，预测了来年夏天气候，认为橄榄产量将会大增，继而认为市场对橄榄榨油机的需求也将大增。因此，他利用手头上的闲钱，买下了明年夏天榨油机的使用权。到了来年夏天，希腊橄榄丰收，他又趁机卖出榨油机的使用权，大赚了一笔。泰利斯被认为是人类历史上第一个成功使用期权的人，他赌气所研究出的这一生财之道，也是“期权”这种金融衍生品的滥觞。
诸如期货、期权这样的现代金融衍生品（derivatives），帮助无数人转移了生产过程中的风险，也提高了市场的活跃程度。虚拟货币也具有资产价值，作为标的资产（Underlying Asset）开发了比如永续合约、牛熊证之类的诸多金融衍生品，了解这些金融衍生品的历史、特点和用途对于开展虚拟货币交易自然也是必不可少的。
期货和期权
期货和期权，英文分别对应 Futures 和 Options，这两个词很好的体现了期货与期权的基本属性。期货这一概念与现货（Actuals/Physicals）相对，在现货交易中，人们一手交钱，一手交货，而在期货交易中，人们交易的实际上是“在将来才交货”的商品。在期货合约中，交易双方约定在未来的特定时间（交割日/到期日，delivery/expiry date）以特定价格（期货价格，delivery price）交易特定数量的商品（合约规模）。
由于期货的价格反映了人们对于商品价格涨跌的看法，期货的价格往往会因现货价格波动而同向波动，期货与现货价格之间的差值被称为基差（Basis）。理论上，期货的价格应与现货越来越接近，直到交付时完全相等。
通过买卖期货，市场主体可以消除价格波动的风险，以事先规定好的价格购买或出售产品，提前锁定利润与成本。市场主体还可以在现货市场和期货市场同时进行数量相等、方向相反的交易，以对冲风险，这种行为称为套期保值（Hedging）。这种分散风险的作用是期货市场最主要的功能和产生原因。
而期权（Options）则是一种“对期货的选择权”，当合约买方支付了一定了权利金（Premium）后，买方便具有了在特定时间内选择是否按照约定价格（又叫行权价，Strike Price）进行交易的权利。根据行合约双方所选择的买卖方向，期权可以分为看涨期权（Call Option）和看跌期权（Put Option）。在结合买入卖出两种操作，共可分为四类：
这种权利结构上的不一致，使得期权买卖双方的风险、收益也不一致。理论上期权买方没有收益上的上限，风险更低，但是胜率也更低；而期权卖方理论上有无限的风险，收益也有限，但是胜率更高。举看涨期权为例，视权利金（C）为买方的沉没成本，若市场价格（S）低于履约价格（K），买方便可以放弃行权，减少损失（风险有限），而只要市场价格高于买出价格，买方便有行权的激励，从而获得无上限的收益。而对于看涨期权的卖方，最大盈利是有限的，即收到的权利金，而随商品价格的上升，卖方可能有无限的风险。由于卖方获得了权利金，需要交纳保证金，以保证在买方行权时能够履行合约。
详情参见：
比特百科：期货
比特百科：期权
期权这种对买方风险可控的特征如同保险的属性，正如保险时长越长，保单越高，期权也具有所谓的时间价值。期权的剩余合约时间越长，买方便具有越高的选择权利，即可以在更长的时间内选择持有或出售期权，因此，时间价值更高，对应期权的价格也更高。
期货和期权的设计初衷是用于对冲，但是期货、期货也具有投机属性。这种投机属性体现在利用保证金对赌，成倍放大收益、风险上。
什么是杠杆
杠杆（leverage）的本质即是举债经营（借钱炒币），在成倍放大收益的同时，也会成倍放大收益。做多者预期商品价格上涨，杠杆做多便是向他人借钱，买入更多商品（如比特币），在商品价格上涨时卖出，还本付息并实现盈利；做空者预期商品价格下跌，而杠杆做空便是向他人借入商品并卖出，待到商品价格下降时再买回商品，归还所借商品并实现盈利。
详情参见：
比特百科：杠杆交易
无论做多者还是做空者，当他们预测成功时，便能从交易中获得数倍的利润。杠杆成倍放大收益与风险的效果，取决于举债相对本金的规模，也就是所谓的杠杆率。以做多为例，假设某人有10USDT本金，举债40USDT，那么他可用于投资的总资本就达到了50USDT。杠杆率是本金与总资本的比值，即20%，对应的杠杆倍数则是杠杆率的倒数，即5倍杠杆。
假设投资人进展顺利，总资本增值了10%，投资者的总资本将达到55USDT，偿还40USDT后，本金来到了15USDT，本金的投资回报率则会达到50%。这样杠杆就将投资收益放大了5倍，放大倍数刚好等于杠杆倍数。
假设投资人进展顺利，总资本减值了10%，投资者的总资本将减为45USDT，偿还40USDT后，本金仅剩5USDT，本金亏损50%。于是杠杆将投资损失也放大了5倍，放大倍数刚好等于杠杆倍数。
为了确保贷出方的资金安全，杠杆交易中的本金往往会被作为交易的保证金（Margin）。在价格波动产生账面上的亏损（也叫浮亏，英文unrealized loss或paper loss）时，保证金会被优先扣除，保证金降到0或是特点某一比例（维持保证金，Maintenance Margins）时，投资者必须补足保证金，否则便会被强制平仓（Forced Selling/Liquidation，俗称爆仓）。
在普通现货交易中，决策失误往往不会导致投资人损失全部本金，即便浮亏达到了90%，投资人也可以选择继续持有，等待行情好转从而东山再起。而在杠杆交易中，视杠杆率而定，10%的亏损就可能发生爆仓。一旦爆仓，商品便会被清算变卖，投资者也会被清理出局，这也是杠杆交易最大的风险所在。
对于整个市场来说，过高的杠杆率也不利于支撑市场价格。在杠杆率过高的市场中，轻微的市场波动便会导致强制平仓，平仓所释放的筹码又会进一步抛售，最终导致价格雪崩式的下跌。
金融衍生品的杠杆属性
对于期货和期权这样的金融衍生品，虽然没有形式上的举债，但却同样具有杠杆属性。举期货合约为例，在商品期货交易所中，往往会给期货合约设置最低交易保证金标准（如8%），投资者只需付期货总价8%的保证金即可购买苹果合约。这一保证金率实际上等效于与本金/总资本的杠杆率，也即是12.5的杠杆倍数。
在加密货币交易所，往往采用“永续合约”这一特殊的期货合约形式。区别于普通期货合约，永续合约没有交割日期，故而在交易时与现货交易十分类似。永续合约允许最高可达100倍杠杆，提供了极高的风险和收益。此外，永续合约利用标记价格和资金费用等机制实现了合约价格对现货价格的锚定。Gate.io还给合约交易用户提供了合约量化功能，包含MACD，MACD-RSI，双均线，双均线-RSI等多种策略，欢迎各位用户体验。
详情参见：
比特百科：永续合约
Gate.io 比特百科：合约交易全攻略
通过利用永续合约对冲，Gate.io也开发了ETF（exchange traded fund）杠杆代币作为独特的现货品种。这一品类每日收取0.1%管理费，而无需交纳合约市场的手续费和资金费率，也不会发生爆仓，尽可能降低用户的实际杠杆开销和风险。EFT杠杆代币目前提供3倍或5倍杠杆。
详情参见：
Gate.io 杠杆ETF快问快答
除了期权与期货之外，常见金融衍生品还有窝轮（Warrant，又译为权证）、牛熊证等。两者都可看做特殊形式的期权，都有较高杠杆倍率，但牛熊证有强制回收等有助于减少投资者亏损的机制。
详情参见：
比特百科：牛熊证
Gate.io 牛熊证快问快答
Gate.io 权证（窝轮）快问快答
结语
收益越高，风险越大，这是投资中颠扑不破的真理。而投资的核心，则是合理配置自身的投资组合，从而在分散风险的同时实现收益的最大化。泰利斯说“认识你自己”，这句话对于投资者来说同样适用。投资者在市场中，需要保持良好的纪律，维持平稳的心态，同时对自己的判断保持自信。决定好止盈、止亏点，提前做好风险管理。
作者：Gate.io 研究员：Edward.H
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