منذ أن بدأ بروتوكول الإقراض Compound في صيف defi في عام 2020، ظهرت بروتوكولات إقراض لا تعد ولا تحصى. كان العديد منها عبارة عن شوكات. لكن البعض أدخل آليات جديدة لدفع الفضاء إلى الأمام. ستحاول سلسلة المدونات هذه وضع تصنيف على حديقة بروتوكولات الإقراض. على الرغم من أن Aave and Compound لا يزالان يتصدران السوق في TVL، إلا أنه يعد تمرينًا مثيرًا للاهتمام لفهم الابتكارات التي لا تزال مخفية في الذيل الطويل للسوق.

https://defillama.com/

أساسيات الإقراض

الإقراض، في شكله الأكثر عمومية، هو عقد ينص على أن الشخص «أ» يقوم بتسليم الأصول إلى الشخص «ب»، وفي وقت لاحق، يستعيد تلك الأصول. بالنسبة للمخاطر التي يتحملها الشخص «أ»، يدفع «ب» فائدة - عندما ينتهي العقد، يجب أن يكون المبلغ الإجمالي للأصول التي يتم إرجاعها أكبر من مبلغ القرض الأصلي. في بعض الحالات، يكون هذا كافيًا لإجراء التبادل. على سبيل المثال، تعمل السندات الحكومية وبعض سندات الشركات (السندات) فقط مع الوعد بالسداد المستقبلي.

لكن بالنسبة للمقترضين ذوي السمعة الأقل (مثل شخص مجهول يحاول الاقتراض عبر السلسلة)، فإن الوعد بالسداد لا يكفي لأن المقترض يمكنه ببساطة الهروب بالمال. في هذه الحالة، يجب أن يكون القرض مضمونًا. يجب على المقترض منح الوصاية على الأصول الضمانية إلى الوصي. يجب أن تكون قيمة الضمان أكثر من القرض نفسه، بحيث يكون لدى المقترض الحافز للسداد واستعادة ضماناته.

إحدى معجزات العملات المشفرة هي أن أمين الحفظ يمكنه العمل جزئيًا أو كليًا بطريقة حسابية. العقد الذكي هو التزام موثوق به، ويزيل مخاطر الطرف المقابل، ويخفض التكاليف للجميع. التكلفة هي مخاطر العقد الذكي.

على غرار الطريقة التي تتبعها القروض التقليدية في إجراءات التشغيل للتعامل مع عيوب العالم الحقيقي، تخضع العقود الذكية لبيئة معادية على السلسلة. واعتمادًا على كيفية حصول البروتوكول على توازنه، ستكون النتيجة تجربة المستخدم التي يشعر بها المقترضون والمقرضون ومشغلو البروتوكولات. على الرغم من أن مشغلي البروتوكولات ليسوا مستخدمين في حد ذاتها، فإن تصميم البروتوكول سيحدد مقدار الوظيفة التي تعتمد على المدخلات الخارجية، وبالتالي مقدار العمل التشغيلي الذي يجب القيام به للحفاظ على تشغيل البروتوكول بسلاسة.

الفائدة المتراكمة

الفائدة لها بعدان: المدة (الوقت) والسعر (السعر). ويحدد المبلغ الإضافي بالإضافة إلى رأس المال، الذي يتم دفعه على مدى فترة زمنية.

مدة الفائدة

وتسمى المدة أيضًا مدة القرض. في الأسواق التقليدية، يكون الأجل الأقصر هو يوم واحد، وغالبًا ما يكون مرادفًا لسعر الليلة الواحدة أو السعر الذي حدده الاحتياطي الفيدرالي (للولايات المتحدة) لإقراض البنوك. من ناحية أخرى، لا يوجد حد للمدة التي يمكن أن تستغرقها المدة، ولكن من الناحية التجريبية، فإن 30 عامًا هي شيء لا يزال السوق على استعداد للتداول فيه. على سبيل المثال سندات الخزانة لمدة 30 عامًا والرهون العقارية لمدة 30 عامًا في الولايات المتحدة.

في مجال العملات المشفرة، لا يرتبط التمويل اللامركزي بالبنية التحتية التقليدية. لذلك يمكن للعقود الذكية أن تدعم الشروط القصيرة التي يسمح بها وقت الحظر (12 ثانية لـ Ethereum). في الواقع، > 99٪ من الإقراض بالعملات المشفرة تتم بشروط وقت الحظر. إنها ببساطة تتدحرج تلقائيًا في كل كتلة. هذه هي الطريقة التي تعمل بها Aave و Compound و Spark و Morpho و Radiant ومعظم الآخرين.

وتسمى الأسعار قصيرة الأجل أيضًا بالتعويم، على عكس المعدلات طويلة الأجل التي تسمى الأجل الثابت.

تجديد القرض مقابل مدة/مدة القرض

أريد أن أقوم بتمييز مهم هنا لأن استخدام الكلمات بشكل صحيح يمكن أن يوفر لنا الكثير من الارتباك في المستقبل.

هناك فرق بين التجديد المعروف أيضًا باسم تجديد القرض ومدة القرض. للتوضيح، إليك قرض لمدة شهر واحد وقروض ليلية بقيمة شهر واحد:

على الرغم من أن سعر القرض الليلي المعروض مبدئيًا يمكن أن يكون معادلاً لسعر 30 يومًا، إلا أن سعر الليلة الواحدة يخضع للتغيير. وبعبارة أخرى، فإن القرض لمدة 30 يومًا مغلق.

يرتكب هذا الإجراء بعد ذلك الخطأ التمثيلي:

لا تحتوي قروض التوفير على مدة غير محدودة. في الواقع، العكس تمامًا. لديهم مدة صفرية (أو بشكل أكثر دقة، مدة كتلة واحدة). يتم تحويل القروض ببساطة تلقائيًا. هذا جزء جيد من...

إدامة

الإدامة هي آلية لأتمتة تجديد العقد. في هذه الحالة، عقد إقراض.

بالنسبة لقروض Aave، فإن الآلية الدائمة بسيطة جدًا. يتم تحديد معدل الفائدة لكل كتلة من خلال استخدام الاقتراض، ويتم تجميع إجمالي الفائدة من قبل الكتلة. وعلى نحو فعال، يتم تجديد أي قرض لا يزال مستحقًا في نهاية الكتلة بالسعر الجديد الذي يمليه الاستخدام الجديد.

لكنك لا تسمع في كثير من الأحيان أشخاصًا يطلقون على قروض Aave اسم «القروض الدائمة» لأنها أكثر من حالة انحطاط (بالمعنى الرياضي)، وليس بمعنى التاجر).

Detour: العقود الآجلة الدائمة

مثال العقد الدائم غير المتدهور هو «المجرمين» الأكثر شهرة أو العقود الآجلة الدائمة التي يتم تسويتها نقدًا والتي يستخدمها المنحطون (هذه المرة بمعنى المتداول) لتداول تحركات الأسعار في الأصل الأساسي دون الحاجة إلى لمس الأصول. ميزة المكافأة من perps هي تمكين التداول بالرافعة المالية.

أولاً تحديث سريع حول بناء المجرمين من العقود الآجلة:

1. يعد المستقبل على أحد الأصول بتسليم هذا الأصل في وقت لاحق.
2. تعد العقود الآجلة التي تتم تسويتها نقدًا بتقديم مكافئ نقدي (عادةً ما يشبه الدولار الأمريكي) لهذا الأصل في وقت لاحق. سيحتاج العقد إلى تحديد حساب سعر مؤشر الأصل.
3. يعد المستقبل الدائم الذي تتم تسويته نقدًا بأن يدفع نقدًا (يحتمل أن يكون سلبيًا)، على فترات منتظمة، الفرق بين سعرين: سعر المؤشر وسعر الشخص (يُطلق عليه أيضًا سعر العلامة). الدفع يسمى التمويل. ستختلف التفاصيل الدقيقة لحساب التمويل اعتمادًا على البورصة. بشكل عام، تنطوي الاختلافات على عامل ثابت، وفترة مراجعة، وفترة تمويل، والحد الأدنى للحد الأقصى إن وجد، وتعويض سعر الفائدة. لاحظ أنه إذا قمت بتعيين فترة مراجعة الشخص إلى الصفر، فهذا في الأساس مستقبل مع التمرير التلقائي.

فلماذا اخترعنا المجرمين في المقام الأول؟ أولاً، دمج السيولة في أداة واحدة. وثانيًا، اتضح أن السوق ليس كائنًا رياضيًا مثاليًا وسلسًا بسيولة لا نهائية وفروق أسعار صفرية. العقود الآجلة قصيرة الأجل التي تتدحرج تلقائيًا تزيد من فرص التلاعب بالسوق في التمويل. في حين أن العقود الآجلة طويلة الأجل لا تتبع الأساس بشكل جيد للغاية.

باستخدام المعلمات الصحيحة، يقوم الأشخاص بتسهيل حساب مدفوعات التمويل بمرور الوقت ويمكنهم إجراء مقايضات تجريبية بين خطأ التتبع ومخاطر التلاعب بالسوق.

قروض دائمة ذات مدة إيجابية

الآن بعد أن قمنا بإنشاء مخطط بين العقود الآجلة وعقود الإقراض، يمكننا تلخيصه في هذا الجدول:

يشير عدم وجود بروتوكولات الإقراض التي تخدم قرضًا دائمًا لمدة إيجابية إلى أنه قد يكون هناك شيء ما.

ستسمح المدة الإيجابية لكل قرض ببعض الأشياء:

• توحيد السيولة
• القدرة على تداول الأسعار بكفاءة (أي. الربح عند تحمل الديون ويرتفع سعر الفائدة، مثل النفوس المحظوظة التي حبست في الرهون العقارية في عام 2021)
• أسعار حقيقية بأسعار السوق
• آليات الضمانات الغريبة

كيف يمكننا بناء قرض مناسب بمدة إيجابية؟ إذا كانت العقود الآجلة للأجر هي أي مؤشر، يجب أن يكون تمويل القرض دالة على سعر الأصل وسعر العقد.

ولكن للبقاء على الموضوع، سأترك هذا لمنشور مستقبلي. بدلاً من ذلك، إذا أثار هذا اهتمامك (المقصود بالتورية)، فيمكنك إما الانتظار، أو يمكنك العثور على الإجابة بنفسك في أحدث مجموعة خريجة من Alliance.

المزيد عن المدة الإيجابية

المدة الإيجابية مثيرة للاهتمام بشكل خاص. بالنسبة للأكاديميين وصانعي السياسات، فإنه يوفر نظرة ثاقبة لتوقعات السوق لمعدلات الإقراض المستقبلية. في الواقع، يعد منحنى عائد الخزانة الأمريكية أحد أهم المؤشرات الاقتصادية.

https://www.ustreasuryyieldcurve.com/

بالنسبة للشركات، فإنه يوفر طريقة لمطابقة الدخل المتوقع في المستقبل مع مدة الدين المناسبة، وبالتالي إزالة مخاطر تقلبات أسعار الفائدة. وهذا ما يسمى أيضًا بالتحصين.

في مجال العملات المشفرة، لم نشهد الكثير من السيولة في القروض طويلة الأجل.

من الممكن أن يكون السبب هو تجزئة السيولة. بالنسبة للقروض محددة الأجل، حتى إذا قمت بإصدار فترتين فقط، على سبيل المثال سنة واحدة وخمس سنوات، ففي غضون 6 أشهر، أصبحت القروض الآن 6 أشهر و 4.5 سنوات. لذلك ينتهي الأمر بالسوق إلى أن يكون مليئًا بجميع أنواع الفترات.

قد يكون السبب الآخر هو عدم وجود طلب طبيعي حتى الآن على العملات المشفرة للديون طويلة الأجل لأنها لا تزال مساحة غير ناضجة. يتداول الأفراد على فترات زمنية قصيرة. حتى الشركات (البروتوكولات) تواجه صعوبة في تقدير التدفق النقدي المستقبلي (أو عدم وجوده). أو ببساطة لا توجد طريقة جيدة حتى الآن لمطابقة هذا الطلب والعرض. مرة أخرى، تحقق من أحدث يوم تجريبي لـ Alliance.

ربما يكون Pendle Finance هو الأكثر سيولة ونموًا في الوقت الحالي. تمنح قصة السوق هناك المتداولين القدرة على المضاربة على العائد المستقبلي للأصول المشفرة الأصلية مثل مشتقات ETH Liquid Staking ومعدل التوفير DAI من Maker وغيرها.

على سبيل المثال، يشير سوق SDAi أدناه إلى أنه على الرغم من أن معدل التوفير الحالي لـ DAI هو 5٪، إلا أنه خلال الـ 337 يومًا القادمة، يتوقع السوق انخفاض المعدل. لذلك يتم تداول سعر الفائدة الثابت لمدة 337 يومًا عند 4٪. «العائد الطويل» هو ما تحصل عليه عن طريق تأمين عائد بقيمة 337 يومًا بنسبة 4٪، وضمان أن العائد الثابت مضمون بالكامل، ثم الحصول على العائد العائم لمدة 337 يومًا، على افتراض أنه يظل ثابتًا.

تبدأ حقيقة وجود ثلاث آجال استحقاق الآن على sdAi (يوم الصفر، و 115 يومًا، و 337 يومًا) في إعطائنا فكرة عن الشكل الذي يبدو عليه منحنى عائد sdAi.

قابلية الاستدعاء

إحدى السمات الشائعة للقروض ذات المدة الإيجابية هي الاختيارية. إذا كان للمقترض الحق في سداد القرض بالكامل في أي وقت، فإن القرض قابل للاستدعاء أو الاسترداد. على سبيل المثال، عندما تنخفض أسعار الفائدة، يرغب المقترض في دفع هذا السعر المنخفض. لذلك يحصلون على قرض جديد بمعدلات أقل ويسددون القرض القديم.

في الولايات المتحدة، عندما تحصل على قرض عقاري، فأنت تقوم بالفعل بإصدار ديون قابلة للاستدعاء. هذا لأنه يُسمح لك بإعادة تمويل الرهن العقاري بسعر أقل. أنت تدفع مقابل هذه الاختيارية. لذلك إذا انخفضت الفوائد ولم تقم بإعادة التمويل، فأنت لا تستفيد فعليًا من الخيار!

الحالة العكسية هي عندما يكون للمستثمر الحق في سحب الدين، والمطالبة بالسداد المبكر، وجعل القرض قابلاً للتمويل.

ومن الأمثلة على ذلك إقراض NFT من Blur. يقفل المقترض NFT الخاص به كضمان ويحصل على قرض بسعر معين. لا يلزم سداد القرض أبدًا (مدة غير محدودة!) ما لم يقرر المقرض سحب القرض القابل للتمويل. يبدأ ذلك عملية مزاد هولندي حيث يمكن إعادة تمويل القرض بسعر صفر APY ثم بمعدلات أعلى بشكل متزايد، حتى يصل المزاد إلى معدل يتم فيه منح الضمان للمقرض.

وعلى الرغم من بعض الاختلاط بين عملية التصفية وإمكانية الإيداع، ما زلت أقول إن القرض قابل للسداد لأنه عندما ترتفع أسعار الفائدة، يكون لدى المقرض الحافز لخوض هذه العملية.

التصنيف حتى الآن

في هذا المنشور قمنا بتغطية أساسيات الإقراض. يتميز الإقراض بسعر الفائدة المفروض والضمانات. الفائدة لها مدة ومعدل. لقد غطينا المدة بعمق، بدءًا من الفترات الصفرية إلى غير الصفرية، والمدد الثابتة مقابل الإدامة، والاختيارية.

في المشاركات اللاحقة، سأغطي كيفية تحديد أسعار الفائدة في البروتوكولات المختلفة، والأشكال المختلفة لآليات الضمان والتصفية، وتجربة المستخدم الناتجة عن هذا الاختيار.

لقد بدأت أيضًا جدول بيانات قيد العمل لتنظيم هذه المعلومات أثناء توثيق المزيد من بروتوكولات الإقراض بموجب هذا التصنيف. استمتع!

روابط ذات صلة

https://www.gauntlet.xyz/resources/making-sense-of-the-defi-lending-meta

https://defillama.com/protocols/Lending

https://www.paradigm.xyz/2021/03/the-cartoon-guide-to-perps

https://www.wallstreetmojo.com/duration/

https://www.investopedia.com/articles/investing/022615/portfolio-immunization-vs-cash-flow-matching.asp

إخلاء المسؤولية：

1. تمت إعادة طباعة هذه المقالة من [medium]. جميع حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى المؤلف الأصلي [David Ma]. إذا كانت هناك اعتراضات على إعادة الطبع هذه، فيرجى الاتصال بفريق Gate Learn ، وسيتعاملون معها على الفور.
2. إخلاء المسؤولية: الآراء ووجهات النظر الواردة في هذه المقالة هي فقط آراء المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقالة إلى لغات أخرى بواسطة فريق Gate Learn. ما لم يُذكر ذلك، يُحظر نسخ المقالات المترجمة أو توزيعها أو سرقتها.