TL;DR

• Trong thị trường tài chính truyền thống, các giao dịch quy mô lớn của các nhà đầu tư tổ chức có thể ảnh hưởng đáng kể đến giá cả thị trường. Điều này có thể gây thiệt hại cho những người tham gia thị trường khác. Để giảm thiểu những tác động này, hệ thống giao dịch ẩn danh (dark pools) đã được giới thiệu như một hệ thống giao dịch thay thế, trong đó chi tiết giao dịch không được tiết lộ cho đến khi giao dịch được thực hiện.
• Mặc dù các hồ bơi tối đã trải qua sự phát triển ổn định kể từ khi ra đời, nhưng chúng đã đối mặt với sự kiểm tra tăng lên do các trường hợp rò rỉ thông tin và lạm dụng bởi các nhà điều hành, điều này đã làm mòn lòng tin. Nhằm đáp ứng, các cơ quan quản lý ở một số quốc gia đã chuyển sang tăng cường giám sát các nền tảng này. Trong bối cảnh này, các hồ bơi tối dựa trên blockchain đã nổi lên như một giải pháp tiềm năng.
• On-chain dark pools cung cấp tính nặc danh cho các nhà giao dịch trong khi loại bỏ nhu cầu về trung gian tập trung. Điều này giải quyết một số vấn đề hiện có trong hệ thống tài chính truyền thống. Hơn nữa, nhu cầu ngày càng tăng về giao dịch riêng tư dự kiến sẽ thúc đẩy sự mở rộng của thị trường on-chain dark pool trong tương lai gần.

1. Giới thiệu

Sự biến động trên thị trường tài chính truyền thống đã tăng đều đặn, được thúc đẩy bởi các tiến bộ công nghệ và động lực thị trường khác nhau. Các giao dịch quy mô lớn của nhà đầu tư chuyên nghiệp, đặc biệt là các giao dịch khối và sự phát triển của các công nghệ giao dịch tần số cao (HFT), đóng góp quan trọng vào sự biến động này.

Các biến động thị trường gia tăng như vậy đặt ra những rủi ro đáng kể đối với các nhà đầu tư bán lẻ. Kết quả là, các nhà đầu tư tổ chức đã tìm kiếm các phương án thay thế cho phép họ thực hiện các giao dịch lớn trong khi giảm thiểu sự gián đoạn trên thị trường. Một giải pháp đã thu hút sự chú ý là các hồ bơi tối, đó là các hệ thống giao dịch thay thế được thiết kế cho các giao dịch riêng tư.

Dark pools khác biệt so với các sàn giao dịch truyền thống ở một số điểm quan trọng. Đầu tiên, các chi tiết giao dịch như giá đặt hàng và khối lượng vẫn không được tiết lộ cho đến khi giao dịch được thực hiện. Thứ hai, dark pools chủ yếu hỗ trợ các đơn đặt hàng lớn, và một số nền tảng áp đặt kích thước đặt hàng tối thiểu để lọc ra các giao dịch nhỏ hơn. Cuối cùng, họ sử dụng các phương pháp thực hiện duy nhất, bao gồm kết hợp các đơn đặt hàng lớn một cách tập thể và thực hiện giao dịch tại điểm giữa của sự lan truyền thị trường. Các tính năng này cho phép các nhà đầu tư cơ sở thực hiện các giao dịch quy mô lớn với giá ưu đãi mà không cần tiết lộ thông tin chiến lược cho đối thủ, đồng thời giảm thiểu tác động lên giá thị trường.

Nguồn:Nasdaq

Dark pool chủ yếu phát triển ở các trung tâm tài chính như Hoa Kỳ và Châu Âu. Tại Hoa Kỳ, các dark pool từng chiếm khoảng 15% tổng khối lượng giao dịch, với mức cao nhất đạt 40% khối lượng trung bình hàng ngày. Hiện tại, hơn 50 dark pool được đăng ký với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và đang phát triển. Ở châu Âu, sự ra đời của MiFID (Chỉ thị về Thị trường Công cụ Tài chính) vào năm 2007 đã thúc đẩy việc chính thức hóa và phát triển các hồ bơi tối.

Xu hướng này cũng đang lan rộng khắp châu Á. Kể từ năm 2010, Hồng Kông và Singapore đã áp dụng các hệ thống dark pool, trong khi Nhật Bản và Hàn Quốc đang tích hợp các nền tảng này trong khuôn khổ pháp lý tương ứng của họ.

Xu hướng giao dịch dark pool ở Nhật Bản, Nguồn: JPX

Mặc dù bể sâu truyền thống được thiết kế cho các nhà đầu tư tổ chức xử lý các giao dịch lớn, dữ liệu gần đây cho thấy sự chuyển đổi sang giao dịch nhỏ hơn. Theo FINRA (Ủy ban Quản lý Ngành công nghiệp Tài chính), kích thước giao dịch trung bình trong năm bể sâu lớn nhất tại Hoa Kỳ chỉ là 187 cổ phiếu. Sự chuyển đổi này có thể được cho là do hai yếu tố: Thứ nhất, sự xuất hiện của các nền tảng phục vụ nhà đầu tư bán lẻ đã đa dạng hoá các loại giao dịch trong bể sâu. Thứ hai, các tổ chức ngày càng chia nhỏ các lệnh lớn thành các giao dịch nhỏ hơn để giảm tác động của thị trường, dẫn đến thay đổi trong mô hình giao dịch trên những nền tảng này.

2. Thách thức đối mặt với Dark Pools trong thị trường tài chính truyền thống

Dark pool mang lại lợi thế rõ ràng bằng cách giảm tác động thị trường và giảm chi phí giao dịch cho các giao dịch tổ chức lớn, nhờ khả năng giữ chi tiết giao dịch không được tiết lộ cho đến sau khi thực hiện. Tuy nhiên, những lời chỉ trích xung quanh các hồ bơi tối vẫn tồn tại, khiến một số quốc gia tránh áp dụng hoặc hạn chế sử dụng chúng. Điều này phần lớn là do những lo ngại sau đây.

Đầu tiên, trong khi các dark pool cho phép các giao dịch quy mô lớn hiệu quả về chi phí, chúng làm như vậy với chi phí minh bạch. Trên thị trường công khai, thông tin về các giao dịch xảy ra trong các dark pool vẫn được ẩn cho đến khi các giao dịch hoàn tất. Sự thiếu minh bạch này làm phức tạp việc giám sát và giám sát. làm dấy lên lo ngại về tác động tiêu cực tiềm tàng đối với thị trường tài chính. Thứ hai, thanh khoản tập trung trong các dark pool làm giảm tính thanh khoản trong các sàn giao dịch công khai. Điều này làm tăng chi phí giao dịch cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ và có khả năng làm giảm hiệu quả thị trường.

Thứ ba, bất chấp tính bảo mật trong các giao dịch dark pool, các nhà khai thác nền tảng đã được biết là cố tình rò rỉ thông tin. Các trường hợp được ghi nhận cho thấy tác động có hại của những vi phạm này, thúc đẩy sự hoài nghi ngày càng tăng về các hồ nước tối.

3. Sự gia tăng không thể tránh khỏi của các hồ bơi tối trên chuỗi

Một số người cho rằng các hệ thống tài chính phi tập trung (DeFi) cung cấp một giải pháp cho các vấn đề đang gây bất lợi cho các hồ bơi tối truyền thống. Như đã đề cập trước đó, hoạt động của các hồ bơi tối phụ thuộc nhiều vào giả định rằng các nhà điều hành không lợi dụng thông tin khách hàng. Điều này là yếu tố quan trọng trong việc đảm bảo tính bảo mật của các giao dịch. Tuy nhiên, các trường hợp các nhà điều hành rò rỉ thông tin để đổi lấy đền bù không phải là hiếm trong không gian hồ bơi tối truyền thống.

Xem xét một kịch bản giả định liên quan đến một hồ bơi tối tên là "BlackTiger" và một cổ phiếu được gọi là "Tiger." Giả sử Tổ chức A có ý định mua 5 triệu cổ phiếu của Tiger từ Tổ chức B. Các nhà điều hành của BlackTiger tiết lộ thông tin này cho Nhà đầu tư C để đổi lấy sự bồi thường. Với việc các giao dịch hồ bơi tối có thể mất thời gian để thực hiện, Nhà đầu tư C đợi đến khi giá của Tiger giảm trước khi mua một số lượng lớn cổ phiếu. Sau khi giao dịch hồ bơi tối được công bố công khai, giá cổ phiếu tăng, cho phép Nhà đầu tư C bán cổ phiếu với lợi nhuận, khai thác sự mất cân đối thông tin.

Những thực tiễn này đã làm suy yếu sự tin tưởng vào các hồ bơi tối tâm trung tâm trong tài chính truyền thống. Một lý do cho sự kiên trì của vấn đề này là lợi nhuận đáng kể mà các nhà điều hành có thể đạt được từ việc tận dụng sự mất cân bằng thông tin này, thường vượt qua những rủi ro của các khoản phạt. Trong khi một số quốc gia đã cố gắng giảm nhẹ các vấn đề này thông qua các quy định nghiêm ngặt hơn, sự hoài nghi đối với các nhà điều hành hồ bơi tối tâm vẫn rất cao.

4. Cách triển khai Dark Pools On-Chain

Nguồn: Delphi Digital

Trong không gian DeFi, một số nền tảng đã áp dụng một phần các chức năng dark pool. Các sàn giao dịch phi tập trung (DEX), chẳng hạn như Uniswap, cung cấp ẩn danh một phần cho các nhà giao dịch bằng cách tận dụng các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) để khớp các giao dịch mã thông báo mà không tiết lộ danh tính của người tham gia. DEX hoạt động bằng cách sử dụng mạng blockchain và hợp đồng thông minh, loại bỏ sự cần thiết của các trung gian hoặc kiểm soát tập trung. Điều này loại bỏ hiệu quả các vấn đề tin cậy thường liên quan đến các dark pool truyền thống, nơi các nhà khai thác có thể lạm dụng thông tin khách hàng.

Nguồn: Renegade

Tuy nhiên, do tính minh bạch bẩm sinh của công nghệ blockchain, việc tái tạo hoàn toàn tính bảo mật của các hồ bơi tối truyền thống là thách thức đối với các sàn DEX. Địa chỉ ví liên quan đến một số tổ chức hoặc nhà giao dịch lớn thường được đánh dấu và có thể được theo dõi, và chi tiết giao dịch được hiển thị cho bất kỳ ai trên blockchain. Các dịch vụ như khám phá viên và theo dõi viên làm cho cả giao dịch đã hoàn thành và đang chờ được dễ dàng truy cập. Nhà giao dịch và các nền tảng thường khai thác tính minh bạch này. Điều này có thể dẫn đến tăng sự không ổn định trên thị trường và các vấn đề như sao chép giao dịch và các cuộc tấn công Maximal Extractable Value (MEV), tạo ra một môi trường ít thuận lợi hơn cho các nhà đầu tư.

Để giải quyết những thách thức này, các dark pool on-chain kết hợp các công nghệ như Zero-Knowledge Proofs (ZKP), Multi-Party Computation (MPC) và Fully Homomorphic Encryption (FHE) để triển khai các cơ chế giao dịch riêng tư. ZKP đảm bảo rằng người tham gia có thể chứng minh tính hợp lệ của giao dịch mà không tiết lộ đầu vào thực tế, duy trì tính bảo mật. Ví dụ: các nhà giao dịch có thể chứng minh họ có đủ số dư mã thông báo để hoàn thành giao dịch mà không để lộ toàn bộ số dư của họ.

Nguồn: Renegade

Một dark pool on-chain đáng chú ý là Renegade, sử dụng MPC để khớp lệnh và ZKP để thực hiện các giao dịch phù hợp. Điều này đảm bảo rằng cho đến khi giao dịch hoàn tất, không có thông tin nào về lệnh hoặc số dư được tiết lộ. Ngay cả sau khi giao dịch, chỉ có các mã thông báo trao đổi được hiển thị. Các hợp đồng thông minh xác minh ZKP, giúp giảm thiểu rủi ro hành vi độc hại của các nhà sản xuất khối hoặc trình tự. Các giao thức khác, chẳng hạn như Panther, cũng sử dụng ZKP và các công nghệ mã hóa để tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch trên chuỗi riêng tư.

Nguồn: ETH Online 2024

Trong khi đó, các sàn giao dịch dựa trên AMM như Uniswap và Curve dễ bị tấn công front-running và back-running. Điều này xảy ra khi giao dịch bị sao chép hoặc thay đổi bởi bên thứ ba giám sát mempool, dẫn đến kết quả giá tiêu cực cho những nhà giao dịch gốc.

Đáp lại, các dự án như Fugazi đã được công nhận tại ETH Online đã giới thiệu các cơ chế như xử lý giao dịch hàng loạt và lệnh tiếng ồn để ngăn chặn các cuộc tấn công MEV. Fugazi gói các giao dịch của người dùng với các lệnh tiếng ồn ngẫu nhiên, sau đó mã hóa chúng bằng FHE. Điều này ngăn các bên thứ ba xác định chi tiết giao dịch cụ thể và thực hiện các cuộc tấn công chạy trước. Trong khi nhiều dark pool on-chain áp dụng các hệ thống peer-to-peer (P2P) để giảm trượt giá, cách tiếp cận của Fugazi trong việc kết hợp AMM với các biện pháp để giảm thiểu các cuộc tấn công MEV là một sự phát triển đầy hứa hẹn trong việc bảo vệ người tham gia.

5. Nỗi khó khăn của Dark Pools On-Chain: Sự minh bạch

Một trong những mối quan tâm chính xung quanh các dark pool on-chain là liệu chúng có làm tổn hại đến tính minh bạch của các mạng blockchain hay không. Ngay từ khi thành lập, công nghệ blockchain đã phải đối mặt với những thách thức như "bộ ba blockchain" (cân bằng khả năng mở rộng, phân cấp và bảo mật). Tương tự, vấn đề minh bạch được đặt ra bởi các dark pool trên chuỗi là một thách thức khác sẽ đòi hỏi nghiên cứu và thử nghiệm sâu rộng để giải quyết.

Nguồn: blog của vitalik buterin

Về bản chất, tính minh bạch và bảo mật trong các hệ thống blockchain có thể đại diện cho sự đánh đổi một phần. Các dark pool on-chain, được phát triển để giảm thiểu rủi ro bảo mật và tác động thị trường, là một phản ứng đối với tính minh bạch vốn có trong blockchain. Ngay cả Vitalik Buterin, người tạo ra Ethereum, đã đề xuất khái niệm địa chỉ ẩn để giảm thiểu mối quan tâm về quyền riêng tư phát sinh từ thông tin có sẵn công khai, chẳng hạn như địa chỉ ví và hồ sơ Dịch vụ tên Ethereum (ENS). Điều này cho thấy rằng trong khi tính minh bạch là một sức mạnh chính của blockchain, việc đạt được sự chấp nhận hàng loạt có thể yêu cầu cân bằng tính minh bạch và quyền riêng tư của người dùng mà không ảnh hưởng đến trải nghiệm người dùng.

6. Triển vọng cho Dark Pool trên chuỗi On-Chain

Nguồn: blocknative

Tiềm năng tăng trưởng của các dark pool on-chain dự kiến sẽ tăng đáng kể. Điều này được chứng minh bằng sự gia tăng nhanh chóng của các giao dịch riêng tư trong mạng Ethereum. Mặc dù các giao dịch tư nhân chỉ chiếm 4,5% tổng số giao dịch Ethereum vào năm 2022, nhưng gần đây chúng đã tăng lên chiếm hơn 50% tổng phí gas. Điều này cho thấy nỗ lực ngày càng tăng để tránh các bot ảnh hưởng đến kết quả giao dịch.

Người dùng có thể tận dụng private mempool cho các giao dịch riêng tư, nhưng vẫn phụ thuộc vào việc tin tưởng vào một nhóm nhỏ các nhà điều hành kiểm soát các mempool này. Mặc dù cung cấp sự chống lại kiểm duyệt lớn hơn so với public mempools, vấn đề cơ bản vẫn tồn tại: các nhà sản xuất block vẫn có thể theo dõi và tiềm ẩn có thể khai thác các chi tiết giao dịch. Với những thách thức này, thị trường dark pools on-chain - nơi mà các giao dịch có thể được giấu kín một cách an toàn trong khi vẫn giữ được tính minh bạch - đang chuẩn bị mở rộng tiếp tục.

7. On-chain dark pool có thể cách mạng hóa thị trường tài chính không?

Các hồ bơi tối trong thị trường tài chính truyền thống đã đối mặt với các vấn đề đáng tin cậy đáng kể do các trường hợp rửa tiền, hack và rò rỉ thông tin. Kết quả là, các khu vực như Hoa Kỳ và châu Âu, trước đây là những người đi đầu trong việc áp dụng hồ bơi tối, đã đưa ra quy định để tăng tính minh bạch. Họ cũng đã đặt ra điều kiện rõ ràng dưới đó giao dịch không công khai có thể xảy ra. Ngược lại, các thị trường như Hồng Kông, nơi việc sử dụng hồ bơi tối đã bị hạn chế, đã hạn chế sự tham gia và cấm nhà đầu tư bán lẻ tham gia giao dịch trong hồ bơi tối.

Mặc dù có những thách thức này, nhưng các hồ bơi tối trên chuỗi với khả năng chống kiểm duyệt và bảo mật mạnh có thể mang lại một sự thay đổi cách mạng cho ngành tài chính. Tuy nhiên, hai yếu tố chính phải được giải quyết để sự thông dụng của các hồ bơi tối trên chuỗi. Đầu tiên, các nền tảng và thực thể vận hành các hồ bơi này phải được kiểm tra kỹ lưỡng về tính ổn định và đáng tin cậy, bởi vì sự phụ thuộc của họ vào các mạng blockchain và hợp đồng thông minh. Thứ hai, các hồ bơi tối trên chuỗi hiện tại thiếu một khung pháp lý rõ ràng. Các nhà đầu tư tổ chức phải thận trọng tham gia và đảm bảo rằng tất cả các yếu tố quy định liên quan được xem xét trước khi tham gia vào các thị trường như vậy.

tuyên bố:

1. Bài viết này được sao chép từ [Báo cáo nghiên cứu về Hổ], bản quyền thuộc về tác giả gốc [ Công viên LeovàYoon Lee], nếu bạn có bất kỳ ý kiến ​​nào về việc sao chép lại, vui lòng liên hệ với Nhóm Gate Learn và đội sẽ xử lý trong thời gian sớm nhất theo các thủ tục liên quan.

2. Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ đại diện cho quan điểm cá nhân của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

3. Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết được dịch bởi nhóm Gate Learn và không được đề cập trong Gate, bài viết dịch không được sao chép, phân phối hoặc đạo văn.