Introducción

Tras la finalización de la actualización de Ethereum Shanghai, muchos proyectos de LSD han experimentado un rápido crecimiento. El número de usuarios de activos de LSD y su patrimonio neto han aumentado significativamente. Por otro lado, con la próxima actualización de Cancún a finales de año y la apertura de la pila OP, este año también es aclamado como el Año del Rollup. Están floreciendo varios servicios que giran en torno al módulo Rollup, como la capa DA, clasificadores compartidos, servicios RaaS, etc. EigenLayer, que introdujo el concepto de restauración basado en activos de LSD con el objetivo de servir a numerosos rollups y middlewares, también ha estado ganando atención continua este año. No solo consiguió una enorme financiación de 50 millones de dólares con una valoración de 500 millones de dólares en marzo, sino que rumores recientes sugieren que el precio de su token OTC ha alcanzado incluso la asombrosa cifra de 2 mil millones de dólares, rivalizando con los niveles de valoración de los proyectos públicos de blockchain.

En este artículo, el autor delineará la lógica empresarial de EigenLayer e intentará calcular la valoración del proyecto, intentando abordar las siguientes preguntas:

1. ¿Qué es el servicio de Retoma? ¿Quiénes son sus clientes y qué problema intenta resolver?

2. ¿Cuáles son los obstáculos para promover el modelo de Resturing?

3. ¿Se considera costosa la valoración de EigenLayer de 500 millones de dólares, o incluso 2 mil millones de dólares?

El contenido del siguiente artículo representa las opiniones del autor a la fecha de publicación, enfocándose más en una perspectiva de evaluación empresarial con menos énfasis en los detalles técnicos. Este artículo puede contener errores fácticos, opiniones sesgadas y está destinado únicamente a fines de discusión. Se agradecen los comentarios y correcciones de otros inversores e investigadores.

Lógica empresarial de EigenLayer

Antes de profundizar en las operaciones de EigenLayer, familiaricémonos con algunos términos que aparecen con frecuencia:

Middleware: se refiere a los servicios que unen los servicios fundamentales de blockchain y las Dapps. En el dominio Web3, el middleware típico incluye oráculos, puentes entre cadenas, indexadores, DID y la capa DA.

LSD: Significa Derivados de Participación Líquida, como stETH de Lido.

AVS: Abreviatura de Servicios validados activamente. Son sistemas de nodos distribuidos que ofrecen seguridad y garantías descentralizadas para proyectos. El más ejemplar de ellos es el sistema PoS de cadenas públicas.

DA: Abreviatura de Disponibilidad de datos. Principalmente significa que otros proyectos (como Rollups) pueden hacer una copia de seguridad de sus datos de transacciones en la capa DA, asegurando el acceso y la recuperación de todos los registros históricos de transacciones cuando sea necesario.

Alcance de las operaciones

EigenLayer ofrece un mercado de alquiler para seguridad criptoeconómica.

La seguridad criptoeconómica se refiere a varios proyectos Web3 que garantizan operaciones fluidas manteniendo atributos descentralizados y sin permiso. Esto requiere que los principales proveedores de servicios de la red (validadores) participen en el proyecto apostando tokens. Si los validadores no cumplen con sus compromisos, sus tokens apostados serán confiscados.

EigenLayer, como plataforma, recopila activos de los poseedores de activos de LSD por un lado. Por otro lado, utiliza los activos de LSD recopilados como garantía para ofrecer servicios AVS convenientes y de bajo costo a middleware, cadenas laterales y rollups que los necesiten. El propio EigenLayer actúa como un servicio de ajuste de la demanda entre los proveedores de LSD y los buscadores de AVS, con proveedores de servicios colaterales especializados que garantizan la seguridad de lo que está en juego.

Además, la empresa matriz de EigenLayer ha desarrollado una capa DA denominada "EigenDA", que ofrece servicios de disponibilidad de datos para paquetes acumulativos o cadenas de aplicaciones que necesitan servicios de capa DA. Habrá sinergia empresarial entre EigenDA y EigenLayer.

Los puntos débiles que EigenLayer pretende abordar son:

1.Para varios equipos de proyecto: Reducir los altos costos de construir de forma independiente su propia red de confianza. En cambio, pueden comprar directamente activos de participación y operadores de nodos en la plataforma EigenLayer, eliminando la necesidad de autoconstrucción.

Fuente: Informe técnico de EigenLayer

2.Para Ethereum: ampliar los casos de uso de Ethereum LSD, convertir a ETH en la garantía de seguridad de la red para más proyectos y aumentar la demanda de ETH.

3.Para usuarios de LSD: mejorar aún más la eficiencia del capital y la rentabilidad de los activos de LSD.

Usuarios comerciales

El servicio de EigenLayer atiende a tres grupos de usuarios distintos, cada uno con requisitos específicos:

1.Proveedores de activos LSD: estos usuarios buscan principalmente obtener rendimientos de sus activos Ethereum LSD más allá de las recompensas básicas de PoS. Están dispuestos a prometer sus activos de LSD a los operadores de nodos, reconociendo el riesgo potencial de confiscación.

2.Operadores de nodos: a través de EigenLayer, acceden a los activos de LSD para ofrecer servicios de nodos a proyectos que necesitan servicios AVS. Obtienen ganancias de las recompensas y tarifas de transacción que ofrecen estos proyectos.

3. Solicitantes de AVS: estos son proyectos que requieren AVS por seguridad pero que tienen como objetivo reducir costos (por ejemplo, proyectos que utilizan activos de LSD como promesas para un Rollup o puente entre cadenas en particular). Pueden adquirir dichos servicios a través de EigenLayer sin tener que configurar su propio AVS.

Los usuarios principales de EigenDA son varios paquetes acumulativos o cadenas de aplicaciones.

Detalles comerciales de EigenLayer

Los usuarios pueden volver a prometer tokens apostados en la red Ethereum, incluidos los tokens stETH, rETH y cbETH, en el mercado EigenLayer. Los proveedores de servicios de participación relacionan los tokens de los usuarios con los buscadores de redes de seguridad relevantes, ofreciéndoles servicios AVS. Los activos fundamentales de AVS son los tokens que los usuarios apuestan en EigenLayer. Las partes del proyecto deben distribuir una “tarifa de seguridad” específica a estos usuarios.

Progreso del producto

Actualmente, EigenLayer solo ha lanzado la función de recompra de LSD y no ha desarrollado compromisos de operación de nodos ni servicios AVS basados en activos de LSD. Durante los dos eventos públicos de depósito de activos de LSD, los depósitos alcanzaron rápidamente el límite (la mayoría de los depositantes buscaban posibles recompensas de lanzamiento aéreo de EigenLayer). Los usuarios también pueden depositar directamente 32 unidades completas de ETH para volver a apostar. Con el límite de depósito establecido, EigenLayer ha acumulado actualmente alrededor de 150.000 ETH en apuestas.

Fuente de la imagen: https://app.eigenlayer.xyz/

Según la hoja de ruta compartida por el equipo oficial de EigenLayer, el objetivo principal para el actual trimestre del tercer trimestre es el desarrollo de la red de prueba del operador (red de prueba del operador de nodos). El desarrollo de la red de prueba del servicio AVS comenzará oficialmente en el cuarto trimestre.

https://docs.EigenLayer.xyz/overview/readme/protocol-features/roadmap

El primer usuario definido de EigenDA es el proyecto Mantle, una iniciativa acumulativa bifurcada de la máquina virtual OP. Mantle está utilizando actualmente la versión de prueba de EigenDA para su DA.

Modelo económico simbólico

Si bien EigenLayer es un proyecto basado en tokens, aún tiene que finalizar y revelar los detalles de su token y su modelo económico.

Equipo EigenLayer y respaldo financiero

Equipo central

Fundador y director ejecutivo: Sreeram Kannan

Sreeram Kannan, profesor asociado del Departamento de Ingeniería Informática de la Universidad de Washington, también es el fundador y principal accionista de Layr Labs, la empresa matriz detrás de EigenLayer. Ha publicado más de 20 artículos relacionados con blockchain. Kannan completó sus estudios universitarios en telecomunicaciones en el Instituto Indio de Ciencias y tiene una maestría en Matemáticas y un doctorado en Teoría de la Información y Comunicaciones Inalámbricas de la Universidad de Illinois en Urbana-Champaign. Después de trabajar como investigador postdoctoral en la Universidad de California, Berkeley, ahora es miembro del cuerpo docente de la Universidad de Washington y dirige el Laboratorio Blockchain de la Universidad de Washington (UW-Blockchain-Lab).

Fundador y director de estrategia: Calvin Liu

Liu se graduó con especialización en Filosofía y Economía en la Universidad de Cornell y ha pasado muchos años en análisis de datos, consultoría corporativa y roles estratégicos. Trabajó como jefe de estrategia en Compound durante casi cuatro años antes de unirse a EigenLayer en 2022.

Director de operaciones: Chris Dury

Con un MBA de la Stern School of Business de la Universidad de Nueva York, Dury cuenta con una rica experiencia en la gestión de proyectos de productos de servicios en la nube. Antes de unirse a EigenLayer, fue vicepresidente senior de producto en Domino Data Lab, una plataforma de aprendizaje automático, y ocupó cargos como gerente general y director en Amazon AWS. Encabezó múltiples proyectos de servicios en la nube dirigidos a desarrolladores de juegos. Se convirtió en parte de EigenLayer a principios de 2022.

Fuente: https://www.linkedin.com/company/eigenl/

El equipo de EigenLayer se está expandiendo rápidamente con una plantilla actual de más de 30 personas, y la mayoría de los empleados se encuentran en Seattle, EE. UU.

Layr Labs, la empresa detrás de EigenLayer, también fue fundada por Sreeram Kannan en 2021. Además de EigenLayer, supervisa otros proyectos como EigenDA y Babylon, que también ofrecen servicios de seguridad económica cifrados, principalmente al ecosistema Cosmos.

Detalles de financiación

Hasta la fecha, EigenLayer ha recaudado fondos públicamente dos veces: una ronda inicial en 2022 por un valor de 14,5 millones de dólares (valoración desconocida) y una ronda Serie A completada en marzo de 2023 que aseguró 50 millones de dólares (valorada en 500 millones de dólares).

Las instituciones inversoras notables incluyen:

Fuente: rootdata.com

En el mismo año 2023, su empresa matriz, Layr Labs, también obtuvo aproximadamente 64,48 millones de dólares en financiación de capital. Puede encontrar información detallada en su presentación ante la SEC: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1936115/000156761923004289/xslFormDX01/primary_doc.xml.

Tamaño del mercado, narrativas impulsoras y desafíos del negocio de Retake

Pronóstico del tamaño del mercado

EigenLayer ha introducido el concepto innovador de "retomar", ofreciendo "seguridad criptoeconómica como servicio". Su clientela abarca middleware (oráculos, puentes, capas DA) y cadenas laterales, cadenas de aplicaciones y rollups. El principal problema que EigenLayer pretende abordar es la reducción de los costos de seguridad de la red descentralizada para estos proyectos, especialmente en comparación con la construcción de sus redes de confianza.

En teoría, cualquier proyecto que requiera apostar tokens para la admisión y emplear mecanismos de juego para mantener el consenso y la descentralización de la red es un usuario potencial de EigenLayer. Es difícil determinar con precisión el tamaño actual del mercado, pero, siendo optimistas, puede crecer hasta alcanzar un mercado de cien mil millones de dólares en tres años.

Teniendo en cuenta que el monto de participación de ETH de Ethereum asciende a 42 mil millones de dólares, con un valor total del proyecto de aproximadamente 200 mil millones de dólares (al 30 de agosto de 2023), los fondos totales en la cadena Ethereum oscilan entre 300 y 400 mil millones de dólares. Dado que los principales clientes de EigenLayer serán proyectos relativamente más pequeños y más nuevos, en comparación con la posición dominante de Ethereum con aproximadamente 40 mil millones de dólares en apuestas PoS, la escala comercial de apuestas para los proyectos con servicios de EigenLayer debería caer entre 10 y 100 mil millones de dólares en el corto plazo.

Narrativas que impulsan el negocio y el crecimiento esperado

Lado de la demanda:

La llegada de la actualización de Cancún y la apertura de OP Stack han catalizado el rápido desarrollo de paquetes acumulativos y cadenas de aplicaciones más pequeños, aumentando la demanda general de AVS de bajo costo.

La tendencia a la modularización de las cadenas públicas, los rollups y las cadenas de aplicaciones aumenta la demanda de capas DA más baratas más allá de Ethereum. La expansión de EigenDA intensifica la demanda de EigenLayer, mostrando sinergia entre los servicios.

Lado de la oferta:

La creciente tasa de participación de Ethereum y el aumento en el número de participantes proporcionan una cantidad considerable de activos de LSD y una gran base de tenedores. Estas partes interesadas están interesadas en mejorar la eficiencia financiera y la rentabilidad de sus activos de LSD. EigenLayer también espera incorporar capital de LSD más allá de ETH en el futuro.

Problemas y desafíos

Para aquellos que exigen AVS, ¿cuánto costo se puede ahorrar realmente comprando activos colaterales combinados con servicios de nodos de validación profesionales de EigenLayer? Es incierto. El uso de los activos LSD de Ethereum como garantía no hereda directamente las decenas de miles de millones de seguridad de Ethereum. En realidad, la seguridad económica de un proyecto está determinada por el tamaño total de los activos LSD de Ethereum alquilados combinado con la calidad operativa de los nodos de validación. Si bien esto podría ser más rápido y conveniente que construir un AVS desde cero, es posible que los costos ahorrados no sean significativamente altos.

El uso de activos distintos a los propios como garantía AVS disminuye los casos de uso del token de un proyecto. Aunque EigenLayer admite un modo de participación mixta de tokens de proyecto y EigenLayer, esto aún puede plantear importantes barreras de adopción.

Los proyectos que utilizan EigenLayer para construir AVS podrían volverse demasiado dependientes de EigenLayer, arriesgándose a una postura pasiva en el desarrollo a largo plazo y temiendo posibles problemas de control. A medida que los proyectos maduren, pueden optar por utilizar sus tokens para apostar por la seguridad de la red.

Los proyectos que utilizan activos de LSD como garantía de seguridad deben considerar los riesgos crediticios y de seguridad inherentes a la propia plataforma LSD, agregando una capa adicional de riesgo.

Competidores

La restauración es un concepto relativamente nuevo iniciado por EigenLayer, con pocos adoptantes actuales. Para EigenLayer, las principales alternativas que sopesan los clientes potenciales son construir su red de seguridad o subcontratarla a EigenLayer. A partir de ahora, EigenLayer necesita más casos de uso de clientes para demostrar la superioridad y conveniencia de sus soluciones.

Proyección de valoración

Para EigenLayer, una nueva empresa empresarial, falta un proyecto de referencia claro y el correspondiente valor de mercado. Por lo tanto, nuestra valoración se basa en los ingresos anuales previstos del protocolo y el PS (relación precio-ventas).

Antes de comenzar una estimación detallada, debemos hacer varias suposiciones:

El principal modelo de negocio de EigenLayer es cobrar tarifas de servicios de seguridad a los usuarios del servicio AVS. El 90% de esta tarifa va a los depositantes de LSD, el 5% a los operadores de nodos y EigenLayer cobra una comisión del 5% (de acuerdo con los estándares de Lido).

Los usuarios del servicio AVS pagan una tarifa anual por el servicio de seguridad que asciende al 10% del capital de LSD que alquilan.

La razón para elegir el 10% es que los principales proyectos PoS (Prueba de participación) ofrecen recompensas anuales que van del 3 al 8% para los participantes en PoS. Dado que muchos proyectos que utilizan EigenLayer son relativamente nuevos, los índices de incentivos iniciales probablemente sean más altos, por lo que se selecciona una tasa promedio de tarifa de servicio de seguridad del 10%.

Los datos sobre las tasas de recompensa de PoS para las principales plataformas L1 se pueden encontrar en: https://www.stakerewards.com/

Con base en estos supuestos y considerando los activos de LSD prestados por EigenLayer, junto con el PS correspondiente, derivamos el siguiente rango de valoración del proyecto. Las secciones codificadas por colores en la valoración indican los rangos que se consideran más probables, mientras que los tonos más verdes sugieren una perspectiva más optimista.

La razón para destacar el “volumen de préstamo anual de LSD de 20 a 50 mil millones” y el “PS de 20 a 40 veces” como rangos de valoración más probables es:

Actualmente, el valor de mercado de los tokens de participación de PoS de las diez principales cadenas públicas ronda los 73.000 millones de dólares. Incluyendo a Aptos y Sui, la cifra asciende a casi 82.000 millones de dólares. Sin embargo, lo que está en juego en estos dos proyectos se deriva principalmente de tokens institucionales y de equipo inéditos. Excluyendo estos valores atípicos, suponemos que la participación de EigenLayer en el mercado total de apuestas de PoS caerá entre 2,5%-6.5%, lo que corresponde a una capitalización de mercado de entre 20 y 50 mil millones de dólares. Si esta estimación de participación es razonable o no, está abierto a interpretación.

El valor de PS de 20 a 40 veces está anclado al actual PS de 25 veces de Lido (datos al 30 de agosto), y las narrativas más nuevas podrían disfrutar de una prima más alta cuando se presenten por primera vez.

Según esta proyección, entre 2.000 y 10.000 millones de dólares podrían ser un rango de valoración razonable para EigenLayer. Para los inversores primarios que ingresan con una valoración de $ 5 mil millones, considerando las restricciones de desbloqueo de tokens, es posible que no les dejen mucho margen de seguridad. Los rumores de inversores que quieren comprar tokens EigenLayer OTC por una valoración de 20.000 millones de dólares deben abordarse con cautela.

Es fundamental aclarar que la valoración anterior se refiere a todo el proyecto EigenLayer. El valor real de mercado del token depende de la capacidad del token para capturar valor en sus operaciones, como por ejemplo:

¿Qué parte de los ingresos del protocolo pertenece a los poseedores de tokens?

Además de las recompras/dividendos, ¿existen casos de uso sustanciales para el token en operaciones que aumenten su demanda?

¿EigenDA compartirá el mismo token con EigenLayer, proporcionando más escenarios y demanda del token?

Si los dos primeros puntos no se abordan suficientemente, podría disminuir aún más el valor intrínseco de los tokens EigenLayer. Sin embargo, una sorpresa positiva en el tercer punto podría agregar valor al token.

Además, la capitalización de mercado de EigenLayer en su debut también dependerá de las condiciones prevalecientes en el mercado alcista o bajista.

Esperemos el veredicto del mercado.

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