1. Відсутність поганих речей

У червні минулого року на конференції Bloomberg Invest Conference я мав дискусію з колишнім головою Комісії з цінних паперів і бірж США Джеєм Клейтоном про кризу в банківській сфері, глобальних макроекономічних ринках і блокчейні. Закриваючи панель, модератор запитав мене, яких чорних лебедів нам слід очікувати. Моя відповідь була такою:

"Всі ігнорують чорних лебедів, поки вони не трапляються. Тоді все, про що всі хочуть говорити, - це "наступний крок". Я б сказала, що найбільший сюрприз полягає в тому, що ми вже мали всі ці масові розпродажі взуття минулого року - і в цьому не буде нічого дивного.

"Але якщо ви змусите мене щось сказати, я скажу, що регуляторна ясність - це єдина річ, на яку ніхто не очікує. Є кілька способів, як це може статися".

Дуже важлива тема зараз - відсутність поганих речей. Більшу частину 2022 і 2023 років відбувалися всілякі рідкісні, божевільно погані речі.

Коливання на світових макроекономічних ринках загалом були безпрецедентними. 2022 рік став найгіршим за всю історію для інвесторів в американські облігації, згідно з аналізом Едварда Маккуорі, почесного професора Університету Санта-Клари, який вивчає історичну прибутковість інвестицій:

"Навіть якщо повернутися на 250 років назад, ви не знайдете гіршого року, ніж 2022".

2022 рік став найгіршим роком для класичного портфеля акцій та облігацій 60/40 з часів Великої депресії.

На приватних ринках цей вплив був ще більшим, що вплинуло на наш венчурний простір. Обсяг залучених коштів від ІРО знизився на 95%, а кількість угод - на 85% порівняно з попереднім роком.

Ринки блокчейн постраждали від усього цього, а також від мега-божевільних речей, таких як 5-мільйонний злочин Сема Бенкмана-Фріда та безглузде кредитне плече у півдюжини кредитних установ.

Загальна капіталізація криптовалютного ринку впала на 70%.

На мою думку, це все дивацтва, які трапляються раз на покоління. Ніхто не буде кредитувати крипто-хедж-фонди з кредитним плечем без застави і без прозорості протягом 10 або 15 років. (Побачивши 25-річні цикли, я точно знаю, що в наступному поколінні хтось зробить це знову!)

Нижче наведено візуалізацію хвилі подій, які багато хто вважав катастрофічними в історії блокчейну.

Оскільки жоден з цих факторів не може вбити блокчейн, відсутність цих супер-поганих речей є, по суті, величезним позитивом.

Іншим великим позитивом є усунення деяких регуляторних перешкод, які стримували нашу галузь - і установи, які хотіли інвестувати в цей новий клас активів.

За останній рік були прийняті позитивні рішення у таких резонансних справах, як визнання власного токена Ripple XRP не цінним папером та перемога Grayscale у судовому позові проти SEC щодо їхньої заявки на біткойн-ETF. На нашу думку, це може свідчити про те, що досягається регуляторна ясність у сфері блокчейну, що сприяє подальшим інноваціям у Сполучених Штатах.

Після запуску спотового біткоїн-біржового ETF у січні інституційне впровадження, схоже, прискорюється.

Враховуючи те, що скорочення вдвічі очікується наприкінці квітня 2024 року, ми вважаємо, що збіг цих позитивних факторів забезпечить сильний попутний вітер для наступного бичачого ринку.

Крім того, може відбутися момент переходу блокчейну від "комутованого" до "широкосмугового" зв'язку. Ми бачимо це на прикладі зростання 2-го рівня Ethereum і гіпермасштабних блокчейнів.

Ми пройшли через три повних божевільних цикли - масові мітинги, а потім, на жаль, 85% або близько того спаду. Я думаю, що ми зараз на початку четвертого великого циклу.

Падіння фондового ринку у 2022 році мало величезний "ефект знаменника" для інституцій - і вони справді відмовилися від інвестицій у приватні ринки. Коли акції повернулися до рекордних максимумів, вони можуть знову інвестувати в приватні ринки, і тому я думаю, що наступні 18 або 24 місяці, ймовірно, будуть сильним бичачим ринком для криптовалют.

Це переломний момент, коли усуваються травматичні, жахливі події на ринках капіталу і в блокчейн-просторі за останні пару років, а також такі позитивні моменти, як скорочення вдвічі і регуляторна ясність, - і все це відбувається одночасно.

2. Найбільш занедбаний актив: переглядаючи можливість програмування біткоїна

Біткойн - найбільш занедбаний актив у світі. Що, якщо я скажу вам, що актив з.:

• Ринкова капіталізація $900 млрд (на 60% більше, ніж у Visa)
• 26 мільярдів доларів щоденного обсягу торгів (на 250% більше, ніж у Apple)
• 50% річної волатильності (на 20% менше, ніж у Tesla)
• 220+ мільйонів власників у всьому світі (кількість країн з населенням 220+ мільйонів: шість)

... був проігнорований і вигнаний з "провідних" світових фінансових установ на 10 років? Чи задовольнив би вас ETF?

Ні. Не тоді, коли біткоїн залишається одним з найбільш недостатньо обслуговуваних і недостатньо фінансованих активів у світі, порівняно з його розміром і масштабом.

Біткойн - один з найбільш характерних активів у крипто-екосистемі. Його ринкова капіталізація та обсяги ~2.5x більше, ніж Ethereum. Мережа Біткоїн слугує цифровим Форт Ноксом. Це фортеця, підкріплена обчислювальною потужністю, що в 500 разів перевищує потужність найшвидшого у світі суперкомп'ютера. У світі налічується понад 200 мільйонів власників Bitcoin проти 14 мільйонів власників Ethereum. А біткойн все ще стоїть окремо в морі регуляторної сірості - визнаний, класифікований і розглядається як цифровий товар.

Якщо фінансова система Уолл-стріт не будується для біткоїна, то біткоїну доведеться будувати фінансову систему для себе.

Якщо технологія блокчейн може допомогти банкувати небанківських людей, то найбільш очевидний шлях до цього лежить через глобальне поширення біткоїна в Латинській Америці, Африці та Азії. Це вже охоплює мільйони людей. Якщо ми очікуємо, що трильйони цінності в кінцевому підсумку пройдуть через ланцюжок, то немає більш безпечної та стійкої мережі, ніж мережа Біткоїн. Коли біткойн досягне мільярда людей і більше, вони захочуть робити більше, ніж просто зберігати і переміщати свої активи. Капітал і технології рідко стоять на місці. Цей раз не є винятком.

1) Біткойн - це технологія

Настільки ж, наскільки біткойн був знехтуваний як актив, він може бути ще більш знехтуваним як технологія. Біткоїн відстає в масштабованості, програмованості та зацікавленості розробників. Моя перша спроба побудувати на біткоїні була в 2015 році, в перші дні існування криптовалюти J.P. Morgan's R&D. Крім кольорових монет і ланцюжків, там було мало що цікавого. Це були ранні предки сьогоднішнього ренесансу NFT і ролапів Layer-2.

Вердикт на той час був такий: будувати на біткоїні занадто складно. Запитайте Девіда Маркуса, колишнього президента PayPal і співтворця стейблкоіна Meta's Diem. Зараз він створює компанію Lightspark, яка займається біткойн-платежами. Нещодавно Девід написав у Твіттері: "Створювати на біткоїні щонайменше в 5 разів складніше, ніж на інших протоколах".

Як гроші та технологія, благословення біткоїна є його прокляттям:

• Стійкість до змін: Це закріплює надійність біткоїна, але також і його повільність. Модернізацію важко затвердити, а її впровадження може зайняти 3-5 років.
• Простота дизайну: Це робить біткоїн менш експлуатованим, але також і менш гнучким. Модель UTXO блокчейну Біткоїна добре підходить для обслуговування простого реєстру транзакцій для платежів. Проте він здебільшого несумісний зі складною логікою або циклами, необхідними для більш просунутих фінансових додатків.
• 10-хвилинний час блоку: Це допомагає підтримувати синхронізацію мережі Біткоїн зі 100% безвідмовною роботою з 2013 року (рідкісне досягнення), але позбавляє її значної кількості користувачів.

Сьогодні я бачу ознаки того, що нездужання розвитку біткоїна є тимчасовим, неструктурним станом. Децентралізована фінансова система, можливо, нарешті з'явиться, і в її основі лежить біткойн. Його потенціал схожий або навіть більший, ніж у DeFi на Ethereum сьогодні, хоча і йде іншим шляхом еволюції.

2) Чому саме зараз?

За останні кілька років біткойн вийшов на нову траєкторію розвитку:

• Оновлення Taproot (листопад 2021): Оновлення, яке розширило обсяг даних і логіки, які можуть зберігатися в транзакціях Біткоїна.
• Порядкові записи (січень 2023): Протокол з підтримкою Taproot для запису великих обсягів даних в окремі сатоші (загалом 2,1 квадрильйона). Це дозволяє створити рівень метаданих для не взаємозамінних токенів.
• Токени BRC-20 (березень 2023): Тип напису Ordinals, який дозволяє розгортати, карбувати і передавати функціонал.

Поява взаємозамінних і не взаємозамінних активів запустила перші хвилі DeFi і NFT-активності в Ethereum у 2016-2017 роках. Ранні ознаки цього зростання вже вириваються на поверхню. У 2023 році середня комісія за транзакцію в біткоїні зросла в 20 разів завдяки ординарним написам.

Біткойн обов'язково піде своїм шляхом, але очевидно, що для розробників біткойнів відкрився новий простір для дизайну.

Більш масштабні макроекономічні тенденції спричинили психологічні зміни в біткоїн-спільноті та відновили апетит біткоїн-інвесторів до децентралізованих фінансів у біткоїні:

• Впровадження Layer-2: Layer-2, такі як Arbitrum, домінували в новій DeFi-активності протягом 2023 року. Це показує, що можна масштабувати потужність і програмованість блокчейну без зміни базового рівня.
• Прийняття традиційними установами: Біткоїн подолав головну регуляторну перешкоду, схваливши ETF, що повернуло потоки капіталу та підприємницьку думку в його екосистему. BlackRock та Fidelity запускають повільні, але потужні двигуни Уолл-стріт. Торгові доми облизуються і шукають будь-яке маргінальне джерело ліквідності біткоїна. Це може незабаром залучити їх до DeFi, особливо з новими інституційними шлюзами DeFi, такими як Fordefi.
• Невдачі криптовалютних інституцій: Коли впали такі контрагенти, як FTX, BlockFi, Celsius та Genesis, це була криптовалютна глобальна фінансова криза. Ціле покоління інвесторів розчарувалося в тому, що довіряло свої біткоїни централізованим фінансовим службам.

Озираючись назад, буде очевидно: технологічні розблокування і макротенденції зближуються до проривного моменту для DeFi на біткоїні. Зараз саме час скористатися цим моментом.

3) Можливість у півтрильйона доларів

Приз за увімкнення DeFi в Bitcoin є спокусливим. Окрім соціальної та економічної важливості, кожен ранній забудовник та інвестор повинен запитати: "А що, якщо це спрацює?". Скільки коштує DeFi на Bitcoin?

На Ethereum, що оцінюється в ~300 мільярдів доларів, зосереджена більша частина сьогоднішньої DeFi активності. Історично додатки DeFi, побудовані на Ethereum, складають від 8% до 50% ринкової капіталізації Ethereum. Наразі вони становлять близько 25%. Uniswap - найбільший DeFi-додаток на Ethereum, який оцінюється в $6,7 млрд або ~9% всіх DeFi-додатків на Ethereum.

Якщо DeFi досягне пропорцій Ethereum у біткоїні, ми можемо очікувати, що загальна вартість додатків DeFi у біткоїні становитиме 225 мільярдів доларів (25% біткоїна). З часом вона може скласти від $72 млрд до $450 млрд (8% і 50%). Це припускає, що поточна ринкова капіталізація біткоїна не зміниться.

Провідний додаток DeFi на біткоїні може в кінцевому підсумку бути оцінений в $20 млрд (2,2% біткоїна), в діапазоні від $6,5 млрд до $40 млрд. Це помістило б його в топ-10 найцінніших активів у крипто-екосистемі. Біткойн майже повернувся до рівня активу вартістю трильйон доларів. Проте, він все ще має невикористану можливість у півтрильйона доларів.

4) Погляд у майбутнє

За останні три роки на горизонті з'явилася хвиля прогресу в напрямку програмування біткоїна. Приклади включають: Стеки, Блискавки, Оптимістичні рулони, ZK-рулони, Суверенні рулони, Дискретні лог-контракти. Останні пропозиції включають Drivechains, Spiderchain та BitVM.

Але рішення-переможець не прорветься лише завдяки своїм технічним перевагам. Виграшний підхід до включення DeFi в Bitcoin потребує наступного:

1. Економічне узгодження з Біткоїном: будь-який програмований рівень Біткоїна повинен бути безпосередньо пов'язаний з економічною цінністю та безпекою Біткоїна. В іншому випадку користувачі можуть сприймати її як ворожу або паразитуючу на біткоїні. Вирівнювання може відбуватися у формі мостових BTC як застави L2 та платежів за газ. Це також може включати використання мережі Bitcoin для розрахунків і доступу до даних.
2. Життєздатність без зміни базового шару: Деякі запропоновані рішення потребують жорсткого або м'якого форку біткоїна. Це означає загальносистемне оновлення. Враховуючи, наскільки вони рідкісні, малоймовірно, що вони стануть першими претендентами. Однак деякі з них варто розвивати в довгостроковій перспективі.
3. Модульна архітектура: Переможне рішення має бути достатньо модернізованим, щоб включати в себе нові технічні досягнення. Ми вже бачимо, як змінюються технології зберігання в ланцюжку, консенсусного проектування, виконання віртуальних машин і додатків з нульовим рівнем знань. Напівзакриті системи з власними стеками не встигатимуть за ними.
4. Наведення мостів без довіри: Передавати активи з одного ланцюга в інший неймовірно складно. Якщо все зробити правильно, це так само складно, як і міжпланетний транспорт, враховуючи потенційні неприємності, починаючи від невідповідності затримок і закінчуючи виснажливими випробуваннями. Небагато децентралізованих мостів було випробувано і перевірено в природних умовах. Одним із прикладів є tBTC, який продовжує розвивати свій дизайн і децентралізацію.
5. Невпинна наземна гра: Дві аудиторії важливі для зростання. 1) Поточні власники біткоїнів та 2) Майбутні розробники біткоїнів. Обидва розсіяні езотеричними способами. Біржі утримують приблизно 10-20% від загальної пропозиції біткоїнів. Близько $10 мільярдів біткоїнів у різних токенізованих формах знаходяться в Ethereum. Обмін думками розробників розподіляється по багатоланцюговому, багатошаровому стеку. Під час адаптації обом групам потрібен спосіб мислення "зустріти їх там, де вони є".

Епоха ігнорування біткоїна, можливо, нарешті добігає кінця. В епоху після ETF Уолл-стріт нарешті усвідомлює очевидні речі про біткойн як актив. Наступна ера буде пов'язана з біткоїном як технологією і новим ажіотажем до створення біткоїна.

3. Протоколи з фундаментальним впливом

Ми вважаємо, що ми знаходимося в точці перелому в цьому класі активів - традиційні та більш фундаментальні рамки будуть застосовуватися до інвестування в цифрові активи.

Наш підхід полягає у створенні стійкого, повторюваного інвестиційного процесу, і в рамках цього ми вважаємо, що найбільш послідовним способом отримання прибутку є інвестування в токени, які мають фундаментальні причини для того, щоб перевершити біткойн і індустрію в цілому.

Визначальною тезою для нас є те, що токени є новою формою формування капіталу і замінюють власний капітал для цілого покоління бізнесів. Токени, що лежать в основі протоколів, які відповідають вимогам ринку, керуються сильними управлінськими командами і мають шлях до стійкої одиничної економіки, будуть найкраще працювати в наступному циклі.

Ми вважаємо, що такий підхід принесе значні прибутки, скориговані на ризик, порівняно з ринковими індексами, оскільки інвестори починають розуміти, як оцінювати цифрові активи.

Нижче наведено кілька тематичних досліджень у сферах, які нас цікавлять, з конкретними прикладами інвестиційно привабливих протоколів у цих категоріях.

1) Зростання активності біткоїну

Активність на біткоїні зростає - не тільки торгівля самим активом з запуском минулого місяця біткоїн-ETF, але і сплеск нових випадків використання, багато з яких стали можливими завдяки 2-му рівню, який привніс програмованість в інакше жорсткий протокол біткоїна.

Протягом більшої частини своєї історії біткойн характеризувався як "цифрове золото", і багато хто все ще вважає це його основною ціннісною пропозицією - як зараз, так і в майбутньому. Нещодавно ідея вивести біткоїн за рамки простого засобу зберігання вартості почала набирати обертів, і це чудово, що ми починаємо бачити інновації базового рівня, такі як ординали, біткоїн-версії NFT, які були представлені на початку минулого року.

Дані свідчать про те, що комісія за транзакції за протоколом Bitcoin стрімко зросла в цьому році на тлі тривалої взаємодії користувачів з ординарними системами.

Через обмежену пропускну здатність блокчейну Біткоїна майнери зацікавлені в тому, щоб надавати пріоритет транзакціям, за які сплачуються вищі комісії. Для того, щоб написи могли конкурувати за блокчейн-простір, вони платять більшу комісію за транзакції, тому комісія за транзакції в біткоїнах зростає разом з ординарними написами. Зростання плати та активності користувачів - це захоплююча подія з двох причин.

По-перше, вищі комісії від складніших транзакцій призводять до вищих доходів для майнерів біткоїнів. Це допомагає додатково захистити мережу Біткоїн, особливо зважаючи на те, що винагорода за блок з часом зменшується з кожним наступним майнінгом вдвічі. У певний момент комісія за транзакції повинна буде зрости настільки, щоб витіснити зменшувану винагороду за блок, щоб стабільно стимулювати майнерську хеш-потужність, яка забезпечує безпеку мережі.

По-друге, активність користувачів захоплює нас, тому що вона вказує на органічний попит користувачів на використання протоколу Біткоїн у нових способах, які виходять за рамки простого цифрового золота або бездозвільного переказу цінностей. Біткойн - найцінніша, широко розповсюджена, безпечна і децентралізована криптовалюта, а отже, можливо, найкращий кандидат на роль глобального рівня розрахунків, і все ж на сьогоднішній день на ньому побудована лише відносно невелика криптоекономіка. Існує величезний потенціал для створення вартості, якщо навіть частка капітальної бази у розмірі понад 850 млрд доларів буде використана як ліквідність у децентралізованих фінансових додатках.

Якщо попит на ці нові додатки і сценарії використання збережеться, значна частина цієї активності повинна буде відбуватися в мережах 2-го рівня, які можуть підтримувати більш високу пропускну здатність і складність транзакцій, наприклад, стеки (Stacks).

2) Приклад протоколу, що генерує дохід: стеки

Стеки - це узагальнена мережа смарт-контрактів, яка забезпечує можливість програмування смарт-контрактів, подібних до Ethereum, у біткоїні (аналогічно Layer 2, такому як Arbitrum в Ethereum, про який ми говорили в попередніх листах про блокчейн). Він використовує механізм консенсусу під назвою Proof of Transfer, який, по суті, прив'язує стеки до Біткоїна і дозволяє йому користуватися безпекою найбільш перевіреної часом блокчейн-мережі. Біткойн можна переносити в стеки і використовувати в додатках, а стеки отримують дохід в біткоїнах за захист блокчейну.

Біткоїн переживає особливий момент в своїй історії, враховуючи збіг багатьох факторів, які стимулюють підвищений інтерес: підвищена активність на ординарних біржах, запуск спотових біткоїн-ETF, очікуване падіння курсу вдвічі в квітні, і це лише деякі з них. Користувачі голосують ногами, і вони вказали, що хочуть нових способів використання протоколу біткоїна, до цього часу великої і недостатньо використаної капітальної бази.

Таким чином, місія Stacks по впровадженню інновацій в біткоїн є захоплюючою і своєчасною. Цікаво, що на даний момент часу Stacks також є єдиним узагальненим смарт-контрактом 2-го рівня в біткоіні, що контрастує з екосистемою Ethereum, де існують десятки конкуруючих смарт-контрактів 2-го рівня, які борються за частку ринку. Хоча з часом може з'явитися кілька життєздатних біткоін Layer 2, враховуючи його позицію першопрохідця на ринку, ми вважаємо, що Stacks має конкурентну перевагу протягом тривалого часу проти будь-якої нової конкуренції, яка з'явиться - і ми очікуємо, що вони з'являться.

Важливою майбутньою подією, на яку варто звернути увагу, є оновлення протоколу Stacks за версією Nakamoto в квітні. Це має суттєво покращити роботу користувачів Stacks за рахунок збільшення пропускної здатності мережі, зниження транзакційних витрат та покращення безпеки. Одна з наших ключових тем полягає в тому, що блокчейн зараз переживає момент переходу від "комутованого" до "широкосмугового" зв'язку зі зростанням рівня 2 і гіпермасштабних блокчейнів, і подібно до непередбачуваного поширення інтернет-бізнесу, який з'явився після прискорення швидкості інтернету, вдосконалення інфраструктури блокчейну може каталізувати появу нових випадків використання. Таким чином, ми вважаємо, що оновлення Nakamoto може стимулювати більше інновацій у стеках, створюючи більш яскраву екосистему для DeFi, NFT тощо. al. з використанням біткоїна як базового рівня.

Щомісячні транзакції та комісії в мережі Stacks останнім часом різко зросли, що є ще одним свідченням попиту користувачів на нові варіанти використання біткоїна. Ми вважаємо, що ця тенденція зміниться після оновлення Накамото і в міру того, як увага до біткоїна продовжить зростати після запуску ETF і до його падіння вдвічі.

3) Зростання децентралізованих бірж

Найчастіше блокчейн-додатки сьогодні використовуються для торгівлі, як на централізованих біржах, таких як Coinbase і Binance, так і на децентралізованих біржах, таких як Uniswap і dYdX. Торгівля - це основний вид людської діяльності, який існує тисячоліттями і має неминучий попит. Навіть під час минулорічного періоду низької волатильності на ведмежому ринку торгові майданчики продовжували генерувати значний дохід.

У ширшій категорії бірж децентралізовані біржі ("ДЕБ") були основними покупцями акцій централізованих бірж ("ЦБ"). Існує кілька довготривалих світських попутних вітрів, які сприяють зростанню кінцевого ринку DEX, що робить його привабливим, на наш погляд.

Після краху FTX довіра до централізованих бірж зазнала значного удару, і галузь досі стикається з деякими негативними наслідками. Поки природа відновлюється, а централізовані біржі посилюють свої бізнес-моделі та практику дотримання нормативних вимог, трейдери все частіше переходять на децентралізовані торгові майданчики, де зберігання активів є більш безпечним, а реєстри замовлень - більш прозорими.

Другий секулярний побічний вітер полягає в тому, що в рамках торгівлі безстрокові ф'ючерси зростають набагато швидше, ніж спотова торгівля. Це пов'язано з вищою ефективністю капіталу, яка притаманна ф'ючерсам, як і на традиційних ринках. Як наслідок, відносно новий ринок децентралізованих безстрокових облігацій постійно зростає порівняно із централізованими аналогами. Безстрокові DEX зараз складають 3% від обсягів CEX.

Ми вважаємо, що DEX мають потенціал для захоплення більшої частки ринку, оскільки вони пропонують багато переваг для трейдерів, включаючи кращу гнучкість і контроль над активами, конфіденційність, безпеку і потенційно нижчі торгові витрати.

4) Випадок протоколу, що генерує дохід: dYdX

dYdX - це мережева децентралізована біржа для торгівлі безстроковими ф'ючерсами або "перпами". dYdX є лідером за часткою ринку, маючи понад 40% обсягу ринку DEX для злочинців, і ми вважаємо, що це домінування збережеться і надалі.

Як фундаментальні інвестори, ми дбаємо про стабільно позитивну економіку одиниці продукції. Однією з ключових причин, чому ми вважаємо dYdX цікавим, є те, що його економіка за останній рік стала позитивною. Бізнес-модель проста. Вони збирають комісійні, приблизно 2,5 базисних пункти від обсягу, і оплачують витрати на залучення клієнтів. dYdX приносить прибуток приблизно в один базисний пункт обсягу при здоровій маржі в 40%.

Друга причина полягає в тому, що наприкінці минулого року відбувся перегин у розподілі капіталу, який був запроваджений наприкінці минулого року. dYdX почав повертати капітал у вигляді винагороди за стейкінг (аналогічно дивідендам на акції) власникам токенів у зв'язку з оновленням v4 в грудні. Прибуток протоколу dYdX тепер розподіляється безпосередньо між власниками токенів, що робить накопичення вартості токенів конкретним.

З точки зору оцінки протоколу, dYdX є привабливим. З такою дивідендною прибутковістю акції наразі торгуються з приблизно 15% дивідендною прибутковістю, що є привабливим порівняно з будь-яким іншим традиційним активом і особливо дешевим у контексті високомаржинального бізнесу з двозначними показниками зростання щомісяця.

Якщо зібрати все це разом, то протягом наступного року можна накреслити розумний сценарій, за яким протокол dYdX коштуватиме понад 10 мільярдів доларів або більш ніж в 3 рази перевищить сьогоднішню ринкову капіталізацію. Протягом цього часу власники токенів продовжуватимуть отримувати вигоду від дивідендів на додаток до потенційного зростання ціни базового протоколу, оскільки вона продовжує зростати.

4. Наслідки зменшення біткойна вдвічі

Функція пропозиції грошей, яку виконує протокол Біткоїн, є полярною протилежністю паперовим грошам. Набір правил постачання та розподілу монет біткоїна базується виключно на математиці - передбачуваний і прозорий за своєю суттю.

"Загальний тираж становитиме 21 000 000 монет. Вона розподілятиметься між вузлами мережі, коли вони створюватимуть блоки, причому сума зменшуватиметься вдвічі кожні чотири роки. Перші чотири роки: 10 500 000 монет. Наступні чотири роки: 5 250 000 монет. Наступні чотири роки: 2 625 000 монет. Наступні чотири роки: 1 312 500 монет. І так далі. . . ."

-Сатоші Накамото, The Cryptography Mailing List, 8 січня 2009 року

Наступне скорочення вдвічі заплановане на 20 квітня 2024 року. Винагорода за видобуток зменшиться з 6,25 BTC за блок до 3,125 BTC за блок.

На наш погляд, це відносно просто: якщо попит на нові біткоїни залишиться незмінним або збільшиться, а пропозиція нових біткоїнів скоротиться вдвічі, це призведе до зростання ціни.

1) Вплив скорочення вдвічі на ціну

Теорія ефективних ринків стверджує, що якщо ми всі знаємо, що це станеться, то це має бути враховано в ціні. Перефразовуючи фразу, яку приписують Уоррену Баффету, про догму: "Ринки майже завжди ефективні, але різниця між "майже" і "завжди" для мене становить 80 мільярдів доларів". Таким чином, навіть якщо ми думаємо, що всі щось знають, це не означає, що на цьому не можна заробити купу грошей.

"Інвестувати в ринок, де люди вірять в ефективність, - це все одно, що грати в бридж з людиною, якій сказали, що не варто дивитися на карти"
- Уоррен Баффет, 1984, цитується за Девісом, 1990

Якщо попит на нові біткоїни залишиться незмінним, а пропозиція нових біткоїнів скоротиться вдвічі, це призведе до зростання ціни. Раніше також спостерігався підвищений попит на біткоїн перед подією халвінгу через очікування підвищення ціни.

Протягом багатьох років ми наголошували на тому, що скорочення вдвічі - це велика подія, але для того, щоб вона відбулася, потрібні роки.

У нашому блокчейн-листі від листопада 2022 року ми опублікували аналіз впливу халвінгів на ціну, вивчивши зміну співвідношення запасу до потоку при кожному халвінгу. Нижче наведено графік, який ми включили в цей аналіз, і який також прогнозує, що може статися далі.

Коли ми робили цей прогноз, біткойн коштував $17 000. Модель прогнозувала, що біткойн коштуватиме трохи більше $35 000 під час наступного халвінгу у квітні 2024 року. На піку ралі після зниження вдвічі, яке відбудеться в серпні 2025 року, виходячи з середньої тривалості попередніх ралі, він може сягнути 148 000 доларів.

Поточна ціна біткоїна наразі випереджає наш прогноз у $35 500/БТД на дату халвінгу, що на 60% перевищує цей прогноз.

2) Розробка RWA

Сфера, в яку ми досліджуємо та інвестуємо, - це RWA, або токенізація реальних активів на блокчейні. Ми вважаємо, що певні активи, представлені у вигляді токенів, можуть значно виграти від того, що вони будуть жити на рельсах, заснованих на блокчейні. Такі переваги включають підвищену ліквідність, демократизацію власності, кращу безпеку та прозорість, а також нижчу вартість порівняно з застарілими системами.

Зростаючу нішу в RWA займають токенізовані казначейські облігації США, особливо після того, як відсоткові ставки зросли за останні кілька років. Загальна вартість токенізованих казначейств зросла в 7,4 рази з початку 2023 року.

На додаток до перерахованих вище переваг, глобальний доступ - це величезна можливість розблокування, яку надають RWA. Я був в Азії і зустрічав людей в Кореї та Сінгапурі, які розповідали про свою можливість безперешкодного доступу до токенізованих казначейських рахунків США через DeFi.

Джерело:https://panteracapital.com/blockchain-letter/the-absence-of-bad-things/

Відмова від відповідальності:.

1. Ця стаття передрукована з[Aicoin], всі авторські права належать оригінальному автору[panteracapital]. Якщо у вас є заперечення щодо цього передруку, будь ласка, зв'яжіться з командою Gate Learn, і вони оперативно його опрацюють.
2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не є інвестиційною порадою.
3. Переклади статті іншими мовами виконані командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонені.