Автор: Checkmate, Glassnode; Упорядник: Deep Tide TechFlow

Резюме

• Ціна біткойна відома своєю волатильністю, але наразі ринок відчуває надзвичайне стиснення волатильності.
• Ф’ючерсний ринок був помітно без змін: і біткойни, і ефіріум торгувалися на найнижчому рівні за весь час, а спотові угоди та арбітражні прибутки становили 5,3%, трохи вище безризикової ставки.
• Передбачувана волатильність на ринках опціонів зазнає значного стиснення волатильності, при цьому премії за волатильність становлять менше половини контрольного показника 2021-2022 років.
• Як співвідношення пут/кол, так і 25-дельта-індикатор асиметрії перебувають на історично низьких рівнях, що вказує на те, що ринок опціонів перекошений на підвищення, тоді як ціна пут передбачає дуже незначну майбутню волатильність.

Час спокою

Ринок біткойнів переживає дуже спокійний період, коли багато показників волатильності падають до найнижчого рівня за весь час. У цій статті ми розглянемо, що було примітним у цей спокійний період з історичної точки зору, а потім, як це було оцінено на ринку деривативів.

По-перше, ми зазначаємо, що спотова ціна біткойна вища за деякі довгострокові ковзні середні (111-денний, 200-денний, 365-денний і 200-тижневий). Ці середні значення коливаються від найнижчого 23 300 доларів (200 DMA) до найвищого 28 500 доларів (111 DMA). Діаграма також висвітлює подібні періоди в останні два цикли, які, як правило, узгоджуються з макропідйомними трендами.


Ми можемо спостерігати дуже схожу ситуацію, використовуючи реалізовані ціни в мережі, які моделюють базу витрат трьох груп:

Весь ринок (реальні ціни).

Короткострокові власники (монети, які зберігаються менше 155 днів).

Довгострокові власники (монети зберігаються більше 155 днів).

Спотова ціна знову вище всіх трьох моделей і демонструє сильну відповідність класичним інструментам технічного аналізу, згаданим вище.


Минуло 842 дні з моменту зростання ринку у квітні 2021 року. Відновлення у 2023 році насправді є кращим порівняно з минулим, зі зниженням на -54% від історичного максимуму порівняно з падінням на -64% за минулий період.

Ми також зазначаємо, що цикли 2015-16 і 2019-20 років пережили 6 місяців нудьги, перш ніж ринок прискорився вище рівня відкату -54%. Можливо, це ознака нудьги, яка може чекати попереду.


Після бурхливого початку 2023 року як квартальні, так і місячні показники цін охолонули. Знову ж таки, ми бачимо багато схожості з попередніми циклами, тобто відскок від дна має сильний початковий імпульс, але потім настає період безперервної консолідації шоку.

Біткойн-аналітики часто називають цей період періодом повторного накопичення.


Збій волатильності

Реалізована волатильність біткойнів різко впала протягом вікна спостереження від 1 місяця до 1 року в 2023 році, досягнувши багаторічного мінімуму. Рівні волатильності за 1 рік зараз знаходяться на рівнях, яких не було з грудня 2016 року. Ось четвертий період екстремального стиснення волатильності:

• Ведмежий ринок кінця 2015 року увійшов у період відновлення у 2016 році.
• Ведмежий ринок наприкінці 2018 року передував розпродажу на 50% у листопаді. Однак у квітні 2019 року послідувало відновлення, яке за три місяці зросло з 4000 до 14 000 доларів.
• Ринки консолідуються після березня 2020 року, коли світ адаптується до спалаху COVID-19.
• Зрив ринку наприкінці 2022 року, коли ринок перетравлює провал FTX і наші поточні ринкові умови.


Діапазон цін між найвищою та найнижчою цінами протягом 7 днів становить лише 3,6%. Лише 4,8% сесій коли-небудь мали менший тижневий торговий діапазон.


30-денний діапазон цін ще більш екстремальний, коли ціни коливаються лише в діапазоні 9,8% за останній місяць, тоді як лише 2,8% місяців були вужчими за цей діапазон. Такий рівень консолідації та стиснення ціни є дуже рідкісним явищем для біткойна.


Цей період затишшя також помітний на ринках деривативів Bitcoin та Ethereum. Для обох активів, ф’ючерси та опціони торгуються поблизу рекордно низьких значень.

Обсяг торгів похідними біткойнами зараз становить 19 мільярдів доларів, тоді як ринок Ethereum торгується лише 9,2 мільярда доларів на день, досягнувши мінімуму січня 2023 року.


Ринок також зберігає відносно несхильність до ризику, причому біткойн поступово посилює своє домінування на ф’ючерсному ринку. Протягом 2021-2022 років обсяг торгів і відкритий інтерес на ф’ючерсному ринку Ethereum стабільно зростатиме відносно біткойнів і досягне піку 60 BTC : 40 ETH у другій половині 2022 року.

Цього року біткойн знову взяв верх, що свідчить про те, що нижча ліквідність і зниження схильності до ризику залишаються силами, які штовхають гроші вгору по кривій ризику.


Протягом останнього місяця відкрита частка біткойна на ф’ючерсному ринку також була відносно стабільною на рівні 12,1 мільярда доларів. Це схоже на рівень у другій половині 2022 року, коли ціна біткойна приблизно на 30% нижча, ніж сьогодні, а біржа FTX все ще працює. Це також схоже на зростання в січні 2021 року, коли ціни на біткойни були на 30% вищими, ніж зараз, ринок був менш зрілим, а спекуляції за допомогою кредитного плеча тільки набирали обертів.


З точки зору порівняння, ринок опціонів спостерігав помітне збільшення домінування та зростання, причому за останні 12 місяців кількість відкритих інтересів зросла більш ніж удвічі. Зараз ринок опціонів конкурує з ф'ючерсним ринком щодо відкритого інтересу.

Відкритий інтерес до ф’ючерсного ринку, з іншого боку, неухильно знижувався з кінця 2022 року (коли FTX зазнав краху), лише з невеликим зростанням у 2023 році.


З огляду на невеликий обсяг і слабку активність на ринку ф’ючерсів, наступна мета полягає в тому, щоб визначити, які можливості підтримують активність трейдерів у просторі похідних цифрових активів.

На ф’ючерсному ринку термінова структура передбачає, що річна норма прибутку в діапазоні від 5,8% до 6,6% може бути отримана за допомогою стратегії спотового арбітражу. Однак це лише трохи вище, ніж прибутковість короткострокових казначейських облігацій США або фондів грошового ринку.


Ринок безстрокових контрактів є найбільш ліквідним місцем торгівлі цифровими активами, де трейдери та маркет-мейкери можуть зафіксувати надбавку до ставки фінансування для арбітражних ф’ючерсів і спотових цін. Ця форма спотового арбітражу є більш мінливою та динамічною, але враховуючи цей додатковий ризик, поточна річна прибутковість у 8,13% є більш привабливою.

Варто зазначити, що з кінця 2022 року рівень фінансування зберігає стійке позитивне зростання, що свідчить про значну зміну настроїв ринку.


На ринку опціонів ми бачимо серйозність стиснення волатильності, коли припущена волатильність падає до історичного мінімуму протягом усіх термінів дії контракту.

Ринок біткойнів є надзвичайно нестабільним, коли при торгівлі опціонами волатильність коливається від 60% до понад 100% протягом більшої частини 2021-22 років. Проте в даний час премії за волатильність ціни опціону є історично мінімальними, з коефіцієнтами IV в діапазоні від 24% до 52%, менше половини від довгострокової базової лінії.


Термінова структура IV (приблизної волатильності) показує, що премія за волатильність скорочується протягом останніх двох тижнів. Припущена волатильність для грудневого контракту впала з 46% до 39% лише за останні два тижні. Премія за волатильність для опціонів, термін дії яких закінчується в червні 2024 року, становить трохи більше 50%, що є відносно низьким історичним показником.


Як за обсягом, так і за показниками відкритого відсотка, співвідношення пут/кол знаходиться на рекордно низькому рівні або близько до нього, коливаючись у діапазоні від 0,42 до 0,48. Це свідчить про те, що на ринку існує нетто-лонг-сентимент, причому попит на опціони кол все ще домінує.


Як наслідок, опції «пут» стали дедалі дешевшими порівняно з колами, що відображено в історичних мінімумах 25-дельта-індикатора асиметрії. Загалом це свідчить про те, що ринок опціонів (зараз приблизно такого ж розміру, як і ринок ф’ючерсів) бачить майбутню волатильність на історично низькому рівні.


Підсумок і висновок

Кілька заголовків проголошують біткойн стабільним і неволатильним активом, що виділяє місячний торговий діапазон нижче 10%. Наразі волатильність ринку є, мабуть, найнижчою за будь-яку історію, що викликає питання про те, чи справді підвищена волатильність очікується в майбутньому.

Прибутковість ф’ючерсів коливається від 5,3% до 8,1%, дещо вище, ніж безризикова ставка для короткострокових казначейських облігацій США. Передбачувана премія за волатильність на ринку опціонів є найнижчою за весь час, а попит на пут-опціони, зокрема, найменший.

Враховуючи нестабільність біткойна, чи відкриваємо ми нову еру стабільності цін на біткойн, чи волатильність оцінюється неправильно?