1. イーサリアムの本質: 所有権

イーサリアムは根本的に所有権に関するプロトコルです。イーサリアムのプロトコルは、世界中に送信でき、押収または検閲されることがないデジタル形式の自己保管型の許可なし資産を作成します。イーサリアムの不撓不屈な分散化の追求は、この目標を達成することを目指しています。分散化に関するどんな妥協も押収や検閲の機会となり、結果としてこの所有権システムの効果を根本的に制限する可能性があります。

この議論の3つの主要な柱は：

• ブロックチェーンと伝統的な金融の最大の違いは、所有権にあります。つまり、ユーザーは価値の保存と転送に不可分な権利を持っています。
• 中央集権的なブロックチェーンでは、特定の強力な実体がチェーンの結果に影響を与えることができます。
• 所有権システムに格納された価値は、システムの所有権の信用性と直接関係しています。

全体的に、独裁的な存在からの強制に屈する可能性のある中央集権的なシステムは、分散型システムと同じ所有効果を提供することはできず、そのため、その価値は低いです。イーサリアムの分散化は、「第三次世界大戦」や「ドル後の時代」のようなシナリオでのみ価値があるという一般的な誤解がありますが、これは実際には間違っています。分散化は今、非常に重要です。

ブロックチェーンの攻撃モデルは、トランザクションの最終性を逆転させたいと願う者だけでなく、システムを完全に破壊することなく経済的な結果をコントロールしようとするより巧妙な行為者も考慮する必要があります。このような攻撃行為はさまざまな方法で現れます。例えば、妥協させる検証ノード（ニューヨーク連邦準備銀行の最新の従業員レポートを参照）やオンチェーンでの厳格なKYC/AML要件の実施（BlackrockのBUIDLファンドの詳細を参照）などです。

Solanaは、「最高で、最も許可されておらず、最もアクセス可能な金融市場」および「許可なしでアクセス可能なグローバル共有状態」を作成することを目指しています。ただし、ブロックの生産において信頼性のある中立性を維持する明確な戦略がなければ、この目標は達成できません。これが達成されなければ、チェーンは最終的には規制されたが透明な金融伝送層となり、政府の検閲の対象となる可能性があります。この展望は、「検閲に対する」および「自己保管」を中心とする財産システムに比べて、はるかに魅力的で、影響力があり、価値が低いように思われます。

バリデーターセット以外にも、イーサリアムは、(i)クラウドファンディングやPoWマイニングによるETHの早期配布など、エコシステムの他の多くの部分を効果的に分散化しています。(ii) 分散型ステーキングの配分(iii)L2での有意義な活動と取引量。(iv)クライアントの多様性を継続的に改善する...イーサリアムの「人間」レベルでの分散化の取り組みも印象的で、ネットワークは世界中の個人やチームによって公開的に構築されており、多くの人がプロトコルの将来に貢献し、投資することができます。この価値、権力、知性の真の分散化を再現することは困難です。さらに、ほとんどのテクノロジーはオープンソースおよびパブリックドメイン環境で研究開発されているため、イーサリアムは実行スケーリングに焦点を当てたエコシステムの利点のいくつかからも恩恵を受けています。テクノロジーはコモディティ化できますが、イーサリアムの分散化はコモディティ化できません。

ただし、これらのエコシステムの結果は、価値ではなく、市場の動向によって決定されることが重要です。L1の実行、ユーザーエクスペリエンス、および価値の蓄積における分散化の余剰コストが高すぎる場合、最も分散化されたブロックチェーンの価値も低下する可能性があります。Solana、Monad、BSC、およびTronに対するブルシュ論理は、これらのブロックチェーンが、比較的分散度が低い状態でも、多くのユーザーやアプリケーションに適切な所有機能を提供できるというものです。

中期には、イーサリアムのような問題がロールアップされると信じています。検閲資産差し押さえ、KYC/AML、およびノードの強制により、中央集権的なシステムの堅牢性に疑問を抱く人々が増え、そのようなシステムの市場が単一の管轄区域に制限される可能性があります。信頼がなく、資本統制や金融監視を通じて市民を規制・監視しようとする国家が存在する多極化した世界では、グローバルな経済活動が自然に単一のシステムを通じて流れることはありません。イーサリアムの信頼された中立性への独自の主張は、ETHがこの信頼された中立性から価値を引き出し、またこのシステムにおける真に許可されない価値の保管において優先選択肢となることを意味します。

一方、中央集権的な機関によって発行されたドルにペッグされたコインは、保有者に対して所有権の保証を提供しません。Eigenlayerの創設者であるSreeramは述べていますが、USDxxxの保有者は恣意的な"収穫「CircleまたはTetherによる—あなたはカウンターパーティリスクの存在下でプログラマブルな通貨を真に所有することはできません。ETHおよびETH担保ステーブルコインやデリバティブがデジタル資産の主権を保護するためのデフォルトオプションになることを願っています。」

2. イーサリアムとロールアップ

イーサリアムの中立性と検閲に抵抗する特徴は、決済、保管、価値の表現に最適なプラットフォームとなっています。しかし、L1の決済に完全に依存することは、ロールアップを中心としたイーサリアムのロードマップを完全に説明しているわけではありません。イーサリアムはまた、ロールアップのための決済およびデータ可用性レイヤーとしても機能しています。

私はロールアップ（およびその対応するロールアッププラットフォーム、例えばOptimism SuperchainやArbitrum Orbitなど）を異なる領域と見なしています。各領域はユーザーが求めるもの、例えば高速トランザクション、低い手数料、シンプルなオンチェーンプロセスなどを提供するために競争していますが、これにより一部の分散化が犠牲になります。

私はそれらを領土と呼んでいます。今のところ、エコシステムの創造と拡大に責任を持つロールアップチームは、それぞれの領域で重要な影響力を持ち続けることになりますが、これは受け入れられると思われます。ロールアップのポイントは、イーサリアムL1が嫌がるトレードオフを行うことです。ロールアップがイーサリアムと同じくらい分散化される必要があるなら、最初からこの相互依存関係を築く必要があるのでしょうか？ロールアップはセキュリティと分散化のためにイーサリアムに頼り、イーサリアムはロールアップによってエコシステム内の経済活動を拡大することに頼っています。

ここでの重要な前提条件は、Rollupsがステージ2に到達する必要があるということであり、これはブリッジ契約のアップグレードのルールが堅牢であり、資産のブリッジのための明確な退出パスを提供しています。ただし、ステージ2は、(i) Rollupシーケンサーの分散度、(ii) Rollupによって生成される手数料およびMEV（マイナー抽出可能な価値）の分配、および(iii) Rollupエコシステム間の相互運用性に重点を置いていないことに注意する必要があります。

Stage 2は、ロールアップがイーサリアムのセキュリティと分散化をどのように活用すべきかの標準を設定しますが、ロールアップの設計の他の側面には多くの要件を課しません。シーケンサーの分散化をいつ、どのように実装すべきかについての議論には参加しません（一般的に同意しますが、詳細は述べません）。マックス彼らの動機を見ない（彼らの視点はわからない）。それにもかかわらず、私は同意しますヴィタリックこれが最優先事項であるべきではないと考えています。私は、現在Rollupsの最も重要なタスクは、(i)ステージ2を達成することによってイーサリアムのセキュリティを継承し、(ii)透明で効率的な強制インクルージョンメカニズム(現行の時間遅延とは異なる)によってイーサリアムの抑制防止機能を継承することです。私の見解では、これらがすべてキーとなる要素で、すべてがL1およびL2アセットに対して最も堅牢な所有システムを提供するというイーサリアムのテーマに帰結します。

(2.1) イーサリアムのデータ可用性（DA）

Rollupの設計における重要な要素は、トランザクションデータが公開される場所（つまり、どのDAサービスが使用されるか）です。実際には、いくつかの新しいプロジェクトが、既存の代替データ可用性レイヤー（alt-DA）を選択することが見られます。

社会的圧力や強制的な手段を用いて、プロジェクトにイーサリアムのデータ可用性レイヤー(DA)の使用を強制しようとする一部のコミュニティメンバーのアプローチは持続不可能であるため、私は支持しません。その代わりに、イーサリアムのDAサービスが提供できる独自の利点を検証し、潜在的なネットワーク効果を考慮する必要があります。イーサリアムDAを使用する主な利点は、イーサリアムの所有権の有用性と検閲防止の特性を継承できることです(私は壊れたレコードのように聞こえますか...?私はこの機能を、ロールアップ資産の "フリーフロー" を可能にすると表現しています。オンチェーンユーザーとして、自分の資産が差し押さえられず、同じレベルのセルフカストディ保護を享受できることがわかっている場合は、イーサリアムよりも分散化の度合いがわずかに低いロールアップで、日常の金融活動のほとんどを喜んで行うことができます。これに基づいて、次のシナリオを考えてみましょう。

• シナリオデザイン：標準スマートコントラクトブリッジを介してETHをL2にブリッジするユーザーが、どのような条件でL1の異なるアドレスに資金を引き出すことができますか？

L2の脱出能力は、L2がデータを公開する場所に依存します。

• もしL2がEthereum DAに依存し、トランザクションデータをEthereumのblobsに公開するRollupである場合、ユーザーは無条件で「escape」メカニズムを利用できます。これは、ブリッジ契約上のすべての状態更新がEthereumのblobsに提出されたデータによって裏付けられているためで、これによりRollupユーザーは引き出しの妥当性を証明し、L1をトランザクションの束ねに利用できます（常に自身のL2資産に対する権利を保持します）。
• ただし、L2が他のDAソリューションにトランザクションデータを公開する場合、[escape]メカニズムはロールアップがアクティブな間のみ利用可能になります。L2のトランザクションデータを別のチェーンに公開することにより、Ethereum上のブリッジ契約のステート・アップデートは、alt-DAチェーンでのトランザクションデータの可用性に関連している必要があります。つまり、無効なステートルートをブリッジ契約に投稿して、alt-DAチェーンにトランザクションデータを投稿せずに残す（「データ保留攻撃」としてしばしば言及される状況）場合、L2ユーザーは引き出しの有効性を証明できず、したがってL1にETHを引き出すことができません（L2資産の主権を失います）。

第2の結果には、すべての資産を標準ブリッジ契約にロックするためにL2がブロック生産を永久に停止する必要があるという点に留意する価値があります。これはかなり極端な介入形態です。上記のシナリオに基づいて、簡単な結論が導かれます: Ethereumブロブにトランザクションデータを公開し、ステージ2に到達するEthereumロールアップのみが、L2にブリッジされた資産の同じ所有権保護レベルを提供できます。

このシナリオは、EthereumのDAサービスの最初のネットワーク効果（私が最も重要な効果だと考えている）を強調しています：Ethereum DAにデータを公開するRollupは、他のRollupが同じことを行うことで利益を得ることができます。すべてのチェーン上の資産は同じ信頼性の前提条件を共有するためです。Sreeramはこれを「」と呼んでいます。トラストレスな組み合わせネットワーク効果「—ユーザーの視点からの価値はまだ明確ではありませんが、私はこの用語が好きです。私たちはまだL2の導入の非常に初期の段階にあり、この点についての過剰な推測は不要かもしれません。現時点で重要なのは、ロールアップが外部DAサービスを利用するための直接的なインセンティブを持たないようにすることです。PeerDASとDankshardingを通じてEthereum DAのパフォーマンスを拡張する目標は、ロールアップに十分なブロブを提供するというビジョンと密接に一致しています。

将来、イーサリアムDAが他のネットワーク効果を生み出すことが想像できます。例えば、リアルタイムのトランザクションの妥当性の証明や事前合意が必要なシナリオでは、イーサリアムDAを使用したロールアップがより優れたクロスチェーンのユーザーエクスペリエンス、より大きな流動性、そしてより多くのユーザーを提供するかもしれません。これらの議論は、多くの人々にとってあまりにも未来的すぎて完全に信じられないかもしれません。

DAのネットワーク効果は、ETHの資産価値の中核的な要素としてDAの手数料を本当に重要視するときにのみ、重要になります。この問題についてもっと深く掘り下げましょう。

(2.2) ETHのバリューキャプチャー

これまで、手数料とそれが資産としてのイーサリアム（ETH）の価値にどのように貢献するかについては詳しく触れていませんが、これは最近の主要な話題となっています。この記事の構造の中で、私はこれが（1）イーサリアムの所有の実用性と検閲抵抗性が決済層としての役割よりも重要ではないと考えていますし、また（2）イーサリアムの役割は、セキュリティと分散化をロールアップに拡張するDA層としても重要です。それにもかかわらず、ETHの「直接的」な価値の向上を考慮する必要があります。

私は個人的に、Dankrad Feist氏の最近のAMAでの見解に同意しています。そこで彼は次のように述べています:

「ブロブからの手数料がイーサリアムの最良の価値捕捉メカニズムになるとは思っていません。データ可用性市場はあまりにも不安定です—イーサリアムが最高のセキュリティを提供している一方で、『十分近い』ものを達成することはあまりにも簡単であり、価値を抽出する良い方法にはならないでしょう。」

根本的に、イーサリアムDAはユーザーの粘着性が強いとは思いません。言及されたネットワーク効果は、L2が一貫して高いブロブ料金を支払うことを要求できるほど強力ではありませんが、私はこれを問題とは思いません。イーサリアムは、ロールアップに安価なDAサービスを提供することで、ロールアップがイーサリアムエコシステム内で経済活動を構築・拡大することを奨励しています。したがって、ブロブの価格を上げることで短期的なバーンレートを高めようとする提案は見当違いであるように思われます(この点についてはDankradに同意します)。イーサリアム財団のもう一人の研究者であるフランチェスコ氏も、最近のAMAで、提案されたDA拡張の下で可能なL2トランザクションの数について素晴らしいコメントをしました。

ETHの価値蓄積のもう一つのソースは、L1レイヤーでの実行手数料の破壊です。Ethereum FoundationのMax Resnickと彼の同僚たちは、すべてのDeFi実行をL1に戻すキャンペーンを開始しました。一方、Justin Drakeは、「L1実行には将来性がない」と考えています。私の見解はその中間に位置しています。再びDankradの声明を参照したいと思います:

「イーサリアム L1は、これらすべてのサブドメインの交差点となり、多くの非常に価値のある活動が引き続き行われ、価値のある手数料が生成されます。（これを実現するには、ある程度のL1スケーリングが必要です。）」

貴重な活動は常にEthereumで行われるようであり、重要なL2経済活動を促進するプラットフォームを作成することで、基盤となるチェーンの利用も促進されます。したがって、この成長をサポートするためには、L1実行レイヤーのスケーリングが必要ですが、「Ethereumの清算レイヤーおよびDAレイヤーの属性を維持および強化する」ことは緊急性が低いと考えています。これにより再び私の中心的なポイントが浮かび上がります：Ethereumはプラットフォーム内で経済活動（Rollupsを含む）を最大化すべきであり、ETHは単なる収益を生む資産ではなく、真に許可されていない価値の保存として位置付けるべきです。

ETHの価値保存属性に焦点を当てることは、自然と「なぜBTCを選ばないのか？」という疑問につながります。

この質問に対する簡潔な回答でまとめます。

3. ビットコインについて

特に序数、ルーン、Rrollups、およびBitVMなどの領域で、ビットコイン（BTC）の多くの側面について議論する価値があります。ただし、この記事ではこれらの詳細に踏み込むことを目的としておらず、私はそれについて議論する適切な人物ではありません。それにもかかわらず、以前に言及されたイーサリアムのビジョンに密接に関連するいくつかのキーポイントを強調します。

まず、ビットコインの供給上限が2100万枚である問題があります。このデジタルな希少性を意図的に作り出す革新的なアイデアは非常に強力であり、2024年9月時点で世界で最も価値のある資産の1つであり、市場価値が1兆ドルであり、10位にランクされています。しかし、私は21万枚の上限の約束はビットコインシステムの致命的な欠陥だと考えています。なぜなら、ブロック報酬が減少するにつれて、ビットコインのフォーク選択規則が基本的に「不安定」になると思うからです。この見解に対する一般的な市場の反応は、トランザクション手数料の収入が十分に高くなり、正直なマイニング行動を促進するようになるというものですが、私はこの見方に同意しません。

以下のチャートは、過去6年間のビットコインネットワーク手数料のボラティリティを示しています。私は、このような不安定な収入源では、マイニングエンティティが利益を確保し続けることはできないと考えています。例えば、2021年中頃から2023年中頃まで、ビットコインネットワーク手数料は一貫して1 BTC未満でした。より楽観的なシナリオとしては、ほとんどのBTCがETF発行者によって保持され、彼らはマイニングを補助し、資産管理ビジネスモデルを通じて手数料を稼ぐことを選択するかもしれませんが、これは明らかにサイファーパンクの倫理には合致していません。さらに、手数料収入がマイニングを促進するという信念は、一般的な「買い続ける」考え方と矛盾するように思われます。みんなが単に保有しているのであれば、手数料はどこから来るのでしょうか？

次に、ビットコインが決済層およびデータ可用性（DA）層として自己妨害する可能性がある問題があります。ビットコインの手数料源の問題に対処するための最も実現可能な解決策として聞いたのは、ビットコインがL2（支払い当事者）のための決済層およびデータ可用性層として機能することです。これは理論的には実現可能であり、イーサリアムが進む道に類似していますが、2つの注目すべき違いがあります。

• イーサリアムネットワークのコアセキュリティモデルは、決済およびDAから生成される手数料に依存しないため、イーサリアムの発行メカニズムに感謝しています。私は以前にも述べましたが、DA手数料はETHの価値の主要な要素ではないとは思いません。しかし、ビットコインにとっては、継続的に手数料を生成することが生存の必要条件となるでしょう。これは独特なループを作り出すようです。“L1のセキュリティはL2が支払う手数料に依存し、一方L2はL1のセキュリティに依存する”という珍しい状況が生まれるようです。
• Bitcoinにはスケーリングのロードマップやネットワークのアップグレードの標準的な手法が欠けています。これは利点でもあり欠点でもあります。Bitcoinシステムの安定性と予測可能性は、ビットコインが決済およびDAレイヤーに変換する能力を妨げる可能性もあります。これは典型的なイノベーターのジレンマのように思えます。システムが大きすぎて成功しているため、OP_CATの追加やブロックサイズの拡大など、L2が意味のあるスケーリングを実現するために必要な改善を行うことができないかもしれません。

私はビットコインエコシステムに関する理解が比較的限られているため、これらの点で証明されることに非常に開かれており、上記の意見は私の現在の理解に基づいています。

ビットコインについてはまだまだ話すべきことがありますが、ここまでにします。BTCはデジタルゴールドとして高く評価される理由があります。非常に価値のあるが比較的静的な資産です。対照的に、ETHはより動的な未来を持つと考えています。検閲に対抗できるプログラム可能な価値の保管庫として、許可なしの決済、DA、および実行を提供することで、より大きなデジタル経済を支えます。

結論

イーサリアムは、中央集権化に断固としたコミットメントを持ち、オンチェーン経済のための最も安全で検閲耐性のある基盤プラットフォームを作成することを目指しています。ロールアップを中心とした開発計画は、決済レイヤーの重要な機能を犠牲にすることなくプラットフォームの経済活動を拡大することを目指しています。DA レイヤーとして、イーサリアムはロールアップに費用対効果の高い、非常に信頼性のあるソリューションを提供し、ユーザー資産の主権を保持しながら、ある程度の分散化を犠牲にすることでより多くのユーザーを引き付けることができます。

マイルズ・オニール氏の見解に同意します。価値の捕捉メカニズムがどのように進化しても、エコシステム内での経済活動の成長とともにETHの価値は増加するため、この段階での価値の捕捉の最適化に焦点を当てることは早計です。最後に、決済属性の維持とデータ可用性の拡大がロードマップの最も重要な側面であると考えていますが、L1実行レイヤーのスケーリングも、分野全体の進化やイノベーションに基づいて並行して進めるべきだとも同意しています。

根本的には、ETHの価値は、その役割としてのグローバルで許可されていない価値の保管に主に由来していると考えています。価値の蓄積に関連する物語はエコシステムの拡大と密接に関連していますが、ユーザーと開発者の長期的な成長はトークンのメカニクスに対する短期的な焦点よりも優先されるべきです。ロールアップを中心とした開発の設計図は非常に合理的です：まず決済、次にDA、最後にL1の実行-この順序で進化しています。

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