Giới thiệu

Sự bùng nổ của DeFi đã mở ra cơ hội mới trên thị trường tương lai. Hợp đồng vĩnh viễn, một công cụ tài chính phổ biến trong DeFi, nhanh chóng thu hút sự quan tâm của các nhà giao dịch nhờ vào khả năng kéo dài vô hạn và khả năng đòn bẩy cao. Với nhu cầu ngày càng tăng về tính minh bạch và phân quyền, các sàn giao dịch phi tập trung hơn tạo ra trải nghiệm giao dịch linh hoạt và an toàn thông qua cấu trúc hợp đồng và cơ chế định giá đổi mới.

Phân tích hiện tại của thị trường hợp đồng vô thời hạn DEX

Tiềm năng của DEX tài sản tương lai

Báo cáo của CoinMarketCap cho thấy có khoảng 480 sàn giao dịch điểm phi tập trung, gấp đôi số lượng sàn giao dịch điểm tập trung (253). So sánh với đó, chỉ có 18 sàn giao dịch phái sinh phi tập trung, ít hơn rất nhiều so với 101 sàn giao dịch phái sinh tập trung. Đáng chú ý, trong lĩnh vực CEX, khối lượng giao dịch phái sinh vượt qua khối lượng giao dịch điểm gần bảy lần, trong khi, trong không gian DEX, khối lượng giao dịch phái sinh gần bằng với khối lượng giao dịch điểm.

Nguồn:coinmarketcap

Nhu cầu về DEX Tương lai

Mặc dù có thị trường spot lớn trên CEX, nhưng những nhà giao dịch tương lai không nhất thiết phải chuyển sang các nền tảng CEX. Một lý do chính là vấn đề thường xuyên "đóng băng giá" trong giao dịch tương lai trên CEX, thường phát sinh từ các hạn chế vận hành và minh bạch trong CEX. Những biến động giá nhanh như vậy có thể gây nhiễu loạn cao đối với người dùng có vị thế đòn bẩy. Do đó, có sự quan tâm ngày càng tăng về các sàn giao dịch tương lai phi tập trung.

Cơ bản về Hợp đồng vĩnh viễn DEX

Khái niệm về hợp đồng tương lai, được giới thiệu lần đầu bởi Robert Shiller vào năm 1992, xuất hiện trên thị trường tiền điện tử thông qua BitMEX vào năm 2016. Một hợp đồng tương lai xác định ngày và giá trong tương lai để mua hoặc bán một mặt hàng, tài sản hoặc chứng khoán cụ thể. Khác với tùy chọn, hợp đồng tương lai là ràng buộc và cả hai bên đều phải thực hiện các nghĩa vụ hợp đồng của mình.

Hợp đồng vĩnh viễn là một dạng duy nhất của hợp đồng tương lai không có ngày đáo hạn cố định, do đó có thuật ngữ “vĩnh viễn.” Giá của chúng theo sát sự thay đổi giá của tài sản cơ bản. Mỗi đợt thay đổi $1 trong giá của tài sản cơ bản dẫn đến sự điều chỉnh tương ứng trong giá của hợp đồng. Hợp đồng vĩnh viễn cho phép các nhà giao dịch đầu cơ vào giá của tài sản mà không bị hạn chế về thời gian, cho phép họ điều chỉnh vị thế dài hạn hoặc ngắn hạn dựa trên điều kiện thị trường.

Cơ chế thanh lý rủi ro là rất quan trọng trong hầu hết các hệ thống hợp đồng vĩnh viễn. Tỷ lệ tài trợ thường được áp dụng để duy trì hiệu quả thị trường và cân bằng vị thế dài hạn và ngắn hạn. Những tỷ lệ này bồi thường những người giữ vị thế thiểu số, giúp ổn định thị trường.

Mô hình Hợp đồng Vĩnh viễn DEX

Các giao thức hợp đồng vĩnh cửu DEX thường rơi vào hai loại chính dựa trên cách chúng hoạt động: mô hình Sổ lệnh và Nhóm thanh khoản. Mô hình Liquidity Pool tiếp tục chia thành bốn loại: nhà cung cấp thanh khoản tài sản đơn, nhà cung cấp thanh khoản tài sản tổng hợp, tài sản tổng hợp và nhà tạo lập thị trường tự động ảo (vAMM).

Mô hình Sổ lệnh

Trong mô hình Sổ đặt hàng, thanh khoản được cung cấp bởi các nhà cung cấp thị trường, người dùng giao dịch trực tiếp với họ, trong khi nền tảng khớp các lệnh mua và bán dựa trên nhu cầu thị trường. Mô hình này, thông thường được sử dụng bởi các sàn giao dịch tập trung, có thanh khoản mạnh mẽ nhưng cũng có một số hạn chế về tập trung.

Các tính năng chính bao gồm:

• Giá cả: Giá tài sản được thiết lập bởi thị trường thông qua các lệnh mua và bán không có sự can thiệp tập trung.
• Tính minh bạch: Tất cả các lệnh mua và bán đều được công khai hiển thị, mang lại cho các nhà giao dịch cái nhìn về nguồn cung, nhu cầu và mức giá trên thị trường.
• Chi phí giao dịch cao hơn: Trong các thị trường thanh khoản thấp, chênh lệch lớn có thể xảy ra và các giao dịch có thể mất nhiều thời gian hơn để hoàn thành.
• Trải nghiệm người dùng được cải thiện: Mô hình này hỗ trợ các loại giao dịch khác nhau, như giao dịch thị trường, giới hạn, và lệnh dừng lỗ, gần giống như trên các sàn giao dịch tập trung.
• Chi phí Gas cao: Việc khớp ngoại tuyến và giải quyết trên chuỗi đòi hỏi phí gas cao, đặc biệt là trong tình trạng quá tải mạng, khiến giao dịch nhỏ trở nên đắt đỏ. (DYDX V4 đã giải quyết vấn đề này.)

Dự án đại diện cho mô hình này là DYDX. DYDX là nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung, hỗ trợ hơn 143 cặp tài sản. Nền tảng này được phát triển bởi một nhóm kỹ sư đến từ các công ty tiền điện tử nổi tiếng như Coinbase. Vào tháng 10 năm 2023, phiên bản DYDX V4 được ra mắt, giới thiệu DYDX Chain, một chuỗi khối công cộng độc lập được xây dựng trên Cosmos. Mỗi phần của giao thức hoạt động hoàn toàn phi tập trung, bao gồm cơ chế đồng thuận, sổ đặt hàng, máy khớp lệnh và giao diện người dùng. Trong khi DYDX V3 cũng hỗ trợ giao dịch hợp đồng vĩnh viễn với hiệu suất cao, thực sự phi tập trung chỉ được đạt được trong V4.

Nguồn: sàn giao dịch dydx

Mô hình Hồ Chứa Thanh Khoản

Mô hình Hồ chứa thanh khoản, hoặc giao dịch hồ chứa đến người dùng, bao gồm người dùng giao dịch chống lại hồ chứa thanh khoản, với giá cung cấp bởi các oracles. Mô hình này bao gồm:

Nhà cung cấp thanh khoản đơn tài sản

Người dùng gửi một tài sản vào một hầm, tạo ra một hồ bơi thanh khoản, và người stakers kiếm từ những tổn thất của người giao dịch.

Các tính năng chính bao gồm:

• Quá Bảo đảm: Khi các nhà giao dịch thua lỗ, tài sản của kho bãi có thể vượt quá số tiền gửi ban đầu của các chủ sở hữu.
• Không Đảm Bảo Vốn: Tùy thuộc vào kết quả giao dịch của người tham gia cung cấp thanh khoản, họ có thể phải chịu trực tiếp các khoản lỗ.
• Cơ chế đệm: Khi tổng lợi nhuận và lỗ ròng là số âm, một phần lệ phí giao dịch được sử dụng như một đệm để bảo vệ quỹ của người staker và động viên họ tiếp tục tham gia.

Dự án đại diện cho mô hình này là Gains Network. Gains Network là một nền tảng giao dịch đòn bẩy phi tập trung dựa trên các blockchain Polygon và Arbitrum, với giao thức cốt lõi là gTrade. Nền tảng cung cấp thanh khoản thông qua một kho DAI và cho phép người dùng giao dịch các tài sản khác nhau như tiền điện tử, hàng hóa và ngoại hối. Ưu điểm chính của gTrade là cơ chế kiểm soát rủi ro đa cấp của nó, với việc điều chỉnh quản lý rủi ro thông qua tác động giá, phí ủy thác và tỷ lệ định giá.

Nguồn:gains.trade

Nhà cung cấp thanh khoản Tài sản tổ hợp

Các nhà cung cấp thanh khoản gửi nhiều tài sản để hình thành một hồ bơi thanh khoản đa tài sản. Ví dụ, trong GMX, người dùng cung cấp thanh khoản bằng cách gửi token GLP, với giá GLP do các tài sản khác nhau như ETH, WBTC và LINK quyết định.

Các tính năng chính bao gồm:

• Giao dịch không trượt giá: Giá giao dịch được xác định bởi bảng giá Oracle, đảm bảo không có sự trượt giá ngay cả đối với các giao dịch lớn.
• Thanh khoản không hạn chế: Miễn là hồ bơi GLP giữ tài sản, tất cả các cặp giao dịch đều có thể truy cập thanh khoản, với độ sâu thanh khoản tích hợp.
• Tham gia không cần phép: Bất kỳ ai cũng có thể tham gia cung cấp thanh khoản và chia sẻ thu nhập của nền tảng dựa trên số GLP họ nắm giữ.

Dự án đại diện cho loại hình này là GMX. GMX là một nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung ban đầu được ra mắt trên Binance Smart Chain, sau đó trên Arbitrum vào năm 2021 và sau đó được tích hợp với mạng Avalanche vào năm 2022. GMX sử dụng định giá Oracle để tránh tổn thất trượt giá và hỗ trợ giao dịch giao ngay và ký quỹ không trượt. Điều đáng chú ý là bất kể người dùng mua hay bán, họ đều cần phải trả phí. Nhóm GLP hoạt động như một đối tác cho các nhà giao dịch; nếu nhà giao dịch có lãi, tài sản sẽ được khấu trừ từ nhóm GLP và ngược lại.

Nguồn:app.gmx.io

Tài sản tổng hợp

Tài sản tổng hợp là tài sản mô phỏng được gắn với giá tài sản mục tiêu thông qua các trạm tin tức hoặc

Các tính năng chính bao gồm:

• Công nợ Toàn cầu Động: Tất cả các tài sản tổng hợp tạo thành một hồ nợ, với sự thay đổi về số lượng và giá tài sản trong hồ ảnh hưởng đến tổng công nợ.
• Rủi ro nợ cho Nhà cung cấp tài sản đảm bảo: Tất cả nhà cung cấp tài sản đảm bảo đều là các bên đối tác của nhau, cùng chịu trách nhiệm về nợ của hệ thống.

Dự án đại diện cho mô hình này là Kwenta. Dựa trên giao protocal Synthetix, Kwenta là một nền tảng giao dịch tương lai hỗ trợ các loại tiền điện tử, ngoại tệ và hàng hóa như vàng và bạc. Người giao dịch của Kwenta thực hiện giao dịch thông qua hồi nợ Synthetix, được hỗ trợ bởi sUSD do người đặt cược SNX cung cấp. Kwenta tập trung vào trải nghiệm người dùng, cung cấp hơn 42 cặp giao dịch với đòn bẩy lên đến 50x. Mô hình hồ nợ linh hoạt cho phép hầu như không giới hạn về thanh khoản, với giá được cung cấp bởi những nguồn từ oracles, nên không có sự trượt giá.

Nguồn: kwenta.io

Chế độ Trình tạo Thị trường Tự động Ảo (vAMM)

Chế độ vAMM, được phát triển bởi giao thức Perp, là một phần mở rộng của khái niệm automated market maker (AMM). Giống như các AMM thông thường, vAMM cũng sử dụng x y = công thức k cho việc phát hiện giá tự động. Tuy nhiên, vAMM không đòi hỏi người cung cấp thanh khoản thực sự. Người dùng gửi tài sản thực tế vào hòm vi mô hợp đồng thông minh như tài sản thế chấp, đúc tạo tài sản ảo, và sau đó giao dịch và báo giá trong hồ chứa thanh khoản bằng việc sử dụng xCông thức y = k. Người dùng chỉ giao dịch trong hồ chứa tài sản ảo, giảm thiểu rủi ro.

Các tính năng chính bao gồm:

• Giao dịch hiệu quả: Cơ chế tự động cho phép giao dịch thực hiện nhanh chóng mà không cần điều chỉnh giá thủ công.
• Không có tổn thất tạm thời: Vì không có thanh khoản thực tế, và giá cả được xác định theo thuật toán, người dùng không phải đối mặt với tổn thất tạm thời.
• Giao dịch Đòn bẩy: thông qua cơ chế thanh lý hợp lý, các nhà giao dịch có thể tham gia giao dịch đòn bẩy trong hồ bơi ảo, nâng cao hiệu quả vốn.
• Hạn chế thanh khoản: Thanh khoản phụ thuộc vào độ sâu được cung cấp và không thể chia sẻ thanh khoản giữa các cặp giao dịch khác nhau.

Nguồn: perp.com

Phương pháp định giá của Hợp đồng vĩnh viễn DEX

Cơ chế giá cả rất quan trọng trong các hợp đồng vĩnh viễn DEX để đảm bảo giá thị trường phản ánh chính xác nguồn cung và cầu. Các DEX khác nhau áp dụng các phương pháp định giá khác nhau để đạt được sự cân đối thanh khoản và giảm biến động giá. Đây là những phương pháp định giá chính:

Bảng giá dựa trên Oracle

Phương pháp dựa trên Oracle thu thập dữ liệu giá từ các sàn giao dịch tập trung có khối lượng lớn. Mặc dù điều này mang theo một số nguy cơ về manipulaton giá, nó giúp giảm chi phí giá của DEX. Ví dụ, GMX sử dụng các oracles Chainlink để đảm bảo dữ liệu giá chính xác và đáng tin cậy. Tuy nhiên, DEX sử dụng oracles thường bị giới hạn bởi sự phụ thuộc vào giá của các sàn giao dịch lớn, thường hoạt động như người nhận giá với khả năng định giá độc lập hạn chế.

Trình tạo lịch thị trường tự động ảo (vAMM)

Mô hình vAMM, được truyền cảm hứng từ AMM của Uniswap, sử dụng một hồ chứa thanh khoản ảo mà không có tài sản thực tế. Thay vào đó, nó mô phỏng động lực mua bán thông qua các công thức toán học cho việc định giá. vAMM không đòi hỏi đầu tư vốn quan trọng hoặc kết nối với thị trường giao dịch ngay lập tức, cho phép giao dịch hợp đồng vĩnh viễn. Mặc dù vAMM có thể trải qua độ trượt cao và mất mát tạm thời, tính phân quyền và minh bạch của chúng khiến chúng trở thành một phương pháp định giá hiệu quả trên chuỗi.

Mô hình lai

Để giải quyết các vấn đề về hiệu suất của việc khớp lệnh hoàn toàn trên chuỗi, một số DEX sử dụng mô hình lai với sổ đặt hàng ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Ở đây, khớp lệnh xảy ra ngoài chuỗi, trong khi thanh toán và lưu ký tài sản vẫn trên chuỗi, giảm rủi ro trong khi đảm bảo an toàn tài sản.

Sổ lệnh trên chuỗi

Trong mô hình Sổ đặt hàng On-Chain, tất cả dữ liệu và hoạt động đặt hàng được xử lý trực tiếp trên chuỗi, đảm bảo tính toàn vẹn giao dịch. Mặc dù nó cung cấp độ bảo mật và phân tán tối đa, nhưng nó bị giới hạn bởi tốc độ và dung lượng của blockchain. Ngoài ra, vì tất cả dữ liệu đặt hàng đều công khai, mô hình này có thể bị tấn công từ một số cuộc tấn công nhất định.

Những lợi ích của Hợp đồng vĩnh viễn DEX

Chi phí giao dịch thấp hơn

Trong tương lai truyền thống, khi hợp đồng hết hạn, các nhà giao dịch phải đóng vị thế và mở một hợp đồng mới để duy trì nó, gây ra các khoản phí và chi phí khác như độ rộng cạnh tranh giữa giá mua và giá bán. Hợp đồng vĩnh viễn không có ngày hết hạn, cho phép các nhà giao dịch tránh các khoản phí đổi hạn và giảm chi phí giao dịch.

Giảm Chi Phí Sở Hữu

Hợp đồng dài hạn trên thị trường truyền thống thường có giá cao hơn hợp đồng ngắn hạn. Trong quá trình chuyển giao, các nhà đầu tư thường phải trả một khoản phí bổ sung cho hợp đồng mới, làm tăng chi phí nắm giữ. Hợp đồng vĩnh viễn loại bỏ vấn đề này thông qua cơ chế tỷ lệ tài trợ, cho phép các nhà giao dịch giữ vị thế mà không cần trả tiền cho hợp đồng mới với giá cao.

Giá ổn định

Giá hợp đồng liên quan đến cơ chế thị trường để phản ánh giá trị tài sản. Tỷ lệ tài trợ trong các hợp đồng vô thời hạn giúp cân bằng cung và cầu và liên tục điều chỉnh giá để theo dõi các thay đổi của thị trường hiện tại, đảm bảo di chuyển giá mượt mà và ổn định.

Vai trò của nhà cung cấp thanh khoản

Tính thanh khoản là điều cần thiết cho chức năng của các sàn giao dịch, nhưng việc có được nó là một thách thức đối với các DEX. Khi DeFi phát triển nhanh chóng, các DEX mới thu hút thanh khoản thông qua các ưu đãi như khai thác thanh khoản, trong khi các cơ chế thị trường cung cấp cơ hội chênh lệch giá để khuyến khích sự tham gia.

Trong các DEX hợp đồng vĩnh viễn, thanh khoản thường đến từ các nhà cung cấp thanh khoản đóng góp tài sản cho các nhóm thanh khoản khuyến khích. Các nhà cung cấp này kiếm được phần thưởng trong khi hỗ trợ giao dịch DEX. Nhiều DEX truyền thống sử dụng năng suất cao và airdrop để thu hút các nhà cung cấp, nhưng mô hình này có những hạn chế. Để duy trì APY và phần thưởng cao, DEX cần nguồn cung cấp mã thông báo lớn để khai thác thanh khoản, điều này có thể làm căng thẳng mô hình kinh tế theo thời gian. Khi số lượng DEX tăng lên, thị phần riêng lẻ bị thu hẹp, khiến việc thu hút đủ thanh khoản trở nên khó khăn hơn.

Kết luận

Hợp đồng vĩnh viễn hiện là động lực thúc đẩy giao dịch phái sinh phi tập trung, mở rộng trong DeFi do tính linh hoạt và khả năng mở rộng của chúng. Bất chấp những thách thức trong việc có được tính thanh khoản, xử lý biến động và cạnh tranh nền tảng, các nền tảng như DYDX và GMX đã cải thiện hiệu quả giao dịch và trải nghiệm người dùng thông qua các mô hình thanh khoản được tối ưu hóa và định giá dựa trên Oracle. Với các giao thức sáng tạo hơn và những tiến bộ xuyên chuỗi, thị trường hợp đồng vĩnh viễn có khả năng mở rộng hơn nữa, góp phần vào sự tăng trưởng và trưởng thành của hệ sinh thái DeFi.