• Мережа Ethereum є провідним блокчейном із розумними контрактами за капіталізацією ринку та загальною заблокованою вартістю[1], що містить велику кількість додатків, багато з яких пропонують власні інвестиційні токени. Екосистема Ethereum є дуже різноманітною, проте кожен токен має унікальні фундаментальні засади.
• При дослідженні ширшої екосистеми можна розглянути токени, які демонструють сильні фундаментальні характеристики. Серед них можуть бути такі фактори, як міцна залученість користувачів, прозорі механізми створення вартості та контрольований ріст обсягу. В межах екосистеми Ethereum деякі помітні активи, які виявляють такі риси, - це токени, пов'язані з децентралізованими фінансовими додатками, такими як AAVE, MKR і UNI, а також LDO, який пов'язаний з додатками стекінгу.
• Дизайн мережі Ethereum означає, що більшість дій на платформі пов'язані з її власним токеном Ether (ETH). В результаті, вартість ETH, як правило, відображає загальну активність та зростання екосистеми Ethereum. Ця взаємозв'язок між використанням мережі та вартістю токена є помітною характеристикою економічної моделі Ethereum.
• Бета-стратегії ETH, які мають на меті імітувати продуктивність ETH за допомогою альтернативних токенів, виявилися нижчими порівняно з безпосереднім зберіганням ETH, як показано в цьому аналізі (Додаток 4). Це пов'язано з тим, що більшість альтернативних токенів відстають від ETH, і лише деякі випереджають його. Інший підхід передбачає диверсифікацію між кількома перспективними проєктами замість того, щоб зосереджуватися на одному альтернативному токені.

Як другий за обсягом ринкової капіталізації криптовалюта станом на 27 серпня 2024 року, Ethereum виходить далеко за межі свого власного токена, Ether (ETH), впливу. У своїй основі Ethereum - це блокчейн-платформа, яка дозволяє розробникам будувати та впроваджувати смарт-контракти та децентралізовані додатки (dApps). Ця функціональність породила багатий екосистему проектів у різних секторах, включаючи децентралізовану фінансову сферу (DeFi), нефунгібельні токени (NFT) та геймінг. Багато з цих проектів випускають власні токени, розширюючи криптовалютну екосистему.

Однак важливо, щоб інвестори розуміли, що активи в екосистемі Ethereum далекі від однорідності. Токени можуть значно відрізнятися за своїм використанням, інфляцією постачання, історичною волатильністю та механізмами накопичення вартості. Деякі служать токенами управління для децентралізованих автономних організацій (DAO), інші як корисні токени в конкретних додатках, а ще інші як представники реальних активів.

Досліджуючи екосистему Ethereum

При цьому екосистема Ethereum охоплює десятки тисяч токенів[2], у цьому звіті ми зосереджуємося на вибраній групі значущих активів, зазначених уКриптосектори Grayscale - наша система для систематизації цифрових активів та відповідної групи індексів. Ці активи представляють різні аспекти екосистеми Ethereum, від протоколів DeFi до рішень на 2-му рівні та інфраструктурних проектів (експозиція 1) [3].

Експонат 1: Токени екосистеми Ethereum зі секторами криптовалют Grayscale

З урахуванням складності екосистеми ми можемо класифікувати основні компоненти наступним чином на основі даних Grayscale Crypto Sectors (для отримання додаткової інформації про термінологію див. Глосарій Grayscale):

Рішення рівня 2 (L2), такі як Polygon (MATIC), Arbitrum (ARB) і Optimism (OP), мають на меті покращити масштабованість Ethereum шляхом обробки транзакцій поза основним ланцюгом, призначених для збільшення швидкості та зниження комісій, зберігаючи при цьому безпеку мережі.

Фінансові додатки використовують смарт-контракти для надання фінансових послуг без традиційних посередників. Серед відомих прикладів можна виділити Uniswap (UNI), провідну децентралізовану біржу; Aave (AAVE), основну платформу для позик та кредитів; та MakerDAO (MKR), протокол за стабільною монетою DAI.

Інші додатки включають широкий спектр послуг, що підтримують ширшу екосистему. Наприклад, Ethereum Name Service (ENS) надає розподілену систему іменування. У просторі NFT такі маркетплейси, як Blur, набули популярності серед трейдерів. Нарешті, мем-токени, такі як Shiba Inu (SHIB), хоча і не є ключовими для функціональності Ethereum, стали значною частиною екосистеми з точки зору ринкової капіталізації та залучення спільноти[4] .

Аргумент "Високий бета"

Крипто-інвестори часто сприймають активи екосистеми як «високобета» спосіб інвестування в розвиток Ethereum. Ця перспектива не є безпідставною, оскільки багато активів екосистеми дійсно показали високу кореляцію з доходами Ethereum у короткостроковому періоді з початку року (виставка 2). Однак, такий погляд спрощує складну природу цих активів. Кожен токен екосистеми має унікальні особливості і повинен оцінюватися індивідуально.

Експонат 2: Токени екосистеми Ethereum, як правило, корелюють з ETH на річній основі

Показники обраних активів цього року підкреслюють, що короткострокові кореляції можуть бути поганим керівником середньострокової продуктивності активів. Наприклад, сама ETH зростала на 14% YTD. У той же час ARB та MATIC - дві відносно великі рішення Layer 2 з високими кореляціями на короткий термін до ETH - насправді зменшилися на 54% та 65% (виставка 3). Хоча ці протоколи глибоко інтегровані і, ймовірно, мають багато спільних користувачів, фундаментальні показники токенів, а отже, повернення цін, можуть бути досить різними.

Експонат 3: Деякі помітні токени екосистеми Ethereum відстають від ETH за рік

Різноманіття токенів

Екосистема Ethereum різноманітна, з активами, які суттєво відрізняються за кількома параметрами (Експозиція 4):

Виставка 4: Активи екосистеми Ethereum значно відрізняються залежно від використання та фундаменталів

Волатильність та кориговані до ризику доходи в екосистемі Ethereum показують, що токени зазвичай проявляють вищу волатильність порівняно з ETH, відображаючи статус ETH як більшого, більш встановленого активу. Внаслідок цього лише деякі токени екосистеми змогли досягти вищих показників Шарпа[5] ніж сам ETH, що підкреслює проблему перевершення основного активу екосистеми з поправкою на ризик.

Токени екосистеми Ethereum проявляють різні підходи до зростання обсягу постачання, на відміну від (в основному) дефляційної моделі ETH[6]. Нові проєкти часто використовують високу початкову інфляцію для стимулювання впровадження та фінансування розвитку, тоді як існуючі можуть мати графіки поставок, що зменшуються, або фіксовані. Деякі токени реалізують адаптивні механізми, регулюючи пропозицію залежно від використання або ринкових умов. Ці стратегії інфляції можуть суттєво вплинути на довгострокову вартість токена. Висока інфляція може пригнічувати ціни, якщо вона не відповідає зростаючому попиту, тоді як добре складені графіки можуть допомогти підтримати стійке зростання. Моделі зростання пропозиції токенів часто відображають зрілість проєкту та процеси створення цінності.

Тенденції активності конкретної програми, що вимірюються за допомогою таких ключових показників, як загальна заблокована вартість (TVL), щоденні активні користувачі, обсяги транзакцій і згенеровані комісії, можуть вказувати на привабливість проєкту та економічну життєздатність. Наприклад, зростання TVL у протоколі DeFi може свідчити про зростання довіри користувачів та ефективності капіталу, тоді як збільшення комісій за транзакції може свідчити про високий попит на послугу. Однак ці показники слід інтерпретувати контекстуально; рішення рівня 2 може віддавати пріоритет низьким комісіям і великим обсягам транзакцій, тоді як кредитна платформа може зосередитися на зростанні TVL. Більше того, тенденції в цих метриках можуть виявити динаміку конкуренції в конкретних нішах екосистеми Ethereum. Сильні ончейн-метрики не завжди безпосередньо корелюють із зростанням ціни токенів, як це видно у випадках, коли протоколи з високим TVL або генерацією комісій все ще можуть мати низьку продуктивність токенів через такі фактори, як розподіл токенів або настрої ринку.

Порівняння продуктивності

Експонат 5: Продуктивність ETH перевершує середні та медіани

ETH досі випереджає токени своєї екосистеми у 2024 році як за середніми, так і за медіанними загальними доходами (Експозиція 5). ETH також продемонстрував кращі показники ризик-налаштованої роботи, що підтверджується більш високими коефіцієнтами Шарпа. Однак, придивившись до довгострокових історичних даних, ми бачимо більш нюансовану картину. Протягом певних періодів ринку биків деякі токени екосистеми Ethereum у середньому випереджали ETH. Наприклад, в період биків 2020-2021 років, мем-токени, такі як SHIB, значно перевершували ETH.[7], підвищуючи середній дохід кошика токенів екосистеми.

За період з початку року, певні токени, такі як ConstitutionDAO (який ми також вважаємо мемкойном) і ENS, стали основними доповненнями до переваги в категорії Інші застосування. В той же час, рішення на основі Layer 2 та фінансові застосування показали менший результат порівняно з ETH протягом цього періоду. Grayscale Research вважає, що потенціал токенів екосистеми для надзвичайно високого прибутку зосереджений в невеликій кількості високопродуктивних активів.

За поточний рік ETH, як правило, виявляється кращим за екосистемні токени як за середніми, так і за медіанними значеннями. Однак, ETH може бути перевершений деякими видатними виконавцями з екосистеми (див. Приклад 4). Цей аналіз свідчить про те, що, хоча екосистемні токени можуть пропонувати можливості для значних прибутків, ці можливості розподіляються нерівномірно. ETH історично забезпечував більш послідовну продуктивність протягом триваліших періодів часу.

З урахуванням розподілу продуктивності токенів екосистеми кошик активів екосистеми може забезпечити відкриття для потенційних перевершників, допомагаючи зменшити ризик вибору менш ефективних.

Підхід до вибору активів

Хоча диверсифікований кошик активів екосистеми Ethereum може бути життєдатною інвестиційною стратегією, більш спрямований підхід, що фокусується на конкретному виборі активів, може приносити кращі результати - хоча при цьому вводиться більше ідіосинкратичного ризику. Цей метод передбачає ідентифікацію активів з поєднанням сприятливих фундаментальних показників і / або потенціалу позитивних каталізаторів (докладніше див. Grayscale Research Insights: Криптосектори в третьому кварталі 2024 року). Ключові міркування щодо вибору активів включають сильні або покращувальні фундаментальні показники (такі як показники використання, лідерство на ринку та інноваційні функції), розумні темпи інфляції та цінові тенденції.

Деякі токени демонструють міцні фундаментальні показники, але слабку цінову динаміку останнього часу, що потенційно може пропонувати привабливі точки входу. Наприклад, UNI (Uniswap) демонструє високе використання як ключовий DeFi примітив, але зазнав діапазонної цінової динаміки. Так само, LDO (Lido) лідирує в рідкісному стейкінгу з високим співвідношенням TVL до ринкової капіталізації, незважаючи на не дуже вражаючу цінову динаміку. Інші токени, наприклад MKR (Maker) та AAVE, демонструють силу за обома показниками, причому MKR захоплює майже 40% прибутку DeFi Ethereum[8]і володіння найбільшим портфелем реальних активів, в той час як AAVE досяг рекордного залучення користувачів і TVL, що перевищує 11 мільярдів доларів у 14 активних ринках.[9]

Експонат 6: Деякі токени мають сильні фундаментальні протоколи, але слабку відносну цінову динаміку

Рівно так само важливо підходити з обережністю до певних активів. Потенційні розгляди можуть включати токени з обмеженою корисністю, крім управління, особливо коли їхня ринкова капіталізація значно перевищує вартість активів, якими вони управляють. Проекти зі зменшенням користувацької бази або постійною негативною генерацією комісій можуть свідчити про зниження актуальності або нестійкі економічні моделі. Великі, регулярні події розблокування токенів також можуть створювати тиск на продажі та волатильність. Нарешті, активи з великою ринковою капіталізацією, але порівняно малим TVL або відсутністю чітких катализаторів росту, схильні до переоцінки. Для Grayscale Research такі характеристики часто свідчать про невідповідність поточної оцінки токена його фундаментальній корисності або можливостям росту.

При оцінці проектів токенів екосистеми Ethereum, які вигасли або зазнали невдач, важливо враховувати не лише поточні успіхи, але й інформацію про важливі випадки — іншими словами, щоб контролювати вплив ефекту виживаності. Наприклад, колись популярні проекти, як Augur, втратили використання та актуальність з часом. Багато токенів з буму початкової видачі монет 2017-2018 років зникли зовсім з акцентом на актуальність. Розглядаючи лише поточних головних гравців, ми ризикуємо переоцінювати загальні показники успішності, недооцінюючи ризики та неправильно розуміючи справжні фактори успіху чи невдачі проекту.

Цей стратегічний підхід спрямований на визначення активів з реальною корисністю, зростаючою базою користувачів та ефективною токеномікою, що потенційно перевершує просту стратегію кошика. Однак це вимагає постійного дослідження та регулярної коригування портфеля.

Висновок

З нашого аналізу активів екосистеми Ethereum випливає кілька ключових моментів. Як платформа для безлічі dApps, нативний токен Ethereum, ETH, представляє, мабуть, найпростіший спосіб участі в зростанні всієї екосистеми. Мережа Ethereum є базовою інфраструктурою для багатьох dApps, але ETH також пропонує кілька конкретних переваг: низьке зростання пропозиції, особливо після злиття, що може бути сприятливим для довгострокового збереження вартості; потенційний підвищений попит на біржові продукти, про що свідчать нещодавні схвалення та запуски; і сильні мережеві ефекти, оскільки домінування Ethereum на платформах смарт-контрактів продовжує приваблювати розробників і користувачів (докладніше див. наш звіт про Стан Ethereum)

Екосистема Ethereum багата інноваційними проектами, які можуть запропонувати більший потенціал зростання, а також наражати інвесторів на більший потенційний ризик. До них відносяться протоколи DeFi, що революціонізують фінансові послуги, рішення рівня 2, спрямовані на масштабованість, і інфраструктурні проекти, що підтримують ширшу екосистему. Диверсифікований підхід, такий як інвестування в кошик активів, як-от вибір найкращих токенів DeFi, може забезпечити широкий доступ до зростання екосистеми, прагнучи пом'якшити деякі ризики, пов'язані з конкретним проєктом. Крім того, вибірковий підхід, заснований на дослідженнях і ретельному відборі окремих проектів на основі їх фундаментальних показників, корисності та перспектив зростання, потенційно може принести більш високу прибутковість, хоча і з підвищеним ризиком.

[1]Ethereum - найбільша платформа для розумних контрактів за обсягом ринкової капіталізації та загальною заблокованою вартістю станом на 27/08/2024. Джерело: CoinGecko, DefiLlama

[2] https://coinmarketcap.com/view/ethereum-ecosystem/

[3] Примітка: Сам Ethereum (ETH) має ринкову капіталізацію близько 319 мільярдів доларів, що затьмарює інші активи в екосистемі. Джерело: Artemis, Grayscale Investments. Дані на 27.08.2024

[4]Шиба займає 13-е місце за обсягом ринкової капіталізації станом на 27 серпня 2024 року. Джерело: Артеміда, Інвестиції Grayscale.

[5]Коефіцієнт Шарпа порівнює дохідність інвестиції з ризиком. Чисельник коефіцієнта Шарпа - доходи, а знаменник - стандартне відхилення доходів за той самий період часу.

[6] https://consensys.io/blog/what-is-eip-1559-how-will-it-change-ethereum

[7] https://decrypt.co/89069/bigger-gains-than-bitcoin-or-ethereum-top-crypto-assets-2021

[8]https://www.syncracy.io/writing/makerdao-thesis

[9] https://defillama.com/protocol/aave#information

Disclaimer：

1. Ця стаття переписана з [ грейскейл], Пересилайте оригінальний заголовок«Дослідження екосистеми Ethereum», Усі авторські права належать оригінальному автору [Майкл Жао, Зак Пандл]. Якщо є заперечення проти цього перепублікування, будь ласка, зв'яжіться зGate Learn команди, і вони оперативно впораються з цим.

2. Відмова відповідальності: Погляди і думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не є інвестиційними порадами.

3. Переклади статей на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонено.