Tôi nên làm gì nếu Ethereum Spot ETF bị từ chối?

Tác giả|BloFin

Tổng hợp | Ehan Wu nói về blockchain

So với các ETF Bitcoin giao ngay, tác động tiêu cực của cơ chế PoS, rủi ro thao túng giá và rủi ro chứng khoán hóa làm giảm đáng kể khả năng phê duyệt các ETF ETH giao ngay. May mắn thay, bất kể ETH ETF giao ngay có được chấp thuận hay không, kết quả cuối cùng sẽ không ảnh hưởng đến sự đột phá về giá ETH. Tuy nhiên, khi các đối thủ khác bắt kịp, thị phần của ETH có thể gặp khó khăn để tăng thêm.

“Rủi ro chứng khoán hóa”

Nhiều nhà đầu tư tin rằng sau khi BTC ETF giao ngay được chấp thuận, việc ETH ETF giao ngay được chấp thuận chỉ còn là vấn đề thời gian. Trước đây, một số nhà phân tích tin rằng vì BlackRock là một trong những ứng viên đăng ký ETH ETF giao ngay nên xác suất phê duyệt ETH ETF giao ngay có thể đạt tới 80%. Tuy nhiên, khi nhiều thông tin chi tiết được tiết lộ, các nhà phân tích đã dần hạ thấp kỳ vọng của họ đối với ETH ETF giao ngay.

Những lo ngại của giới phân tích không phải là không có cơ sở. Mặc dù ETF tương lai ETH đã được phê duyệt vào năm ngoái, nhưng với việc niêm yết Bitcoin ETF giao ngay, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) dường như đã tìm ra một tiêu chuẩn để xem xét các quỹ ETF tiền điện tử giao ngay - "mã thông báo hàng hóa", không có đặc tính bảo mật. . , và không có rủi ro chứng khoán hóa.

Không còn nghi ngờ gì nữa, Bitcoin là một trong những “tiêu chuẩn vàng” của SEC.

●Bitcoin, giống như vàng và các khoáng sản khác, có trữ lượng hạn chế, không thể tái tạo và cần một mức chi phí cụ thể để có được.

●Mạng Bitcoin ổn định và trưởng thành và sẽ không có thay đổi đáng kể nào trong tương lai do các yếu tố như nâng cấp cơ chế đồng thuận.

●Nó chưa trải qua ICO (Cung cấp tiền xu ban đầu) hoặc bất kỳ hình thức tài trợ nào và thị trường của nó đã dần hình thành dựa trên việc mua bán và giao dịch giữa những người dùng.

●Số lượng người nắm giữ Bitcoin lớn và phân tán, nguy cơ thao túng giá tương đối thấp.

Tuy nhiên, đối với Ethereum, những tiêu chuẩn này dường như không được đáp ứng.

Cơ chế mới được giới thiệu bởi ETH 2.0 và các bản nâng cấp tiếp theo sẽ khiến ETH có xu hướng giảm phát và giảm tổng cổ phiếu thị trường. Tuy nhiên, ETH sẽ tiếp tục được tạo ra và tổng số tiền theo lý thuyết là không giới hạn. "Lạm phát" và "giảm phát" của nó có liên quan nhiều đến hoạt động mạng của chính nó. Vào những thời điểm mạng Ethereum kém hoạt động hơn (chẳng hạn như tháng 7 năm 2023), “lạm phát” của ETH lại xuất hiện.

Những thay đổi trong hoạt động mạng Ethereum (Nguồn: Nansen)

Tất nhiên, một số người có thể lập luận rằng Ethereum là một “hàng hóa kỹ thuật số có thể tái tạo” và là một “cây trồng” đang phát triển trong không gian kỹ thuật số. Cơ chế Proof-of-Stake (PoS) giống như gieo hạt và nhận “thu hoạch” sau khi cung cấp “hạt giống” 32 ETH. Tuy nhiên, việc nắm giữ cây trồng không có quyền biểu quyết, trong khi những người nắm giữ ETH theo cơ chế PoS có thể có được quyền biểu quyết. Bạn nắm giữ càng nhiều ETH, bạn càng nắm giữ nhiều phiếu bầu và tác động của bạn đối với tương lai của mạng Ethereum càng đáng kể.

Ngoài ra, thật khó để tìm ra lời giải thích hợp lý hơn cho bộ tiêu chí sau, khiến ETH trông giống một “hàng hóa” hơn là một “chứng khoán”.

●Mạng Ethereum liên tục được nâng cấp. Sau khi hợp đồng tương lai ETH chính thức được niêm yết trên CME, ETH đã trải qua những thay đổi lớn trong năm thứ 2. Cơ chế đồng thuận đã thay đổi từ PoW sang PoS và mạng chính đã phân nhánh. Với mỗi lần nâng cấp, ETH trở thành "Con tàu của Theseus": có sự khác biệt đáng kể giữa ETH vào tháng 3 năm 2024 và ETH vào tháng 3 năm 2021.

●Ethereum đã tiến hành ICO vào năm 2014. Hồ sơ ICO khiến bản thân ETH gặp phải “rủi ro bảo mật” nhất định vì Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ cũng như các tổ chức tài chính ở các quốc gia khác đã tuyên bố rằng “Token ICO có thể được coi là chứng khoán”. SEC có thể xem xét các tài sản có thuộc tính đang tranh chấp cẩn thận hơn.

●Theo thống kê của Glassnode, gần 55% nguồn cung ETH (khoảng 66 triệu token) được nắm giữ bởi 1.041 địa chỉ, với số dư trung bình hơn 10.000 ETH. Để so sánh, các nhà giao dịch bán lẻ chiếm ít hơn 45% nguồn cung ETH. Đồng thời, xét rằng theo cơ chế PoS, việc nắm giữ token gần như liên quan trực tiếp đến quyền biểu quyết, chủ sở hữu của 1.041 địa chỉ này có thể có tác động đáng kể đến việc nâng cấp và vận hành mạng ETH.

Ngược lại, người nắm giữ BTC không có quyền biểu quyết và sẽ không có tác động đáng kể đến hoạt động của mạng BTC. Kể từ năm 2009, sự phân bổ của những người nắm giữ BTC đã trở nên khá tự nhiên và đồng đều: tính đến tháng 3 năm 2024, những con cá voi nắm giữ hơn 1.000 BTC chỉ sở hữu khoảng 40% nguồn cung BTC và số lượng địa chỉ của cá voi đã lên tới 2.100, điều này tạo nên khả năng thao túng giá BTC thấp hơn đáng kể so với ETH.

SEC vẫn chưa bắt đầu hạ thấp mối lo ngại của mình về những rủi ro có thể phát sinh từ cơ chế ETH PoS. Trong các tài liệu công khai, SEC bày tỏ lo ngại về những rủi ro mà cơ chế ETH PoS có thể mang lại:

“…có mối lo ngại đặc biệt nào về các đặc điểm cụ thể của Ethereum và hệ sinh thái của nó, bao gồm cơ chế đồng thuận bằng chứng cổ phần và sự tập trung kiểm soát hoặc ảnh hưởng của một số cá nhân hoặc tổ chức, khiến Ethereum dễ bị lừa đảo và thao túng không?”

Nhìn chung, trong khi hy vọng ETH ETF giao ngay được chấp thuận do “rủi ro chứng khoán hóa”, người ta phải chuẩn bị cho việc bị SEC từ chối.

Vậy cá voi nghĩ gì?

So với thị trường khi Bitcoin ETF giao ngay được chấp thuận, các nhà giao dịch cá voi giao ngay và phái sinh dường như không có đủ kỳ vọng và sự chuẩn bị cho việc phê duyệt ETH ETF giao ngay.

Từ góc độ dữ liệu trên chuỗi, mặc dù hành vi bán hàng hàng quý của các công ty khai thác đã có tác động nhất định đến số liệu thống kê, nhưng số lượng địa chỉ giữ số dư vượt quá 100 BTC đã cho thấy xu hướng tăng đáng kể kể từ tháng 5 năm 2023. So với quý đầu tiên năm 2022 và nửa đầu năm 2023, tác động của hành vi bán của thợ mỏ đối với số lượng địa chỉ đã yếu đi đáng kể, điều đó có nghĩa là nhiều cá voi giao ngay đã mua số lượng lớn BTC trong giai đoạn này và BTC ETF giao ngay đã sau đó đã được phê duyệt.

Nhưng không có dấu hiệu tương tự nào được tìm thấy trên ETH. Ngay cả với các tiêu chuẩn tương đối lỏng lẻo, số lượng địa chỉ có số dư trên 32 ETH vẫn tiếp tục giảm kể từ tháng 1 năm 2023 và sự cường điệu tại chỗ ETH ETF không có tác động đáng chú ý đến xu hướng giảm. Thay vào đó, xu hướng giảm đã tăng tốc.

Kết luận tương tự có thể được rút ra nếu chỉ xem xét các địa chỉ có số dư trên 1.000 ETH. Cá voi dường như đang lợi dụng sự đầu cơ và sự lạc quan để bán ETH kiếm lời.

Ngoài ra còn có một số manh mối có thể có trong thị trường quyền chọn. Sau khi công bố ứng dụng BTC ETF giao ngay, độ lệch quyền chọn kỳ hạn dài của cả BTC và ETH đã tăng đáng kể, đạt mức cao nhất vào tháng 11 năm 2023. Ngược lại, ứng dụng ETH ETF giao ngay không thu hút được sự chú ý của các nhà giao dịch quyền chọn sau khi được công bố. Tâm lý lạc quan về giá gia tăng và sự gia tăng độ lệch trong tháng xa có nhiều khả năng bị ảnh hưởng bởi sự trở lại của thanh khoản.

ETF giao ngay có quan trọng không?

Không còn nghi ngờ gì nữa, việc phê duyệt các quỹ ETF giao ngay sẽ cung cấp hỗ trợ đầy đủ cho hiệu suất giá của BTC và ETH. Sau khi ETF giao ngay được phê duyệt, sự hỗ trợ thanh khoản bổ sung trên thị trường chứng khoán Mỹ đã đẩy giá BTC tăng hơn 71% kể từ đầu năm, giá BTC từng vượt 72.000 USD, đạt mức cao kỷ lục.

Điều đáng chú ý là mặc dù hiệu suất của ETH về mặt tỷ giá hối đoái tương đối yếu hơn so với BTC, nhưng về mặt tăng trưởng giá, hiệu suất giá của ETH không thua kém so với BTC và thậm chí cả từ đầu năm đến nay. mức tăng tốt hơn một chút so với BTC.

Hiệu suất tốt đáng ngạc nhiên của ETH phụ thuộc vào nhiều yếu tố. Một mặt, quán tính của các nhà đầu tư vào thị trường tiền điện tử thúc đẩy họ bán BTC và mua ETH khi giá BTC tăng mạnh, “bắc cầu” thanh khoản tiền mặt được lưu trữ trong BTC với các tiền điện tử như ETH. Đồng thời, sự trở lại nhanh chóng của thanh khoản tiền mặt mang lại nhiều hỗ trợ hơn cho giá ETH và sự biến động tương đối cao của ETH mang lại tiềm năng tăng trưởng cao hơn.

Do đó, khi có nhiều thanh khoản tiền mặt chảy vào thị trường tiền điện tử hơn, thì trong trung và dài hạn, giá ETH dự kiến sẽ tăng và đã được định giá trên thị trường phái sinh. Độ lệch tích cực liên tục của các quyền chọn ETH trong tháng xa là sự phản ánh tốt nhất về tâm lý lạc quan của các nhà đầu tư. Việc giá ETH đạt đến mức cao mới chỉ là vấn đề thời gian.

Việc phê duyệt ETF giao ngay sẽ chỉ đẩy nhanh quá trình trên, nhưng không được chấp thuận cũng không thành vấn đề. Giá ETH có thể thấy một số biến động hoặc thậm chí là điều chỉnh đáng kể. Nhưng trong môi trường thị trường tăng giá, khoảng trống do sự sụt giảm gây ra sẽ nhanh chóng được lấp đầy và xu hướng tăng giá của ETH về cơ bản sẽ không thay đổi.

Điều đáng chú ý là khi các quỹ ETF giao ngay không thể được chấp thuận, ETH cần phải đối mặt với các đối thủ khác trên thị trường tiền điện tử. SOL đã hoạt động tương đối tốt hơn BTC trong sáu tháng qua và các mã thông báo chuỗi công khai khác cũng đã sẵn sàng hoạt động.

Mặc dù vị trí dẫn đầu của ETH sẽ không bị thách thức trong thời điểm hiện tại nhưng các đối thủ khác chắc chắn sẽ lấy đi nhiều thanh khoản tiền mặt vốn thuộc về ETH hơn. Khi các ngân hàng trung ương trên thế giới áp dụng các chính sách tiền tệ tương đối ổn định, việc trả lại thanh khoản cho thị trường tiền điện tử sẽ là một quá trình “tương đối chậm và ổn định”. Do đó, cạnh tranh về tính thanh khoản tiền mặt hiện tại sẽ là một trong những thách thức chính đối với ETH.