Đặt cược thanh khoản đã nổi lên như một cơ chế đổi mới trên Ethereum cung cấp cho người dùng cách tham gia bảo mật mạng thông qua đặt cược trong khi vẫn duy trì tính thanh khoản cho tài sản của họ. Theo truyền thống, việc đặt cược Ethereum yêu cầu người dùng khóa mã thông báo ETH của họ trong các hợp đồng xác thực chuyên dụng để phục vụ mục đích sản xuất và xác minh khối. Đổi lại, người đặt cọc nhận được phần thưởng và phí khối. Tuy nhiên, các token bị khóa sẽ mất toàn bộ tính thanh khoản trong quá trình này, nghĩa là chúng không thể được chuyển nhượng, giao dịch hoặc sử dụng ở nơi khác. Các giao thức đặt cược thanh khoản giải quyết vấn đề này bằng cách phát hành mã thông báo phái sinh đại diện cho ETH được đặt cược và cho phép người đặt cược lấy lại tính thanh khoản.

Các giao thức đặt cược thanh khoản chấp nhận tiền gửi ETH từ người dùng và phát hành mã thông báo theo dõi giá trị phần chia ETH của mỗi người dùng cộng với phần thưởng khối tích lũy theo thời gian. Điểm đổi mới quan trọng là các token này được thiết kế dưới dạng token ERC20 có thể chuyển nhượng tự do, có thể được giao dịch trên các sàn giao dịch, cho vay hoặc mượn từ các ứng dụng DeFi hoặc được cung cấp dưới dạng thanh khoản cho AMM. Điều này mở ra tính thanh khoản của ETH đã đặt cược trong khi vẫn cho phép những người đặt cược kiếm tiền từ việc bảo mật Ethereum thông qua phần thưởng xác thực của họ được đại diện bởi mã thông báo phái sinh. Giao thức Blast gần đây cung cấp 4% tiền gửi Eth được cung cấp cho mạng thông qua tài sản bắc cầu thông qua đặt cọc thanh khoản và đã thu được hơn 569 triệu USD Eth (27 tháng 11 năm 2023) bị khóa trong hợp đồng của họ cùng với cả những lời tán thưởng và những lời chỉ trích. Điều này khiến việc đặt cược thanh khoản trở thành chủ đề nóng một lần nữa sau khi hợp nhất PoS kể từ năm 2022.

Trong bài đăng này, chúng tôi xem xét sâu hơn về cách thức hoạt động của đặt cược thanh khoản về mặt kỹ thuật, phân tích rủi ro và lợi ích mà việc đặt cược thanh khoản mang lại cho cả Ethereum và người dùng, đồng thời khám phá những tác động ở cấp độ giao thức mà nó có đối với các yếu tố như an ninh mạng, phân cấp và rủi ro hệ thống phát sinh từ việc áp dụng rộng rãi hơn các công cụ phái sinh đặt cược.

Đặt cọc lỏng là gì

Các giao thức đặt cược thanh khoản tạo điều kiện thuận lợi cho những người nắm giữ ETH có thể đặt cọc tiền của họ và tham gia bảo mật Ethereum mà không mất đi tính linh hoạt hoặc quyền truy cập vào tài sản của họ. Các giao thức này chấp nhận tiền gửi ETH từ người dùng thông thường, những người có thể không có mức tối thiểu 32 ETH hoặc khả năng thiết lập và duy trì cơ sở hạ tầng xác thực 24x7, điều này được yêu cầu trong hoạt động đặt cược thông thường.

Để đổi lấy tiền gửi của người dùng, các giao thức đặt cược thanh khoản sẽ phát hành mã thông báo phái sinh đại diện cho phần chia nhỏ của mỗi người gửi trong nhóm ETH đặt cược kiếm phần thưởng do giao thức đó nắm giữ. Các mã thông báo này duy trì tính thanh khoản cho người dùng, cho phép họ chuyển, giao dịch hoặc sử dụng chúng cho các hoạt động DeFi khác trong khi vẫn kiếm được lợi tức đặt cược theo tỷ lệ trên phần ETH của họ.

Các giao thức đặt cược thanh khoản phổ biến trên Ethereum bao gồm Lido, Rocket Pool và Coinbase cùng với các giao thức khác. Ví dụ: khi người dùng gửi mã thông báo ETH vào giao thức Lido, đổi lại họ sẽ nhận được mã thông báo stETH. Mã thông báo stETH theo dõi giá trị của khoản tiền gửi ETH được đặt cược cùng với phần thưởng khối tích lũy theo thời gian. Người dùng có thể giữ stETH, giao dịch trên các sàn giao dịch hoặc sử dụng các token phái sinh này trong các giao thức DeFi khác để kiếm thêm lợi nhuận.

Cơ chế của giao thức đặt cược lỏng

Đặt cọc lỏng của Ethereum

Dưới lớp vỏ bọc, các giao thức đặt cược thanh khoản tổng hợp tiền gửi ETH từ nhiều người dùng cá nhân khác nhau vào các nhóm đủ lớn để đáp ứng ngưỡng 32 ETH cần thiết để vận hành các nút xác thực trên Ethereum.

Sau đó, các khoản tiền gửi ETH gộp lại được các giao thức tận dụng để thiết lập và duy trì các nút xác thực chạy cơ sở hạ tầng cho các nhiệm vụ quan trọng đối với việc đặt cược trên Ethereum - như tham gia vào sự đồng thuận PoS, sản xuất khối, phân phối phần thưởng và quản lý tiền gửi đặt cọc.

Các nút xác thực này thường được vận hành bởi các nhà khai thác nút chuyên nghiệp được ký hợp đồng với các giao thức thay vì chính người dùng cuối. Người dùng gửi ETH vào các giao thức này không cần phải có chuyên môn kỹ thuật hoặc khả năng cần thiết cho các nhiệm vụ như quản lý cơ sở hạ tầng, tạo khóa hoặc bảo mật các nút xác thực liên quan đến đặt cược.

Đổi lại mỗi đơn vị ETH được người dùng gửi, các giao thức đặt cược thanh khoản sẽ đúc và phân phối mã thông báo phái sinh ERC20 thể hiện quyền sở hữu một phần của nhóm ETH đặt cược để kiếm phần thưởng. Ví dụ: 1 mã thông báo stETH do Lido phát hành sẽ đại diện cho 1 đơn vị ETH được người dùng gửi vào nhóm đặt cược Lido cộng với phần thưởng khối tích lũy theo thời gian.

Khi người dùng muốn lấy lại tiền sau đó, họ sẽ trả lại (đốt) phần token phái sinh của mình cho hợp đồng thông minh để đổi lấy phần cơ bản của khoản tiền gửi ETH đã đặt cọc cộng với bất kỳ phần thưởng nào kiếm được khi họ gửi tiền.

Lợi ích của việc đặt cược lỏng đối với người dùng

Đặt cược thanh khoản mang lại một số lợi ích cho người dùng so với đặt cược Ethereum thông thường xung quanh các yếu tố như khả năng tiếp cận, tính thanh khoản, ủy quyền và hiệu quả vốn:

1. Giảm rào cản không có số lượng ETH tối thiểu: Giao thức đặt cược thanh khoản cho phép chủ sở hữu mã thông báo tham gia đặt cược ngay cả khi họ nắm giữ ít hơn 32 ETH. Những người nắm giữ mã thông báo nhỏ hơn có thể gộp tiền lại với nhau trong khi vẫn kiếm được phần thưởng và phí theo tỷ lệ khối.
2. Tính thanh khoản của tài sản đặt cược: Người dùng có thể chuyển, giao dịch hoặc sử dụng mã thông báo phái sinh đặt cược thanh khoản một cách liền mạch cho các hoạt động DeFi khác trong khi vẫn kiếm được lợi nhuận đặt cược thay vì bị khóa mã thông báo. Các công cụ phái sinh mang lại hiệu quả sử dụng vốn tốt hơn.
3. Phân công trách nhiệm đặt cược: Các giao thức chỉ định các nhà khai thác nút chuyên nghiệp xử lý các vấn đề phức tạp về kỹ thuật xung quanh cơ sở hạ tầng, bảo mật, quản lý khóa thay vì chủ sở hữu mã thông báo thông thường.
4. Hiệu quả sử dụng vốn thông qua các phần thưởng đồng thời: Người dùng có thể sử dụng ETH của mình một cách hiệu quả để kiếm được lợi nhuận đặt cược ngay cả khi sử dụng mã thông báo phái sinh thanh khoản của họ ở nơi khác như trong AMM để tăng thêm lợi nhuận.

Rủi ro liên quan đến đặt cược lỏng

Mặc dù đặt cược thanh khoản mở ra những cơ hội mới nhưng nó cũng gây ra rủi ro từ các khía cạnh như lỗ hổng hợp đồng thông minh, sự tập trung quá mức giữa các nhà khai thác và biến động thị trường:

1. Lỗi và lỗ hổng hợp đồng thông minh: Các hợp đồng thông minh cung cấp năng lượng cho nhóm đặt cược và phát hành mã thông báo phái sinh trong các giao thức đặt cược thanh khoản có thể có lỗ hổng có thể bị khai thác để rút tiền. Những sự cố như vậy có thể dẫn đến mất ETH đã đặt cược gộp dựa trên giá trị mà chúng nắm giữ. Ngăn ngừa sự cố đòi hỏi các tiêu chuẩn kiểm toán cao và thử nghiệm mạnh mẽ. Các giao thức như Lido đã thực hiện nhiều vòng kiểm toán nhưng không thể loại bỏ hoàn toàn rủi ro.
2. Xu hướng tập trung hóa: Khi việc đặt cược thanh khoản thông qua giao thức như Lido trở nên rất phổ biến, nó sẽ làm tăng rủi ro tập trung hóa cho Ethereum. Hiệu ứng mạng phát sinh với việc sử dụng ngày càng nhiều cổ phần tập trung phái sinh đặt cược chiếm ưu thế trong đó. Ví dụ: Lido hiện có ~ 30% tổng nguồn cung ETH được đặt cược. Tỷ lệ thâm nhập rất cao vượt quá 33% làm tăng khả năng kiểm duyệt giao dịch, rủi ro bảo mật và cơ quan quản lý khai thác các điểm kiểm soát trung tâm. Duy trì sự cân bằng giữa các bên liên quan là rất quan trọng để ngăn ngừa sự mất cân bằng mang tính hệ thống.
3. Sự thống trị của mã thông báo quản trị: Nhiều giao thức đặt cược thanh khoản đã phát hành mã thông báo quản trị cho phép chủ sở hữu chỉ đạo các hành động của giao thức. Ví dụ: Lido có mã thông báo LDO cho phép bỏ phiếu về các bản cập nhật. Sự tập trung cao độ của các token với các thực thể cụ thể cho phép chúng vượt qua ảnh hưởng đối với các quyết định của những người nắm giữ ETH đã đặt cược đối với các yếu tố như tỷ lệ hoa hồng và chính sách rủi ro. Ngăn chặn sự kiểm soát chuyên quyền đòi hỏi phải đổi mới quản trị và phân cấp.
4. Rủi ro về độ mờ đục và đại lý chính: Trong các hệ thống đặt cọc thanh khoản, người dùng gửi ETH nhưng ủy quyền các hoạt động xác thực thực tế cho các nhà khai thác nút được ký hợp đồng với các giao thức. Sự tách biệt này có thể gây ra những rủi ro như sai lệch, lạm dụng quỹ, chia sẻ phần thưởng không rõ ràng ảnh hưởng đến người dùng. Các giao thức cần phân phối phần thưởng minh bạch, bảo hiểm và kiểm soát người ủy quyền để ngăn ngừa rủi ro trầm trọng hơn. Trong nhiều thiết kế đặt cược thanh khoản, người nắm giữ mã thông báo quản trị có quyền vượt trội để kiểm soát tư cách thành viên của các nhà khai thác nút đang vận hành cơ sở hạ tầng. Điều này tạo ra vấn đề chính-đại lý trong đó lợi ích của người vận hành nút có thể không hoàn toàn phù hợp với những người cung cấp cổ phần kinh tế, tức là Người nắm giữ LST. Ví dụ, cả hai có thể thông đồng để trích xuất MEV hoặc tham gia kiểm duyệt nếu được khuyến khích đầy đủ trong khi chịu ít rủi ro kinh tế - tạo ra một điểm kiểm soát tập trung. Cần có sự kiểm tra và cân bằng thích hợp để giải quyết sự bất cân xứng này.
5. Có rất nhiều rủi ro kỹ thuật: Đặt cược thanh khoản phụ thuộc vào việc chạy các nút xác thực để kiếm phần thưởng đặt cược vẫn dựa trên công nghệ Ethereum thử nghiệm cần phải đứng vững trước thử thách của thời gian. Bất kỳ lỗ hổng nào trong việc quản lý khóa, tham gia đồng thuận hoặc quản lý lịch sử blockchain đều có thể khiến các nhà khai thác nút bị tổn hại.
6. Rủi ro khi áp dụng: Đề xuất giá trị lâu dài của các mã thông báo phái sinh đặt cược thanh khoản phụ thuộc rất nhiều vào việc tiếp tục tăng trưởng áp dụng, bảo mật mạng và lợi nhuận dự kiến từ việc đặt cược Ethereum thông qua các nút xác thực. Bất kỳ lỗi kỹ thuật hoặc điểm yếu nào trong tỷ lệ phần thưởng đặt cược dự kiến sẽ làm suy yếu cả việc áp dụng và giá trị thị trường của mã thông báo.
7. Rủi ro chặt chẽ: Người xác thực trong Ethereum PoS phải đối mặt với các hình phạt nếu họ không tuân theo giao thức hoặc gặp phải các sai sót về bảo mật có thể dẫn đến việc cắt giảm ETH đặt cược. Mặc dù các giao thức như Lido phân phối rủi ro này thông qua các nhà khai thác nút chuyên nghiệp, khả năng xảy ra sự cố vẫn tồn tại cùng với nhu cầu về cơ chế bảo hiểm để tránh ảnh hưởng tới người sử dụng.
8. Rủi ro biến động của mã thông báo phái sinh: Mã thông báo phái sinh đặt cược thanh khoản có thể bị phân kỳ giá hoặc không ổn định trong thời gian đầu cơ, tâm lý thị trường kém hoặc áp lực không đặt cọc hàng loạt do giá ETH giảm. Những token này vốn rất dễ biến động do các yếu tố phức tạp dẫn đến rủi ro và lợi nhuận. Quản lý sự ổn định đòi hỏi phải có sự quản trị hoàn thiện, các công cụ chính sách tiền tệ và kiểm soát vốn.
9. Đòn bẩy cao hơn làm tăng rủi ro tấn công: Tính thanh khoản cao và khả năng kết hợp của các công cụ phái sinh đặt cọc thanh khoản cho phép chúng được sử dụng trong các giao thức DeFi cho các hoạt động như vay/đòn bẩy hoặc giao dịch ký quỹ. Ví dụ: các giao thức cho vay cho phép gửi stETH làm tài sản thế chấp để vay ETH, sau đó có thể gửi lại vào Lido để tạo đòn bẩy kép. Mặc dù các chiến lược lặp lại như vậy mang lại hiệu quả về vốn cho người dùng, nhưng ở cấp độ hệ thống, chúng cho phép gộp số lượng cổ phần kinh tế tiềm ẩn nguy hiểm vào các trình xác nhận trong khi được hỗ trợ bởi ít vốn thực tế. Điều này mở rộng khả năng khai thác.

Đòn bẩy quá mức trong đặt cược lỏng

Nghiên cứu tình huống I: Rủi ro từ việc cho vay và sử dụng đòn bẩy quá mức

Để bảo mật hiệu quả mạng bằng chứng cổ phần như Ethereum về lâu dài, phần lớn tài sản cơ sở cần được khóa và đặt cọc lâu dài để xác thực các giao dịch. Tuy nhiên, việc cho vay và đòn bẩy quá mức được cung cấp trên các token đặt cọc thanh khoản và các công cụ phái sinh của chúng có thể làm suy yếu các đảm bảo tài sản thế chấp hỗ trợ tính bảo mật của các chuỗi được xác thực.

Ví dụ: người dùng có thể gửi 1 ETH trên Lido để nhận 1 stETH, sử dụng stETH này làm tài sản thế chấp để vay 0,8 ETH trên nền tảng cho vay và tái sử dụng 0,8 ETH này một lần nữa để đặt cọc/lấy stETH làm tài sản thế chấp để vay 0,64 ETH, v.v. . Cuối cùng, tổng tài sản đặt cọc đảm bảo an ninh phát sinh từ tài sản thế chấp rất thấp, với biên độ giữa số tiền vay cao ngất ngưởng so với số vốn bền vững thực tế được đặt cược và khóa. Ở cấp độ hệ thống, việc tài chính hóa này gây ra rủi ro về các sự kiện giảm đòn bẩy đột ngột ảnh hưởng nghiêm trọng đến giá trị mã thông báo đặt cược. Bằng nhiều cách khác nhau, kẻ tấn công có số vốn thấp hơn nhiều có thể có đủ đòn bẩy để kiểm soát stETH hoặc LST nhằm kiểm soát sức mạnh đặt cược của Ethereum nhằm kiểm duyệt các giao dịch hoặc thậm chí ghi đè lên sự đồng thuận của giao thức đối với hard fork.

Do đó, việc quản lý rủi ro đòi hỏi phải giữ các công cụ phái sinh dựa trên nợ của token đặt cọc thanh khoản trong giới hạn tài sản thế chấp thận trọng để duy trì vốn bảo đảm bền vững và ngăn chặn đòn bẩy ẩn quá mức. Các hành động có thể bao gồm các biện pháp quản trị nhằm hạn chế rủi ro cho vay, duy trì các nguồn cho vay đa dạng, giám sát kỳ vọng mua lại ổn định đối với các token có tính thanh khoản cao và ngăn chặn sự lây lan của hệ sinh thái từ việc giảm đòn bẩy các tầng.

Nghiên cứu điển hình II: Năng suất bùng nổ phụ thuộc vào tiền gửi cầu, làm tăng rủi ro thanh khoản

Các giao thức đặt cược thanh khoản và tạo lợi nhuận ở Lớp 2 là một cách sáng tạo để mang lại lợi nhuận cao cho các tài sản tiền điện tử như Ether. Tuy nhiên, sự phụ thuộc quá mức vào việc bắc cầu tiền gửi trong các loại giao thức này có thể làm tăng rủi ro thanh khoản.

Ví dụ: giao thức Blast mới ra mắt gần đây cung cấp 4% tiền gửi Ether được cung cấp cho mạng thông qua tài sản bắc cầu từ Lớp 1 (các dẫn xuất đặt cược thanh khoản Lido ETH) cùng với lợi suất 5% cho các stablecoin được bắc cầu từ MakerDAO - cung cấp một công cụ tạo lợi nhuận hiệu quả tại L2.

Tính thanh khoản ETH bắc cầu này tạo thành cơ sở quan trọng để tạo ra lợi nhuận khi token cung cấp giá trị tài sản thế chấp và thiết lập các vị thế đặt cược. , truyền tải tính thanh khoản này bằng cách chỉ dựa vào con đường gửi tiền bắc cầu có nghĩa là các sự kiện rút tiền trên L1, sự mất mát đột ngột về niềm tin của thị trường hoặc sự mơ hồ về quyền rút tiền có thể tạo ra khủng hoảng thanh khoản nghiêm trọng đối với các L2 đó.

Nếu xuất hiện những nghi ngờ về việc dễ dàng mua lại tài sản bản địa hoặc sự sụp đổ của thị trường gây ra tình trạng giảm đòn bẩy, thì động cơ thu hút thanh khoản bên ngoài nhiều hơn sẽ nhanh chóng giảm đi, tạo ra rủi ro đường băng. Với việc tất cả mọi người đều hướng tới lối thoát rút tiền trong một khoảng thời gian ngắn, quá trình xử lý suôn sẻ có thể bị tổn hại và tổn thất vốn có thể dẫn đến các tình huống cực đoan.

Khả năng tiếp cận thanh khoản đáng tin cậy và giảm thiểu rủi ro trên các giao thức như vậy đòi hỏi các kênh thanh khoản đa dạng, nhiều cầu nối, nguồn lợi suất thay thế và giới hạn đòn bẩy thận trọng để ngăn chặn sự bốc hơi đột ngột của tiền gửi hoặc giá trị tài sản thế chấp. Việc kích hoạt fiat trực tiếp trên và ngoài đường dốc có thể tăng thêm độ bền. Về bản chất, việc chỉ phụ thuộc vào cầu nối và các công cụ phái sinh đặt cược đòi hỏi các giao thức phải tính toán linh hoạt các rủi ro về tính ổn định vốn có.

Phần kết luận

Tóm lại, đặt cược thanh khoản giới thiệu một dạng công cụ phái sinh mới giúp mở ra các cơ hội mới trong Ethereum xung quanh hiệu quả sử dụng vốn cho người dùng, khả năng tiếp cận lợi suất đặt cược và xây dựng thị trường thanh khoản cho ETH bị khóa trong trình xác thực. Tuy nhiên, ý nghĩa của chúng vượt ra ngoài người dùng, tạo ra một mạng lưới phức tạp gồm các yếu tố tác động như phân cấp mạng, bảo mật, mối tương quan và liên kết rủi ro phải được đo lường và quản lý cẩn thận để tận dụng tối đa các lợi thế đồng thời giảm thiểu rủi ro hệ thống.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm:

1. Bài viết này được in lại từ [mirror]. Mọi bản quyền đều thuộc về tác giả gốc [YQ]. Nếu có ý kiến phản đối việc tái bản này, vui lòng liên hệ với nhóm Gate Learn , họ sẽ xử lý kịp thời.
2. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm pháp lý: Các quan điểm và ý kiến trình bày trong bài viết này chỉ là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Việc dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết đã dịch đều bị cấm.