Bitcoin Layer 2 telah mengalami pertumbuhan eksplosif pada tahun 2024, mendorong total value locked (TVL) di seluruh solusi penskalaan ini ke ketinggian yang belum pernah terjadi sebelumnya. Dalam bagian terakhir kami, Sejarah Bitcoin L2s, kami memetakan perjalanan yang membawa protokol L2 ini ke garis depan lanskap kripto, dari solusi penskalaan awal hingga behemoth multi-miliar dolar saat ini.

Namun sekarang, ada pertanyaan yang lebih dalam yang menghantui di balik kenaikan ini: Ke mana sebenarnya likuiditas ini pergi? Memahami di mana Likuiditas dan Nilainya dapat membantu kita membayangkan keadaan suatu ekosistem. Di mana itu sehat dan di mana tidak, apa yang kurang dan di mana itu berjalan dengan baik. Namun, ketika melihat miliaran di L2 Bitcoin, kita tidak melihat kelangkaan, melainkan kelimpahan. Dalam artikel ini, kita akan membahas dengan rinci - mengupas di mana likuiditas berada, protokol mana yang telah menangkap sebagian besar likuiditas tersebut, dan seberapa banyak itu digunakan dan mengapa begitu banyak yang tidak aktif.

Poin Penting

• 2024 adalah titik balik bagi Bitcoin Layer 2: Lebih dari 20 Bitcoin L2 baru diluncurkan, mendorong lonjakan TVL (Total Value Locked) sebesar 766% yang mengesankan.

• Pertumbuhan yang mengesankan, tetapi penggunaannya rendah: Bitcoin L2 melampaui rantai utama seperti Cardano dan Ethereum L2 dalam TVL. Namun, beberapa platform peminjaman hampir tidak digunakan, dengan tingkat utilisasi di bawah 5%, dan sebagian besar kolam DEX menawarkan pengembalian yang rendah, dengan tingkat persentase tahunan (APR) di bawah 2%.

• Peminjaman mendominasi, tetapi kurang dimanfaatkan: Peminjaman mendominasi ruang DeFi pada Bitcoin L2, menarik hampir 40% dari total dana, tetapi penggunaannya yang sebenarnya tetap rendah, hanya sekitar 5% karena ekosistem stablecoin yang terbatas dan perlu berkembang.

• CDP - Kecil tetapi Penuh Potensi: Protokol Collateralized Debt Position (CDP) menunjukkan potensi, mewakili 11% dari TVL. Namun, kekurangan stablecoin menghambat pertumbuhan ekosistem yang lebih luas, sehingga ekspansi CDP menjadi krusial untuk keberhasilan di masa depan.

• Peluang Utama untuk BTC L2 di DeFi: Sebagian besar aktivitas Bitcoin DeFi masih berpusat di sekitar wBTC, dan L2 belum sepenuhnya menangkap permintaan ini. Dengan fokus pada Bitcoin DeFi, protokol L2 dapat membuka peluang baru untuk pertumbuhan dan kesuksesan.

• Membuka potensi penuh: Bitcoin L2s kaya modal, tetapi diperlukan keterlibatan pengguna yang lebih besar untuk mengubah potensi ini menjadi ekosistem yang berkembang. Dengan jembatan berstandar, stablecoin, dan integrasi DeFi lintas rantai, jaringan-jaringan ini siap untuk menjadi kekuatan industri.

Ledakan L2 BTC Cambrian 2024

Jika kita melacak TVL historis pada Bitcoin L2s kembali ke tahun 2021, tahun 2024 menonjol sebagai tahun yang mengubah permainan. Sementara pertumbuhan telah stabil sejak pertengahan 21', tahun ini menandai titik infleksi yang jelas di mana TVL melonjak secara eksponensial, melebihi pertumbuhan kumulatif tiga tahun sebelumnya. Baik diukur dalam USD maupun dalam BTC, data menunjukkan pergeseran momentum yang tajam.

Pada pandangan pertama, lonjakan cepat pada tahun 2024 mungkin membuat terlihat sedikit yang terjadi sebelum tahun ini, tetapi itu bukan halnya. Sebelum pertumbuhan yang menggebu-gebu ini, Bitcoin L2 TVL sudah meningkat dengan rata-rata 11% per bulan selama 2,5 tahun. Perbedaannya sekarang? Kecepatannya hampir lima kali lipat dalam 10 bulan terakhir, mendorong seluruh ekosistem menjadi overdrive.

Penting untuk mengukur TVL dalam kedua istilah USD dan BTC karena sebagian besar likuiditas ini dipegang dalam Bitcoin yang dijembatani itu sendiri, bukan dalam stablecoin. Bergantung hanya pada USD dapat mengecat gambaran yang distorsi, terutama dengan volatilitas harga Bitcoin.

Catalyst untuk perubahan dalam lanskap BTC L2

Lalu apa yang memicu lonjakan pertumbuhan tiba-tiba ini? Perubahan dramatis dalam lanskap persaingan dan aliran pemain. Hingga awal 2024, Stacks dan Rootstockmerupakan kekuatan dominan, mengendalikan lebih dari 90% TVL. Sementara CORE Ada, itu bukanlah kekuatan besar seperti sekarang. Pada awal tahun, kedua raksasa ini masih mengendalikan sebagian besar TVL. Tapi semuanya berubah dengan cepat.

Selama 6 bulan, arena tersebut melihat kedatangan lebih dari 20 L2 baru—termasuk Bitlayer, Merlin, dan Bsquared, mendiversifikasi dan memacu persaingan. Saat ini, enam L2 teratas menyumbang sekitar 92% dari total TVL, tetapi tidak ada yang memiliki lebih dari 30%, menunjukkan persaingan yang sehat namun belum terselesaikan untuk pangsa pasar.

Pemain-pemain lama seperti Rootstock yang melihat pertumbuhan TVL yang signifikan - hampir 50% sejak Januari - telah melihat pangsa pasarnya turun dari 61% menjadi hanya 11%, menunjukkan seberapa banyak pertarungan yang sedang berlangsung.

Mengambil segalanya dari sudut pandang yang tepat

Namun pertumbuhan ini bukan hanya besar dibandingkan dengan tahun-tahun awal BTC L2s. Jika kita melihat TVL saat ini dibandingkan dengan rekan-rekan Ethereum mereka yang lebih besar, Bitcoin L2s membuat argumen kuat untuk diri mereka sendiri dan jelas tidak bisa diabaikan. Sementara ekosistem Ethereum tetap lebih matang dan saling terhubung, pertumbuhan cepat dari berbagai Bitcoin L2 dan aliran masuk menunjukkan bahwa jika aksesibilitas dApp dan pengguna datang mereka mungkin bermain di level yang sama. Namun seperti yang akan kita bahas mereka hanya tampaknya akan saling berhadapan untuk TVL bukan dalam penggunaan, dengan pertumbuhan masing-masing tidak tertandingi.

Jembatan menuju sisi lain

Untuk setiap dolar TVL di L2 ini, harus ada jembatan yang harus dilalui. Di sinilah hal-hal menjadi berantakan. Setiap L2 yang dibahas hari ini memiliki jembatan BTC asli sendiri untuk mempertahankan kendali, tetapi juga ada beberapa jembatan yang bersaing. Karena tidak semua jembatan terhubung langsung dari Bitcoin—beberapa melalui EVM berbasis ETH—ini menciptakan kebingungan tentang versi Bitcoin mana yang "benar" di L2 ini.

Sebagai contoh, jika Anda ingin membuat pertukaran di bursa Core CoreX, Anda mungkin perlu memilih dari enam versi BTC yang berbeda: BTC asli, WBTC dari ETH, BTCB dari Binance, dan tiga versi Solv BTC yang berbeda. Ini tidak unik untuk Core; situasi yang sama berlaku untuk sebagian besar BTC L2. Akibatnya, sulit untuk melacak dengan akurat berapa banyak BTC yang sebenarnya terhubung dan apa yang mungkin dihitung ganda. Solusi seperti Solv bertujuan untuk menawarkan BTC multiran, tetapi dengan begitu banyak varian, kebanyakan pengguna ritel mungkin bingung—meskipun $300 juta dihubungkan ke CORE.

Tambahkan WBTC dari ETH atau L2-nya, dan lanskap menjadi lebih rumit. Bagi banyak L2 ini, mungkin layak untuk menyederhanakan pengalaman pengguna dengan fokus pada satu atau dua versi BTC, meskipun berarti mengorbankan beberapa TVL yang dijembatani.

Kemana Semua Bitcoin L2 TVL Pergi?

Jadi, kemana sebenarnya likuiditas ini mengalir? Secara umum, aktivitas di Bitcoin Layer 2s (L2s) dapat dikategorikan ke dalam lima area utama: Peminjaman, Pertanian/Restaking, CDPs (Posisi Utang Terjamin), dan Bursa Desentralisasi (DEXes).

Kategori-kategori ini sebagian besar mencerminkan ekosistem DeFi yang lebih luas, dengan satu perbedaan mencolok: ketiadaan bridging dApps ke rantai-rantai lain. Namun, seharusnya dikatakan bahwa mayoritas dari total nilai kunci TVL Bridge dApp sebesar 26 miliar dolar AS, sebesar 17,5 miliar dolar AS adalah BTC yang dipindahkan ke berbagai EVM (Ethereum Virtual Machine) daripada L2s.

Namun, mengingat keragaman alokasi likuiditas di seluruh kategori ini, pertanyaan utamanya adalah: bagaimana penggunaannya di setiap area, dan protokol mana yang menjadi yang terdepan?

Peminjaman di BTC L2: Lelang murah hati dengan sedikit penawar

Pinjaman berdiri sebagai kategori likuiditas DeFi terbesar di Bitcoin Layer 2s, menguasai 47,6% TVL, yang setara dengan sekitar $711 juta. Pasar pinjaman adalah infrastruktur yang sangat penting dalam sistem keuangan apa pun. Pasar-pasar ini sangat penting karena mereka mendistribusikan kembali modal ke tempat yang paling produktif, memungkinkan peminjam untuk membuka nilai dan pemberi pinjaman untuk mendapatkan pengembalian. Aliran modal ini mendorong efisiensi, mendukung penemuan harga, dan menstabilkan likuiditas di seluruh ekosistem yang lebih luas.

Dari $711 juta yang terkunci di pasar peminjaman, sebagian besar terkonsentrasi di Avalon Lending, platform BTC L2 yang mendukung banyak rantai: Merlin, CORE, dan Bitlayer. Di tempat kedua adalah Colend, dApp asli di CORE. Meskipun angka-angka substansial ini, tingkat utilisasi di enam besar platform peminjaman menceritakan cerita yang berbeda—sebagian besar berada di sekitar atau di bawah 2%. Avalon menjadi sorotan dengan tingkat utilisasi 33%, meskipun ini sebagian besar dipicu oleh pasar BTC dibungkus (WBTC) ke BTC di Bitlayer. Bahkan ketika memperhitungkan outlier ini, utilisasi efektif di platform peminjaman ini tetap optimis pada 21%, dengan perkiraan utilisasi pasar yang sebenarnya kemungkinan besar berada lebih dekat dengan hanya 3-4%.

Ada beberapa faktor kunci yang menyebabkan penggunaan yang rendah ini. Pertama dan terutama adalah kelangkaan kedua stablecoin yang didukung dan sintetis di Bitcoin L2 ini. Pasar pinjaman berkembang dengan pertukaran antara aset yang volatile dan aset yang stabil, non-volatile, tetapi ada ketidakcocokan yang mencolok saat kita memeriksa penerbitan stablecoin yang sebenarnya. Misalnya, di CORE, hanya ada sekitar $4 juta dalam USDT asli, yang mewakili hanya 1% dari nilai BTC yang dijembatani di rantai tersebut. Demikian pula, penerbitan USDC di CORE hanya sebesar $1.3 juta.

Pola ini berulang di L2 lainnya. Stablecoin internal Rootstock, DOC (Dollar on Chain), memiliki kapitalisasi pasar hanya $2.9 juta, sementara m-USDT terjembatani Merlin menunjukkan sirkulasi sebesar $1.2 juta, dengan m-USDC asli pada $387.000 yang lebih kecil. Meskipun sulit untuk mendapatkan angka pasti mengingat variasi stable yang banyak dan jembatan unik yang ada, kami memperkirakan bahwa mungkin ada sekitar 25-30 juta dalam Stables yang dapat diakses di BTC L2, sekitar 2% dari total TVL.

Ketidakcocokan antara likuiditas dan permintaan untuk stablecoin kemungkinan mendorong tingkat penggunaan yang rendah. Dari $25-30 juta dalam stablecoin, banyak yang tidak tersedia dalam format 'Asli' - dibungkus dari rantai lain, memiliki beberapa versi, atau sulit untuk ditebus. Kami percaya solusinya terletak pada fokus pada CDP (Collateralized Debt Protocols) pada rantai masing-masing yang mencetak dalam ekosistem mereka, daripada mengandalkan penyedia eksternal yang menerbitkan stablecoin 'Asli'. Jika BTC adalah masa depan toko nilai, menggunakannya untuk mendukung stablecoin sintetis yang sangat tersangkut harus tidak menimbulkan masalah. Berkumpul di sekitar stablecoin 'DAI'-seperti stabil per protokol akan menyederhanakan swap, mengentralisasi likuiditas, dan mengurangi kompleksitas. Nanti, kami akan mengeksplorasi TVL dalam CDP dan mana yang berhasil.

Singkatnya, BTC L2 masih dalam tahap awal. Likuiditas ada, tetapi tanpa aset stabil yang memadai atau cara efektif untuk menyuntikkan dana pinjaman, pasokan jauh lebih besar dari pada permintaan. Ketidakseimbangan ini membuat kolam likuiditas yang sangat besar tertidur, menunggu kondisi yang tepat untuk membuka potensinya.

DEXes Bitcoin L2: Banyak barang dagangan, sedikit koki di dapur

Mari kita mulai dengan melompat ke pertukaran terdesentralisasi (DEXs), yang saat ini memiliki pangsa terbesar ketiga dari total nilai yang dikunci (TVL) pada Bitcoin Layer 2s, yang mewakili sekitar 12%, atau $179 juta. Kami akan kembali ke kategori terbesar kedua sebentar lagi, tetapi DEXs membutuhkan perhatian segera karena peran kritis mereka dalam likuiditas. Terlepas dari integrasi platform-platform terkenal seperti Uniswapdan Sushiswapdi beberapa Layer 2 tertentu, tidak ada satu protokol pun yang berhasil mendominasi ruang. Terutama, Stacks memimpin dalam likuiditas DEX, meskipun itu menempati peringkat sebagai Bitcoin L2 terkecil berdasarkan TVL keseluruhan. Hal ini menjadikan Stacks sebagai rantai yang paling aktif untuk swap, setidaknya dari sudut pandang likuiditas.

Semua L2 teratas memiliki Dex Native atau yang didukung yang dikembangkan bersama dengan rantai mereka dengan beberapa memiliki dApps pihak ketiga tambahan juga. Likuiditas di sini cukup baik pada pasangan BTC terutama terhadap token Governance atau Utility native protokol mereka, seringkali LP'd oleh yayasan mereka sendiri.

Namun, ketika kita menggali angka-angka untuk penggunaan DEX yang sebenarnya, pola yang familiar muncul—mirip dengan pasar peminjaman, utilisasi relatif rendah. Menggabungkan data dari minggu 10–17 Oktober, kami melihat total volume omset sekitar $28 juta di semua protokol DEX pada Bitcoin L2, setara dengan sekitar 16% likuiditas yang tersedia. Untuk konteks, bandingkan dengan Uniswap V3, yang memiliki $3 miliar dalam TVL dan mengumpulkan $12 miliar dalam volume dalam periode yang sama—menghasilkan tingkat omset sebesar 400%, faktor 25x lebih tinggi dari DEX Bitcoin L2.

Hal ini pada gilirannya menciptakan masalah karena bagi pengguna yang datang ke kapal yang ingin menempatkan aset mereka untuk bekerja, ada sedikit imbalan untuk risiko kerugian tidak kekal yang mungkin mereka ambil. Sebagian besar kumpulan utama tampaknya hanya menawarkan APR satu digit rendah, seringkali di bawah 3%. Beberapa protokol menawarkan insentif "Pertanian" yang murah hati kepada LP'ers potensial tetapi banyak dari kumpulan terbesar sebagian besar masih terdiri dari likuiditas awal yang digunakan untuk membuatnya.

Satu tantangan yang dihadapi pasar Peminjaman juga hadir di sini - kurangnya stablecoin yang dapat dipasangkan dengan pool ini. Akibatnya, meskipun ada 179mm likuiditas, sebagian besar terdiri dari rentang Uni V3 satu sisi, pasangan LSD/BTC, atau pool Native-Token/BTC. Namun, ini tidak mencerminkan kurangnya permintaan untuk menukar BTC dengan stablecoin dan sebaliknya di rantai, jauh dari pertukaran terpusat. Hanya saja, sebagian besar aktivitas ini terjadi di tempat lain.

Kebenarannya adalah sebagian besar aktivitas BTC Defi onchain terjadi di Ethereum & ETH L2 atau rantai utama lainnya seperti Solana, di mana Wrapped BTC (WBTC) mendominasi. Kolam kolektif ini di platform non L2 secara teratur melihat volume swap harian sekitar $100 juta - tiga kali lipat total mingguan dari semua pasangan di Bitcoin L2 yang digabungkan.

WBTC telah memiliki waktu yang lama untuk membangun kepercayaan dan dominasi atas BTC L2 ini, diluncurkan pada tahun 2019 sebelum setiap BTC L2 kecuali Rootstock. Jadi dengan likuiditas yang tipis dan ekosistem WBTC yang mapan di blockchain yang lebih besar, para trader kurang memiliki insentif untuk menghubungkan ke Bitcoin L2 untuk swap mereka. Ditambah dengan kompleksitas pengelolaan LP dengan gaya Uni V3, yang membutuhkan manajemen posisi aktif untuk tingkat yang optimal, dan kurangnya stabil sintetis dan native, maka kita dapat melihat volume yang mengecewakan dan kurangnya pengguna yang kita miliki saat ini.

Pertanyaan yang lebih dalam adalah: peran apa yang ingin dimainkan oleh Bitcoin L2 DEXes dalam lanskap kripto yang lebih luas? Pertukaran BTC besar biasanya terjadi melalui penyedia OTC seperti Keyrock, B2C2, atau Cumberland, di mana perusahaan besar dan penambang paus dapat dengan mudah mengakses fiat atau stablecoin. Mereka yang melakukan perdagangan dengan sangat aktif atau dengan margin besar masih lebih cenderung memilih CEX (meskipun hal ini perlahan berubah). Dan bagi mereka yang peduli untuk tetap berada di rantai, sebagian besar BTC yang akan ditukar terkonsentrasi di Ethereum atau L2-nya dengan likuiditas yang lebih dalam, slippage yang lebih rendah, dan pilihan perdagangan yang lebih beragam dan eksotis.

Jelas bahwa mereka yang percaya pada Bitcoin L2 dan telah memindahkan BTC mereka telah mengambil tindakan nyata dalam komitmen mereka, tetapi itu belum cukup. Menurut pendapat kami, untuk masa depan L2 Dexs dan jaringan itu sendiri berhasil, mereka perlu berfokus pada menangkap pangsa pasar volume swap pada BTC likuid di seluruh blockchain eksternal, menjadikan Bitcoin L2 sebagai pusat untuk melakukannya. Ini akan membutuhkan kombinasi pasangan aset non-volatil yang lebih tinggi serta kemudahan bridging dan onboarding serta insentif LP untuk berhasil.

Bertani & Restaking di BTC L2s: Benih menunggu hujan

Kembali ke kategori kedua dan ketiga terbesar dari TVL adalah Farming dan Restaking, yang masing-masing menyumbang total 11,7% dan 15,5% dari TVL. Karena kesamaan dan tumpang tindih mereka, kami akan membahasnya secara bersamaan. Dimulai dengan Farming dan 172mm dalam TVL, kita harus mengakui bahwa ini adalah kategori yang lebih sulit untuk diukur, karena definisi farming dapat bervariasi. Di beberapa L2, farming mengacu pada menambah likuiditas ke dalam pool, sementara di L2 lainnya melibatkan kontribusi terhadap keamanan jaringan melalui Proof of Stake (PoS). Garis antara farming dan restaking seringkali kabur.

Untuk hitungan kami, kami hanya melihat beberapa protokol utama yang mengklaim sebagai peternakan murni, terutama berfokus pada dua protokol utama: Desyn dan BSquared, yang secara bersama-sama menyumbang hampir seluruh BTC TVL dalam peternakan. Meskipun secara teknis banyak Dexs dan pasar Peminjaman menawarkan cara untuk memanfaatkan likuiditas untuk "Peternakan" hasil sebagian besar dari ini adalah pembungkus untuk menyetor ke Pool Likuiditas atau Pool Peminjaman dan dengan demikian akan menggandakan TVL.

Misteri Desyn

Farm pertama yang ingin kami perhatikan adalah Desyn Bitlayer, yang terbesar dengan likuiditas $123 juta atau sekitar 8% dari total BTC L2 TVL. Ini mengoperasikan sistem “fleksibel” di mana pengguna mendepositkan Token ke dalam “Dana” yang dikendalikan oleh manajer onchain untuk menghasilkan yield yang berfungsi seperti Vault atau Hedge Fund. Pada pandangan pertama, itu ide yang cukup bagus namun tidak baru, salah satu bintang awal Defi di Ethereum adalah Yearn Finance, yang melihat kesuksesan yang pesat pada tahun 2021 dengan TVL mencapai hampir 7 milyar pada bulan November. Tidak diragukan lagi jika Desyn sedang memposisikan dirinya untuk mengambil peran ini, ada pertanyaan yang mengganjal yang perlu dijawab.

Ketika kami benar-benar memecah TVL Desyn, kami menemukan bahwa semuanya terkunci hanya dalam dua dana: dwBTC dan dwstETH, dengan yield yang disebutkan masing-masing 15% dan 15%.

Secara independen ini tidak aneh, namun kedua dana ini tidak menunjukkan aktivitas apa pun dan hanya terdiri dari 4 penyimpan, 1 untuk dwstETH dan tiga untuk dwBTC. Likuiditas ini dapat diverifikasi di penjelajah Bitlayer tetapi peran dalam ekosistem tetap tidak jelas. Setiap dana mengutip suku bunga tetap 15% APR yang tidak dapat kami verifikasi, dan manajemen tidak memiliki catatan aktivitas. Tebakan terbaik kami adalah bahwa sebagian dari hasil dwstETH berasal dari imbalan staking tetapi untuk dwBTC dana tersebut tampaknya hanya diparkir. Dengan kasus dwBTC, tanda kehidupan di luar tiga penyimpan hanya merupakan satu kalimat untuk pengenalan strategi, "deposit sederhana wbtc dan dapatkan 1 poin x dari desyn dan bitlayer(tba)"

Pertanian BSquared

Protokol pertanian terbesar kedua adalah BSquared Buzz Farming, yang menawarkan strategi penghasilan untuk BTC yang dijembatani. Meskipun klaim platform mengelola $250 juta, kami hanya dapat memverifikasi sekitar $47 juta likuiditas aktual di rantai. Seperti Desyn, BSquared tidak menawarkan hasil token tradisional - sebaliknya, hadiah didistribusikan dalam bentuk poin, meninggalkan pengguna tanpa keuntungan langsung yang jelas.

Buzz farming menarik likuiditas dalam berbagai cara, menerima BTC dalam enam format yang berbeda. Namun, sebagian besar likuiditas ini tidak digunakan secara aktif; sebaliknya, sebagian besar peternakan hanya memarkirkannya dalam kontrak yang mengeluarkan token B². Meskipun beberapa peternakan yang menerima uBTC, versi BTC yang dibungkus dalam multichain, mengklaim likuiditas tersebut mendukung router yang kurang dimanfaatkan atau berkontribusi pada keamanan jaringan, kurangnya transparansi baik dari B² maupun UniRouter membuat sulit untuk menilai dampak sebenarnya. Saat ini, pilihan untuk peternakan BTC tanpa campur tangan di L2 masih terbatas. Tetapi ketika ekosistem DeFi berkembang dan peluang penghasilan muncul, kita bisa melihat peternakan yang lebih canggih atau bahkan agregator serupa Yearn atau Convex, yang berkembang pesat pada awal EVMs.

Monopoli Pell

Kategori terbesar kedua dari Bitcoin L2 TVL adalah restaking, dengan nilai total sekitar $235 juta yang terkunci, hampir semuanya diparkir dengan Jaringan Pell. Penyedia ini mengoperasikan layanan restaking di berbagai L2, termasuk Lightning Network. Tidak mengherankan bahwa restaking mendominasi ruang ini, mencerminkan kategori TVL terbesar dalam DeFi: Likuiditas Staking. Namun, apa sebenarnya Pell Network, mengapa ia ada, dan bagaimana ia menerima berbagai bentuk BTC?

Tidak seperti Ethereum atau Solana, Bitcoin tidak menghasilkan hasil asli melalui staking, karena mengandalkan Proof of Work. Oleh karena itu, tidak ada cara untuk mendapatkan lebih banyak Bitcoin hanya dengan menyimpannya, dengan hasil hanya dihasilkan melalui penambangan. Namun, banyak dari L2 yang mengamankan likuiditas BTC menggunakan Proof of Stake, memberi hadiah kepada peserta dengan token asli—bukan lebih banyak BTC. Kesenjangan ini membuat pengguna bertanya-tanya apakah mengonversi BTC mereka menjadi berbagai Liquid Staking Tokens (LST) layak, terutama karena banyak L2 belum meluncurkan token governance atau utilitas.

Pell Network turun sebagai solusi infrastruktur untuk ekosistem Bitcoin yang berkembang, menawarkan layanan seperti lapisan ketersediaan data, validasi, dan jaringan oracle. Ia menerima berbagai bentuk BTC dan LST dari rantai-rantai baru seperti Merlin, Bitlayer, dan Core untuk mengamankan meta-layer. Namun, meskipun visi Pell Network ambisius, peranannya mungkin bertentangan dengan L2 yang ingin ia dukung, yang berpotensi menciptakan infrastruktur yang redundan. Skepticisme ini juga dibagikan oleh proyek-proyek seperti Stacks dan Rootstock.

Terlepas dari fleksibilitas ini dalam jenis deposit yang diterima di berbagai rantai yang telah memenangkan TVL. Siapa pun di L2 ini yang sudah memarkir BTC mereka untuk mengamankan jaringan mereka sebagai imbalan atas LST kemudian dapat meletakkannya kembali di Pell untuk mendapatkan “Hasil” tambahan. Namun, sebagaimana yang kami pahami sebagian besar hasil ini seringkali sama abstraknya dengan apa yang pengguna dapatkan di L2 itu sendiri, dengan Pell hanya memberikan “Poin”.

Restaking, pada prinsipnya, menawarkan peluang menarik bagi pengguna yang sudah berkontribusi pada keamanan jaringan PoS untuk menghasilkan lebih banyak nilai dari aset mereka. Pell Network memanfaatkan potensi ini, dengan menempatkan dirinya sebagai solusi infrastruktur multi-lapisan. Namun, masih ada pertanyaan seputar keberlanjutan jangka panjangnya dan kasus penggunaan yang sebenarnya. Jika pengguna sudah puas dengan imbalan dari staking tradisional, apakah mereka masih tertarik untuk mengumpulkan poin Pell?

Bagi kami, risiko keamanan tambahan dari memperkenalkan lapisan lain, yang dapat menjadi titik kelemahan untuk eksploitasi kontrak pintar, menimbulkan kekhawatiran yang valid. Meskipun ambisi Pell sangat berani, pertanyaannya tetap apakah kompleksitas dan risiko tambahan ini lebih besar dibandingkan dengan potensi imbalan yang bisa didapat. Namun demikian, jika Pell dapat mengatasi ketidakpastian ini, modelnya dapat membuka kemungkinan baru bagi pemegang BTC dalam ekosistem PoS.

Alternatif Staking

Meskipun tidak dihitung dalam jumlah TVL kami, ada satu titik perbedaan yang harus dibuat dengan empat jaringan BTC L2 baru dibandingkan dengan Rootstock dan STX yang lebih tua yang telah mapan.

Rootstock mengamankan jaringannya melalui Merge Mining, yaitu, mereka yang sudah menambang BTC dapat memilih untuk secara efektif menambang blok Rootstock secara bersamaan, ini mengikat keamanan Rootstock langsung ke blockchain Bitcoin, meskipun para penambang tidak menerima apa pun kecuali BTC yang mereka tambang sebagai imbalannya, mereka hanya perlu menghabiskan sedikit pengolahan untuk membantu mengamankan protokol RSK. Karena tidak ada PoS, tidak ada ruang untuk staking.

Untuk Stacks, ia juga beroperasi dengan mekanisme konsensus eksklusifnya sendiri, Proof of Transfer (PoX). Tanpa perlu memasuki detail teknis, PoX memungkinkan pemegang STX untuk memperoleh imbalan BTC dan para penstaker BTC menerima STX saat berpartisipasi dalam validasi. Sistem imbalan yang mandiri ini membantu memberikan nilai bawaan pada token STX dan memberikan cara bagi pemegangnya untuk memperoleh hasil yang nyata dan berwujud.

Pada akhirnya, dengan sedikit tempat lain yang tersedia bagi mereka yang berada di PoS L2 untuk menempatkan LST mereka, tidak mengherankan jika itu bermigrasi ke satu-satunya tempat lain, yaitu Pell, meskipun sedikit yang diterima sebagai imbalannya. Tidak diragukan lagi bahwa likuiditas ini dapat digunakan secara lebih bermanfaat dan dapat dibebaskan, pertanyaannya adalah protokol mana yang akan menjadi yang pertama untuk menemukan atau menawarkan imbalan yang cukup baik untuk memuaskan pemegang staker sepenuhnya.

CDPs di Bitcoin L2: Raja masa depan?

Terakhir, kami memiliki protokol Collateralized Debt Position (CDP) yang mencakup sekitar $168 juta, atau 11% dari BTC L2 TVL, dan mewakili kasus penggunaan yang paling konkret yang telah kami bahas sejauh ini. Bagi yang tidak familiar, CDP memungkinkan pengguna untuk mencetak stablecoin sintetis menggunakan aset non-stabil - dalam hal ini, BTC. Stablecoin ini kemudian dapat ditukar dengan aset lain, berfungsi sebagai posisi singkat sintetis pada BTC, atau diperdagangkan dengan stablecoin yang sebenarnya dan dipinjamkan.

Di antara enam rantai Bitcoin L2 yang kami teliti, hanya ada empat protokol CDP yang mencolok, dengan sebagian besar TVL CDP terkonsentrasi pada Rootstock, rantai tertua dan paling matang, di mana permintaan untuk aset seperti itu telah lama didirikan. Sisa TVL didistribusikan di Bitlayer dan Stacks.

Namun, meskipun $168 juta dalam CDP TVL, hanya sebagian kecil yang dikonversi menjadi stablecoin sintetis, perkiraan kami menempatkannya sekitar 15 juta atau setengah dari total stablecoin di semua L2. Sebagian besar likuiditas hanya diparkir dalam protokol ini, mengakibatkan ketidak efisienan sebagai hasil dari kolateralisasi berlebihan yang signifikan.

MoneyOnChain (MoC)

Contoh kasus: Money on Chain (MoC) Rootstockprotokol, CDP pertama dan salah satu protokol DeFi yang berjalan terlama di BTC L2, memiliki $84 juta dalam TVL namun hanya menghasilkan $2,9 juta dalam stablecoin DoC (Dollar on Chain). Berbeda dengan protokol CDP tradisional, MoC menggunakan BPro, di mana pemegang Bitcoin yang mencari yield dan eksposur BTC leverage menyediakan jaminan pendukung DoC. Desain ini menghubungkan pencetakan stablecoin dengan permintaan produk Bitcoin leverage, bukan hanya ambang batas jaminan.

Penembangan DoC dibatasi oleh struktur ini. Alih-alih hanya mengandalkan deposit yang memenuhi rasio jaminan, penerbitan DoC bergantung pada aktivitas pemegang BPro dan pedagang berleverage yang menggunakan BTCx. Tindakan seimbang ini mengikat pasokan DoC pada dinamika pasar, menjadikannya kurang langsung daripada sistem CDP biasa.

Meskipun mekanisme ini inovatif, menawarkan pemegang Bitcoin stablecoin dan leverage, ini juga melambat pertumbuhan DoC. Ada kapasitas untuk lebih dari lima kali jumlah saat ini, tetapi penerbitan tergantung pada keterlibatan pengguna. Dan dengan antarmuka pengguna yang tampaknya tidak diperbarui sejak diluncurkan, mungkin perlu dilakukan perubahan. Idealnya, dengan penyesuaian dan perhatian yang lebih meningkat, lebih banyak peserta mungkin bergabung, dan potensi sistem dapat sepenuhnya direalisasikan.

Sovryn

Berikutnya dalam daftar adalah lainnya Aplikasi Rootstock Sovryn, juga bukan platform CDP murni, tetapi menggabungkan layanan DEX, perdagangan marjin, kolam pinjaman dan market makingbersama dengan pencetakan CDP-nya. Dari total TVL sebesar 60 juta dolar, $36 juta TVL dialokasikan untuk sistem pencetakan CDP-nya, Sovryn Zero. Pendekatan ini yang terintegrasi di bawah satu atap ini unik dibandingkan dengan dApp L2 lainnya, dan membuat Sovryn dapat menciptakan pangsa pasar di satu paket produk dan menangkapnya secara internal dengan yang lain.

Stablecoin Sovryn, ZUSD, didukung oleh BTC dengan persyaratan agunan yang relatif rendah dan menawarkan pinjaman yang hampir bebas bunga, meskipun kurangnya penebusan atom. Meskipun $36 juta (531 BTC) dijaminkan oleh Protokol Zero Sovryn, hanya $3,1 juta ZUSD yang saat ini beredar, mencerminkan rasio overkolateralisasi lebih dari 1.100%. Baik MoC maupun Sovryn menghadapi tantangan serupa, karena stablecoin overkolateralisasi mereka bersaing untuk pangsa pasar yang terbatas, memecah kolam likuiditas. Sebagai tanggapan, Sovryn memperkenalkan DLLR, meta-stablecoin yang dapat dicetak dari berbagai sumber, termasuk DoC dan ZUSD, dengan tujuan untuk menyederhanakan penggunaan stablecoin dalam DeFi di Rootstock.

Dengan hanya $2.1 juta DLLR yang dicetak sejauh ini, adopsi masih dalam tahap awal. Rootstock memiliki infrastruktur yang siap untuk mendukung dorongan yang lebih luas untuk stablecoin, dan strategi Sovryn untuk mengintegrasikan stablecoin MoC, daripada bersaing dengannya, adalah langkah cerdas menuju konsolidasi likuiditas. Yang dibutuhkan sekarang adalah agar pengguna Rootstock mempercayai stablecoin ini dan menggunakannya secara aktif. Adopsi yang meningkat akan menciptakan siklus yang baik, di mana penggunaan yang lebih besar menghasilkan lebih banyak manfaat dan likuiditas dalam ekosistem.

BitSmiley

BitSmiley, Protokol CDP asli Bitlayer, mengambil pendekatan yang lebih langsung dalam pencetakan CDP dengan stablecoin BitUSD-nya. Dengan antarmuka UI bergaya retro, ini menawarkan mekanisme sederhana untuk mengubah BTC menjadi BitUSD. Dengan TVL sebesar $28 juta dan BitUSD sebesar $6.7 juta beredar, Bitsmiley telah melampaui dua CDP sebelumnya dalam hal isu, meskipun memiliki basis jaminan yang lebih kecil.

Namun sejak diluncurkan, total BitUSD secara perlahan-lahan menurun karena masih belum banyak penggunaan untuknya dalam ekosistem Defi Bitlayer.

Sementara orang lain menderita karena kurangnya kandang tetapi berlimpah kasus penggunaan, Bitlayer memiliki CDP yang hebat dengan sedikit tempat di luar Dex aslinya untuk benar-benar memanfaatkan aset. Mungkin melalui program insentif dan peluncuran dApps baru yang fokus pada penerimaan BitUSD, Bitlayer dapat melihat lonjakan aktivitas pengguna yang nyata.

Kebutuhan CDP

Sementara kripto menarik dan keuntungan keuangan berasal dari aset yang volatile, DeFi, fasilitator tindakan on-chain, tetap terikat pada stablecoin dan akan terus begitu. Tanpa komponen penting itu, pasar peminjaman menjadi kering, DEXes melihat penggunaan yang berkurang, dan pengguna yang mencari de-risk memiliki opsi terbatas. Di banyak L2 yang disurvei hari ini, ada nilai yang terkunci secara signifikan, tetapi sedikit kesempatan untuk menukarnya dengan sesuatu yang lain. Hal ini menghambat penggunaan, menakut-nakuti pengguna, dan meninggalkan sebagian besar TVL mengumpulkan debu.

Selain itu, stablecoin yang ada di rantai terfragmentasi di berbagai bentuk dan versi jembatan, dengan aset asli dan non-asli bersaing satu sama lain. Dengan pembuatan dan penebusan USDT masih dibatasi untuk pihak yang canggih, dan Circle mendorong USDC terutama pada L2 dasar, kami percaya setiap protokol seharusnya bertujuan untuk memecahkan masalah stablecoin secara internal. Mereka yang sudah menawarkan solusi CDP yang kuat seharusnya fokus pada mendorong adopsi lebih lanjut.

Dalam beberapa tahun terakhir, stablecoin sintetis telah mendapatkan reputasi buruk, dengan UST Luna menjadi pelanggar utama. Pengguna masih memulihkan kepercayaan. Namun, CDP yang stabil dan dapat diandalkan memang ada, dengan DAI sebagai contoh utama. Pendekatan baru seperti USDe Ethena juga telah menemukan kesuksesan yang cepat. L2 BTC akan bijaksana untuk meniru solusi yang mapan dan inovatif untuk mempercepat penggunaan DeFi secara lebih luas.

Kesimpulan

Pada saat ini, situasi untuk BTC L2 sangat tidak menentu seperti yang menjanjikan. Meskipun miliaran dolar terkunci di seluruh protokol, tingkat penggunaan yang rendah dalam peminjaman, meminjam, volume DEX, dan pertanian yang menganggur menunjukkan adanya ketidaksesuaian antara likuiditas dan permintaan yang sebenarnya. Tidak bisa dipungkiri bahwa pertumbuhan bulanan sebesar 50% pada tahun 2024 sangat mengesankan, tetapi pertumbuhan pengguna belum sebanding, tertinggal dari tingkat tersebut.

Bitcoin L2 berada dalam pola holding — disiram dengan modal tetapi memperebutkan basis pengguna yang tersebar dan masih kecil untuk mengaktifkannya. Seperti di pasar mana pun, likuiditas tanpa kecepatan menyebabkan stagnasi, dan akhirnya, disipasi. Teori penghancuran kreatif ekonom Joseph Schumpeter menyoroti bahwa agar inovasi sejati berkembang, banyak protokol yang bersaing mungkin perlu dikonsolidasikan untuk memungkinkan beberapa pemain dominan muncul.

Lanskap yang terpecah dan kompleksitasnya membuat pengguna enggan bergabung. Banyak protokol yang unggul hanya dalam satu atau dua bidang, tetapi kurangnya integrasi antara mereka telah menghasilkan ekosistem yang terfragmentasi yang kesulitan bersaing dengan penawaran yang lebih terpadu di Ethereum dan Solana. Selain itu, tidak ada kesepakatan yang jelas tentang stablecoin atau bridge mana yang harus digunakan di seluruh jaringan. Hal ini, ditambah dengan kekeringan likuiditas yang umum terjadi, terutama untuk stablecoin yang tersedia, hanya memperburuk kesenjangan antara likuiditas dan permintaan.

Volume DEX pada Bitcoin L2 secara teratur 20 kali lebih rendah dari pesaingnya, pemanfaatan pinjaman seperempat dari yang ada di blockchain lain, dan hasil pertanian seringkali didasarkan pada program poin. Mereka dengan jumlah modal yang besar nampaknya percaya pada potensi Bitcoin L2 namun belum menemukan pemenang yang jelas. Dengan sedikit sumber daya yang tersedia untuk menjelaskan perbedaan antara L2, pengguna ritel terpaksa menavigasi lanskap yang berkabut.

Masing-masing dari keenam L2 yang dibahas di sini membawa sesuatu yang segar ke meja, didukung oleh tim-tim yang bersemangat mencoba membuat solusi mereka berhasil. Kenyataannya adalah bahwa sebagian besar pertukaran on-chain Bitcoin masih didominasi oleh wBTC. Jika BTC L2 ingin berhasil, memusatkan perhatian pada menangkap permintaan DeFi BTC yang ada mungkin merupakan jalur terbaik ke depan. Untuk mengikuti hal ini dan agar berhasil, L2 ini perlu memiliki banyak stablecoin yang tersedia dan dengan adanya pemecahan penyedia stablecoin utama di luar fokus pada CDP internal dengan jaminan oleh TVL yang sudah banyak di atas kapal adalah cara untuk membantu ini.

BTC L2 adalah ruang yang layak diikuti. Potensi dan uang ada di sana, dan seiring dengan kenaikan harga BTC, semakin banyak orang mungkin ingin menempatkan aset mereka untuk bekerja. Namun sampai ada pemenang yang jelas, dengan sistem DeFi terintegrasi yang komprehensif, standarisasi jembatan dan stables yang cukup tersedia, L2 Bitcoin berisiko tetap menjadi kota hantu kaya.

Penyangkalan:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [keyrock]. Semua hak cipta milik penulis asli [keyrock]. Jika ada keberatan terhadap cetakan ulang ini, silakan hubungi Belajar Gatetim, dan mereka akan menanganinya dengan segera.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata merupakan pandangan penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.