Introdução

Com o prolongado bear market no mercado de criptomoedas, combinado com a política de aumento da taxa de juros do Federal Reserve, o Total Value Locked (TVL) no setor de DeFi diminuiu significativamente. A saída de fundos do mercado levou a uma contração na capitalização do mercado, e os ativos ociosos no mercado continuam a impulsionar novas narrativas para o desenvolvimento. Como resultado, a atenção do mercado mudou para o vasto mercado financeiro tradicional - Real World Assets (RWA), que tem um valor na casa dos trilhões. O objetivo é transferir ativos fora da cadeia para a cadeia, iniciando assim a narrativa dos RWAs. Os protocolos DeFi blue-chip, como o MakerDAO, já introduziram negócios relacionados a RWA, e o fundador da Compound também embarcou em um segundo empreendimento ao estabelecer uma empresa de RWA. Devido à base de usuários e à forte liquidez desses protocolos líderes, eles têm uma certa vantagem de serem os primeiros a chegar, o que torna a concorrência na pista de RWA mais intensa. A OpenEden é uma plataforma de investimento de tokens RWA que leva os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA aos investidores com preferência de baixo risco. Este artigo se concentra na lógica por trás do produto da OpenEden, o T-Bill Vault, fornecendo uma explicação detalhada e analisando o status atual de desenvolvimento da trilha.

O que é o OpenEden?

A OpenEden é uma plataforma de investimento em tokens RWA sediada em Cingapura que emite tokens de dívida nacional, oferecendo exposição aos títulos do Tesouro dos EUA. O protocolo foi estabelecido em dezembro de 2022 por ex-executivos da Gemini. Em abril de 2023, o produto T-Bill Vault foi lançado oficialmente, juntamente com o estabelecimento de um mecanismo de reserva para reduzir o risco de liquidez dos investidores. O projeto ainda não emitiu tokens e só recebeu um investimento de 5 milhões de USDC do Protocolo UXD em maio de 2023, sem nenhum financiamento adicional de outras partes.

Cofre de T-Bill

A OpenEden oferece aos investidores exposição a títulos de curto prazo do Tesouro dos EUA por meio do estabelecimento do T-Bill Vault. TBILL é um token RWA (Real World Asset) compatível com ERC-20 emitido pela plataforma, representando a tokenização de ativos do mundo real. Cada TBILL é atrelado a um dólar americano, e seu rendimento varia de acordo com a flutuação dos títulos de curto prazo do Tesouro dos EUA. Os tokens TBILL só podem ser cunhados e resgatados por usuários que tenham concluído o processo de verificação KYC e tenham sido totalmente incluídos na lista de permissões, por meio do produto T-Bill Vault.

O T-Bill Vault é um contrato inteligente lançado pelo protocolo que suporta USDC e ativos denominados em dólares para a cunhagem e o resgate equivalentes de TBILL. O T-Bill Vault introduz um mecanismo de reserva de USDC na cadeia, em que o índice de reserva de USDC na cadeia é de no máximo 5% do valor total do ativo quando os fundos são abundantes. Essa reserva é usada para serviços de resgate, proporcionando liquidez imediata aos investidores existentes em um curto período de tempo. Qualquer investidor pode resgatar automaticamente seus tokens dentro de 7*24 horas. Quando a reserva é insuficiente, os investidores precisam esperar pelo menos dois dias úteis para que o banco custodiante venda os ativos de títulos do Tesouro. A OpenEden também introduziu serviços de crédito de banco custodiante, em que o banco custodiante adianta fundos de resgate, que são registrados como empréstimos pela OpenEden e reembolsados após a venda dos títulos do Tesouro. Essa estratégia reduz o tempo de resgate em 1 dia útil, diminuindo significativamente os custos de tempo dos usuários.

Como a taxa de reserva obrigatória é de no máximo 5%, isso significa que a meta de taxa de utilização do Vault é de pelo menos 95%. Quando a taxa de utilização real exceder a taxa de utilização alvo, os títulos do Tesouro na conta de custódia serão vendidos e trocados por USDC; por outro lado, a reserva será usada para comprar títulos do Tesouro. A definição da meta de taxa de utilização é ajustada pela equipe com base na situação real.

Lógica operacional

Os usuários são obrigados a se submeter à verificação KYC (Know Your Customer) e KYT (Know Your Transaction) por meio do OpenEden. Além disso, eles devem se qualificar como "Investidores Profissionais", conforme definido no Securities and Investment Business Act 2010 ("SIBA") das Ilhas Virgens Britânicas, e como "Investidores Credenciados", de acordo com o significado da Regra 501(a) do Regulamento D do U.S. Securities Act. Essas qualificações são necessárias para adquirir o TBILL. Os investidores devem ter ativos no valor de US$ 1 milhão para atender aos requisitos. Se a verificação do usuário for bem-sucedida, a equipe adicionará o endereço da carteira à lista de permissões no blockchain e notificará o investidor KYC por e-mail.

Fonte da imagem: https://docs.openeden.com/treasury-bills-vault/investor-onboarding

Após a verificação do KYC, os investidores depositam USDC na Coinbase PRIME (o depósito inicial de USDC deve ser de pelo menos 1.000) e, em seguida, como emissores de tokens, compram ativos de gestores de fundos e os entregam a custodiantes off-line para custódia. Ao mesmo tempo, os tokens TBILL bloqueados também serão enviados para a carteira da lista branca do investidor, concluindo o processo de compra.

Fonte da imagem: https://docs.openeden.com/treasury-bills-vault/product-structuring

O processo de resgate é o oposto do processo de compra. Os investidores precisam enviar uma solicitação de resgate à OpenEden e, em seguida, a OpenEden venderá os títulos públicos correspondentes à empresa de gestão de fundos e devolverá USDC à carteira do investidor. O processo inteiro leva cerca de dois dias úteis. Além disso, em circunstâncias especiais e com reservas suficientes, os investidores podem converter diretamente e receber fundos a qualquer momento.

Em termos de taxas de transação, os investidores precisam pagar uma taxa de 0,05% do tamanho da posição ou US$ 50 (o que for maior). A taxa de administração de ativos é acumulada diariamente, até um máximo de 30% da posição.

Conformidade e transparência

A conformidade é um dos principais problemas dos contratos de títulos soberanos da RWA. Uma supervisão regulatória adequada garante a conformidade das operações comerciais do acordo e ajuda os investidores a reduzir os riscos legais e regulatórios. A OpenEden tem duas empresas subsidiárias. Uma delas é a OpenEden Cayman Ltd, uma entidade SPV (Special Purpose Vehicle) registrada nas Ilhas Cayman, responsável principalmente pelo isolamento de falência de ativos. Se a OpenEden for à falência, os ativos de títulos públicos comprados pelos usuários serão mantidos sob o nome do SPV, permitindo que a OpenEden ainda prossiga com o resgate e a liquidação. A outra empresa é a OpenEden Labs Pte Ltd, que consiste na equipe principal da OpenEden, desenvolvedores de front-end e desenvolvedores de contratos inteligentes.

Para aumentar a transparência, a OpenEden publica relatórios mensais de ativos e relatórios de auditoria. Os relatórios de auditoria são conduzidos pela TJ Assurance Partners (TJA). Os usuários podem visualizá-los no site oficial. Como a transparência dos custodiantes terceirizados é relativamente baixa fora da cadeia, a OpenEden também planeja integrar o sistema Proof of Reserves (PoR) da Chainlink para fornecer monitoramento em tempo real fora da cadeia e implementar dados na cadeia. Esse trabalho está em andamento.

Fonte da imagem: https://docs.openeden.com/treasury-bills-vault/investor-onboarding

Desenvolvimento atual

Com o início da narrativa da RWA, o volume de lock-up da OpenEden tem aumentado constantemente. Em apenas um mês desde seu lançamento em maio, o Total Value Locked (TVL) cresceu de 0 para US$ 13 milhões. Devido à falta geral de oferta no mercado e ao sentimento de baixa, o volume de lock-up não registrou nenhum crescimento desde julho do ano passado. No entanto, com a recente recuperação do mercado, o TVL aumentou rapidamente, chegando a aproximadamente US$ 25 milhões.

Fonte da imagem: https://defillama.com/protocol/openeden-t-bills

O mercado atual de RWA tem um estoque relativamente baixo e um fenômeno grave de homogeneidade de produtos. O principal concorrente da OpenEden, a Matrixdock, também vem de Cingapura. Fundada em 2023, a Matrixdock é uma plataforma de gestão de ativos RWA que lançou produtos STBT com um TVL atual de aproximadamente 90 milhões de dólares americanos. O projeto recebeu investimento da Paradigm, superando assim o OpenEden em termos de histórico da equipe, instituições colaborativas, etc.

Conclusão

O produto T-Bill Vault da OpenEden é uma plataforma de investimento RWA que fornece aos usuários os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA. O mecanismo do produto é bem projetado e inclui um mecanismo de reserva para fornecer liquidez rápida aos usuários. O índice de reserva é controlado pela equipe. A equipe tem um bom controle sobre a conformidade legal e os riscos CeFi, e também divulga mensalmente os relatórios de auditoria correspondentes. Eles planejam integrar o sistema Chainlink PoR no futuro. No entanto, em comparação com outros protocolos RWA, o OpenEden não foi investido por investidores conhecidos e tem menos estruturas cooperativas off-line, resultando em menor exposição e alguma pressão competitiva.