要點

重押是一種機制，旨在通過釋放流動性和增加杠桿，基本上基於以太坊的安全框架來提高回報。它可以為權益持有人提供額外收入並提高資本效率，但也存在著出讓、流動性問題、中心化、合約風險和智能合約漏洞等風險。 EigenLayer 是這一領域的先驅，但隨著 Symbiotic、Karak Network、Babylon、BounceBit 和 Solayer 等競爭對手的加入，市場變得更加分散，未來可能面臨更多挑戰。用戶應仔細衡量參與重押協議的風險和回報，並建立適當的合約監控以保護其資產。

深入了解再投資景觀

背景

Staking和Liquid Staking

在乙太坊中，質押涉及鎖定ETH以支援網路的運營和安全性。在乙太坊 2.0 中，質押是權益證明 （PoS） 共識機制的一部分，取代了之前的工作量證明 （PoW） 系統。質押者通過質押ETH成為驗證者，參與區塊創建和確認，並獲得質押獎勵作為回報。

Liquid Staking Derivatives (LSDs)被引入以解決傳統權益擔保中的流動性問題。它們允許用戶在他們的代幣被鎖定的同時獲得代表他們權益份額的流動性代幣（如Lido的stETH或Rocket Pool的rETH）。這些流動性代幣可以在不同平台上進行交易、出借或用於其他金融活動，從而讓用戶在保持資本靈活性的同時獲得權益擔保獎勵。

信任網絡的分析

比特幣網絡引入了分散式信任的概念，設計為基於UTXO和腳本語言的點對點數位貨幣系統。然而，它建立各種應用程式的能力有限。以太坊後來引入了高度可編程的虛擬機（EVM）和模塊化區塊鏈概念，使開發人員能夠在其共識層上構建去中心化應用程式（DApps），為所有DApps提供信任和安全。然而，許多協議或中間件未能充分利用以太坊的信任網絡。

例如，Rollup 通過將交易執行與 EVM 分離，並在交易結算時才返回到 Ethereum，從而改善了 Ethereum 的性能。然而，這些交易並未部署和在 EVM 上驗證，因此無法完全依賴 Ethereum 的信任網絡。基於新共識協議的其他系統，如側鏈、數據可用性層、新虛擬機或者跨鏈橋面臨類似的挑戰，需要建立他們的信任層以確保安全並防止惡意行為，這稱為主動驗證服務（AVS）。

流動性碎片化

作為最大的 PoS 區塊鏈，許多項目都依賴於權益投票以獲得安全性，例如跨鏈橋接、預言機、數據可用性層和零知識證明。每個新項目都需要用戶鎖定資金，導致有限資本的競爭。隨著權益投票收益率上升，項目風險增加，形成惡性循環。用戶只能在項目中投入有限的資金，導致資本利用率低下。隨著公共鏈、應用和項目的增加，流動性變得更加分散。

市場對貨幣鎖倉服務的需求

獲得比特幣現貨ETF的批准和以太坊成功的坎昆升級後，以太坊復甦了。截至2024年7月15日，已抵押的ETH價值超過1110億美元，占總供應量的28％。抵押的ETH數量被稱為以太坊的“安全預算”，因為在發生雙重花費攻擊或其他協議違規行為時，網絡對這些資產進行懲罰。抵押ETH的用戶為以太坊的安全性作出貢獻，並通過協議發行、優先費用和MEV獲得獎勵。用戶可以通過流動選票池輕鬆抵押ETH，而不會犧牲流動性，從而增加了對抵押的需求。

在这种情况下，共享安全需求已经出现，需要一个平台来利用质押资产来确保多个项目的安全。这就是restocking出现的背景。

什麼是Restaking?

今天，模塊化區塊鏈擴展導致許多新的協議和支持中間件。每個網絡都需要其安全機制，通常採用PoS共識的變體，但這種方法會使每個安全池被孤立。

Restaking 使用一個區塊鏈的經濟和計算資源來保護多個區塊鏈。在 PoS 區塊鏈中，重新抵押允許將一個鏈的抵押權重和驗證器集合用於任何其他鏈上。這意味著使用已在以太坊上抵押的流動性抵押代幣為其他區塊鏈的驗證器賺取更多獎勵，並提高新網絡的安全性和去中心化程度。結果是一個更統一和高效的安全系統，多個區塊鏈生態系統可以共享。此概念將以太坊的經濟信任擴展到保護其他分散系統，如預言機、橋梁或側鏈。

重新押注的概念已存在多年。Polkadot生態系統在2020年嘗試過。在2023年5月，Cosmos推出了一種名為“複製安全”的重新押注模型；同年6月，以太坊通過EigenLayer引入了一個類似的模型。重新押注協議的主要價值來自於在以太坊上鎖定的抵押資金，使其成為PoS區塊鏈中經濟安全性最高的。

再抵押和流動抵押之間的一個關鍵區別在於，雖然兩種機制都有助於抵押的以太幣獲得更多獎勵，但再抵押完全繼承了抵押的信任共識並擴展了它，使驗證者能夠為更多應用程序、基礎設施或分散式網絡作出可信的承諾，從而提高了以太坊生態系統的整體經濟安全性。

如何進行重新押注？

Restaking利用流動參與 (LST) 資產在其他區塊鏈上的驗證者進行參與，從而產生額外的獎勵，同時創建一個共享的安全池，以增強新網絡的安全性和去中心化。具體來說，流動參與代幣 (LST) 代表代幣化的抵押 ETH 及其獎勵，而流動重新參與代幣 (LRT) 代表代幣化的重新參與 ETH 及其獎勵。建立在以太坊的安全框架上，Restaking的目標是優化加密貨幣生態系統中的資金利用。參與者不僅支持一個網絡的安全性，還為多個網絡提供驗證服務，從而獲得額外的獎勵。

流動性對於重新抵押來說是一個主要問題，類似 PoS 抵押，因為資產被鎖定在節點中，限制了流動性。為了解決這個問題，引入了 Liquid Restaked Tokens (LRT)。LRT 是為了重新抵押的 ETH 或其他 LSTs 而發行的合成代幣，由多個主動驗證服務 (AVS) 使用，以確保應用程式和網路的安全性，並分發各種類型的額外獎勵。這使得抵押的資產能夠在多個服務中提供安全支持，為抵押者提供額外的獎勵和回報。雖然重新抵押涉及一些風險，但它為抵押者和 DeFi 帶來了重要的流動性和利益。

競爭格局

案例研究

EigenLayer

EigenLayer在重新抵押領域中處於領先地位，尚無大規模直接競爭對手。作為一個創新的概念，市場上幾乎沒有直接的競爭對手。然而，EigenLayer可能面臨來自以下方面的潛在競爭和挑戰：

• 其他LSD協議，如Lido Finance和Rocket Pool正在開發其重新押注功能。
• 像The Graph和Aragon这样的数据可用性和治理服务协议正在添加LSD功能。
• 第 2 層或跨鏈協定（如 Polygon 和 Cosmos）開發其安全性和信任網路。
• 市場中的LSDFi項目競爭著LSD市場份額，因為EigenLayer主要使用LSD作為抵押。

Karak Network

Karak Network的運作方式類似於EigenLayer，但其AVS服務稱為分佈式安全服務（DSS），並推出了其第2層網絡K2。與EigenLayer不同，Karak支持對任何資產的重新抵押。該平台支持對ETH、各種LST和LRT，以及USDT、USDC、DAI和USDe等穩定幣的重新抵押。Karak已部署在Ethereum、Arbitrum、BSC、Blast和Mantle上，使用戶可以根據其資產分佈選擇重新抵押。

巴比倫

Babylon 是一個基於比特幣的再抵押協議，引入了比特幣的抵押機制，使 BTC 持有者能夠在其他需要安全和信任的協議或服務中無需信任地進行抵押，並獲得 PoS 抵押獎勵和治理權利。Babylon 有兩個主要功能：BTC 持有者可以進行抵押，為其他協議提供安全性和可信度並獲得獎勵；比特幣生態系統中的 PoS 鏈或新協議可以使用 BTC 抵押者作為驗證節點，以增強安全性和效率。

Solayer

Solayer是Solana生態系統中的一個重新贏得協議，支持SOL持有者將其資產贏得協議或Solana生態系統中需要安全和信任的DApp服務中，賺取更多的PoS贏得獎勵。Solayer已經完成了一輪的建造者融資，投資者包括Solana Labs共同創始人Anatoly Yakovenko，Solend創始人Rooter，Tensor共同創始人Richard Wu，以及Polygon共同創始人Sandeep Nailwal。Solayer支持用戶存入本地的SOL，mSOL，JitoSOL等資產。截至2024年7月15日，Solayer平台上鎖的總價值（TVL）超過1.05億美元，其中SOL占約60%。

Picasso

Picasso是建立在Cosmos SDK上的通用的重抵押區塊鏈。它通過IBC協議連接基礎鏈，處理存入資產的詳細信息，並將資金分配給AVS。Picasso的重抵押解決方案類似於EigenLayer，允許網絡的子集加入以保護AVS權重。這種架構已在多個基礎鏈上複製並統一到Picasso。Picasso的節點操作員是通過治理機制選擇的。目前，Picasso的重抵押層僅接受通過SOL LST和本機SOL存入的資產作為重抵押抵押品。Picasso的路線圖計劃在Solana上推出AVS後擴展到Cosmos鏈和其他資產。Picasso目前支持的重抵押產品包括SOL、JitoSOL、mSOL和bSOL LST資產。

Universal Restaking Protocol

通用的重新抵押將本地資產在多個鏈上的重新抵押集中在一起。該方法是資產和基礎鏈不可知的，允許許多抵押資產在多個鏈上集中。通用的重新抵押依賴於經濟安全源鏈和AVS之間的附加層，或者在多個區塊鏈上的一系列合約。

摘要

The restaking sector is rapidly evolving. While EigenLayer is a pioneer, more competitors, and innovators are entering the field, expanding the application scenarios and technological boundaries of restaking. This process introduces new revenue models and enhances the blockchain ecosystem’s security and liquidity.

市場規模

截至2024年7月21日，根據DeFiLlama的數據，全球ETH流動质押市場的總鎖定價值（TVL）為475.99億美元。Lido主導了這個領域，擁有相當可觀的72.31%的市場份額。Lido提供了一個流動质押解決方案，讓用戶在以太坊2.0網絡上進行ETH质押並獲得等值的stETH代幣，這些代幣可用於DeFi市場或進行額外的质押。主要的再质押協議包括EigenLayer和Tenet。

來源：defillama.com/lsd

到2024年6月25日，全球重新抵押市場的 TVL 達到201.4億美元。大多數重新抵押協議部署在以太坊鏈上，重新抵押的 ETH 及其衍生品佔194億美元。此外，Solana 上的重新抵押協議，如 Picasso 和 Solayer，已經抵押價值5850萬美元的資產。像 Pell Network 和 Karak 這樣的協議部署在各種鏈上（包括 Bitlayer、Merlin 和 BSC），已經重新抵押價值2.233億美元的 BTC。

下面的圖表顯示了領先的重新抵押解決方案（EigenLayer、Karak、Symbiotic、Solayer、Picasso和Pell Network）的TVL。整體而言，重新抵押的資產總價值超過200億美元，主要來自本地重新抵押的ETH和ETH LST。按照TVL排序，重新抵押資產的前三個類別都圍繞ETH。

來源：x.com/ZackPokorny_

關鍵競爭因素

資產規模

資產規模是平臺上質押的資產總量。一個強大的質押平臺應該具有較大的資產規模，以證明其穩定性和可信度。例如，EigenLayer 擁有 5,842,593 ETH 質押，TVL 超過 180 億美元，使其成為重質押領域最大的協定。

來源：dune.com/hahahash/eigenlayer

收益

重質押專案需要提供比單一質押更高的收益來吸引使用者。這包括優化質押策略，合理分配收入和獎勵，並利用複利來提高用戶的資金效率和回報。例如，EigenLayer 的重質押計劃允許流動性代幣通過質押乙太坊和其他跨鏈橋、預言機和 LP 質押來賺取收益。

• 通過像Lido這樣的流動质押協議在以太坊上進行貨幣质押，以獲得stETH的回報；
• 為合作夥伴項目構建和驗證節點而獲得的代幣獎勵;
• 在 DeFi 中质押流动性代币可获得 LP 奖励。

流動性

Restaking projects必須解決抵押資產的流動性問題，使用戶可以輕鬆參與或退出抵押，或將資產轉移到其他協議或平台。因此，像流動性抵押代幣、流動性挖礦和借貸市場這樣的服務對於增強用戶的流動性和靈活性至關重要。

安全

保護用戶資產是權益激勵項目的主要目標。權益激勵項目必須確保由於智能合約漏洞、驗證者不當行為或黑客攻擊而不會危及用戶資產。高水平的安全措施和風險管理機制，包括多重簽名、防火牆、保險和罰款機制，是必不可少的。例如，EigenLayer 通過驗證器節點保障與以太坊相關的權益激勵資產，並採用沒收機制來利用主網的安全性。

生態系統

鎖倉項目需要建立一個強大的生態系統，為各種PoS網絡和協議提供驗證服務。這將提升網絡安全和去中心化，同時為用戶提供更多選擇和機會。實現這一目標需要與其他區塊鏈平台、DeFi應用和第二層協議合作和整合。

重新抵押的風險

充公風險

在以太坊的质押机制和重新质押协议中，存在50%的失效风险。这意味着用户的资金可能会被没收，尽管这种风险分散在多个节点上。

流動性風險

許多重質押協議鎖定了液體質押代幣 （LST） 的很大一部分。如果大多數 LST 被鎖定在重質押池中，則可能導致 LST 相對於 ETH 的價格波動加劇。這增加了用戶的風險敞口，因為AVS的安全性與LST流動性直接相關。當特定類型的LST過度集中在AVS中時，流動性風險就會升級。

中心化風險

中心化風險可能導致 DAO 駭客攻擊。例如，如果三分之一的ETH集中在單個AVS，超過傳統的拜占庭容錯閾值，那麼這部分ETH可能會被沒收，不是因為雙重簽名或技術問題，而是因為未能提交欺詐證明。集中化增加了系統的耦合性，增強了其整體脆弱性。

合約風險

參與重新押注涉及與項目合約互動，使用者面臨合約攻擊的風險。項目資金存儲在像EigenLayer的合約協議中，如果這些合約受到破壞，使用者的資金可能會丟失。

LST 風險

由於合約升級或攻擊，LST代幣可能會面臨脫鉤或價值偏差。

退出風險

除EigenLayer外，大多數主流的重質押協定目前不支援提現。如果專案未能通過合約升級實現提現邏輯，使用者將無法提現資產，只能依靠二級市場進行流動性退出。

如何閉門造車這些風險

重新抵押是一個新概念，在合約或協議層面尚未經過廣泛測試。除了提到的風險外，還可能存在其他未知風險。因此，減輕風險至關重要。

基金分配

對於擁有大量資金參與再抵押的用戶來說，直接參與EigenLayer的本地ETH再抵押是理想的。在本地ETH再抵押中，用戶存入的ETH資產存儲在Beacon鏈合約中，而不是EigenLayer合約中。即使在合約攻擊情況下，攻擊者也無法立即訪問用戶的資產。

來源：x.com/ZackPokorny_

對於資金龐大且不想等待很長贖回時間的用戶，相對穩定的stETH可以作為參與資產，直接投資於EigenLayer。

希望獲得額外收益的用戶可以根據其風險容忍度將部分資金分配給EigenLayer上的項目，例如Puffer，KelpDAO，Eigenpie和Renzo。然而，這些項目尚未實現提款邏輯，因此參與者必須考慮退出風險並監控二級市場相關LRT的流動性。

監控配置

這些專案具有合約升級和暫停能力，專案方的多重簽名錢包可以進行高風險操作。建議高級使用者配置合同監控系統，以跟蹤合同升級和專案方敏感操作的執行情況。

優化參數

優化重質押參數（TVL限額、削減金額、費用分配、最低TVL等），確保AVS之間的資金多元化。重質押協議允許使用者在存款以進行重新抵押時選擇不同的風險場景。理想情況下，用戶應該評估並選擇要重新質押的 AVS，而無需將此過程委託給 DAO。

來源：https://docs.google.com/presentation/d/1iIVu6ywaCqlTwJJbbj5dX07ReSELRJlA/edit?pli=1#slide=id.p23

面臨的挑戰

從應用鏈的角度來看，像 EigenLayer 這樣的重新抵押應用可以滿足小型和中型應用鏈減少節點部署成本的需求。然而，這些鏈不能完全滿足其安全性要求，並且其需求的可持續性相對薄弱。

從競爭的角度來看，雖然重質押軌道擁有大量資金，但隨著更多重質押應用程式的推出，市場資金將變得分散。如果像EigenLayer這樣的重質押應用程式的利潤減少，例如在熊市期間，應用程式鏈的需求可能會急劇下降，可能導致流動性緊縮。

從合作夥伴的角度來看，EigenLayer最初開發了14個AVS合作夥伴。雖然早期的AVS可能會被潛在的回報所吸引，但是再抵押機制的安全風險可能會影響後續AVS運營商加入的意願。

從使用者的角度來看，短期使用者可能不會獲得可觀的質押回報。質押收益率的不確定性可能會對未來用戶數量的增長產生負面影響。