Với sự lưu thông rộng rãi và quy mô tài sản khổng lồ, USDT đã trở thành công cụ thanh khoản quan trọng nhất trên thị trường ngoại hối. Tuy nhiên, câu hỏi xoay quanh Tether không bao giờ ngừng. Tại sao Tether thường được gọi là ngân hàng trung ương thực tế của ngành công nghiệp chúng ta? Tại sao quan điểm quản lý của Mỹ về nó lại thất thường như vậy - không hoàn toàn áp đặt nó mà cũng không thể hiện sự ủng hộ rõ ràng? Sự tồn tại này ý nghĩa thực sự đối với thị trường tài chính Mỹ như thế nào? Và trong cuộc chiến kéo co này, điểm đột phá của nó ở đâu?

Bài viết này đưa ra một cái nhìn vĩ mô hơn để suy nghĩ lại về sự quan trọng của stablecoins - một điều kiện tiên quyết cho sự phát triển của lĩnh vực này.

Tại sao Tether lại là một Doanh nghiệp sinh lời như vậy?

Dữ liệu tài chính Q3 mới nhất của Tether làm nổi bật tính lãi suất phi thường của nó. Đến Q3, tổng số tài sản của nó đạt 125 tỷ đô la, trong đó có khoảng 102 tỷ đô la trong trái phiếu của Bộ Tài chính Mỹ. Nó báo cáo lợi nhuận ròng Q3 là 2 tỷ đô la, đưa tổng lợi nhuận hàng năm của nó lên 7,7 tỷ đô la. Để so sánh, lợi nhuận Q3 của BlackRock là 1,6 tỷ đô la, và của Visa là 4,9 tỷ đô la. Đáng chú ý, Tether hoạt động với một phần nhỏ lực lượng lao động của những ông lớn này, với năng suất trên mỗi nhân viên cao hàng trăm lần.

Nguồn: Primitive Ventures

Tether ban đầu không phải là một ý tưởng cách mạng. Nó bắt nguồn từ việc giải quyết một nhu cầu cụ thể trên thị trường. Trong những ngày đầu tiên, các sàn giao dịch tiền điện tử chủ yếu hoạt động với các cặp giao dịch BTC, khiến các giao dịch trở nên cồng kềnh do biến động giá ở cả hai đầu. Bitfinex đã nhận ra sự không hiệu quả này và giới thiệu USDT như một đơn vị tính toán (UoA), đánh dấu cho trường hợp sử dụng đầu tiên của nó.

Năm 2019, Justin Sun nhận thấy nhu cầu về stablecoin trong giao dịch liên chuỗi giữa các sàn giao dịch. Việc chuyển USDT dựa trên Ethereum chậm và tốn kém, trong khi mạng lưới Tron nhanh hơn và rẻ hơn. Sun đã nắm bắt cơ hội này, tài trợ mạnh mẽ cho phí gửi và rút TRC20-USDT tại các sàn giao dịch, chi tiêu hàng tỉ đô la (chủ yếu được tài trợ bởi các phần thưởng nút Tron). Lúc đó, người dùng có thể tận hưởng lợi nhuận từ 16% đến 30% trên các giao dịch này. Điều này đã xác lập USDT như một phương tiện trao đổi (MoE) cho các giao dịch giữa các sàn giao dịch, đại diện cho trường hợp sử dụng thứ hai của nó.

Phần còn lại là lịch sử. USDT đã được áp dụng rộng rãi trong thế giới ngoài chuỗi. Ở các quốc gia bị suy thoái vì lạm phát, nó được coi là một nơi lưu giữ giá trị (SoV). Trong các thị trường xám khác nhau, nó hoạt động như một phương tiện trao đổi (MoE). USDT đã trở thành một ‘đô la bóng tối’, đại diện cho trường hợp sử dụng thứ ba của nó. Với mỗi bước tiến hóa, Tether đã phát triển cùng với vốn hóa thị trường và thanh khoản của USDT.

Để có hướng dẫn chi tiết về xây dựng một stablecoin thành công, bài viết của Dovey cung cấp những hiểu biết toàn diện - rất đáng đọc để tìm hiểu thêm.

Nguồn: Glassnode

Hiện tại, hơn 80% tài sản của Tether được đầu tư vào trái phiếu Chính phủ Mỹ, mang lại cho Tether các đặc tính tương tự một quỹ tiền tệ chính phủ Mỹ: bảo đảm tài sản cao và tính thanh khoản dồi dào.

Là một nơi lưu trữ giá trị (SoV), Tether inherently an toàn hơn tiền gửi ngân hàng, mà gặp phải các rủi ro từ phía tài sản của ngân hàng. Việc sụp đổ của SVB và tác động của nó đối với USDC là một ví dụ điển hình, trong khi Trái phiếu Mỹ được coi là công cụ tài chính ít rủi ro nhất.

Đồng thời, Tether vượt qua các quỹ thị trường tiền tệ vì các quỹ thị trường tiền tệ thiếu chức năng thanh toán tiền tệ. Chúng chỉ đơn thuần là sản phẩm tài chính và bản thân chúng không thể tạo điều kiện thuận lợi cho việc lưu thông tiền. Đây là một trong những lý do cho năng suất đặc biệt trên mỗi nhân viên của Tether. USDT, với tư cách là phương tiện trao đổi (MoE), làm giảm đáng kể ma sát trong lưu thông tiền, vượt xa các kênh thanh toán hoặc thanh toán xuyên biên giới hiện có. Ngoài ra, với tư cách là một “đồng đô la ngầm” trên thực tế và là đơn vị tài khoản được chấp nhận rộng rãi nhất (UoA) trong không gian tiền điện tử, Tether tận dụng một mạng lưới kênh và nền tảng trao đổi rộng lớn, biến họ thành lực lượng lao động của mình để mở rộng phạm vi tiếp cận trên toàn cầu.

Đây là sức hấp dẫn của kinh doanh tiền tệ. Bằng cách kết hợp thanh toán, thanh toán và quản lý ngân quỹ, Tether đã trở thành ngành công nghiệp tiền điện tử tương đương với Cục Dự trữ Liên bang. Một mô hình như vậy là không thể tưởng tượng được trước sự ra đời của tiền điện tử. Hiệu ứng mạng của nó phát triển song song với tính thanh khoản của nó — một hiện tượng không dễ bị gián đoạn bằng cách cung cấp lợi suất 5% hoặc sử dụng các cuộc tấn công ma cà rồng dựa trên mã thông báo.

Nhận thức này giúp hiểu vì sao PayPal ra mắt stablecoin riêng của mình. Khi kinh doanh của PayPal mở rộng, họ đã tích luỹ vốn và tối ưu hóa quy trình thanh toán và giải quyết. Stablecoin mang lại phương tiện lý tưởng để phát triển những khả năng này hơn nữa.

Từ một góc nhìn khác, đáng để đặt câu hỏi: Liệu các ngân hàng và quỹ thị trường tiền tệ của Mỹ có ghen tị với mô hình kinh doanh của Tether không?

Từ “Too Big to Fail” đến “Too Deep to Fail”

Hoa Kỳ có thể dễ dàng đánh bại Tether nếu muốn. Chứng khoán Trésor Hoa Kỳ được tập trung mạnh mẽ trong việc giữ và Tether đã được điều tra bởi Bộ Tư pháp (DOJ) từ năm 2021. Vào cuối năm 2022, vụ án được chuyển giao cho Damian Williams, cựu luật sư nổi tiếng từ Quận Nam New York, người có nhiệm vụ xử lý các vụ án liên quan đến tiền điện tử lớn như vụ án SBF. Vậy câu hỏi không phải là Hoa Kỳ có thể hành động chống lại Tether mà là tại sao họ lại không.

Rủi ro thanh khoản trên thị trường Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ

Lý do chính là rủi ro thanh khoản gây ra cho thị trường Kho bạc Hoa Kỳ. Khoảng 80% tài sản của Tether được giữ trong chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ. Nếu các nhà quản lý áp đặt những hạn chế nghiêm trọng đối với Tether, buộc nó phải thanh lý hàng loạt các khoản nắm giữ này, kết quả có thể là sự hỗn loạn đáng kể hoặc thậm chí là sự sụp đổ trên thị trường Kho bạc. Điều này minh họa cho nguyên tắc “quá lớn để thất bại”.

Sự mở rộng toàn cầu của Đô la bóng đen

Một yếu tố quan trọng hơn là vai trò của USDT như một “đồng đô la ngầm” toàn cầu. Ở những khu vực trải qua lạm phát nghiêm trọng, USDT được xem như một kho lưu trữ giá trị. Trong các lĩnh vực có lệnh trừng phạt tài chính hoặc kiểm soát vốn, USDT hoạt động như một loại tiền tệ cho các giao dịch ngầm. USDT cũng được sử dụng rộng rãi trong các hoạt động bất hợp pháp, bao gồm tài trợ khủng bố, buôn bán ma túy, lừa đảo và rửa tiền. Khi việc sử dụng USDT mở rộng trên nhiều quốc gia, kênh và kịch bản hơn, khả năng chống mong manh của nó được tăng cường. Điều này thể hiện hiện tượng “quá sâu để thất bại”.

Quan điểm của Ngân hàng Trung ương Mỹ

Có vẻ như Ngân hàng Dự trữ Liên bang hoan nghênh tình hình này. Theo chính thức, nhiệm vụ kép của Fed là duy trì sự ổn định giá và đạt đầy đủ việc làm. Tuy nhiên, ở một cấp độ sâu hơn, nó nhằm tăng cường sự thống trị của đô la Mỹ và kiểm soát dòng vốn toàn cầu. Việc áp dụng rộng rãi USDT và USDC đóng một vai trò quan trọng trong việc nâng cao tính thanh khoản ngoại tuyến của đô la.

• USDCđóng vai trò như một công cụ đường vào và đường ra được quy định cho đồng đô la.
• USDT, sử dụng các kênh rộng lớn của mình, lan truyền đô la vào các thị trường toàn cầu, đặc biệt là thông qua các mạng lưới ngân hàng ngầm và dịch vụ chuyển tiền thị trường xám.

Một cách hiệu quả, USDT hỗ trợ việc lưu thông đô la và thanh toán xuyên biên giới, giúp ủng hộ Mỹ giữ vững sự ảnh hưởng của mình trong hệ thống tài chính toàn cầu. Điều này củng cố sức mạnh của đô la và tăng cường vai trò trung tâm của nó trong tài chính quốc tế.

Tether Đối Mặt Với Sự Kháng Cự Ở Đâu?

Mặc dù Tether đóng vai trò quan trọng trong việc mở rộng sự thống trị tài chính của Mỹ, nhưng nó vẫn đối mặt với những thách thức trong mối quan hệ với các cơ quan quản lý Mỹ. Như Arthur Hayes từng nhận xét,“Tether có thể bị loại khỏi hệ thống ngân hàng Mỹ qua đêm, ngay cả khi hoạt động hoàn toàn đúng quy định.”Sự chống đối này phát sinh từ một số yếu tố chính:

1. Không tương thích với Chính sách Tiền tệ của Ngân hàng Dự trữ Liên bang

Tether, như một loại stablecoin được đảm bảo đầy đủ, hoạt động độc lập với chính sách tiền tệ của Ngân hàng Dự trữ Liên bang. Khác với các ngân hàng thương mại, nó không tham gia vào chu kỳ nới lỏng hay siết chặt tiền tệ, cũng không điều chỉnh tính thanh khoản của mình phản ứng với các thay đổi chính sách của Fed. Mặc dù sự độc lập này tăng cường độ tin cậy của Tether, nhưng nó giới hạn khả năng của Fed sử dụng Tether như một công cụ để đạt được mục tiêu chính sách tiền tệ của mình.

2. Những rủi ro đối với thị trường Trái phiếu của Bộ Tài chính Mỹ

Bộ Kế toán Nhà nước Hoa Kỳ đang đề phòng tác động tiềm năng của Tether đến sự ổn định của thị trường Kế toán Nhà nước. Nếu một cuộc khủng hoảng đột ngột khiến Tether sụp đổ, stablecoin có thể bị buộc phải thanh lý các khoản nợ lớn của mình trong chứng khoán Kế toán Nhà nước Hoa Kỳ, tạo áp lực khổng lồ lên thị trường. Rủi ro này đã là một chủ đề quan trọng trong cuộc họp Ban Tư vấn Vay Khoản của Bộ Kế toán Nhà nước vào ngày 29 tháng 10, trong đó các cuộc thảo luận bao gồm việc xem xét việc mã hoá Chứng khoán Kế toán Nhà nước Hoa Kỳ có thể giảm thiểu ảnh hưởng của USDT đối với thị trường.

3. Cạnh tranh với Ngân hàng và Quỹ thị trường tiền tệ

Tính thanh khoản cao và lợi suất hấp dẫn của Tether đang thu hút ngày càng nhiều người dùng, đe dọa trực tiếp đến khả năng thu hút tiền gửi của ngân hàng truyền thống và sự hấp dẫn của quỹ thị trường tiền tệ. Stablecoin như Tether cung cấp tiện ích tài chính mà ngày càng cuốn hút khách hàng ra khỏi những tổ chức truyền thống này. Hơn nữa, tính khả thi của Tether đặt ra câu hỏi: tại sao ngân hàng và quỹ thị trường tiền tệ không thể tham gia vào lĩnh vực này?

Sự giới thiệu của Luật về Stablecoin Thanh toán Lummis-GillibrandHành động này vào tháng 4 là minh chứng cho sự căng thẳng này. Hành động này khuyến khích sự tham gia lớn hơn của các ngân hàng và các tổ chức tin cậy trong thị trường stablecoin, phản ánh mong muốn tái chiếm một phần không gian được chiếm bởi Tether.

Sự tăng trưởng của Tether có thể được coi là một câu chuyện đáng chú ý về việc vượt qua khó khăn. Xây dựng dựa trên việc lợi dụng sự khác biệt quy định - một “tội lỗi gốc” - Tether đã khai thác những khoảng trống trong việc giám sát để đạt được tăng trưởng nhanh chóng. Ngày nay, nó đang đứng trước một ngã rẽ, có khả năng thách thức các tổ chức tài chính cố hữu ở một số mặt.

Tuy nhiên, con đường phía trước vẫn còn không chắc chắn. Bất kỳ sự đổi mới gây rối nào đều tác động đến phân phối quyền lực và lợi ích trong các hệ thống hiện tại. Hành trình của Tether cũng không ngoại lệ, khi nó tiếp tục định nghĩa lại ranh giới của tài chính toàn cầu và đối mặt với cấu trúc thừa kế mà nó gây rối.

Tiềm năng của một Hệ thống Tiền tệ Quốc tế

Để vượt qua hệ thống đô la Mỹ, tương lai của Tether không chỉ nằm ở việc duy trì vai trò trong thanh toán và thanh khoản toàn cầu, mà còn ở việc khám phá tiềm năng sâu hơn để xây dựng một hệ thống tiền tệ siêu quốc gia thực sự. Một yếu tố quan trọng trong tầm nhìn này, theo tôi, là gắn kết với Bitcoin (BTC).

Năm 2023, Tether đã tiến hành một bước đi tiên phong bằng cách chi 15% lợi nhuận cho Bitcoin, đánh dấu không chỉ là một nỗ lực để đa dạng hóa các dự trữ tài sản mà còn làm cho BTC trở thành một thành phần quan trọng của hệ sinh thái stablecoin của Tether. Động thái chiến lược này đặt Bitcoin vào vị trí một tài sản cơ bản hỗ trợ cho mạng lưới tài chính của Tether.

Khi mạng lưới thanh toán của Tether mở rộng và vai trò của Bitcoin như một loại tiền tệ siêu quốc gia ngày càng sâu sắc trong thị trường toàn cầu, chúng ta có thể chứng kiến sự xuất hiện của một trật tự tài chính mới.

Cách mạng thường bắt đầu từ những bên lề, nảy mầm từ những kẽ hở của một trật tự cũ đang suy tàn. Sự tôn kính của La Mã đã từng cho phép nền văn minh La Mã thống trị thế giới - một lời tiên tri tự ứng của niềm tin chung. Tương tự, sự nổi lên của các mô hình mới trong tài chính bắt đầu từ sự xói mòn của niềm tin lỗi thời trong các hệ thống hiện tại.

Sự ra đời của một “vị thần mới” có vẻ ngẫu nhiên, nhưng hoàng hôn của “các vị thần cũ” là không thể tránh khỏi.

Disclaimer

1. Bài viết này được đăng lại từ @YettaSingvà bản quyền thuộc về tác giả gốc [@YettaSing]. Nếu có ý kiến ​​phản đối về bài đăng lại, vui lòng liên hệ Gate Họcđội ngũ, và đội ngũ sẽ xử lý nhanh chóng theo các quy trình liên quan.
2. Các ý kiến và quan điểm được thể hiện trong bài viết này đại diện cho quan điểm cá nhân của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Nhóm Gate Learn đã dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác. Việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết dịch là không được phép trừ khi có đề cập.