Пересилаємо оригінальну назву «Причина, чому LP втрачають більше грошей, ніж ви думаєте»

Незалежно від короткострокових невизначених ринкових настроїв, одним із показників, який дозволяє нам з оптимізмом дивитися на довгострокове майбутнє блокчейну або ончейн-екосистем, є нещодавня активність, яку демонструють DEX. В даний час DEX обробляють більше угод, ніж будь-коли раніше з моменту створення блокчейну. Згідно зБлок, на август 2024 року, обсяг торгів DEX на місці складає приблизно 14% в порівнянні з CEX, і на основіDeFilama, близько $7B угод було виконано через DEXs за останні 24 години.

Як бачимо на прикладі минулого, коли інцидент на FTX збільшив кастодіальний ризик серед учасників ринку, що призвело до збільшення використання DEX, досить поширено знаходити випадки, коли тимчасові події тимчасово збільшують використання DEX. Однак, на відміну від тимчасового зростання, поточний ріст використання DEX, який ми спостерігаємо, показує сталий тренд. Цей стійкий зростаючий тренд використання DEX порівняно з CEX можна розглядати як результат постійного поліпшення різних проблем з точки зору можливостей використання та значного прогресу.

Джерело: Обсяг торгівлі Spot на DEX до CEX (%)

Серед цих розробок, компонент DEX, який я хочу сьогодні підкреслити, - це механізм забезпечення ліквідності (LPing) AMM, особливо CPMM (Constant Product Market Maker), де угоди виконуються з використанням xy=k, який більшість DEXs приймають. Велика ліквідність допомагає створити плавне торгівельне середовище, мінімізуючи зсув, тому співпраця між протоколом та постачальниками ліквідності (LPs) для підтримки постійно збільшуваного LPing вважається основою DEX. Іншими словами, DEXs повинні забезпечити достатню прибутковість для LPs.

Однак, недавно виникла проблема в AMM DEXs, а саме «LPs втрачають більше грошей, ніж очікувалося». І сутність, що приносить збитки LPs, це ніхто інший, як зовнішні сторони, такі як арбітражори. Оскільки значення, що генерується в протоколі, постійно видобувається зовнішніми суб'єктами, значення, яке йде учасникам, які сприяють роботі протоколу, зменшується. Внаслідок цього з'явилися ризики забезпечення ліквідності, такі як LVR (втрата в порівнянні з перебалансуванням), і DEXs, які усувають такі ризики та швидко впроваджують нові розробки, знову набувають актуальності. Далі ми розглянемо різноманітні спроби цих DEXs та розкриємо їх значення в останніх тенденціях DeFi протоколів.

1. Фон - Спроби зменшити ризики прибутковості LP

1.1 Протокол COW - MEV Capturing AMM

Джерело: Документи CoW Protocol

CoW Swap надає сервіс обміну, який захищає трейдерів від атак MEV, таких як фронтранінг, бекранінг або сендвіч-атак через систему позачергового пакетного аукціону. У CoW Swap, замість того щоб трейдери безпосередньо розраховували угоди на ланцюгу, вони подають транзакції для торгівлі токенами як наміри до протоколу. Коли ці транзакції трейдерів згруповані в один позачерговий пакет, третя сторона, яку називають Розв'язувач, знаходить оптимальний шлях торгівлі від AMM (наприклад, Uniswap, Balancer), агрегаторів DEX (наприклад, 1inch) та інші. Це дозволяє трейдерам бути захищеними від MEV та торгувати за оптимальними цінами.

Джерело: Документи протоколу CoW

Цей CoW Swap спеціалізується на запобіганні екстракції вартості від зовнішніх трейдерів через пакетну аукціонну торгівлю з втручанням розв'язувача. На основі цього механізму CoW Swap запропонував CoW AMM як наступний крок для захисту не тільки транзакцій трейдерів від MEV, але й LPs. CoW AMM було запропоновано як MEV-захоплюючий AMM, який усуває LVR, що виникають від арбітражних трейдерів.

Джерело: Delphi Digital

Тут,LVR (Втрата проти перебалансування)LVR - це показник управління ризиками, який кількісно оцінює втрати, що понесені LPs через арбітражні можливості, що виникають внаслідок різниці між цінами активів у межах AMM та зовнішніми ринковими цінами, спричиненими волатильністю цін активів під час перебування в стані LPing. Іншими словами, поки Імперманентний Збиток, ще один ризик забезпечення ліквідності, розглядає лише вартість можливості, яку LPs можуть втратити через волатильність цін активів на основі початкової та кінцевої точок позиції LP, LVR представляє тривалу вартість, яку LPs несуть як контрагенти арбітражистів протягом всього періоду LPing. Для більш детального пояснення потрібна ця проблема, але основна проблема, на яку треба звернути увагу, полягає в тому, що постачальники ліквідності піддаються невигідним умовам торгів зовнішніми арбітражистами.

Для вирішення цьої проблеми CoW AMM призначено для захисту LPs від зовнішніх арбітражників та захоплення MEV внутрішньо. У CoW AMM Розв'язувальники конкурентно ставлять на авторитет для перебалансування CoW AMM пулу, кожного разу, коли виникає арбітражна можливість. Процес виглядає наступним чином:

1. LPs вкладають ліквідність в пул CoW AMM.
2. Коли з'являється можливість арбітражу, Solvers робить ставку на ребалансування пулу CoW AMM.
3. Рішення, яке залишає найбільше Ліквідності в басейні, отримує повноваження перебалансувати басейн. Тут Ліквідність відноситься до кількісного результату ступеня зсуву кривої AMM вгору, іншими словами, зайві кошти, залишені в ліквідному пулі шляхом надання найбільш вигідних оптимальних умов торгів для LP. Джерелоця статтядля детального пояснення AMM з захопленням надлишкових коштів.
4. Через це CoW AMM внутрішньо захоплює значення арбітражу, яке MEV-боти видобувають в існуючих CPMM, усуваючи ризик LVR, якому віддаються LP, тоді як LP отримують надлишок як стимул для надання ліквідності. Іншими словами, на відміну від існуючих CPMM, він може забезпечити MEV як джерело доходу, а не торговельні комісії.

Джерело: @cowprotocol

Цей CoW AMM, так само, як CoW Swap, застосовує єдину ціну на купівлю та продаж токенів у визначеному пакеті і в кінцевому підході використовує метод, за яким один пакет утворює блок. В результаті він може фундаментально блокувати MEV на основі різниці в цінах, таких як арбітраж, та мінімізувати LVR LP, не надаючи застарілі AMM ціни, які не відображають волатильності цін зовнішнім арбітражникам.

1.2 Bunni V2 - Гаки поза діапазоном

Bunni V2 використовує гачки Uniswap v4 Out-Of-Range як ще один метод підвищення прибутковості LP.Крючкиось один з архітектурних оновленьнадходящий Uniswap V4 , дозволяючи налаштування контрактів пулу ліквідності Uniswap як модулів залежно від різних методів використання (динамічна комісія, TWAMM, поза межами діапазону та інше).

Bunni V1 початково був протоколом LPD (постачальник ліквідності похідних), який покращував обмеження концентрованої ліквідності, запропонованої Uniswap V3, разом зГамма таArrakis Finance. Однак із запуском V2 він створює власну DEX, включаючи різні функції використання хуків, включаючи хуки поза діапазоном. Тут концентрована ліквідність відноситься до методу забезпечення ліквідності, який дозволяє ЛП безпосередньо визначати довільний ціновий діапазон для ЛП для підвищення ефективності капіталу позицій забезпечення ліквідності. Хоча ця концентрована ліквідність підвищувала ефективність капіталу, вона мала обмеження, пов'язане з тим, що LP повинні були постійно коригувати діапазон надання ліквідності, щоб відповідати мінливим ринковим цінам, тому Bunni пропонує рішення, яке автоматично керує діапазоном надання ліквідності, коли LP довіряють свої кошти.

Джерело: @bunni_xyz

Out-Of-Range Hooks – це нова спроба підвищити ефективність капіталу шляхом взаємодії незадіяної ліквідності із зовнішніми протоколами, а не коригування діапазону надання ліквідності, коли незадіяна ліквідність виникає за межами поточного ринкового цінового діапазону. Вносячи незадіяну ліквідність у кредитні протоколи та сховища, які можуть приносити відсотковий дохід, такі як Aave, Yearn, Gearbox, Morpho тощо, він забезпечує LP не лише торгові комісії від LPing, але й додатковий прибуток. Звичайно, оскільки спроба Банні знаходиться на стадії тестування, необхідно буде уважно спостерігати за компромісами, які можуть виникнути в майбутньому, такими як підвищені ризики контрактів через сумісність ліквідності або виснаження ліквідності, необхідної для AMM-свопів, за рахунок ефективності капіталу.

2. Забрати з собою

2.1 Що може запропонувати тільки DEX, що не може CEX

Підсумовуючи і повертаючись до поточного стану частки ринку DEX порівняно з CEX, згаданою в уведенні, виникає важливе питання. Тож чому ми повинні використовувати DEX замість CEX? З об'єктивної точки зору, беручи до уваги лише зручність і велику ліквідність CEX, не легко знайти переконливу причину, чому слід використовувати DEX. Навіть якщо використання DEX підтримувало висхідний тренд, 14% використання порівняно з CEX, щиросердно кажучи, не є дуже великим масштабом.

Банкрутство FTX нагадало учасникам ринку про ризики кастодіальних бірж, що стимулює використання DEX в короткостроковій перспективі, але це лише служить тимчасовим замінником. Тому як один з методів поступового розширення частки ринку DEX, спроби створити власні цінності, що є унікальними для DEX і не можуть бути відчуті на CEX, повинні продовжуватися.

Джерело: Оновлення AAVEnomics

У цьому відношенні надання ліквідності (LPing) та механізми перерозподілу прибутку є дуже значущими як цінності, які може запропонувати лише DEX. LPing - це не лише важлива умова для забезпечення плавного торговельного середовища, але й шлях пасивного генерування відсотків, який надає LPing, може служити воронкою для руху ліквідності CEX на ланцюжок, надаючи ще одну мотивацію учасникам ринку підходити до DEX. Тим часом механізм перерозподілу прибутку може бути вихідною точкою для саморозвиваючої економічної системи, або токеноміки, де учасники вносять внесок та отримують винагороду згідно з токен-стимулами на децентралізованому протоколі, можливо, це найбільш ідеальний метод для максимізації корисності блокчейну та криптовалюти.

2.2 Внутрішнє значення протоколу стає важливим

Коли унікальна цінність, яку DEX може запропонувати, полягає в ліквідності та механізмах перерозподілу прибутку, внутрішнє усвоєння вартості, яка раніше видобувалася зовнішніми сутностями (арбітражниками або різними типами MEV, включаючи їх), стає ще важливішим. Функції DEX, розглянуті в основному тексті, також спрямовані на вирішення цього. CoW AMM внутрішньо захоплює MEV, щоб усунути ризик LP, тоді як Bunni V2 Out-Of-Range взаємодіє з ліквідністю в межах пулів AMM для максимізації прибутковості LP. І хоча не згадується в основному тексті, останні DeFi-протоколи, які отримують цінові потоки на основі аракулів, досліджують спроби усвоєння прибутків OEV (Oracle Extractable Value).

Крім того, важливість цього додатково підкреслюється, оскільки механізми перерозподілу отриманої вартості протоколами учасникам протоколу набувають повторного акценту. Насправді, протокол Aave запропонував нові AAVEnomics, які викуповують назад $AAVEз протоколом доходу та розподіляє його до $AAVEОператори ставок. Крім того, комутатор комісії Uniswap недавно був запалений, і навіть Aevo оголосив про викуп$AEVO.

Оскільки протоколи DeFi намагаються впроваджувати механізми перерозподілу значення, стійка модель доходів протоколу та накопичене внутрішньою протоколом значення стають ще важливішими. Наприклад, якщо пропозиція щодо розподілу торгових комісій до $UNI власники токенів переходять на Uniswap, їм доведеться розділити частину торгових комісій, які раніше повністю стягувалися LP з $UNIвласники токенів. У такому випадку потрібно накопичувати більше внутрішньої вартості в межах протоколу, щоб перерозподілити вартість учасникам протоколу, ніж раніше, і разом з цим підкреслюється важливість внутрішнього внесення вартості, яка раніше видобувалася зовнішніми сутностями.

У цьому розумінні протоколи, які пропонують відмінні методи забезпечення ліквідності, такі як CoW AMM і Bunni V2, які ми сьогодні розглядали, або розвивають механізми повернення отриманої вартості протоколу учасникам екосистеми, - це спроби, які слід уважно спостерігати. Не лише це, але різноманітні протоколи розробляють спроби покращити LPing, такі як Protorev від Osmosis, який запобігає зворотному використанню, або 'Непостійний Гейн' від Smilee Finance, запропонований як метод захисту від непостійних втрат. Процес створення DeFi-протоколами їх унікальної вартості через такі спроби, які не можуть бути надані CEX або CeFi, і надалі буде важливим пунктом для спостереження в поступовому зростанні активності DEX у майбутньому.

3. Чужа думка

3.1 @2lambro(Незалежний дослідник) - "Цей аналіз не враховує додаткові стимули" (Джерело)

Цей аналіз ігнорує стимули, пропоновані протоколами DeFi, які можуть підвищити прибутковість постачальника ліквідності (LP). Хоча непостійні збитки можуть виникати, коли вартість активів у пулі ліквідності змінюється, що призводить до тимчасових втрат порівняно з незалежним утриманням активів, ці втрати можуть бути компенсовані комісіями та стимулами, отриманими від надання ліквідності.

У екосистемі DeFi LP надають ліквідність DEXs і отримують стимули в обмін. Ці стимули часто включають комісії за транзакції та додаткові винагороди, такі як токени управління. Наприклад, платформи, такі як Uniswap та SushiSwap, видають LP токени, що представляють їхню частку в ліквідному пулі. Ці токени можна використовувати для різних цілей, наприклад, стейкінгу в протоколах збору доходів для отримання додаткових винагород.

Таке поєднання стимулів та можливостей робить забезпечення ліквідності в DeFi потенційно прибутковим, незважаючи на ризики.

4. Ресурс

Пов'язані статті, новини, твіти тощо:

• Чотири стовпи -https://x.com/FourPillarsFP/status/1811685747902308581
• a16z - https://a16zcrypto.com/posts/article/lvr-quantifying-the-cost-of-providing-liquidity-to-automated-market-makers/
• Дослідження Ethereum - https://ethresear.ch/t/mev-capturing-amm-mcamm/13336
• CoW Swap - https://cow.fi/learn/what-is-loss-versus-rebalancing-lvr
• Протокол CoW - https://docs.cow.fi/
• Bunni -https://docs.bunni.xyz/
• Uniswap - https://blog.uniswap.org/uniswap-v4

Disclaimer：

1. Ця стаття передрукована з [Чотири стовпи]. Переслідування оригінального заголовка 'Причина, чому LP втрачають більше грошей, ніж ви думаєте'. Всі авторські права належать оригінальному авторові [@G_Gyeomm]. Якщо є зауваження щодо цього перепублікування, будь ласка, зв'яжіться з Ворота Навчаннякоманда, і вони оперативно з ними впораються.
2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не є жодною інвестиційною порадою.
3. Переклади статті на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, поширення або плагіатування перекладених статей заборонені.