Coin ổn định không phải là vị vua của luồng tiền tương lai? Một bài viết nhìn nhận 3 hiểu lầm phổ biến, làm đảo ngược kiến thức của bạn!

圖源：Stripe Inc.

Stripe Inc. có trụ sở tại South San Francisco, California, Hoa Kỳ, vào ngày 16 tháng 4 năm 2024, thứ Ba.

Stripe gần đây đã mua lại công ty khởi nghiệp mới với tên gọi Bridge trong lĩnh vực tiền điện tử, điều này đã gây ra sự chú ý lớn. Đây là lần đầu tiên một công ty thanh toán lớn đầu tư hơn 1 tỷ đô la Mỹ để thúc đẩy công nghệ này. Mặc dù đây không phải là lần đầu tiên Stripe tham gia ngành công nghiệp tiền điện tử, nhưng thời điểm này có vẻ khác biệt hơn. Hiện nay, thị trường đang rất hào hứng với tiền điện tử ổn định và Zach Abrams, người sáng lập công ty Bridge, đã thành công xây dựng công ty trở thành "Stripe của thế giới tiền điện tử", từ đó gây sự chú ý của anh em Collison.

Nhiều người có thể chưa chú ý rằng, mặc dù giá trị của Bridge đối với Stripe là 11 tỷ USD, nhưng chính nó có thể chưa đạt được giá trị đánh giá này. Điều này không phải vì nhóm thiếu năng lực - Zach và nhóm của anh đã tập hợp một nhóm kỹ sư hàng đầu - mà là vì việc sinh lời trong ngành Stablecoin rất khó khăn. Việc phát hành, sắp xếp (tức là chuyển đổi giữa các coin ổn định khác nhau) hoặc tích hợp với hệ thống ngân hàng truyền thống, đều là một thách thức lớn để đạt được lợi nhuận dài hạn.

Vậy, điều này là tại sao? Cuối cùng, Circle và Tether đã thu được lợi nhuận lớn trong hai năm qua trong bối cảnh Lãi suất Tăng, và với sự mong đợi ngày càng tăng của thị trường đối với sự niêm yết của Circle, thị trường dường như đã sẵn sàng cho sự phát triển và hội nhập tiếp theo.

Tuy nhiên, thực tế là hiệu ứng mạng của thị trường Stablecoin có thể không mạnh mẽ như dự đoán và không phải là một tình huống 'người chiến thắng thống trị'. Trên thực tế, Stablecoin có thể chỉ là một sản phẩm thu hút sự chú ý gây thiệt hại, và có thể trở thành một dự án thua lỗ nếu không có tài sản bổ sung cần thiết. Mặc dù người trong ngành thường cho rằng thanh khoản là một trong những nguyên nhân chính khiến ít Stablecoin chiếm ưu thế, nhưng thực tế phức tạp hơn nhiều.

Về những hiểu lầm phổ biến về đồng Stablecoin, chúng ta hãy đi vào tìm hiểu sâu hơn.

Nguồn hình ảnh: Nhiếp ảnh gia Nathan Laine/Bloomberg© 2023 Bloomberg Finance LP Paolo Ardoino, Giám đốc điều hành của Tether Holdings Ltd.

1. Stablecoin cần một mô hình kinh doanh đi kèm

Khi thiết kế Libra, chúng tôi nhận ra rằng, để Coin ổn định thành công, cần phải phụ thuộc vào một mô hình kinh doanh đi kèm. Hệ sinh thái Libra được xây dựng xung quanh một hiệp hội phi lợi nhuận, kết hợp Ví tiền, các nhà bán lẻ và các nền tảng kỹ thuật số để hỗ trợ việc phát hành và thanh toán của Coin ổn định.

Chỉ dựa vào Tiền lãi dự trữ để đạt được lợi nhuận từ Coin ổn định không thể bền vững. Chúng tôi đã nhận thức được điều này từ lâu khi lên kế hoạch phát hành Coin ổn định được hỗ trợ bởi lãi suất thấp (như đồng Euro) hoặc thậm chí là lãi suất âm (như đồng Yên Nhật). Có vẻ như các công ty phát hành Coin ổn định như Circle và Tether đã không chú ý rằng môi trường lãi suất cao hiện tại chỉ là hiện tượng bất thường tạm thời, và một mô hình kinh doanh bền vững không thể được xây dựng trên cơ sở có thể thay đổi nhanh chóng như vậy.

Nguồn hình ảnh: TechFlow

Tất nhiên, Stablecoin không chỉ có thể tạo ra lợi nhuận từ "số lượng" mà còn có thể tạo ra lợi nhuận từ "thuận lợi di chuyển". Circle đã tăng phí đổi lại gần đây, cho thấy họ đã nhận ra điều đó. Tuy nhiên, hành động này vi phạm một nguyên tắc cơ bản của ngành thanh toán: cho phép dòng tiền vào và ra một cách liền mạch để giành được sự tin tưởng và sự trung thành của người dùng. Mặc dù trong ngành công nghiệp game, phí rút tiền có thể được chấp nhận, nhưng trong thanh toán chính thống, phí này sẽ phá vỡ kỳ vọng cơ bản của con người về việc tự do lưu thông tiền tệ. Do đó, Rửa tiền có thể trở thành một nguồn thu tiềm năng, nhưng trong trường hợp không có giao thức được kiểm soát chặt chẽ, việc áp dụng các khoản phí này trên Khối là rất thách thức. Ngay cả khi có, cũng không thể thu phí giao dịch giữa các người dùng trong cùng một nhà cung cấp ví. Đây là những tình huống chúng tôi đã nghiên cứu sâu trong dự án Libra, tiết lộ sự phức tạp và không chắc chắn của mô hình kinh doanh của Hiệp hội phi lợi nhuận.

Vậy, nhà phát hành Stablecoin nên chọn như thế nào? Trừ khi họ phụ thuộc vào các kẽ hở quản lý tạm thời - những kẽ hở này không thể tồn tại lâu dài (phần tiếp theo sẽ thảo luận chi tiết) - họ cần bắt đầu cạnh tranh với khách hàng của họ.

Circle gần đây đã thể hiện rõ hướng phát triển của công ty thông qua loạt động tác gần đây, bao gồm việc ra mắt Ví tiền có thể lập trình, chuỗi cross tương tác và kế hoạch Mint. Tuy nhiên, điều này không phải là tin tốt đối với nhiều đối tác chặt chẽ với họ. Trong chiến lược nền tảng, tình huống này không phải là hiếm: luôn luôn tránh để đối tác can thiệp vào giữa bạn và khách hàng. Tuy nhiên, nhiều sàn giao dịch và công ty thanh toán đã mắc phải sai lầm này bằng cách tích hợp Circle vào hệ sinh thái của họ. Để tồn tại, Circle buộc phải chuyển đổi thành một công ty thanh toán, ngay cả khi điều này có nghĩa là xâm chiếm thị trường của đồng minh. Mô hình này không mới — hãy nghĩ về mối quan hệ giữa Amazon và người bán thứ ba, các nền tảng du lịch và chuỗi khách sạn, hoặc mối quan hệ giữa Facebook và các nhà xuất bản tin tức. Khi nền tảng đạt được thành công, chúng thường thu nhận các chức năng trước đây phụ thuộc vào đối tác và tạo ra lợi nhuận. Các nhà phát triển trong hệ sinh thái của Apple và Google biết điều này rõ nhất.

Stripe không phải đối mặt với tình trạng như vậy. Là một trong những công ty thanh toán thành công nhất trên thế giới, họ đã nắm vững cách xây dựng và tận dụng lợi nhuận từ lớp phần mềm tinh gọn trên luồng tiền tệ toàn cầu - mô hình này mở rộng chức năng một cách hiệu quả thông qua hiệu ứng mạng, mà không cần phụ thuộc vào giấy phép ngân hàng cụ thể của một quốc gia nào đó. Stablecoin đã tăng tốc quá trình này, bằng cách xây cầu giữa Stripe và các ngân hàng và mạng thanh toán trong nước, giúp mạng lưới trước đây bị hạn chế (như các công ty thẻ) vượt qua vấn đề cuối cùng cách một dặm, mang lại giá trị lớn hơn cho các nhà bán lẻ và người tiêu dùng.

Đây là lý do tại sao PayPal đã ra mắt Stablecoin của riêng mình và tại sao các công ty công nghệ tài chính khác như Revolut và Robinhood cũng đã theo sau. Khác với trước đây, họ bắt đầu cạnh tranh trên giao thức mở, nhưng có thể tăng cường hoạt động chính của mình bằng cách điều chỉnh chiến lược Stablecoin. Như vậy, họ sẽ làm cho Stablecoin trở nên rẻ và tiện lợi đối với người tiêu dùng và doanh nghiệp.

Nguồn hình ảnh: 2023 Bloomberg Finance LP Ngày 26 tháng 9 năm 2023, tiền giấy peso Argentina trị giá 1.000 đô la được sắp xếp tại Buenos Aires, Argentina

2. Đô la hoá không phải là một sản phẩm

Ngành tiền điện tử đã từng đánh giá thấp tác động của quy định đến tương lai của nó. Chúng tôi đã trải qua điều này khi phát hành phiên bản đầu tiên của sách trắng Libra, điều này đã dẫn đến hai năm cuộc đối thoại khó khăn với các cơ quan quy định để đảm bảo dự án đáp ứng các kỳ vọng của các cơ quan và cơ quan quy định.

Đồng xu hôm nay cũng phải đối mặt với tình trạng tương tự. Nhiều người tin rằng Coin ổn định có thể liên tục cung cấp cho người tiêu dùng và doanh nghiệp tài khoản đô la toàn cầu chi phí thấp. Xét cho cùng, trong thời kỳ khủng hoảng, mọi người trên toàn cầu muốn nắm giữ đô la trong một tổ chức tài chính của Mỹ "quá lớn để thất bại". Ngoài ra, người ta có thể nghĩ rằng chính phủ Hoa Kỳ sẽ ủng hộ xu hướng này, vì nó sẽ giúp củng cố vị trí của đồng đô la như một đồng tiền dự trữ toàn cầu.

Tuy nhiên, tình hình thực tế lại phức tạp hơn nhiều. Mặc dù Mỹ sẽ phải chịu tổn thất lớn nếu mất đi cơ sở hạ tầng tài chính và trừng phạt của mình làm tiêu chuẩn toàn cầu - đặc biệt là nếu đặc quyền quá mức của đồng USD bị suy yếu như những gì đã xảy ra với tiền tệ dự trữ trước đó - điều này không có nghĩa là Bộ Tài chính Hoa Kỳ sẽ luôn ủng hộ việc tăng tốc hóa đồng USD. Trên thực tế, Văn phòng Quan hệ Quốc tế của nó có thể xem điều này là thách thức lớn đối với ngoại giao và ổn định tài chính toàn cầu.

Những quốc gia quan tâm đến chính sách tiền tệ ổn định, lo lắng về nguy cơ vốn chạy ra nước ngoài trong cuộc khủng hoảng và ổn định của ngân hàng trong nước sẽ phản đối mạnh mẽ việc áp dụng quy mô lớn đồng USD không ma sát tài khoản. Họ sẽ sử dụng mọi biện pháp để ngăn chặn hoặc hạn chế các tài khoản này, giống như họ chống đối các hình thức khác của việc đồng hóa đô la. Mặc dù việc cấm giao dịch mã hóa hoàn toàn có thể không thực tế, như đã thấy trong sự phát triển của internet, chính phủ vẫn có nhiều cách để hạn chế truy cập và kiềm chế ứng dụng của nó trong ngành chính.

Điều này có ngĩa là Stablecoin sẽ gặp khó khăn trong các nền kinh tế mới mọc có kiểm soát vốn hoặc lo ngại vốn chảy ra nước ngoài không? Trên thực tế không phải như vậy - sự phát triển của Stablecoin nội địa tuân theo cấu trúc ngân hàng và quản lý địa phương là một xu hướng tất yếu. Mặc dù đồng USD luôn chiếm ưu thế trên thị trường Stablecoin, tình hình có thể thay đổi nhanh chóng. Tại châu Âu, với việc thực thi quy định MiCA (Thị trường Tài sản Mã hóa), ngân hàng, công ty công nghệ tài chính và doanh nghiệp mới nổi đều đua nhau phát hành Stablecoin được định giá bằng Euro. Chiến lược này giúp duy trì sự ổn định của hệ thống ngân hàng địa phương và trở nên ngày càng quan trọng ở khu vực Latinh, châu Phi và châu Á.

Quy định rõ ràng cũng giúp ngân hàng tham gia cạnh tranh trong môi trường công bằng, điều này chưa được thực hiện ở Mỹ. Ngoài việc phát hành Coin ổn định hoàn toàn được hỗ trợ, ngân hàng cũng có thể phát hành Token tiền gửi, tăng thu nhập thông qua sáng tạo tiền coin. Điều này khiến những người phát hành Coin ổn định thuần túy mà không có giấy phép ngân hàng, cửa sổ chiết khấu hoặc bảo hiểm tiền gửi của chính phủ đang đối mặt với nhược điểm cạnh tranh đáng kể.

圖源：Anthony ... [+]© 2016 Bloomberg Finance LP在中國香港，各種支付服務的圖標被展示出來

3. Không có người chiến thắng duy nhất trong việc ổn định tiền tệ.

Đúng vậy, người phát hành có thể xây dựng hiệu ứng mạng quanh sự Thanh khoản và sẵn có toàn cầu của coin ổn định của họ, nhưng như đã biết với giao thức Phi tập trung sàn giao dịch (DEX), thanh khoản dễ dàng đạt được cũng dễ dàng mất đi. Tương tự, hiệu ứng quy mô của thương hiệu và tiếp thị có thể giúp người phát hành chiếm lĩnh thị phần, nhưng điều này không luôn dẫn đến lợi thế cạnh tranh bền vững thực sự.

Thực tế là, tính năng cốt lõi nhất của Stablecoin - gắn kết với đồng đô la hoặc đồng euro - cũng là điểm yếu lớn nhất của nó. Hiện tại, các tài sản này được coi là tồn tại độc lập, nhưng một khi quy định được thống nhất, khiến tất cả Stablecoin đều an toàn như nhau, cá nhân và doanh nghiệp sẽ coi chúng như đồng đô la hoặc đồng euro thông thường. Mặc dù có sự khác biệt về pháp lý - như đã thể hiện trong vụ rút tiền hàng loạt tại ngân hàng Silicon Valley - nhưng hầu hết mọi người không quan tâm đến việc đô la của họ được lưu trữ tại ngân hàng Mỹ hay Morgan Chase. Đó là điều kỳ diệu của đồng đô la làm đồng coin, tất cả đều được Fed thúc đẩy từ phía sau.

Coin ổn định cũng sẽ trải qua quá trình tương tự. Mặc dù mỗi thị trường chính có thể có hàng chục loại Coin ổn định, nhưng sự phức tạp này sẽ được người dùng bỏ qua. Khi điều này xảy ra, nền kinh tế của Coin ổn định sẽ có lợi hơn cho những công ty có mô hình kinh doanh bù trừ hoặc những công ty điều hành giao diện giữa Coin ổn định và các tài sản hỗ trợ của nó (như tiền gửi ngân hàng, trái phiếu Mỹ hoặc quỹ tiền tệ).

Điều này là một tin xấu đối với những người phát hành Stablecoin như Circle, vì hệ thống ngân hàng của họ phụ thuộc vào các công ty như BlackRock và BNY Mellon. Những người khổng lồ tài chính này có thể trở thành đối thủ cạnh tranh trực tiếp. Ví dụ, BlackRock đã điều hành Quỹ Trái phiếu và Mua lại Mã hóa kỹ thuật số (BUIDL) lớn nhất thế giới.

Trong lịch sử của sự đảo chính công nghệ có một hiểu lầm phổ biến rằng các doanh nghiệp hiện có thường có thể chống lại thách thức thành công. Ngay cả các trường hợp kinh điển về sự đảo chính đáng chú ý mà Clayton Christensen đã đề cập - sự trỗi dậy của các nhà sản xuất ổ đĩa cứng nhỏ trong ngành công nghiệp ổ đĩa cứng - cũng không hoàn toàn chính xác: Seagate không chỉ sống sót trong quá trình đảo chính mà đến nay vẫn là nhà sản xuất lớn nhất trên toàn cầu. Trong các ngành công nghiệp được giám sát chặt chẽ như Dịch vụ tài chính, thách thức đối với người mới nhập cuộc còn lớn hơn nhiều.

Nguồn hình ảnh: TechFlow

Các công ty công nghệ có giấy phép ngân hàng như Revolut, Monzo và Nubank đã chiếm ưu thế trên thị trường, trong khi các công ty khác có thể tăng tốc để có được các lợi thế tương tự bằng cách nhận giấy phép. Tuy nhiên, nhiều người tham gia thị trường Stablecoin có thể gặp khó khăn trong việc cạnh tranh với ngân hàng truyền thống và có thể đối mặt với rủi ro bị mua lại hoặc thất bại. Ngân hàng và công ty thẻ tín dụng sẽ chống lại một thị trường do một số ít người dẫn đầu trong việc Stablecoin, mà thay vào đó họ sẽ ủng hộ một thị trường được hình thành bởi các nhà phát hành tương tác và có thể thay thế. Khi điều này xảy ra, thanh khoản và tính sẵn có sẽ được thúc đẩy bởi các kênh phân phối hiện có của người tiêu dùng và doanh nghiệp, đây chính là những ưu thế mà các ngân hàng và công ty thanh toán mới như Stripe và Adyen đang có.

Như các loại Stablecoin như USDC và USDT cần tìm kiếm các trường hợp sử dụng cao tần như chuyển tiền qua biên giới để duy trì vị thế trên thị trường hoặc thu hút một hệ sinh thái Tài chính phi tập trung có thể đưa vào sử dụng một cách minh bạch, để hỗ trợ mô hình ngân hàng hẹp của họ. Đồng thời, các Token tiền gửi hoặc Quỹ mã hóa được phát hành bởi ngân hàng sẽ có ứng dụng rộng rãi hơn nhờ vào cơ sở kinh tế mạnh mẽ hơn, đặc biệt là ở mức người tiêu dùng và tổ chức. Người dùng tổ chức đặc biệt quen thuộc với việc quản lý nhiều tài sản đa dạng như quỹ thị trường tiền gửi và rất quan trọng là theo dõi cơ hội chi phí vốn của họ. Trong ngành này, cuộc cạnh tranh chia sẻ lợi nhuận của Stablecoin đã bắt đầu.

Ở mỗi khu vực, cả ngân hàng và công ty tiền điện tử sẽ cố gắng trở thành cửa ngõ chính vào thị trường địa phương. Tuy nhiên, họ cần nghiêm túc xem xét cách stablecoin có thể hạ thấp rào cản gia nhập đối với các đối thủ cạnh tranh nước ngoài bằng cách kết nối các hệ thống thanh toán địa phương với mạng blockchain. Xét cho cùng, từ góc độ kinh doanh, thay đổi cốt lõi là các hệ thống này sẽ hoạt động trên các giao thức mở.

圖源：Vernon 拍攝... [+] Yuen/NurPhoto 來自 Getty Imagesngân hàng thanh toán quốc tế總經理 Agustin Carstens

Vậy điều này có ý nghĩa gì?

Triển vọng tươi sáng cho các công ty thanh toán hàng đầu, các công ty fintech và các ngân hàng mới nổi. Họ có thể tận dụng Coin ổn định để hợp lý hóa hoạt động và tăng tốc mở rộng toàn cầu. Điều này cũng tạo ra những cơ hội mới cho các tổ chức phát hành Coin ổn định trong nước, cho phép họ nâng cao bản thân và chuẩn bị cho khả năng tương tác toàn cầu của hệ thống thanh toán – một ngành công nghiệp mà Coin ổn định đã sẵn sàng để thành công và tầm nhìn của ngân hàng thanh toán quốc tế về một "mạng lưới tài chính" có thể khó đạt được.

Sàn giao dịch Tiền điện tử hàng đầu cũng sẽ tích cực sử dụng Stablecoin để tiến vào ngành thanh toán của người tiêu dùng và doanh nghiệp, trở thành đối thủ mạnh mẽ của các công ty tài chính công nghệ và thanh toán chính.

Dù vẫn còn nhiều câu hỏi về việc mở rộng chức năng chống rửa tiền và tuân thủ trong quá trình phổ biến của Stablecoin, nhưng không có nghi ngờ gì rằng chúng đang cung cấp cơ hội cho hệ thống Dịch vụ tài chính hiện đại nhanh chóng và thay đổi cấu trúc lãnh đạo ngành công nghiệp.

【免責聲明】Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không đề xuất đầu tư, người dùng nên xem xét xem bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết có phù hợp với tình hình cụ thể của họ hay không. Tự chịu trách nhiệm khi đầu tư dựa trên nội dung này.

Bài viết này được phép sao chép từ: "TechFlow của Deep Tide"

Tác giả nguyên bản: Christian Catalini