轉發原標題‘深入分析Usual Money：警惕散戶流動性蜜罐，鎖定期4年的USD0++’

摘要：本週，我繼續研究 Telegram API 文件。我必須說，Telegram 系統的文件風格並不令人印象深刻，有些許俄羅斯極端風格。閒暇時間裡，和朋友聊天時，我們討論了最近似乎受到關注的穩定幣專案 - Usual Money。由於我一直對穩定幣專案保持著興趣，我立刻花了一些時間進行調查。我想和大家分享一些見解，希望能幫助大家更謹慎地接近或參與這個專案。總的來說，我認為Usual Money的核心創新在於其代幣經濟設計。它利用帶利潤的抵押品的收益作為其治理代幣$Usual的價值支持。此外，通過打包一個為期4年的債券產品USD0++，它減少了USD0的流動性，確保了上述利潤流的相對穩定性。然而，對於資本較小的零售投資者來說，USD0++本質上是一個流動性的蜜罐，參與時需要謹慎對待。

分析常規貨幣的機制和核心賣點

在上個月點數活動開始後，中國互聯網上出現了幾篇關於Usual Money的公關文章。有興趣的讀者可以自行探索這些文章。在這裡，我將簡要回顧並添加一些有趣的信息。其他介紹文章提到Usual Money的創始人是一位前法國政治家。起初，我想像的是一位年齡稍大的政治家即將結束職業生涯，利用自己的影響力來確保豐厚的退休金。然而，該創始人實際上非常年輕。皮埃爾·佩爾松（Pierre Person）於1989年1月22日出生，曾任巴黎第6選區的國民議會議員，任期從2017年到2022年。他的政治生涯主要涉及擔任選舉顧問和法國總統艾馬紐埃爾·馬克龍的政治盟友。他屬於法國社會黨，政治立場屬於左翼。在任期內，他參與了LGBT醫療保健和大麻合法化等立法工作，符合典型“自由派精英”的形象。

考慮到他的政治背景，他今年轉行從政治界轉到商界的選擇是可以理解的。馬克龍的「文藝復興黨」（中間派）在2024年國民議會選舉中輸給了左翼聯盟「新生態社會人民聯合」，並且僅略勝於第三名的極右翼國民集會黨。這基本上意味著法國的政治環境，像大多數西方國家一樣，變得更加極化。作為建制派的代表和馬克龍的重要政治盟友，皮爾·佩爾森在這個時候決定改變職業，可能是一個明智的選擇。

提供此信息的原因是為了幫助大家理解創始人對這個項目的承諾，這決定了他願意投入多少資源。回到 Usual Money，它是一個穩定幣協議，其核心機制涉及三種類型的代幣：USD0，一種以 RWA 資產作為抵押物發行的穩定幣，與其一對一；USD0++，一種 4 年期 USD0 債券的可交易證書；以及 Usual，它的治理代幣。

我們知道，根據它們的發展，當前的穩定幣行業可以分為三大類。

高效交易媒介: 這個類別主要指的是像USDT和USDC這樣以法幣支持的穩定幣。它們的主要價值在於將現實世界的資產與鏈上資產進行橋接。這些項目專注於為發行的資產提供更多流動性，為用戶提供更好的交易體驗，從而增加採用率。

無法審查: 這個類別包括由加密資產支持的分散穩定幣，如 DAI 和 FRAX。它們的主要價值在於為具有高隱私需求的資金提供存儲和避險能力，同時具有無法審查的特性。這些項目專注於提高協議的穩定性，同時保持去中心化，增強抗擊銀行運營等風險的韌性。

低波動率收益產品證書：此類別包括像USDe這樣的項目，將低風險金融產品與三角套利風險打包成穩定幣。它們的主要價值在於為用戶捕捉更多收益，同時確保本金波動性較低。這些項目專注於尋找更多低風險、高回報的投資組合。

實際上，這些屬性經常交織在一起，但通常，項目的核心創新點是以上三個中的一個。Usual Money 屬於第三類。因此，它的主要賣點是通過 USD0 為用戶帶來收益。讓我們來看一下 Usual Money 的設計。在評估穩定幣項目時，我們通常分析兩個維度：穩定性和增長潛力。像 USD0 這樣的產品通常具有相對較強的增長潛力，但在穩定性方面可能略微薄弱。

就穩定性而言，USD0使用目前主流的100%儲備設計，而不是超額抵押機制。類似的例子包括Fei、FRAX的當前版本和Grypscope。簡單來說，您可以通過提供資金從協議中鑄造等值的穩定幣，這些資金將作為新發行的穩定幣的100%儲備，作為價值支撐。USD0選擇的機制涉及選擇特定類型的儲備。它使用一籃子的RWA資產作為USD0的儲備，具體來說是短期美國國庫債券和美國隔夜逆回購債券。在目前的早期階段，USD0只有一種類型的儲備：由Hashnote發行的USYC，這是一種符合上述要求的鏈上RWA資產。用戶可以選擇使用等值的USYC從Usual Money鑄造USD0，或者他們可以使用USDC，通過代理兌換成USYC。

這種方法有兩個主要優勢:

• 在確保極低風險的同時，為協議提供了可靠的收入來源;
• 通過匯集，它為仍處於早期階段的RWA資產帶來了流動性。

關於第一點，大多數類似的項目都以類似的方式運作，即使是像USDT和USDC這樣的項目也是如此。因此，Usual Money的核心創新在於所獲收益的分配方式。這就是USD0++機制的核心所在。簡單來說，USD0++是價值為USD0的可交易4年期債券。需要注意的是，持有USD0不會產生任何回報。只有將USD0轉換為USD0++，並經過4年的鎖定期，用戶才能獲得收益。這種設計與Ethena類似。當然，在鎖定期間，用戶可以在二級市場上出售他們的USD0++，以折扣價提前變現。

值得注意的是USD0++的收益的来源和分配方式。首先，需要强调的是USD0++的收益仅对应您贡献的资产的RWA收益，而不是所有储备生成的总收益的比例份额。其次，Usual Money提供两种收益分配选择：您可以持有USD0++，此时奖励将以当前平均RWA收益率以Usual代币的形式分配，或者您可以选择锁定6个月，之后可以以USD0或Usual代币形式收取所有代币。然而，在锁定期间解锁，您将不会收到此期间产生的收益。

讓我們用一個具體的例子來說明這一點。假設 Usual Money 儲備的當前平均 APY 為 4.5%，您購買了價值 100 美元的 0 美元並將其轉換為 0++ 美元。此時，您有兩個選擇：

• 如果您持有它而不进行任何操作，您可以每天获得价值为0.0123美元（100 * 4.5％/ 365）的Usual代币的日常奖励。当然，如果Usual升值，则您的回报可能会增加，反之亦然。这就是他们所说的USD0++ Alpha Yield。
• 您可以选择将其锁定6个月。假设这6个月平均年化收益率保持在4.5％不变，在锁定期结束时，您可以选择收到价值2.214美元的USD0或Usual代币。这避免了由于持有期间Usual价格波动而导致收益降低的风险。他们称之为基础利息保证（BIG）。

這意味著在6個月鎖定期內，僅有對應於USD0++的RWA資產的回報可能會實際分配，預期收益僅處於RWA的平均水平。除此之外，其餘部分的RWA資產的回報將作為Usual代幣的價值支持，並由協議保留和管理。當然，這部分資產與Usual代幣的具體聯繫仍需等待更多機制細節的發布，但可能通過回購等方式實現。

在常规货币中的利益相关者利益及其为零售投资者构建了一个流动性蜜罐

在了解Usual Money的機制設計後，讓我們分析涉及其中的利害關係人及其各自的利益。我們可以將它們大致分為六個角色：風險投資者或投資者、RWA發行者、KOLs、鯨魚、項目團隊和散戶投資者。

首先，對於風險投資人或投資者來說，他們的核心興趣在於Usual代幣的價值。我們可以看到Usual Money已經吸引了良好的投資機構和資金規模。這反映了對整個機制設計支持Usual代幣價值的信心。我們可以估計這個項目有著強大的能力來動員風險投資人或Usual投資者的熱情。通過經驗豐富的玩家的認可，將有更多人被激勵參與USD0協議，甚至直接鎖定USD++，這將極大地幫助Usual Money的價格穩定。因此，你很可能會在社交媒體上看到相關人物的支持聲音。

其次，對於RWA發行者來說，正如我們之前提到的，Usual Money是一個很好的流動性解決方案。坦率地說，目前市場上RWA類型的代幣的採用率並不高，因為現實世界資產的收益往往低於Web3領域的收益，對加密貨幣基金來說並不很有吸引力。然而，當與Usual Money整合時，隨著用戶的關注點從RWA轉向潛在的Alpha收益，吸引到的用戶資金將無縫地、不知不覺地轉換成相應的RWA。這間接地創造了對RWA的需求和流動性，所以他們也樂於支持它。

接下來是KOL。這取決於KOL是否擁有買家還是賣家的心態。因為在當前的Usual Money積分活動中，有一個推薦佣金設計。如果KOL的目標是這個好處，他們自然會在讚揚該項目後附上他們的邀請碼。

對於鯨魚用戶來說，由於他們的財務優勢，他們通常控制著相當大比例的Usual代幣激勵，特別是考慮到Usual的代幣經濟設計似乎將很大比例（90%）分配給社區。從我們之前的分析可以知道，由於USD0++有4年的期限，這意味著參與者更容易受到顯著的折扣率波動風險的影響。然而，鯨魚可以在Usual Money中使用一個有趣的設計來避免這個問題：價格套利權利（PAR）。簡單來說，當USD0++在二級市場上出現顯著偏離時，DAO可以決定提前解鎖一些USD0++，以恢復USD0++在二級市場上的流動性。在這個過程中，鯨魚自然有更多發言權，當他們認為有必要提前退出時，他們可以輕鬆使用這個條款來降低折扣率，換句話說，降低交易滑點。

上述機制對項目團隊同樣重要，因為這種恢復流動性的過程本質上是套利交易，這些交易產生的利息將由專案金庫管理。所以保持一定的貼現率可以給項目團隊帶來好處，這恰好對應了散戶投資者的退出成本。

最後，零售投資者是這個協議中唯一的受損和被動方。首先，如果您選擇參加USD0 ++，這意味著4年的鎖定期。我們知道，在債券市場上，較長的期限通常需要更高的風險溢價，但USD0 ++的潛在收益僅處於短期美國國債的水平。換句話說，您正在承擔更高的風險，但回報最低。當退出時，零售投資者將沒有鯨魚用戶在DAO治理中擁有的優勢，因此這絕對意味著承擔更大的折現率成本。由於這些成本是項目團隊的重要收入來源，因此項目團隊不太可能對零售投資者進行太多關注。

特別是考慮到美聯儲將來會進入降息週期，面對日益下降的收益率，參與 USD0++ 的零售投資者的資本效率將進一步壓縮。與此同時，由於降息意味著債券價格也將上升，RWA 的升值收益將成為 Usual 升值的養分，但零售投資者不會從中受益。因此，我認為這是許多菁英精心打造的零售投資者流動性蜜罐。每個人都應該以慎重的態度參與。也許對於小型資金用戶來說，適當配置一些 Usual 可能比賺取 USD++ 更有利。

免責聲明：

1. 本文轉載自[Mario看著Web3]. 轉發原標題'深入分析常用錢：警惕散户流动性蜜罐，锁定期4年的USD0++'.所有版權歸原作者所有 [*@Web3Mario]. 如果對此轉載有異議，請聯繫Gate 學習團隊會迅速處理。
2. 責任聲明：本文所表達的觀點和意見僅代表作者個人觀點，並不構成任何投資建議。
3. 文章的翻譯是由Gate Learn團隊進行的。除非另有說明，禁止複製、分發或抄襲翻譯的文章。