Всебічний аналіз можливостей і проблем треку RWA

Автор: Інститут всього

За останні п’ять років DeFi стрімко розвивався, особливо в 2020-2021 роках, DeFi TVL виріс із сотень мільйонів доларів до сотень мільярдів доларів, відомий як літо DeFi в історії. Під час цього процесу велика кількість коштів влилася в DeFi, з’явилися різноманітні інноваційні додатки DeFi, переважали airdrops і субсидії, створюючи хвилі міфів про багатство перших учасників. Під час ведмежого ринку DeFi TVL стабілізувався на рівні близько 50 мільярдів доларів.

TVL (загальна вартість заблокована) у кількох блокчейнах децентралізованих фінансів (DeFi) з листопада 2018 року по 24 квітня 2023 року (у мільярдах доларів США) 数据来源：

Нещодавно трек RWA був гаряче обговорений, що дозволяє практикам шифрування побачити можливість подальшого розширення території DeFi. Деякі юрисдикції, дружні до індустрії шифрування, активно просувають впровадження RWA, і багато відомих традиційних установ, таких як Goldman Sachs, Siemens, Hamilton Lane, Bank of China International і Amazon, також тестують воду RWA. За останні три місяці майже всі токени, пов’язані з концепцією RWA, подорожчали, деякі з них зросли в 10 разів. Citibank прогнозує у своєму дослідницькому звіті «Гроші, токени та ігри», що в 2030 році RWA може принести в мережу активів на 5 трильйонів доларів США.

У першій половині 2022-2023 років TradFi охоплює події, пов’язані з блокчейном

| | | | --- | --- | |Час|Подія| | 31.05.2022 | Грошово-кредитне управління Сінгапуру (MAS) оголосило про запуск Project Guardian, ініціативи в партнерстві з фінансовою індустрією для вивчення економічного потенціалу та варіантів використання токенізації активів. Пілотним проектом керуватимуть DBS Bank Ltd, JP Morgan і Marketnode. | | 24.09.2022 | Гігант прямих інвестицій KKR токенізував частину свого Фонду стратегічного розвитку охорони здоров’я II (HCSG II) вартістю 4 мільярди доларів США на блокчейні Avalanche, дозволяючи інвесторам мережі інвестувати в цей клас активів An. | | 2022/12 | UBS Group (UBS) випустила токенізовані банкноти з фіксованою ставкою на суму 50 мільйонів доларів США на блокчейні, ліцензованому відповідно до законодавства Сполученого Королівства та Швейцарії, створивши приклад застосування фінансової відповідності блокчейну. | | 11.1.2023 | Goldman Sachs оголосив про офіційний запуск своєї платформи цифрових активів GS DAP. Платформа базується на мові смарт-контрактів Daml, розробленій програмною компанією Digital Asset і розробленій на блокчейні Canton, що підтримує конфіденційність. У листопаді 2022 року Європейський інвестиційний банк (ЄІБ) використав платформу для випуску дворічних цифрових облігацій на 100 мільйонів євро. | | 01.02.2023 | Відповідно до офіційного блогу Polygon, глобальна компанія з управління активами Hamilton Lane Equity Opportunities Fund V вартістю 2,1 мільярда доларів США відкрита для індивідуальних інвесторів через Securitize, платформу токенізації цифрових цінних паперів у мережі Polygon. | | 14.02.2023 | Електротехнічний гігант Siemens випустив свої перші цифрові облігації на суму 60 мільйонів євро в мережі Polygon відповідно до Закону Німеччини про електронні цінні папери, який набув чинності в червні 2021 року, дозволяючи продаж регіональних облігацій. Блокчейн-борг. | | 2023/6/12 | BOCI, інвестиційний банк, що повністю належить Bank of China Limited, нещодавно оголосив, що співпрацюватиме з UBS для випуску токенізованих банкнот на суму 200 мільйонів юанів, ставши першою фінансовою установою, що фінансується Китаєм, яка випускає токенізовані цінні папери в Гонконгу. |

Насправді RWA привносить у DeFi не лише величезний масштаб активів, але й велику кількість типів активів, включаючи акції, облігації, нерухомість, твори мистецтва, предмети розкоші, дорогоцінні метали та навіть вуглецеві кредити. Існують відповідні проекти, які вивчають і спроби, деякі з яких є застарілими протоколами DeFi, як-от Maker DAO, AAVE, Compound, Maple, Centrifuge тощо, є проектами на ранній стадії. Багато звітів про дослідження було відсортовано. Дозвольте мені повторити.

Активи є джерелом життя фінансів. Оскільки все більше та більше типів активів стають основними активами в DeFi, буде стимулюватися більш інноваційне використання в DeFi. Деякі криптопрактики вважають, що RWA стане головною рушійною силою для наступного раунду бичачого ринку.

Однак деякі аналітики обережно ставляться до RWA. Он-чейн реальних активів не є чимось новим. З моменту народження DeFi були спроби ввести реальні активи (RWA) у ланцюг, але ці зусилля, крім від стейблкойнів Крім цього, інші, здається, все це грім і дощ. Подібні концепції, які колись так жваво обговорювалися, як RWA, такі як «ланцюгова реформа», «синтетичні активи», «токенізація» та «STO», усі зникли в наративній тенденції, що постійно змінюється. Як результат, протягом тривалого часу DeFi і TradFi були двома паралельними світами, і більшість активів, на які покладається DeFi, є рідними активами в ланцюжку.

Отже, як ми повинні об’єктивно розглядати бум RWA? Яке саме значення та цінність RWA? Чи настає час широкомасштабного впровадження RWA в мережу? Де його виклик?

**Яке значення та цінність RWA? **

Ми згадували вище, що RWA привнесе в DeFi величезний масштаб активів і багаті типи активів, а також сприятиме розвитку DeFi, але, на нашу думку, розширення можливостей технології блокчейн для TradFi набагато більше, ніж RWA для розширення можливостей DeFi. Блокчейн має деякі дуже чудові характеристики, які можуть вирішити деякі серйозні недоліки традиційних фінансів:

**По-перше, зменшіть бізнес-тертя. **Традиційні фінанси майже можна вважати трудомісткою галуззю. Багато важливих транзакцій часто залучають кількох посередників і велику кількість документів, що вимагає від багатьох сторін перевірки прав власності та реєстрації процесу передачі власності. Суть блокчейну полягає в загальній бухгалтерській книзі, і всі відповідні сторони можуть отримати доступ до унікального статусу власності на нерухомість, який не піддається підробці, і записів про транзакції власності. У блокчейні транзакція розраховується, а покупка підтверджується. Таким чином, блокчейн може значно знизити транзакційні витрати, підвищити ефективність транзакцій і в той же час усунути ризики контрагента в процесі транзакцій. Міжнародний валютний фонд (МВФ) згадав у Звіті про глобальну фінансову стабільність за 2022 рік, що порівняно з системою TradFi, управління фінансовими ринками DeFi принесло значну економію коштів, головним чином відображену в економії праці.Складна система-посередник, часто з високими експлуатаційними витратами.

**По-друге, гнучкість і компонування. **Завдяки програмованості блокчейну активи в ланцюжку можна легко розділяти та комбінувати, змінюючи форми активів або створюючи нові типи активів. Наприклад, неподільні активи можна розділити, щоб трейдери з невеликими коштами могли брати участь в угоді, або кілька активів можна об’єднати в один актив, подібно до індексних фондів, не тільки це, але також опціони, ф’ючерси та більш складно структуровані фінансові операції. Незважаючи на те, що певної гнучкості та можливості комбінування можна досягти за допомогою юридичних контрактних процедур поза мережею, це набагато менш зручно, ніж у мережі. У порівнянні з юридичними контрактами, смарт-контракти мають характеристики автоматичного виконання: вихідні права та інтереси, представлені похідними активами, створеними смарт-контрактами, гарантуються кодом; складні транзакції, створені смарт-контрактами, можуть виконуватися, коли виконуються погоджені умови. відсутність ризику порушення контракту, відсутність вартості юридичних документів, судових витрат і витрат на виконання. Більш привабливим є те, що всі дані в ланцюжку є відкритими і можуть бути повністю об’єднані без дозволу. Будь-хто може вільно розробляти власні продукти та протоколи на основі існуючих продуктів і протоколів. Фінансування поза ланцюгом має реалізовуватися через велику кількість бізнесів процеси.

**По-третє, прозорість і відстежуваність. **Токенізація активів подібна до сек’юритизації активів, і операція сек’юритизації активів має довгу історію в традиційній фінансовій сфері. Поширені продукти сек’юритизації активів включають MBS і ABS. Перший є цінним папером, забезпеченим іпотекою, а другий – інші це цінні папери, забезпечені кредитами за кредитними картками та автокредитами. MBS і ABS — це, по суті, похідні фінансові інструменти, створені з іпотечних кредитів. Продаючи MBS і ABS, банки можуть заробити різницю в процентних ставках за умови повної передачі ризиків. Після успіху MBS та ABS були створені більш складні фінансові продукти, такі як CDO, які шар за шаром упаковували та перепродували, і, нарешті, потрапили в руки інвесторів.Може бути незрозуміло, які базові активи, і лише цінні папери розпродажі залишилися. Різні точки продажу, які продаються торговцями. Однак незалежно від того, як токенізовані активи упаковані чи отримані, процес є прозорим.Інвестори можуть відстежувати базові активи та торгувати на основі повного розуміння ризиків активів. DeFi буде більш прозорим, ніж TradFi, трейдери зможуть отримувати повнішу інформацію та зможуть краще запобігати накопиченню ризиків і системним кризам, подібним до «субстандартної іпотечної кризи».

Коротше кажучи, ми вважаємо, що блокчейн стане чудовою платформою для надання фінансових послуг. Автоматичне виконання смарт-контрактів дозволить фінансовій індустрії значно зменшити бізнес-тертя, усунути витрати на звірку та покращити ліквідність і компонування активів. Згідно зі спільним звітом «Настав час досліджувати інституційний DeFi», співавторами якого виступили Oliver Wyman Consulting Forum, DBS Bank, JP Morgan Onyx і SBI, традиційні фінансові установи отримають наступні значні переваги у прийнятті DeFi (див. малюнок нижче).

Джерело: Oliver Wyman Forum, DBS, Onyx by JP Morgan, SBI Digital Asset Holdings

З усіх точок зору, впровадження технології блокчейн є неминучим кінцем розвитку та еволюції фінансової індустрії. Час доведе, що DeFi є передовою формою фінансової системи, і власники активів все більше сподіватимуться зберігати та торгувати активами у формі RWA.

**Чи настає час широкомасштабного з’єднання RWA? **

Причина, чому попередні спроби включити реальні активи в ланцюжок не вийшли з кола, головним чином пов’язана з двома факторами.Одним є нечітка або універсальна регуляторна політика, а інший – незріла інфраструктура блокчейну. Але ми бачимо, що я виявив, що ці два бар’єри, які перешкоджають реалізації RWA, зникають.

По-перше, деякі регіони чітко усвідомили велику силу технології Web3 для покращення фінансової індустрії та почали активно використовувати технологію Web3, особливо деякі регіони, де фінансова індустрія є опорою, як-от Сінгапур, Швейцарія, Гонконг і навіть деякі регіони почали впроваджувати цифрову валюту центрального банку (CBDC), забезпечуючи більш надійний якір вартості, ніж стабільні монети, для розвитку RWA.

По-друге, після багатьох років розвитку інфраструктура в галузі шифрування змогла повністю підтримувати розвиток RWA, яка в основному включає інфраструктуру публічного ланцюга та міжланцюгової інфраструктури, стандарти токенів, технологію DID, технологію ZK тощо.

Нагляд

Порівняно з власними активами в ланцюжку, RWA має неминучу централізовану ланку, яка полягає у зберіганні активів поза ланцюгом. Якщо активи поза ланцюгом втрачені, пошкоджені або вкрадені, токен RWA у ланцюзі стане повітряним. Крім того, угода позикового типу також передбачає операцію з ліквідації активів основного органу в ланцюжку.Процедура контракту в ланцюжку не може виконати цей крок і повинна покладатися на юридичну процедуру в ланцюжку.

Кодекс є законом, але кодекс не може замінити всі закони.

В епоху відсутності нагляду DeFi може пережити певний період жорстокого зростання, але для досягнення великомасштабних активів поза ланцюгом у ланцюзі він повинен супроводжуватися наглядом. Процес активів у ланцюжку повинен бути визнаний регулятором, щоб бути захищеним законом і мінімізувати моральний ризик зберігачів. У той же час передача активів у ланцюжку також має бути визнана органами нагляду, перш ніж передача матиме значення.

Зі стрімким розвитком індустрії шифрування органи влади в усьому світі послідовно звертали увагу на ринок шифрування й взяли на себе зобов’язання регулювати його, а також видавали ліцензії та контролювали організації, пов’язані з послугами шифрування. У деяких країнах або регіонах, як-от Південна Корея, Швейцарія, Японія, Європейський Союз, Об’єднані Арабські Емірати та Сполучене Королівство, сформульовано або введено закони та правила, що стосуються зашифрованих активів і пов’язаних із ними послуг. Хоча в більшості випадків метою цих регуляторних політик є запобігання економічним злочинам, таким як відмивання грошей, і запобігання системним фінансовим ризикам, об’єктивне надання чітких правил для практиків шифрування та забезпечення правового захисту послуг, пов’язаних із шифруванням. Простір для стандартизованих операцій також забезпечує захист зберігання та передачі зашифрованих активів. Це величезна перевага для розвитку родовища RWA.

Публічний ланцюг і міжланцюгова інфраструктура

З роками зусиль щодо розширення продуктивність загальнодоступного ланцюга зазнала якісного стрибка, а відповідні інструменти розробки ставали все більш і більш досконалими; з розвитком таких технологій, як Layer 2 і parachains, «випуск ланцюга в один клік» став Це реальність, і завдяки розширенню можливостей спільної безпеки новому ланцюжку не потрібно платити величезні витрати та тривалий час, щоб мотивувати вузли приєднатися, щоб покращити власний рівень децентралізації. Технологія перехресного ланцюга дозволяє будь-якому активу циркулювати в кількох середовищах, об’єднувати та інтегрувати в різні сценарії, що дозволяє повністю об’єднувати активи RWA без необхідності вибору певного середовища.

Token Standard

FT (Fungible Token) і NFT (Non-Fungible Token) є основними стандартами токенів, представленими ERC20 і ERC721 відповідно. FT являє собою текучий актив, який є однорідним і нескінченно ділимим, тоді як NFT являє собою тверде тіло з певною формою та межами, яке є унікальним і неподільним. Колись ERC20 породив зростання 1C0, а поява ERC721 також надихнула NFT Sumer. Стандарти токенів продовжують розвиватися, і з’явилося більше похідних стандартів, які тепер можуть відображати майже всі речі та їхні зв’язки в реальності. Серед них ERC3525 особливо підходить для вираження фінансових рахунків, що полегшить ланцюжок RWA.

Зображення цитується з публікації Spinach Spinach «Від ERC20, 721, 1155 до 3525, де детально описано шлях RWA до масового впровадження Web3».

ТЕХНОЛОГІЯ DID

Довгий час усілякі публічні ланцюги, представлені Ethereum, були анонімною системою з певною здатністю протистояти нагляду. Більше того, деякі прихильники технологій шифрування вважають, що гени індустрії шифрування — це анархізм, а світ шифрування та державне регулювання несумісні та несумісні.

Але ми вважаємо, що якщо криптоіндустрія хоче розвиватися більш стійко, їй потрібно досягти певного рівня регулювання. Ми тут не для того, щоб захищати ланцюжок альянсів, і ми також не вважаємо, що систему загальнодоступного ланцюга потрібно повністю трансформувати в систему ліцензування справжнього імені, щоб бути сумісною з наглядом.

Насправді за допомогою технології DID цілком можливо досягти нагляду за загальнодоступним ланцюгом, і це виглядає як автономний варіант для зашифрованих користувачів під припущенням захисту конфіденційності користувачів.

Згідно зі схемою Web3 DID, запропонованою W3C, користувачі можуть зареєструватися в регулюючому органі за допомогою DID, щоб отримати VC (перевірені облікові дані). Якщо регуляторні політики вимагають від деяких мережевих служб виконувати KYC для користувачів, під час надання послуг ви можете використовувати VC користувача, щоб запитати перевірку від емітента VC, тобто регуляторного органу, і регуляторному органу потрібно лише повертати повідомлення: «Чи дозволено користувачеві використовувати поточний сервіс», тільки «так» або «ні», не розкриваючи повну реєстраційну інформацію користувача. Звичайно, у схемі W3C DID установи, які мають право випускати VC, не обмежуються регуляторними органами, але можуть бути будь-якими іншими установами, включаючи школи, галузеві асоціації, організації DAO у ланцюжку тощо.

Зверніть увагу, що в цьому процесі користувач має право вибирати самостійно, і користувач може відмовитися від отримання відповідного VC. Однак, якщо послуга в ланцюжку вимагає від користувача певного VC, а користувач не є, послуга не може бути використана. Користувачі можуть використовувати інші послуги.

Такий підхід не тільки дає користувачам вибір, але також дозволяє суб’єкту, що надає послуги в ланцюзі, прийняти нагляд певної юрисдикції. Такі правила, як валютний контроль, списки санкцій і заборона на експорт особистої інформації, які впроваджуються в деяких юрисдикціях, можуть застосовуватися в ланцюжку.

Технологія ZK

Технологія ZK відноситься до пов’язаних технологій з нульовим знанням (Zero-Knowledge). Блокчейн служить загальнодоступною книгою рахунків, і інформація про транзакції в ньому може бути публічно запитана та постійно видимою будь-кому.

Конфіденційність даних дуже важлива для клієнтів у деяких сферах традиційних фінансів, і вони не бажають розкривати свої позиції та історію транзакцій у загальнодоступній мережі. Іноді досвідчені аналітики даних можуть зробити висновок про замовлення інвесторів або навіть ідентифікаційні дані поза мережею на основі публічних даних. (Автор використовував Zerion, Parsiq та інші інструменти для відстеження позицій на китових рахунках, аналізу ринку та отримання прибутку від нього.) Така ситуація є неприйнятною для багатьох традиційних установ, чиї записи транзакцій та інформація про клієнтів є бізнесом, який вони повинні зберігати в таємниці. дані. Коли технологія ZK використовується в блокчейні, вона може реалізувати контрольовану конфіденційність на основі відкритої книги. Користувачі можуть вибірково публікувати певну інформацію уповноваженому суб’єкту, а також можуть заявити уповноваженому суб’єкту, що певне твердження є правдивим, але немає необхідності розкривати будь-яку інформацію.

Ви можете довести певному суб’єкту, що ваші активи відповідають певному порогу, але конкретна сума активів не є прозорою Ви також можете довести, що ви здійснили певну транзакцію, але інформація про контрагента та суму транзакції не є прозорою. Це не тільки забезпечує конфіденційність, але й не руйнує відкритість і можливість комбінування блокчейна. Застосування технології ZK для конфіденційності досягло значного прогресу в галузі Web3 і набуває все більшого поширення.

Коротше кажучи, уточнення державної регуляторної політики та вдосконалення інфраструктури розкривають шлях розвитку RWA, і назріла можливість для широкомасштабного об’єднання RWA. **

**Де виклики для RWA? **

Вище ми говорили про те, чому традиційні фінанси повинні прийняти блокчейн і чому настав час для розробки RWA Далі, нам потрібно об’єктивно проаналізувати виклики, з якими все ще стикається RWA.

**Одним із них є невизначеність і складність регуляторної політики. **Хоча глобальна тенденція нормативної політики для індустрії шифрування поступово стає суворішою та чіткішою, це поступовий процес, який не може бути виконано за одну ніч, і може навіть приймати деякі обхідні шляхи та зворотні шляхи протягом періоду. Крім того, глобальне регулювання все ще знаходиться на стадії дослідження, і єдині стандарти, класифікації та визначення ще не сформовані, хоча міжнародні регуляторні агентства, такі як FATF (Financial Task Force) і IOSCO (National Securities Regulatory Organization) роблять зусиль , але важко сформувати об’єднання за короткий проміжок часу, що перешкоджатиме прагненню постачальників послуг RWA вийти на глобальний ринок, а також не дозволить перевагам технології блокчейн відкрити глобальну ліквідність.

**Друга – це інертність та історичний тягар традиційної фінансової системи. **Традиційні фінанси самодостатні. Є багато встановлених правил, порядків і концепцій, а також залучають величезну кількість зацікавлених сторін і переплетених відносин інтересів. Важко відразу перейти до нової системи. Наприклад, у великій країні, як-от Китай і Сполучені Штати, на першому місці має бути стабільність фінансового порядку, а не дослідження та інновації, і ентузіазм щодо впровадження DeFi у регуляторну політику не буде надто високим. Материковий Китай зайняв стримане ставлення до індустрії шифрування та відкрив вікно в Гонконзі, що також відповідає послідовній політичній стратегії Китаю «перетинати річку, відчуваючи каміння».Сполучені Штати все ще схильні використовувати структуру традиційної фінансової системи для контролю за зашифрованими активами Малоймовірно, що для криптоіндустрії буде зелене світло. Ми думаємо, що на додаток до Сінгапуру, Гонконгу, Швейцарії та інших регіонів, які активно використовують індустрію шифрування, регіони з відносно слабкими традиційними фінансовими системами, такі як Африка, Південно-Східна Азія, Латинська Америка та арабський світ, можуть мати відносно великі можливості .

**По-третє, це проблема самого DeFi. **Поки що у сфері DeFi все ще існують відносно серйозні проблеми з безпекою, такі як лазівки в коді, маніпуляції з цінами, MEV і витоки приватних ключів. У 2022 році хакерські атаки в сфері DeFi призвели до втрати активів на суму понад 2 мільярди доларів США . Фінанси – це сфера, яка безпосередньо має справу з грошима, і ступінь відмовостійкості для безпеки буде дуже низьким. Багато протоколів DeFi використовують децентралізований механізм управління, що призводить до відсутності суб’єкта звернення, а збитки, спричинені цими проблемами безпеки, зрештою можуть бути ніким покриті.

**Четвертий – це проблема системи облікових записів Web3. **Якщо в ланцюжку є велика кількість RWA, але кількість гравців у ланцюжку недостатня, розробка RWA все одно буде обмежена. Взаємодія з блокчейном піддається значній критиці, не кажучи вже про складний і незрозумілий процес керування обліковим записом і таємницею, який збентежив багатьох невігласів. Навіть багато експертів стикалися із забутими та втраченими закритими ключами. Навіть жалюгідний досвід крадіжки. Існуюча система облікових записів blockchain значною мірою заважала великим користувачам входити в Web3. Наразі розробляються нові технології облікових записів, такі як MPC-гаманці та контрактні гаманці, але це також вимагає певного процесу. Якщо 1 мільярд користувачів, які, за прогнозами Citibank, увійдуть у блокчейн, стануть реальністю, взаємодія з обліковими записами Web3 повинна бути близькою до Web2.

Підсумуйте

Загалом ми оптимістично дивимося на довгостроковий розвиток RWA і вважаємо, що це неминуча тенденція, а блокчейн є кращим фінансовим носієм. Але ми також повинні тверезо усвідомлювати короткострокові виклики, з якими стикається RWA.

У короткостроковій перспективі ми все ще можемо побачити щось подібне до цього:

Традиційні фінансові установи можуть на даний момент не розміщувати свій фондовий бізнес на блокчейні, але розглядають блокчейн як додатковий бізнес-канал;
Деякі низькоякісні активи, навіть активи з величезними ризиками зберігання, намагатимуться скинути їх у ланцюг, викликаючи неоднозначну ситуацію в сфері RWA;
З огляду на той факт, що регуляторну політику легше запровадити в дозволеному ланцюжку, RWA спочатку з’явиться у великому масштабі в дозволеному ланцюзі замість загальнодоступного.

Ми очікуємо, що розробка RWA пройде через цикл ажіотажу Gartner, від короткострокового періоду вибуху до періоду бульбашки, періоду повернення та, нарешті, стабільного зростання.