Tác giả: Taeheon Lee & Jungwoo Pyo, mã hóa KOL; dịch: Golden Finance xiaozou

Trong bài viết này, chúng tôi sẽ đi sâu vào các vấn đề chính liên quan đến quản lý rủi ro mã thông báo tài sản thế giới thực (RWA). Chúng tôi sẽ phân tích cách các giao thức khác nhau đối phó với những rủi ro liên quan như vậy và thảo luận về bất kỳ vấn đề nào có thể đã gặp phải cho đến nay. Sau đó, chúng ta sẽ khám phá cách các giao thức DeFi có thể thâm nhập thị trường cho vay thế chấp RWA. Cuối cùng, chúng tôi sẽ đánh giá một loạt các quan điểm xung quanh RWA trong không gian Web3, đồng thời xem xét những lợi ích và hạn chế duy nhất mà các tài sản này có thể mang lại cho ngành Web3.

1. Quản lý rủi ro vỡ nợ của các khoản vay RWA

Trong phần này, chúng tôi thảo luận về rủi ro vỡ nợ đáng kể liên quan đến việc sử dụng tài sản thế chấp RWA và các chiến lược có thể được sử dụng để giảm thiểu rủi ro này. Trước khi đi sâu vào chi tiết, điều quan trọng là phải hiểu rủi ro khi sử dụng tài sản thế chấp bằng mã thông báo trong không gian DeFi truyền thống và cách các giao thức DeFi hiện có xử lý rủi ro mặc định. Chúng tôi sẽ bắt đầu với nền tảng cơ bản, sau đó chuyển trọng tâm của chúng tôi sang sự khác biệt của các khoản nợ mặc định đối với các khoản vay được hỗ trợ bởi mã thông báo RWA và kiểm tra cách mỗi giao thức RWA giải quyết những thách thức này.

1.1 Mặc định cho các vị thế cho vay trong các giao thức DeFi ban đầu

Trong mô hình DeFi trước đây, khi người dùng gửi stablecoin vào giao thức, họ chỉ cần quan tâm đến việc liệu cơ chế giao thức có thể bảo vệ giá trị của khoản tiền gửi hay không. Nói cách khác, điều quan trọng là phải đánh giá xem giao thức có thể thực hiện các quy trình như thanh lý hay không khi giá của các mã thông báo được thế chấp của người vay giảm xuống. Ví dụ: nếu bạn là người gửi USDC trên AAVE, tất cả những gì bạn phải quan tâm là liệu giao thức có thanh lý vị thế của người cho vay để bảo vệ USDC của bạn hay không khi giá ETH được người cho vay hỗ trợ giảm. Điều tương tự cũng xảy ra với MakerDAO. Tất cả những gì cần thiết để giữ giá trị của DAI ở mức 1 đô la là thanh lý vị thế tài sản thế chấp của người vay trước khi giá trị của tài sản thế chấp do MakerDAO nắm giữ giảm xuống dưới giá trị của DAI được phát hành dưới dạng khoản vay.

Vì vậy, từ quan điểm của người gửi tiền, họ chỉ cần kiểm tra xem giao thức có đang sử dụng các cơ chế thích hợp trong giao thức chính (như AAVE hoặc MakerDAO) hay không và liệu có bất kỳ mặc định nào không. Từ góc độ giao thức, khi xảy ra lỗi mặc định, nó sẽ kiểm tra xem cơ chế đó có vấn đề gì không và sau đó chỉ thực hiện các thay đổi thích hợp đối với cơ chế để xử lý lỗi mặc định.

1.1.1 Ví dụ

Vào tháng 3 năm 2020, MakerDAO đã trải qua một số lượng lớn các vụ vỡ nợ do giá mã thông báo giảm mạnh. Vấn đề vào thời điểm đó là cơ chế thanh lý của MakerDAO được thiết kế kém, khiến người thanh lý không thể tham gia vào quá trình thanh lý theo yêu cầu của thỏa thuận. MakerDAO đã thực hiện các cải tiến đối với giao thức trong giai đoạn khôi phục, bao gồm một bản cập nhật lớn đối với quy trình đấu giá tài sản thế chấp cho cơ chế thanh lý của nó.

Ngoài cơ chế thanh lý, các giao thức DeFi hiện có cũng có các tham số rủi ro liên quan đến thanh lý để ngăn chặn các trường hợp vỡ nợ. Với sự trợ giúp của một công ty lập mô hình kinh tế mã thông báo có tên là Gauntlet, các giao thức DeFi như MakerDAO và AAVE đã đặt ngưỡng cho vay trên giá trị (LTV) để thanh lý và điều chỉnh các tham số này khi họ tin rằng thị trường đang ở trong một thị trường giá xuống để đảm bảo bảo vệ giá trị của nó. tài sản đảm bảo. Ví dụ: vào tháng 12 năm 2022, để đối phó với sự suy giảm của thị trường tiền điện tử, cộng đồng AAVE đã tăng số lượng tài sản thế chấp cần thiết cho các khoản vay bằng stablecoin.

1.1.2 Tóm tắt

Trong DeFi trước đây, nếu giá tài sản mã thông báo của giao thức là bình thường và tài sản thế chấp của nó được xử lý ở mức giá đó, thì sẽ không có vỡ nợ nào xảy ra. Nói cách khác, trong mô hình DeFi truyền thống, nếu có sự vi phạm hợp đồng trong một thỏa thuận, thì đây là vấn đề với thiết kế thỏa thuận, có nghĩa là thiết kế thỏa thuận kém hoặc các rủi ro có thể xảy ra của thỏa thuận không đúng. được xem xét.

1.2 Mặc định về Vị thế Khoản vay của Thỏa thuận RWA

1.2.1 Nhận thức về việc Vỡ nợ của Bên vay

Các giao thức xử lý chế độ xem RWA mặc định hơi khác một chút: chúng nhận ra rằng các lỗi mặc định có thể xảy ra đối với mọi mã thông báo RWA được thế chấp và chúng không coi giao thức có nghĩa vụ phải ngăn chặn điều này xảy ra.

Trong DeFi truyền thống, khi giá của các mã thông báo được thế chấp giảm xuống dưới một mức nhất định, chúng có thể được bán cho thị trường trực tuyến. Tuy nhiên, mã thông báo RWA không có thị trường nơi chúng có thể được bán ngay lập tức với giá cố định. Do đó, ngay cả khi giá của RWA giảm, giao thức sẽ khó bán tài sản thế chấp đúng cách để bảo vệ giá trị của tài sản giao thức. Hơn nữa, không rõ liệu quyền sở hữu mã thông báo trên chuỗi khối có phản ánh quyền sở hữu RWA thực tế hay không, bất kể mức độ mã hóa của RWA. Hai yếu tố này khiến cho việc thanh lý nhanh chóng tài sản thế chấp trên chuỗi khối và mua lại vị thế cho vay của người vay khi tài sản thế chấp mã thông báo RWA cần được thanh lý là điều gần như không thể.

1.2.2 Phân loại theo đợt: Cơ chế phản hồi mặc định

Vì lý do này, giao thức RWA giả định rằng vỡ nợ có thể xảy ra bất cứ lúc nào và trọng tâm không phải là thanh lý để ngăn chặn vỡ nợ theo giao thức, mà là cách phân bổ tổn thất tài sản cho người cho vay trong trường hợp vỡ nợ. Cụ thể hơn, một số người cho vay có thể sẵn sàng gửi tiền vì họ muốn thu được lãi suất cao mặc dù có thể bị lỗ vốn, trong khi những người khác có thể không muốn chịu bất kỳ khoản lỗ nào ngay cả khi tỷ lệ hoàn vốn thấp. Giao thức RWA phân loại người cho vay và tiền gửi theo khẩu vị rủi ro của họ, ngay cả trong cùng một kho tiền.

Cấu trúc này được gọi là tranche (phân loại) trong tài chính truyền thống và hầu hết các thỏa thuận RWA đều áp dụng cấu trúc phân cấp khi nhận tiền gửi từ người cho vay, thường được chia thành phân loại cấp cao và phân loại chính. Một đợt cấp cao là một hình thức tài trợ để bảo vệ khỏi thua lỗ nhưng kiếm được lợi nhuận hạn chế, trong khi một đợt cấp cơ sở là một nhóm vốn kiếm được lợi nhuận cao hơn nhưng là người đầu tiên bị lỗ.

Các kho tiền nhận tiền gửi từ người cho vay theo cấu trúc phân cấp cũng được thiết kế giống như cách tài chính truyền thống sử dụng. Khi những người đi vay trả lại tiền gốc và tiền lãi mà họ đã vay, các khoản hoàn trả trước tiên được phân phối cho người cấp cao và sau đó cho những người cho vay gửi tiền trong đợt cơ sở. Toàn bộ số tiền còn lại sẽ được phân bổ cho việc chấm điểm chính. Trong trường hợp người đi vay mất khả năng thanh toán, việc mất số tiền chưa thanh toán trước tiên sẽ do cấp cơ sở gánh chịu. Khi cấp cơ sở không thể một mình thu hồi tất cả số tiền chưa thanh toán, thì tổn thất sẽ do cấp cao hơn gánh chịu.

1.2.3 Phân loại nâng cao của GoldFinch Finance

Cả Kho tín dụng có cấu trúc của TrueFi và Tin & DROP của Máy ly tâm Tinlake đều có các bậc nâng cao và cấp cơ sở cho mỗi kho tiền. Tuy nhiên, GoldFinch Finance có cấu trúc phân cấp hơi khác: Người cho vay gửi tài sản trực tiếp vào kho tiền cụ thể được gọi là người ủng hộ và tất cả tiền gửi của người ủng hộ được coi là phân cấp chính. Ngược lại, những người cho vay gửi tiền vào giao thức GoldFinch thay vì các kho tiền cụ thể được gọi là nhà cung cấp thanh khoản và tiền gửi của họ được coi là cấp cao. Có bao nhiêu người ủng hộ gửi tiền vào mỗi kho tiền sẽ xác định số tiền trong cấp nâng cao sẽ được phân bổ cho mỗi kho tiền. Kết quả của việc này là mỗi kho bạc có thể vay thanh khoản nhiều hơn số tiền được cung cấp bởi những người ủng hộ.Theo nghĩa này, mô hình này được gọi là mô hình đòn bẩy.

Hãy suy đoán tại sao GoldFinch sử dụng một hệ thống phân cấp nâng cao khác với các giao thức RWA khác. Đầu tiên, những người vay mục tiêu của GoldFinch là tất cả các doanh nghiệp ở các nước đang phát triển (ngay cả khi họ có những đặc điểm riêng), vì vậy hãy kết hợp tất cả các kho tiền cho vay của GoldFinch lại với nhau, tạo ra một sản phẩm tiền gửi cho rủi ro của họ và dường như đó là một cách tự nhiên để cung cấp cho người dùng đầu tư đa dạng được đóng gói thành các sản phẩm tài chính ở các nước đang phát triển. Mặt khác, các giao thức RWA khác rất khác nhau về đối tượng cho vay, tôi không nghĩ việc gộp tất cả các khoản vay trong giao thức vào một sản phẩm tiền gửi duy nhất là hợp lý.

1.3 Cân nhắc thiết kế cho cấu trúc phân cấp

1.3.1 Cấp vốn chính rất quan trọng

Như đã đề cập ở trên, trong giao thức cho vay thế chấp bằng mã thông báo RWA, nếu người vay không trả được khoản vay, thì giao thức sẽ phải đối mặt với các khoản lỗ không thể thanh toán và người cho vay của các kho tiền này có thể không lấy lại được mã thông báo của họ. Do những người cho vay chủ yếu là những người nắm giữ mã thông báo gửi stablecoin và mong muốn được thưởng với rủi ro mất tài sản tương đối thấp, nên cần phải có một cách để hạn chế cho vay trong trường hợp người đi vay phá sản.

Trong giao thức cho vay dựa trên mã thông báo RWA hiện tại, việc chấm điểm chính sẽ đảm nhận vai trò này. Phân loại chính hoạt động như một bộ đệm thua lỗ, cho phép các nhà đầu tư bình thường đầu tư vào giao thức RWA một cách tương đối dễ dàng. Nói cách khác, trong các khoản vay được hỗ trợ bởi mã thông báo RWA, vốn không “không có rủi ro”, việc phân loại chính là bảo hiểm cho từng vị trí khoản vay. Giao thức RWA cần tập trung vào việc đảm bảo quy mô của tiền gửi cấp chính, giám sát xem các cấp chính của mỗi kho tiền có mang lại lợi nhuận đầy đủ cho người gửi tiền cấp chính hay không.

1.3.2 Đặt tỷ lệ kích thước phân loại chính và nâng cao

Nếu quy mô của đợt chính quá nhỏ so với quy mô của các khoản vay bắt nguồn từ kho tiền, thì đợt chính sẽ không thể hấp thụ đủ các khoản lỗ; do đó, quy mô của đợt chính không nên quá nhỏ. Ngược lại, nếu quy mô của đợt cơ sở quá lớn, thì bạn có thể không kiếm đủ thu nhập lãi để đầu tư vào đợt cơ sở do cấu trúc của đợt cơ sở. Điều này có nghĩa là bạn cần thiết lập tỷ lệ quy mô của lớp sơ cấp và lớp nâng cao một cách hợp lý. Tỷ lệ này có thể được thiết lập bằng cách xem xét các yếu tố sau:

• Xác suất người vay không trả được nợ và tổn thất dự kiến. Khả năng kho bạc của bạn vỡ nợ càng cao thì kích thước tầng chính càng lớn. Để xác định khả năng người vay sẽ không trả nợ, bạn có thể sử dụng các thông tin như: lịch sử vay và trả nợ trước đây của người vay, sự ổn định về giá cả và khả năng dễ dàng xử lý RWA đã cầm cố của người vay và các điều kiện chung của thị trường.
• Khả năng cạnh tranh thu nhập của các bậc chính. Lợi suất tiền lãi có thể được mong đợi đối với các bậc cơ sở đương nhiên phải cao hơn so với các bậc cao cấp và ít nhất là cao hơn ở mức vừa phải so với mức lãi suất có sẵn cho các stablecoin trong DeFi khác, để những người nắm giữ mã thông báo có động cơ gửi tài sản của họ vào các bậc cao cấp.

Các giao thức RWA nên liên tục theo dõi các yếu tố trên để theo dõi xem liệu việc phân loại sơ cấp có thể duy trì kích thước của nó hay không. Nếu tỷ lệ hoàn vốn của tiền gửi cấp cơ sở thấp, thì nên sử dụng mã thông báo trong giao thức để thưởng cho người gửi tiền cấp cơ sở.

1.4 Nghiên cứu tình huống

1.4.1 Các trường hợp vi phạm hợp đồng

Vào năm 2022, tin tức về các vụ vỡ nợ trên các kho giao thức RWA vẫn tiếp tục: Đầu tiên, TrueFi đã vỡ nợ khoản vay 3,4 triệu đô la cho Blockwater Capital. Invictus Capital, một quỹ tiền điện tử đã vay tiền từ TrueFi, cũng không thể trả khoản vay 1 triệu đô la đúng hạn. Maple Finance cũng không thể thu hồi 2.400 wETH đã cho quỹ tiền điện tử Auros Global vay. Ngoài ra, một loạt các trường hợp vỡ nợ trong kho tiền do Celsius, Alameda, Orthogonal Trading, M11 và các công ty khác quản lý đã dẫn đến việc Maple Finance không trả được khoản vay trị giá 54 triệu đô la vào tháng 12 năm 2022. Ngoài Maple Finance, TrueFi và Centrifuge cũng lần lượt trải qua 4,4 triệu đô la và 2,5 triệu đô la do vỡ nợ.

Các vụ vỡ nợ xảy ra sau tháng 10 năm 2022 có một điểm chung, đó là những người đi vay đều là các quỹ tiền điện tử và họ thường đặt tài sản đã vay trên các sàn giao dịch như FTX. Họ có kế hoạch sử dụng các khoản vay trong giao thức cho vay RWA để thực hiện các chiến lược của mình như tạo thị trường và kinh doanh chênh lệch giá, kiếm lợi nhuận để trả các khoản vay và lãi. Tuy nhiên, khi FTX gặp sự cố, khoản vay của họ đã bị đóng băng trên sàn giao dịch và họ không thể hoàn trả khoản vay theo giao thức RWA. Ngoài FTX, một trường hợp khác là Invictus Capital đã chịu tổn thất lớn sau sự sụp đổ của đồng ổn định Terra và không thể trả khoản vay.

Trong giao thức RWA, khi một kho tiền bị vỡ nợ, các khoản lỗ sẽ được chia sẻ bởi những người cho vay đã tài trợ cho kho tiền đó. Khi khoản vay 10 triệu đô la của Babel Finance từ Maple Finance bị vỡ nợ vào tháng 7 năm 2022, số tiền vỡ nợ chưa thanh toán đã được ghi có vào kho tiền, dẫn đến khoản lỗ khoảng 3,2%.

1.4.2 Cải thiện cơ chế giao thức

Việc Maple Finance thay đổi hướng trong cơ chế của mình sau sự kiện vỡ nợ năm ngoái cung cấp cái nhìn sâu sắc về các phương pháp quản lý rủi ro vỡ nợ khác mà giao thức RWA có thể xem xét ngoài các cơ chế được mô tả ở trên.

Đa dạng hóa người vay - Một trong những lý do khiến Maple Finance trải qua một số lượng lớn các khoản vay không trả được vào năm ngoái (hơn 50 triệu đô la) là do các quỹ tiền điện tử tập trung cao độ vào phía người vay. Vì những người đi vay đều là những người tham gia thị trường tiền điện tử, nên khi một sự kiện như sự cố FTX xảy ra, nhiều kho tiền sẽ không thể hoàn trả cùng một lúc. Từ góc độ của giao thức, một lượng lớn dư nợ cho vay cùng một lúc gây gánh nặng lớn cho giao thức và cần được thu hồi thông qua kho bạc do giao thức tạo ra. Maple Finance cũng nhận thức được vấn đề này và đã quyết định đa dạng hóa đối tượng vay bắt đầu từ năm 2023.

Trao quyền cho các nhà quản lý ngân quỹ – Trước đây, các nhà quản lý ngân quỹ không thể tuyên bố vỡ nợ ngay lập tức nếu người vay không trả nợ mà phải đợi một khoảng thời gian trước khi làm như vậy. Về mặt này, điều này có vẻ không phải là vấn đề, vì các giá trị mặc định được kích hoạt bởi các cơ chế do giao thức xác định. Tuy nhiên, vì không có cách nào để thanh lý tài sản thế chấp của người đi vay để buộc họ phải trả khoản vay, giao thức RWA yêu cầu người cho vay đóng băng tài sản kho tiền ngay khi họ xác định rằng kho tiền đã mất khả năng thanh toán, nhằm bảo vệ tài sản của người cho vay càng nhiều càng tốt. càng tốt. Với suy nghĩ này, Maple Finance đã sửa đổi giao thức của mình để cho phép các nhà quản lý ngân quỹ tuyên bố vỡ nợ ngay lập tức nếu họ tin rằng người vay mất khả năng thanh toán.

Điều chỉnh các ưu đãi của quản trị viên ngân quỹ – Một vấn đề đã nảy sinh trong vụ vỡ nợ năm 2022 là một số quản trị viên ngân quỹ không chia sẻ thông tin chính xác về trạng thái của kho tiền mà họ quản lý và trạng thái trả nợ của người vay. Do bản chất của giao thức RWA—không chỉ dựa vào logic giao thức mà còn dựa trên mối quan hệ tin cậy giữa người cho vay, người đi vay và người quản lý sử dụng giao thức—những hành động như vậy của người quản lý vàng có thể dẫn đến tổn thất vỡ nợ lớn hơn. Về vấn đề này, các quy tắc cũng cần thiết để buộc các nhà quản lý ngân quỹ gửi tài sản đáng kể vào các cấp chính khi tạo kho tiền.

2. Giao thức DeFi tham gia thị trường cho vay thế chấp RWA

Một trong những vấn đề được nhắc đến nhiều nhất trong hệ sinh thái RWA kể từ nửa cuối năm 2022 là sự xuất hiện của một số dự án trong số các giao thức DeFi hiện có đã thông báo ý định kết hợp RWA. MakerDAO và AAVE là những ví dụ nổi bật nhất, trong khi Frax Finance cũng đang tích cực thảo luận về các cơ chế liên quan đến RWA. Trong phần này, chúng tôi sẽ thảo luận về môi trường nền mà MakerDAO và AAVE đang cố gắng giới thiệu RWA và hình thức họ đã áp dụng.

2.1 MakerDAO

2.1.1 Mục đích giới thiệu RWA

Tăng trưởng ổn định của giao thức - Một trong những chương trình nghị sự chính của cộng đồng MakerDAO luôn là tạo ra một cách để tăng đều đặn việc phát hành DAI. Một trong những vấn đề mà MakerDAO gặp phải kể từ khi vận hành stablecoin vào năm 2018 là nó không thể tiếp tục phát triển DAI chỉ bằng tài sản thế chấp mã thông báo ERC20. MakerDAO nhận ra rằng việc chỉ chấp nhận tài sản thế chấp bằng mã thông báo sẽ khiến việc phát hành DAI quá phụ thuộc vào nhu cầu dài hạn đối với tiền điện tử. Bằng cách kết hợp tài sản thế chấp RWA, MakerDAO hy vọng rằng DAI sẽ cung cấp tiện ích như một công cụ cho vay cho các thực thể muốn vay RWA hoặc tín dụng. Theo chiến lược này, MakerDAO sẽ không còn chỉ phụ thuộc vào các điều kiện thị trường tiền điện tử mà còn có thể tạo ra nhu cầu về DAI dựa trên nền kinh tế thực. Do đó, việc phát hành DAI sẽ có thể tăng trưởng ổn định hơn.

Kiếm tiền - MakerDAO ban đầu cũng tạo ra nhu cầu về DAI thông qua phí ký gửi DAI (tức là DSR) do giao thức cung cấp, dựa vào đó tiền lãi do người vay trả trở thành nguồn thu nhập chính của giao thức. Tuy nhiên, cộng đồng MakerDAO nhanh chóng nhận ra rằng lợi nhuận của mã thông báo không cao và bền vững, vì vậy họ bắt đầu tập trung vào lợi nhuận của RWA khá cao và bền vững, đồng thời họ bắt đầu vay trực tiếp từ những người muốn thế chấp RWA. Thực thể phát hành DAI và biến thu nhập RWA thành nguồn thu nhập chính của giao thức.

2.1.2 Thông qua Tiêu chuẩn

Bất cứ khi nào MakerDAO tạo một kho tiền cho một RWA cụ thể hoặc cung cấp khoản vay được bảo đảm bằng RWA cho một người vay cụ thể, nó sẽ dựa vào sự hỗ trợ của các thành viên cộng đồng để đưa ra quyết định. Khi đưa ra các quyết định này, cộng đồng MakerDAO đã quyết định sử dụng các tiêu chí đánh giá sau:

• Khả năng mở rộng: Trước hết, MakerDAO yêu cầu RWA phải có lượng lưu thông đủ cao và quy mô thị trường đủ lớn để tăng khả năng phát hành DAI.
• Tính ổn định: Vì RWA được sử dụng làm tài sản thế chấp để phát hành DAI nên điều rất quan trọng là tài sản thế chấp phải duy trì giá trị ổn định. Để làm điều này, cộng đồng MakerDAO xác định xem giá của RWA có đủ ổn định hay không và liệu có đủ thanh khoản trên thị trường để xử lý chúng hay không. Ngoài ra, giao thức cũng sẽ đánh giá liệu có bất kỳ rủi ro nào có thể gây nguy hiểm cho sự ổn định của MakerDAO hay không.
• Nhu cầu: Ngay cả khi MakerDAO chấp nhận RWA làm tài sản thế chấp và phát hành DAI, thì việc nhận RWA làm tài sản thế chấp cho MakerDAO cũng không có ý nghĩa gì nếu tốt hơn là vay tiền từ các tổ chức tài chính truyền thống về lãi suất và các chi phí tài chính khác. Về vấn đề này, cộng đồng MakerDAO sẽ đánh giá tiện ích của việc vay trên MakerDAO từ quan điểm của chủ sở hữu RWA, tức là liệu chủ sở hữu MakerDAO và RWA có thể cùng có lợi hay không.
• Rủi ro về quy định: Ngoài việc giải quyết RWA, nhóm MakerDAO xem xét liệu các thực thể pháp lý hoặc quy định bổ sung có cần tham gia vào quá trình kết hợp tài sản vào giao thức hay không và liệu có rủi ro kỹ thuật, kinh tế hoặc quy định bổ sung hay không.

2.1.3 Các bước triển khai

Ngoài ra, MakerDAO tóm tắt các bước cụ thể cần thiết để áp dụng RWA.

• Làm cách nào để chuyển đổi tài sản RWA thành tài sản có thể giao dịch trên MakerDAO? Để sử dụng RWA làm tài sản thế chấp cho giao thức, người dùng cần có khả năng mã hóa nó và có các cơ chế pháp lý cho phép họ xử lý RWA khi cần thanh lý.
• Trong thế giới tài chính truyền thống, có thể ngăn những người vay DAI thế chấp lại cùng một tài sản không? Vì các quyền hợp pháp đối với RWA được mã hóa tách biệt với các quyền trong nền kinh tế thực, người vay có thể sử dụng RWA của họ để vay từ MakerDAO và sau đó vay lại trong các tổ chức tài chính truyền thống. Nếu điều này xảy ra, những người đi vay sẽ ít có khả năng hoàn trả các khoản vay mà họ đã vay từ thỏa thuận RWA. Với khía cạnh này, MakerDAO tìm cách ngăn người vay sử dụng RWA của họ làm tài sản thế chấp để nhận khoản vay khác.
• Bạn có thể truy xuất thông tin về giá, v.v. một cách đáng tin cậy không? Oracle sẽ được thiết kế như thế nào? Ngay cả khi có sự khác biệt về cách xử lý tài sản thế chấp trong quá trình thanh lý, vì RWA đóng vai trò là tài sản thế chấp, giá trị của RWA vẫn có tác động đáng kể đến khả năng trả nợ của người vay. Về vấn đề này, MakerDAO quan tâm đến việc nắm bắt giá trị của các tài sản RWA này một cách đáng tin cậy.

2.1.4 Trạng thái áp dụng

Vào tháng 7 năm 2022, MakerDAO đã thành lập bộ phận cốt lõi về tài chính trong thế giới thực, nhằm tăng cường ảnh hưởng của MakerDAO đối với tài chính trong thế giới thực. Thông qua nhánh này, nhóm giao thức đã mở rộng các khoản vay được hỗ trợ bởi RWA cho người chơi trong không gian tài chính thế giới thực và tiếp tục tạo kho tiền cho họ. Các kho tiền này hoạt động bằng cách phát hành DAI trực tiếp cho những người vay có nhu cầu vay. Các kho tiền chính như sau (kể từ tháng 3 năm 2023).

Số lượng DAI được phát hành dưới dạng tài sản thế chấp RWA trên MakerDAO hiện vượt quá 600 triệu đô la và tốc độ phát hành DAI đang tăng nhanh, đặc biệt là kể từ cuối năm 2022. Các kho tiền như RWA009-A đặc biệt quan trọng vì chúng cấp vốn trực tiếp từ MakerDAO, thay vì cho vay từ ngân hàng do chính phủ quản lý. Về doanh thu giao thức, nó cũng giúp tăng thu nhập ròng của giao thức, với DAI được phát hành dưới dạng tài sản thế chấp RWA trị giá khoảng 650 triệu đô la vào tháng 1 năm 2023, chiếm khoảng 75% tổng doanh thu phí của giao thức.

Trong bối cảnh đó, MakerDAO liên tục xem xét và đánh giá các kho tiền cho DAI vay làm tài sản thế chấp RWA, chẳng hạn như trái phiếu ngắn hạn, tín dụng tổ chức và cơ sở sản xuất năng lượng.

Cộng đồng MakerDAO tuyên bố rằng mỗi RWA phải trải qua quá trình quản trị để quyết định có nên xử lý tài sản hay không, điều này không hiệu quả và chậm chạp. Do đó, MakerDAO đang tìm cách làm việc với các giao thức thế chấp RWA như mã thông báo RWA và Máy ly tâm (+Tinlake) để cho phép giao thức RWA thực hiện các bước cần thiết để xử lý tài sản RWA. MakerDAO cũng đang thảo luận về việc hợp tác với Maple Finance. Trong sự hợp tác này, Maple Finance sẽ lại được sử dụng làm cơ sở hạ tầng để hỗ trợ các khoản vay thế chấp dựa trên RWA và MakerDAO có thể phát hành DAI cho Maple Finance, đồng thời điều chỉnh các thông số như giới hạn phát hành DAI và lãi suất mặc định của từng kho tiền theo rủi ro của từng kho tiền. Khi làm việc với giao thức RWA, MakerDAO hy vọng các giao thức khác sẽ đóng các vai trò sau: (1) thu hút và quản lý người vay, (2) đảm nhận các thủ tục pháp lý hoặc tổ chức các cấu trúc pháp lý và (3) xử lý các trường hợp vỡ nợ.

2.2 BẠC

2.2.1 Bối cảnh

Sự trỗi dậy của GHO - Vào tháng 7 năm 2022, Diễn đàn quản trị Aave đã đề xuất kế hoạch phát hành một loại tiền tệ ổn định có tên là GHO dựa trên giao thức Aave trong một mục chương trình nghị sự có tên "Giới thiệu về GHO". Giống như các stablecoin khác, GHO sẽ được hỗ trợ bởi nhiều loại tài sản. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là nó không dành riêng cho tiền điện tử, mà là một nhóm tài sản ít tương quan hơn, chẳng hạn như RWA và điểm tín dụng.

Trong cơ chế GHO, một thực thể được gọi là Người hỗ trợ được ủy quyền phát hành mã thông báo GHO thay vì một thực thể duy nhất quản lý tất cả tài sản thế chấp. Người hướng dẫn đề xuất phương thức cấp GHO cho cộng đồng, nếu đề xuất được thông qua, GHO có thể được cấp trong một phạm vi nhất định theo phương thức do Người hướng dẫn đề xuất. Thật thú vị, Người hỗ trợ không cần phải khăng khăng phát hành stablecoin được hỗ trợ bằng tiền điện tử; trên thực tế, GHO có thể được phát hành/đốt theo bất kỳ cách nào được xác định bởi mỗi Người hỗ trợ, bao gồm tài sản thế chấp, thuật toán, dựa trên tín dụng hoặc trung lập đồng bằng cho nhiều loại tài sản Vị trí, Facilitator càng đa dạng thì giá GHO sẽ càng ổn định.

Tầm quan trọng của RWA trong lĩnh vực DeFi - Vào tháng 11 và tháng 12 năm 2022, cộng đồng Aave bắt đầu thảo luận về tầm quan trọng của RWA. Trong "Giúp Aave nghĩ về RWA", Punia từ Warbler Labs lưu ý rằng RWA có thể giúp giao thức Aave theo hai cách: bằng cách cung cấp sự ổn định thông qua đa dạng hóa tài sản thế chấp stablecoin ngoài tiền điện tử và bằng cách tận dụng nhiều tài sản thế chấp stablecoin hơn tiền điện tử. mở đường cho GHO mở rộng thành một stablecoin toàn cầu.

Trong bài viết "Tại sao RWA lại quan trọng đối với DeFi", tác giả tin rằng mặc dù DeFi có thể đạt được mức tăng trưởng nhất định (khoảng 10 lần) bằng cách tập trung vào tiền điện tử bản địa, quy mô của thị trường tiền điện tử có những hạn chế rõ ràng và RWA là cách để đạt được Cần thiết cho sự tăng trưởng lớn hơn (khoảng 100 lần). DeFi cần lấy một số thị phần từ TradFi để cuối cùng bước vào dòng chính.

• DeFi và TradFi tương tự như sự đảo ngược tỷ lệ giữa giao dịch thương mại điện tử và giao dịch truyền thống, bởi vì với Internet, mọi người thích thương mại điện tử hơn giao dịch truyền thống. Điều tương tự cũng xảy ra với DeFi và TradFi: khi công nghệ chuỗi khối phát triển và trở nên tích cực hơn, mọi người sẽ thích DeFi hơn TradFi.
• Luôn có nhu cầu của người dùng trong lĩnh vực tài chính và mọi người luôn muốn có những cách linh hoạt hơn trong các ứng dụng và quỹ tài chính, đây là một hiện tượng phổ biến. DeFi có thể phục vụ họ tốt hơn theo tất cả những cách này.
• Khả năng hiển thị và khả năng tương tác của DeFi giúp nó an toàn hơn và ít biến động hơn so với các giao thức tập trung, do đó phục vụ tốt hơn cho toàn bộ hệ thống kinh tế.

Thành công của MakerDAO - Thành công của MakerDAO đã củng cố hơn nữa trường hợp sử dụng RWA dựa trên giao thức Aave. Theo bài viết "Tổng quan về chiến lược RWA của Aave", tính đến tháng 11 năm 2022, MakerDAO đã thu được hơn 50% doanh thu giao thức từ RWA.

Biểu đồ trên cho thấy doanh thu của MakerDAO đã thay đổi như thế nào theo nội dung, với RWA chiếm hơn 50% doanh thu kể từ tháng 3 năm 2023. Với việc RWA trở thành một phần lớn hơn trong tổng doanh thu theo thời gian, rõ ràng là RWA quan trọng hơn nhiều so với chúng tôi nghĩ.

2.2.2 Hiệu quả và kết quả mong đợi

Theo bài viết "Tổng quan về Chiến lược RWA của Aave", các rủi ro khi Aave chỉ sử dụng tài sản trên chuỗi làm tài sản thế chấp cho GHO như sau:

• Trong thời kỳ thị trường suy thoái, nếu các tài sản cơ bản thiếu tính thanh khoản của thị trường, sẽ có nguy cơ hợp đồng tích lũy nợ, tức là có nguy cơ vỡ nợ hợp đồng nếu chỉ coi tài sản tiền điện tử là tài sản thế chấp.
• Việc thiếu tính thanh khoản của giao thức cuối cùng khiến nó dễ bị tấn công hoặc thanh lý kinh tế. *Tài sản tiền điện tử rất nhạy cảm với các điều kiện thị trường và trong thời kỳ thị trường suy thoái, dòng tiền của các giao thức cho vay có thể xấu đi do nhu cầu sử dụng đòn bẩy giảm.

Cuối cùng, cộng đồng Aave hy vọng sẽ thấy các tác động sau đây khi tài sản RWA được cung cấp làm tài sản thế chấp cho GHO, gần như phù hợp với những gì cộng đồng MakerDAO mong đợi khi họ quyết định chấp nhận RWA.

• Vì RWA ổn định hơn và ít biến động hơn so với tài sản mã hóa nên rủi ro của nó phụ thuộc nhiều hơn vào dòng chảy kinh tế vĩ mô và dễ biến động hơn đối với chính thị trường mã hóa. *Việc huy động vốn của những người đi vay RWA thường dành cho hoạt động kinh doanh hiệu quả, không phải các giao dịch đầu cơ. Con số này lớn hơn nhiều so với quy mô đầu cơ tiền điện tử, cho dù đó là thị trường tăng giá hay thị trường giá xuống.

2.2.3 Chiến lược áp dụng RWA của Aave

RWA là một loại tài sản hoàn toàn khác so với tiền điện tử truyền thống. Có rất nhiều cuộc thảo luận trong cộng đồng Aave về cách triển khai RWA. Trong bài viết "Tổng quan về Chiến lược RWA của Aave", tác giả đã giải thích chi tiết về các yếu tố khác nhau của DeFi để minh họa những yếu tố nào đang được ủng hộ.

• Loại tài sản: Tác giả ủng hộ việc giới thiệu RWA với rủi ro thấp hơn và lợi nhuận thấp hơn trước tiên để hiểu cách thức hoạt động của nó trên thị trường mã hóa, nhằm tạo niềm tin lâu dài vào Công cụ hỗ trợ RWA, sau đó dần dần giới thiệu các tài sản có rủi ro cao hơn và lợi nhuận cao hơn . Loại tài sản không được liên quan trực tiếp đến thị trường tiền điện tử, ví dụ: loại trừ việc cho vay đối với các nhà tạo lập thị trường, công cụ khai thác, DAO, v.v.
• Trần nợ: Việc áp dụng GHO làm mã thông báo fiat cần có thời gian trong thế giới thực, vì vậy chúng tôi phải giả định rằng tất cả những người vay ban đầu sẽ chuyển đổi GHO sang mã thông báo fiat hiện có (USDC, USDT, USD…). Đây là lý do tại sao trần nợ được chỉ định phải tỷ lệ thuận với tính thanh khoản có sẵn để bán hoặc mua lại các stablecoin hiện có, bởi vì cuối cùng, điều quan trọng đối với GHO là duy trì một mức chốt mềm đối với đồng đô la Mỹ để duy trì giá trị của nó. Tóm lại, trần nợ phải sao cho nếu một lượng lớn GHO được bán ra thị trường, trần nợ sẽ không giảm.
• Tỷ lệ: Theo ý kiến của tác giả, không nên áp dụng mô hình tỷ lệ hiện tại của Aave cho RWA và tỷ lệ nên dựa trên bảo lãnh phát hành và các giao dịch giống như TradFi. Điều này là do Người hỗ trợ của Aave có thể đặt tỷ lệ khác cho RWA so với các loại nội dung khác.

2.2.4 Trạng thái áp dụng

Vào ngày 28 tháng 12 năm 2021, Aave hợp tác với Centrifuge để khởi chạy thị trường RWA nhằm mã hóa RWA. Thị trường RWA cung cấp mô hình TIN & DROP của Centrifuge Tinlake trong dịch vụ Aave, cho phép người gửi tiền có được thu nhập thông qua tài sản thế chấp RWA liên quan đến mã hóa ổn định và các nhà phát hành Centrifuge sử dụng thị trường mã hóa làm nguồn thanh khoản thông qua cho vay Aave.

Vì thị trường RWA là một thị trường đóng, chỉ những người dùng đã được xác minh là người gửi tiền thông qua quy trình KYC mới có thể tham gia với tư cách là nhà đầu tư. Tổ chức phát hành (Nhà phát hành máy ly tâm) có thể tạo nhóm cho tài sản của họ và mã thông báo LP tương ứng với DROP của Máy ly tâm Tinlake. Người gửi tiền (nhà đầu tư) có thể gửi USDC để cầm cố tiền gửi và mua DROP từ nhóm này.

Thị trường RWA đã tăng trưởng nhanh chóng sau khi ra mắt, đạt mức 20 triệu đô la vào tháng 4 năm 2022, nhưng sau đó thu hẹp lại trong thời kỳ thị trường suy thoái, với tổng quy mô thị trường vào khoảng 7,5 triệu đô la vào tháng 3 năm 2023. May mắn thay, không có sự cố vỡ nợ nào xảy ra và bản thân giao thức đã hoạt động một cách có trật tự như mong đợi.

Thông qua hoạt động của thị trường RWA, Aave đã học được rằng cần phải giải quyết một số thách thức chính để thực sự đưa RWA vào DeFi.

• Nó đòi hỏi các chuyên gia trong các lĩnh vực khác nhau liên quan đến đánh giá rủi ro (RA) hoặc bảo lãnh phát hành.
• Người cho vay nên suy nghĩ cẩn thận về chiến lược của họ, xem xét tuổi thọ và tính thanh khoản của tài sản thế chấp RWA, vì nó vốn là một tài sản khác với các loại có tính thanh khoản cao như tiền điện tử.
• Tài trợ RWA phụ thuộc vào tính thanh khoản của stablecoin Aave, vốn thường bị ảnh hưởng bởi các yếu tố bên ngoài Aave.

Người hỗ trợ RWA. Ví dụ về thị trường RWA cho chúng ta thấy tiềm năng của việc đưa RWA vào DeFi. Chúng tôi đã thấy rằng các cuộc thảo luận đang diễn ra liên quan đến Trình hỗ trợ RWA với tư cách là một trong những người hỗ trợ cho việc phát hành GHO. Kể từ tháng 12 năm 2022, Máy ly tâm sẽ tiếp tục cố gắng trở thành Người hỗ trợ GHO RWA đầy đủ dịch vụ.

Chúng tôi đã xác định một số thách thức chính cần được giải quyết trong bài đăng trước để làm cho RWA có thể mở rộng. Trong giao thức Aave, chúng tôi mong đợi Trình hỗ trợ RWA có các đặc điểm sau:

• Khả năng tương thích với DeFi: Điều này đề cập đến việc đảm bảo rằng tài sản thế chấp RWA được tích hợp tốt vào hệ sinh thái trên chuỗi.
• Cơ sở hạ tầng đáng tin cậy: các dịch vụ trung gian liên quan đến tài sản thế chấp RWA đòi hỏi mức độ minh bạch cao trong khuôn khổ pháp lý hợp lý. Để tích hợp thành công RWA vào hệ sinh thái trên chuỗi, cần có một khung môi giới chuyên nghiệp đáng tin cậy.

Máy ly tâm hiện đang phát triển mã thông báo chỉ mục dựa trên tài sản được giữ trong nhóm Máy ly tâm. Người mua mã thông báo chỉ số sẽ mua danh mục tài sản Máy ly tâm, đây là kết quả của việc đa dạng hóa rủi ro được xem xét bởi trí tuệ tập thể của các nhóm tín dụng trong hệ sinh thái. Nhóm RWA cũng có thể được xây dựng dưới dạng danh mục các chỉ số, đây có lẽ là trường hợp tốt nhất cho RWA với tư cách là Người hỗ trợ Aave GHO.

3. Hiện trạng và tương lai của thị trường cho vay thế chấp RWA

Cho đến nay, chúng tôi đã mô tả các cơ chế được sử dụng bởi giao thức để xử lý mã thông báo RWA và lý do tại sao chúng được thiết kế theo cách này. Trong phần này, chúng ta sẽ xem nhanh trạng thái hiện tại của giao thức để xử lý mã thông báo RWA. Đầu tiên chúng ta sẽ xem xét xu hướng tổng thể về khối lượng cho vay và sau đó xem xét hiệu suất của các thỏa thuận riêng lẻ.

3.1 TVL và Xu hướng Khối lượng Khoản vay Tổng thể

3.1.1 Tăng trưởng và thu hẹp các khoản cho vay quỹ tiền điện tử

Biểu đồ bên dưới hiển thị khối lượng cho vay đang hoạt động đối với các giao thức dựa trên hoạt động cho vay mã thông báo RWA. TrueFi chiếm phần lớn các khoản thế chấp RWA cho đến năm 2022, một phần vì TrueFi là giao thức thế chấp RWA đầu tiên. Kể từ đó, Maple Finance đã phát triển nhanh chóng và đến nửa cuối năm 2022, Maple Finance và TrueFi mỗi bên sẽ chiếm một nửa thị trường thế chấp RWA.

Trong giai đoạn này, những người vay của Maple Finance và TrueFi chủ yếu là các quỹ tiền điện tử tham gia vào việc tạo lập thị trường và giao dịch dựa trên tiền điện tử, chẳng hạn như MGNR, Auros vốn, Folkvang Trading và Alameda Research. Cho đến nửa cuối năm 2022, Maple Finance và TrueFi dường như có tốc độ tăng trưởng nhanh chóng, vì các công ty thương mại cần thêm vốn trong thị trường giá lên của tiền điện tử.

Tuy nhiên, khi chúng ta bước sang nửa cuối năm 2022, các sự kiện như sự sụp đổ của giao thức Terra và hoạt động rút tiền của ngân hàng FTX đã có tác động đáng kể đến các quỹ tiền điện tử lớn và khối lượng cho vay đối với các quỹ tiền điện tử cũng giảm tương ứng. Vì vậy, từ năm 2023 trở đi, trọng số của Maple Finance và TrueFi trong biểu đồ trên gần như không còn.

3.1.2 Các khoản cho vay quỹ phi mã hóa tăng trưởng ổn định

Mặc dù Centrifuge và GoldFinch không có mức tăng trưởng bùng nổ như Maple Finance, nhưng họ đã cho thấy mức tăng trưởng ổn định kể từ năm 2022 và dường như đã duy trì tổng khối lượng cho vay mà không bị thiệt hại nhiều từ sự kiện lớn vào nửa cuối năm ngoái. Ly tâm cung cấp các khoản vay trên nhiều loại tài sản, bao gồm các khoản vay được đảm bảo bằng bất động sản và các khoản vay được đảm bảo bằng hóa đơn vận chuyển. GoldFinch cung cấp các khoản vay cho các công ty fintech và công ty bất động sản ở các nước đang phát triển. Hình ảnh dưới đây cho thấy các lĩnh vực khác nhau mà Centrifuge cho vay và họ thực sự cho vay đối với các lĩnh vực khác nhau, bao gồm bất động sản, các nước đang phát triển và các tổ chức.

Máy ly tâm và GoldFinch dường như không bị ảnh hưởng nhiều vào năm ngoái vì hoạt động cho vay của họ không tập trung vào các công ty tiền điện tử mà tập trung vào các công ty không phải tiền điện tử, do nhu cầu vay từ họ vẫn rất lớn và bất kể tình trạng của thị trường tiền điện tử. đang phát triển đều đặn.

3.1.3 Thêm tài sản thế chấp RWA vào thỏa thuận cho vay DeFi

Ngoài ra, như đã đề cập ở trên, stablecoin và các giao thức cho vay như MakerDAO, AAVE và FRAX đang tích cực tham gia vào lĩnh vực cho vay thế chấp RWA và tăng dần tỷ lệ tài sản RWA trong các giao thức tương ứng của chúng. Kể từ tháng 6 năm ngoái, FRAX đã thảo luận về việc phân bổ FRAX cho nhóm thế chấp RWA thông qua diễn đàn quản trị và bỏ phiếu về việc hợp tác với các công ty như TrueFi và PropFi. Mặc dù chúng ta vẫn còn rất mới đối với cơ chế cho vay thế chấp RWA trong DeFi, nhưng sẽ rất thú vị khi chứng kiến sự phát triển nhanh chóng của lĩnh vực này vào năm 2023.

3.2 Lợi ích của việc sử dụng RWA

3.2.1 Thu hút người chơi trong nền kinh tế thực tham gia hệ sinh thái DeFi

Hầu hết người dùng các sản phẩm như DeFi và NFT vẫn tập trung ở một số ít người sở hữu và giao dịch tiền điện tử trong một thời gian dài, vì vậy để phát triển hệ sinh thái Web3, chúng tôi cần cho phép nhiều người dùng hơn tham gia vào hệ sinh thái Web3. Nhiều sáng kiến liên quan đang được tiến hành, chẳng hạn như sự cộng tác Web2 X Web3 và các khoản vay được hỗ trợ bằng mã thông báo RWA có thể là một phần của nó.

Nếu các khoản thế chấp RWA có thể cung cấp cho các công ty và tổ chức đầu tư giá trị mà tài chính truyền thống không thể cung cấp, đồng thời mang tính thanh khoản của họ vào hệ sinh thái DeFi, thì điều đó một lần nữa có thể thúc đẩy sự tăng trưởng chung của hệ sinh thái Web3. Bằng cách dần dần đưa nhiều tổ chức hơn vào không gian Web3 thông qua giao thức RWA, chuỗi khối có thể được định vị là cơ sở hạ tầng cho các công nghệ tài chính mới nổi. Giới thiệu mã thông báo RWA cho hệ sinh thái DeFi là một bước quan trọng trong việc mở rộng cơ sở người dùng.

3.2.2 Ngoài mã thông báo, DeFi cũng có thể có các phương thức kiếm tiền khác

Như đã đề cập trước đó, tài sản thế chấp RWA cho phép các dự án chuỗi khối tạo ra lợi nhuận từ các nguồn khác ngoài tiền điện tử. Vấn đề với các ưu đãi dựa trên tiền điện tử truyền thống là chúng quá phụ thuộc vào điều kiện thị trường và không mang lại lợi nhuận có ý nghĩa hoặc bền vững.

Tuy nhiên, bằng cách sử dụng thu nhập lãi từ RWA làm luồng doanh thu mới, các giao thức DeFi có thể có các luồng doanh thu khác với mã thông báo mới phát hành, điều này có thể hấp dẫn từ góc độ DeFi, đặc biệt nếu kết hợp với các rủi ro liên quan đến RWA được hiểu rõ và quản lý. Trên thực tế, nếu bạn duyệt trang web rwa.xyz, bạn sẽ thấy rằng RWA được xử lý bởi các giao thức DeFi có lãi suất trung bình là 10%. MakerDAO tạo ra phần lớn doanh thu từ kho RWA của nó, vì vậy, giao thức có thể mở rộng luồng doanh thu của chính nó nếu RWA được sử dụng đúng cách.

3.2.3 Yêu cầu bảo mật không bị ảnh hưởng bởi thị trường tiền điện tử DeFi

Trong bất kỳ lĩnh vực nào, cho dù đó là DeFi hay NFT, một trong những vấn đề lớn nhất của các dự án blockchain là chúng cực kỳ dễ bị tổn thương trước thị trường tiền điện tử do Bitcoin đại diện. Vấn đề này trở nên trầm trọng hơn đối với các giao thức cho vay DeFi, bởi vì những người lưu trữ mã thông báo fiat (ETH, UNI, v.v.) trên các giao thức cho vay DeFi và cố gắng cho vay chúng thường là những người đang cố gắng tận dụng các vị thế mua bằng cách vay. Ngược lại, ai đó gửi stablecoin trên giao thức cho vay DeFi và tìm cách mượn token fiat đại diện cho một vị thế bán.

Vì vậy, nếu bạn nhìn vào một giao thức DeFi như MakerDAO hoặc AAVE, bạn có thể thấy rằng quy mô của giao thức tăng hoặc giảm đáng kể tùy thuộc vào điều kiện thị trường. Tuy nhiên, nếu các giao thức có các thực thể có RWA trong số các cơ sở người dùng của chúng, thì nhu cầu đối với các giao thức này sẽ tương đối tách biệt khỏi thị trường tiền điện tử và cho phép một số mức độ dự đoán về quy mô giao thức.

3.3 Nhược điểm hoặc hạn chế của việc sử dụng RWA

3.3.1 Xảy ra vấn đề về độ tin cậy

Ngoài những lợi thế về chi phí và tốc độ giao dịch, khả năng đạt được kết quả mong muốn thông qua blockchain và hợp đồng thông minh mà không cần tin tưởng vào một bên tập trung luôn là một trong những giá trị quan trọng nhất của DeFi. Tuy nhiên, hầu hết các hoạt động DeFi sử dụng mã thông báo RWA làm tài sản thế chấp đều dựa trên sự tin tưởng. Khi người cho vay gửi tiền vào kho tiền, họ phải tin tưởng bên thứ ba và họ cũng phải tin tưởng rằng người đi vay sẽ hoàn trả khoản vay một cách trung thực.

Hãy xem điều gì đã xảy ra với các thỏa thuận RWA trong năm qua, với việc các kho tiền bị vỡ nợ và người vay không thể hoàn trả tiền gốc của họ do một bên thứ ba trong kho tiền hoạt động sai. Chúng tôi đã trải qua điều này và chúng tôi sẽ tiếp tục đối mặt với những vấn đề về niềm tin này cho đến khi nền tảng thể chế và pháp lý vững chắc hơn được hình thành xung quanh mã thông báo RWA và thậm chí sau đó, các giao thức chúng tôi sử dụng vẫn có thể có một số vấn đề về mức độ tin cậy nhất định.

3.3.2 Chỉ một số người dùng đủ điều kiện cho vay

Trong giao thức cho vay RWA, chúng tôi đã đề cập rằng cần có một mức độ tin cậy nhất định giữa người cho vay, người đi vay và bên thứ ba và các khoản vay được hỗ trợ bởi mã thông báo RWA thực sự được sử dụng cho các khoản vay có tài sản thế chấp thấp. Tuy nhiên, do nhu cầu về lòng tin giữa các chủ thể khác nhau nên nhóm người dùng có thể vay thông qua hợp đồng cho vay RWA vẫn tập trung ở một số tổ chức nhất định. Hãy xem xét các sản phẩm như Máy ly tâm, GoldFinch, Maple Finance, v.v., bạn sẽ thấy rằng các thực thể vay hoặc đóng vai trò quản trị viên thông qua giao thức hầu hết là các tổ chức có danh tiếng và chuyên môn nhất định. Không có thị trường nào mà người bình thường có thể dễ dàng thế chấp RWA để vay.

**3.3.3 Nó có thể thực sự giảm chi phí không? **

Hợp đồng thông minh thực sự có thể giảm rất nhiều chi phí trọng tài trong các giao dịch tài chính. Tuy nhiên, trong trường hợp giao thức RWA, quy trình mã thông báo RWA, xác định người vay và rủi ro RWA phát sinh thêm chi phí vì nó yêu cầu các chuyên gia có kiến thức về RWA và các thực thể xử lý các nhiệm vụ pháp lý và hành chính. Trên thực tế, một số giao thức yêu cầu thiết lập một cơ sở chuyên dụng cho mỗi kho tiền. Về vấn đề này, vẫn còn nhiều chi phí khác nhau liên quan đến RWA. Hạn chế này sẽ tiếp tục cho đến khi cơ sở hạ tầng cho từng RWA được hình thành và các tiêu chí đánh giá rủi ro cho từng tài sản về cơ bản được hình thành.

3.4 Ý kiến cá nhân về giao thức RWA

RWA có giá trị lớn vì nó có thể đồng thời giải quyết một số hạn chế của hệ sinh thái chuỗi khối và một số điểm kém hiệu quả của tài chính truyền thống. Sau khi chúng tôi nhận được một số hướng dẫn quản trị về RWA vào năm 2023, RWA sẽ nhận được nhiều sự chú ý hơn từ thị trường chuỗi khối, đó là lý do tại sao mã thông báo RWA đang thu hút nhiều sự chú ý hiện nay và thị trường sẽ phát triển trong tương lai.

3.4.1 Cần xác định các danh tính khác nhau từ các sản phẩm tài chính hoặc Web3 truyền thống

Nhưng đối với một giao thức xử lý RWA, nó được cho là dựa trên một triết lý rất khác so với nhiều dự án DeFi hoặc blockchain. Điều này là do mọi thứ không được xử lý thông qua hợp đồng thông minh như các sản phẩm Web3 hiện có, nhưng bằng cách nào đó, bạn phải tin tưởng ai đó và chấp nhận các vấn đề đi kèm với nó. Điều này rất khác so với các sản phẩm Web3 hiện có mà mọi người trong không gian Web3 đã thấy và giao thức để xử lý RWA nằm giữa hệ thống tài chính hiện có và các sản phẩm Web3.

Từ quan điểm này, khi các giao thức xử lý RWA, họ cần hiểu rõ không chỉ về giá trị mà họ có thể mang lại cho lĩnh vực tài chính hiện tại và hệ sinh thái chuỗi khối thông qua các dịch vụ của họ, mà còn lý do tại sao họ đang cố gắng xử lý RWA, và nhiều vấn đề khác. các vấn đề và hạn chế có thể phát sinh trong quá trình này, đối với cả lĩnh vực tài chính hiện tại và hệ sinh thái chuỗi khối. Giao thức cần nhận thức được các vấn đề có thể phát sinh do tính minh bạch và tập trung thông tin trong quá trình vận hành, đồng thời cải thiện các vấn đề này để thị trường RWA có thể phát triển thành một ngành trưởng thành hơn.

3.4.2 Tầm quan trọng của quản lý rủi ro

Như tôi đã đề cập xuyên suốt bài viết này, các giao thức xử lý RWA vẫn tập trung xung quanh các giao thức cho vay, trong đó hoạt động vay và cho vay diễn ra dựa trên một hình thức tín dụng. Vì bản thân khoản vay thường nhằm mục đích đòn bẩy nên bản thân hệ thống cho vay có thể trở nên không ổn định bất cứ lúc nào trong quá trình mở rộng và đầu tư quá mức. Rủi ro này gây gián đoạn nhiều hơn cho giao thức, đặc biệt là khi việc cho vay như vậy không được quy định và giám sát như tài chính truyền thống, nhưng có thể được tùy ý quyết định bởi các bên thứ ba trong các kho tiền khác nhau.

Hầu hết các giao thức RWA vẫn chưa được chuẩn bị đầy đủ để đối phó với những rủi ro này, do đó, các giao thức hiện buộc phải dựa vào các tiết lộ mờ đục (so với các dịch vụ Web3 truyền thống), hành vi của một số bên nhất định và bản chất không được kiểm soát của các cơ chế của họ. Trong bối cảnh đó, các thỏa thuận phải luôn tập trung vào cách thức quản lý những rủi ro này.