Resumo

• Introdução: Em 20 de março de 2024, a BlackRock, uma das principais empresas de gestão de ativos, lançou o fundo tokenizado BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund) em parceria com a plataforma de tokenização baseada nos EUA, Securitize, expandindo sua influência na Web3. Isso seguiu a aprovação do seu ETF de Bitcoin, marcando um progresso significativo no investimento em criptomoedas mainstream. BUIDL exemplifica como as instituições tradicionais utilizam a tecnologia blockchain para aumentar a eficiência operacional e de capital, sinalizando uma adoção mais ampla da blockchain.
• Como os Fundos Tokenizados Abordam Problemas de Eficiência: Ao contrário de fundos públicos tradicionais, fundos tokenizados como BUIDL operam inteiramente em blockchains públicos. Essa abordagem elimina a necessidade de registro centralizado e minimiza as ineficiências causadas por bancos de dados separados. Os fundos tokenizados oferecem transações em tempo real e rastreáveis, além de liquidações atômicas, melhorando significativamente a utilização de capital e oferecendo retornos potencialmente mais altos. Os contratos inteligentes também permitem que os fundos tokenizados suportem outras funcionalidades, como staking e empréstimos.
• Entrada de Blockchain Pública por Grandes Instituições: O potencial da blockchain para finanças descentralizadas (DeFi) é promissor, mas a transição das finanças tradicionais para a Web3 tem sido desafiadora. Fundos tokenizados com controles em conformidade (como KYC e AML) mostram como as instituições tradicionais estão explorando a DeFi. Exemplos incluem o FOBXX da Franklin Templeton e o WTSYX da WisdomTree, que usam a blockchain como uma ferramenta de suporte. O BUIDL da BlackRock, que utiliza uma blockchain pública para contabilidade primária e se associa à Securitize para serviços de transferência regulatória, representa um novo passo adiante.
• Design e Desempenho do BUIDL: Emitido como um token ERC20 na Ethereum, o BUIDL permite transferências on-chain em tempo real para usuários autorizados. Ele permite resgate USDC através da Circle em tempo real. Até 9 de julho de 2024, os ativos gerenciados pelo BUIDL atingiram US$ 502,8 milhões, mantidos por 17 investidores, incluindo players institucionais como a Ondo Finance. O BUIDL ajuda a integrar fluxos de rendimento estáveis do mundo real à DeFi.
• Desafios e Perspectivas Futuras: Apesar do sucesso do BUIDL, ele enfrenta obstáculos regulatórios e de conformidade. A tokenização de ativos continua sujeita a regulamentações globais restritivas, limitando o investimento a investidores qualificados. No entanto, iniciativas como as da BlackRock e Franklin Templeton estão chamando a atenção para a eficiência da blockchain para transações e promovendo novos padrões e leis para adoção.

Em 20 de março de 2024, a gigante de gestão de ativos BlackRock, após a emissão de seu ETF de Bitcoin à vista, expandiu ainda mais para a Web3 em colaboração com a plataforma de tokenização baseada nos EUA Securitize para lançar o fundo tokenizado BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund). Enquanto o ETF de Bitcoin à vista pode levar criptomoedas para o campo de investimento de fundos em conformidade, reconhecendo-o como um novo tipo de ativo, o maior significado do fundo tokenizado está nas tentativas de instituições tradicionais de alavancar a blockchain pública como uma tecnologia subjacente para melhorar a eficiência operacional e de capital, sinalizando a aceitação e adoção da blockchain.

Quais questões os fundos tokenizados abordam em comparação aos fundos tradicionais?

Fundos amplamente acessíveis aos investidores, geralmente fundos públicos, têm baixas barreiras de entrada, ampla cobertura e grandes volumes de capital. Por exemplo, os fundos de mercado monetário estão sujeitos a regulamentação rigorosa. Na ausência de regulamentações específicas, as operações de fundos normalmente envolvem coordenação entre várias instituições, sendo cada uma responsável por parte dos processos do fundo. Essa estrutura aumenta a eficiência por meio da especialização operacional, ao mesmo tempo em que evita a concentração excessiva de poder em uma única entidade, reduzindo o risco de má conduta. O processo completo geralmente envolve canais de distribuição (bancos, corretoras, consultores financeiros), administração de fundos, agentes de transferência, auditorias de fundos, custódia de fundos e bolsas de valores.

No entanto, discrepâncias entre bancos de dados nesses processos causam atrito e custos significativos. Cada inscrição e resgate de um fundo envolve várias instituições nessa cadeia. As ordens são transmitidas por meio manual ou automatizado, seguidas por liquidações via um sistema, o que muitas vezes leva vários dias para liquidar uma inscrição de fundo.

Por meio da tokenização, as ações do fundo são emitidas e negociadas na blockchain pública na forma de tokens, entrando diretamente nas carteiras dos investidores. As ações do fundo tokenizado e o valor líquido do ativo podem ser visualizados publicamente na cadeia, com todos os registros de transações acessíveis e em tempo real, eliminando a necessidade de registro centralizado e evitando os custos de verificação cruzada entre as partes.

Na tokenização, as plataformas de distribuição podem realizar liquidação atômica em tempo real entre tokens de compartilhamento de fundos e tokens de pagamento (como stablecoins) por meio de contratos inteligentes, reduzindo o tempo de espera dos investidores. Se o token do fundo alcançar funcionalidade de mercado secundário on-chain, os investidores podem entrar e sair diretamente em tempo real, reduzindo o capital de reserva que os fundos normalmente mantêm para resgates, assim aumentando a eficiência do uso de capital e proporcionando maiores retornos. Os investidores podem ter transações de alta eficiência por meio de liquidação em tempo real no mercado secundário, evitando tempos de espera para inscrição e resgate.

Além disso, fundos tokenizados podem suportar cenários de aplicação mais amplos, como staking e empréstimos por meio de contratos inteligentes, atendendo a uma variedade maior de necessidades do usuário.

Instituições Entrando em Blockchains Públicos: De Ferramentas Auxiliares a Livros-razão Principais

As forças da blockchain são claramente demonstradas na DeFi, mas transferir ativos substanciais dos sistemas financeiros Web2 bem estabelecidos para os novos sistemas baseados em Web3 enfrenta uma resistência considerável. Avançar exigirá passos incrementais, superar desafios e experimentar novas soluções práticas.

Ao contrário das criptomoedas padrão, os tokens de fundos frequentemente utilizam listas de permissão para atender a requisitos de conformidade, como KYC e AML. Cada endereço na lista de permissão pertence a um usuário aprovado pelo KYC por meio da plataforma de fundos, restringindo transações fora desses endereços. Até que medidas de controle de risco estejam em vigor, preocupações como transferências gratuitas, perda de fundos e monitoramento de transações continuarão sendo obstáculos.

Dito isso, os gestores de ativos mainstream estão explorando ativamente DeFi e tentando adaptar as características do blockchain em seus produtos. Sua evolução de design destaca essa transição.

Em 2021, a Franklin Templeton lançou seu Fundo Monetário do Governo dos EUA na Cadeia de Blocos Franklin (FOBXX), um fundo tokenizado. Inicialmente, os registros de tokens eram mantidos em um banco de dados privado por um agente de transferência, com Stellar e Polygon servindo como registros secundários. Em casos de registros conflitantes, o banco de dados centralizado teria prioridade. Os investidores podiam comprar e vender tokens através do aplicativo da Franklin, onde cada usuário recebia um endereço na cadeia de blocos, embora os tokens não pudessem ser transferidos para fora. Em 2022, a WisdomTree introduziu um fundo tokenizado semelhante, WTSYX, na cadeia de blocos Stellar, focando em investimentos de curto prazo no Tesouro dos EUA.

FOBXX e WTSYX principalmente usam blockchain como uma ferramenta de suporte para registrar ações, mas não derivam benefícios significativos específicos do blockchain.

Em março de 2024, a colaboração da BlackRock com a Securitize para lançar o BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) marcou uma grande conquista. O diferencial chave é que a Securitize, reconhecida pelos reguladores como um agente de transferência, utiliza uma blockchain pública como o livro-razão principal para registrar a propriedade e as transações de ativos.

Detalhes-chave e aprimoramentos do BUIDL

As informações principais sobre a emissão de BUIDL são as seguintes:

• Emissor: BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund Ltd. (estabelecido em 2023 nas Ilhas Virgens Britânicas)
• Isenção de Registro: SEC Regra D Regra 506(c), Seção 3(c)(7) para investidores qualificados
• Tipo de Fundo: Fundo de Investimento Coletivo
• Limiar de Investimento: Compradores Qualificados
• Investimento mínimo: $5 milhões para indivíduos; $25 milhões para instituições
• Escala de Emissão: Sem limite

No momento da emissão, a Securitize Markets, LLC, uma corretora registrada na SEC, era o único canal de distribuição. Além disso, a Securitize, LLC, um agente de transferência registrado na SEC, poderia registrar a propriedade de títulos na blockchain.

É notável que a BlackRock tenha emitido esse fundo por meio de uma entidade recém-registrada nas Ilhas Virgens Britânicas, em vez de sua entidade emissora regular, provavelmente para gerenciar riscos de conformidade. O registro da SEC lista quatro indivíduos-chave: Ian Pilgrim nas Bermudas, Jennifer Collins nas Ilhas Cayman, W. William Woods no Canadá e Noëlle L’Heureux na Califórnia. Somente Noëlle L’Heureux, Diretora Executiva da BlackRock com 32 anos de experiência, trabalha diretamente para a BlackRock; os outros provavelmente são representantes de terceiros.

Design de Produto BUIDL

• Moedas: USD e USDC
• Subscrições e Resgates: Diariamente
• Estratégia de Investimento: Principalmente em títulos do Tesouro de curto prazo
• Valor Líquido do Ativo por Ação: 1 BUIDL = 1 USD
• Padrão do Token: ERC20 com restrições de lista branca, proibindo transferências fora de endereços aprovados
• Cálculo de ganhos: Atualizado diariamente com base nos ativos mantidos; pagamento mensal via emissão de tokens BUIDL
• Regras de Resgate: Resgate diário a 1 BUIDL = 1 USD; o resgate através da Securitize requer a transferência do token para um endereço designado, seguido da destruição do token e resgate em USD às 15:00 ET, normalmente T+0

Como um token ERC20 no Ethereum, o BUIDL permite transferências gratuitas dentro da lista branca e pode interagir com contratos inteligentes listados na lista, enquanto transações fora da lista falham. Embora seja simples para usuários de DeFi, isso marca uma grande conquista para as finanças tradicionais, indicando o reconhecimento de grandes instituições das blockchains públicas como uma ferramenta de registro de propriedade de ativos e transações, desfrutando, assim, de transparência, eficiência e rastreabilidade.

Por meio da funcionalidade de transferência aberta, BUIDL se beneficia de sistemas de liquidação baseados em blockchain. A Circle forneceu uma opção para resgatar BUIDL por USDC em tempo real, apoiado por uma reserva de US$ 100 milhões.

Essa opção de resgate fornecida pela Circle é essencialmente uma transação OTC: a Circle fornece um contrato de resgate, que, após o depósito do usuário, aciona a transferência de USDC de outra conta EOA para o usuário. Cada etapa é uma transação on-chain, garantindo liquidação atômica.

Figura 1: Processo de resgate da Circle para USDC

Em seu estabelecimento, a conta EOA possuía US$100 milhões em USDC. Os tokens BUIDL acumulam juros diários por meio de contabilidade centralizada. Se os usuários resgatarem USDC através do contrato da Circle, a BlackRock o considera uma transferência e os juros acumulados diariamente entre o último pagamento e essa transferência serão pagos na próxima data de distribuição. Após o resgate do BUIDL, a Circle detém os tokens e as ações subsequentes são determinadas pela Circle. Os dados on-chain mostram que a Circle resgata periodicamente BUIDL através da Securitize, o troca por USD, emite novos USDC e reabastece a reserva.

Status do BUIDL após Três Meses

Em 15 de maio de 2024, o AUM (Ativos sob Gestão) da BUIDL ultrapassou o fundo do Tesouro tokenizado da Franklin Templeton, FOBXX, tornando-se o maior projeto de fundo tokenizado. Em 17 de outubro de 2024, seu AUM total alcançou US$ 557 milhões. No entanto, em comparação com os mercados tradicionais avaliados em trilhões, os produtos de fundo do Tesouro tokenizado totalizam apenas US$ 2,35 bilhões, deixando amplo espaço para crescimento (Fonte de dados: RWA.XYZ, 17 de outubro de 2024).

Atualmente, o BUIDL está distribuído em 27 endereços, com a seguinte distribuição:

Figura 2: Distribuição dos Tokens BUIDL da BlackRock por Endereço (Dados até 17 de outubro de 2024)

Securitize permite que cada cliente vincule até 10 endereços de lista branca na cadeia. Dessas 27 endereços, duas pertencem à Ondo Finance, que é o maior detentor com um total combinado de 216 milhões de BUIDL, com valor de US$216 milhões. Esses dois endereços - 0x72 (com aproximadamente 164 milhões de BUIDL) e 0x28 (com cerca de 51 milhões de BUIDL) - servem como ativos subjacentes para o produto de tesouraria tokenizada da Ondo, OUSG, com um total de ativos sob gestão de US$216 milhões. O ativo subjacente original, o iShares Short Treasury ETF da BlackRock, foi totalmente convertido em BUIDL desde o seu lançamento, e OUSG agora utiliza o contrato de resgate da Circle para resgates em tempo real de USDC.

Além disso, como a BUIDL colabora com vários provedores de custódia de criptomoedas, vários endereços na cadeia parecem contas EOA sem histórico de transações. Estes podem pertencer a instituições tradicionais convidadas pela BlackRock e Securitize para testar a compra e a custódia de fundos tokenizados.

A piscina de resgate USDC da Circle atualmente tem um saldo de $80,03 milhões, com a Ondo Finance como o principal resgatador. O endereço da Circle (0xcf) também detém cerca de 19,96 milhões de BUIDL.

Figura 3: Saldo USDC no Contrato de Resgate BUIDL, Dados até 17 de outubro de 2024

O Caminho das Instituições Financeiras para DeFi

Devido aos altos limiares de investimento do BUIDL, é desafiador para os usuários regulares adquiri-lo diretamente. No entanto, a emissão de um fundo de mercado monetário baseado em blockchain pela BlackRock, com retornos estáveis e ativos seguros, permite que outras instituições usem o BUIDL como um ingrediente base para introduzir rendimentos estáveis do mundo real no DeFi.

Um excelente exemplo disso é a Ondo Finance. Como o maior detentor de BUIDL, a Ondo Finance aproveita o BUIDL e o contrato de resgate da Circle para permitir uma rápida subscrição e resgate de seu produto de fundo monetário OUSG via USDC, reduzindo o limiar do usuário de um investimento mínimo de US$ 5 milhões para US$ 5.000. A Ondo também pode colaborar com outros protocolos DeFi para entregar esses rendimentos ainda mais no ecossistema DeFi. Por exemplo, ela poderia usar uma plataforma de empréstimo DeFi como a Flux Finance, permitindo que usuários DeFi anônimos ganhem retornos do mundo real. Essa estrutura em camadas múltiplas canaliza retornos institucionais tradicionais para o mundo DeFi.

Entrada institucional generalizada? Enfrentando múltiplos desafios

Produtos como BUIDL que integram o design on-chain e off-chain aprimoram a eficiência de gerenciamento de liquidez de fundos de mercado monetário e fornecem um canal para investidores on-chain acessarem retornos do mundo real. Através da tokenização e colaboração com entidades Web3 como Securitize, Circle e Ondo Finance, a BlackRock permite que instituições Web3 obtenham retornos do mundo real em forma de token em blockchains públicos, contornando processos complexos de fluxo de capital e expandindo cenários de aplicação e eficiência de capital via contratos inteligentes.

Essencialmente, BUIDL facilita transferências diretas na cadeia sem depender de instituições centralizadas. No entanto, por trás dessa função aparentemente simples, existem custos regulatórios e legais substanciais. Nas plataformas financeiras tradicionais, transferir ativos entre diferentes contas costuma ser um desafio, mesmo entre contas com o mesmo nome; as plataformas geralmente permitem apenas negociações, assinaturas e resgates. Um mês após a BlackRock introduzir a função de transferência, a FOBXX da Franklin Templeton seguiu o exemplo, reconhecendo as blockchains públicas como um livro-razão e marcando um avanço no nível do produto. (Ao contrário do BUIDL, os detentores de FOBXX não têm controle sobre as chaves privadas, portanto, as transferências ocorrem apenas dentro da plataforma, não realmente na cadeia).

Globalmente, as regulamentações em torno da tokenização de ativos permanecem conservadoras. Os Estados Unidos carecem de legislação clara, então os emissores dependem de isenções, como a BlackRock, que criou uma BVI SPV para evitar afetar sua entidade de conformidade. Em outras regiões, como Singapura, ativos tokenizados são restritos apenas a investidores qualificados em lista branca. Essas restrições e incertezas dificultam ainda mais a expansão da Web3 para usuários e instituições.

De forma otimista, a exploração da tokenização pela BlackRock e Franklin Templeton tem chamado a atenção significativa do setor financeiro, fornecendo evidências reais de eficiência das transações em blockchain e promovendo avanços regulatórios para estabelecer novas leis e padrões.

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