投資概要 [1]

Merit Circle（MC）是一個搭建在以太坊和BSC上的去中心化DAO鏈游戲公會，起初Merit Circle是一個類似YGG的獎學金公會，衕樣有獎學金業務[2]、SubDao模式[3]等，但考慮到獎學金業務的可持續性和局限性，以及這些業務幾乎都被YGG壓製，於2022年3月開始轉變DAO的結構和定位，希望能打造成一個游戲DAO。Merit Circle將DAO分爲多個闆塊（垂直領域），目前其主要闆塊分爲投資、工作室（構建和孵化新項目）、游戲（鏈游市場分髮渠道平颱）和基礎設施（基於Avalanche搭建的Beam游戲鏈，今年8月18日主網上線），此外還處在研髮階段的游戲NFT平颱Sphere曾經爲四大闆塊之一，因爲市場因素推遲髮布，取而代之的是基礎設施闆塊。

Merit Circle的前身爲Axie 420，是一個Axie infinity“獎學金”組織，於2021年7月創辦，起初的目的是爲了使低工資國家的玩家能夠玩上Axie infinity。Axie 420在2021年8月穫得Flow Ventures孵化投資的20萬美元，以及其它渠道籌集了125萬美元，併於2021年9月改名爲Merit Circle，將項目定位從隻專註於Axie infinity擴展至更多的熱門游戲和元宇宙。

Merit Circle的優點在於：

1）財庫資金充裕且信息披露透明，資金分配較爲合理（根據官方財庫數據顯示，截止今年6月23日：現金占40%；高流動性藍籌代幣占8%；NFT資産占4%；鏈游賽道相關代幣/股權占48%，其中一級市場股權占比居多，投資對象多爲結合區塊鏈技術的傳統游戲工作室，游戲風格整體更偏曏於游戲可玩性），財庫資金約爲9410萬美元，其中$MC不納入財庫計算，財庫資金相比2021年年底減少約7%。在熊市中，Merit Circle通過合理的財庫分配，確保充足的現金流，在資金方麵理論上具備應對熊市的能力。

2）與傳統鏈游公會相比，Merit Circle的髮展路線有了較大的不衕，Merit Circle捨棄了獎學金模式，通過投資鏈游一級市場、合作開髮游戲、搭建游戲市場分髮渠道平颱、建設基礎設施等方式逐步擴展至鏈游産業上中游。

Merit Circle的風險在於：

1）從投資情況來看，Merit Circle投資的對象大多爲鏈游一級市場，占比約爲鏈游賽道相關代幣/股權投資的80%。Merit Circle的收入手段較爲單一，主要依靠投資闆塊，Merit Circle投資的gamefi大多數都是一些小游戲，投資部分的市值存在較大水分，這類鏈游在熊市的存活率較低，風險和不確定性較大。Merit Circle短中期收入情況礙於市場情況難以改善，後續取決於鏈游賽道髮展和所投資的游戲能否有良好的回報，以及建設的Beam游戲鏈和即將髮布的游戲NFT市場Sphere能否有良好的髮展。

2）$MC市值與管理的財庫資産市值有較強關聯性，天花闆預期暫時看來比較有限。

3）由於缺乏有吸引力的打金業務和社區活動，Merit Circle的社區基礎較爲薄弱。

説明：頭等倉最終評定的【關註】/【不關註】，是按照頭等倉項目評估框架對項目當前基本麵進行綜合分析的結果，而非對項目代幣未來價格漲跌的預測。影響代幣價格的因素衆多，項目基本麵併非唯一因素，因此，不可因爲研報判定爲【不關註】，就認爲項目價格一定會跌。此外，區塊鏈項目的髮展是動態的，被我們判定爲【不關註】的項目，若其基本麵髮生重大的積極變化，我們將有可能會調整爲【關註】，衕樣地，被我們判定爲【關註】的項目，若髮生重大惡性改變，我們將會警示所有會員，併有可能會調整爲【不關註】。

---

1.基本概況

1.1項目簡介

Merit Circle（MC）是一個搭建在以太坊和BSC上的去中心化DAO鏈游公會，其主要闆塊分爲投資、工作室（構建和孵化新項目）、游戲和基礎設施（基於Avalanche搭建的Beam游戲鏈，今年8月18日主網上線），此外Merit Circle還推出了自己的NFT合集Edenhorde，以及處在研髮階段的游戲NFT平颱Sphere。

1.2基本信息[4]

2.項目詳解

2.1團隊 [5]

根據領英數據顯示，Merit Circle團隊共有33名成員，從團隊背景來看，團隊成員普遍擁有區塊鏈工作背景，核心成員曾深度參與Axie Infinity及具有web3投資機構背景。

Marco van den Heuvel——聯合創始人，2019年畢業於阿納姆商學院國際商務與語言專業。2017.09至2018.10聯合創辦一家名爲Happy Mod的區塊鏈公司，專註於爲區塊鏈初創公司提供社區管理和營銷服務；於2021.07創辦Axie 420“獎學金”組織，在2021.09改名爲Merit Circle。

Tommy Quite——聯合創始人，畢業於北京工業大學當代中國商業和語言專業，荷蘭烏特勒支應用科技大學創業和小型企業運營專業。2014.04至2018.09爲比特幣基金會[6]成員，緻力於倡導和宣傳比特幣和區塊鏈技術；2017.07至2019.08就職於Web3身份管理工具提供商Civic，擔任社區管理員；於2020.12聯合創辦一家名爲Flow Ventures的web3風投機構；於2021.08聯合創辦Merit Circle。

Mark Borsten——聯合創始人[7]（推特@meritcirclorr，個人信息未在領英公布），Flow Ventures 的首席運營官兼聯合創始人，與Tommy Quite一衕加入Merit Circle。

Thale Sonnemans——COO首席運營官，畢業於舊金山州立大學營銷管理專業和荷蘭漢恩應用科技大學工商管理專業。2012.07至2013.07，2016.01至2018.12前後在HALAL（一家電影製作公司和攝影機構）擔任初級製片人和初級銷售代錶職位；2019.04至2021.10聯合創辦一家名爲Chaser的博彩附屬公司；於2021.08加入Merit Circle。

Brandon Aaskov——CTO首席技術官，畢業於新英格蘭藝術學院互動媒體設計專業。2006.02至2013.03就職於名爲Brightcove的流媒體技術公司，擔任高級解決方案工程師；2015.06至2023.02就職於名爲DEPT®的軟件産品代理機構，前後擔任軟件工程師、網絡總監、加密貨幣部門管理和web3副總裁等職位；於2023.02加入Merit Circle。

2.2資金

2.2.1融資

Merit Circle共穫得3輪融資（前身Axie 420在2021年8月穫得Flow Ventures孵化投資的20萬美元，以及其它渠道籌集了125萬美元）。

錶2-1 Merit Circle融資情況

2.2.2財庫

圖2-1 Merit Circle財庫資産6月23日數據[8]

Merit Circle的財庫分爲四部分（不包含持有的$MC），分別爲現金、藍籌幣、NFT資産、鏈游賽道相關代幣/股權，財庫價值約爲9410萬美元。此外，根據官方提供的財庫地址統計，Merit Circle在以太坊和BSC上的財庫地址共持有約爲4249萬個$MC，根據當前幣價計算約爲1283萬美元，約占當前總流通的9.17%。

2.3代碼

圖2-2 Merit Circle代碼提交情況[9]

圖2-3 Merit Circle代碼貢獻者情況

Merit Circle的代碼在GitHub上開源[10]，共提交代碼4578次，代碼貢獻者平均爲10人。其中較爲頻繁提交代碼的時間段爲2022年3月至2022年6月，及2023年7月至2023年9月，這兩段時間分別對應開髮游戲NFT市場Sphere（暫未髮布，2月份消息透露將於今年髮布）以及開髮基於Avalanche Subnet搭建的Beam游戲鏈。

2.4産品

2.4.1産品簡介

Merit Circle（MC）是一個搭建在以太坊和BSC上的去中心化DAO鏈游公會，起初Merit Circle是一個類似YGG的獎學金公會，衕樣有獎學金業務、SubDao模式等，考慮到獎學金業務的可持續性和局限性，於2022年3月開始轉變DAO的結構和定位，希望能打造成一個游戲DAO，將DAO分爲多個闆塊（垂直領域）。目前其主要闆塊分爲投資、工作室（構建和孵化新項目）、游戲（鏈游市場分髮渠道平颱）和基礎設施（基於Avalanche搭建的Beam游戲鏈，今年8月18日主網上線），此外還處在研髮階段的游戲NFT平颱Sphere曾經爲四大闆塊之一，因爲市場因素推遲髮布，取而代之的是基礎設施闆塊。

2.4.2Merit Circle 投資

1）初始投資資金及來源；

Merit Circle的投資資金來源於此前在Copper平颱融資的1億美元USDC，根據MIP-2提案組建投資委員會進行負責投資，具體成員爲：Flow Ventures LP、Sergei Chan、CitizenX 和 Maven11。

2）投資詳情；

Merit Circle的投資闆塊詳情體現在財庫分配上。根據財庫截至6月23日數據顯示：現金分配主要爲USDC；藍籌幣主要爲WBTC、Uni V2質押和WETH；NFT資産主要爲Bigtime Land（100萬美元）、Axies NFT和Cyball NFT；鏈游賽道相關代幣/股權共投資79個項目（非流通61個，流通18個），其中主要爲鏈游一級市場，占比約爲鏈游賽道相關代幣/股權投資的80%，這些游戲的風格更偏曏於可玩性。

圖2-4 Merit Circle財庫鏈游賽道代幣/股權投資分配詳情

錶2-1 Merit Circle主要投資項目（財庫分配占比1%以上）

根據官方提供的數據[12]，NFT資産的購買所花的錢爲4,834,000美元，目前估值爲3,404,852美元，虧損1,429,148美元（-29.6%）；鏈游賽道相關代幣/股權投資所花的錢爲28,045,486美元，目前估值爲45,471,587美元，盈利17,426,101美元（+62.1%）。以上數據併非精準，NFT資産礙於流動性，實際估值會更低。鏈游賽道相關代幣/股權的估值計算是根據市場估值得出，且大多數資産沒有流通，存在一定的誤差性。

由於投資闆塊爲Merit Circle的主要收入來源，且$MC市值與管理的財庫資産市值有較強關聯性，因此需要著重分析其所投資項目的健康度，以下列舉財庫占比1%以上的項目當前情況：

①Forgotten Playland，當前估值$750萬，占總財庫的7.97%

Merit Circle於今年4月25日宣布攜手Studio Red合作推出Vermilion Studios工作室，打造社交游戲生態繫統Forgotten Playland，目前透露兩個小游戲，其中一個游戲名爲《Bomb Pitchers》，游戲內容大緻爲玩家互相投擲炸彈，試圖炸毀對手，衕時避免自己被炸毀。能量道具分散在整個游戲中，讓玩家可以通過更大的爆炸和其他增強功能使炸彈更加緻命；另一個游戲名爲《Toy Limb Golf》，是一款高爾夫游戲，玩家必鬚跑到設備倉庫併找到古怪的物品，例如玩具肢體、棒球棒，甚至科幻小説中的傳送槍，以用作他們的“高爾夫球桿”。官方錶示未來將推出20款小游戲。根據透露的信息來看，Forgotten Playland的游戲經濟主要是出售可定製的皮膚NFT，如化妝品、皮膚等。

圖2-5 Forgotten Playland官方推特

從Forgotten Playland官方推特來看，自Merit Circle於4月25日宣布後無任何推特髮布及相關進展透露，所以作者認爲該游戲當前估值$750萬存在較大水分，健康度較差，且開髮的游戲多爲小游戲，經濟模型較爲一般，未來髮展起來的可能性目前來看暫時不高。

②Gameplay Galaxy，當前估值$700萬，占總財庫的7.44%

圖 2-6 Gameplay Galaxy官網頁麵

Gameplay Galaxy是一個由Web3驅動的去中心化競技游戲生態繫統，由web2游戲繫列《Trial Xtreme》的創作者開髮，該繫列游戲的各種自行車賽車游戲下載量超過 2.5 億次，在Google Play和App Store上的評分分別爲4星和4.2星（總分5星）。Gameplay Galaxy於2022年9月7日融資$1280萬，由Blockchain Capital領投，Merit Circle（投資$500萬）、Mysten Labs、Solana Ventures、Com2uS、Yield Guild Games和Hustle Fund跟投。

根據領英數據顯示，Gameplay Galaxy背後團隊目前共有41名員工，聯合創始人Doron Kagan、Maya Gurevich和Dmitry Burlakov都有超過15年的游戲創業和工作經驗。

Gameplay Galaxy將旗下的《Trial Xtreme》這款web2游戲遷移至web3，目前處於beta測試版本，可以通過郵箱申請測試資格。Gameplay Galaxy目前暫未髮幣，項目白皮書暫未詳細介紹。根據項目路線圖來看，後續將公布NFT的稀有性和實用機製、開放早期訪問版本、安全審查、不衕地區的本地化、游戲正式髮布、啟動NFT所有者社區等常規游戲更新。

Gameplay Galaxy的官方推特（@TrialXtreme）有17,577 Followers，目前仍有活躍髮推更新信息。而Gameplay Galaxy 的官方Medium自5月30日髮布消息後，至今爲止還沒有髮布任何新內容。

就游戲項目背景而言，Gameplay Galaxy的游戲《Trial Xtreme》有一定的知名度和影響力，該游戲從2009年髮行至今，已經有十多年的歷史，是早期較爲知名的摩托車競技游戲之一，屬於游戲類型中的小衆方曏，有穩定的玩家群，但距離主流熱門游戲還有一定差距；就團隊背景而言，Gameplay Galaxy的聯合創始人都有超過15年的游戲創業和工作經驗；就資金而言，$1280萬還是足夠支撐這款小游戲，因爲該游戲已經在web2中成熟運行多年。根據以上信息來看，作者認爲該項目的健康度還算不錯，雖然其成爲熱門爆款的概率不大，但有相對較爲扎實的基礎盤。

③Lava Games，當前估值$264萬，占總財庫的2.81%

Lava Games是一個游戲工作室，打造了一個第三人稱平颱游戲《A Far Away Realm》(AFAR)，包含街機和射擊游戲等元素。Merit Circle於2022年3月21日宣布與《A Far Away Realm》(AFAR) 合作，併曏其投資$120萬。

該游戲於今年6月30日開始在Google Play上進行預註冊軟啟動，但目前仍未上線。其項目NFT合集AFAR - RAFA Genesis在OpenSea上僅有90 ETH成交量，當前地闆價爲0.0099 ETH，基本處於無人問津的狀態。此外，游戲的官方推特（@playafar）有46,451 Followers，但髮推活躍度較低。根據以上信息來看，作者認爲該項目的健康度較差，當前估值$264萬存在較大水分。

④Vorto，當前估值$156.1萬，占總財庫的1.66%

Merit Circle在2022年8月25日宣布與 Vorto 聯合推出多人在線 (MMO) 實時策略 (RTS) 游戲《Hash Rush》，併曏其投資$100萬。目前該游戲處於開髮階段，官網稱後續將在Beam鏈上髮布。根據官方透露的游戲動畫和畫麵來看，製作較爲一般。值得註意的是該項目自2017年7月便開始，進展斷斷續續，且經常改變方曏。此外，官網推特（@PlayHashRush）僅9,117 Followers。根據以上信息來看，作者認爲該項目的健康度較差，當前估值$264萬存在較大水分。

⑤其它

其它項目總體看下來，髮現Merit Circle投資的gamefi大多數都是一些小游戲，這類鏈游在熊市的存活率較低。目前財庫近一半的資産用於投資gamefi項目，如果不能剛好投中一個爆款，對於項目整體而言，是一個潛在的風險。

圖2-7 Merit Circle 2021.11至2023.06財庫資金情況

圖2-8 2021年12月 Merit Circle財庫鏈游賽道代幣/股權投資分配詳情

如圖2-7，Merit Circle在2021.11至2023.06市場下跌周期情況下，財庫整體縮水情況併不明顯，相較於2021年11月減少約7%，根據分析主要原因有以下幾點：

①現金分配一直保持在4000萬美元上下，占財庫40%-50%；

②波動較大，流動性較差的NFT資産一直保持在較低水平，5%左右；

③根據提案MIP-6早期階段風險規避授權，提出一繫列止盈止損要求；

④鏈游賽道代幣/股權這部分風險資産在2021年底和2022年初所投資的對象多爲二級市場（如圖2-8），在下跌周期的前期有意降低這部分資産的持倉，併轉曏投資鏈游賽道一級市場，且投資占比逐月提高。此外，值得註意的是這部分投資資産所投的項目質量較爲一般，大多爲小游戲且幾乎都未上線，其估值有較大的水分。

以上可以看出Merit Circle在投資風格上更偏曏於保守，風險意識較強，但其投資項目的估值有較大的水分。

3）投資收益分配。

圖2-7 Merit Circle投資收益分配框架

根據MIP-7可持續的未來願景提案製定了投資收益分配的框架如圖2-7，具體爲：

①20%的收益以USDC形式回流財庫；

②收益的5%將以加密資産（主要是 ETH 和WBTC）的形式回流財庫；

③收益的60%用於回購$MC，限價買盤掛單（低於市場價的10%-35%），回購的$MC將逐漸成爲MC質押分紅的主要來源（由於MIP-26提案取消了V2和V3質押，剩餘未分配完的約950萬$MC將被銷毀，這部分資金將來可能用於Beam鏈獎勵），此外它可以出售給長期鎖定或銷毀的戰略投資者，併受 DAO治理；

④收益的15%用於銷毀$MC。

2.4.3Merit Circle工作室

Merit Circle工作室的主要職能爲DAO 生態繫統中的其它闆塊帶來價值，是 Merit Circle DAO 內創意項目的髮源地，與現有項目和來自非web3公司的項目協作。目前Merit Circle工作室提供三種服務及産品：

1）Merit Circle補助金

補助金分爲研究補助金和開髮補助金。

u研究補助金，每位申請者最高爲10,000美元，該補助金的目的是爲了支持研究項目，併爲社區投票決定的更大提案奠定基礎。該補助金適用於超出此補助金限額的提案。

u開髮補助金，每位申請者最高爲25,000美元，該補助金的目的是爲開髮者在項目開髮過程中所産生的費用提供補償。

申請者可以在Wonderverse進行申請，由DAO社區成員組成的委員會進行審核投票。

2）Merit Circle NFT合集Edenhorde

Edenhorde NFT合集是 Merit Circle DAO的第一個創意項目（總量爲8800個，目前在OpenSea上地闆價爲0.059 ETH，總成交量爲10,103 ETH，當前地闆價相比2022年3月的高點平均出售價0.9 ETH縮水近93.4%，自上線OpenSea以來呈現量價齊跌的趨勢，期間無明顯的反彈。此外，近兩個月成交情況慘淡，平均三四天才有零星幾筆成交）。Edenhorde NFT合集是由艾美獎穫獎插畫家 Andy Ristaino負責最初的 NFT 藝術作品，NFT背後的IP故事由《Edenhorde》的作者兼歷史學家 Celia Blythe撰寫，目前共髮布八集。

Merit Circle 欲將Edenhorde打造成一個IP，從而進入多媒體領域，例如商品、動畫和游戲等。Edenhorde可以和Merit Circle DAO的創意孵化項目及合作項目進行互動（例如Canverse這款棋類游戲，可以在游戲中使用 Edenhorde 角色作爲游戲棋子），此外Edenhorde的持有者們還能從孵化開髮的項目中穫得收入的2.5%（如圖2-9，該分配詳情爲大緻框架，後續可能會修改，具體細則可以查看提案MIP-10）。今年8月21日髮布了一款名爲Edenhorde Eclipse的卡牌游戲，處於Alpha測試階段，後續將髮布在Beam游戲鏈上。此外，根據官方消息透露[13]，還有一款名爲Project Amginea正在開髮中，後續還將會推出Edenhorde NFT質押[14]。

圖2-8 Edenhorde官網[15]

圖2-9 Merit Circle DAO孵化游戲的收益分配框架[16]

3）Merit Circle Tactile

根據提案MIP-22[17]，Merit Circle Tactile 是一套專爲社區提供的 650個商品盒，裡麵包含七件可穿戴物品(T 恤、連帽衫、圍巾和帽子)，持有Merit Circle Tactile NFT可以穫得這些商品盒，NFT通過兩個階段進行分髮，分髮對象爲提案創建者、貢獻者、Edenhorde NFT 持有者抽獎等。

2.4.4Merit Circle 游戲[18]

起初Merit Circle衕樣有打金業務，即獎學金模式，但考慮到獎學金業務的可持續性和局限性，Merit Circle決定轉型爲現在的游戲闆塊。目前的游戲闆塊主要的功能有：爲合作的游戲進行宣髮穫取游戲用戶；給玩家提供各大熱門鏈游的學習教程；給Merit Circle游戲社區用戶提供搶先體驗游戲，玩家通過完成任務穫得獎勵（NFT、抽獎等）。

圖2-10 游戲闆塊游戲界麵

游戲界麵介紹了市麵上的熱門游戲、可以搶先體驗的游戲、Merit Circle合作的游戲、即將舉辦的比賽、可以免費玩的游戲和游戲錦標賽。

圖2-11 游戲闆塊學院界麵

學院給玩家提供web3入門學習教程，以及各大熱門鏈游的學習教程。

圖2-12 游戲闆塊獎勵界麵

玩家註冊賬號、每日登録可以穫得經驗值，獎勵主要爲抽獎和對應游戲相關NFT等，隨著等級升級可以穫得更多的任務及獎勵。例如Level1目前可以穫得獎勵的游戲爲CropBytes，在截止日期內完成這些任務可以穫得游戲NFT道具的抽獎機會。

2.4.5Merit Circle 基礎設施

Merit Circle的基礎設施圍繞游戲建立，目前已經髮布的基礎設施産品是基於Avalanche搭建的Beam游戲鏈，於今年8月18日主網上線。根據提案MIP-27[19]從財庫撥款7500萬個$MC（根據當前幣價計算價值約2250萬美元）用於註入流動性、曏游戲/游戲開髮商提供資助（用於支付 Gas 費）以及驗證和保護 Beam 網絡。此外還從財庫撥款270萬USDC用於開髮 Beam 及生態繫統産品（其中 20 萬美元用於 Beam 上 AMM流動性）。

Beam游戲鏈採用POS共識機製，可以通過質押$AVAX或$MC成爲驗證節點，使用$MC作爲Gas費，使用LayerZero作爲官方跨鏈橋，使用Openfort提供賬戶抽象錢包和集成服務。

值得註意的是，根據MIP-28提案，今年年底可能以1:100的比例將$MC遷移爲$BEAM（在遷移前$MC仍然是項目的平颱代幣），但Merit Circle 名稱仍將繼續作爲與 Beam 網絡和 $BEAM相關的總體品牌，在遷移後$MC與Merit Circle初始階段的過時信息相關聯，後續$BEAM將作爲Beam鏈的Gas消耗及節點質押代幣。在遷移完成後需要關註經濟模型是否會有較大改動。

據官方透露將在鏈上髮布的生態游戲有：Gameplay Galaxy打造的一款下載量超過2.5億次的熱門摩托越野賽車游戲《Trial Xtreme》；社交推理游戲《Castle of Blackwater》；《Megaweapon》一款多人混戰射擊游戲；《Walker World》一款由虛幻引擎 5 提供支持的開放世界冒險和多人射擊游戲；Merit Circle DAO 與 Vorto 聯合推出多人在線 (MMO) 實時策略 (RTS) 游戲 《Hash Rush》；《Edenhorde Eclipse》Merit Circle孵化的卡牌游戲，可以使用 Edenhorde NFT 進行游戲；此外，游戲NFT交易市場Sphere也會在後續推出。

總結：

從髮展路線來看，Merit Circle已經轉型爲游戲DAO，與傳統的去中心化鏈游公會有較大不衕，主要的産品業務不再依靠獎學金模式，而是通過投資鏈游一級市場、合作開髮游戲、搭建鏈游市場分髮渠道平颱、建設基礎設施等方式逐步擴展至鏈游産業上中游。

從Merit Circle的四大業務闆塊來看，投資闆塊是目前最主要收入來源，是業務的核心，需要重點關註。Merit Circle的投資風格上更偏曏於保守，風險意識較強，目前主要投資的是鏈游賽道一級市場，所投的游戲大多爲小游戲，其當前估值存在較大水分，這類項目在熊市中存活概率不高，但財庫中現金和高流動性的藍籌幣仍有4500萬美元，占財庫的48%，資金較爲充裕；工作室闆塊能爲DAO 生態繫統中的其它闆塊帶來價值，是 Merit Circle DAO 內創意項目的髮源地，就目前而言工作室闆塊的髮展還處於起步髮展階段，目前沒有明顯的盈利效益，開髮孵化的創新項目質量較爲一般；游戲闆塊目前來看其功能類似鏈游市場的分髮渠道，爲游戲開髮商宣傳游戲穫取用戶，爲Merit Circle游戲社區玩家提供各大熱門鏈游的學習教程、提供搶先體驗游戲和穫得獎勵（NFT、抽獎等）的機會，但就目前而言游戲闆塊沒有賺錢效益，對用戶的吸引力較弱；基礎設施闆塊增加了$MC的應用場景，有提高預期和項目天花闆的可能，所投資的項目中有不少項目宣稱將髮布在Beam鏈，後續需要觀察鏈上游戲生態的落地情況。

3.髮展

3.1歷史

錶3-1 Merit Circle大事件[20]

3.2現狀

3.2.1媒體關註人數

錶3-2 媒體關註人數

3.2.2運營數據

圖3-1 歷史收入詳細

Merit Circle截至2023年06月23日，纍計收入2409萬美元，其中主要營收來自於2022年，今年上半年收入僅18萬美元。

圖3-2 $MC回購詳情

Merit Circle截至2023年06月23日，共回購5,485,270 $MC，纍計花費$9,443,937，約占衕期收入的39.2%，主要回購的時間段衕樣爲2022年。

圖3-3 $MC銷毀詳情

Merit Circle截至2023年09月23日，共銷毀368,707,273 $MC，纍計價值$316,430,488，從總量10億降低至631,292,726，其中主要的銷毀來源於：根據MIP7提案，每月從社區激勵分配中銷毀75% 的未使用代幣，以及投資收益的 15% 將用於銷毀 $MC；根據MIP-20提案，於2022年10月26日從社區激勵分配中（2.94億$MC）銷毀2億$MC，價值1.47億美元；

圖3-4 Merit Circle 2021.11至2023.06財庫分配情況

Merit Circle在2021.11至2023.06市場下跌周期情況下，財庫整體縮水情況併不明顯，相較於2021年11月減少約7%。

圖 3-5 Merit Circle提供的Stake質押

根據MIP-19提案，從2022年11月8日到2023年11月，30,000,000 MC 用於V2質押獎勵。在年度結束之前，將進行新的質押政策投票，以確定來年的獎勵。單幣池穫得流動性挖礦獎勵分配的20%，MC/ETH池穫得流動性挖礦獎勵分配的80%，質押穫得的$MC收益具有自定義鎖定期，根據鎖定的時常分配不衕的獎勵權重，具體示例爲：無鎖定期權重爲1；12個月鎖定期權重爲1.65；24個月鎖定期權重爲2.5；48個月鎖定期權重爲6。此外，投資收益回購的$MC衕樣用於質押獎勵。

但根據今年6月30日的MIP-26提案，Merit Circle將提前四個月取消剩餘的V2質押計畫，所有質押者的倉位將被解鎖，質押纍積的$MC獎勵可以領取，剩餘未分配完的約950萬$MC將被銷毀。項目方錶示雖然取消了當前的質押計畫併停止進一步獎勵，但併不排除未來實施新的質押計畫或探索替代方案的可能性。

3.3未來

官方目前沒有公布最新路線圖。

4.經濟模型

4.1.1代幣分配

$MC的初始總量爲10億，具體分配如下錶4-1，此後隨著社區投票銷毀以及收入的部分用於銷毀，銷毀近1/3，截至寫稿時間9月18日總量爲631,292,726。

值得註意的是，根據MIP-28提案，今年年底可能以1:100的比例將$MC遷移爲$BEAM（在遷移前$MC仍然是項目的平颱代幣），但Merit Circle 名稱仍將繼續作爲與 Beam 網絡和 $BEAM相關的總體品牌，在遷移後$MC與Merit Circle初始階段的過時信息相關聯，後續$BEAM將作爲Beam鏈的Gas消耗及節點質押代幣。在遷移完成後需要關註經濟模型是否會有較大改動。

錶 4-1 $MC初始分配 [21]

圖 4-1 $MC解鎖錶

4.1.2持幣地址分析

根據以太坊瀏覽器及Nansen數據顯示，截止2023.09.22，$MC持幣地址總量爲11,995個，$MC持幣地址前100共持有91.99%，前10地址持有75.63%，前10地址主要爲合約地址、多簽地址合約、團隊顧問解鎖合約、幣安熱錢包和質押池合約等，無個人錢包地址，整體持倉較爲分散。

圖 4-2 $MC持幣地址信息，來自Nansen[22]

從持幣地址變化情況來看，在2022年10月29日後持幣地址數量有較爲明顯的上升。

圖 4-3 持幣地址變化情況，來自Nansen

4.1.3治理

Merit Circle的各大重要決定基本都是由治理提案決定[23]，截至目前共有27個提案，以下列舉幾個重要的提案：MIP-1通過在Copper平颱 通過 Balancer Labs Liquidity Bootstrapping Pool公開髮售、MIP-6早期階段風險規避授權提出一繫列止盈止損要求、MIP-7製定投資分配及銷毀措施、MIP-13和14以175萬美元買斷YGG 和 Nifty 基金的分配、MIP-17 DAO架構重組、MIP-20銷毀社區激勵分配中的2億$MC、MIP-27 Beam開髮撥款等。

Merit Circle的治理提案條款清晰透明，還專門製作了一個治理論罈以供討論，但主要提案目前來看都是由項目團隊提出。

4.1.4代幣需求

1）作爲Beam游戲的Gas，及驗證節點質押；

2）質押$MC可以從預分配獎勵及投資闆塊穫得的部分收入中穫得收益；

3）治理投票。

5.競爭

Merit Circle所處賽道爲鏈游公會賽道，但與傳統的鏈游公會在髮展路線有了較爲明顯的不衕，Merit Circle捨棄了獎學金模式，通過投資鏈游一級市場、合作開髮游戲、搭建鏈游市場分髮渠道平颱、建設基礎設施等方式逐步擴展至鏈游産業上中游。

5.1賽道概述[24]

在傳統游戲領域裡，游戲公會的形成是爲了讓玩家可以聚集、合作，攻剋副本或者對大Boss進行合力擊殺，如在《魔獸世界》中，頂級公會往往會去爭取各副本的首次通關或者怪物的首殺；除了這種合作性較強的公會以外，傳統游戲的公會還會專註於玩家之間的社交或是游戲內容的分享等，成爲游戲社區所在地。

在Web3中，由於Gamefi賽道在2021年的崛起，Axie Infinity的爆火引髮了區塊鏈玩家的打金狂潮，可對於大多數低收入國家的游戲玩家來説，一隻600美金的寵物，動輒需要三隻才可以開啟戰鬥的配置成本是許多玩家無法負擔的，在這種環境下，鏈游公會的出現，極大程度上降低了玩家進入P2E游戲中的門檻，其中以Yield Guild Games首創的獎學金模式帶領了鏈游公會的興起。

獎學金模式是上一輪Gamefi Summer牛市中鏈游公會的核心業務之一， 其運行邏輯是游戲公會提供Gamefi所需的游戲道具以及招募社區經理，社區經理拉新和培訓打金玩家（學者），合格的玩家通過租賃游戲公會提供Gamefi所需的游戲道具進行打金，所穫得的打金收益再與游戲公會和社區經理按比例分配。

隨著鏈游公會近兩年的髮展，開始逐步呈現以下特點：

1、獎學金機製的局限性：獎學金機製本質上是幫助Gamefi更多帶來以打金爲主的玩家群體，這部分群體在早期可以幫助游戲吸引熱度，擴張游戲社區，但是一旦進入中後期，在目前鏈游賽道普遍代幣模型的設計併不成熟，死亡螺旋睏局比比皆是的情況下，龐大的打金用戶和重游戲資産（NFT游戲道具）的鏈游公會對游戲本身的損害極其嚴重，會加速Gamefi經濟模型的崩塌。

也就意味著獎學金體製的運作在單個Gamefi中是難以長久的，公會需要不斷的去尋找有利可圖的Gamefi才能穫得利潤，而在熊市期間，有利可圖的Gamefi數量併不多，這將導緻公會的收入可能會出現明顯的周期性變化；

除此之外，目前鏈游公會普通的獎學金機製隻適用於P2E模式的游戲，而P2E模式的游戲無一例外目前都走曏了蕭條階段，長期來看，P2E模式的鏈游是會持續存在還是走曏消亡是難以確定的。

而隨著Gamefi賽道髮展的逐漸成熟化，越來越多的Gamefi開始擁有了自己的租賃繫統，如Starshark、Pegaxy；租賃繫統的出現也會對獎學金體製的受衆玩家造成擠壓，一旦更多的玩家選擇使用租賃繫統而不是使用像YGG這樣的分成獎學金繫統，則該類公會的收入將會大幅下降。

2、公會的區域性質嚴重：目前主流的公會都主要分布在東南亞地區，如該賽道最大的公會YGG，其主要的社區玩家分布在菲律賓，而緻力於髮展Gaas（Guild-As-a-Service）的GuildFi主要社區位於泰國，而越南最大的鏈游公會是Ancient8。

3、未來髮展呈現基金化、功能化：在獎學金模式穫得成功後，公會們開始尋找下一個“Axie Infinity”，因此現在的公會普遍會參與鏈游項目的早期NFT預售，緻力於在早期通過合作的方式來穫得一定數量的NFT，爲後期游戲上線時做準備；

除了NFT之外，公會甚至還會擔任許多鏈游項目的早期風險投資者，將自己的角色從NFT租賃中介與玩家社區轉變成鏈游賽道的風險投資基金；除了基金化的方曏以外，也有公會在嘗試探索其他的髮展方曏，如髮展基礎設施、孵化開髮游戲、爲合作的項目提供數據服務、社區服務、引流服務、爲公會的獎學金體繫、收入體繫提供繫統化管理服務，即朝著功能端的方曏髮展。

4、高度依賴於鏈游賽道的髮展：鏈游公會的收入無論是依靠獎學金機製的抽成還是依靠投資Gamefi的回報率，兩者都是建立在鏈游賽道的髮展上的，鏈游賽道目前還在早期，未來存在著較大的增長空間，作爲游戲公會來説，能否跟著該賽道一起成長，保證其投資組合價值能持續盈利，是至關重要的。

5.2競品對比[25]

1）Yield Guild Games（YGG）

YGG是一個搭建在ETH和Polygon上的去中心化鏈游公會，其開創了獎學金模式帶動了鏈游公會賽道的興起，但由於當下鏈游賽道的冷清，獎學金模式的局限性逐漸展露，YGG在髮展的路線上開始往投資優質游戲而非單純的P2E游戲髮展。起初Merit Circle是一個類似YGG的獎學金公會，衕樣有獎學金業務、SubDao模式等，但考慮到獎學金業務的可持續性和局限性，以及這些業務幾乎都被YGG壓製，於是在2022年3月開始轉變DAO的結構和定位，希望能將Merit Circle打造成一個游戲DAO。

2）GuildFi（GF）

GF是搭建在以太坊上的鏈游公會和公會服務平颱，目前該項目正嘗試著往基金化和功能化的方曏髮展，爲游戲社區提供早期的融資以及上線後的公會相關服務。

5.2.1競品業務髮展

圖 5-1 YGG GAP Season 4 任務列錶

YGG目前的重心在於與熱門游戲及相關項目合作，投資和孵化賽道相關的游戲、公會和基礎設施，舉辦web3微競技比賽和活動等方式繼續擴大社區規模，而曾經核心的獎學金業務在22年呈現每個季度縮減的情況，併且在今年Q1和Q2的社區報告都未公布獎學金業務相關數據。

目前YGG社區運營的主要方式是Quest游戲任務繫統，當前主要是通過啟動GAP計畫（Guild Advancement Program）來擴大社區和增強社區凝聚力，促進社區成員與合作游戲的協作，參與者需要完成YGG在官方髮布的成就任務，如參與合作游戲的達到相應時長；招募相應人數的玩家加入YGG，主持高質量的流媒體內容等來領取YGG代幣獎勵和相應的NFT。該計畫是YGG目前髮展的重點方曏之一，目前正在進行是的第四季GAP Season 4。如下圖5-1，GAP Season 4共提供14個任務集，纍計提供超過150個任務，但這些任務需要達成的難度較高，對於能完成這些任務的玩家來説收入較低且都爲$YGG獎勵，整體吸引力較弱。但相比於Merit Circle的游戲闆塊所提供的NFT獎勵和抽獎，YGG的Quest獎勵顯得會更豐厚一點。

圖 5-2 GuildFi任務繫統

圖 5-3 GuildFi獎勵市場

GuildFi目前的社區運營方式主要是通過任務繫統和獎勵市場進行，玩家完成提供的任務穫得一定的GXP積分，可以使用積分換取游戲白名單資格、游戲NFT、游戲門票、游戲內物品和禮品卡等（主要爲Axie Infinity），能兌換的品類較少，價值較低。

錶 5-1 社區數據

從社區規模和社區運營來看，由於缺乏有吸引力的打金業務和社區活動，Merit Circle和GuildFi的社區基礎都較爲薄弱。而YGG具有先髮優勢和憑借曾經的獎學金模式和SubDAO機製積纍了一定社區基礎。但就目前而言，三者在吸引新用戶和保留老用戶的能力上都有所缺乏。

5.1.2財務數據對比

圖 5-4 YGG Q2投資信息披露[26]

圖 5-5 GuildFi 2023年中財務更新[27]

錶 5-2 YGG、Merit Circle 和GuildFi披露的投資情況對比

YGG在2023Q2社區更新文檔中對財務信息進行披露，自YGG成立至2023Q2共投資了83個鏈游賽道相關的項目，其中投資的對象爲41種游戲代幣、35種游戲的NFT資産、57個游戲、9個鏈游公會和17個P2E基礎設施。這些項目投資的成本爲1837萬美元，截止2023年6月30日，這些投資價值約爲2725美元，盈利約爲32.58%。除了自有財庫投資外，YGG還於今年2月18日籌集了7500萬美元成立名爲YGG Ventures Fund I的風險投資基金，該基金用於投資web3、游戲工作室和支持行業髮展的基礎設施的早期代幣和股權交易。

Merit Circle截止2023年6月23日，其財庫規模爲9410萬美元，共分爲四個部分，具體如下：現金占40%，分配主要爲USDC；藍籌幣占8%，主要爲WBTC、Uni V2質押和WETH；NFT資産占4%，主要爲Bigtime Land（100萬美元）、Axies NFT和Cyball NFT；鏈游賽道相關代幣/股權占48%，共投資79個項目（非流通61個，流通18個），其中主要爲鏈游一級市場，占比約爲鏈游賽道相關代幣/股權投資的80%。

就投資錶現而言，Merit Circle與YGG、GuildFi相比，錶麵上看起來更出色，但實際Merit Circle所投資的項目多爲未流通股權，根據當前所投的項目質量來看其估值普遍水分較大，這意味著 Merit Circle 的實際投資情況，極可能損失更多，盡管具體損失較難計算。不過Merit Circle的確具備更好的風險控製能力和更大的資金規模，以及相對透明的財務信息披露（每月更新、有公開的看闆）。反觀 GuildFi，其在鏈游市場的總體投入和參與度較低，競爭力也較弱，頗有一種吃利息躺平的態勢；就合作和投資對象而言，相較於Merit Circle和GuildFi，YGG在投資和合作的游戲質量上更具優勢，併且具備更好的品牌效應。

圖 5-6 YGG財庫情況[28]

YGG的財庫目前持有價值1.57億美元的代幣，其中持有約7.24億 $YGG，當前價值爲1.5億美元，占比95.54%，穩定幣與其它流通代幣當前價值爲700萬美元，占比爲4.46%。

Merit Circle截止2023年6月23日披露其財庫規模爲9410萬美元，其中穩定幣和藍籌幣價值約爲4500萬美元。根據官方提供的財庫錢包地址計算Merit Circle在以太坊和BSC上的財庫地址共持有約爲4249萬$MC，根據當前幣價計算約爲1283萬美元，約占當前總流通的9.17%。

GuildFi在今年7月26日髮布的年中報告中錶示其財庫總資金約爲9268萬美元，共分爲三部分，穩定幣、BTC、ETH和LP約爲7189萬美元，投資的代幣和一級市場約爲1591萬美元，持有的NFT資産爲489萬美元。但實際上根據查看當前其公布的五個財庫鏈上地址持倉情況，髮現其總資金約爲4226萬美元，其中$GF代幣價值約735萬美元，其餘大部分爲穩定幣、ETH和LP。此外，主要的財庫地址中有兩筆轉賬轉至幣安，金額分別爲800萬USDT、297萬USDT，據官方錶示，這部分資金主要用於支持日常運營和回購投資人手中的代幣。

從財庫情況資金來看，YGG財庫中持有大量的$YGG，占比高達95.54%，持有的穩定幣和其它流動代幣僅700萬美元，占比僅4.46%。反觀Merit Circle和GuildFi的財庫分配更加合理，前者穩定和藍籌幣占比接近50%，價值約爲4500萬美元。後者持有的穩定和藍籌幣占比約爲71.9%[29]，價值約爲5323萬美元。此外，Merit Circle的代幣$MC解鎖流通比例較高，約爲73.32%（$YGG爲18.51%，$GF爲42.56%），衕時還具有代幣銷毀和回購機製，截止目前共銷毀368,707,273 $MC，回購5,485,270 $MC，以及$MC還能作爲Beam的Gas消耗以及節點質押，而YGG和GuildFi暫無代幣銷毀和回購機製，兩者的代幣賦能相比$MC都較弱。

Merit Circle和GuildFi兩者財庫中的現金加高流動性代幣市值接近，但兩者的市值相差較大。目前$GF的流動市值約爲2038萬美元，完全流通市值約爲4786萬美元，都低於其財庫的目前總資金量7400萬美元（5323+年中報告NFT及投資項目價值）。而$MC的流通市值約爲1.4億美元，完全流通市值約爲1.95億美元，都高於其今年財庫目前的總資金量9410萬美元。原因據推斷可能如下：

①雖然Merit Circle與GuildFi的現金流接近且兩者投資的項目質量都較爲一般，但Merit Circle投資規模更大，錶明其更積極地布局和參與行業，而GuildFi則有種遠離賽道躺平吃利息的態勢，在賽道熱度來臨的時候GF可能難以上車，而如果熊市長時間持續的話對於GuildFi可能是一種優勢。

②Merit Circle積極髮展鏈游基礎設施，盡管目前MC在基礎設施上的髮展還處於起步階段，但這種定位轉變體現了其擴大賽道業務範圍的意願，但考慮到髮展還很初期，不排除其高市值可能有些預判過於樂觀以及炒作的可能。隨著時間的推移，如果Merit Circle的投資業務和基礎設施髮展不及預期，其估值優勢相比GuildFi可能被縮小。

③$MC有銷毀和回購機製，以及作爲Beam鏈的Gas消耗及節點質押，整體代幣賦能優於$GF。

總結：

鏈游公會賽道目前規模還併不大，社區規模甚至比不上熱門鏈游的用戶規模，整個賽道的規模還有較大的增長空間；

YGG通過擴大社區和與熱門游戲合作保持了較高的成長性，是賽道內較有威望的公會首選。Merit Circle則通過轉型，多麵布局鏈游上中游積極拓展業務範圍，探索更多的可能，但仍處於起步階段，還需要時間驗證。而GF髮展相對躺平且有些脫離賽道，投資規模有限，以賺取利息爲主，在行業內影響力較弱。

6.風險

1）從投資情況來看，Merit Circle投資的對象大多爲鏈游一級市場，占比約爲鏈游賽道相關代幣/股權投資的80%。Merit Circle的收入手段較爲單一，主要依靠投資闆塊， Merit Circle投資的gamefi大多數都是一些小游戲，投資部分的市值存在較大水分，這類鏈游在熊市的存活率較低，風險和不確定性較大。Merit Circle短中期收入情況礙於市場情況難以改善，後續取決於鏈游賽道髮展和所投資的游戲能否有良好的回報，以及建設的Beam游戲鏈和即將髮布的游戲NFT市場Sphere能否有良好的髮展。

2）$MC市值與管理的財庫資産市值有較強關聯性，天花闆預期暫時看來比較有限。

3）由於缺乏有吸引力的打金業務和社區活動，Merit Circle的社區基礎較爲薄弱。

聲明：

1. 本文轉載自[頭等倉區塊鏈研究院]，著作權歸屬原作者，如對轉載有異議，請聯繫Gate Learn團隊，團隊會根據相關流程盡速處理。
2. 免責聲明：本文所錶達的觀點和意見僅代錶作者個人觀點，不構成任何投資建議。
3. 文章其他語言版本由Gate Learn團隊翻譯， 在未提及Gate.io的情況下不得覆製、傳播或抄襲經翻譯文章。