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## 執行摘要

[比特幣](/price/bitcoin-btc) 已突破心理關口的40000美元水平，全年回報率達到驚人的+140%，並牢牢地超越了其硬貨幣模擬品黃金。

與以往週期相比，比特幣的回報情況與2015-17和2018-22週期的恢復持續時間和自歷史最高點以來的回撤情況非常相似。

在比特幣有如此令人印象深刻的一年之後，絕大多數比特幣投資者現在已經回本，幾項指標已經進入'熱情上漲'的領域。

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比特幣突破了4萬美元的關口，開啟了12月，再次提醒人們2023年對該資產來說是多麼了不起。在本週的版本中，我們將比較比特幣在2023年以及過去週期中與其他資產的相對錶現。我們還將評估與投資者對市場又一個強勁周的反應相關的鏈上指標。

值得注意的是，黃金本週相對於美元也創下了新的歷史高點，超過了2110美元，創下了對所有法定貨幣的新高。與年初相比，比特幣在美元和黃金計價單位方面表現出色:

- 🟠 BTC vs USD: +141.6%
- 🟡 比特幣 vs 黃金：+106.6%

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比特幣今年在數字資產生態系統中一直表現最強， [以太坊](/price/ethereum-eth) 而更廣泛的替代幣部門在最近幾個月中只是相對強勢上升。這些部門市值的年初至今增長令人印象深刻:

- 🟠 Bitcoin: +141.6%
- 🔵以太坊：+79.4%
- 🔴 替代幣（不包括ETH和穩定幣）：+62.3%

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自從週期高點以來，BTC的市場表現與2013-2017年和2017-2021年期間非常相似。請注意，我們在這裡使用2021年4月的市場高點作為週期峰值，我們認為這是比較週期持續時間的更好參考點。這是基於一系列廣泛的指標，表明這是市場情緒、採用率和投資者信心的巔峰時刻（請參閱2022年1月的 WoC-4 報告《評估比特幣熊市》）。

- 🔴 2013-17：從最高點下跌了42%
- 🔵 2017-21: 從歷史最高點下跌了39%
- ⚫ 2021-23：距離歷史最高點下跌37%

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如果我們從相反的極端——週期低點來評估週期表現，我們會發現與2015-2018年和2018-2022年週期的類似比較點。比特幣價格自2022年11月FTX低點以來上漲了146%，成為過去兩個週期中最強的近1年回報。總體表現與同樣的恢復期持續時間的過去週期非常一致。

- 🔵 2015-18: +119%
- 🟢 2018-22: +128%
- ⚫ 2022-23: +146%

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考慮這種上升趨勢相對強度的另一個框架是測量最近本地高點回撤的深度。2023年最深的調整是令人驚奇地淺，僅為-20.1％，是任何歷史宏觀上漲中最淺的。

2016-17年牛市中，常見的調整幅度超過了-25%，而2019年從2019年7月的高點14,000美元下跌超過-62%。這表明在2023年存在一定程度的基礎需求支撐，這與我們在WoC-45和WoC-46中介紹的日益緊張的供應動態相吻合。

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## 交易活動的增加

在表現出色的一段時間之後，監控與交易所相關的交易變得明智，尋找任何活動或資金流動方面的顯著偏離。儘管今年迄今為止表現強勁，但存款到交易所的交易數量仍在持續下降至多年低點，這是一個逆向的觀察。

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然而，與之前的週期不同，我們現在必須考慮交易次數與區塊空間新買家In_script_ions的背景。由於每個比特幣區塊都有受限的區塊空間數據限制，In_script_ions支付更高費用的時期可能會“定價”支付較低費用的交易存款。

如果我們將交易存款作為所有交易的百分比🟠來看，這表明它們從5月份的約26%下降到今天的僅10%。然而，如果我們對銘文進行調整，將存款僅與非銘文交易🔵進行比較，我們會發現下降幅度更為溫和，約為20%。

這表明，目前銘文準備支付比交易相關存款更高的優先費用。

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從鏈上交易量的角度來看，我們可以看到今年以來進出交易所的流入量顯著增長，從9.3億美元增長到30多億美元（增長220%）。這凸顯了投資者對交易、積累、猜測和利用交易所服務的興趣不斷擴大。

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隨著交易量的大幅增長，對交易所存款的平均規模進行分析可以得出一個有趣的觀察。這一指標經歷了一個非平凡的上漲，幾乎接近之前的30,000美元每筆存款的歷史最高點。

由此可見，交易所存款目前主要由投資者轉移越來越大筆資金主導。這可能是日益臨近2024年1月關鍵ETF決定日期的機構興趣增長的跡象。

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儘管與交易所之間的交易數量相對較低，但流入和流出的交易量佔所有鏈上交易量的72.2%，與上次最高點相當。這凸顯了鏈上吞吐量的相當大一部分與交易所活動相關，因為投資者的存款和提款規模和交易量不斷增加。

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## 供應轉入盈利

2023年的漲勢已經將比特幣的價格決定性地推向了兩個重要的鏈上定價水平之上:

1. 1月實現價格，使BTC的平均單元進入盈利狀態（包括古老和丟失的硬幣）。

2. 十月份的真實市場均價，將普通活躍投資者帶回了盈利。


目前市場交易價格明顯高於真實市場均價（31.0k美元），大多數比特幣持有者將看到他們的投資組合從2022年熊市中恢復。

從歷史上看，這預示著向更加熱情的牛市的積極過渡。

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從長期持有者的角度來看，今年以來的漲勢使得他們持有的比例處於盈利狀態的比例從56%增加到了84%。這已經超過了歷史平均值81.6%。

此前突破該水平的行為歷來與向強勁上升趨勢市場過渡相一致，與上述觀察相一致。

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短期持有人群體幾乎全部盈利，超過95%的持股成本低於當前現貨價格。該讀數高於該度量標準的長期+1標準偏差水平，再次與熱情的上漲趨勢有關。

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## 實現邊際利潤

現在我們已經確定了幾批投資者已經盈利，下一個合乎邏輯的步驟是評估這些群體在獲取利潤和支出方面是否有明顯的變化。為此，我們可以採用SOPR指標，這可以提供對已鎖定的平均利潤或虧損倍數的視圖。

目前，有幾種SOPR變體交易在1.0以上，這表明平均花費的硬幣正在鎖定許多隊列中的利潤。

- 🟠更寬的市場：SOPR = 1.09（平均+9%利潤）
- 🔴 短期持有者：STH-SOPR = 1.01（平均獲利+1%）
- 🔵 長期持有者：LTH-SOPR = 1.46（平均+46%利潤）

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我們可以通過監控所有三種SOPR變體交易價格超過1.0的連續天數來拓展這一洞察力。當前的上漲已經持續了44天，這比平均持續時間17天要長，並且也是自2021年11月創下歷史高點以來最長的連續時間。

總體而言，這表明比特幣持有者中的絕大多數都處於盈利狀態，並且有足夠的需求流入以吸收分散的供應。

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市場鎖定的淨美元計價實現利潤已達到每天324M美元，仍然遠遠低於2021年牛市後期經歷的高峰(超過每天30億美元)的數量級。

這表明儘管市場表現強勁，投資者獲得了可觀的利潤，但仍然處於早期而不是晚期牛市的範圍內。

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## 摘要和結論

比特幣在2023年仍然是全球表現最佳的資產之一。BTC不僅年初至今升值了超過140％，而且相對於黃金翻了一番以上，並且仍然在數字資產行業中占主導地位。

由於表現強勁，比特幣持有者中的絕大多數現在都已經回本，其中一小部分人已經實現了這些收益。幾個鏈上指標表明最近的漲勢已將市場推出了“過渡性復甦區域”，現在更接近於“熱情的牛市”狀態。

**免責聲明：本報告不提供任何投資建議。所有數據僅供信息和教育目的提供。不應基於此處提供的信息做出任何投資決定，您應完全對自己的投資決定負責。**

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<div>作者：Glassnode Insights
<div>編輯：Gate.io博客團隊
<div class="info-tips">*本文僅代表研究人員的觀點，不構成任何投資建議.gate<p></p>
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比特幣在2023年繼續領跑全球表現最佳的資產之一。BTC不僅今年以來升值超過140％，相對於黃金翻了一番，而且在數字資產行業中仍然佔據主導地位。

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