超越Tether成为最大的稳定币? 一文了解Ethena(ENA)是什么

2024-04-08, 04:24


稳定币是加密货币行业中最重要的交易媒介。从2013年开始,在所有的牛熊更替中,都离不开稳定币叙事。按照性质分,目前稳定币有这几个方向:

  1. 中心化稳定币,比如 USDT、USDC 等是覆盖面最广的稳定币;
  2. 超额质押稳定币,比如 DAI;
  3. 算法稳定币,比如 UST;
  4. 前期的零风险合成美元,比如本文即将阐述的 USDe;

当前稳定币存在的问题

USDC 和 USDT 的问题在于它们是中心化的,主要存在监管审查、对现有银行系统高度依赖、收益内部化脱钩等风险。

MakerDAO 的 DAI 问题在于 DAI 既不是去中心化的,也不是稳定的。而且,它的资本效率也不高。DAI 在其生命周期的62%的时间里,距离其1美元“锚定”只有50个基点。而且,它不是去中心化的,因为支持它的抵押品中有65%以上是中心化的法币抵押稳定币和 WBTC(这个比例一直在增长,并且可能会继续增长)。为了使 DAI 扩展,MakerDAO 被迫牺牲了去中心化。如今,DAI 实际上充当着 wUSDC 的角色,随着越来越多的抵押品是中心化的法币抵押稳定币,这一点变得越来越明显。

Basis 和其他未抵押或少抵押的“算法稳定币”,如 Empty Set Dollar 或 Ampleforth 的问题在于这些系统是自反的且脆弱的。这些算法稳定币不能很好地保持它们的锚定。

如果人们不相信算法稳定币会起作用,它们就会崩溃。例如大众周知的 Luna 的算法稳定币 UST。

Luna 创建了一种名为 UST 的稳定币,其市值约为25亿美元。用户通过以当时市场价格燃烧1美元的 LUNA 来创建UST,而用户则可以以当时市场价格赎回1 UST,获得价值1美元的 LUNA。这是一个反身性极强的稳定币系统。

UST 的设计是可扩展和去中心化的,但其存在着生存风险。如果 LUNA 的价格下跌,它可能引发“挤兑”——用户会赶紧赎回他们的 UST 以获得1美元的 LUNA 并出售 LUNA。随着卖压推动价格下跌,需要为每个赎回的 UST 铸造更多的 LUNA,LUNA 的供应可能会超膨胀。于是在2022年5月,随着 UST 脱锚,加密货币市场的大崩溃出现了。LUNA 三日之内从几十美金的价格跌至归零,整体加密货币市场也普遍迎来暴跌。

Ethena 尝试解决什么问题?

Ethena 是一种建立在以太坊上的合成美元协议,将为不依赖传统银行系统基础设施的货币提供加密原生解决方案,以及全球可访问的以美元计价的储蓄工具 — “互联网债券”。 Ethena 的合成美元 USDe 将为通过 Delta 对冲抵押以太坊抵押品实现的资金提供第一个抗审查、可扩展且稳定的加密货币原生解决方案。

一句话以理解 USDe:Ethena 的机制类似于跷跷板,他的稳定币称为USDe。假如 ETH 的价格是1美元,当铸造1 USDe 时,系统将1 ETH 委托给衍生品交易所来做空1 ETH;

当 ETH 价格如果从1美金跌到了0.1美金,则其做空合约价值10 ETH*0.1美金依然为1美金;

如果 ETH 价格从1美金上涨至100美金,其做空合约价值0.01ETH*100美金也依然为1美金,通过开合约套保的方式来实现 Ethena 系统的平衡,最终创建出原生去中心化等额抵押的合成美金稳定币 USDe。

USDe 和其他稳定币有什么不同?

加密货币领域的稳定币都需要有抵押品,这些抵押品的作用就是支持稳定币的价值。无论是 MakerDAO 的 DAI、Curve 的 crvUSD 还是 Aave 的 GHO,无论机制如何,其目的都是抵押资产来释放购买力,更本质的东西就是加杠杆。

Ethena 创建了一种始终与美元保持 1:1 兑换比例的稳定币 USDe。USDe 将成为一种抗审查、可扩展的基础资产在 DeFi 应用中使用,由于它结合了以太坊的质押收益和期货市场的收益,任何人都可以通过它来获得以美元计价的回报,也能让它像互联网中的美国国债一样成为一种「互联网债券」,在 DeFi 中作为基础资产而被广泛使用。也可以根据不同的对冲策略,创建不同的债券,如采用永续合约进行对冲,可以创建浮动利率债券;采用交割合约进行对冲,可以创建固定利率债券。

在 Ethena 质押 ETH 获得 USDe 的用户是有收益的。这得益于以太坊上海升级后,ETH 变成了一个加密国库券,以以太坊发行为主的债券相当于国债。

USDe 质押用户可分享来自抵押资产的两重收益:

  1. 一是来自于现货多头质押的稳定收益。Ethena Labs 支持将现货 ETH 通过 Lido 等流动性质押衍生协议进行质押,从而赚取 3% — 5% 的年化收益。

  2. 二是来自于期货空头资金费率的不稳定收益。熟悉合约的用户都了解资金费率的概念,虽然资金费率是一个不稳定因素,但对于空头头寸而言,长期来看资金费率为正的时间占大多数,这也意味着整体上收益会呈正向。

两项收益的叠加为 USDe 实现了可观的收益率。官方数据显示,Ethena Labs 协议收益率以及 sUSDe(USDe 质押凭证代币)的收益率在过去两个月内表现相当惊艳,协议收益率最高一度触及 58.9% ,最低也有 10.99% ;sUSDe 最高则一度触及 87.55% ,最低也有 17.43% 。


作者:Icing,Gate.io研究员
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