Góc nhìn của VC: Làm thế nào để giải quyết vấn đề "FDV cao, lưu thông thấp" của một loại chất độc chậm

Trong chu kỳ thị trường hiện tại, phương thức phát hành token 'cao FDV, lưu thông thấp' đã dần trở thành một xu hướng chính, điều này đã gây ra lo ngại của nhà đầu tư về tiềm năng đầu tư bền vững của thị trường. Dự kiến đến năm 2030, có rất nhiều token sẽ được mở khóa trong thị trường tiền điện tử, trừ khi nhu cầu tăng đáng kể, thì thị trường chắc chắn sẽ phải chịu đựng áp lực bán tiềm ẩn này.

Theo quy ước lịch sử, các nhà đóng góp của mạng/ giao thức (bao gồm nhóm và nhà đầu tư sớm) thường nhận được một tỷ lệ nhất định của Token như một phần của phần thưởng, phần Token này sẽ bị khóa theo cấu trúc thời gian cụ thể. Là một trong những lực lượng phát triển chính của mạng/ giao thức từ đầu, các nhà đóng góp thực sự nên được bồi thường đúng mức, nhưng cũng cần cân nhắc và cân bằng lợi ích của các bên liên quan khác, đặc biệt là lợi ích của nhà đầu tư Token trên thị trường mở sau TGE.

Tỷ lệ thiết kế ở đây rất quan trọng. Nếu tỷ lệ giữa số lượng Token bị khóa quá lớn và ảnh hưởng đến tính thanh khoản của Token, điều này sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến giá của Token và làm tổn hại đến lợi ích của tất cả các holder; ngược lại, nếu các nhà đóng góp không được bồi thường đúng mức, họ có thể mất động lực để tiếp tục build, và cuối cùng cũng sẽ làm tổn hại đến lợi ích của tất cả các holder.

Các tham số cổ điển của việc khóa mã thông báo bao gồm: tỷ lệ phân phối, thời gian khóa, thời gian mở khóa và tần suất giao hàng, tất cả những tham số này chỉ có tác dụng trong khía cạnh thời gian. Khi kết hợp với tình hình hiện tại, việc chỉ sử dụng những tham số cổ điển trên hạn chế khả năng tưởng tượng của chúng ta về giải pháp, do đó cần phải thêm vào một số tham số mới để khám phá những khả năng mới.

Trong văn bản dưới đây, tôi đề xuất việc thêm chiều dựa trên "thanh khoản" và/hoặc "cột mốc" để cải thiện mô hình khóa mã thông báo phổ biến nhất trên thị trường hiện tại.

Cơ chế khóa vị thế dựa trên thanh khoản

Định nghĩa về thanh khoản không tuyệt đối, có rất nhiều cách để đo lường thanh khoản ở các chiều không giống nhau.

Một tiêu chuẩn khả thi để đo lường thanh khoản là kiểm tra độ sâu của lệnh mua của đồng token trên chuỗi và sàn giao dịch tập trung (CEX). Bằng cách tính tổng độ sâu của tất cả các lệnh mua, chúng ta có thể có một con số, ở đây chúng ta có thể gọi là bLiquidity (thanh khoản mua).

Khi thiết kế các điều khoản khóa vị thế, nhà phát triển dự án có thể giới thiệu hai tham số mới là bLiquidity và pbLiquidity (tức là phần trăm thanh khoản của bên mua, lý thuyết có thể là bất kỳ giá trị nào từ 0 đến 1) và ở mức hợp đồng, nó có thể được định dạng như sau:

min(số token được đòi hỏi dưới đầu ra phát hành bình thường, pbLiquidity * bLiquidity * đơn vị token FDV)

Tiếp theo, chúng tôi sẽ giải thích cách hoạt động của cơ chế khóa vị thế dựa trên thanh khoản thông qua một ví dụ.

Giả sử tổng cung cấp của một token là 100, trong đó 12% (12 token) sẽ được phân phối cho những người đóng góp có yêu cầu khóa, giá mỗi token là 1 đô la (để đơn giản hóa tính toán, giả sử giá của token không thay đổi).

Nếu sử dụng phương pháp khóa vị thế theo thời gian, giả sử số lượng token này sẽ được giải khóa theo tỉ lệ tuyến tính trong 12 tháng sau TGE, điều này có nghĩa là người đóng góp có thể giải khóa 1 token mỗi tháng, tương đương 1 đô la.

Nếu thêm điều khoản khóa bổ sung dựa trên thanh khoản, giả sử giá trị pbLiquidity được thiết lập trong điều khoản khóa lần này là 20%, bLiquidity là 10 đô la (nghĩa là trong vòng 12 tháng, token phải có ít nhất 10 đô la thanh khoản mua vào). Trong tháng đầu tiên của việc khóa, hợp đồng sẽ tự động xem xét giá trị thanh khoản bLiquidity 10 đô la, sau đó nhân với giá trị pbLiquidity 20%, kết quả thu được là 2 đô la.

Dựa trên hàm min được cung cấp trong văn bản trước (cơ chế cổ điển và cơ chế bổ sung, lấy giá trị nhỏ nhất trong hai trường hợp), lúc này hợp đồng sẽ tự động giải phóng 1 đồng token, vì lúc này giá trị giải phóng theo cơ chế cổ điển (1 đô la) nhỏ hơn giá trị giải phóng theo cơ chế bổ sung (2 đô la). Tuy nhiên, nếu chúng ta thay đổi tham số bLiquidity trong văn bản trước thành 2 đô la, lúc này hợp đồng sẽ tự động giải phóng 0.4 đồng token, vì lúc này giá trị giải phóng theo cơ chế cổ điển (1 đô la) lớn hơn giá trị giải phóng theo cơ chế bổ sung (20% * 2 đô la = 0.4 đô la).

Đây là cách tiềm năng để điều chỉnh cấu trúc vị thế bị khóa dựa trên thanh khoản.

Ưu điểm

Mô hình khoá chỉ chú trọng vào khía cạnh thời gian trên thị trường hiện tại, có thể ngụ ý xem liệu có đủ thanh khoản ở một mức giá cụ thể để tiêu thụ khoá. Mô hình khoá dựa trên thanh khoản yêu cầu các dự án chủ động quan tâm đến việc xây dựng thanh khoản xung quanh đồng token của mình và kết hợp với một số biện pháp khuyến khích cụ thể.
Đối với các nhà đầu tư trên thị trường mở, họ cũng sẽ nhận được sự truyền đạt niềm tin mạnh mẽ hơn - chỉ khi có sự thanh khoản đầy đủ, họ mới có thể mở khóa phần lượng token được đặt trước, nếu không chỉ mở khóa một phần lượng token phù hợp với tình trạng thanh khoản hiện tại, từ đó tránh được việc giá token giảm mạnh do thanh khoản không thể chịu đựng áp lực bán mới.

Thách thức tiềm ẩn

Nếu Token liên tục không nhận đủ thanh khoản hỗ trợ, điều này có thể dẫn đến thời gian dài đáng kể để người đóng góp nhận được phần thưởng (mở khóa).
Các quy tắc bổ sung có thể làm cho việc tính toán tần suất và chu kỳ mở khóa token phức tạp hơn.
Có thể khuyến khích thanh khoản người mua sai. Tuy nhiên, điều này có thể được phá vỡ theo những cách dài nhất, chẳng hạn như chỉ xem xét chọn một tỷ lệ phần trăm nhất định của bLiquidity gần mức giá hiện tại hoặc chỉ xem xét các vị trí LP với một vị trí khóa nhất định.
Các nhà đóng góp có thể liên tục nhận được Token từ hợp đồng mở khóa mà không bán ngay lập tức, và dần dần tích luỹ một lượng lớn, sau đó họ có thể bán tất cả Token một lần nữa, điều này có thể ảnh hưởng đáng kể đến thanh khoản và dẫn đến giảm giá Token. Tuy nhiên, tình huống này tương tự như cá voi tích lũy một lượng lớn Token đang ở trong tình trạng lưu thông, rủi ro của việc cá voi đóng cửa và dẫn đến giảm giá luôn tồn tại trên thị trường.
So với việc có được giá trị bLiquidity trên DEX, việc có được giá trị này trong CEX sẽ khó khăn hơn.

Trước khi tiếp tục thảo luận về mô hình khóa vị thế dựa trên cột mốc, nhà dự án nên xem xét cách thu hút đủ thanh khoản để đảm bảo tiến trình mở khóa 'bình thường'. Một hướng đi tiềm năng là thưởng LP cho vị thế bị khóa thông qua biện pháp khích lệ, một hướng đi khác là tìm cách thu hút thêm nhà cung cấp thanh khoản - như chúng tôi đã viết trong '10 điều cần xem xét trước TGE', có thể thu hút thêm người tham gia bằng cách cho phép nhà cung cấp thanh khoản vay token từ nguồn cung dự án, tạo ra một thị trường ổn định hơn xung quanh token của chính họ.

Cơ chế khóa vị thế dựa trên "cột mốc"

Một chiều chi phối khác có thể cải thiện mô hình khóa mã thông báo là "cột mốc", chẳng hạn như số lượng người dùng, khối lượng giao dịch, thu nhập giao thức, giá trị tổng khóa mã thông báo (TVL) và các tham số dữ liệu khác, những con số có thể đo lường này đều có thể được sử dụng để đánh giá tình trạng hấp dẫn của giao thức.

Tương tự như thiết kế khóa vị thế dựa trên thanh khoản như đã trình bày trước, giao thức cũng có thể thiết kế một điều khoản khóa mã thông báo hai nguyên tố bằng cách đưa vào các tham số phụ trợ của các cột mốc.

Ví dụ: nếu bạn muốn đạt được 100% mở khóa "bình thường", giao thức phải đạt 100 triệu đô la trong TVL, 100+ người dùng hoạt động hàng ngày, hơn 10 triệu đô la khối lượng trung bình hàng ngày, v.v. Nếu các giá trị này không được đáp ứng, số lượng Token cuối cùng được mở khóa sẽ thấp hơn mục tiêu ban đầu.

Ưu điểm

Cơ chế khoá vị thế dựa trên cột mốc đảm bảo rằng khi token bắt đầu mở khóa một số lượng lớn, giao thức sẽ có mức hấp dẫn và thanh khoản nhất định.
Độ phụ thuộc vào chiều thời gian ít hơn.

Nhược điểm/Thách thức

Dữ liệu có thể được thao tác, đặc biệt là các dữ liệu thống kê như người dùng tích cực và khối lượng giao dịch có thể bị thao tác. Tương đối, chỉ số TVL có thể không dễ bị thao tác, nhưng đối với một số dự án hiệu suất vốn quan trọng, tính quan trọng của chỉ số này cũng tương đối thấp. Thu nhập khó bị thao tác hơn, nhưng một số hoạt động (như rửa tiền giao dịch) có thể chuyển đổi thành nhiều chi phí hơn, do đó vẫn có thể bị thao tác gián tiếp.
Trong việc đánh giá khả năng gian lận dữ liệu, điều quan trọng nhất là chú ý đến động lực của các nhóm khác nhau. Nhóm và nhà đầu tư (tức là các nhóm liên quan đến kế hoạch mở khóa) đều có động lực để thao túng dữ liệu thống kê, trong khi nhà đầu tư trên thị trường mở không có nhiều lý do để thao túng dữ liệu thống kê bởi vì họ hầu như không có lý do để tăng tốc độ mở khóa.
Các giao thức pháp lý ngoại chuỗi có thể giúp giảm thiểu ý đồ xấu xa của nhóm người có động cơ đó. Ví dụ, dự án có thể thiết lập các tiêu chuẩn trừng phạt nghiêm khắc cho hành vi vi phạm quy tắc - ví dụ như nếu phát hiện các thành viên nhóm hoặc nhà đầu tư thực hiện giao dịch rửa tiền hoặc gian lận dữ liệu khác, có thể tước đi số lượng token ban đầu của họ.

Kết luận

Xu hướng thị trường hiện tại "cao FDV, thấp lưu thông" đã gây ra lo ngại về tiềm năng đầu tư bền vững của thị trường từ các nhà đầu tư trên thị trường mở.

Mô hình khóa cổ truyền dựa hoàn toàn vào thời gian không thể phù hợp với môi trường thị trường phức tạp, bằng cách tích hợp thanh khoản và cột mốc vào điều khoản khóa mã thông báo, các nhà dự án có thể cân đối độ khích lệ một cách tốt hơn, đảm bảo độ sâu đầy đủ và đảm bảo sức hấp dẫn của giao thức.

Dù các thiết kế mới này mang lại những thách thức mới, nhưng cơ chế vị thế bị khóa càng hoàn thiện sẽ mang lại nhiều lợi ích hơn. Thông qua thiết kế tỉ mỉ, các mô hình vị thế bị khóa cải tiến này có thể hiệu quả nâng cao niềm tin thị trường, tạo ra một hệ sinh thái bền vững hơn cho tất cả các bên liên quan.