關鍵要點：

• 市場增長：穩定幣市場已從 2020 年的 $10B 以下增長到今天的 $160B 以上，USDT 和 USDC 做出了重大貢獻。
• 使用和採用：穩定幣廣泛用於交易，不同的轉帳規模受區塊鏈交易費用的影響。截至 4 月，每周調整後的轉帳額超過 500 億美元。
• Global Utility：對每小時交易數據的分析顯示，乙太坊上的 USDC 在香港證券交易所 （HKSE） 和倫敦證券交易所 （LSE） 交易時間前後活動溫和。相比之下，Tron 上的 USDT 表現出更高且更均勻分佈的交易活動。

介紹

長期以來，美元一直主導著世界儲備貨幣。然而，隨著中國、巴西和俄羅斯等金磚國家探索國際貿易的替代方案，以及各國央行 將其儲備多樣化為黃金等資產，而不是美國國債，這一地位現在正受到質疑。相比之下，穩定幣（在區塊鏈上發行的數位代幣，以法定貨幣、現金等價物或加密資產為抵押）的出現正在提振整個金融生態系統對美元和國債的需求。

穩定幣的採用不僅與美國有關，而且對面臨貨幣不穩定或金融服務有限等困境的美元匱乏經濟體和新興市場也很重要。現在超過驚人的 $160B，市場為跨境支付等消費者應用和商業應用提供了多樣化的穩定幣和支援基礎設施，並超過了除 @nic__carter/five-perspectives-on-stablecoins-5bc20076270a“>前 15 個國家/地區對國債的需求之外的所有國家。

穩定幣儀錶板

在本周的《網路現狀》中，我們評估了穩定幣的增長和使用模式，通過我們 新開發的儀錶板，對 Coin Metrics 廣泛的穩定幣覆蓋範圍進行了深入分析。

概述 — 多樣性與擴展

穩定幣的全球足跡顯著擴大，從 2020 年的總市值低於 $10B 增長到今天的 $160B 以上。雖然穩定幣的供應量在 2023 年因央行緊縮政策導致更廣泛的流動性緊縮和 Terra Luna 內爆的連鎖反應而下降，但最近的上漲可能反映了在美國推出比特幣現貨 ETF 的推動下對加密資產的新需求。

USDT——一種由 Tether 發行的法幣支援的穩定幣，繼續保持其主導地位，乙 太坊上流通的供應量為 $51B （44%），Tron 網路上的供應量為 $58B （52%），其餘供應量在 Solana 和 Avalanche 上發行。Tether 的 2024 年第一季度證明顯示，凈利潤達到驚人的 $4.52B，比上一季度翻了一番。這一令人印象深刻的壯舉凸顯了 Tether 和 Circle 等穩定幣發行人商業模式的優勢，發行由美國國庫券和現金等低風險資產儲備支援的代幣，同時還持有比特幣或黃金等可以在當前利率環境中產生收入的投資。截至 2024 年 3 月，Tether 和 Circle 分別持有 $10B 和 $74B 的美國國債作為其儲備的一部分，Cantor Fitzgerald 託管 Tether 的國債，貝萊德在貨幣市場基金中管理 Circle 的儲備。

來源：Coin Metrics Network Data Pro

雖然離岸實體 Tether 利用了去年 對 Circle 構成挑戰 的美國監管模糊性，但 USDC 在 2024 年開局良好。它的增長似乎源於與 Coinbase 的戰略聯繫加深，以及向 Solana 和乙太坊第 2 層等網路的跨鏈擴張，從而提高了其市場佔有率和流動性。此外，Circle 與貝萊德的 BUIDL 代幣化基金的整合允許投資者 將其股票轉 投 USDC，這些舉措可以擴大 USDC 的生態系統並推動更大的採用率。

穩定幣市場仍然由 USDC 和 USDT 等法定抵押產品主導，迎合了對與美元挂鉤資產的廣泛需求。老牌發行人的成功促使了著名的新進入者，例如PayPal在乙太坊上的PYUSD。像 MakerDAO 的 Dai 這樣由加密貨幣支援的穩定幣，以一籃子加密資產和現實世界資產 （RWA） 為抵押，也獲得了牽引力。此外，像 Ethena 的 USDe 這樣的合成或演演算法穩定幣已經出現，採用動態對沖策略來維持其美元挂鉤，而不會出現超額抵押。該類別還包括由 DeFi 協定發行的穩定幣，這些穩定幣已成為其商業模式的核心，例如 Aave 的 GHO 和 Curve 的 crvUSD。這些不同的方法涵蓋了一系列儲備支援模型，每種模型都有其獨特的的風險和回報特徵。

資料來源：Coin Metrics Network Dats Pro（注：圖表不包括在乙太坊 Layer-2 上發行的穩定幣）

穩定幣供應量的最大份額——55% 或 $81B 的流通供應量今天位於乙太坊上。最廣泛採用和流動性最強的穩定幣很早就在乙太坊上獲得了牽引力，利用其安全性和圍繞乙太坊虛擬機 （EVM） 生態系統的龐大開發者基礎，加深了其網路效應。

Tron 在穩定幣市場也建立了強大的地位，佔據了 39% 的市場份額，而 Solana 和 Avalanche 等其他公司正在取得進展。Solana 等鏈上更快的交易速度和更低的交易費用等屬性使它們對高頻和低價值的穩定幣用例具有吸引力，例如 Stripe 最近 公告中透露的支付。同樣，像Arbitrum和Base這樣的乙太坊第2層正在見證穩定幣的增長，因為較低的費用推動了用戶活動群體向這些可擴展性解決方案的轉變。

穩定幣使用和採用的本質

雖然穩定幣的迅速崛起是顯而易見的，但圍繞穩定幣使用和採用的性質仍然存在幾個問題。例如，穩定幣在多大程度上促進了實際經濟價值？穩定幣是作為價值儲存手段持有的，還是用於交易目的？穩定幣轉帳的典型規模是多少，服務於哪些人口統計數據？雖然這些問題很難明確指出，但區塊鏈數據的透明度可以幫助我們更好地將穩定幣活動中的這種模式置於上下文中。

來源：Coin Metrics Network Data Pro

4 月份，涉及不同穩定幣地址之間原生單位轉移的每周調整後轉帳量超過 $50B。其中 48% 的活動來自乙太坊和 Tron 上的 USDT，而 Dai 在 4 月 19 日也看到了創紀錄的 $22B 轉^帳量。雖然這個指標已經出現了幾次飆升，但它傳達了穩定幣作為解決各種形式的經濟價值的手段的效用。

當相對於其流通供應量查看轉帳量時，我們可以更好地瞭解穩定幣的速度，或單位周轉的速度。但是，在正確的上下文中解釋此指標非常重要。Tron 上的 USDC 顯示出最高的速度，這可能是由於 Circle 決定逐步取消其支援，該支援已經收縮了供應，但增加了 USDC 向其他區塊鏈的轉移。

雖然其供應量有所下降，但由於其強大的鏈上足跡和對 Dai Savings Rate （DSR） 的日益普及，Dai 的速度明顯達到了頂峰——DSR 是一種智能合約，可有效用作存入 Dai 的儲蓄帳戶。MakerDAO 的治理經常實施戰略調整來推動 Dai 的使用，例如最近 DSR 的利息 上漲 。乙太坊上的 USDC 和 Tron 上的 USDT 的速度目前處於相似的水準，而 USDC 可能會在 Avalanche、Solana 和 Layer-2 等網路上看到更大的營業額。

來源：Coin Metrics Network Data Pro

我們還可以通過查看 智能合約 和外部擁有的帳戶 （EOA） 持有的供應量來辨別穩定幣作為價值儲存或在鏈上使用的程度。例如，雖然 EOA 持有 $41B 的 USDT（乙太坊），但自 2023 年 1 月以來，它在智能合約中的存在增加了一倍多，達到 $9.6B。事實上，它現在也超過了智能合約中的USDC$2.3B。總體而言，這表明穩定幣除了作為價值儲存或對沖通貨膨脹外，在促進公共區塊鏈基礎設施（如去中心化金融 （DeFi） 應用程式）上的交易方面的作用越來越大。

來源：Coin Metrics Network Data Pro

穩定幣 的轉移價值中位數 有助於將轉移的典型規模置於上下文中。該指標在很大程度上受到其發行的區塊鏈的費用和交易能力的影響。例如，乙太坊上的USDC和USDT的轉帳價值中位數最高，平均每次轉帳500美元，以攤銷主網上更高的交易費用。另一方面，Tron上USDT的交易規模中位數為230美元。同樣，Solana 上的穩定幣顯示最小的轉帳價值，表明高頻、低價值轉帳的盛行——這是費用低至0.01美元的直接後果。

穩定幣活動的基於時間的模式

穩定幣最重要的價值主張之一是其 24/7 價值交換的全球效用。我們過去對 穩定幣地理主導地位 的分析揭示了北美和西歐對USDC使用的偏好，而USDT在亞洲、非洲和拉丁美洲的交易量歷來最高。然而，利用來自Coin Metrics ATLAS的1小時交易數據，我們還可以辨別基於時間的活動模式，揭示活動最明顯的時間。

資料來源：Coin Metrics ATLAS、 Coin Metrics Stablecoin Dashboard

這些熱圖顯示了過去 3 個月乙太坊上 USDC 和 Tron 上 USDT 的每小時交易計數活動，並疊加了主要股票市場交易時間。USDC 活動似乎相對分散，在香港證券交易所 （HKSE） 和倫敦證券交易所 （LSE） 交易時間前後活動適度。紐約證券交易所 （NYSE） 開盤和收盤前後最突出的峰值很明顯，表明美國市場的影響力更強。

資料來源：Coin Metrics ATLAS、 Coin Metrics Stablecoin Dashboard

另一方面，Tron上USDT的交易活動規模明顯更高，並且似乎分佈更均勻。從香港聯交所開盤開始，USDT一直顯示出逐漸高度集中的活動，在倫敦證券交易所交易時段到紐約證券交易所收盤時段，這種活動會加劇。值得注意的是，過去一周，這兩種穩定幣的活動都更加集中。

在中心化和去中心化交易市場中的作用

作為數字資產交易的主要基礎貨幣，穩定幣在傳統的現貨和衍生品交易所以及去中心化交易所 （DEX） 中發揮著巨大的作用。在 2024 年 3 月的峰值，穩定幣在 受信任的中心化交易所的現貨交易量（7 天平均值）增加了 750 億美元。USDT 貢獻了當今 90% 的現貨交易量，USDC 和 FDUSD 各佔 5%，而 BUSD 的市場份額有所下降。

First Digital USD （FDUSD） 是由總部位於香港的數字資產託管公司 First Digital Trust Limited 發行的穩定幣，在 Binance 上獲得了可觀的市場份額和流動性。隨著 Coinbase 國際交易所的推出，USDC 相關貨幣對的市場佔有率和流動性也有所改善，現貨交易量的市場份額從 10 月份的 0.6% 上升到今天的近 5%。

資料來源：Coin Metrics Market Data Feed

雖然穩定幣的交易量比傳統同類產品相對低，但它是 DEX 流動性池和跨第 1 層和第 2 層的交易活動的重要組成部分。穩定幣-穩定幣和山寨幣-穩定幣流動性池，如 Uniswap v3 的 ETH-USDC 市場和 Curve Finance 的 3Pool，促進了相當一部分鏈上交易。與傳統交易所相比，USDC 在 DEX 上擁有 45% 的市場份額，而 USDT 的份額最近已上升至 42%。

資料來源：Coin Metrics DEX 市場數據

結論

穩定幣正在成為全球金融體系的重要組成部分，促進交易並作為價值儲存手段。它們的採用模式受到區塊鏈交易費用的影響，強調了它們在跨境支付和DeFi應用中的效用。隨著穩定幣的發展，它們在金融領域的重要性將繼續擴大。當務之急是密切關注它們的發展和整合，以充分了解它們在金融生態系統中的影響和潛力。

請務必查看我們 過去對穩定幣的研究、 擴大的穩定幣覆蓋範圍 和我們全面的 穩定幣儀錶板。

Coin Metrics 更新

本周來自Coin Metrics團隊的更新：

• Coin Metrics 很高興地宣佈我們 擴大了穩定幣和 ERC-20 的覆蓋範圍，其中包括 Solana、Avalanche、Tron 和乙太坊上的主要和新興穩定幣。
• 關注 Coin Metrics 的 市場狀況 時事通訊，該時事通訊通過簡明的評論、豐富的視覺效果和及時的數據將本周的加密市場走勢置於背景中。

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