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Gate.io研究院：法定稳定币和算法稳定币的市场调研及价值探讨（下）
01月01日 08:00
◆ 去中心化
区块链技术的核心便是去中心化，算法稳定币牢牢把握这一核心，其在链上资产或链下商品交换中充当标价和支付工具，资本的自由流动不会是其阻碍。算法稳定币成为货币共识之后，反而能极大促进各类资产之间的不同转换，定价机制也逐渐完善，对资产价格变动风险也有一定的抵抗性。上一小节中探讨过“货币政策独立性”，其本质上与本节分析的去中心化相一致。一般认为，算法稳定币持币地址过于集中会不利于稳定币稳定机制的健康运行，因为个体风险带来的系统性风险可能是难以想象的，实现币价稳定的理想状态是持币的分散化。当然，分布集中度并不能完全与算法稳定币的独立性或去中心化画上等号，就像央行体系下必然导致大部分的钱掌握在银行手里，其作为一种潜在风险值得注意。综上，算法稳定币的去中心化道路依然任重道远。
◆ 可拓展性
可拓展性是针对公链的处理速度或吞吐量而言的，在算法稳定币的分析上可以理解为在不同加密资产交易转换时充当支付手段的便捷性。如果没有某种稳定币用以标价或用作支付媒介，币币之间的交易是复杂的，流动性较低的交易对还会产生增加交易难度。算法稳定币打破不同链、不同赛道的相对独立的加密资产，能够便捷且快速地进行交易。
◆ 安全性
安全性不是算法稳定币特有的问题，而是区块链所有项目都会面临的，如恶意攻击等。算法稳 定币消除了法币抵押型稳定币的刚性兑付审查风险、第三方风险和加密货币抵押型稳定币的清 算风险，其安全隐患可能会出现在稳定机制不成熟导致价格长期偏离目标价格、项目参与不活 跃、货币层面的监管等。
综上所述，算法稳定币在区块链不可能三角问题中能达成可拓展性目标和安全性，去中心化问 题仍需改善。
6 算法稳定币的未来展望
纵观算法稳定币的迭代历程，可以发现区块链团队从未停止过对一种有稳定保障且被广泛接纳 的稳定币的探索，算法稳定币市场风起云涌，无数新概念和新项目起起落落。大多数算法稳定 的稳定性来源于集体市场博弈，但也正是因为对市场力量博弈结果的不确定性也会带来稳定效 果的不确定性，靠套利激励机制驱动的价格稳定能否一直延续下去还要看继续参与这场博弈的 投资者的意愿。在经济学的理性人假设中，经济行为人会自发逐利，每一个从事经济活动的人 都是利己的。在算法稳定币的市场价格平衡中，理性经济人会发现价差套利机会从而捕获该部 分的价值，这件事的前提是对算法稳定币项目怀有信心，市场资金盘要足够大才能提供充足的 流动性。算法稳定币信仰的缺失，或对币价回调的信心不足都很可能导致资金的撤离，几乎夭折的具有债务系统的 ESD 和 Basis 便是如此。因此，币价的稳定往往也需要市值和流动性来 支撑,像 Terra 的 UST 和 FEI 利用去中心化交易所 Uniswap 增强其流动性。
然而，币价稳定性与市值之间也存在悖论，算法稳定币具有一定的反身性。为了实现币价稳定， 算法稳定币需要更大的市值支撑，但要实现更大的市值一般是通过投机来扩大网络效应实现 的，则反过来对于价格的冲击也就越大。因此，只有内置算法设计和市场力量带动的算法稳定 币在早期可能均需要度过艰难的价格波动期。
研究院认为，具有实际经济价值支撑的算法稳定币能够实现长足发展，双代币铸币税算法稳定 币便是典型例子。AMPL、ESD、BAC 等早几代的算法稳定币之所以后来长期难以维持锚定价 格，是因为投资者对于这些项目的信心不足，信心不足的源头来自于其十分需要新的资金力量 进场来参与博弈，而缺乏自身的经济价值创造体系。像 UST 和 Celo 这类双代币权益机制算法 稳定币，其稳定币与权益代币的价值实质上是互相托举的，稳定币项目是其背后区块链生态的 一环。权益代币在其区块链体系中本身具备治理功能，其价值性与 ETH 在以太坊链、SOL 在 Solana 公链上无异，稳定币的应用场景不再是停留在白皮书的设想中，而是能够在区块链生 态的其他项目中发挥其重要价值，如 UST 可在合成股票协议 Mirror Protocol 中作为抵押品来 铸造股票、存入 Anchor Protocol 中获取高额收益，这样实现稳定币与 DeFi 乐高应用的正循 环。网络效应扩大不再是依赖于“币”的交易，而是将以背后的区块链体系作为网络规模扩大 的经济引擎，以此来提升算法稳定币的共识，继而延伸到其他场景中。
除此之外，部分抵押的概念在当前也是一种可采纳的算法稳定币设计思维。纯抵押的稳定币虽然存在诸多诟病但稳定效果的确理想，纯算法的稳定币虽然稳定性目标未达成但却真正契合区 块链去中心化的初衷，部分抵押便是两者在当前阶段的融合。真实资产储备增强内在价值的信 任，价格的稳定由市场博弈，这不失为眼下算法稳定币向理想算法稳定币过渡的可接受方案。
7 参考资料
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15. ESD 白皮书. Available at: https://docs.emptyset.finance/.
16. BAC 白皮书. Available at: https://docs.basis.cash/.
17. FRAX 白皮书. Available at: https://docs.frax.finance/overview/.
18. FEI 白皮书. Available at:https://docs.fei.money/.
声明
因出具该研究报告，特做出如下声明：
◆ 本研究报告是内部成员通过尽职调查和客观分析得出的结论，旨在对区块链行业进行调研分析，并 不能完全以此来预测相关项目代币的价格影响。
◆ 本研究报告非衡量研究对象本身价值、以及其相关项目发行代币价值的工具，不构成投资者做出最 终投资决策的全部依据。
◆ 本研究报告引用的项目资料来源自内部认为可靠、准确的渠道，因为存在认为或机械错误，信息均 以获取时态为准、内部成员对研究报告中所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性以及及时性 进行了必要的核查和验证，但对其不做任何明示或暗示的陈述或担保。
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