摘要

此報告提供了有關塔基，以太坊上的工作原理以及利益相關者在從事此活動時應考慮的重要事項的全面概述。這是一個三部分報告系列中的第一部，將深入探討各種塔基活動的風險和回報，包括再塔基和流動再塔基。第二份報告本系列將概述重新抵押的內容，介紹在以太坊和宇宙系統上的運作方式，以及重新抵押所涉及的重要風險。

介紹

乙太坊是質押總價值最大的權益證明 （POS） 區塊鏈。截至 2024 年 7 月 15 日，ETH 持有者已質押了價值超過 1110 億美元的乙太幣 （ETH），佔 ETH 總供應量的 28%。質押的ETH數量也被稱為乙太坊的「安全預算」，因為如果發生雙花攻擊和其他違反協議規則的行為，這些資產可能會受到網路的懲罰。作為對乙太坊安全性做出貢獻的交換，質押其ETH的用戶通過協議發行，優先順序提示和最大可提取價值（MEV）獲得獎勵。用戶可以通過流動質押池在不犧牲其資產流動性的情況下輕鬆質押 ETH，這導致對質押的需求高於乙太坊協議開發人員的預期。根據當前的質押動態，開發人員預計質押的ETH總供應量（也稱為質押率）在未來幾年只會增長得更高。為了 mitiGate.io 這一趨勢，開發人員正在考慮對協議的發佈政策進行重大更改。

這份報告將概述以太坊上權益鎖定的現狀，包括在以太坊上權益鎖定的使用者類型、權益鎖定的風險和獎勵，以及鎖定速率的預測。此報告還將提供有關開發人員提出的更改網絡發行量以抑制權益鎖定需求的見解。

持幣人類型

有六種主要類型的以太坊使用者可以通過參與貨幣鎖定獲得獎勵。他們的獨特概況如下表所示:

在這些主要類型的權益者中，數量最多的類型是受管理的權益者，他們將他們的ETH委託給專業權益節點運營商。專業權益節點運營商雖然沒有客戶群那麼多，但是是管理下抵押ETH數量最多的權益實體類型。

本分析不包括流動權益、再權益、和流動再權益池協議，因為這些實體並不直接運行權益基礎架構或資助其使用。然而，這些實體確實獲得專業（或業餘）權益者使用其平台為管理權益者提供服務而賺取的獎勵分成；它們是管理權益者和專業（或業餘）權益者之間關係的中間人實體，因此是以太坊權益質押行業中的重要角色。流動權益協議 Lido 是遠遠超過以太坊最大的權益池操作者，通過它將大約 29% 的總權益質押委派給專業和業餘權益者。考慮到流動權益池對以太坊的採用和關鍵作用，了解流動權益的風險非常重要。

本報告的下一部分將深入探討基於使用的技術和實體的風險，以賺取權益獎勵。

風險投資

與賭注相關的風險主要取決於抵押的方法和技術。以下是定義抵押方法及其風險的三個廣泛類別:

• 直接质押：由用户或实体运营自己专有的质押硬件和软件定义的质押。直接质押ETH的风险包括质押惩罚和惩罚风险。由于机器长时间停机等原因而导致的质押惩罚可能会导致用户失去部分质押奖励。由于验证器软件的错误配置等原因导致的“slashing”事件可能会导致用户失去其抵押的ETH余额的一部分，最高可达1个ETH。
• deleGate.iod 委託: 委託由用戶或實體將其 ETH 通過專業或業餘權益者委託進行權益。將 ETH 委託給另一個實體以代表您進行權益的風險包括所有直接權益的風險，但另外還包括對手風險，因為您正在委託您的權益的實體可能不履行其作為權益服務的責任或義務。ETH 持有人可以將其權益委託給信任最小化的權益服務實體，例如那些主要通過智能合約代碼進行控制的實體，但這帶來額外的技術風險，因為代碼可能被黑客入侵或包含錯誤。
• 流動股權：由用戶或實體委託專業或愛好者的股杆進行抵押並交換其抵押的eth的流動代幣表示的代幣權。 流動股權的風險包括直接股權和委託。iod股權的所有風險，但此外，市場波動和驗證器進入或退出的延遲可能導致脫鉤事件，其中流動股權代幣的價值顯著偏離基礎抵押資產的價值。

對於所有三種類型的權益貨幣活動，有一個重要的風險需要強調，那就是監管風險。權益貨幣活動的監管風險會隨著以太坊持有者與其權益貨幣之間的距離越來越遠而增加。DeleGate.iod的權益貨幣和流動權益貨幣需要以太坊持有者依賴不同類型的中介機構。在立法者和監管機構的眼中，這些機構根據其結構和商業模式的不同，可能需要遵守某些規則和監管框架，如AML/KYC措施和證券法來運營。

除了法规风险之外，值得详细说明的是与所有三种质押活动相关的确切协议风险。协议风险源自网络可以自动对用户的质押发起的处罚，如果用户有意或无意地未能满足所述标准和规则。以太坊共識協定。有三種主要類型的懲罰。從輕到重的順序排列，它們分別是：

• 離線懲罰：當節點離線且未履行提議塊或簽署塊證明等職責時的處罰。通常，驗證者每天只被罰幾美元。
• 初始懲罰: 對其他驗證器檢測到的任何違反網絡規則行為的懲罰。其中最常見的例子是如果驗證器為同一個插槽提出兩個區塊或者為同一個區塊簽署兩份証明。懲罰金額在0.5以太至1以太之間，取決於驗證器的有效餘額，目前最高可達32以太。協議開發人員目前正在考慮將驗證器的最大有效餘額增加到2048以太，並在下一個全網升級pektora中減少初始懲罰。
• 相關減持懲罰：在初始減持懲罰之後，驗證器可能會因在減持事件前後的 18 天內減持的總額而受到第二次懲罰。 相關減持懲罰的動機是根據網絡規則違反的驗證器管理的股份的重要性來擴大懲罰的範圍。 相關罰款為...計算根據惡意驗證器的有效餘額總和、總餘額和3倍的比例懲罰乘數進行計算。

除了上述三種懲罰之外，如果網絡無法達到最終性，還可以對驗證者進行特殊懲罰。有關以太坊中最終性的詳細概述，請參考這個星系研究報告。當網路無法完成最終確定時，它會對離線驗證者施加越來越嚴厲的懲罰。通過逐漸燃燒不參與網路共識的驗證者的股份，網路可以重新平衡驗證者集，從而實現最終確定。這種懲罰的嚴重性會隨著網路無法達到最終確定的時間而增加。

質押獎勵

作為交換，持幣者可以賺取大約4%的年化收益率。獎勵來自新的 ETH發行、以太坊終端用戶在其交易上附加的優先提示以及 MEV，即在區塊內重新排列用戶交易產生的額外價值，以上風險為代價。

請注意，過去2年來，持幣者的獎勵逐漸下降。這主要有兩個原因。首先，以太幣的總數量和驗證者的數量在同一時期內增加。當抵押的價值增加時，驗證者的發行獎勵將在更多參與者之間稀釋，如下圖所示：

雖然發行的獎勵可以根據以太坊上活躍驗證者的總數和因此存放的 ETH 供應來建模，但驗證者的另外兩個收入來源則較難預測，因為它們取決於網絡交易活動。

過去兩年來，交易活動有所下降，導致基本費用、優先小費和驗證者的MEV減少。一般來說，在鏈上轉移的資產價值越高，用戶願意附加的小費就越高，以優先處理下一個區塊中的這些交易，搜尋者利用重新排序在區塊內獲利的MEV也就越高。如下圖所示，每日轉移價值（以美元計）與平均交易優先費用有關：

根據銀河的計算，當以年利率計算獎勵時，MEV將使驗證者的獎勵增加約1.2％。與發行和優先小費等其他類型的驗證者收入相比，MEV在驗證者獎勵中的比例大約為20％。一些人將MEV歸因為對塊提議者的額外價值，這不是來自優先小費或發行的，這是本報告中早期呈現的圖表所代表的方法。然而，其他人則認為，如果高優先小費是通過成功地預先或追踪交易來資助的，則高優先小費交易本身可以代表MEV利潤。為了考慮到高優先小費本身可能包含MEV，其他方法是比較通過MEV-增強軟件建立的區塊的價值和不通過MEV-增強建立的區塊的價值。

像上面圖表中所示的這些方法論表明MEV 的影響程度可以是更大僅僅20%的驗證者獎勵。根據以太坊基金會研究員托尼·瓦爾斯塔特在2023年10月的分析，中位數區塊獎勵增加400%如果驗證者通過 MEV-Boost 接收區塊，而不是本地構建區塊。

有關MEV對驗證者經濟影響的更多信息，請閱讀這份銀河研究報告在 mev-boost 上。

抵押率預測

假設以太坊的權益份額需求像過去兩年一樣呈線性增長，則預計到2024年權益份額將超過30%。如本報告早前所述，較高的權益份額將減少發行的獎勵。以太坊上的流動權益份額服務使用戶輕鬆進行權益份額並繞過權益份額的常規限制，例如進入隊列。用戶只需購買steth即可獲取權益份額收益。大量購買steth將在公開市場上創造steth價值的不平衡，並創造出高於權益份額價值的溢價，直到更多的乙太幣在以太坊上進行權益份額。與購買steth不同，以太坊上的權益份額活動需要延遲。每個時期（或6.4分鐘）只能向以太坊添加8個新的驗證器，或有效餘額最多為256 eth。因此，假設從現在開始直到2025年底，每個時期的驗證器輸入數量達到最大值，則假設總乙太幣供應的50%將需要超過一年，或確切地說是466天。

進入以太幣的權益隊列的需求歷來高於退出的需求。盡管近日來，驗證器進入隊列的活動減少，但預計由於多種原因，包括但不限於通過再押注進行賭注的額外收益，從 DeFi 活動的復甦中 MEV 的增加，以及支持傳統金融產品內權益活動的監管變化，權益的需求將再次起飛。

知道在不久的將來，抵押率再次上升並且抵押者的收益下降只是時間問題，開發人員正在考慮幾個選項來改變網絡發行以抑制抵押需求。

發行變更討論

以太坊持有者應該預期在未來從權益份額獲得的收益將發生巨大變化。協議開發人員正在衡量多種選擇，以確保以太坊的權益份額利率朝向趨勢。目標閾值例如25％或12.5％。維持低持幣率的主要論點如解釋由以太坊基金會研究員卡斯帕爾·施沃茨·希林撰寫：

1. 流動抵押代幣（LST）的主導地位：如果抵押率增加，像Lido這樣的一個抵押池中央集中的ETH數量可能會增加，從而產生中央集權化的風險和對以太坊安全性的超出比例影響，這一切都集中在一個實體或智能合約應用程式中。
2. 切割的可信度：与对lst主导地位的担忧有关，高发行量聚集到单一实体或智能合约应用可能会降低以太坊上大规模切割事件的可信度。例如，在大多数权益者受到影响的切割事件发生时，以太坊协议可能会面临来自希望组织不规则状态变更以恢复受罚的抵押以太币余额的以太币持有者的社会压力。以太坊协议开发者在网络历史上只有一次组织过不规则状态变更，目的是恢复智能合约错误后的用户资金。那是在2016年著名的dao黑客事件之后。(阅读更多关于dao黑客事件)在這份銀河研究報告中.) 雖然不太可能，但在大規模減產事件中，對於狀態變化的非正常反應並非不可能。事實上，一些以太坊研究人員認為，在高發行情況下，這種結果的可能性增加了。
3. 確保無信任基本貨幣：也與對LST支配的擔憂有關，高發行量可能導致流通中的原生ETH不足，以及由第三方實體發行的原生ETH代幣的大量增加。以太坊研究人員表示偏好促進原生ETH的使用，用於純粹的權益擔保以外的用例，這樣最終用戶就不必依賴於以太坊協議發行的比較不太集中和信任的應用程序上鏈發行的貨幣。
4. 最低可行發行（MVI）：儘管與挖礦成本相比，抵押成本並不可忽略。專業的抵押提供者會有與運行驗證者所需的硬件和軟件相關的運營成本。要通過這些提供者進行抵押，用戶必須向這些提供者支付費用。此外，即使用戶以抵押本機 ETH 作為交換而獲得一個流動抵押代幣，他們在通過第三方進行抵押時也會因抵押操作故障而面臨額外風險和罰款。因此，為了支持抵押活動，網絡有利於保持抵押成本最低，因為支持抵押活動的額外成本意味著更高的發行量，進而導致 ETH 供應的通脹。

以太坊協議的開發人員和研究人員正在考慮各種方案來降低以太坊的股權投票率。這些方案包括但不限於:

1. 短期、一次性減少：建議重新提出一次性減少賭注收益2024年2月由以太坊基金會的研究人員Ansgar Dietrichs和Caspar Schwarz-Schilling提出。這個想法最初是由以太坊基金會研究員Anders Elowsson建議的。在Dietrichs和Schilling最近的一篇文章中，研究人員建議將持股收益率降低30％。但是，此數字取決於以太坊的持股率，即被持股的ETH的總供應量。鑑於自2月以來持股率的增加，研究人員理論上應建議進一步降低收益率。本提案並不保證抵抗持股需求的上限，但實現這個提案只需要簡單修改代碼，並在短期內通過減少發行獎勵來減少持股的財務激勵。該提案旨在作為一個暫時措施，為長期解決方案鋪平道路，例如定向政策。
2. 長期、股權比率目標：實施一個新的發行曲線，使驗證者在股權超過目標比率（例如總以太供應的25%）時，支付越來越高的成本來進行股權並獲得獎勵。這個想法基於Elowsson、Dietrichs和Schwartz-Schilling的研究。有幾種機制可以實現目標比率，每種機制在發行時間表和發行減少的嚴重程度上都有所不同。有關股權比率目標模型下的發行曲線的詳細信息，請閱讀。這篇以太坊研究文章.

上述提案中沒有一個被計劃在即將到來的以太坊硬分叉pectra中納入。然而，協議開發者可能會努力推動在之後的升級中包含對發行的變更。到目前為止，關於發行變更的討論在以太坊社區內存在高度爭議且缺乏廣泛共識。對於發行變更的主要反對意見包括擔心從權益投資中減少的收入將損害在以太坊上運營的大型權益提供者以及獨立和家庭權益投資者的盈利能力。還有一些使用者反對目前對發行影響的提案缺乏足夠的研究和數據分析。目前並不清楚實現MVI所需的確切權益投資比例應該是多少，以及通過發行變更實現這一目標是否能減少權益分配的集中化問題，或者是否會進一步阻礙獨立權益投資者的參與。為了解決關於以太坊上獨立權益投資者長期盈利能力的一些擔憂，以太坊的聯合創始人維塔利克·布特林分享了初步研究2024年3月關於增加新的反相關獎勵和懲罰，支持控制較少驗證器的節點操作者。

以太坊的PoS區塊鏈信標鏈的貨幣政策自2020年12月創世以來並未改變。然而，在與信標鏈合併之前，以太坊的貨幣政策在其大約七年的歷史中確實經歷了幾次修訂。最初挖掘以太坊區塊的獎勵設定為5個以太/區塊，後來在Metropolis升級中降至3個以太。2017年9月然後在卡爾斯伯勒升級中再次降低到2eth。2019年2月礦工後來看到他們從交易費中獲得的獎勵在倫敦升級中被燒毀2021年8月在區塊鏈上進行合併升級之前，採礦獎勵已經全部被淘汰了。在2022年9月.

以股權共識協議下以太坊貨幣政策的變更可能比以前基於工作證明的網絡發行變更更具爭議性，因為受變更影響的用戶基數更廣。與嚴格的礦工相反，發行變更會影響越來越多的乙太持有者、作為服務提供商，流動股權代幣發行者，以及再押股權代幣發行者。由於參與保護以太坊的利益相關者基數擴大，以太坊協議開發人員不太可能像過去那樣頻繁地更改以太坊的貨幣政策。這個討論的具爭議性可能會逐步迫使以股權相關的政策和獎勵愈加僵化。因此，改變以太坊代碼基礎的這一方面的機會窗口正在縮小，並且在以太坊之上搭建的股權行業成長和成熟後不太可能再長時間保持開放。

結論

建立在乙太坊之上的質押經濟是新生的和實驗性的。當信標鏈於 2020 年首次推出時，無法保證質押其 ETH 的使用者能夠提取其 ETH 或將資金轉回乙太坊。當信標鏈於 2022 年與乙太坊合併時，用戶通過 Tips 和 MEV 獲得質押的額外獎勵。當質押ETH提款在2023年啟用時，用戶最終可以退出驗證器並從質押操作中獲利。乙太坊開發路線圖上仍有許多其他變化，這些變化將影響質押企業和在乙太坊上運行的個人家庭質押者。雖然這些變化中的大多數對質押的財務激勵沒有影響，例如增加PECTRA中驗證者的最大有效餘額，但有些確實如此。 因此，隨著乙太坊的發展路線圖的發展和通過硬分叉實施，仔細評估與乙太坊質押相關的風險和回報非常重要。由於乙太坊的質押經濟比乙太坊的採礦業包含更多的利益相關者，因此隨著時間的推移，影響質押動態的頻繁變化對於乙太坊協定開發人員來說可能更難執行。然而，乙太坊仍然是一個相對較新的權益證明區塊鏈，預計將在未來幾個月和幾年內以主要方式發展，促使需要仔細考慮所有利益相關者不斷變化的權益證明動態。

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