Gate.io 博客从暴跌的历史中学会风险管理

从暴跌的历史中学会风险管理

05月25日 11:40

5月19日受到中国人民银行有关虚拟货币管理公告的影响，百种数字货币价格出现大跳水。5月20日当天，比特币总市值当天蒸发1.028千亿美金，是比特币市值自2013年4月29日以来，单日第二个大跌幅。比特币单价下跌百分比达到了-13.47%。尽管这一跌幅已经投资者胆寒，但是纵观比特币价格的发展史，以比特币单价跌幅百分比计算，这样的跌幅虽然极端但是并不是历史之最，甚至也没有进入比特币2013年以来单日跌幅的前十，照币圈著名的“312”事件时单日最高35.19%的跌幅，更是相差甚远。每一次暴跌都会对投资者造成巨大的损失，而普通投资者如何在像候鸟一样的黑天鹅事件中，尽量降低自身损失，回避风险呢？本文将通过梳理比特币几次暴跌的事件，尝试给出解答。

以A股10%涨停板作为极端风险事件的判断标准，在2013年4月23日到2021年5月21日，这2943个交易日中，比特币单日价格下跌超过10%的次数有53天，占所有交易天数的0.018。这说明及时以波动性著称的数字货币，风险事件的发生依旧是一个小概率事件。而比特币风险资产的称号更多来自于几次知名的“崩盘事件”。其中比较具有代表性意义的是2017年94事件，2017年12月暴跌事件，2020年312暴跌。

2017年94事件

2017年9月4日，中国人民银行联合其他部门发布《关于防范代币发行融资风险的公告》，禁止IC0的发行。9月14日比特币中国宣布起停止新用户注册，并将在9月30日停止所有交易服务。直到这时，比特币价格才出现断崖式下跌情况，单日跌幅高达20.16%。现在回顾94事件，最令人意外的就是市场对政策风险的反应速度。市场大概在10个交易后，才对这一重大利空政策表现出了现在看来应有的反应。94事件将一直在暗处运行的加密货币披露到中国大众面前，而这一次加密货币等来的不是登堂入室的荣耀，而是禁止的枷锁。

94事件首先让国内用户恐慌起来，其中有许多投资者选择抛售比特币，而持续的抛售行为最终导致了市场流动性问题，一个国家的监管政策风险最终通过恐慌情绪传递到了全球市场。
94事件的风波很快得到平息，仅仅用了一个月不到的时间，比特币的价格就回复到了94之间的水平，并一路水涨船高，直接迎来一个新的牛市。

但是，94事件的影响是深远的，它给许多投资者尤其是中国投资留下刻骨的损失记忆，而随后的914暴跌，则将这种痛感向全球蔓延。94事件之后，加密数字货币市场对监管政策的反应速度大幅度提升，有影响力国家监管政策，继而诱发投资者恐慌情绪，随后再造成数字货币市场暴跌的模式就此形成。

2017年94暴跌K线图
数据来源：Gate.io

2017年12月暴跌

由94事件引发的暴跌，不久就被数字货币市场火热的涨势给掩盖。2017年11月之后，比特币价格一路水涨船高，在12月16日达到了19800美元。但是，随后比特币的一泻千里，在连续的六天内下挫到11151.69美元。这次暴跌也宣布着2017年数字货币市场牛市的结束。而比特币价格直到整整三年之后，在2020年12月17日才再度超过19800美元。2017年12月比特币暴跌与2017年整年数字货币价格的疯涨密不可分。2017年数字货币市场的火爆是由新兴数字货币早就的。2017年数字货币创始人可以通过ICO直接向市场发行自己的货币。而这些新兴货币成为了市场前所未见的投机工具。

这些新兴货币的繁荣或者说集赞的泡沫虽然带动了比特币价格上涨，但是比特币的市场份额却在一步步缩水，在12月7年，比特币价格突破20000美元，达到历史新高的20052美元，但是其市值占比却下降到50%以下。

2017年12月比特币的暴跌并不是由市场外部政策因素导致的，而是市场内部泡沫破裂引发的。大量游资在数字货币高点时，选择套现离场，进而引发货币市场投资散户的恐慌，是引发12月暴跌的导火索，而这次暴跌之后加密货币市场持续的萎靡则无法吸引更多资本进入。

2017年12月暴跌K线图

数据来源：Gate.io

2020年312暴跌

2020年3月12日和2020年3月13日可以看作比特币暴跌时间的高潮。3月13日比特币单日价格暴跌35.19%，是自2013年4月23日以来比特币单日最大的跌幅，也是到目前为止比特币价格单日跌幅最大的一次。不同于2017年94暴跌和2017年12月暴跌，这次暴跌是数字货币市场内外两个方面共同作用引发的。在数字货币市场外部，原油和新冠疫情的双重打击让风险投资品价格下跌，市场风险指数上升，而商业银行为了减小自身风险承担，进行货币收缩，全球范围内M2量下降，导致流动性缺失，结构和投资者为了补充流动性选择出售可变现资产。而数字货币高度的流动性和7*24小时的交易机制，使其称为流动性变现的首先。大型机构为了获取流动性而出售数字货币，是数字货币市场暴跌的前奏。而在数字货币市场内部，投资者杠杆率已经极高位置，大型机构连续地卖出行为，导致了交易平台内部踩踏现象，继而引起大量的爆仓。

2020年312暴跌K线图

数据来源：Gate.io

312暴跌的提醒货币市场投资者，数字货币市场可能与传统金融市场和国际宏观经济的联系正在增强。尽管从相关系数和每日交易价格变动趋势上，比特币与传统金融产品的关联性并不强。但是数字货币市场和传统金融市场已经开始分享同样的恐慌情绪。随着数字货币市场机构的占比越来越多高，数字货币正在通过持有者与外部金融环境建立联系。当国际宏观经济或者金融市场出现恐慌情绪时，这种情绪会影响大型机构在数字货币市场上的操作，进而引发数字货币市场更加过激的反映。2021年4月，数字货币市场也因为美国CPI指数不如预期表现，而出现大规模下跌情况。

同时，居高不下的杠杆率恐怕会成为数字货币市场一项重要的系统性风险来源。虽然暂时无法统计货币市场总的杠杆率，但是根据GoinGecko的统计，在2021年第一度中心化交易所永续合约的交易量已经达到了1.7万亿美金，而同期现货交易量仅为1.4万亿美金。而投资者在使用永续合约进行投资时，一般都会选择进行杠杆投资。同永续合约交易量上，可以窥探目前数字货币市场的杠杆率。高杠杆杀跌投资者、平台和市场面临着更高的风险乘数。同时也增加了踩踏现象发生的概率。

暴跌前的风险管理

尽管比特币价格下跌经常为被媒体广为传播，但是它就是近十年内收益率最高的投资项目之一。从2013到现在，比特币日均收益率可以达到27.69%，比特币每日收益率分布大多集中在中部，发生极端损失依旧是小概率事件。实际上，比特币正在成为一项极具潜力的长期投资投资工具。对于比特币的长期投资，做越风险管理可能更为重要。

比特币日度收益率分布图

数据来源：CoinGecko，由编者计算得出

风险管理可以粗略分成：风险事前识别和风险事中管理。在风险识别方面，结合上面三个暴跌事件可知，引发比特币暴跌的因素可能来源于市场内外。在外部，监管政策风险能对比特币价格造成快速的冲击，而宏观经济和金融风险则会通过影响大机构投资者行为影响比特币价格，进程相对缓慢。

外部风险，尤其是监管政策风险，是所有加密货币市场投资者都要面临并且无法对冲或者管理的风险，投资者只能选择接受。所幸，历史的经验总显示，比特币总能从监管政策风险的冲击中缓过来。虽然历史不一定会重演，但是以往的经验总是乐观的。

宏观经济和金融风险投资者虽然无法对冲，但是可以根据已有经济指标进行预测，比如国际金融流动性，数字货币市场主要投资国家经济发展景气程度，关联资产变现能力都可以未来比特币价格走势的重要参考指标。

对比特币价格冲击最大的内部风险是市场内部居高不下的杠杆率和市场内部泡沫。市场上没有缺乏直接度量数字货币市场杠杆率和泡沫的直接指标，但是投资者可以根据货币借贷利率，衍生品合约与现货价值比、现货与期货基差、比特币总市值占比来粗略估计当前市场杠杆率和泡沫含量。

在风险事中管理层面，投资者在识别风险后，应该对自身持仓比例和自身杠杆率进行管理，实行顺周期的投资策略（追涨杀跌）和逆周期的风险控制策略（降低杠杆率，选择期权等低价风险对冲工具）。如果投资者无法抵御高杠杆带来高额收益的诱惑，Gate.io提供了许多不需要实际提升自身杠杆率就能进行杠杆操作的产品，比如ETF、牛熊证等。投资者在使用这些工具时，最大损失即为购买份额和产品费用，不会产生负债。

作者：Gate.io 研究员 Charles.F
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