หลังจากช่วงฤดูหนาวของการเข้ารหัสลับในปี 2022 นักลงทุนได้เปลี่ยนไปสู่ผลตอบแทนที่ไร้ความเสี่ยง ซึ่งนำไปสู่การเพิ่มขึ้นของโทเค็นสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง บทความนี้จะวิเคราะห์เส้นทางของโครงการ RWA โดยเน้นย้ำถึงแรงผลักดันที่ DeFi มีให้สำหรับการจัดการสินทรัพย์ ข้อกังวลด้านกฎระเบียบยังคงเป็นอุปสรรคต่อการเติบโตของหนี้ RWA ของสหรัฐฯ แต่การพัฒนาแบบสองทิศทางในอนาคตสัญญาว่าจะปลดล็อกศักยภาพเพิ่มเติม

ด้วยการโจมตีของฤดูหนาว crypto ในปี 2022 ซึ่งทวีความรุนแรงมากขึ้นโดยการปราบปรามด้านกฎระเบียบและการระเบิดในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ APR ที่สูงส่งก่อนหน้านี้ของตลาด crypto ก็หายไป นักลงทุนที่รอดชีวิตหันมามุ่งเน้นไปที่ผลตอบแทนที่ไร้ความเสี่ยง สอดคล้องกับการเปลี่ยนแปลงของสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้น การแปลงโทเค็นของสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงกลายเป็นช่องทางในการจับมูลค่าที่สำคัญสำหรับภาคการเข้ารหัสลับ

ด้วยการตรวจสอบโครงการ RWA ที่สำคัญที่มุ่งเน้นไปที่การดำเนินการตามสินทรัพย์อ้างอิง (เช่น Compound & Superstate, Franklin Templeton, MakerDAO, Ondo Finance, Matrixdock, Centrifuge) บทความนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อชี้แจงเรื่องราวในปัจจุบันที่เกี่ยวข้องกับ RWA

ประเด็นที่สำคัญ:

1. การเน้นย้ำคำจำกัดความของ RWA มากเกินไปถือเป็นการต่อต้าน โทเค็นเป็นภาชนะที่มีมูลค่า การทำความเข้าใจสาระสำคัญของ RWA จำเป็นต้องตรวจสอบสิทธิ์หรือมูลค่าของสินทรัพย์อ้างอิงที่ถูกนำเข้าสู่บล็อกเชน รวมถึงสถานการณ์การใช้งาน
2. ในระยะสั้น โมเมนตัมที่อยู่เบื้องหลัง RWA ส่วนใหญ่มาจากความต้องการฝ่ายเดียวของโปรโตคอล DeFi ที่เน้นการเข้ารหัสลับ เช่น การจัดการสินทรัพย์ การกระจายการลงทุน และประเภทสินทรัพย์ใหม่
3. โปรโตคอล DeFi มุ่งหวังที่จะจับมูลค่าดอกเบี้ยของสินทรัพย์อ้างอิงผ่านโครงการ RWA โดยพื้นฐานแล้วจะสร้างประเภทสินทรัพย์แบบ U ที่ให้ผลตอบแทนที่แท้จริง ซึ่งสะท้อนแนวทางในการสร้างสินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ยแบบ ETH
4. ดังนั้นความนิยมของหนี้สหรัฐ RWA จึงเพิ่มขึ้น ขึ้นอยู่กับเส้นทางที่แตกต่างกันในการรับรู้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ สิ่งเหล่านี้สามารถแบ่งได้เป็น: (1) เส้นทาง Off-Chain ถึง On-Chain ที่แสดงโดยกองทุนที่ปฏิบัติตามแบบดั้งเดิม และ (2) เส้นทาง On-Chain ถึง Off-Chain ที่นำโดยโปรโตคอล DeFi อย่างไรก็ตาม การปฏิบัติตามกฎระเบียบยังคงเป็นอุปสรรคสำคัญ
5. การทำแผนที่สินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ยแบบออนไลน์เป็นเพียงก้าวแรก วิธีเชื่อมต่อกับความสามารถในการประกอบของ DeFi “legos” นั้นคุ้มค่าแก่การสำรวจ ซึ่งมีแนวโน้มว่าจะยกระดับเพดานของ RWA+DeFi ขึ้นไป
6. ในระยะยาว กทท. ไม่ควรอยู่ฝ่ายเดียว อนาคตจะเป็นแบบสองทิศทาง: ในด้านหนึ่งการนำสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงมาสู่บล็อกเชน และอีกด้านหนึ่ง การเงินแบบดั้งเดิม (TradFi) จะใช้ประโยชน์จากข้อได้เปรียบมากมายของ DeFi เพื่อปลดล็อกศักยภาพของมันต่อไป
7. จุดเน้นของการสำรวจในอนาคตควรอยู่ที่ว่านักลงทุนสามารถเพลิดเพลินกับผลตอบแทนเบต้าจากสินทรัพย์ RWA ในโลกแห่งความเป็นจริงและผลตอบแทนอัลฟ่าจากตลาด crypto ได้อย่างไร

1. เรื่องเล่า RWA ปัจจุบัน

สำหรับตลาด crypto ในปัจจุบันที่มีมูลค่าล้านล้านเหรียญสหรัฐ นักลงทุนส่วนใหญ่จะได้รับรายได้จากกิจกรรมออนไลน์ เช่น การซื้อขาย การให้กู้ยืม การปักหลัก อนุพันธ์ ฯลฯ ตลาดขาดแหล่งผลตอบแทนที่แท้จริงที่สอดคล้องกัน

นับตั้งแต่ Ethereum เปลี่ยนไปใช้ Proof-of-Stake การวางเดิมพันสภาพคล่องตาม ETH ถือได้ว่าเป็นแหล่งผลตอบแทนที่แท้จริงที่มีอยู่ในตลาด crypto แต่มีส่วนแบ่งเพียงเล็กน้อย หากต้องการฝ่าฟันอุปสรรคของตลาดในปัจจุบันอย่างแท้จริง จำเป็นต้องมีการสนับสนุนจากภายนอกที่แข็งแกร่ง

แหล่งใหม่ของผลตอบแทนที่แท้จริงกำลังก้าวเข้าสู่ความเป็นจริง: สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงนอกเครือข่าย (RWA) ที่นำมาแบบออนไลน์ผ่านโทเค็นสามารถทำหน้าที่เป็นแหล่งสำคัญของผลตอบแทนที่แท้จริงสำหรับสินทรัพย์ crypto ที่ใช้ U

การเข้ามาของ RWA ออนไลน์ถือเป็นศักยภาพในการเปลี่ยนแปลงสำหรับตลาด crypto RWA สามารถเสนอผลตอบแทนจริงที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์แบบดั้งเดิมอย่างยั่งยืน หลากหลาย และเป็นแบบดั้งเดิม นอกจากนี้ RWA ยังสามารถเชื่อมโยงระบบการเงินแบบกระจายอำนาจเข้ากับการเงินแบบดั้งเดิมได้ ซึ่งหมายความว่านอกเหนือจากการส่งเงินทุนส่วนเพิ่มเข้าสู่ตลาด crypto แล้ว RWA ยังสามารถเข้าถึงสภาพคล่องอันมหาศาล โอกาสทางการตลาดที่กว้างขวาง และการจับมูลค่าที่สำคัญของตลาดการเงินแบบดั้งเดิม

จากการวิจัยของ BCG และ ADDX พบว่าการสร้างโทเค็นของสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องทั่วโลกอาจส่งผลให้ตลาดมีมูลค่าถึง 160 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ (หรือเกือบ 10% ของ GDP โลกภายในปี 2573) รายงาน RWA ของ Citibank เรื่อง "เงิน โทเค็น และเกม" คาดการณ์ว่าจะมีการโทเค็นขนาดตลาด 100 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2566

ที่มา: รายงาน BCG ใหม่: โทเค็นสินทรัพย์คาดว่าจะเติบโต 50 เท่าเป็นโอกาสที่ 16 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2573

1.1 RWA คืออะไร

RWA ย่อมาจาก “Real World Assets Tokenization” ซึ่งเป็นกระบวนการแปลงมูลค่าของสิทธิ์ (ไม่ว่าจะเป็นความเป็นเจ้าของ สิทธิ์ในการทำกำไร สิทธิ์การใช้งาน ฯลฯ) ภายในสินทรัพย์ที่มีตัวตนหรือไม่มีตัวตนให้เป็นโทเค็นดิจิทัล กระบวนการนี้ช่วยให้สามารถจัดเก็บและโอนสินทรัพย์ได้โดยไม่ต้องใช้ตัวกลางกลาง โดยจับคู่มูลค่าของทรัพย์สินเหล่านั้นบนบล็อกเชนเพื่อการหมุนเวียนของธุรกรรม RWA สามารถเป็นตัวแทนของสินทรัพย์แบบดั้งเดิมที่หลากหลาย ทั้งที่จับต้องได้และไม่มีตัวตน เช่น อสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ พันธบัตร รถยนต์ และสินทรัพย์แทบทุกชนิดที่มีมูลค่าและสามารถโทเค็นได้ นับตั้งแต่ยุคแรก ๆ ของเทคโนโลยีบล็อกเชน ผู้เข้าร่วมตลาดต่างกระตือรือร้นที่จะแนะนำ RWA เข้าสู่เครือข่าย สถาบัน TradFi แบบดั้งเดิม เช่น Goldman Sachs, Hamilton Lane, Siemens และ KKR ต่างพยายามอย่างแข็งขันที่จะสร้างโทเค็นสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง นอกจากนี้ โปรโตคอล DeFi เข้ารหัสลับแบบเนทีฟ เช่น MakerDAO และ Aave กำลังทำการปรับเปลี่ยนเพื่อรองรับ RWA

เมื่อเปรียบเทียบกับการบรรยายเรื่องการจัดหาเงินทุนโทเค็นที่ค่อนข้างเอกพจน์ของ ICO/STO (การเสนอขายโทเค็นความปลอดภัย) ในปี 2561 การบรรยายเรื่อง RWA ในปัจจุบันครอบคลุมสเปกตรัมที่กว้างกว่า ไม่จำกัดเพียงตลาดหลักในด้านการเงินแบบดั้งเดิม แทบทุกสินทรัพย์ที่สามารถติดแท็กมูลค่าได้ก็สามารถโทเค็นได้ นอกจากนี้ โปรโตคอล DeFi และโครงสร้างพื้นฐานจำนวนมากที่ไม่มีในปี 2018 ในตอนนี้ได้ปูทางไปสู่ความเป็นไปได้ที่ไร้ขีดจำกัดด้วย RWA

1.2 พลังขับเคลื่อนเบื้องหลังการประปานครหลวง

แรงจูงใจหลักในการนำสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) เข้าสู่อาณาจักร crypto ในปัจจุบันคือสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงที่ให้ผลตอบแทนโดยปราศจากความเสี่ยงที่มั่นคง (โดยเฉพาะกระทรวงการคลังของสหรัฐอเมริกา) สามารถมอบให้กับตลาด crypto ในบริบททางเศรษฐกิจมหภาคที่กว้างขึ้น

ด้วยเหตุนี้ เส้นทางสู่การบรรลุโครงการ RWA ที่เติบโตเต็มที่ในปัจจุบันจึงขึ้นอยู่กับความต้องการโปรโตคอล DeFi เพียงฝ่ายเดียวสำหรับสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง ตัวอย่างเช่น:

ความต้องการการจัดการสินทรัพย์: กำไรออนไลน์ส่วนใหญ่มาจากกิจกรรมการค้ำประกัน การซื้อขาย และการให้กู้ยืม อย่างไรก็ตาม ท่ามกลางฤดูหนาวของคริปโต กิจกรรมบนเชนที่ลดลง ส่งผลให้ผลตอบแทนบนเชนลดลงโดยตรง เนื่องจากปัจจุบันกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ ให้ผลตอบแทนค่อนข้างสูง โปรโตคอล DeFi ที่มีประสบการณ์จึงเริ่มทยอยแนะนำ RWA ของกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ ตัวอย่างเช่น MakerDAO ค่อยๆ แปลงสินทรัพย์ Stablecoin ของห้องนิรภัย (ซึ่งไม่มีหรือให้ผลตอบแทนต่ำ) ให้เป็นสินทรัพย์ RWA ของกระทรวงการคลังสหรัฐที่มีดอกเบี้ย (พร้อมผลตอบแทนแบบไร้ความเสี่ยง 4%-5%) สิ่งนี้ทำให้มั่นใจในความปลอดภัยของสินทรัพย์ในห้องนิรภัยในขณะเดียวกันก็รักษาผลตอบแทนที่มั่นคง

การกระจายพอร์ตการลงทุน: ในสภาวะตลาดที่รุนแรง ความผันผวนสูงและความสัมพันธ์ที่สูงของสินทรัพย์ดิจิทัลดั้งเดิมสามารถนำไปสู่ความไม่ตรงกันของสินทรัพย์และการชำระบัญชีได้ การแนะนำสินทรัพย์ RWA ซึ่งมีความสัมพันธ์กันต่ำกว่าและมีเสถียรภาพมากกว่าสินทรัพย์ crypto ดั้งเดิม สามารถบรรเทาปัญหาดังกล่าวได้อย่างมีประสิทธิภาพ ผู้ลงทุนสามารถกระจายความเสี่ยง สร้างพอร์ตการลงทุนที่แข็งแกร่งและมีประสิทธิภาพมากขึ้น

ขอแนะนำประเภทสินทรัพย์ใหม่: การรวม RWA เข้ากับฟังก์ชัน DeFi สามารถปลดปล่อยศักยภาพของสินทรัพย์ RWA ได้มากขึ้น ตัวอย่างเช่น Flux Finance เสนอสินเชื่อสำหรับ OUSG ของ Ondo Finance Curve อนุญาตให้ STBT ของ MatrixDock ซื้อขายได้ และ Pendle จัดหากลุ่ม AMM สำหรับสินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ย

ในระยะสั้น ความต้องการนี้ขึ้นอยู่กับความเร่งรีบของตลาดสกุลเงินดิจิทัลเพียงฝ่ายเดียว โลกการเงินแบบดั้งเดิมในโลกแห่งความเป็นจริงไม่ได้แสดงความสนใจในการเข้าสู่ตลาด crypto มากนัก และการลงทุนใดๆ ก็ตามก็เป็นเพียงการสำรวจเท่านั้น ในระยะยาว การโต้ตอบกับ RWA ไม่ควรเกิดขึ้นเพียงฝ่ายเดียว เช่นเดียวกับความต้องการด้านเดียวในปัจจุบันของ DeFi สำหรับการเงินแบบดั้งเดิม (TradFi) อนาคตจะเห็นความสนใจร่วมกัน โดยสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงจะถูกนำเข้าสู่เครือข่ายออนไลน์ด้วยด้านหนึ่ง และโลกแห่งความเป็นจริงจะใช้ประโยชน์จากเทคโนโลยีบล็อกเชนมากมายและข้อได้เปรียบเพื่อปลดล็อกศักยภาพของมันในอีกด้าน

1.3 วิธีการบันทึกมูลค่าทรัพย์สินอ้างอิงของ RWA

การจำแนกประเภทอาจแตกต่างกันอย่างมาก ขึ้นอยู่กับประเภทของสินทรัพย์ RWA (สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง)

ในระยะสั้น เราจะจัดประเภท RWA ให้แคบลงเป็น “RWA ที่มีดอกเบี้ย” และ “RWA ที่ไม่มีดอกเบี้ย” เนื่องจากเราสังเกตว่าโครงการ RWA ในปัจจุบันส่วนใหญ่มีเป้าหมายที่จะจับมูลค่าดอกเบี้ยของสินทรัพย์อ้างอิง เช่น พันธบัตรสหรัฐฯ หลักทรัพย์รัฐบาล พันธบัตรบริษัท และ REIT ที่ให้ผลตอบแทน

สาระสำคัญของ RWA ที่มีดอกเบี้ยคือการสร้างสินทรัพย์ที่อยู่ในสกุลเงิน U ซึ่งมีผลตอบแทนที่แท้จริงจากสินทรัพย์อ้างอิง ซึ่งสอดคล้องกับตรรกะของสินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ยของ LSD ที่อยู่ในสกุลเงิน ETH แม้ว่าผลตอบแทนจากสินทรัพย์ RWA อาจจะเล็กน้อย แต่ก็สามารถรวมเข้ากับกรอบ DeFi Lego ได้อีก

ในทางกลับกัน RWA ที่ไม่มีดอกเบี้ยจะเหมาะกว่าสำหรับการเก็บมูลค่าสินค้าโภคภัณฑ์ของสินทรัพย์อ้างอิง เช่น มูลค่าที่แท้จริงของทองคำ น้ำมันดิบ ของสะสม งานศิลปะ หรือมูลค่าตลาดของนักฟุตบอลจาก อเมริกาใต้.

2. เส้นทางสู่สินทรัพย์ RWA แบบออนไลน์

จากรายงานของ Binance Research กระบวนการดำเนินการของ RWA (สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง) แบ่งออกเป็นสามขั้นตอน: 1) การทำให้เป็นทางการนอกเครือข่าย; 2) การเชื่อมโยงข้อมูล 3) อุปสงค์และอุปทานของโปรโตคอล RWA

2.1 การทำให้เป็นทางการแบบออฟไลน์

เพื่อนำสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงมาสู่ DeFi (การเงินแบบกระจายอำนาจ) สินทรัพย์นั้นจะต้องถูกห่อหุ้มแบบออฟไลน์ก่อน ทำให้เป็นดิจิทัล ทางการเงิน และเป็นไปตามข้อกำหนด สิ่งนี้ทำให้มั่นใจได้ถึงความชัดเจนในมูลค่าทรัพย์สิน ความเป็นเจ้าของ และการคุ้มครองสิทธิในทรัพย์สินตามกฎหมาย

ในขั้นตอนนี้ จำเป็นต้องมีความชัดเจนสำหรับ:

การแสดงมูลค่าทางเศรษฐกิจ: มูลค่าทางเศรษฐกิจของสินทรัพย์สามารถแสดงด้วยมูลค่าตลาดยุติธรรมในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม ข้อมูลประสิทธิภาพล่าสุด สภาพทางกายภาพ หรือตัวบ่งชี้ทางเศรษฐกิจอื่น ๆ

ความเป็นเจ้าของและความถูกต้องตามกฎหมายของกรรมสิทธิ์: ความเป็นเจ้าของสินทรัพย์สามารถกำหนดได้จากโฉนด การจำนอง ตั๋วสัญญาใช้เงิน หรือวิธีการอื่น ๆ

การสนับสนุนทางกฎหมาย: ควรมีกระบวนการแก้ไขที่ชัดเจนเมื่อเกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนแปลงความเป็นเจ้าของหรือสิทธิ์ของสินทรัพย์ ซึ่งโดยทั่วไปจะรวมถึงการชำระบัญชีสินทรัพย์ การระงับข้อพิพาท และขั้นตอนทางกฎหมายเฉพาะเพื่อการดำเนินการ

2.2 การเชื่อมโยงข้อมูล

ต่อไปนี้ ข้อมูลเกี่ยวกับมูลค่าทางเศรษฐกิจ ความเป็นเจ้าของและสิทธิ์ของสินทรัพย์จะถูกนำมาสู่บล็อกเชนหลังจากถูกแปลงเป็นดิจิทัล และถูกจัดเก็บไว้ในบัญชีแยกประเภทแบบกระจายของบล็อกเชน

ในขั้นตอนนี้ จะเกี่ยวข้องกับ:

Tokenization: หลังจากที่ข้อมูลถูกแปลงเป็นดิจิทัลในระยะนอกเครือข่ายแล้ว ข้อมูลดังกล่าวจะถูกนำมาออนไลน์และแสดงในเมตาดาต้าของโทเค็นดิจิทัล ข้อมูลเมตานี้สามารถเข้าถึงได้ผ่านบล็อกเชน ทำให้มูลค่าทางเศรษฐกิจของสินทรัพย์ ความเป็นเจ้าของและสิทธิ์มีความโปร่งใสโดยสิ้นเชิง หมวดหมู่สินทรัพย์ที่แตกต่างกันสามารถสอดคล้องกับมาตรฐานโปรโตคอล DeFi ที่แตกต่างกัน

เทคโนโลยีการกำกับดูแล/การแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์: สำหรับสินทรัพย์ที่จำเป็นต้องได้รับการควบคุมหรือถือเป็นหลักทรัพย์ สามารถรวมเข้ากับ DeFi ในลักษณะที่ปฏิบัติตามกฎหมาย กฎระเบียบเหล่านี้รวมถึงแต่ไม่จำกัดเพียงใบอนุญาตในการออกโทเค็นความปลอดภัย KYC/AML/CTF และข้อกำหนดการปฏิบัติตามข้อกำหนดสำหรับการจดทะเบียนใน Exchange

ออราเคิล: สำหรับ RWA จำเป็นต้องอ้างอิงถึงข้อมูลภายนอกในโลกแห่งความเป็นจริงเพื่ออธิบายมูลค่าของสินทรัพย์ได้อย่างถูกต้อง ตัวอย่างเช่น หากพิจารณาหุ้น RWA จำเป็นต้องมีการเข้าถึงข้อมูลประสิทธิภาพของหุ้นนั้น อย่างไรก็ตาม เนื่องจากบล็อกเชนไม่สามารถดึงข้อมูลภายนอกได้โดยตรง แพลตฟอร์มอย่าง Chainlink จึงจำเป็นในการเชื่อมต่อข้อมูลออนไลน์กับข้อมูลในโลกแห่งความเป็นจริง พวกเขาจัดเตรียมโปรโตคอล DeFi พร้อมข้อมูลมูลค่าสินทรัพย์นอกเครือข่ายและอีกมากมาย

2.3 อุปสงค์และอุปทานของพิธีสาร RWA

โปรโตคอล DeFi ที่มุ่งเน้นไปที่ RWA ขับเคลื่อนกระบวนการทั้งหมดของการสร้างโทเค็นสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง ในด้านอุปทาน โปรโตคอล DeFi จะดูแลการก่อตัวของ RWA ในด้านดีมานด์ โปรโตคอล DeFi ช่วยอำนวยความสะดวกให้กับความต้องการของนักลงทุนสำหรับ RWA ด้วยวิธีนี้ โปรโตคอล DeFi ส่วนใหญ่สำหรับการศึกษา RWA สามารถทำหน้าที่เป็นทั้งจุดเริ่มต้นสำหรับการสร้าง RWA และเป็นตลาดสำหรับผลิตภัณฑ์ RWA ขั้นสุดท้าย

2.4 เส้นทางการดำเนินงานเฉพาะสำหรับ RWA

ที่มา:https://forum.makerdao.com/t/poll-rwa-working-group-covenant-structure/4836

ตามเส้นทางเฉพาะในการนำสินทรัพย์ RWA มาสู่บล็อกเชน เราสามารถนำแนวทางที่คล้ายกับการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์มาใช้ โดยการสร้างเครื่องมือเพื่อวัตถุประสงค์พิเศษ (SPV) เพื่อสนับสนุนสินทรัพย์อ้างอิง มีบทบาทในการควบคุม การจัดการ และการแยกความเสี่ยง นอกจากนี้ รายงานการวิจัยจาก BCG และ ADDX ยังจัดทำแผนงานสำหรับผู้เข้าร่วมระบบนิเวศต่างๆ (ผู้สร้างสินทรัพย์ แพลตฟอร์มการออก การดูแลสินทรัพย์ และการชำระหนี้กองทุน) จากมุมมองของผู้ริเริ่มสินทรัพย์ RWA

3. เส้นทางการดำเนินการ RWA ของพันธบัตรสหรัฐฯ ในปัจจุบัน

เราได้ชี้แจงแล้วว่า RWA เป็นตัวแทนของโทเค็นของสินทรัพย์นอกเครือข่ายในโลกแห่งความเป็นจริง สิ่งสำคัญคือต้องเข้าใจว่าสิทธิ์ในโลกแห่งความเป็นจริงและมูลค่าทรัพย์สินถูกแปลงระหว่างโลกแห่งความเป็นจริงและโลกสกุลเงินดิจิทัลอย่างไร กล่าวอีกนัยหนึ่ง วิธีที่ RWA ทำหน้าที่เป็นตัวแทนที่ถูกต้องตามกฎหมายของสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง หรือวิธีการที่สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงแมปบนบล็อกเชน

จากการตรวจสอบโครงการ RWA ที่เติบโตเต็มที่ที่สุดจนถึงปัจจุบัน - พันธบัตรสหรัฐฯ เราได้ระบุสองเส้นทาง: (1) เส้นทาง Off-Chain ถึง On-Chain ที่แสดงโดยกองทุนที่ปฏิบัติตามแบบดั้งเดิม และ (2) เส้นทาง On-Chain ถึง Off-Chain นำไปสู่ โดยโปรโตคอล DeFi เนื่องจากแรงผลักดันหลักที่อยู่เบื้องหลัง RWA ในปัจจุบันมาจากโลกของ crypto การสำรวจโครงการ RWA ผ่านโปรโตคอล DeFi จึงมีความเป็นผู้ใหญ่มากขึ้น

ในปัจจุบัน นอกเหนือจากโปรโตคอล T ซึ่งทำงานเป็นโปรโตคอลที่ไม่ได้รับอนุญาตแล้ว โครงการอื่นๆ ทั้งหมดได้ตั้งค่ากระบวนการตรวจสอบ KYC/AML ที่เข้มงวดเพื่อเหตุผลด้านการปฏิบัติตามข้อกำหนด โครงการ RWA พันธบัตรสหรัฐส่วนใหญ่ไม่รองรับคุณสมบัติธุรกรรมการโอน ซึ่งเป็นการจำกัดกรณีการใช้งาน และต้องมีการสำรวจและพัฒนาเพิ่มเติม

3.1 การเปลี่ยนผ่านจาก Off-Chain ของการเงินแบบดั้งเดิมไปเป็น On-Chain

3.1.1 Superstate: กิจการใหม่ของผู้ก่อตั้ง Compound

ที่มา: https://www.axios.com/2023/06/28/defi-robert-leshne-rmutual-fund

สารประกอบ

Robert Leshner ผู้ก่อตั้ง Compound ได้เปลี่ยนความสนใจไปที่การเล่าเรื่อง RWA ที่กำลังมาแรง เมื่อวันที่ 28 มิถุนายน 2023 เขาได้ประกาศการจัดตั้ง Superstate โดยมีเป้าหมายเพื่อนำผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่ได้รับการควบคุมจากตลาดการเงินแบบดั้งเดิมมาสู่บล็อกเชน ตามเอกสารที่ยื่นต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) Superstate วางแผนที่จะใช้ Ethereum เป็นเครื่องมือทางการบัญชีเสริม และจะสร้างกองทุนที่ลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น รวมถึงกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ และหลักทรัพย์ของหน่วยงานรัฐบาล อย่างไรก็ตาม เอกสารระบุอย่างชัดเจนว่ากองทุนจะไม่ลงทุนในสินทรัพย์ที่ใช้เทคโนโลยีบล็อคเชน ทั้งทางตรงและทางอ้อม เช่น สกุลเงินดิจิทัล กล่าวง่ายๆ ก็คือ Superstate จะจัดตั้งกองทุนนอกเครือข่ายที่สอดคล้องกับ ก.ล.ต. เพื่อลงทุนในคลังสหรัฐฯ ระยะสั้น จะจัดการธุรกรรมของกองทุนและการเก็บบันทึกออนไลน์ (Ethereum) และติดตามความเป็นเจ้าของกองทุน Superstate ได้ชี้แจงว่านักลงทุนจะต้องอยู่ใน whitelist และสัญญาอัจฉริยะเช่น Uniswap หรือ Compound จะไม่ถูกรวมไว้ ทำให้แอป DeFi ดังกล่าวเข้ากันไม่ได้ ในแถลงการณ์ที่ส่งถึง Blockworks ทาง Superstate กล่าวว่า “เรากำลังสร้างผลิตภัณฑ์การลงทุนที่จดทะเบียนกับ SEC ที่ให้นักลงทุนทราบบันทึกการเป็นเจ้าของกองทุนรวมของตน คล้ายกับการถือครองเหรียญ stablecoin และสินทรัพย์ crypto อื่น ๆ”

3.1.2 Franklin OnChain กองทุนเงินของรัฐบาลสหรัฐฯ

ที่มา: rwa.xyz และผู้เชี่ยวชาญ Stellar

ก่อนที่ Superstate จะถือกำเนิดขึ้น Franklin Templeton ได้เปิดตัว Franklin OnChain US Government Money Fund (FOBXX) ในปี 2021 กองทุนนี้ซึ่งได้รับการอนุมัติจาก ก.ล.ต. แห่งแรก ใช้เทคโนโลยีบล็อกเชน (Stellar) สำหรับการทำธุรกรรมและบันทึกการเป็นเจ้าของ ณ ขณะนี้ สินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) มีมูลค่าเกินกว่า 29 พันล้านดอลลาร์ โดยให้ผลตอบแทนแก่นักลงทุนที่ 4.88% ต่อปี แม้ว่าหนึ่งส่วนแบ่งของกองทุนจะแสดงด้วยโทเค็น BENJI หนึ่งโทเค็น แต่ก็ยังไม่มีการโต้ตอบใดๆ ที่สังเกตได้ระหว่างโทเค็น BENJI แบบออนไลน์และโปรโตคอล DeFi นักลงทุนจะต้องผ่านการตรวจสอบการปฏิบัติตามข้อกำหนดผ่านทางแอปหรือเว็บไซต์ของ Franklin Templeton จึงจะอยู่ในไวท์ลิสต์

3.1.3 กองทุนหุ้นเอกชน Tokenized ของ Hamilton Lane

Hamilton Lane คือบริษัทการลงทุนชั้นนำระดับโลกซึ่งมีสินทรัพย์บริหารจัดการมูลค่า 823.9 พันล้านดอลลาร์ บริษัทได้โทเค็นหุ้นบางส่วนจากกองทุนสามกองทุนบนเครือข่าย Polygon ทำให้นักลงทุนสามารถเข้าถึงได้บนแพลตฟอร์มการซื้อขาย Securitize ด้วยความร่วมมือของ Securitize ส่วนหนึ่งของหุ้นกองทุนจะก่อตัวเป็นกองทุนป้อนบนแพลตฟอร์ม ซึ่งจัดการโดย Securitize Capital ซีอีโอของ Securitize ให้ความเห็นว่า “Hamilton Lane นำเสนอผลิตภัณฑ์ในตลาดเอกชนที่มีประสิทธิภาพดีที่สุดบางส่วน ในอดีต พวกเขาจำกัดไว้เฉพาะนักลงทุนสถาบันเท่านั้น ขณะนี้การแปลงโทเค็นช่วยให้นักลงทุนรายย่อยสามารถลงทุนในหุ้นนอกตลาดในรูปแบบดิจิทัลได้เป็นครั้งแรก เพื่อสร้างมูลค่าร่วมกัน” จากมุมมองของนักลงทุนรายบุคคล ในขณะที่กองทุนโทเค็นเสนอจุดเริ่มต้นที่เหมาะสมกว่าในกองทุนหุ้นนอกตลาดชั้นนำ (ลดเกณฑ์การลงทุนขั้นต่ำจากค่าเฉลี่ย 5 ล้านดอลลาร์เหลือเพียง 20,000 ดอลลาร์) พวกเขายังคงต้องผ่านการตรวจสอบผู้ลงทุนที่ได้รับการรับรองใน รักษาความปลอดภัยของแพลตฟอร์ม นำเสนออุปสรรค จากมุมมองของกองทุนหุ้นเอกชน ข้อดีของกองทุนโทเค็นที่ให้สภาพคล่องแบบเรียลไทม์ (เมื่อเทียบกับช่วงล็อคอินแบบดั้งเดิมที่ 7-10 ปี) และ LP ที่หลากหลายและการจัดสรรเงินทุนที่ยืดหยุ่นนั้นชัดเจน

3.1.4บทสรุป

การเดินทางจาก Off-Chain สู่ On-Chain แสดงให้เห็นถึงความพยายามด้านนวัตกรรมของการเงินแบบดั้งเดิมตามกรอบการกำกับดูแล ด้วยกฎระเบียบที่เข้มงวดในด้านการเงินแบบดั้งเดิม การสำรวจในปัจจุบันเกี่ยวข้องกับการใช้เทคโนโลยีบล็อกเชนเพื่อการเก็บบันทึกในผลิตภัณฑ์ทางการเงินแบบเดิมๆ แทนที่จะบูรณาการโดยตรงกับ DeFi อย่างไรก็ตาม บันทึกการเป็นเจ้าของกองทุนเหล่านี้ก็เหมือนกับโทเค็นมาก พิจารณาความแตกต่างเล็กน้อยระหว่างบันทึกการเป็นเจ้าของและเหรียญที่มั่นคง เราตั้งตารอที่ Robert Leshner ผู้ก่อตั้ง Compound จะมามอบข้อมูลเชิงลึกเพิ่มเติมจากมุมมองของ Crypto-native/DeFi มากขึ้น รวมถึงการสำรวจคุณค่าของการเปลี่ยนผ่าน Off-Chain ไปเป็น On-Chain สำหรับ RWA

3.2 Cryptofinance: การบูรณาการแบบ On-Chain ถึง Off-Chain

3.2.1 กรอบกฎหมาย Monetalis Trust ของ MakerDAO

MakerDAO เป็นองค์กรอิสระแบบกระจายอำนาจ (DAO) ที่อุทิศให้กับการจัดการโปรโตคอล Maker ที่ทำงานบน Ethereum โปรโตคอลนี้นำเสนอเหรียญเสถียรพื้นฐานแบบกระจายอำนาจตัวแรก DAI (โดยพื้นฐานแล้วเข้าใจว่าเป็น “ดอลลาร์บน Ethereum”) พร้อมด้วยระบบการเงินอนุพันธ์ที่หลากหลาย นับตั้งแต่เปิดตัวในปี 2017 DAI ได้ถูกตรึงไว้ที่ดอลลาร์สหรัฐอย่างต่อเนื่อง

เนื่องจากตลาดสกุลเงินดิจิทัลมีความผันผวนสูง การพึ่งพาสินทรัพย์หลักประกันเพียงตัวเดียวอาจนำไปสู่การชำระบัญชีจำนวนมาก ด้วยเหตุนี้ MakerDAO จึงได้สำรวจวิธีการหลักประกันที่หลากหลายอย่างจริงจัง โดยมี Real World Assets (RWA) เป็นองค์ประกอบสำคัญ หลังจากทดลองมาหลายปี MakerDAO ได้สร้างเส้นทางที่สมบูรณ์สำหรับ RWA สองเส้นทาง:

1. การซื้อและถือครองสินทรัพย์โดยตรงในรูปแบบของ DAO + Trust (ข้อเสนอ MIP65)

2. ซื้อสินทรัพย์ RWA โทเค็นโดยตรงผ่านแพลตฟอร์มการให้กู้ยืมแบบกระจายอำนาจ Centrifuge รวมถึงการถือครองปัจจุบัน เช่น New Silver (สินเชื่ออสังหาริมทรัพย์) และ BlockTower (เครดิตที่มีโครงสร้าง) ท่ามกลาง Vaults อื่น ๆ

ตามข้อมูลจาก MakerBurn.com ขณะนี้มีโครงการที่เกี่ยวข้องกับ RWA 11 โครงการที่ใช้เป็นหลักประกันสำหรับ MakerDAO โดยมียอดรวม TVL (Total Value Locked) อยู่ที่ 2.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

ที่มา: https://makerburn.com/#/rundown

ตอนนี้ เรามาเจาะลึก MIP65: Monetalis Clydesdale: ข้อเสนอ Liquid Bond Strategy & Execution กัน ข้อเสนอนี้นำเสนอโดย Allan Pedersen ผู้ก่อตั้ง Monetalis ในเดือนมกราคม 2022 โดยมีเป้าหมายที่จะลงทุนส่วนหนึ่งของสินทรัพย์ Stablecoin จากห้องนิรภัย MakerDAO ไปสู่สินทรัพย์พันธบัตรที่มีสภาพคล่องสูงและมีความเสี่ยงต่ำที่จัดการผ่านความไว้วางใจของ Monetalis หลังจากการลงคะแนนเสียงโดยชุมชน MakerDAO ข้อเสนอดังกล่าวได้รับการรับรองและนำไปใช้ในเดือนตุลาคม 2022 โดยมีเพดานหนี้เริ่มต้นอยู่ที่ 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ภายในเดือนพฤษภาคม พ.ศ. 2566 ข้อเสนอต่อมาได้เพิ่มวงเงินนี้เป็น 12.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

ภายใต้ข้อเสนอ MIP65 MakerDAO มอบหมายให้ Monetalis เป็นฝ่ายดำเนินการผ่านการลงคะแนนเสียง Monetalis ได้รับมอบหมายให้ออกแบบกรอบกฎหมายโดยรวมและจัดทำรายงานเป็นระยะให้กับ MakerDAO พวกเขาสร้างกรอบกฎหมายด้านทรัสต์ตามระบบกฎหมายของหมู่เกาะบริติชเวอร์จิน (BVI) บูรณาการการกำกับดูแลแบบออนไลน์ (MakerDAO) การกำกับดูแลแบบออฟไลน์ (การตัดสินใจที่เชื่อถือได้ของบริษัททรัสต์) และการดำเนินการแบบออฟไลน์ (แบบออฟไลน์) ได้อย่างราบรื่น ธุรกรรม)

ประการแรก ทั้ง MakerDAO และ Monetalis อนุญาตให้ผู้ดูแลธุรกรรมตรวจสอบธุรกรรมทั้งหมด เพื่อให้มั่นใจว่าสอดคล้องกับข้อเสนอของ MakerDAO ประการที่สอง ข้อเสนอ MakerDAO ออนไลน์ถูกกำหนดให้เป็นข้อกำหนดเบื้องต้นสำหรับการตัดสินใจที่ทำโดยหน่วยงานนอกเครือข่าย ยกเว้นเรื่องใดๆ ที่ไม่เกี่ยวข้องกับการตัดสินใจของ MakerDAO สุดท้ายนี้ ด้วยการใช้ประโยชน์จากความยืดหยุ่นของกฎหมาย BVI พวกเขารับประกันระดับความสามัคคีระหว่างการกำกับดูแลแบบออนไลน์และการกำกับดูแล/การดำเนินการนอกเครือข่าย ด้วยการเตรียมการทางกฎหมายที่ซับซ้อนและการอนุญาตที่เชื่อถือได้ การตั้งค่าระหว่าง MakerDAO และ Monetalis จึงถูกสร้างขึ้น

ที่มา: DigiFT Research, MakerDAO MIP65

เมื่อการจัดตำแหน่งการกำกับดูแลแบบออนไลน์และแบบออฟไลน์และการดำเนินการระหว่าง MakerDAO และ Monetalis ได้รับการแก้ไขแล้ว James Assets (PTC) Limited ซึ่งเป็นบริษัททรัสต์ที่จัดตั้งขึ้นใน BVI ก็ได้รับมอบหมายให้ดำเนินการซื้อ ETF ของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จากภายนอก ซึ่งรวมถึง iShares US$ Treasury Bond 0-1 ปี UCITS ETF ของ BlackRock และ iShares US$ Treasury Bond 1-3 ปี UCITS ETF ขั้นตอนเฉพาะมีดังนี้:

ที่มา: MakerDAO MIP65

ตลอดกระบวนการโดยรวม James Assets (PTC) Limited ซึ่งทำหน้าที่เป็นหน่วยงานภายนอกสำหรับทั้ง MakerDAO และ Monetalis ประมวลผลแต่ละธุรกรรมเมื่อได้รับการอนุมัติทั้งแบบออนไลน์และออฟไลน์ ภายในกรอบการทำงานนี้ Coinbase ทำหน้าที่เป็นสถาบันการแปลงคำสั่งเข้าและออก ในขณะที่ Sygnum Bank จัดการการซื้อขายและการดูแลสินทรัพย์ของทรัสต์ โดยมีการจัดตั้งบัญชีแยกต่างหากสำหรับค่าใช้จ่ายในการดำเนินการของทรัสต์ (ต้นทุนเริ่มต้นอยู่ที่ 950,000 USD)

3.2.2 แนวทางการแปลงโทเค็น SPV ของ Centrifuge

Centrifuge เป็นแพลตฟอร์มการให้ยืมแบบกระจายอำนาจที่อุทิศให้กับการนำสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงมาสู่พื้นที่ crypto โดยเสนอโอกาสในการลงทุนที่ขยายและสภาพคล่องผ่านโทเค็น การแยกส่วน และโครงสร้าง Centrifuge เป็นหนึ่งในโปรโตคอล DeFi แรกๆ ที่เจาะลึกโดเมน RWA (Real-World Assets) และเป็นผู้ให้บริการเทคโนโลยีที่อยู่เบื้องหลังโปรโตคอล DeFi หลักๆ เช่น MakerDAO และ Aave ตาม rwa.xyz เครื่องปั่นเหวี่ยงเป็นหนึ่งในโครงการที่ครอบคลุมมากที่สุดในพื้นที่ RWA โดยมี Centrifuge Chain ของตัวเองและผลิตภัณฑ์หลักคือโปรโตคอล Tinlake

การใช้งาน RWA ของ Centrifuge สามารถสรุปได้ดังนี้:

(1) ผู้ยืมแปลงสินทรัพย์นอกเครือข่ายโทเค็นให้เป็น NFT ผ่านผู้สร้าง (ผู้จัดการการจัดจำหน่าย) และล็อคสินทรัพย์เหล่านั้นไว้ในกลุ่มสินทรัพย์สัญญาอัจฉริยะของ Centrifuge

(2) สินทรัพย์จากผู้กู้ยืมที่คล้ายกันหลายรายถูกรวมเข้าไว้ในกลุ่มเดียว ผู้ให้บริการสภาพคล่องให้ทุนแก่กลุ่มทั้งหมดแทนการกู้ยืมรายบุคคล

(3) กลุ่มสินทรัพย์แบ่งออกเป็นรุ่นจูเนียร์และรุ่นอาวุโส (แสดงด้วยโทเค็น ERC20 ที่แตกต่างกัน) ผู้ลงทุนในกลุ่ม Junior Tranche จะได้รับผลตอบแทนที่สูงกว่าแต่รับความเสี่ยงได้มากกว่า ในขณะที่ผู้ลงทุนในกลุ่ม Senior Tranche จะเผชิญกับความเสี่ยงและผลตอบแทนที่ต่ำกว่า เพื่อรองรับความเสี่ยงที่หลากหลาย

เพื่อให้เป็นไปตามกรอบกฎหมายการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา Reg D มาตรา 506(b)(c)) Centrifuge มีความก้าวหน้าครั้งสำคัญ ตัวอย่างเช่น พวกเขาร่วมมือกับ Securitize เพื่อช่วยให้นักลงทุนทำการตรวจสอบ KYC/AML ให้เสร็จสิ้น ผู้สร้างสินทรัพย์แต่ละรายบน Centrifuge จะต้องจัดตั้งนิติบุคคลที่แตกต่างกัน ซึ่งเรียกว่า Special Purpose Vehicle (SPV) เพื่อทำหน้าที่เป็นนิติบุคคลที่อยู่ห่างไกลจากการล้มละลาย ตามกฎหมาย ทรัพย์สินจะถูกขายให้กับ SPV หากผู้ก่อตั้งล้มละลาย สินทรัพย์ของ SPV จะไม่ได้รับผลกระทบใดๆ เพื่อปกป้องผลประโยชน์ของนักลงทุน ผู้ลงทุนลงนามในข้อตกลงกับ SPV ที่เชื่อมโยงกับกลุ่มสินทรัพย์ โดยให้รายละเอียดเกี่ยวกับโครงสร้างการลงทุน ความเสี่ยง และเงื่อนไข จากนั้นพวกเขาใช้ DAI เพื่อซื้อโทเค็น DROP หรือ TIN ที่สอดคล้องกับ Tranches ต่างๆ

ที่มา: https://docs.centrifuge.io/learn/legal-offering/

ในเดือนกุมภาพันธ์ 2021 MakerDAO ร่วมมือกับ New Silver บน Centrifuge เพื่อเปิดตัว RWA002 Vault เครื่องแรก ความคิดริเริ่มขนาดใหญ่ที่ตามมา เช่น BlockTower S4 (RWA013-A) และ BlockTower S3 (RWA012-A) ก็ตามมาด้วยการนำ RWA นี้ไปใช้ โดยทรัพย์สินพื้นฐานหลักของ BlockTower S4 คือผลิตภัณฑ์ ABS ของสินเชื่อผู้บริโภค

การปรับปรุงต่อมาในการใช้งาน RWA ของ Centrifuge ผ่านข้อเสนอ MIP6 ทำให้เกิดแนวคิดของ Trustees และ LockBoxes MakerDAO เชื่อว่าโครงสร้างธุรกรรมนี้จะทำให้ธุรกรรมกลุ่มสินทรัพย์เป็นมาตรฐาน ปกป้องนักลงทุนและผลประโยชน์ของ DAO ได้ดีขึ้น การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญสองประการ ได้แก่:

1. ผู้ออกสินทรัพย์แต่งตั้งบุคคลที่สามเป็นผู้ดูแลผลประโยชน์ โดยทำหน้าที่ในนามของ DAO และนักลงทุน ผู้ดูแลผลประโยชน์ปกป้องผลประโยชน์ของ DAO และรับรองความเป็นอิสระของสินทรัพย์ ในสถานการณ์ที่ผิดนัดชำระหนี้อย่างรุนแรง พวกเขายังสามารถจัดการและแจกจ่ายสินทรัพย์ได้ เพื่อให้แน่ใจว่าสินทรัพย์จะไม่ถูกควบคุมโดยผู้ออกหรือผู้ชำระบัญชี

2. การแนะนำแนวคิด LockBox ซึ่งเป็นบัญชีแยกการถือครองสินทรัพย์ที่อยู่นอกเหนือการควบคุมของผู้ออกสินทรัพย์และ SPV โครงสร้างนี้ช่วยให้แน่ใจว่าสินทรัพย์ SPV ได้รับการดูแลโดยผู้ดูแลผลประโยชน์ ซึ่งมีหน้าที่จัดการเงินทุนในบัญชีแยก และรับรองว่าฝ่ายที่เหมาะสม (เช่น MakerDAO) จะได้รับการชำระเงิน ซึ่งหมายความว่าเส้นทางจากผู้ยืมไปยังทุนสำรองของ MakerDAO จะไม่อยู่ภายใต้การควบคุมของผู้ออกสินทรัพย์อีกต่อไป ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงของการยักยอกกองทุนหรือการใช้ในทางที่ผิด

ที่มา:https://forum.makerdao.com/t/progress-update-on-the-legal-structor-for-centrifuge-rwa-vaults/13307

ในการดำเนินการ RWA ที่ได้รับการปรับปรุงนี้ สินทรัพย์อ้างอิงจะถูกขายให้กับ SPV ในขั้นต้น จากนั้น SPV จะทำข้อตกลงกับผู้ดูแลทรัพย์สินโดยให้คำมั่นว่าจะมอบทรัพย์สินให้กับพวกเขา จากนั้น SPV จะออกโทเค็น DROP และ TIN ให้กับ MakerDAO ตามโปรโตคอล Tinlake เนื่องจากสินทรัพย์อ้างอิงให้ผลตอบแทนกระแสเงินสด ตามข้อตกลง เงินจะถูกโอนโดยตรงไปยัง LockBox โดยไม่ขึ้นอยู่กับทั้ง SPV และ MakerDAO เมื่อได้รับ ผู้ดูแลทรัพย์สินจะสั่งให้ LockBox ชำระเงิน MakerDAO สำหรับ DROP และ TIN ซึ่งดำเนินการผ่านโปรโตคอล Tinlake

เป็นที่น่าสังเกตว่า MakerDAO และ SPV ไม่เคยโต้ตอบโดยตรงกับกระแสเงินสดของ DAI หรือ USD เนื่องจากการเคลื่อนย้ายทางการเงินทั้งหมดได้รับการประมวลผลผ่านโปรโตคอล LockBox และ Tinlake บทบาทเดียวของพวกเขาคือการลงนามในข้อตกลงการสมัครสมาชิกและการตัดสินใจในฐานะผู้ถือโทเค็น

โครงสร้างนี้ป้องกันนักลงทุนและผู้ออกสินทรัพย์จากการเรียกร้องสิทธิในการดำเนินคดีที่อาจเกิดขึ้นได้ดีขึ้น และนำเสนอโซลูชั่นที่สอดคล้องกันสำหรับการหารือกับหน่วยงานกำกับดูแลและผู้ให้บริการบุคคลที่สาม เช่น ธนาคารที่ดูแลทรัพย์สิน เมื่อได้รับการยอมรับและยอมรับอย่างกว้างขวางในอุตสาหกรรม แม้แต่จากผู้เข้าร่วมทางการเงินแบบดั้งเดิม โครงสร้างนี้น่าจะช่วยให้แนะนำผู้เล่นดังกล่าวเข้าสู่พื้นที่ DeFi ได้ง่ายขึ้น สิ่งนี้จะขยายประเภทและจำนวนสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงที่พร้อมใช้งานของ MakerDAO ซึ่งจะช่วยลดความผันผวนของ DAI ได้ในที่สุด

3.2.3 เส้นทางการยกเว้นของ Ondo Finance และ Flux Finance (DeFi Lending Protocol)

ที่มา: https://defillama.com/protocol/ondo-finance

Ondo Finance เปิดตัวกองทุนโทเค็นในเดือนมกราคม 2023 โดยมีเป้าหมายเพื่อมอบโอกาสและบริการด้านการลงทุนระดับสถาบันแก่นักลงทุนมืออาชีพบนเครือข่าย เปิดตัวผลิตภัณฑ์กองทุนที่ไม่มีความเสี่ยง/ความเสี่ยงต่ำสำหรับบล็อกเชน ช่วยให้ผู้ถือเหรียญมั่นคงสามารถลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลและคลังสหรัฐฯ ในเวลาเดียวกัน Ondo Finance ได้เริ่มต้นการทำงานร่วมกันแบ็กเอนด์กับโปรโตคอล DeFi Flux Finance โดยให้บริการยืมเงินในสกุลเงินเสถียรออนไลน์สำหรับผู้ถือโทเค็น OUSG

ตามข้อมูลจาก DeFiLlama ณ วันที่ 1 สิงหาคม Total Value Locked (TVL) ของ Ondo Finance อยู่ที่ 162 ล้านดอลลาร์ ในขณะที่ Flux Finance ซึ่งเป็นโปรโตคอลการให้ยืมของบริษัท สูงถึง TVL ที่ 42.78 ล้านดอลลาร์ โดยมีการกู้ยืมอยู่ที่ 2.802 พันล้านดอลลาร์

ปัจจุบัน Ondo Finance ได้เปิดตัวผลิตภัณฑ์กองทุนโทเค็นสี่รายการ:

(1) สหรัฐอเมริกา กองทุนรวมตลาดเงิน (OMMF)

(2) คลังสหรัฐ (OUSG)

（3）พันธบัตรระยะสั้น (OSTB)

(4) พันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูง (OHYG)

ในจำนวนนี้ กองทุนที่มีนักลงทุนมากที่สุดคือ OUSG ซึ่งถือครองสินทรัพย์อ้างอิงใน BlackRock iShares Short Treasury Bond ETF OUSG ผูกติดกับสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ และโทเค็น OUSG ที่ได้รับจากการลงทุนในกองทุน OUSG ได้รับการสนับสนุนจากกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ระยะสั้น นอกจากนี้ ผู้ถือโทเค็น OUSG ยังสามารถค้ำประกัน OUSG ของตนผ่านโปรโตคอลการให้ยืมแบบกระจายอำนาจที่พัฒนาโดย Ondo Finance, Flux Finance และยืมเหรียญเสถียร เช่น USDC และ DAI

ที่มา: https://ondo.finance/

เมื่อพิจารณาถึงการปฏิบัติตามกฎระเบียบแล้ว Ondo Finance จึงใช้ระบบไวท์ลิสต์ที่เข้มงวด โดยเปิดการลงทุนให้กับผู้ซื้อที่ผ่านการรับรองเท่านั้น ก.ล.ต. กำหนดผู้ซื้อที่มีคุณสมบัติเป็นบุคคลหรือนิติบุคคลที่ลงทุนอย่างน้อย 5 ล้านดอลลาร์ กองทุนที่ประกอบด้วยผู้ซื้อที่มีคุณสมบัติเหมาะสมแต่เพียงผู้เดียวสามารถได้รับการยกเว้นภายใต้กฎหมายบริษัทการลงทุนแห่งสหรัฐอเมริกาปี 1940 ซึ่งไม่จำเป็นต้องจดทะเบียนกับสำนักงาน ก.ล.ต. ของสหรัฐอเมริกาในฐานะบริษัทด้านการลงทุน

ก่อนอื่นนักลงทุนจะต้องผ่านกระบวนการตรวจสอบ KYC และ AML อย่างเป็นทางการของ Ondo Finance ก่อนที่จะลงนามในเอกสารการสมัครสมาชิก นักลงทุนที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดสามารถลงทุนเหรียญที่มีเสถียรภาพในกองทุน OUSG ของ Ondo Finance ตามด้วยธุรกรรมคำสั่งเข้า/ออกผ่าน Coinbase Custody จากนั้นดำเนินการซื้อขาย ETF พันธบัตรสหรัฐฯ ผ่านโบรกเกอร์ที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ Clear Street

สิ่งสำคัญคือต้องทราบว่าแนวคิดของผู้ซื้อที่ผ่านการรับรองนั้นแตกต่างจากนักลงทุนที่ได้รับการรับรอง อย่างหลังต้องการเพียงรายได้ต่อปีเกิน 200,000 ดอลลาร์หรือทรัพย์สินสุทธิเกิน 1 ล้านดอลลาร์ ไม่รวมที่อยู่อาศัยหลัก

3.2.4 โปรโตคอล Matrixdock และ T (คลังสหรัฐแบบออนไลน์ที่ไม่ได้รับอนุญาต)

Matrixdock เป็นแพลตฟอร์มพันธบัตรออนไลน์ที่เปิดตัวโดย Matrixport บริษัทบริหารสินทรัพย์ในสิงคโปร์ Short-term Treasury Bill Token (STBT) เป็นผลิตภัณฑ์ที่อิงจากคลังของสหรัฐฯ ที่เปิดตัวโดย Matrixdock เฉพาะนักลงทุนที่มีคุณสมบัติซึ่งผ่านขั้นตอน KYC เท่านั้นที่สามารถลงทุนในผลิตภัณฑ์ของ Matrixdock นักลงทุนฝากเหรียญ stablecoin และเหรียญกษาปณ์ STBT ผ่านที่อยู่ที่อยู่ในรายการที่อนุญาต สินทรัพย์อ้างอิงของ STBT ได้แก่ คลังสหรัฐระยะเวลา 6 เดือน และข้อตกลงซื้อคืนแบบย้อนกลับที่ค้ำประกันโดยคลังสหรัฐ STBT สามารถโอนได้เฉพาะผู้ใช้ที่ได้รับอนุญาตเท่านั้น รวมถึงภายในพูล Curve ด้วย

ที่มา:https://www.matrixdock.com/stbt/home

เส้นทางการดำเนินการสำหรับ STBT มีดังนี้:

(1) นักลงทุนฝากเหรียญมั่นคงกับผู้ออก STBT ซึ่งเป็นผู้ออก STBT ที่เกี่ยวข้องผ่านสัญญาอัจฉริยะ

(2) ผู้ออก STBT จะแปลง Stablecoins เป็นสกุลเงินคำสั่งผ่าน Circle

(3) สกุลเงินคำสั่งจะถูกควบคุมโดยบุคคลที่สามที่มีคุณสมบัติ ซึ่งจะซื้อคลังระยะสั้นของสหรัฐฯ ซึ่งจะครบกำหนดภายในหกเดือน หรือวางไว้ในตลาดซื้อคืนแบบย้อนกลับข้ามคืนของธนาคารกลางสหรัฐ

ผู้ออก STBT คือ SPV ที่ก่อตั้งโดย Matrixport SPV นี้ให้คำมั่นคลังและสินทรัพย์เงินสดของสหรัฐฯ แก่ผู้ถือ STBT ผู้ถือ STBT มีสิทธิ์หลักในการเรียกร้องจากกลุ่มสินทรัพย์ที่มีตัวตน

ที่มา: https://www.tprotocol.io/

โปรโตคอล T เปิดตัวในเดือนมีนาคม 2023 สินทรัพย์พื้นฐานของโทเค็น TBT คือ STBT ของ MatrixDock โปรโตคอล T ได้แปลงโทเค็น STBT โดยการลบข้อจำกัดไวท์ลิสต์ออก และนำเสนอผลิตภัณฑ์คลังของสหรัฐฯ ที่ไม่ได้รับอนุญาต TBT ใช้กลไกการรีเบสเพื่อตรึงราคาไว้ที่ 1 ดอลลาร์และสามารถซื้อขายได้บน Curve

TBT สะสมสินทรัพย์ Stablecoin จากนักลงทุนเพื่อให้เป็นไปตามข้อกำหนดของ STBT whitelist และซื้อ STBT จากพันธมิตรอย่าง MatrixDock ด้วยวิธีการทางอ้อมนี้ TBT ได้อำนวยความสะดวกในการสนับสนุนสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) โดยไม่ได้รับอนุญาตจากคลังของสหรัฐอเมริกา

3.2.5 สรุป

ในกรณีของ MakerDAO เพื่อวัตถุประสงค์ในการจัดการสินทรัพย์ จำเป็นต้องแปลงสินทรัพย์ Stablecoin บางส่วนในห้องนิรภัยให้เป็นสินทรัพย์ RWA (สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง) ในแง่ของเส้นทางการดำเนินการ เมื่อเปรียบเทียบกับการซื้อพันธบัตรสหรัฐฯ ขนาดใหญ่ของกรอบกฎหมาย Monetalis trust ปัจจุบัน MakerDAO ใช้กลุ่มสินทรัพย์ RWA หลายแห่งจาก Centrifuge สิ่งเหล่านี้มีขนาดค่อนข้างเล็ก โดย BlockTower S4 ที่ใหญ่ที่สุด มีมูลค่ามากกว่าร้อยล้านดอลลาร์สหรัฐ ข้อดีของแนวทาง RWA ของ Centrifuge อยู่ที่ความเรียบง่าย โดยไม่จำเป็นต้องใช้ MakerDAO ในการสร้างกรอบทางกฎหมายที่ซับซ้อน

เส้นทางการใช้งาน RWA ของ Matrixdock สอดคล้องกับ Ondo Finance เป็นหลัก เนื่องจากข้อกำหนดในการปฏิบัติตามกฎระเบียบ จึงมีระบบไวท์ลิสต์ที่เข้มงวด เนื่องจากระบบ white-list มีอุปสรรคสูง หลังจากการใช้ RWA แบบออนไลน์ของ Ondo Finance ก็สามารถเพิ่มสภาพคล่องได้ด้วยการเชื่อมต่อกับโปรโตคอลการให้กู้ยืม DeFi ของ Flux Finance ซึ่งช่วยให้สามารถให้กู้ยืม OUSG ได้ ในทางกลับกัน Matrixdock สามารถอำนวยความสะดวกในการหมุนเวียน RWA พันธบัตรสหรัฐฯ โดยไม่ได้รับอนุญาตผ่านโปรโตคอล T

4. การปะทะกันของ RWA กับ DeFi Lego

เราเชื่อว่าตรรกะการใช้งานของสินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ย RWA ตามมาตรฐาน U นั้นสอดคล้องกับตรรกะการใช้งาน DeFi ของสินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ย LSD ตามมาตรฐาน ETH การทำแผนที่สินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ยของ RWA เข้ากับบล็อกเชนเป็นเพียงขั้นตอนแรกเท่านั้น (Staked US Dollar) การบูรณาการกับ DeFi ในภายหลังและวิธีเชื่อมต่อกับ DeFi Lego จะเป็นเรื่องน่าทึ่ง ดังที่เห็นในกรณีข้างต้น มีการทำงานร่วมกันระหว่าง Ondo Finance และ Flux Finance รวมถึง MatrixDock พร้อม T protocol และ Curve ต่อไปเราจะสำรวจผลิตภัณฑ์ “Web3 Yu'ebao” ของระบบนิเวศ TRON stUSDT เพื่อทำความเข้าใจให้ดียิ่งขึ้นว่า RWA นำสินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ยมาสู่บล็อกเชนอย่างไร จากนั้น โดยการอ้างอิงโครงการ Pendle ในเส้นทาง LSD เราจะเปรียบเทียบแอปพลิเคชันที่เป็นไปได้ของ RWA+DeFi เพิ่มเติม

4.1 stUSDT — Web3 Yu'ebao

เมื่อวันที่ 3 กรกฎาคม 2023 ระบบนิเวศของ TRON ได้เปิดตัวผลิตภัณฑ์การเดิมพันที่เสถียรของ RWA stUSDT อย่างเป็นทางการ โดยวางตำแหน่งให้เป็น “เวอร์ชัน Web3 ของ Yu'ebao” สิ่งนี้ทำให้ผู้ใช้สามารถเดิมพัน USDT และรับผลตอบแทน RWA ในโลกแห่งความเป็นจริง ใบรับรองการปักหลัก stUSDT ก็จะกลายเป็นองค์ประกอบสำคัญในโลก DeFi Lego ของระบบนิเวศ TRON โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เมื่อผู้ใช้เดิมพัน USDT พวกเขาสามารถสร้างใบรับรองการเดิมพัน stUSDT 1:1 ได้ stUSDT เชื่อมโยงกับสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง เช่น พันธบัตรรัฐบาล สัญญาอัจฉริยะ stUSDT-RWA จะกระจายผลตอบแทนให้กับผู้ถือผ่านกลไก Rebase การออกแบบ stUSDT ได้รับอิทธิพลจากแนวทาง stETH ของ Lido ทำให้ stUSDT เป็นโทเค็น TRC-20 ที่ห่อไว้ สิ่งนี้จะช่วยเพิ่มความสามารถในการประกอบของ stUSDT ภายในระบบนิเวศของ TRON เชื่อมกับ DeFi Lego และปลดล็อกศักยภาพที่ไม่มีที่สิ้นสุดสำหรับสินทรัพย์ ในระหว่างการให้สัมภาษณ์กับ Foresight News Justin Sun กล่าวว่า “ความสามารถในการประกอบของ stUSDT นั้นแข็งแกร่งมาก มันสามารถมีอยู่ในโปรโตคอลการให้ยืม อัตราผลตอบแทน และสัญญาของ DeFi ต่างๆ และยังสามารถจดทะเบียนในการแลกเปลี่ยนสำหรับการซื้อขายของผู้ใช้ได้อีกด้วย stUSDT จะยึดผลตอบแทนของสินทรัพย์ฐานบนบล็อกเชน TRON ทั้งหมดด้วยมูลค่า 50 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ มันมีความสำคัญสำหรับ DeFi Lego ทั้งหมด”

ที่มา: https://support.justlend.org/hc/en-us/articles/20134645757337

4.2 Pendle — โปรโตคอลการแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยตามสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทน

ที่มา: https://www.pendle.finance/

Pendle เป็นโปรโตคอลอนุพันธ์ด้านอัตราที่อิงตามสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทน ด้วย Pendle ผู้ใช้สามารถปรับแต่งกลยุทธ์การจัดการผลกำไรตามทั้งเงินต้นและอัตราตามความต้องการความเสี่ยง หลังจากที่ Ethereum เปลี่ยนมาใช้ POS ความนิยมในการติดตาม ETH Liquidity Slogging (LSD) ได้เพิ่มสูงขึ้น TVL ของ Pendle สู่ระดับ 145 ล้านเหรียญสหรัฐ ในขั้นต้น Pendle ได้เปิดตัว "Yield-Bearing Token" (SY) ซึ่งหมายถึงโทเค็นใดๆ ที่สามารถสร้างผลตอบแทนได้ เช่น stETH ที่ได้รับจากการปักหลัก ETH บน Lido จากนั้น Pendle จะแบ่ง SY นี้ออกเป็นสองส่วน: “Principal Token” (PT) และ “Yield Token” (YT) โดยที่ P(PT) + P(YT) = P(SY) PT เป็นส่วนหลักของสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทน โดยให้สิทธิ์แก่ผู้ใช้ในการไถ่ถอนเงินต้นก่อนวันครบกำหนด YT แสดงถึงผลตอบแทนที่เกิดจากสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทน โดยให้สิทธิ์ผู้ใช้ในการรับผลตอบแทนก่อนวันครบกำหนด

ที่มา: https://docs.pendle.finance/ProtocolMechanics/YieldTokenization/Minting

ต่อมา ได้มีการเปิดตัว Pendle AMM (ผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ) โดยตั้งค่าคู่การซื้อขาย PT/YT ภายในกลุ่มสภาพคล่องของ Pendle ผู้ใช้สามารถใช้สูตรคงที่ X*Y=K เพื่อกำหนดกลยุทธ์การซื้อขายตามเงื่อนไขตลาด เช่น การเพิ่มผลตอบแทนในช่วงตลาดกระทิง และการป้องกันความเสี่ยงต่อผลตอบแทนที่ลดลงในช่วงตลาดหมี ในฐานะโปรโตคอลอนุพันธ์ด้านอัตราดอกเบี้ย Pendle ได้นำตลาดอนุพันธ์ทางการเงินแบบดั้งเดิม (TradFi) (มูลค่ากว่า 400 ล้านล้านเหรียญสหรัฐ) เข้าสู่ DeFi ทำให้ทุกคนสามารถเข้าถึงได้ ด้วยการสร้างตลาดอนุพันธ์ด้านอัตราดอกเบี้ยใน DeFi Pendle จะปลดล็อกศักยภาพของอัตราดอกเบี้ยได้อย่างเต็มที่ ทำให้ผู้ใช้สามารถใช้กลยุทธ์ผลตอบแทนขั้นสูง เช่น:

(1) รับรายได้คงที่ (รับผ่าน stETH)

(2) การซื้ออัตราระยะยาว (เดิมพันการเพิ่มอัตรา stETH โดยการซื้อผลตอบแทนเพิ่มขึ้น)

(3) รับผลตอบแทนเพิ่มเติมโดยไม่มีความเสี่ยงเพิ่มเติม (ให้สภาพคล่องด้วย stETH)

5. โดยสรุป

การหมกมุ่นอยู่กับคำจำกัดความที่ชัดเจนของ RWA (สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง) นั้นไร้จุดหมาย โทเค็นทำหน้าที่เป็นพาหะของมูลค่า เพื่อให้เข้าใจถึงคุณค่าที่แท้จริงของ RWA เราจะต้องตรวจสอบว่าสิทธิ์หรือมูลค่าของสินทรัพย์อ้างอิงใดบ้างที่ถูกนำเข้าสู่บล็อกเชนและบริบทของแอปพลิเคชัน

ในระยะสั้น โมเมนตัมที่อยู่เบื้องหลัง RWA ส่วนใหญ่มาจากความต้องการฝ่ายเดียวของโปรโตคอล DeFi (การเงินแบบกระจายอำนาจ) ของโลก crypto เช่น การจัดการสินทรัพย์ การกระจายการลงทุน และประเภทสินทรัพย์ใหม่ โปรโตคอล DeFi จับมูลค่าดอกเบี้ยของสินทรัพย์อ้างอิงผ่านโครงการ RWA โดยพื้นฐานแล้ว พวกเขากำลังสร้างสินทรัพย์ตามมาตรฐาน U ซึ่งมาพร้อมกับผลตอบแทนที่แท้จริง (Real Yield) จากสินทรัพย์อ้างอิง ตรรกะนี้สอดคล้องกับแนวทางของ LSD (หนี้ที่มีหลักประกันตามสภาพคล่อง) ที่สร้างสินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ยตาม ETH ด้วยเหตุนี้ RWA ที่ใช้พันธบัตรของสหรัฐฯ จึงเป็นที่ต้องการสูง ขึ้นอยู่กับวิธีการรับรู้ผลตอบแทนของพันธบัตรสหรัฐฯ สามารถแบ่งได้เป็น: (1) เส้นทาง Off-Chain ถึง On-Chain ที่แสดงโดยกองทุนที่ปฏิบัติตามแบบดั้งเดิม และ (2) เส้นทาง On-Chain ถึง Off-Chain เป็นผู้นำ โดยโปรโตคอล DeFi อย่างไรก็ตาม การปฏิบัติตามกฎระเบียบยังคงเป็นอุปสรรคสำคัญในทั้งสองเส้นทาง

การทำแผนที่สินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ยบนบล็อกเชน เช่นเดียวกับผลิตภัณฑ์เช่น “Web3 Savings” ในระบบนิเวศของ TRON (เช่น stUSDT) เป็นเพียงก้าวแรกเท่านั้น การบูรณาการในภายหลังกับความสามารถในการประกอบของ DeFi ซึ่งคล้ายกับชิ้นส่วน Lego จะเป็นเรื่องที่น่าสนใจในการสำรวจ สิ่งนี้ถือเป็นคำมั่นสัญญาว่าจะยกระดับศักยภาพของ RWA เมื่อรวมกับ DeFi ต่อไป โดยวาดแนวเดียวกันกับโครงการแลกเปลี่ยนอัตรา Pendle ในพื้นที่ LSD-Fi หรือโครงการเหรียญมีเสถียรภาพที่อิงจาก LSD

ในระยะยาว RWA ไม่ควรถูกมองว่าเป็นถนนเดินรถทางเดียว เช่นเดียวกับในปัจจุบันที่มีความต้องการ TradFi (Traditional Finance) เพียงฝ่ายเดียวของ DeFi อนาคตจะได้เห็นการมีส่วนร่วมร่วมกัน ในด้านหนึ่งการนำสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงมาสู่บล็อกเชน และอีกด้านหนึ่ง TradFi ใช้ประโยชน์จากข้อได้เปรียบมากมายของ DeFi เพื่อปลดล็อกศักยภาพของมันต่อไป

ข้อสงวนสิทธิ์:

1. บทความนี้ทำซ้ำจาก [Foresightnews] และลิขสิทธิ์เป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [Web3 小律] หากมีการคัดค้านการทำซ้ำ โปรดติดต่อทีมงาน Gate Learn และทีมงานจะดำเนินการทันทีตามขั้นตอนที่เกี่ยวข้อง
2. ข้อสงวนสิทธิ์: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงมุมมองส่วนตัวของผู้เขียนเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุนใดๆ
3. บทความเวอร์ชันภาษาอื่นๆ ได้รับการแปลโดยทีมงาน Gate Learn โดยไม่กล่าวถึง Gate.io จะไม่ได้รับอนุญาตให้คัดลอก เผยแพร่ หรือลอกเลียนแบบบทความที่แปลแล้ว