前言

在去中心化金融（DeFi）的快速发展中，收益代币化逐渐成为重要的创新领域。通过将未来收益分离并代币化，用户可以灵活管理资产并捕捉更多收益机会。然而，传统DeFi收益解决方案在流动性、资产范围和用户体验上仍有许多不足，限制了更广泛用户的参与。

Pendle作为收益代币化的先行者，已经通过其平台的持续迭代吸引了大量用户和资金。如今，Pendle团队推出了新一代产品Pendle V3（Boros），通过引入保证金收益交易和链下收益资产，意图突破现有DeFi收益市场的边界，提供更高效、更灵活的收益管理工具。

本文将从Pendle的历史与现状出发，分析现有解决方案的局限性，深入探讨Pendle V3（Boros）的核心创新，并评估其在DeFi收益领域的价值与挑战。

再次认识Pendle

在我们之前的文章中，我们曾深入探讨了Pendle作为DeFi领域收益代币化的先锋项目，如何通过创新的机制和技术打破传统收益管理的局限性。作为一个构建在以太坊区块链上的去中心化协议，Pendle自2021年上线以来，已经成为DeFi固定收益市场的重要角色，其独特的设计为用户提供了灵活管理未来收益的工具并吸引了大量关注。

(资料来源：官网)

Pendle的核心创新在于其收益代币化机制，通过将收益资产（Yield-Bearing Assets, YBAs）拆分为两种代币：本金代币（PT）和收益权代币（YT）。这种机制使用户可以分别交易本金和未来收益，从而为收益资产的管理和交易提供了更大的灵活性。例如，用户可以通过出售YT提前锁定收益，或者持有PT直至到期后以1:1比例赎回原资产。这种设计不仅提高了资本效率，还为DeFi用户提供了更多的收益策略选择。

此外，Pendle的自动做市（AMM）模型是其技术架构的亮点之一。与传统AMM不同，Pendle的AMM模型根据收益代币的特性进行了专门优化。V1版本首次引入了YieldSpace曲线，解决了收益代币到期时流动性分散的问题；V2版本进一步借鉴了Notional的Logit曲线，提高了资本效率和流动性深度，尤其在固定收益交易中表现出色。这些技术创新让Pendle的交易体验更加流畅，同时降低了用户的滑点成本。

Pendle的快速崛起也得益于其对市场热点的敏锐把握。特别是在2023年，以太坊上海升级后，LSD（流动性质押衍生品）赛道的兴起为Pendle带来了巨大的发展机会。通过与Lido、Frax、Curve等协议合作，Pendle成功将stETH、GLP等主流收益资产纳入其生态，推动了协议总锁仓量（TVL）的快速增长。据统计，截至2024年12月，Pendle的TVL已突破40亿美元，并在Arbitrum等扩展网络上进一步布局，成为收益代币化赛道中的头部玩家。

(数据来源：Defillama)

在代币经济设计方面，Pendle采用了经典的veToken模型，通过质押PENDLE代币以获得vePENDLE，用户不仅可以参与平台治理，还能享受协议收入的分成。协议收入的80%分配给vePENDLE持有者，其余20%用于流动性激励和协议运营。这一设计确保了代币持有者的长期收益，同时激励了更多用户为协议提供流动性。

从技术架构到市场策略，Pendle始终以务实而创新的方式推动DeFi收益市场的发展。通过将收益代币化和AMM模型结合，Pendle不仅为用户提供了灵活的收益管理工具，也为整个DeFi生态注入了新的活力。正因如此，Pendle已成为DeFi收益交易领域不可忽视的力量。然而，随着市场需求的变化和竞争的加剧，Pendle也需要持续创新，以保持其在这一领域的领先地位。

为什么我们需要Pendle V3？

虽然Pendle在DeFi收益交易领域取得了很大进展，但随着市场的不断发展，用户实际使用中的一些问题逐渐显现。再加上区块链与现实世界资产的结合潜力尚未完全释放，竞争对手的涌入和Pendle自身机制的限制，都让Pendle迫切需要一次全面的升级。Pendle V3的推出，正是为了应对这些变化和挑战。

首先，对于许多用户来说，现有的Pendle操作流程仍然不够友好。虽然收益代币化技术让收益资产的管理更加灵活，但理解和使用这套机制并非易事，尤其是YT（收益权代币）的交易。很多用户需要对未来收益率有较强的判断能力，才能在交易中获利，而这对普通用户来说并不简单。此外，YT代币交易因其自带杠杆效应，对流动性池的要求很高，但目前的流动性支持不足，尤其是大额交易时滑点过高的问题，直接降低了用户体验。对于一些机构用户来说，现有的收益管理工具也难以满足他们对收益稳定性和风险对冲的需求。

其次，在区块链领域，多元化现实资产与DeFi的结合正成为一个重要趋势。越来越多的用户希望能直接在链上接触到传统金融中的收益资产，例如资金利率、债券和其他固定收益产品。然而，Pendle目前的支持范围仍局限于链上资产（如stETH、GLP等），对链下资产的覆盖还很有限。这不仅制约了Pendle进一步扩展市场规模，也让用户无法充分利用这类更广泛的收益资产。

此外，市场竞争的压力也不容小觑。近年来，像Notional、Element等固定收益赛道的项目也在持续优化其产品和机制。它们在流动性管理、用户体验优化和收益资产范围等方面的努力，已经对Pendle形成了直接的竞争。这些对手甚至开始尝试与多元化现实资产结合，进一步拓宽收益资产市场。在这样的环境下，Pendle如果不能尽快突破自身的局限，就很容易在竞争中失去优势。

再来看Pendle自身的机制，目前也存在一些需要改进的地方。尽管V2版本的AMM曲线已经显著优化了收益代币的交易方式，但在面对市场需求的动态变化时，仍显得不够灵活。例如，YT代币交易在大规模使用时会面临流动性不足的问题。而在跨链支持方面，尽管Pendle已经扩展到Arbitrum、BSC等EVM链，但对于像Solana这样的非EVM链支持仍然缺乏，使得其多链生态布局还有待完善。

总结来说，无论是用户体验、市场趋势，还是竞争环境和协议机制本身，Pendle都处在一个必须升级的关键节点。Pendle V3的推出，不仅是对这些问题的回应，更是一种面向未来的战略布局。它将通过改进机制、拓展资产范围和提升用户体验，为Pendle在DeFi收益赛道中保持竞争力奠定基础。

Pendle V3的解决方案与创新优势

Pendle V3，又名Boros，是Pendle团队推出的全新升级方案。Boros的名字来自于古希腊语的“吃”，对应Boros的推出旨在解决现有机制的局限性，以吸收DeFi收益市场的更多机会。通过引入保证金收益交易、优化资本效率和扩展收益覆盖范围，Boros不仅提升了协议的功能性，还展示了Pendle在DeFi领域的前瞻性。

引入保证金收益交易，提升资本效率
Boros的核心创新在于引入保证金收益交易功能，这是对DeFi收益市场的一次重大拓展。传统的收益管理方式只能在现货市场中运作，而Boros通过允许用户使用杠杆交易收益资产，大幅提高了资本效率。用户可以更灵活地对收益资产进行投机或对冲操作，例如通过杠杆放大收益或锁定固定资金利率。

尤其在永续合约和资金利率市场，Boros首次将“资金利率”这一关键收益来源引入DeFi收益交易。资金利率是永续交易中的核心变量，过去用户难以对其进行单独交易或对冲。Boros的设计让用户能够精准交易资金利率波动——机构可以通过固定资金利率实现收益稳定，而投机者则可以利用杠杆捕捉市场波动带来的超额收益。这种能力不仅满足了专业交易者的需求，也为整个DeFi市场引入了全新的收益策略维度。

全新AMM设计，支持多链生态与更多资产
Boros在AMM（自动化做市商）模型上进行了重要优化，与Pendle V2并行运行的全新Base模块，进一步提升了流动性利用效率，同时降低了交易滑点。Boros的AMM支持更广泛的资产类型，包括链上和链下收益资产，并首次扩展至非EVM生态（如Solana）。这一跨链兼容性不仅为用户提供了更多的交易选择，还帮助Pendle进一步布局多链市场。

此外，Boros在AMM曲线设计中加入了动态调整机制，使得流动性能够根据市场需求自动分配到最需要的地方。这种优化减少了用户在大额交易中的滑点，提高了交易体验，也吸引了更多机构用户和大资金参与。

无需新增代币，强化生态价值捕获
与许多协议在大版本升级中推出新代币的做法不同，Boros并未引入新的代币模型，而是继续通过现有的PENDLE和vePENDLE捕获生态价值。这种设计不仅降低了用户的学习成本，也避免了潜在的代币通胀问题。

Boros产生的协议收入将按以下比例分配：80%归vePENDLE持有者，10%进入协议财库，10%用于协议运营。这种分配机制进一步增强了代币持有者的长期收益预期，同时激励用户通过质押PENDLE参与治理和生态建设。此外，vePENDLE持有者还将受益于协议的其他新增功能，包括收益分成和生态活动带来的独特奖励。

更广泛的收益市场覆盖，推动生态扩张
Boros重新定义了收益交易的边界，其目标是覆盖DeFi、TradFi以及链上和链下的各种收益类型。除了传统的收益资产（如LSD和GLP），Pendle还计划通过与BTCFi等协议合作，进入比特币生态的收益市场。这不仅拓宽了协议的潜在用户群体，也让Pendle成为连接传统金融与DeFi的重要桥梁。

资金利率的引入是另一个关键创新。永续合约市场的交易量每天可达1500亿至2000亿美元，而资金利率在其中扮演着重要角色。通过支持资金利率交易，Boros为交易者和机构提供了前所未有的灵活性，进一步扩大了收益资产的市场规模。

通过这些创新，Pendle V3（Boros）不仅解决了现有机制的痛点，还为DeFi收益市场提供了全新的可能性。从保证金收益交易到多链支持，再到代币经济的优化，Boros展现了Pendle在技术和市场布局上的深厚积累，为其在竞争激烈的市场中保持领先地位奠定了坚实基础。

此外，值得注意的是，Pendle V3（Boros）并非对现有版本的完全替代，而是作为一项全新功能模块，与Pendle V2并行运行。两者在设计上相辅相成，共同构建了一个更加全面的DeFi收益交易生态系统。V2仍将继续作为链上收益资产的主要交易平台，支持固定利率和收益代币化的功能，而V3则进一步扩展了收益交易的维度，通过保证金收益交易和资金利率市场的引入，满足更高阶的交易需求。通过这种互补设计，Pendle能够同时服务初级DeFi用户和高级交易者，确保现有用户的体验不受影响的同时，为整个生态注入新的增长动力。

Pendle V3的价值分析

Pendle V3（Boros）的推出为DeFi收益交易市场带来了显著的创新与潜力。通过引入保证金收益交易和资金利率市场，Boros为用户提供了更高效的资本利用方式，并开辟了全新的收益交易场景。这种新模式不仅满足了专业交易者对灵活性和杠杆收益的需求，还为机构用户提供了精准的风险对冲工具，扩大了Pendle的市场适用性。同时，Boros支持多链生态和链下收益资产，首次覆盖非EVM链（如Solana），在DeFi与TradFi的融合中占据了独特位置。

然而，Boros也面临用户教育和市场推广的挑战。保证金交易的复杂性对普通用户来说存在一定门槛，同时，资金利率交易的引入可能会受到不同司法管辖区监管环境的限制。此外，DeFi市场竞争激烈，如何吸引足够的流动性和用户参与，巩固市场地位，仍需Pendle团队在技术优化和激励机制上持续努力。

结语

Pendle V3（Boros）作为DeFi收益交易领域的重要升级，正在推动收益管理方式的变革。通过保证金收益交易、多链支持和资金利率市场的引入，Pendle为用户和机构提供了前所未有的灵活性和工具选择，进一步拓宽了DeFi的应用边界。

然而，创新的道路从来不是一帆风顺。Pendle需要平衡技术复杂性与用户体验，加强流动性吸引，同时在监管合规和市场竞争中保持优势。通过持续的技术优化和用户教育，Pendle有望巩固其在收益交易赛道中的领导地位。

总的来说，Pendle的模式展示了DeFi收益交易市场的巨大潜力，代表了DeFi与TradFi深度融合的未来方向。在金融市场逐步数字化的浪潮中，Pendle有望成为这一领域的引领者，推动构建一个更加高效、灵活和开放的金融生态体系。

请注意，投资加密货币市场具有高波动性和高风险。在做出任何投资决策之前，请务必进行充分的研究，并根据自己的风险承受能力进行判断。本文不构成财务建议，投资需谨慎。