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## 執行摘要

針對一套的批准 [比特幣](/price/bitcoin-btc) ETF、以太和其他加密貨幣在上週大幅上漲。ETH 首次自2022年10月以來超越BTC。

ETH在衍生品市場上也出現了活躍的交易，這表明資金流動可能出現了轉變。比特幣在持倉量和交易量上仍然佔據主導地位，然而自ETF獲批以來，ETH已經重新奪回了一些市場份額。

我們還評估了相對錶現 [Solana](/price/solana-sol)，將令牌進行擴展，並相對於BTC和ETH對各個部門指數進行估計，以衡量在後ETF時代風險偏好。

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比特幣ETF獲批之前，數字資產市場出現了投機活動的上升趨勢，隨後幾天市場上出現了一個普遍的賣消息事件。正如我們在上一期（WoC-03）中討論的那樣，市場可能已經將這一事件定價得幾乎完美。截止到撰寫本文時，比特幣價格已下跌18％，最低跌至39.5千美元。

儘管出現了這種糾正，投資者們仍在展望未來，問道：下一個是誰？是否會出現關於潛在ETH ETF批准的新一輪猜想？Solana是否會繼續勝過ETH和BTC？或者現在對風險和市值較小的代幣是否有興趣？

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## 發佈ETF猜測

自10月中旬以來，數字資產市場表現強勁，ETF猜測和資本輪動成為主導。

自從貝萊德首次申請ETF以來，比特幣市值增加了68.8％，而綜合替代幣市值也隨之上升了68.9％。然而， [以太坊](/price/ethereum-eth) 相對動能較弱，表現不佳，相對整體替代幣空間表現低於-17%。

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放大一看，我們可以看到比特幣在過去幾年中一般情況下逐漸佔據主導地位。自2022年11月FTX崩盤以來，BTC的市值佔比已從38.9%增加至49.8%。

另一方面，ETH在市值佔比方面保持穩定，從18.9%到18.2%不等。主要是其他加密貨幣在市場份額上失去了份額，其市值佔比從28.3%下降到了24.2%，而穩定幣也從13.9%降至7.8%。

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比特幣ETF獲批後不久，幾家發行商已經提交了申請或表示願意為以太坊的現貨ETF進行倡導。儘管由於SEC可能將以太坊視為更多的投資合同，因此獲得基於ETH的ETF批准可能更具挑戰性，但市場似乎表達了 [樂觀主義](/price/optimism-op).

近幾周，ETH的價格相對於BTC上漲了超過20％，這是自2022年底以來的最強表現，涵蓋了季度、月度和周度。

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這與ETH和其他交易幣市值佔比的小幅反彈相吻合。與比特幣相比，ETH的市值佔比增長了2.9%。

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同時，以太坊投資者鎖定的淨利潤總額達到了新的多年高點。儘管自10月中旬以來，利潤回吐有所增加，但1月13日的峰值達到了每天超過9億美元，與投資者利用“賣消息”勢頭實現資本化相一致。

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ETH的積極市場情緒得到了另一個指標的支撐：短期持有者的淨未實現利潤/損失（NUPL）。 STH-NUPL自2021年11月創下歷史最高點（ATH）以來首次突破0.25。

這表明 ETH 的市場情緒正在變得樂觀，但同時也是市場往往會暫停並消化利潤回吐分配壓力的水平。歷史上，這種短期持有者情緒的轉變往往與宏觀上漲趨勢期間的局部頂峰相一致。

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## 衍生品轉移焦點

鑑於以太坊最近的反彈，值得研究其衍生品市場，以評估槓桿市場的反應。最近幾周，我們可以看到期貨和期權合約的交易量大幅上升。綜合起來，ETH 市場的總交易量為 $21.3B/天，超過了 2023 年的平均交易量（$13.9B），但仍遠低於 2021 年至 2022 年的典型水平。

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我們還可以比較ETH衍生品市場與BTC的相對規模，考慮到期貨持倉的主導地位。2022年1月，BTC永續互換佔據了持倉的55％，目前已經上升到66.2％。

相反，在2022年至2024年期間，ETH的未平倉合約佔比從45％下降到33.8％。然而，在ETF獲批之後，ETH恢復了一些市場份額，其佔比按此指標反彈至約40％。

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以太坊期貨的資金費率溢價相對較高，表明相對於比特幣而言存在較高的風險溢價。在過去的三個月裡，以太坊的資金費率超過了比特幣，但最近幾周沒有顯著增加。這表明尚未出現大幅上漲的投機性興趣，以押注以太坊的相對較高價格波動。

有趣的是，當ETH-BTC資金費率差躍升至其1年平均水平以上時，通常與ETH價格的局部峰值相一致。

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## ETH還是其他代幣？

數字資產市場競爭異常激烈，ETH不僅與比特幣競爭資金流動，還與其他第一層區塊鏈代幣相對競爭。

Solana（SOL）在2023年是一個重要的亮點，儘管由於與FTX的關聯而遭受了重大挫折，但去年表現出色。在過去的12個月中，SOL佔據了相當大的市場份額，SOL/BTC比率在0.0011和0.0005之間波動。

自2023年10月以來，SOL/BTC比率已增加了290%，在此期間明顯優於ETH。有趣的是，與ETH不同，BTC ETF獲批後，SOL的價格並未經歷任何顯著的上漲重新評估。

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正如本報告開頭所述，自從黑石比特幣ETF提交以來，Altcoin市值已經上漲了近69%。當我們將Altcoin市場分解為不同的行業時，很明顯這一趨勢主要與與以太坊擴容解決方案相關的代幣有關，例如OP、ARB和MATIC。

自去年年底以來，質押和GameFi代幣的表現也超過了比特幣。質押代幣/比特幣比率在2023年初上漲了103%，然後下跌了65%，直到在12月找到底部。同樣，GameFi代幣/比特幣比率在2023年2月增長了55%，此後下降了75%。

在今年晚些時候，比特幣比例上漲了95%，這是一個非常重要的觀點。

比特幣ETF獲批後，所有指數都出現了輕微增長，這是BTC在消息公佈後出現拋售的另一個跡象，表明市場上存在一定的風險偏好。

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然而與ETH相比，最近幾周來，其他加密貨幣表現不佳。ETH在總體上表現優於其他加密貨幣，在全球市場份額中增長了4.2%。這使得ETH成為ETF批准後市場波動中最大的贏家。

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## 總結與結論

新比特幣ETF的批准已成為經典的賣新聞事件，導致市場在過去幾周內動盪不安。ETH表現出色，成為短期贏家。ETH投資者實現的淨利潤創下了多年來的新高，這表明一些人願意在潛在的ETH ETF資本輪動上進行投機性出售。

Solana 也已經成為 2023 年 Layer1 區塊鏈競爭中的強勁競爭對手，儘管近幾周沒有顯示出任何可感知的優勢。ETF 的激情也讓整個山寨幣行業獲得了一些動力，投資者開始預測未來的另一波投機浪潮。

**免責聲明：本報告不提供任何投資建議。所有數據僅供信息和教育目的提供。不應基於此處提供的信息做出任何投資決策，您對自己的投資決策完全負責。**

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<div>作者：Glassnode Insights
<div>編輯：Gate.io博客團隊
<div class="info-tips">*本文僅代表研究人員的觀點，不構成任何投資建議。gate<p></p>
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隨著比特幣ETF成為經典的賣消息事件，我們進一步探索市場對風險曲線上更遠的代幣的風險偏好。有一些指標暗示ETH的表現優於其他代幣。

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