加密貨幣基金101：基金的分類

隨著越來越多的傳統金融機構甚至非金融機構進入加密貨幣基金業務、配置加密貨幣相關資產，合規運作加密貨幣基金也變得更加重要。本文基於 1Token 多年加密貨幣行業經驗和麵向基金的軟件服務經驗，介紹不同策略屬性、交易方式、資金來源的加密貨幣基金類型與特點。

從傳統基金到加密貨幣基金

廣義的基金是指為了某種目的而設立的具有一定數量的資金。主要包括信託投資基金、公積金、保險基金、退休基金，各種基金會的基金…共同特點是由專門的經理人（asset manager）集中管理投資，從而創造更高的投資報酬，這些資金可以投資於一級市場（風險投資，私募股權）和二級市場。

基金在 Crypto 領域也已經發展多年，從 2014 年左右加密貨幣基金悄然興起，後續不斷有私募基金和私人理財，到 2021 年美國第一支比特幣 ETF 成立，隨著 2020-2021 年的牛市，加密貨幣基金規模截止 2021 年已超過 620 億美金 1。越來越多的傳統金融機構甚至非金融機構都開始進入加密貨幣業務，配置加密貨幣相關資產。

加密貨幣基金兼具傳統金融產品的屬性，和加密貨幣去中心化技術的屬性，因此發展路徑和傳統基金求同存異。相同的點在於其分類、形態，不同的點在於加密貨幣、區塊鏈技術以及去中心化金融（DeFi）帶來的特有資產類型，由於投資標的眾多，交易場所眾多且策略多樣，對基金管理人的 IT 能力有較高要求，在日常風控，基金指標彙算，基金審計等方面也存在一些值得注意的要點。

本文為 1Token 加密貨幣基金系列文章開篇，基於 1Token 多年加密貨幣行業經驗和麵向基金的軟件服務經驗，主要介紹加密貨幣基金的各種分類，運營加密貨幣基金業務的關鍵要素。針對不同類型基金的特徵和業務模式，1Token 後續將推出一系列專題介紹。

加密貨幣基金的分類

按投資市場分類，加密貨幣基金可以分為一級市場基金和二級市場基金。其中一級市場基金主要指投資區塊鏈相關項目，包含尚未發幣的項目和已經發幣但還沒有登陸主流交易平臺的項目（此處對主流交易平臺的定義相對模糊，通常指交易量排名前列的交易平臺如 Binance，FTX，Coinbase 等），以及逐漸興起的非同質化 Token（Non-Fungible Token，NFT）項目。二級市場基金主要投資標的為各類加密貨幣及其衍生品，可以在交易平臺內交易，也可以在交易平臺 外進行 OTC 交易。

二級加密貨幣基金有更豐富的分類方式。和傳統的基金相似，可以按照募資來源（公募、私募），申贖機制（封閉式、開放式）等分類；但更具 Crypto 領域特色的分類方式為，按照策略屬性、交易方式和資金來源分類。對應開展業務所需的基礎設施與功能，這樣的分類方法更符合 Crypto 領域的業務模式。下面對 Crypto 領域二級基金常見分類方式做簡要介紹。

按策略屬性

最主流的有 Beta（被動）、Alpha（高頻、中性）、Beta+Alpha（主動）、固收等。

● 被動策略賺取的收益為幣價上漲產生的收益，在 Crypto 領域主要體現為追蹤幾個流通性較強的幣種（如比特幣，以太坊等）的整體表現。

● 中性策略通過多空對衝，利用衍生品等工具對衝掉市場波動（Delta），將長期整體風險敞口控制在 0 左右，追求與幣價漲跌無關的絕對收益，常見的套利、做市策略都屬於中性策略。

● 主動策略通過某種分析模型或預判認為存在一個目標價，圍繞目標價格進行交易，如果當前價格低於目標價則做多，如果當前價格高於目標價則做空，根據當前價格和目標價格差異的幅度調節倉位，收益既來源於市場行情（Beta），又來源於主觀判斷產生的超額收益（Alpha）。

● 固收類基金主要通過「債券」獲取收益，雖然 Crypto 領域還沒有標準債券，但是存在大量場外借貸也就是非標債券，通過出借獲得利息或者在借貸中賺取利息差獲得收益，與傳統的固收類基金類似，收益相對穩定，但在實際運作中需要較強風控（如抵押物的管理）能力。DeFi 是基於區塊鏈上的智能合約進行的金融活動，有一定固收的屬性。其中 yield farming 是 Crypto 領域特有的金融資產，通過提供流動性獲得利息等收益。我們之前撰文介紹過《DeFi 大潮下，資管機構應如何穩健掘金》，感興趣的讀者可以閱讀參考。

按交易方式

按照下單方式程度可分為手動交易，算法委託交易，量化交易。Crypto 領域手動交易為人工直接在交易平臺輸入數量和價格下單，或通過金融服務商進行場外交易（OTC），或通過技術服務商櫃檯系統交易。Crypto 領域的量化交易是通過連接交易平臺 API 下單。

在量化和手動交易之間，還有算法委託交易（TWAP、VWAP、PEG 等）。就交易方式而言，Crypto 領域與傳統金融的主要區別為兩點：第一是加密貨幣通常為 24 小時交易，第二是 Crypto 領域對於相同標的（比如 BTC/USD 現貨）可以在更多交易的場所交易，僅中心化交易平臺全球就有數百家，此外還有 Uniswap、PancakeSwap 等去中心化交易平臺。

傳統金融只能通過券商提供的量化交易接口/極速交易軟件獲取行情和下單，而 Crypto 領域的投資者是可以直接對接交易平臺獲取免費行情並高頻率地下單，這也使得 Crypto 領域的 Alpha 策略有更多的套利可能（如跨所套利）。不同機構根據各自的盈利預期（獲取 Beta 還是 Alpha 收益），結合交易能力、技術能力，會選擇不同的交易方式。

按資金來源

分為自營基金，代客理財，合規私募，公募基金。自營基金顧名思義，不對外募資，比如 prop trading firm，或者低調運作的家族辦公室。代客理財為使用他人帶有資金的交易平臺賬戶，和傳統金融的場外配資類似，多為超高淨值大戶和機構。合規私募具有在監管備案的基金實體、管理人，外部基金行政 (fund admin)，基金審計師，且有當地的合規監管。公募基金多采用被動策略，基金髮行方僅提供申贖，和根據申贖情況執行既定的交易策略，由第三方託管，會有做市商提供流動性，發行在外的份額可在二級市場流轉。

加密貨幣基金在實際運作和管理中，不同分類的基金由於資金端和資產端的不同，實際運作要點與難點也不盡相同（如基金的風控，估值、清算等），在後續的基金系列文章中將進行一一拆解分析，本文著重介紹框架，力求引發圈外人入圈興趣，Crypto 領域人共同思考討論。

披露：本文來自 1Token，2015 年成立的加密原生技術提供商。1Token 是加密金融機構的軟件提供商，提供一站式技術解決方案。瞭解有關 1Token 的更多信息，請訪問 https://1token.tech/

參考資料
1] Crypto Funds Explode in Boom Year Marked by First U.S. [Bitcoin ETF. https://www.bloomberg.com/news/articles/2021-12-21/crypto-funds-explode-in-2021-led-by-proshares-Bitcoin-strategy-etf-bito