這是我經歷的第三個加密貨幣周期，而每個周期市場似乎都變得更加瘋狂。數字變得毫無意義，因爲非理性的恐慌性買入吸引了不了解市值或全麵稀釋估值的零售投資者。

我在2023年11月撰寫了一篇文章，回顧了我在應對瘋狂牛市中的經歷。本文不會重覆回顧自己的經歷，請隨時閲讀。

我們還沒有經歷預期的市場。市場頂部的模因代理尚未出現：Coinbase 應用程序還沒有成爲蘋果商店的第一名，超級碗期間沒有加密貨幣廣告，零售投資者的恐慌性買入還沒有出現。

當下加密市場通脹有多嚴重？

我的第二篇最重要的文章是關於我們如何創造新故事，以在更高估值下印髮更多代幣。

在2017年至2018年，整個加密貨幣市值被ICO代幣誇大。這些代幣缺乏技術創新，僅憑白皮書和吸引人的故事支持。

2020年至2021年的牛市更加覆雜。

DeFi和CeFi迅速積纍了杠桿。在Grayscale的“Widowmaker”交易中迅速建立了杠桿，中心化借貸公司相互借貸，幾乎不了解資金真正去曏。

DeFi因流動性挖礦（爲提供流動性而獎勵您治理代幣）和像Aave和Maker這樣的借貸協議的創新而膨脹，這些協議使鏈上杠桿成爲可能。

我們還髮明了新的代幣模型，如Olympus OHM（3,3）龐氏騙局或SNX（用於鑄造sUSD）以利用它們的生態繫統。

問題是，隨著每一次牛市的到來，我們使代幣印髮變得更容易。在ERC20之前，代幣印髮是覆雜的。像比特幣現金、SV和黃金這樣的比特幣分叉需要昂貴的POW機器。

要了解我所説的更多內容，請查看我這篇文章：Echoes of the Past post。

那麽，在2024年至2025年的牛市泡沫中，我們現在處於什麽位置呢？

是的，加密貨幣領域總是在醞釀著一場泡沫。

所有 CEX 上的 BTC 資金費率均創歷史新高。太可怕了！

我們有著正麵的資金費率，這是看漲的，因爲交易者押註市場會上漲。隻要市場不跌太多，多頭不被清算。

鏈上DeFi數據更健康，更看漲，因爲杠桿似乎很低（但在增加）。

Aave的TVL（總鎖倉價值），作爲流動性最高的借貸市場，正在緩慢上升。通常，借款人存入ETH/BTC和其他資産來借出穩定幣，用於：1）購買更多的ETH/BTC，或者：2）將穩定幣用於其他稅收友好的用途。

DeFi中的總TVL爲750億美元，相對於2022年11月11日的1750億美元的歷史最高水平，仍有約270%的差距。

然而，在DeFi領域，借貸利率普遍上升。Ipor的指數顯示，借款的年化收益率高達10%。

另一個需要關註的重要因素是鏈上清算。Defillama 有一個儀錶闆，但已經幾周沒有更新了。

我們現在通脹主要髮生在哪些地方？

市場通脹/杠桿化有幾個關註點。

首先，“通脹”是指髮行新代幣。我可以創建10億枚 $IGNAS 代幣，併以1美元的價格賣給你1枚代幣，這樣 $IGNAS 的總市值將達到10億美元。

請閲讀以下線程，詳細了解更多。

問題在於説服你購買我的代幣。爲此，我將創建一個新的“Research4YouBaby”協議，推出積分，併曏你出售一個非常美好的故事。

你會將 ETH/SOL/穩定幣存入我的協議以穫取積分，因爲你想要穫取空投。你認爲這是免費的錢。

其他 degens 也在做衕樣的事情。TVL越高，市場對該協議就越有信心，認爲它是未來金融的未來。

對於我的協議來説這太棒了，因爲我剛剛建立了一個忠實的社區，併從所有的 TVL 中收取費用。Research4YouBaby 協議找到了産品市場的契合度（PMF）！

但我不是唯一一個聰明的協議開髮者。每個人都在髮放積分！這是一場盛宴！

當然，積分通脹速度非常快，但積分不是代幣。我的目標是等待高峰期炒作，然後推出我的代幣。Jito 的 JTO 時間掌握得很好。Jupiter 做得更好。

然而，這兩種代幣都在下跌。

最初的炒作導緻了非常高的全麵通脹估值（但流通比例低），因爲錯過了空投的人最終會在公開市場上購買。持續的解鎖將對價格産生重大影響。

你可能買了 JTO 或 JUP，因爲有一些熱門代幣可以購買。所有 2021-22 年的代幣都很無聊，沒有人想買它們。

但是對於每一個熱門的空投，都有人需要接受這種協議就是未來金融的故事，併購買代幣。如果你購買了 JTO、JUP，目前處於虧損狀態，你可能會重新考慮在未來購買新的熱門代幣。

值得慶幸的是，比特幣和以太坊價格的上漲爲市場提供了動力，因爲 degens 可以出售他們的比特幣/以太坊來購買 shitcoin。但一旦比特幣和以太坊開始下跌……你知道會髮生什麽。

這裡略微偏題，但是髮行代幣的協議變得自滿了。

他們認爲他們持有積分的時間越長，他們就會吸引越多的用戶/TVL。但市場中髮行的代幣越多，人們就會擁有的現金就越少，他們就會在他們的 shitcoin 上花費的現金就越少。把握市場時機至關重要。

所以，我們正在髮行代幣。

你需要關註新代幣的價格走勢，看看是否有需求。目前市場髮出了混合信號，因爲 JUP/JTO 正在下跌，但 DYM/TIA/PYTH 保持良好。

TIA/PYTH/DYM 擁有比 JTO 或 JUP 更吸引人的故事，因爲通過持有 TIA/DYM/PYTH，你相信你將穫得更多的 shitcoin 空投。這可能會有一段時間起作用，但在某一點上，空投將越來越少，直到沒有人再關心幾美元的空投，如果它們沒有提供其他的價值主張，就會拋售 TIA/DYM/PYTH。

總之，隨著每一個新突出的熱門代幣，1）投入的美元金額和，2）用戶的關註度都在被稀釋。在某個時候，我們將達到一個階段，即進入市場的資金量不足以維持市場上推出的代幣數量，併且我們將遭遇嚴重的崩盤。

我們還沒有經歷這一地步。但我們正在迅速髮行代幣。以下是促進代幣髮行的兩個主要類別：：

• RaaS（Rollup as a service）允許在幾分鐘內輕鬆啟動鏈或協議。Dymension、AltLayer、Caldera，甚至 Arbitrum L3 鏈等，僅 Dymension 就應該有數百個 RollAps。想一想誰會購買這些代幣？
• Restaking 是一個多層代幣印髮機：
  • AVS：使用在質押的 ETH 來增加其效用的 dApps 稱爲 AVS。例如，AltLayer 也是一個 AVS 協議。即將推出多個 AVS，當 Eigenlayer 在主網上啟動時，將會有更多的 AVS。了解更多。
  • LRT 協議：每個流動再質押協議都將擁有一個代幣。

然後，繫統中還有第二種類型的通脹/杠桿，即來自代幣衍生品的通脹。

流動性在質押代幣

流動性再質押代幣是最明顯的一種。我相信這可能會帶來一些繫統風險。

LRT ETH 與 KelpDAO 的 rsETH 一樣，是一種覆雜的 ETH 衍生資産，麵臨以下風險：

• 多個 ETH LSTs（如 ETHx、stETH 等）。如果某個 LST 存在漏洞，rsETH 也會受到影響。
• 多個 AVS 協議。支撐 rsETH 的 ETH 將最終用於保障 AVS 協議。你可能會在受到罰沒事件時失去你的 ETH。
• Eigenlayer 本身。希望 Eigenlayer 沒有被黑客攻擊…

現在，我們看到 LRT ETH 正被整合到 DeFi 1.0 生態繫統中。我相信很快我們將看到 Aave 和多個穩定幣協議接受 LRTs，因爲它們提供更高的收益！

在質押 + 流動性質押已經進入了前十的 TVL 列錶中。而 Eigenlayer 還沒有完全啟動。願上帝保佑我們。

但我認爲它不會造成任何繫統性風險。目前。有關風險的更多信息，請閲讀這項研究。

Ethena——圈內的新熱門穩定幣

其次，圈內有一種新的龐氏而非龐氏協議：一個老套路——穩定幣。

Ethena 得到了一半加密貨幣內部人士的支持，你可能會看到很多關於它有多麽開創性的話題。

事實上，它建立在一個簡單而強大的概念上：存入 stETH 以按照 1:1 的比例鑄造 USDe 穩定幣。通過在各種 DEX/CEX 平颱上做空 ETH，從而保持一個增量中性的位置來維持錨定。

這種 USDe 産生 stETH 收益（約4%），併根據交易所的正曏資金利率提供不衕的年化收益率。由於 degens 傾曏於多頭，資金利率保持爲正，多頭支付空頭。如果您不確定資金是如何運作的，請查看下麵的帖子，對其進行了簡單的解釋。

做空部分是棘手的，因爲一些資金必鬚存入CEX，但也有一些去中心化的永續DEX。如果其中一個交易所破産會髮生什麽？如果提現被關閉會髮生什麽？如果資金費率變負會髮生什麽？所有這些都是在 X 平颱上暴露的問題。

Ethena目前規模相對較小，已髮行25億美元的USDe。然而，憑借其精心設計的積分（稱爲碎片），一個拉新計畫，爲拉新的用戶併使用拉新的人提供10%的獎勵。此外，它還受到幣安這樣的知名投資者的支持，它將會擴大規模。

它甚至可能變得“太到難以倒閉”的規模。

目前，Ethena在選定的交易所的未平倉合約中占據了3.57%的主導地位，但當它們的主導地位上升時會髮生什麽？其影響是重大的，但它對市場的影響需要一段時間才能顯現出來。

無論如何，這是通過未平倉合約直接增加市場杠桿，以及增加對stETH的依賴性。

可能出現什麽問題呢？我不知道，但我的原則是在早期進行挖礦lol

另外，如果你在市場上持穩定幣而處於被動狀態，這是一個新的熱門機會。

他們將進行爲期3個月的活動，或者直到USDe供應達到10億美元。

因此，如果你做了研究，請使用我的永久拉新鏈接，可穫得10%的積分纍積加成。

請註意，你不能用stETH自己鑄造USDe（因爲它也需要KYC認證），所以你需要購買USDe併存入Curve池中，以穫得20倍的積分。

增長的風險，循環的挖礦者？

最後，可能存在一些空投挖礦者過度使用杠桿的風險，他們在借貸協議上重覆他們的頭寸以最大化積分。你存入SOL在MarginFi上借USDT，然後在Jupiter上將USDT換成更多的SOL，將SOL存入Kamino借更多的USDT……

你還想到過其他風險區域嗎？在評論中告訴我。

下一步來會髮生什麽？對於三個主要的區塊鏈來説，有幾個重大的推力。

以太坊

以太坊至少有4個利好的推力。

首先，隨著比特幣ETF的到來，市場猜測正在轉曏以太坊ETF。

其次，以太坊將在三月或四月份推出重大的Dencun升級，其中包括9個EIP，其中EIP-4844（proto-dansharding）最爲重要。

Proto-dansharding旨在降低L2的交易費用，併通過引入稱爲“blob”的新分段空間來降低數據可用性成本。

它將使L2的交易費用降低10倍，這可能會增加L2上的網絡活動，潛在地推動L2代幣的價格。

還不止於此。

升級後不久（好吧，也許不是那麽快），Uniswap v4即將推出。V4需要EIP-1153：“臨時存儲”，這對於Uniswap v4減少網絡成本至關重要。

Uniswap v4帶來了“掛鉤”，這是可編程合約，可在流動性池生命周期的不衕階段運行。它將Uniswap從一個協議轉變爲開髮者可以構建的平颱。

V4的推出可能會暫時推高$UNI價格（因爲代幣很難持有，哈哈）。

第三，Eigenlayer將於2024年上半年在主網上啟動。

以太坊的APY將上升，吸引更多人關註以太坊。當更具風險的資産開始失寵，挖礦者將把註意力重新集中到以太坊上，這一點尤其明顯。我相信，將更多代幣推曏市場將進一步提升對以太坊的看漲情緒，因爲這些代幣帶來的利潤最終將流回以太坊/比特幣。

多虧了LRT，我們可以穫得以太坊質押收益（約5%）+Eigenlayer再質押獎勵（約10%）+LRT協議代幣髮行（約10%或更多）。當Eigenlayer完全啟動時，我們可以期待以太坊的25%左右。在Pendle上，您已經能穫得40%的APY。——探索LRT之戰及其風險

最後，以太坊質押量正在增加。這是一個關鍵的指標，如果你想把握市場頂部的時機，跟蹤提現與充值的動態是很有用的。

我相信，如果您想把握市場頂部時機，那麽跟蹤提現與充值的動態是一個有用的指標。

比特幣減半

“減半”是一個有趣的模因和嚴肅的商業行爲的混合概念。

模因的一麵很明顯，因爲比特幣在減半事件前後價格大漲。

然而，這也有一個嚴肅的一麵，體現在多個方麵。

首先，區塊獎勵將從6.25個比特幣減少到3.125個比特幣，每月減少“拋售”能力22.5億美元。

其次，減半將推動比特幣生態繫統的敘事。效果已經顯現。

Stack的STX在一周內上漲了75%，因爲團隊正準備進行Nakamoto升級。該升級將將區塊時間從不可用的10分鐘縮短到5秒。這是一個重大升級，使Stacks的使用終於變得有意思。我預計Stacks生態繫統中會有更多的dApp和空投。

Stacks併不是唯一的（但可能是最重要的）比特幣第2層解決方案。BTC第2層的敘事正在穫得越來越受關註，其中多個第2層協議，特別是Merlin，計畫在減半事件前後推出。

但是這些第2層解決方案比較覆雜，具體請自行調研。

最後，在減半區塊840,000剛好到來時，Ordinals Theory的創始人將推出Runes協議。它將開啟一個新時代的“shitcoin”交易，即使是Solana的degen們也會嫉妒。

總的來説，隨著機構資金流入比特幣ETF以及比特幣金融衍生品市場的熱情，比特幣的未來看起來一片光明。

Solana

我必鬚承認，Solana讓我感到失望。實際上，它讓我感到相當難過。:(

它幾乎一年沒有間斷地出現區塊生成問題。

由於這個原因，圍繞Solana的看漲情緒有所下降，但是有一個重要的推力可以讓Solana重穫市場信心。

Solana Firedancer旨在使Solana更快、更安全，衕時改善其去中心化程度。這是Solana網絡上處理交易的節點驗證者使用的軟件的新版本。

這很重要，因爲它有助於Solana一次處理更多的交易，目標是達到每秒高達1百萬筆的交易！這可能使Solana比許多傳統支付繫統（如Visa）更快。

Firedancer還專註於通過改變網絡各部分之間的交互方式來提高網絡的安全性，這可能有助於防止黑客攻擊併使其更加穩定。希望如此。

由Jump Crypto開髮的Firedancer計畫於2024年夏季全麵推出。

總的來説，Mert的策略手冊似乎在這裡很合適：在Firedancer上線之前，以太坊可能會搶走Solana的風頭。

但這併不是百分百保證。如果Solana在Firedancer升級後仍然頻繁出現故障……

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