Tổng quan điều hành

Báo cáo dưới đây được thiết kế để khám phá một số giao thức DeFi có ảnh hưởng nhất từ một góc nhìn tài chính, bao gồm một tổng quan kỹ thuật ngắn gọn của mỗi giao thức cũng như một cuộc đi sâu vào doanh thu, chi tiêu và tokenomics của chúng. Vì chúng ta thiếu thông tin truy cập vào báo cáo tài chính được lên lịch, được kiểm toán, chúng tôi sử dụng dữ liệu trên chuỗi, báo cáo mã nguồn mở, diễn đàn quản trị và cuộc trò chuyện với các nhóm dự án để ước tính báo cáo tài chính toàn năm cho Aave, Maker (Sky), Lido & ether.fi. Bảng dưới đây trình bày một số kết quả quan trọng nhất của quá trình nghiên cứu của chúng tôi, cung cấp cho độc giả cái nhìn tổng quan về tình trạng hiện tại của mỗi giao thức. Trong khi tỷ lệ lợi nhuận là một cách thông thường để kết luận cái gì là quá đắt và cái gì là quá rẻ, có những yếu tố quan trọng liên quan đến sự pha loãng, các dòng sản phẩm mới và tiềm năng lợi nhuận trong tương lai cho thấy một câu chuyện đầy đủ hơn.

1. * Tỷ lệ tiết kiệm DAI được bao gồm trong Chi phí doanh thu, nhưng Mô-đun an toàn Aave thì không
2. **Không bao gồmether.fiđiều khoản khuyến khích, vì chúng đã được thực hiện dưới dạng một airdrop
3. *Là một ước tính rất sơ bộ, sử dụng tốc độ tăng trưởng, lãi suất, tăng giá ETH và ước tính ký quỹ từ các sản phẩm mới (GHO, Tiền mặt, v.v.) - không được hiểu là lời khuyên đầu tư
4. Vui lòng cung cấp nội dung cần dịch.Hiện tại, Aave đang tìm cách cải tiến tokenomics để bao gồm việc mua lại AAVE & phân phối.

Thông qua phân tích của chúng tôi, chúng tôi đi đến kết luận rằng chúng ta đang chứng kiến nhiều giao thức chuyển đổi sang lợi nhuận bền vững sau nhiều năm khởi động thanh khoản và xây dựng cầu nối. Aave dường như đã đạt đến điểm chuyển động, đạt được những tháng đầu tiên của lợi nhuận và nhanh chóng phát triển một sản phẩm cho vay mới, có biên lợi nhuận cao hơn trong GHO. ether.fivẫn còn mới mẻ, nhưng đã thu về hơn 6 tỷ đô la trong TVL, giúp nó trở thành một giao thức hàng đầu trong top 5 về quy mô. Lãnh đạo tái cấu trúc lưu thông cũng đã học được từ một số điểm yếu của Lido, tung ra nhiều sản phẩm phụ cao hơn để tận dụng tốt nhất hàng tỷ đô la tiền gửi của họ. Đọc báo cáo đầy đủ để hiểu rõ hơn về các phép tính, ước tính của chúng tôi và những gì mỗi cộng đồng đang làm để tạo ra giá trị cho giao thức của họ.

Tuyên bố vấn đề & Định nghĩa

Dữ liệu và phân tích trên chuỗi đã được cải thiện đều đặn kể từ khi DeFi nổi lên vào năm 2020, với những công ty như Dune, Nansen, DefiLlama, TokenTerminal và Steakhouse Financial đóng vai trò quan trọng trong việc tạo bảng điều khiển thời gian thực về trạng thái của các giao thức tiền điện tử. Tại Kairos Research, chúng tôi tin rằng một phần quan trọng trong việc thúc đẩy uy tín trong ngành là thúc đẩy tiêu chuẩn hóa trên các giao thức và DAO, để thể hiện hiệu quả tài chính, sức khỏe và tính bền vững. Lợi nhuận thường bị bỏ qua trong tiền điện tử, nhưng tạo ra giá trị là cách duy nhất để sắp xếp bền vững từng người tham gia trong một giao thức (người dùng, nhà phát triển, quản trị và cộng đồng).

Dưới đây là một số định nghĩa mà chúng tôi sẽ sử dụng trong nghiên cứu và báo cáo tài chính của mình để cố gắng tiêu chuẩn hóa các chi phí tương tự trên mỗi giao thức.

• Doanh thu gộp / Phí: Bao gồm tất cả doanh thu được tạo ra bởi giao thức, thuộc về cả người dùng của giao thức và giao thức chính nó.
• Tỷ lệ thuế: Phần trăm các khoản phí mà người dùng phải trả cho giao thức.
• Doanh thu ròng: Doanh thu còn lại cho giao thức sau khi trả tiền cho người dùng của giao thức và tính toán chi phí doanh thu.
• Chi phí hoạt động: Một loạt các chi phí giao thức, bao gồm bảng lương, nhà thầu, pháp lý &kế toán, kiểm toán, chi phí gas, tài trợ và có thể bao gồm các ưu đãi mã thông báo và hơn thế nữa.
• Thu nhập hoạt động ròng: Số tiền đô la dòng cuối cùng trừ tất cả các chi phí tích lũy cho giao thức và chủ sở hữu token, bao gồm cả các động lực token liên quan đến hoạt động của giao thức.
• Lợi nhuận điều chỉnh: Thêm lại các chi phí một lần vào lợi nhuận để dự đoán chính xác hơn lợi nhuận tương lai, trừ đi các chi phí tương lai đã biết mà hiện tại không được thể hiện qua lợi nhuận.

Giới thiệu về các giao thức

Chúng tôi sẽ cung cấp một phân loại cơ bản về các sản phẩm chính mà mỗi giao thức nổi bật trong báo cáo này cung cấp, được lựa chọn để bao gồm một số giao thức đã được thành lập nhất trong các phân khúc tiền mã hóa.

AAVE

Đơn giản, Aave là một “giao thức thanh khoản phi tập trung, không lưu giữ tài sản nơi người dùng có thể tham gia như nhà cung cấp, người vay hoặc người thanh lý.” Nhà cung cấp gửi tài sản tiền điện tử để kiếm lợi suất cho vay và kiếm được sức mượn để tự mình đòi nợ, để họ có thể tận dụng hoặc đảo ngược vị trí đã gửi. Người vay có thể là người sử dụng đảm bảo quá khả năng vay đòi nợ và đảo ngược vị trí đã gửi hoặc là nhà giao dịch thương mại lợi dụng chênh lệch giá.flash-loan atomic. Để vay dựa trên tài sản thế chấp tiền điện tử của họ, người dùng Aave phải trả lãi suất cố định hoặc thay đổi cho tài sản cụ thể mà họ đang vay. Phí giao thức của Aave là tổng số tiền lãi phải trả cho các vị thế mở (chưa thực hiện), đóng hoặc thanh lý, sau đó được chia cho người cho vay / nhà cung cấp (90%) và Kho bạc Aave DAO (10%). Ngoài ra, khi một vị thế phá vỡ trên mức tối đa Khoản vay trên Giá trị đã nêu, Aave sẽ cho phép "người thanh lý" đóng vị thế bằng cách chấp nhận rủi ro của tài sản thế chấp và trả hết số dư nợ còn lại. Mỗi tài sản có hình phạt thanh lý riêng, sau đó được phân chia giữa người thanh lý (90%) và Kho bạc Aave DAO (10%). Một sản phẩm mới hơn được cung cấp bởi Aave là một stablecoin được thế chấp quá mức, được hỗ trợ bằng tiền điện tử, được đặt tên là GHO. Sự ra đời của GHO cho phép Aave cung cấp các khoản vay mà không cần nhà cung cấp stablecoin ở đầu bên kia của giao dịch, giúp họ linh hoạt hơn về lãi suất và cho phép họ cắt bỏ người trung gian và kiếm được 100% lãi suất vay từ bất kỳ khoản vay GHO chưa thanh toán nào.

Aave hiển thị minh bạch tất cả thu nhập, chi phí và dữ liệu tỷ lệ chạy hiện tại của DAO thông quaBảng điều khiển Tokenlogic. Chúng tôi đã có thể thu thập dữ liệu "doanh thu nguồn vốn" từ ngày 1 tháng 8 đến ngày 12 tháng 9 và áp dụng một hệ số nhân để tính toán số liệu hàng năm, đạt mức doanh thu ròng 89,4 triệu đô la. Để tính toán doanh thu tổng cộng, chúng tôi dựa vàoBảng thu nhập của TokenTerminal dữ liệu để ước tính tỷ suất lợi nhuận - vì doanh thu của Aave hiện không đơn giản hơn 90% / 10% do sự phân chia giữa thị trường cho vay truyền thống, thanh lý và vay GHO. Dự đoán năm 2025 của chúng tôi chủ yếu dựa trên các giả định, bao gồm xu hướng tăng tương đối của giá tài sản tiền điện tử sẽ dẫn đến tăng sức mạnh vay. Hơn nữa, tỷ suất lợi nhuận ròng của Aave tăng lên trong mô hình của chúng tôi do khả năng chuyển sang vay GHO qua chuồng ngựa của bên thứ ba và cải tiến trong Mô-đun an toàn của giao thức, sẽ được giải thích thêm sau.

Thị trường cho vay hàng đầu của tiền điện tử đang trên đà có năm sinh lời đầu tiên vào năm 2024, khi các ưu đãi của nhà cung cấp đã cạn kiệt và các khoản vay tích cực tiếp tục có xu hướng tăng, ở phía bắc 6 tỷ đô la được vay tích cực. Aave rõ ràng là một người hưởng lợi lớn từ cả thị trường đặt cọc thanh khoản và thị trường lấy lại, vì người dùng gửi LST / LRT, vay ETH, hoán đổi ETH lấy mã thông báo đặt cọc thanh khoản và làm theo quy trình tương tự một lần nữa. Điều này được gọi là vòng lặp và nó cho phép người dùng Aave tạo ra biên lãi ròng (APY liên quan đến tiền gửi LST / LRT - lãi vay Aave) mà không phải chịu rủi ro giá rất lớn *. Tính đến ngày 12/9/2024, ETH là tài sản vay dư nợ lớn nhất của Aave với hơn 2,7 tỷ USD cho vay đang hoạt động trên tất cả các chuỗi. Chúng tôi tin rằng xu hướng này, được kích hoạt bởi khái niệm Proof of Stake + Restaking, đã thay đổi cục diện cho thị trường cho vay trên chuỗi - làm tăng đáng kể việc sử dụng một giao thức như Aave một cách khá bền vững. Trước khi looping trở nên phổ biến, các thị trường cho vay này bị chi phối bởi những người dùng đang tìm kiếm đòn bẩy đối với tiền điện tử của họ, do đó họ sẽ có xu hướng chỉ vay stablecoin do chúng bị lệch rất nhiều.

Sự giới thiệu của GHO đã tạo ra một sản phẩm cho vay với mức lợi nhuận cao hơn cho Aave. Đây là một stablecoin tổng hợp mà không cần trả bất kỳ khoản phí cho người cung cấp. Nó cũng cho phép DAO cung cấp mức lãi suất hơi thấp hơn thị trường, thúc đẩy nhu cầu vay trong những môi trường khó khăn khác. GHO chắc chắn là một trong những phần quan trọng nhất của Aave cần được theo dõi trong tương lai từ quan điểm tài chính, vì sản phẩm này có:

1. Chi phí trả trước cao (Kỹ thuật, Rủi ro & Thanh khoản)
2. Các cuộc kiểm toán, công việc phát triển & động cơ thanh khoản sẽ tiếp tục dần dần giảm đi trong những năm sắp tới
3. Tiềm năng tăng trưởng lớn
4. Tổng cung cấp GHO nổi bật là $141 triệu, chỉ chiếm 2.35% tổng số dư nợ cho vay của Aave và 2.7% tổng cung cấp DAI nổi bật
5. Gần $3 tỷ trong các stablecoin không phải GHO (USDC, USDT, DAI) hiện đang được vay trên Aave
6. Tỷ suất lợi nhuận cao hơn thị trường cho vay của Aave
7. Mặc dù có những chi phí khác cần xem xét khi phát hành stablecoin, nhưng nó sẽ rẻ hơn so với việc phải trả tiền cho nhà cung cấp
8. Tỷ lệ lợi nhuận ròng của Maker DAO là 57%, so với tỷ lệ lợi nhuận 16,31% của Aave

Token gốc của giao thức, AAVE, đang được giao dịch với giá trị vốn hóa giảm dần (FDV) là 2.7 tỷ đô la Mỹ, mang lại cho nó khoảng 103 lần lợi nhuận ước tính hàng năm là 26.4 triệu đô la Mỹ. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng điều này có thể được nén hiệu quả trong những tháng tiếp theo. Như đã đề cập ở trên, điều kiện thị trường thuận lợi sẽ tăng sức mua vay, kích thích nhu cầu cho đòn bẩy và có thể đi kèm với doanh thu thanh lý - điều này đã yên tĩnh hơn trong năm 2024. Cuối cùng, ngay cả khi tỷ lệ thị phần tăng trưởng của GHO chỉ là kết quả của stablecoin ăn vào thị trường cho vay truyền thống của Aave, điều đó cũng sẽ có tác động tích cực ngay lập tức đến biên lợi nhuận.

MakerDAO

Maker Protocol là một tổ chức phi tập trung phát hành stablecoin (DAI) đối với một loạt các tài sản thế chấp tiền điện tử và thế giới thực, sao cho người dùng có thể tận dụng tài sản của họ và nền kinh tế tiền điện tử có thể có quyền truy cập vào một kho lưu trữ giá trị ổn định, phi tập trung. Phí giao thức của Maker bao gồm "Phí ổn định" được tạo ra bởi lãi suất trả từ người vay và lợi tức được tạo ra bởi phân bổ của giao thức cho các tài sản tạo ra lợi nhuận. Các khoản phí giao thức này được phân chia giữa MakerDAO và người gửi tiền của DAI thành hợp đồng Tỷ lệ tiết kiệm DAI (DSR) với tỷ lệ phụ thuộc vào DAO. Giống như Aave, MakerDAO cũng tính phí thanh lý. Khi vị thế của người dùng giảm xuống dưới giá trị tài sản thế chấp cần thiết, khoản vay sẽ bị đóng thông qua quy trình đấu giá và giao thức lấy một phần giá trị vị thế còn lại để ngăn chặn việc thanh lý và căng thẳng giao thức.

MakerDAO đã phát triển mạnh mẽ trong vài năm qua, được hưởng lợi từ việc thanh lý trong những thăng trầm đầu cơ của năm 2021 nhưng CŨNG tạo ra một ngành kinh doanh bền vững hơn và ít rủi ro hơn khi lãi suất toàn cầu tăng. Giới thiệu các tài sản thế chấp mới nhưBộ Tài chính của Hoa Kỳ Sản phẩm vàUSDCcho phép Maker tạo tài sản của họ trở nên hiệu suất và tạo ra lợi nhuận vượt trội so với tỷ lệ vay DAI tiêu chuẩn. Khi khám phá các chi tiêu của DAO, có một số điều rõ ràng đối với chúng tôi:

1. DAI đã ăn sâu vào hệ sinh thái tiền điện tử (CEX, DeFi) đã cho phép Maker tránh bỏ ra hàng triệu đô la ưu đãi thanh khoản.
2. DAO đã thực hiện một công việc ấn tượng trong việc ưu tiên tính bền vững

Trong suốt năm 2024, Maker đang tiến độ để tạo ra thu nhập giao thức ròng khoảng 88,4 triệu đô la. Với giá trị vốn hóa của MKR là 1,6 tỷ đô la, nó đang giao dịch với một múltiple 18x so với thu nhập giao thức ròng. Vào năm 2023, DAO đã bầu cử để tái cơ cấu tokenomics của giao thức để trả lại một phần lợi nhuận này cho các chủ sở hữu MKR. Khi DAI tích lũy vào giao thức thông qua các lãi suất vay liên tục (phí ổn định), Maker tích luỹ dư thừa hệ thống mà họ nhắm để giữ xung quanh mức 50 triệu đô la. Smart Burn Engine của Maker sử dụng dư thừa này để mua lại và đốt MKR thông qua việc của họ Đấu giá thặng dư. Theo dõi theoĐốt Makervà được minh họa bởi Steakhouse dưới đây, 11% cung cấp MKR đã được mua lại và sử dụng cho việc đốt cháy, thanh khoản thuộc sở hữu của giao thức hoặc xây dựng khazanah.

Lido

Lido là nhà cung cấp đặt cọc thanh khoản lớn nhất trên Ethereum, một nền tảng kết nối chủ sở hữu ETH với một mạng lưới các trình xác thực phi tập trung sẵn sàng đặt cọc tài sản của họ. Khi người dùng đặt cược ETH của họ thông qua Lido, họ sẽ nhận được "Mã thông báo đặt cọc lỏng" hoặc đại diện có thể thay thế cho số dư đã đặt cọc cơ bản của họ, sao cho họ có thể tránh cả hàng đợi không đặt cọc và chi phí cơ hội của việc không thể sử dụng ETH đã đặt cọc trong DeFi. Phí giao thức của Lido là lợi tức ETH được trả để xác thực mạng, được phân chia giữa các staker (90%), các nhà khai thác nút (5%) và Kho bạc Lido DAO (5%).

Lido là một trường hợp nghiên cứu thú vị cho các giao protoc DeFi. Đến ngày 10 tháng 9 năm 2024 - họ đã đặt cược 9,67 triệu ETH thông qua giao protoc của họ, chiếm khoảng 8% tổng cung cấp ETH và hơn 19% thị phần đặt cược. Với 22 tỷ đô la giá trị tổng cộng bị khóa, có lẽ không có giao protoc nào khác đã chiếm quyền kiểm soát thị trường cũng tốt như Lido. Tuy nhiên, bạn có thể thấy ở trên rằng họ vẫn chưa đủ lợi nhuận. Có những thay đổi nào có thể được thực hiện để đảm bảo rằng Lido có thể tăng trưởng trong thời gian tới?

DAO đã có những bước tiến lớn trong việc cắt giảm chi phí chỉ trong hai năm qua. Các ưu đãi thanh khoản là cực kỳ quan trọng trong việc khởi động stETH vì người dùng điện tự nhiên bị thu hút bởi LST có tính thanh khoản cao nhất và ăn sâu vào toàn bộ hệ sinh thái. Chúng tôi tin rằng DAO sẽ có thể giảm thêm mục hàng này vì rõ ràng stETH có một con hào ấn tượng. Nếu Lido cắt giảm hoàn toàn các ưu đãi thanh khoản - như Maker - chúng tôi ước tính rằng họ sẽ ở trong vùng tích cực cho năm 2024. Ngay cả với việc cắt giảm chi phí, 7 triệu đô la màu đen có thể không đủ để biện minh cho mức định giá pha loãng hoàn toàn 1 tỷ đô la + của LDO.

Trong những năm tới, Lido phải tìm cách mở rộng hoặc cắt giảm chi phí để phát triển thành định giá của họ. Chúng tôi thấy một vài con đường tiềm năng để tăng trưởng cho Lido, hoặc tỷ lệ đặt cọc trên toàn mạng ETH tăng từ 28,3% hoặc Lido đẩy mạnh để mở rộng ra bên ngoài hệ sinh thái Ethereum. Chúng tôi tin rằng cái trước khá có khả năng trên một chân trời thời gian đủ dài. Để so sánh, tỷ lệ đặt cược của Solana là 65,5%, Sui là 79,5%, Avalanche là 49,2% và Cosmos Hub là ~ 61%. Bằng cách tăng gấp đôi số lượng ETH được đặt cọc và duy trì thị phần của mình, Lido sẽ có thể tạo thêm 50 triệu đô la + doanh thu ròng để bù đắp chi phí của họ. Giả định này cũng được đơn giản hóa quá mức và không tính đến việc phát hành ETH bị nén khi tỷ lệ cổ phần tăng lên. Mặc dù việc tăng thị phần hiện tại cũng có thể xảy ra, nhưng chúng tôi thấy sự đồng thuận xã hội của Ethereum ngày càng hoài nghi về sự thống trị của Lido trong năm 2023, đánh dấu đỉnh cao của sự tăng trưởng chớp nhoáng của nó.

ether.fi

Giống như Lido,ether.filà một nền tảng đặt cược và tái đặt cược phi tập trung, không giám sát hàng giữ mà phát hành các tài khoản chứng từ thanh khoản cho khoản tiền gửi của người dùng của họ.ether.fiPhí giao thức của Eigenlayer bao gồm lợi suất ETH staking VÀ doanh thu dịch vụ được xác thực tích cực được trả cho việc cung cấp an ninh kinh tế qua hệ sinh thái Eigenlayer. Phí này được chia thành lợi suất ETH staking, được chia cho người stake (90%), các nhà điều hành node (5%) vàether.fiDAO (5%) và sau đó là Eigenlayer / Phần thưởng Restaking, được chia giữa người stake (80%), các nhà vận hành node (10%) vàether.fi DAO (10%).ether.ficó một số sản phẩm phụ khác tạo ra doanh thu đáng kể, bao gồm “Liquid” là một số kho lưu trữ chiến lược restaking & DeFi cố gắng tối đa hóa hiệu suất cho người gửi tiền. Liquid thu phí quản lý 1-2% trên tất cả số tiền gửi được tích lũy trở lại ether.figiao thức. Ngoài ra,ether.fi Gần đây đã ra mắt Cash, một sản phẩm thẻ ghi nợ / thẻ tín dụng cho phép người dùng chi tiêu ETH được khôi phục của họ hoặc vay mượn để mua hàng trong đời thực. Tiền mặt cấp cho người dùng khả năng kiếm tiền hoàn lại và tránh các khoản tiền điện tử và phí gas, để đổi lấy một khoản phí hàng năm được trả bằng ETH.

ether.fi là công ty dẫn đầu thị trường không thể tranh cãi về việc lấy lại thanh khoản tính đến tháng 9 năm 2024, với 6,5 tỷ đô la TVL trên các sản phẩm thu hồi và lợi suất của họ. Chúng tôi đã cố gắng mô hình hóa doanh thu giao thức tiềm năng từ mỗi sản phẩm của họ trong báo cáo tài chính ở trên, sử dụng các giả định sau:

1. ether.fiStake sẽ có mức TVL trung bình năm 2024 là ~ $4 tỷ, giả sử việc stake hiện tại không thay đổi cho đến cuối năm.
2. Lợi suất đầu tư trung bình ETH sẽ giảm khoảng 3,75% trong năm
3. EIGEN giá trước thị trường FDV khoảng 5,5 tỷ đô la và lịch phát hành phần thưởng restaker là 1,66% trong năm 2024 và 2,34% trong năm 2025 nghĩa là ether.finên được chuyển đến doanh thu EIGEN hàng đầu của ~$38.6 triệu vào năm 2024 và ~$54.4 triệu vào năm 2025
4. Bằng cách xem qua EigenDA, Omni và các chương trình phần thưởng AVS khác, chúng tôi ước tính tổng cộng ~ 35-45 triệu đô la sẽ được trả phần thưởng cho các nhà phục hồi Eigenlayer, lợi suất hàng năm là 0,4%

Tiền mặt là dòng thu nhập khó nhất để mô hình hóa, do sự ra mắt gần đây và thiếu tiền lệ minh bạch trên khắp không gian. Chúng tôi đã làm việc với ether.fiđội ngũ để đánh giá nhu cầu đặt hàng trước, cùng với chi phí do các nhà cung cấp thẻ tín dụng lớn chịu để đến với một ước tính tốt nhất cho năm 2025 - điều mà chúng tôi sẽ theo dõi cẩn thận trong năm tới.

Mặc dù chúng tôi hiểu rằng các ưu đãi mã thông báo ETHFI là một chi phí cho giao thức, chúng tôi đã quyết định để chúng ở cuối báo cáo tài chính vì một số lý do, bao gồm: những chi phí này được tải trước rất nhiều do airdrop và bootstrapping, những chi phí này không phải là chi phí cần thiết cho doanh nghiệp tiến lên phía trước VÀ chúng tôi tin rằng phần thưởng EIGEN + AVS sẽ đủ để bù đắp lượng khí thải ETHFI đang giảm dần. Cho rằng rút tiền đã được kích hoạt trong một thời gian & ether.fi đã chứng kiến dòng vốn chảy ròng nặng nề nhất, chúng tôi nghĩ rằng giao thức đang tiến gần hơn đến việc giải quyết mục tiêu TVL bền vững dài hạn.

Hệ Thống Tích Luỹ Giá Trị Token và Điểm Đánh Giá

Ngoài việc chỉ đơn giản là đánh giá khả năng kiếm tiền từ sản phẩm của các giao thức này, bạn nên khám phá thu nhập của mỗi giao thức kết thúc ở đâu - cực kỳ phù hợp với ngành công nghiệp tiền điện tử. Sự không chắc chắn về quy định là một yếu tố thúc đẩy trong việc tạo ra một bức tranh rộng lớn về cơ chế phân phối thu nhập. Cổ tức cho người đặt cọc mã thông báo, mua lại, đốt mã thông báo, tích lũy trong kho bạc và nhiều cách tiếp cận độc đáo hơn đã được thực hiện để cố gắng cho phép chủ sở hữu mã thông báo tham gia vào mặt trái của các giao thức và có lý do để tham gia quản trị. Trong một ngành công nghiệp mà quyền của chủ sở hữu mã thông báo /= quyền cổ đông, những người tham gia thị trường phải hiểu kỹ vai trò của mã thông báo của họ trong các giao thức mà họ chi phối. Chúng tôi không phải là luật sư và không có lập trường về tính hợp pháp của bất kỳ phương thức phân phối nào, chỉ đơn giản là khám phá cách thị trường có thể phản ứng với từng phương thức.

Stablecoin / ETH Dividends:

• Lợi ích: Lợi ích đo được, Thanh toán chất lượng cao hơn
• Nhược điểm: Sự kiện chịu thuế, yêu cầu khí, v.v.

Mua lại token:

• Lợi ích: Miễn thuế, áp lực mua liên tục, kho bạc ngày càng tăng
• Hạn chế: Có thể trượt giá và chạy trước, không có lợi nhuận được đảm bảo cho chủ sở hữu, tập trung kho bạc vào mã thông báo gốc

Mua lại & Đốt cháy:

• Lợi ích: Tương tự như trên, tăng thu nhập trên mỗi mã thông báo
• Hạn chế: Tương tự như trên + không có tăng trưởng ngân quỹ

Tích lũy ngân quỹ

• Lợi ích: Tăng đường băng giao thức, đa dạng hóa kho bạc, vẫn nằm dưới sự kiểm soát của những người tham gia DAO
• Nhược điểm: Không có lợi ích ngay lập tức cho chủ sở hữu token

Tokenomics rõ ràng là một nghệ thuật hơn là một khoa học và rất khó để biết khi nào phân phối thu nhập cho chủ sở hữu mã thông báo là cách sử dụng vốn hiệu quả hơn so với tái đầu tư vào tăng trưởng. Để đơn giản, trong một thế giới giả định nơi một giao thức đã tối đa hóa sự tăng trưởng của nó, việc sở hữu một mã thông báo đang phân phối lại thu nhập sẽ làm tăng tỷ lệ hoàn vốn nội bộ của chủ sở hữu và loại bỏ rủi ro mỗi khi họ nhận được một số hình thức thanh toán. Chúng ta sẽ khám phá thiết kế và giá trị tiềm năng tích lũy của ETHFI và AAVE bên dưới, cả hai hiện đang được cải tiến.

Tiền đề

Aave

Tính đến hôm nay, cung cấp GHO là 142 triệu. Khám phá động lực hiện tại, tỷ lệ vay trọng số trung bình cho GHO là 4.62% và tỷ lệ thưởng stkGHO trọng số trung bình là 4.52%, với 77.38% tổng cung GHO được gắn kết trong mô-đun an toàn. Do đó, Aave đang kiếm 10bps trên giá trị 110 triệu đô la của GHO và 4.62% trên 32 triệu đô la chưa được gắn kết. Tất nhiên, có thể có cơ hội để tỷ lệ vay GHO giảm dưới 4.62%, dựa trên xu hướng lãi suất toàn cầu và chiết khấu stkAAVE, vì vậy chúng tôi đã thêm dự đoán về tác động của GHO ở mức 4% và 3.5%. Trong những năm tới, Aave sẽ có nhiều cơ hội để phát triển GHO, biểu đồ dưới đây phân tích cách con đường đạt 1 tỷ đô la vay GHO sẽ tác động đến thu nhập của giao thức.

Trong khi Aave được định vị rõ ràng để tăng trưởng, Marc Zeller cũng đưa ra kiểm tra nhiệt độ trong diễn đàn quản trị của Aave để cải tiến chi tiêu của giao thức cũng như mã thông báo gốc của Aave, AAVE. Tiền đề của việc cải tiến là Aave đang nhanh chóng trở thành một giao thức có lợi nhuận, nhưng họ hiện đang trả quá nhiều cho một mô-đun an toàn không hoàn hảo. Tính đến ngày 25 tháng 7, Aave có 424 triệu đô la trong mô-đun an toàn, chủ yếu bao gồm stkAAVE & stkGHO, cả hai đều sẽ là tài sản không hoàn hảo để trang trải bất kỳ khoản nợ xấu nào do trượt giá và rủi ro depeg. Hơn nữa, thông qua phát hành mã thông báo, giao thức đang khuyến khích thanh khoản thứ cấp AAVE, do đó trượt giá có thể được giảm thiểu nếu stkAAVE phải được sử dụng để trang trải nợ xấu.

Khái niệm này có thể được cải tiến triệt để nếu DAO bỏ phiếu để thay vào đó sử dụng aTokens như awETH và aUSDC cho mô-đun an toàn, trong khi cô lập stkGHO để chỉ trang trải nợ GHO. stkGHO sẽ không bao giờ cần phải bán để trang trải nợ xấu, chỉ đơn giản là bị tịch thu và đốt cháy. aTokens như những token được đề cập ở trên cực kỳ thanh khoản và chiếm phần lớn nợ của giao thức. Trong trường hợp được thế chấp, các aToken được đặt cọc này có thể bị tịch thu và đốt cháy để trang trải bất kỳ khoản nợ xấu nào. Mục tiêu của đề xuất là giảm chi tiêu cho cả mô-đun an toàn và ưu đãi thanh khoản, đồng thời thu được sự hỗ trợ hiệu quả hơn. Chi tiêu mô-đun an toàn hiện tại là ~ 44,3 triệu hàng năm, việc cải thiện hiệu quả 10-20% là hoàn toàn lớn đối với lợi nhuận của giao thức và cả AAVE. Zeller giải thích thêm về vai trò của stkAAVE theo kế hoạch mới trong hình dưới đây.

Nếu đề xuất được bỏ phiếu thuận, nó sẽ có ảnh hưởng có lợi đối với token AAVE vì nó sẽ có nhu cầu ổn định hơn, nhưng cũng cho phép người nắm giữ được thưởng mà không phải chịu rủi ro mất stkAAVE để bù đắp nợ xấu. Chúng tôi không chắc về ảnh hưởng thuế của gói hợp đồng cọc, nhưng nó ưu ái nặng nề người nắm giữ AAVE dài hạn thông qua áp lực mua liên tục và phân phối token cho người cọc.

ether.fi

Xác định một bội số thu nhập choether.fi rất hấp dẫn, với sự thành công của giao thức trong việc nhanh chóng tạo ra một mô hình kinh doanh bền vững. Ví dụ, nhóm phát triển của giao thức và DAO di chuyển cực kỳ nhanh chóng và đã cố gắng thể hiện vị trí tài chính của họ thông qua một thành côngđề xuấtsẽ sử dụng từ 25*-50% doanh thu được tạo ra từ các sản phẩm Restaking & Liquid để mua lại ETHFI cho cả việc cung cấp thanh khoản và nguồn kinh tế. Tuy nhiên, việc sử dụng các con số thu nhập năm 2024 để đưa ra một định giá hợp lý có thể là vô nghĩa và phức tạp do thiếu hụt phần thưởng AVS, chi phí khởi đầu nặng nề và sự thực tế là hầu hết bộ sản phẩm của nó hoàn toàn mới.

Token ETHFI có giá trị dilutive hoàn toàn là 1,34 tỷ đô la và đang trên đà trở nên có lợi nhuận một cách nhẹ (trừ các động cơ về thanh khoản) trong năm nay, khiến nó có một hồ sơ rất tương tự như LDO của Lido. Tất nhiên ether.fi phải sống sót qua thử thách của thời gian, nhưng có vẻ như giao thức có con đường tiềm năng dẫn đến lợi nhuận nhanh hơn nhiều so với Lido và trần thu nhập cao hơn do tiếp tục thành công với cơ sở sản phẩm rộng lớn hơn. Dưới đây là bảng phân tích thận trọng về cách phần thưởng AVS sẽ đóng góp vào thu nhập của giao thức ngoài việc chỉ đơn giản là đặt cọc ETH và ưu đãi EIGEN, điều này sẽ thêm một sự thúc đẩy rất cần thiết cho thu nhập mà không có cơ sở chi phí khác biệt đáng kể so với Lido. Lợi nhuận phần thưởng AVS là phần thưởng mà người phục hồi sẽ tích lũy đơn giản từ các khoản thanh toán AVS.

Như đã thấy với Lido, việc stake/restake lỏng lẻo là một lĩnh vực cạnh tranh gay gắt, giữ cho lợi nhuận tương đối mỏng manh.ether.fiđã thể hiện sự hiểu biết mạnh mẽ về hạn chế này và đã tập trung vào việc chiếm lĩnh thị phần đồng thời xây dựng các sản phẩm phụ hợp lý trong khuôn khổ chiến lược thu lợi từ việc nắm giữ token và tạo ra thu nhập. Dưới đây là những lý do chúng tôi tin rằng các sản phẩm khác này phù hợp vớiether.fi ô:

1. Liquid: Chúng tôi mạnh mẽ tin rằng người dùng mạnh mẽ của LRT quen thuộc với các khối DeFi và đang tìm cách tối đa hóa lợi nhuận, thu hút họ đến các sản phẩm có thể tự động hóa chiến lược DeFi của họ. Khi phần thưởng AVS thực sự "hoạt động," sẽ có hàng chục chiến lược rủi ro/lợi nhuận và một hình thức lợi suất mới tại nền kinh tế tiền điện tử.
2. Tiền mặt: Tương tự như LSTs, LRTs là một hình thức tài sản đảm bảo ưu việt hơn so với ETH thông thường, vì chúng đủ thanh khoản. Người dùng có thể sử dụng việc đặt cược linh hoạt làm tài khoản thanh toán sinh lời hoặc vay mượn dưới dạng tài sản của họ để tiêu dùng hàng ngày với chi phí gần như bằng 0 (tỷ lệ đặt cược - tỷ lệ vay stablecoin).

Kết thúc

Nhiều con số được sử dụng trong báo cáo này là chủ quan, vì chúng là các dự báo dựa trên dữ liệu một phần năm, xu hướng, điều kiện thị trường và thảo luận với các nhóm nhà phát triển. Chúng tôi dự định theo dõi báo cáo này vào cuối năm 2024, để vừa vẽ ra bức tranh cả năm chính xác hơn vừa mổ xẻ cách thị trường phản ứng với thu nhập ngày càng tăng của các giao thức DeFi hàng đầu này.

声明：

1. 本文转载自[X],原文标题"Khoảnh khắc đột phá của DeFi: Bên trong sự chuyển đổi tài chính của EtherFi, Aave, Maker và Lido",著作权归属原作者[@Kairos_Res ]，nếu có bất đồng về việc sao chép, vui lòng liên hệNhóm học tập Gate, đội ngũ sẽ xử lý ngay theo quy trình liên quan.

2. Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được diễn đạt trong bài viết này chỉ đại diện cho quan điểm cá nhân của tác giả và không đề xuất bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

3. 文章其他语言版本由Gate Learn团队翻译, 在未提及Gate.ioTrong trường hợp không được sao chép, phổ biến hoặc sao chép bài viết được dịch.