Kể từ khi giao thức cho vay Hợp chất bắt đầu vào mùa hè năm 2020, vô số giao thức cho vay đã xuất hiện. Nhiều cái là nĩa. Nhưng một số đã đưa ra các cơ chế mới để thúc đẩy không gian tiến về phía trước. Loạt blog này sẽ cố gắng đưa ra một phân loại về các giao thức cho vay. Mặc dù Aave và Hợp chất vẫn đang dẫn đầu thị trường về TVL, nhưng đây là một bài tập thú vị để hiểu những đổi mới nào vẫn còn ẩn giấu trong phần đuôi dài của thị trường.

https://defillama.com/

Khái niệm cơ bản về cho vay

Ở dạng chung nhất, cho vay là một hợp đồng trong đó người A sẽ giao tài sản cho người B và sau đó sẽ lấy lại những tài sản đó. Đối với rủi ro mà người A gặp phải, B phải trả lãi - khi hợp đồng kết thúc, tổng số tài sản được trả lại phải lớn hơn số tiền vay ban đầu. Trong một số trường hợp, điều đó là đủ để việc trao đổi diễn ra. Ví dụ, trái phiếu chính phủ và một số trái phiếu doanh nghiệp (trái phiếu) chỉ hoạt động với lời hứa trả nợ trong tương lai.

Tuy nhiên, đối với những người đi vay có uy tín thấp hơn (ví dụ: một người ẩn danh đang cố gắng vay tiền trực tuyến), lời hứa hoàn trả là không đủ vì người đi vay có thể đơn giản lấy tiền bỏ đi. Trong trường hợp này, khoản vay cần phải được thế chấp. Người đi vay phải giao tài sản đảm bảo cho người giám sát. Tài sản thế chấp phải có giá trị cao hơn chính khoản vay để người đi vay có động cơ trả nợ và lấy lại tài sản thế chấp của mình.

Một trong những điều kỳ diệu của tiền điện tử là người giám sát có thể hoạt động một phần hoặc toàn bộ theo thuật toán. Hợp đồng thông minh là một cam kết đáng tin cậy, loại bỏ rủi ro đối tác và giảm chi phí cho mọi người. Cái giá phải trả là rủi ro hợp đồng thông minh.

Tương tự như cách các khoản vay truyền thống có quy trình vận hành để giải quyết những điểm không hoàn hảo trong thế giới thực, các hợp đồng thông minh phải chịu một môi trường on-chain thù địch. Tùy thuộc vào cách giao thức tìm thấy sự cân bằng của nó, kết quả sẽ là trải nghiệm người dùng được cảm nhận bởi người đi vay, người cho vay và người vận hành giao thức. Mặc dù người vận hành giao thức không phải là người dùng, nhưng thiết kế của giao thức sẽ xác định mức độ phụ thuộc của chức năng vào đầu vào bên ngoài và do đó phải thực hiện bao nhiêu công việc vận hành để giữ cho giao thức hoạt động trơn tru.

Lãi

Lãi suất có hai chiều: thời lượng (thời gian) và giá cả (tỷ lệ). Nó chỉ định số tiền bổ sung ngoài tiền gốc được trả trong một khoảng thời gian.

Thời hạn lãi

Thời hạn còn được gọi là thời hạn của khoản vay. Tại các thị trường truyền thống, kỳ hạn ngắn nhất là một ngày, thường đồng nghĩa với lãi suất qua đêm hoặc lãi suất do Fed (đối với Mỹ) quy định để cho các ngân hàng vay. Mặt khác, không có giới hạn về thời hạn có thể kéo dài bao lâu, nhưng theo kinh nghiệm, 30 năm là điều mà thị trường vẫn sẵn sàng giao dịch. Ví dụ: tín phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm và các khoản thế chấp 30 năm ở Mỹ.

Trong tiền điện tử, tài chính phi tập trung không bị cản trở bởi cơ sở hạ tầng truyền thống. Do đó, hợp đồng thông minh có thể hỗ trợ các điều khoản trong thời gian ngắn nhất có thể (12 giây đối với Ethereum). Trên thực tế, >99% hoạt động cho vay bằng tiền điện tử được thực hiện với các điều khoản về thời gian chặn. Họ chỉ đơn giản là tự động lăn qua mỗi khối. Đó là cách hoạt động của Aave, Composite, Spark, Morpho, Radiant và hầu hết những thứ khác.

Lãi suất ngắn hạn còn được gọi là thả nổi, trái ngược với lãi suất dài hạn được gọi là kỳ hạn cố định.

Khoản vay và Thời hạn cho vay

Tôi muốn tạo ra sự khác biệt quan trọng ở đây vì việc sử dụng từ ngữ một cách chính xác có thể giúp chúng ta tránh khỏi nhiều nhầm lẫn về sau.

Có sự khác biệt giữa việc gia hạn khoản vay và thời hạn của khoản vay. Để minh họa, đây là khoản vay có thời hạn 1 tháng và khoản vay qua đêm trị giá 1 tháng:

Mặc dù lãi suất cho vay qua đêm được báo giá ban đầu có thể tương đương với lãi suất 30 ngày, nhưng lãi suất qua đêm có thể thay đổi. Nói cách khác, khoản vay có thời hạn 30 ngày bị khóa.

CT này mắc lỗi đại diện:

Các khoản vay Aave không có thời hạn vô hạn. Trong thực tế, hoàn toàn ngược lại. Chúng có thời lượng bằng 0 (hay chính xác hơn là thời lượng của một khối). Các khoản vay chỉ đơn giản được chuyển khoản tự động. Đây là một sự chuyển tiếp tốt sang…

Sự trường tồn

Vĩnh viễn hóa là một cơ chế để tự động hóa việc gia hạn hợp đồng. Trong trường hợp này là hợp đồng cho vay.

Đối với các khoản vay Aave, cơ chế vĩnh viễn khá đơn giản. Lãi suất trên mỗi khối được xác định bằng cách sử dụng khoản vay và tổng tiền lãi sẽ được tích lũy theo khối. Vì vậy, một cách hiệu quả, bất kỳ khoản vay nào còn tồn đọng ở cuối khối sẽ được gia hạn theo tỷ lệ mới do việc sử dụng mới quy định.

Nhưng bạn không thường nghe mọi người gọi các khoản vay của Aave là “các khoản vay vĩnh viễn” bởi vì nó giống một trường hợp thoái hóa hơn (theo nghĩa toán học), không phải theo nghĩa của nhà giao dịch).

Đường vòng: Tương lai vĩnh viễn

Một ví dụ về hợp đồng vĩnh viễn không thoái hóa là hợp đồng tương lai thanh toán bằng tiền mặt vĩnh viễn nổi tiếng hơn nhiều được sử dụng bởi những người thoái hóa (lần này theo nghĩa của nhà giao dịch) để giao dịch biến động giá trong tài sản cơ bản mà không cần phải chạm vào tài sản. Một tính năng bổ sung từ tội phạm là cho phép giao dịch có đòn bẩy.

Đầu tiên, hãy ôn lại nhanh về cách xây dựng tội phạm từ tương lai:

1. Tương lai của một tài sản hứa hẹn sẽ cung cấp tài sản đó vào một thời điểm trong tương lai.
2. Một tương lai thanh toán bằng tiền mặt hứa hẹn sẽ cung cấp một khoản tương đương tiền mặt (thường giống như USD) của tài sản đó vào một thời điểm trong tương lai. Hợp đồng sẽ cần nêu rõ cách tính giá chỉ số của tài sản.
3. Một hợp đồng tương lai vĩnh viễn thanh toán bằng tiền mặt hứa hẹn thanh toán bằng tiền mặt (có khả năng âm), theo định kỳ, chênh lệch của hai mức giá: giá chỉ số và giá của perp (còn gọi là giá đánh dấu). Việc thanh toán được gọi là tài trợ. Các chi tiết chính xác về cách tính kinh phí sẽ khác nhau tùy thuộc vào sàn giao dịch. Nói chung, sự khác biệt liên quan đến yếu tố không đổi, giai đoạn xem lại, giai đoạn cấp vốn, giới hạn tối thiểu-tối đa nếu có và bù lãi suất. Lưu ý rằng nếu bạn đặt khoảng thời gian xem lại của một cá nhân về 0 thì về cơ bản đó là tương lai với tính năng chuyển khoản tự động.

Vậy tại sao ngay từ đầu chúng ta lại phát minh ra tội phạm? Đầu tiên, hợp nhất tính thanh khoản thành một công cụ. Và thứ hai, hóa ra thị trường không phải là một đối tượng toán học được lý tưởng hóa và trơn tru với tính thanh khoản vô hạn và mức chênh lệch bằng 0. Hợp đồng tương lai ngắn hạn tự động chuyển đổi sẽ làm tăng cơ hội thao túng thị trường đối với nguồn tài trợ. Trong khi hợp đồng tương lai dài hạn không theo dõi tốt cơ sở.

Với các thông số phù hợp, thủ phạm sẽ thực hiện tính toán thanh toán tài trợ theo thời gian dễ dàng hơn và có thể thực hiện cân bằng theo kinh nghiệm giữa lỗi theo dõi và rủi ro thao túng thị trường.

Khoản vay vĩnh viễn có thời hạn dương

Bây giờ chúng ta đã thiết lập được mối liên hệ giữa hợp đồng tương lai và hợp đồng cho vay, chúng ta có thể tóm tắt nó trong bảng sau:

Việc thiếu các giao thức cho vay phục vụ khoản vay vĩnh viễn có thời hạn dương cho thấy có thể có điều gì đó ở đó.

Khoản vay perp có thời hạn dương sẽ cho phép một số điều:

• Hợp nhất thanh khoản
• Khả năng giao dịch tỷ giá hiệu quả (tức là lợi nhuận khi bạn vay nợ và lãi suất tăng lên, giống như những linh hồn may mắn bị nhốt trong các khoản thế chấp vào năm 2021)
• Giá thực tế theo giá thị trường
• Cơ chế thế chấp kỳ lạ

Làm thế nào chúng ta có thể xây dựng một khoản vay perp với thời hạn dương? Nếu hợp đồng tương lai perp là bất kỳ dấu hiệu nào thì nguồn vốn cho vay phải là một hàm số của giá tài sản cơ sở và giá hợp đồng.

Nhưng để tiếp tục chủ đề, tôi sẽ để lại điều này cho một bài viết trong tương lai. Thay vào đó, nếu điều này khơi gợi sự quan tâm của bạn (ý định chơi chữ), bạn có thể chờ đợi hoặc bạn có thể tự tìm câu trả lời trong nhóm thuần tập tốt nghiệp mới nhất của Alliance.

Thông tin thêm về thời lượng tích cực

Thời gian tích cực đặc biệt thú vị. Đối với các học giả và nhà hoạch định chính sách, nó cung cấp cái nhìn sâu sắc về kỳ vọng của thị trường về lãi suất cho vay trong tương lai. Trên thực tế, đường cong lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ là một trong những chỉ số kinh tế quan trọng nhất.

https://www.ustreasuryyieldcurve.com/

Đối với các doanh nghiệp, nó cung cấp một cách để kết hợp thu nhập dự kiến trong tương lai với thời hạn nợ phù hợp và do đó loại bỏ rủi ro biến động lãi suất. Điều này còn được gọi là miễn dịch.

Trong tiền điện tử, chúng tôi chưa thấy nhiều thanh khoản được chuyển sang các khoản vay dài hạn.

Có thể nguyên nhân là do sự phân mảnh thanh khoản. Đối với các khoản vay có thời hạn cố định, ngay cả khi bạn chỉ phát hành một vài kỳ hạn, chẳng hạn như 1 năm và 5 năm, thì trong 6 tháng, khoản vay bây giờ là 6 tháng và 4,5 năm. Vì vậy, cuối cùng thị trường tràn ngập đủ loại thời hạn.

Một lý do khác có thể là vẫn chưa có nhu cầu tự nhiên về tiền điện tử đối với khoản nợ có thời hạn dài hơn vì đây vẫn còn là một không gian chưa trưởng thành. Các cá nhân giao dịch trong khoảng thời gian ngắn. Ngay cả các doanh nghiệp (giao thức) cũng gặp khó khăn trong việc ước tính dòng tiền trong tương lai (hoặc thiếu nó). Hoặc đơn giản là chưa có cách nào tốt để đáp ứng nhu cầu và cung cấp đó. Một lần nữa, hãy xem ngày demo mới nhất của Alliance.

Thanh khoản cao nhất và đang tăng trưởng hiện nay có lẽ là Pendle Finance. Câu chuyện thị trường ở đó mang lại cho các nhà giao dịch khả năng suy đoán về lợi suất trong tương lai của các tài sản có nguồn gốc từ tiền điện tử như các công cụ phái sinh đặt cược thanh khoản ETH, tỷ lệ tiết kiệm DAI của Maker và các tài sản khác.

Ví dụ: thị trường sDAI bên dưới đang nói rằng mặc dù tỷ lệ tiết kiệm DAI hiện tại là 5% nhưng trong 337 ngày tới, thị trường dự kiến tỷ lệ này sẽ giảm. Vì vậy, lãi suất cố định 337 ngày đang giao dịch ở mức 4%. “Lợi suất dài hạn” là số tiền bạn nhận được bằng cách khóa lãi suất 4% trong 337 ngày, đảm bảo lợi suất cố định được thế chấp hoàn toàn và sau đó nhận lãi suất thả nổi trong 337 ngày, giả sử lãi suất không đổi.

Thực tế là hiện có ba kỳ hạn trên sDAI (ngày 0, 115 ngày và 337 ngày) bắt đầu cho chúng ta ý tưởng về đường cong lợi suất của sDAI trông như thế nào.

Khả năng gọi

Một đặc điểm chung của các khoản vay có thời hạn dương là tính tùy chọn. Nếu người đi vay có quyền hoàn trả toàn bộ khoản vay bất kỳ lúc nào thì khoản vay đó có thể được thu hồi hoặc có thể hoàn lại. Ví dụ, khi lãi suất giảm, người đi vay muốn trả lãi suất thấp hơn. Vì vậy, họ vay một khoản vay mới với lãi suất thấp hơn và trả lại khoản vay cũ.

Ở Mỹ, khi bạn vay thế chấp, thực tế bạn đang phát hành một khoản nợ có thể thu hồi được. Đó là bởi vì bạn được phép tái cấp vốn cho khoản thế chấp ở mức lãi suất thấp hơn. Bạn đang trả tiền cho sự lựa chọn đó. Vì vậy, nếu lãi suất giảm và bạn không tái cấp vốn, thực tế là bạn đang không tận dụng được cơ hội này!

Trường hợp ngược lại là khi chủ đầu tư có quyền thu hồi nợ, yêu cầu trả nợ trước hạn, xử lý khoản vay.

Một ví dụ là hoạt động cho vay NFT của Blur. Người đi vay khóa NFT của họ làm tài sản thế chấp và vay tiền với lãi suất nhất định. Khoản vay không bao giờ cần phải trả lại (thời hạn vô hạn!) trừ khi người cho vay quyết định thu hồi khoản vay có thể bán lại. Điều đó bắt đầu một quy trình đấu giá ở Hà Lan, trong đó khoản vay có thể được tái cấp vốn với mức APY bằng 0 và sau đó với lãi suất ngày càng cao hơn, cho đến khi cuộc đấu giá đạt đến tỷ lệ mà tài sản thế chấp được trao cho người cho vay.

Mặc dù có sự trộn lẫn giữa quá trình thanh lý và khả năng thế chấp, tôi vẫn nói rằng khoản vay có thể được thế chấp vì khi lãi suất tăng, người cho vay có động cơ để thực hiện quá trình này.

Phân loại học cho đến nay

Trong bài đăng này, chúng tôi đã đề cập đến những điều cơ bản về cho vay. Cho vay được đặc trưng bởi lãi suất tính phí và tài sản thế chấp. Tiền lãi có thời hạn và lãi suất. Chúng tôi đã đề cập sâu về thời lượng, đi từ thời lượng 0 đến thời lượng khác 0, thời lượng cố định so với thời lượng vĩnh viễn và tính tùy chọn.

Trong các bài đăng tiếp theo, tôi sẽ đề cập đến cách thiết lập lãi suất trong các giao thức khác nhau, các hình thức cơ chế thế chấp và thanh lý khác nhau cũng như trải nghiệm người dùng phát sinh từ những lựa chọn đó.

Tôi cũng đã bắt đầu một bảng tính đang thực hiện để sắp xếp thông tin này khi tôi ghi lại nhiều giao thức cho vay hơn theo phân loại này. Thưởng thức!

Link liên quan

https://www.gauntlet.xyz/resources/making-sense-of-the-defi-lending-meta

https://defillama.com/protocols/Lending

https://www.paradigm.xyz/2021/03/the-cartoon-guide-to-perps

https://www.wallstreetmojo.com/duration/

https://www.investopedia.com/articles/investing/022615/portfolio-immunization-vs-cash-flow-matching.asp

Tuyên bố từ chối trách nhiệm:

1. Bài viết này được in lại từ [Medium]. Mọi bản quyền thuộc về tác giả gốc [David Ma]. Nếu có ý kiến phản đối việc tái bản này, vui lòng liên hệ với nhóm Gate Learn , họ sẽ xử lý kịp thời.
2. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm pháp lý: Các quan điểm và ý kiến trình bày trong bài viết này chỉ là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Việc dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết đã dịch đều bị cấm.