Криптосвіт святкує кожен день.
Учора ввечері, коли люди вздохнули від незчутної продажу 'Подвійного Одинадцятого', їх здивувала стрімка ціна біткойна. Учора ввечері біткойн перевищив 89 000 USDT, історичний максимум, який раніше не бачили.
Цей момент відзначає сьомий рік широкого поширення Web3 в Китаї.
Люди часто використовують вираз "сімейне щастя" для опису зміни відносин. Для світу Web3 останні сім років були подорожжю від нішевості до відносної масовості, а потім широко обговорювалися та обговорювалися в Китаї.
Більшість людей перейшли від не знання нічого про Web3 до розуміння та навіть участі в ньому. Інсайдери галузі поступово переходять з маргінів до головного потоку. Ця колись неявна галузь, як і інші, еволюціонувала через цикли змін, що спричинені не тільки початковим привабливим ефектом багатства, але й складними людськими взаєминами.
Сьогодні в світі вже понад 500 мільйонів користувачів криптовалют, а активи стабільних монет на ланцюжку блоків перевищили 173 мільярда доларів США. Однак багато хто все ще не розуміють, що відбувається і що відбуватиметься в світі криптовалют.
Сім років тому Джей Дабл'ю, випускниця програми Шварцмана університету Цінхуа, яка на той час була 24-річною, випадково приєдналася до Web3. Це була її перша робота, тоді як більшість її класів вступили до інвестиційного банкінгу, консалтингу, урядових посад або наукових досліджень.
Як сама вона каже, доля привела її до світу, який вона ніколи не уявляла: ідеалісти, зайняті децентралізацією, а також шахраї, які просто хочуть швидко збагатнути; люди, які здобували надмірні прибутки, і інші, які все втратили. Вона сама перейшла з того, що не знала нічого про криптосвіт, до того, що стала засновником фонду.
У цій статті JW використовуватиме першу особу, щоб проаналізувати минулі сім років криптосвіту. «Ми розглянемо, де ми зараз знаходимося і чому ми все ще рухаємося вперед у цій галузі».
Історія цін на біткойн
Віриться, що Біткойн був задуманий 11 листопада 2008 року зараз зниклим Сатоші Накамото. В Китаї подорож почалася 9 червня 2011 року, коли Ян Лінк і Хуан Сяою заснували BTC China, першу біткойн-торговельну платформу країни. Пізніше, в 2013 році були засновані OKCoin і Huobi.
У той час це була гра для небагатьох обраних—настільки небагатьох, що їх можна було перерахувати на пальцях.
Це сталося лише у 2017 році, коли Біткоїн став "побутовим ім'ям". У цьому році ціна на Біткоїн зросла з менше ніж 1 000 доларів на початку року до 19 000 доларів в кінці - збільшення в 20 разів. Міфи про створення багатства, підпалені масовими ICO, вразили всю Інтернет та кола VC майже негайно.
Чи ви брали участь чи ні, всі розмовляли про блокчейн, а білі книги, здавалося, наповнювали повітря. Впливові особистості, такі як Лі Сяоляй, Сюе Манцзі та Чен Вейсін, пристрасно проповідували децентралізацію та просували проекти, в які вони інвестували, перед своїми послідовниками. Наприкінці січня 2018 року відомий знімок екрана інвестора Сю Сяопінга у його повідомленні у WeChat, в якому він провідує, що "революція блокчейну настала", залишається незабутнім й до цього дня.
Вранці 11 лютого 2018 року Ю Хон і група безсонних друзів створили групу WeChat під назвою "3am Blockchain Insomnia". Протягом трьох днів група розірвалася від активності... Всі разом члени цієї групи були варті трільйонів.
З'явилася популярна фраза у криптосвіті:
«Якщо ви ніколи не чули про 3am Blockchain Group, ви не в блокчейн-колі.
Якщо ви ще не приєдналися до 3am Blockchain Group, ви не є тайкуном блокчейну.
Якщо вас не спам'ять групою блокчейну о 3 ранку, ви не зрозуміли, що насправді означає "один день у криптосвіті дорівнює року в реальному світі".
Але це було лише прелюдія до безумства.
Влітку 2018 року я поїхав до Сеула зі своїм колишнім босом (на той час одним із топ-засновників провідного фонду в Азії), щоб відвідати Корейський тиждень блокчейну. Південна Корея є одним з найважливіших ринків криптоіндустрії, а корейська вона є другою за величиною фіатною валютою за обсягом торгів, відразу після долара США. Криптопідприємці та інвестори з усього світу прагнули заявити про себе на цьому ринку. Компанія, з якою ми зустрічалися, називалася Terra, один із топових проєктів Кореї. Зустріч була організована в китайському ресторані готелю Shilla Hotel, традиційного і дещо консервативного готелю в Кореї. Як офіційне місце прийому для місцевого уряду, лобі було заповнене молодими, пристрасними криптоентузіастами з усього світу.
Компанія Terra була заснована двома корейцями, Деном Шином і До Квоном. Компанія Дена, Tmon, колись була однією з найбільших платформ електронної комерції в Кореї з річним GMV понад 3,5 мільярда доларів. Ми з До були приблизно одного віку, і після закінчення Стенфорду він також спробував свої сили в кількох підприємницьких починаннях. «Це король електронної комерції в Кореї», — сказав мені мій бос по дорозі на обід.
Подібно до традиційного інвестиційного мислення, фокус на «людях» також є ключовим в інвестиціях Web3. Такі люди, як Ден, які досягли успіху у світі Web2, одразу привертають увагу провідних криптобірж та фондів. Пізніше ми інвестували в Terra $2 млн. Можливо, через те, що ми з До були ровесниками, після цього ми підтримували зв'язок. До був схожий на багатьох моїх одногрупників з інформатики: хлопець з типовим американським акцентом, одягнений у футболку та шорти. До сказав мені, що вони планують зробити стейблкоїн, випущений Terra, широко поширеною цифровою валютою. Він розповів про їхні переговори з найбільшою корейською мережею міні-маркетів, урядом Монголії та роздрібними групами Південно-Східної Азії. Вони також розробили платіжний додаток під назвою Chai, «який стане Alipay у всьому світі».
Коли До недбало сьорбав каву і ділився своїми грандіозними планами в офісі, який нагадував склад, я відчував себе як уві сні. На той момент я, чесно кажучи, не розумів, як вони реалізують свої плани. Я просто відчула, що це звучить так свіжо та амбітно. Криптовалюти в той час були далекі від консенсусу (і, звичайно, вони все ще не є такими сьогодні). Більшість моїх однокласників працювали або в інвестиційних банках, або в консалтингових фірмах, або у великих інтернет-компаніях. Вони або нічого не знали про криптовалюту, або були сповнені сумнівів. Але ось я розмовляю з кимось, хто планував запустити «глобальну платіжну мережу».
“Допоможіть мені відслідкувати це посилання і дайте знати, скільки було внесено. Термін до кінця тижня ”. Мій начальник надіслав мені посилання - це був проект голландської аукціона, проект Layer 2, який запускається на публічному продажу. Насправді, ми ніколи не зустрічалися з командою; вони лише надали веб-сайт та білий папір, але в 2018 році зібрали понад 26 мільйонів доларів. Незважаючи на те, що токен зараз нічого не коштує.
Люди були більш схильні довіряти незнайомцю з іншого кінця світу в Інтернеті, ніж комусь в тій же кімнаті. У той час мені виповнилося 24 роки, і хоча я здогадувався, що більшість членів інвестиційного комітету, час від часу, справді не знали, що роблять - так само, як і я - вони підштовхували мене інвестувати ще 500 000 доларів у проект, "просто як спосіб заводити друзів ". Вони намагалися повторити безумство 2017 року: якщо відомий фонд його підтримував, будь-який випадковий токен міг збільшитися вартість у 100 разів. Але музика скоро зупинилася.
Колись я вважав, що це найкраща робота у світі: подорожувати світом у молодому віці, купувати дорогі квитки бізнес-класу та зупинятися в розкішних готелях, переміщатися великими конференц-залами, вчитися новому та зустрічатися з різноманітною групою людей. Але ведмежий ринок вдарив несподівано. У грудні 2018 року ціна біткоїна впала з понад $14 000 до $3 400. Як молодий фахівець з невеликими заощадженнями, я вирішив поставити місячну зарплату, коли побачив, що ціна Ethereum впала з $800 до $400, а потім до $200. Озираючись назад, можна сказати, що це було немудре рішення. Менш ніж через місяць після того, як я купив за $200, ціна ETH впала нижче $100. «Яка афера», — вперше подумав я.
У першій половині 2020 року вдарила світова пандемія, і криптовалютна індустрія зазнала величезного удару під час обвалу ринку 12 березня. Я тоді застряг у Сінгапурі. Я досі пам'ятаю той день — щоразу, коли я перевіряв ціну, біткоїн падав ще на 1000 доларів. Місяцем раніше біткойн коштував близько $10 000, а за кілька годин він впав з $6 000 до $3 000 — набагато нижче, ніж коли я вперше прийшов в індустрію. Для мене це було більше схоже на фарс. Я спостерігав за реакцією людей: хтось чекав, хтось ловить рибу на дні, а хтось ліквідується. Навіть більш досвідчені інвестори були налаштовані песимістично. «Біткойн ніколи не повернеться до $10 000», – сказали вони. Були навіть дискусії про те, чи продовжить існувати криптоіндустрія — дехто вважав, що це може бути просто обхідним шляхом в історії технологій. Але дехто вирішив залишитися. Моя установа на той момент не робила жодних нових інвестицій, але я все одно отримував проектні пропозиції. Незабаром гарячою темою стали децентралізовані фінанси (DeFi).
Я не був трейдером, але всі мої колеги-трейдери вважали, що DeFi - погана ідея: все було повільним, обміни на основі замовлень були неможливі, не було ліквідності і менше користувачів. Те, що я не повністю розумів тоді, це те, що безпека і відсутність необхідності в дозволах були найважливішими перевагами DeFi. Але чи дійсно відсутність необхідності в дозволах сподобається людям? В кінці кінців, процес KYC (Знай свого клієнта) на централізованих біржах не був таким поганим.
Відвідування DevCon IV і V під час ведмежого ринку стало відкриттям. Хоча я вивчав комп'ютерні науки в коледжі і був знайомий з хакатонами, я ніколи не бачив стільки «дивних» розробників в одному місці. Незважаючи на те, що ціна ETH впала на 90%, люди все ще з ентузіазмом обговорювали децентралізацію, конфіденційність і ончейн управління на Ethereum. У мене не було віри в децентралізацію, як і в анархізму – ці ідеї з'явилися лише в моєму класі. Але розробники, схоже, по-справжньому прийняли цю філософію.
«Ти вибрав неправильний час, щоб приєднатися», — заспокоїв мене колега. Роком раніше, на DevCon III в Канкуні, наш фонд заробив десятки мільйонів, просто інвестувавши в проекти, представлені на конференції. Під час ведмежого ринку ми втратили інвестиційну можливість у Solana, коли її оцінка була нижчою за $100 млн (зараз вона коштує понад $84 млрд). Незважаючи на те, що ми брали інтерв'ю у засновника Анатолія та Кайла з Multicoin. Кайл був дуже впевнений у проекті і вважав, що він стане «вбивцею» Ethereum. TPS Solana був у 1 000 разів вищим, ніж у Ethereum, завдяки механізму консенсусу «Proof-of-History». Але після того, як мій колега провів з Анатолієм дзвінок з технічним аудитом, вони дійшли висновку: «Solana занадто централізована. Централізований TPS не має значення — чому б просто не використовувати AWS?» Очевидно, що моєму колезі це не сподобалося: «І засновник не розуміє цінності по-справжньому децентралізованої мережі, такої як Ethereum, можливо, тому, що раніше він працював у Qualcomm».
(Діаграма зростання TVL DeFi - такий вид діаграми, від якої божевільні венчурні капіталістичні фірми. ) (Джерело: DeFi Llama) \
З впровадженням прибуткового фарму мій скептицизм щодо децентралізованих фінансів (DeFi) був швидко подоланий. Вносячи токени в смарт-контракти DeFi, користувачі можуть стати постачальниками ліквідності та отримувати комісію за протокол і винагороду за токени управління. Незалежно від того, чи назвете ви це маховиком зростання, чи спіраллю смерті, протоколи DeFi зазнали величезного зростання з точки зору кількості користувачів і загальної заблокованої вартості (TVL). Зокрема, TVL протоколів DeFi різко зріс з менш ніж 100 мільйонів доларів на початку 2020 року до понад 100 мільярдів доларів до середини 2021 року. Завдяки технології з відкритим вихідним кодом копіювання або зміна протоколу DeFi може зайняти всього кілька годин. Оскільки надання ліквідності називалося «прибутковим фармом», протоколи DeFi часто називали на честь їжі. Деякий час майже щодня з'являлася нова «продовольча монета» — від суші до ямсу. Криптоспільноті сподобалися ці каламбури, де навіть протокол з мільйонами угод можна було назвати на честь їжі та використовувати емодзі як логотип.
Але злами та експлойти в DeFi-проектах змусили мене нервувати. Я не ризикував. Мої друзі, з іншого боку, гарячково займалися фермерством: вони ставили будильники на 3 години ночі, щоб першими увійти в новий пул ліквідності. Влітку 2020 року річна відсоткова прибутковість (APY) стала найгарячішою темою — усі ганялися за пулами з найвищим APY. Помітивши ринковий попит на прибуткове фермерство з виділеними коштами, ветеран галузі Андре Кроньє запустив продукт-агрегатор прибутковості: Yearn. Продукт викликав величезний ажіотаж. У міру того, як все більше коштів надходило в DeFi, ми також стали свідками зростання деяких «великих кадрів» у Twitter, таких як SBF від FTX, до Квон від Terra та Су та Кайл від 3AC. Terra запустила кілька DeFi-продуктів, включаючи Alice, платіжний додаток для ринку США, і протокол кредитування Anchor. Anchor, можливо, був розроблений для новачків у блокчейні, таких як я — просто внесіть свої стейблкоїни в контракт і отримуйте майже 20% річного прибутку, не замислюючись. На піку TVL Anchor перевищив $17 млрд.
«Вітаю Anchor, чудовий продукт — я вклав у нього трохи грошей», — написав я До в WeChat, не знаючи, чи відповість він. Але на той час я знав, що він вже не та молода людина, яку я колись знав – у нього був мільйон підписників у Twitter і він оголосив про плани придбати біткойн на суму 10 мільярдів доларів. «Дякую, у вас теж все добре з портфоліо». Він, власне, і відповів. Він мав на увазі деякі ігрові проекти, в які я інвестував раніше. DeFi також змінив ігровий сектор у криптовалюті — тепер все зводилося до «заробітку». Оскільки ажіотаж тривав, я також інвестував у кредитний проект від Three Arrows Capital. Через кілька місяців почали з'являтися сумніви щодо прибутковості Anchor. З'ясувалося, що кредитний продукт Terra не приносив достатнього прибутку, щоб покрити відсотки, що виплачуються постачальникам ліквідності, таким як я; поточні виплати значною мірою субсидувалися Terra Foundation. Почувши це, я негайно зняв свої кошти; приблизно в той же час я також викупив свої інвестиції у Three Arrows Capital.
Атмосфера на крипто-Твіттері почала виглядати дивно, особливо, коли До твітнув «Сподіваюся, ти бідний і щасливий», а Су помітили в розкішних торгових центрах у Сінгапурі, здалося, що це сигнал верхнього ринку. Мені пощастило уникнути крахів Terra і Three Arrows Capital; місяці після краху я дізнався, що платіжний додаток насправді не обробляв платежі на блокчейні, а позичені кошти були заставлені настільки, що після перевертання ринку їх ніколи не могли б повернути. Але коли розпалася FTX, мені не пощастило.
Протягом кількох тижнів ходили чутки про те, що FTX зазнала величезних збитків через крах Three Arrows і Terra і, можливо, є неплатоспроможною. Щодня з біржі виводилися мільярди доларів. З обережності наша фірма також вивела деякі, хоча й не всі, свої активи з FTX. Це був неспокійний час. Щодня з'являлися панічні чутки про деприв'язку USDT і USDC, а також спекуляції про можливе банкрутство Binance. Але ми не втрачали надії; Я довіряв SBF — якої шкоди може завдати мільярдер, який вірив у ефективний альтруїзм і спав у торговому залі? Однак одного разу по дорозі в спортзал мені зателефонував мій партнер і сказав: FTX оголосила про банкрутство, а $8 млрд не вистачає. Оскільки вони використовували активи користувачів не за призначенням, ми, можливо, не зможемо повернути свої гроші. Але я поставився до цього напрочуд спокійно. Можливо, це була просто наша індустрія: чарівні інтернет-гроші. Всі активи в кінцевому підсумку були просто рядком символів і цифр на екрані. Гроші – це випробування на характер, а криптовалюта лише прискорює все. Навіть озираючись назад сьогодні, я все ще не сумніваюся, що початкові наміри Do і SBF були добрими. Можливо, їх охопила інфляція, викликана нереалістичним зростанням, або вони думали, що зможуть «підробити, поки не зроблять». DeFi був схожий на прометеївський вогонь у криптоіндустрії: він приніс надію, але дорогою ціною.
Як каже стара китайська приказка: «Коли приходить хвороба, вона падає, як гора; Коли вона йде, то відходить, як тягне шовк». Криптовалютній індустрії знадобилося кілька років, щоб оговтатися від краху. Стороннім людям це здавалося черговою схемою Понці. Люди асоціювали засновників криптовалюти з розкішним одягом, любов'ю до інтернет-мемів, організацією вечірок по всьому світу та невпинною гонитвою за швидким збагаченням. На шкільній зустрічі я зустрівся зі старим однокласником. Коли я згадав про свої інвестиції в криптовалюту, вони жартома сказали: «Отже, ти тепер крипто-братан?». Я не образився, але це дійсно було дивне зауваження, ніби відокремлювало криптовалюту від технологій і венчурного капіталу. Традиційні інвестиції в Інтернет і технології розглядалися як правильний шлях, тоді як молода людина з хорошою освітою, яка прийшла в криптоіндустрію, здавалася помилковим вибором.
Довгий час терміни «Web 3» і «Web 2» часто використовувалися в опозиції. Проте в інших галузях такого поділу, здавалося, не було. Ніхто не намагався навмисно відокремити засновників ШІ від тих, хто працює в SaaS чи інших сферах. Що робить Web 3 таким унікальним у контексті венчурного капіталу? Особисто я вважаю, що криптовалюта докорінно змінює те, як працює венчурний капітал та інвестиції на ранніх стадіях, створюючи можливості, які дещо відрізняються від стартапів, заснованих на акціонерному капіталі. Простіше кажучи, економіка токенів у криптовалюті створює безпрецедентні можливості як для стартапів, так і для інвесторів. Зрештою, все зводиться до product-market fit (PMF), зростання користувачів та створення цінності, яка принципово не відрізняється від світу Web 2. Крім того, у міру того, як криптовалютна індустрія розвивається, інтеграція між компаніями Web 2 і Web 3 стає все більш помітною. Настав час переоцінити галузь.
У перші дні криптовалюти (зрештою, ми все ще перебуваємо на ранніх стадіях) те, чого люди хотіли, могло бути грандіозним баченням (наприклад, цифрова валюта, незалежна від центральних банків), нова парадигма обчислень (універсальна платформа смарт-контрактів), обнадійлива історія (наприклад, децентралізована мережа зберігання даних на заміну AWS) або навіть схема Понці, де кожен хотів би бути на випередження. Сьогодні користувачі криптовалюти більш чітко розуміють, чого вони хочуть, і вони підтримують ці потреби, сплачуючи або переміщуючи капітал. Тим, хто не працює в цій галузі, може бути важко інтуїтивно зрозуміти, як «чарівні інтернет-гроші» насправді можуть приносити дохід. Деякі криптоактиви навіть пропонують більш привабливі коефіцієнти P/E, ніж акції.
Я спробував пояснити за допомогою даних — $2,216 млрд — дохід Ethereum від протоколу за останній рік; $1,3 млрд, $97,5 млрд — чистий операційний прибуток Tether і загальна сума казначейських облігацій США, якими вона володіє у 2 кварталі 2024 року; $78,99 млн — дохід мем-платформи Pump з березня 2024 року по 1 серпня 2024 року. Навіть у криптоіндустрії цінність мемів суперечлива: деякі розглядають їх як нові культурні тенденції та торговий консенсус, як-от Ілон Маск, який планує використовувати Dogecoin у своїй колонії на Марсі; Інші вважають їх раковою пухлиною індустрії, враховуючи, що меми самі по собі не мають продуктів або цінності для користувачів. Але я думаю, що з огляду на кількість учасників і масштаб залученого капіталу, меми вже є беззаперечним соціальним експериментом — десятки мільйонів користувачів по всьому світу і мільярди доларів реальних грошей. Можливо, тут немає відчутного сенсу, але за тією ж логікою, хіба постмодерністське мистецтво не є тим самим?
Перше враження багатьох людей про крипторинок все ще може бути таким: сторітелінг, хайп і трейдинг. Під час буму ICO 2017 року це було частково правдою, але після кількох циклів спосіб роботи криптоіндустрії значно змінився. П'ять років потому можливості протоколів DeFi, що приносять дохід, довели PMF. Якщо поглянути на порівнянність угод, то вартість цих проектів все більше наближається до традиційних фондових ринків. Окрім відмінностей у ліквідності активів, загальний консенсус полягає в тому, що зв'язок із реальним світом є основною відмінністю між Web 2 та Web 3. Зрештою, порівняно зі штучним інтелектом, соціальними мережами, SaaS та іншими інтернет-продуктами, продукти Web 3 все ще здаються дещо далекими від реального світу. Але в деяких країнах, наприклад, у Південно-Східній Азії, найбільша інтегрована платформа додатків Grab (райд-хейлінг, доставка їжі, фінансові продукти) вже підтримує криптовалютні платежі; в Індонезії, четвертій за величиною країні за чисельністю населення, кількість трейдерів криптоактивами перевищила кількість біржових трейдерів; в Аргентині та Туреччині, де місцеві валюти сильно девальвовані, криптовалюта стала новим вибором для резервних активів людей. У 2023 році обсяг торгів криптовалютою в Аргентині перевищив $85,4 млрд.
Хоча ми ще не повністю реалізували «Інтернет, що володіє власністю», ми вже бачимо, що криптовалюта привносить яскраві інновації в сучасний Інтернет. Наприклад, стейблкоїни, представлені Tether (USDT) і Circle (USDC), непомітно змінюють глобальну платіжну мережу. Згідно з дослідницьким звітом Coinbase, стейблкоїни стали найбільш швидкозростаючим способом оплати. Нещодавно Stripe завершила придбання інфраструктурного проєкту стейблкоїнів Bridge за 1,1 мільярда доларів, що стало найбільшим придбанням у криптосвіті. Blackbird, заснований співзасновником Resy, зосереджується на трансформації ресторанного досвіду, дозволяючи клієнтам оплачувати їжу криптовалютою, особливо за допомогою власних токен-$FLY. Платформа має на меті об'єднати ресторани та споживачів через додаток, керований криптовалютою, який також слугує програмою лояльності. Worldcoin, співзасновником якого є Сем Альтман, є авангардним рухом, що пропагує універсальний базовий дохід, покладаючись на технологію доказу з нульовим розголошенням. Користувачі сканують свої райдужні оболонки за допомогою пристрою під назвою Orb, генеруючи унікальний ідентифікатор «IrisHash», щоб переконатися, що кожен учасник є унікальною людиною, яка бореться зі зростанням фальшивих особистостей і облікових записів ботів у цифровому просторі. Зараз Worldcoin налічує понад 10 мільйонів учасників по всьому світу.
Якби ми могли повернутися влітку 2017 року, ніхто з нас не передбачив би, що наступні сім років означатимуть для криптоіндустрії—хто б міг подумати, що на блокчейні зросте так багато додатків, чи що сотні мільярдів активів будуть зберігатися в смарт-контрактах?
Тепер я хотів би обговорити подібності та відмінності між криптовалютами та штучним інтелектом. Адже багато людей часто порівнюють їх. Порівняння криптовалют зі штучним інтелектом може бути схоже на порівняння яблук і апельсинів. Але якщо ми подивимося на сьогоднішні інвестиції в штучний інтелект з точки зору криптовалютних інвесторів, ми можемо помітити деяку схожість: обидві є повноцінними технологіями, кожна з яких має свій власний рівень інфраструктури та прикладний рівень.
Але плутанина також схожа: все ще незрозуміло, який рівень накопичить найбільшу цінність, рівень інфраструктури чи прикладний? «Що, якщо головна компанія робить те, що ви намагаєтеся зробити?» — це може бути кошмаром кожного підприємця. Розвиток Інтернету в минулому доводить, що цей кошмар не є безпідставним: від Facebook і Zynga, які припинили співпрацю і створили власні мобільні ігри, а пізніше з'явилися Twitter Live і Meerkat. Ресурсні переваги великих компаній ускладнюють конкуренцію стартапів.
У криптовалютній індустрії, через різні економічні моделі протокольного та прикладного рівнів, фокус кожного проекту не полягає в тому, щоб охопити кожен рівень екосистеми. Візьмемо для прикладу публічні ланцюжки (ETH, Sol тощо), економічна модель диктує, що чим більше людей використовують мережу, тим вищий дохід від газу та вища вартість токенів. Таким чином, провідні проєкти криптосвіту витрачають більшу частину своїх зусиль на розвиток екосистеми та залучення розробників. Тільки поява додатків-вбивць може збільшити використання базових публічних ланцюжків, тим самим підвищуючи ринкову вартість проекту. Ранні інфраструктурні проекти можуть навіть надавати субсидії в розмірі від десятків тисяч до мільйонів доларів кваліфікованим розробникам додатків.
Нашим спостереженням є те, що складно відрізнити значення інфраструктури та програмного рівнів, проте для капіталу обидва рівні будуть переживати чергуючі періоди хайпу, з переважанням ефекту "переможець бере все". Наприклад, масивний капітал вливається в публічні ланцюжки, покращуючи продуктивність провідних проектів публічних ланцюжків, що призводить до появи нових моделей застосування та виключає середні та нижні публічні ланцюжки. Капітал перетікає в нові бізнес-моделі, зростає користувацька база, і провідні додатки домінують як у капіталі, так і у користувачів, що підвищує попит на базову інфраструктуру та змушує покращувати інфраструктуру.
Так що це означає для інвестицій? Проста правда в тому, що немає помилкового вибору в інвестуванні або в інфраструктурі, або в додатковому рівні. Ключ полягає в тому, щоб знайти провідного гравця.
Давайте перемкнемо годинник на 2024 рік: які публічні ланцюги врешті-решт вижили? Ось три приблизні висновки.
Руйнуюча технологія відіграє меншу роль у успіху проектів.Раніше проєкти-«вбивці Ethereum», підтримувані венчурними капіталістами США та Китаю, які наголошували на професорах та академічних концепціях (наприклад, Thunder Core, Oasis Labs, Algorand), значною мірою не виправдали очікувань. Переможцем став лише Avalanche, і це після відходу професора та повної сумісності з екосистемою Ethereum. З іншого боку, Polygon, який колись був звільнений за відсутність інновацій (форк ETH), увійшов до п'ятірки найкращих екосистем з точки зору ончейн-активів і користувачів.
Near Protocol - ще один приклад невикористаного потенціалу.Незважаючи на те, що вона може похвалитися технологією розщеплення та TPS, яка перевершує Ethereum, бути співзаснованою одним з авторів статті про модель Transformer та зібрати майже 400 мільйонів доларів, її поточні активи на ланцюжку складають лише близько 60 мільйонів доларів. Хоча ринкові тенденції щоденно коливаються, загальна траєкторія очевидна.
Прихильність розробників і користувачів походить від екосистеми. Для громадських ланцюгів користувачами є не тільки кінцеві користувачі, а також розробники (за винятком шахтових робітників, які використовують зовсім інший модель). Кінцеві користувачі привертаються до екосистем з багатими додатками та більшими можливостями торгівлі. Розробники нахиляються до екосистем з великою користувацькою базою та потужною інфраструктурою, включаючи гаманці, блок-дослідники та децентралізовані біржі. Це створює ефект маховика, де розробники та користувачі підтримують зростання один одного.
Домінування провідних платформ більше, ніж можна собі уявити. Користувацька база Ethereum та загальна вартість, заблокована в її on-chain додатках, перевищують загальну кількість усіх “вбивць Ethereum” разом взятих. Для багатьох (особливо для тих, хто поза галуззю), Ethereum є синонімом ланцюгів з розумними контрактами - схоже на те, як OpenAI сьогодні асоціюється з AGI. Крім того, провідні громадські ланцюги мають значні резерви готівки, що дозволяє їм фінансувати розробників в масштабах, недосяжних для стартапів. Оскільки більшість проектів блокчейн є відкритими, зрілі екосистеми дозволяють створювати більше композиційних децентралізованих додатків.
Публічні ланцюги та великі моделі відрізняються у кількох ключових областях:
Вимоги до інфраструктуриЗгідно з a16z, 80%-90% перших інвестицій в більшості стартапів зі штучним інтелектом витрачаються на хмарні сервіси. Витрати на налаштування для кожного клієнта в компаніях, що розробляють застосунки на основі штучного інтелекту, становлять 20%-40% від доходу. Простими словами, більшість коштів йде на компанії, такі як NVIDIA і AWS/Azure/Google Cloud. У той же час публічні ланцюжки мають майнінгові винагороди, але витрати на обладнання/хмарні сервіси несуть децентралізовані майнери. Крім того, обсяги даних, які обробляють блокчейни, незначні порівняно з мільярдами маркованих даних, необхідних для штучного інтелекту, що робить витрати на блокчейн-інфраструктуру значно нижчими.
Ліквідність: Публічні мережі без основних мереж можуть випускати токени, але компанії зі штучним інтелектом без користувачів або доходів намагаються стати публічними. Незважаючи на те, що багато «професорських ланцюжків» показали низькі результати (при цьому Ethereum залишався безперечним No1), інвестори рідко стикалися з тотальними втратами. Навпаки, стартапи зі штучним інтелектом ризикують зазнати повного провалу, якщо не зможуть забезпечити подальше фінансування. Це вимагає більшої обережності у венчурних інвестиціях для штучного інтелекту.
Покращення продуктивності: За допомогою ChatGPT, LLMs досягли PMF (відповідність продукту та ринку) та широко використовуються як корпоративними, так і споживчими користувачами, підвищуючи продуктивність. Хоча публічні ланцюжки пережили два цикли росту і спаду, вони все ще не мають смертоносного додатку, а їх сценарії застосування залишаються дослідницькими.
Сприйняття кінцевим користувачем: Публічні ланцюги тісно пов'язані з кінцевими користувачами, оскільки використання децентралізованих додатків вимагає від користувачів знати, в якому ланцюжку вони знаходяться, і відповідно передавати свої активи, сприяючи певному ступеню липкості. З іншого боку, штучний інтелект працює тихо, подібно до хмарних сервісів або процесорів у комп'ютерах. Користувачам байдуже, чи працює додаток для замовлення поїздок на AWS чи Alibaba Cloud. Так само через коротку пам'ять ChatGPT користувачі не заперечують, чи спілкуються вони на його офіційному сайті, чи через агрегатор. Це ускладнює утримання користувачів C-end.
Що стосується ролі криптовалюти в застосуваннях штучного інтелекту, багато команд пропонують, що децентралізовані фінансові мережі стануть основною фінансовою мережею для агентів ШІ. Наведена нижче діаграма точно узагальнює поточний етап розвитку.
Коли я вперше приєднався до криптовалютної галузі, я майже не вірив в концепцію децентралізації. Я вважаю, що цей настрій поділяється більшістю ранніх учасників у цій галузі. Люди приєднуються до цієї галузі з різних причин - гроші, технології, цікавість або просто випадковість. Однак, якщо б ви попросили мене сьогодні, чи маю я довіру до криптовалют, я відповів би вам звільнено так. Ви не можете відкидати всю криптовалютну галузу лише через шахрайство в ній, так само, як ви не відкидали б всю фінансову галузу через скандали, подібні до Мадоффа.
Нещодавнім прикладом, близьким до мене, є мій друг Р (псевдонім). Він успішно перетворив ідею в компанію з 200 співробітників, позитивним грошовим потоком і оцінкою понад 200 мільйонів доларів. Підприємницький шлях Р був заснований на його розумінні децентралізованої вартості. Він одного разу сказав мені: «Моя подруга - невеликий впливовий особистість у TikTok, але творці отримують лише крихітну частку чайок, які їм дають їхні шанувальники». Він вважав це негідним і сказав: «Я хочу створити децентралізовану версію цього». Тоді я думав, що він жартує. Але близько трьох років пізніше він запустив проєкт, і сьогодні на платформі є сотні тисяч користувачів.
Як хтось, хто увійшов у криптоіндустрію в 24 роки, одразу після закінчення навчання, ці останні сім років показали мені багато граней світу: ідеалісти, шахраї штурму золотою лихо, ті, хто досяг величезного прибутку, і ті, хто все втратив. Я все ще пам'ятаю мого колишнього начальника, оригінала в криптосвіті, який заробив капітал, колись сказав: «Ти маєш продовжувати працювати наполегливо, або ти станеш багатою, звичайною людиною».
Я вважаю, що поважний інвестор колись описав роботу венчурних капіталістів як 'пошук голки в купі сіна'. Для мене інвестиції венчурного капіталу в криптосвіті схожі. Єдине відмінність полягає в тому, що криптосіно швидше рухається, тому ми повинні залишатися гнучкими усі часи.
Криптосвіт святкує кожен день.
Учора ввечері, коли люди вздохнули від незчутної продажу 'Подвійного Одинадцятого', їх здивувала стрімка ціна біткойна. Учора ввечері біткойн перевищив 89 000 USDT, історичний максимум, який раніше не бачили.
Цей момент відзначає сьомий рік широкого поширення Web3 в Китаї.
Люди часто використовують вираз "сімейне щастя" для опису зміни відносин. Для світу Web3 останні сім років були подорожжю від нішевості до відносної масовості, а потім широко обговорювалися та обговорювалися в Китаї.
Більшість людей перейшли від не знання нічого про Web3 до розуміння та навіть участі в ньому. Інсайдери галузі поступово переходять з маргінів до головного потоку. Ця колись неявна галузь, як і інші, еволюціонувала через цикли змін, що спричинені не тільки початковим привабливим ефектом багатства, але й складними людськими взаєминами.
Сьогодні в світі вже понад 500 мільйонів користувачів криптовалют, а активи стабільних монет на ланцюжку блоків перевищили 173 мільярда доларів США. Однак багато хто все ще не розуміють, що відбувається і що відбуватиметься в світі криптовалют.
Сім років тому Джей Дабл'ю, випускниця програми Шварцмана університету Цінхуа, яка на той час була 24-річною, випадково приєдналася до Web3. Це була її перша робота, тоді як більшість її класів вступили до інвестиційного банкінгу, консалтингу, урядових посад або наукових досліджень.
Як сама вона каже, доля привела її до світу, який вона ніколи не уявляла: ідеалісти, зайняті децентралізацією, а також шахраї, які просто хочуть швидко збагатнути; люди, які здобували надмірні прибутки, і інші, які все втратили. Вона сама перейшла з того, що не знала нічого про криптосвіт, до того, що стала засновником фонду.
У цій статті JW використовуватиме першу особу, щоб проаналізувати минулі сім років криптосвіту. «Ми розглянемо, де ми зараз знаходимося і чому ми все ще рухаємося вперед у цій галузі».
Історія цін на біткойн
Віриться, що Біткойн був задуманий 11 листопада 2008 року зараз зниклим Сатоші Накамото. В Китаї подорож почалася 9 червня 2011 року, коли Ян Лінк і Хуан Сяою заснували BTC China, першу біткойн-торговельну платформу країни. Пізніше, в 2013 році були засновані OKCoin і Huobi.
У той час це була гра для небагатьох обраних—настільки небагатьох, що їх можна було перерахувати на пальцях.
Це сталося лише у 2017 році, коли Біткоїн став "побутовим ім'ям". У цьому році ціна на Біткоїн зросла з менше ніж 1 000 доларів на початку року до 19 000 доларів в кінці - збільшення в 20 разів. Міфи про створення багатства, підпалені масовими ICO, вразили всю Інтернет та кола VC майже негайно.
Чи ви брали участь чи ні, всі розмовляли про блокчейн, а білі книги, здавалося, наповнювали повітря. Впливові особистості, такі як Лі Сяоляй, Сюе Манцзі та Чен Вейсін, пристрасно проповідували децентралізацію та просували проекти, в які вони інвестували, перед своїми послідовниками. Наприкінці січня 2018 року відомий знімок екрана інвестора Сю Сяопінга у його повідомленні у WeChat, в якому він провідує, що "революція блокчейну настала", залишається незабутнім й до цього дня.
Вранці 11 лютого 2018 року Ю Хон і група безсонних друзів створили групу WeChat під назвою "3am Blockchain Insomnia". Протягом трьох днів група розірвалася від активності... Всі разом члени цієї групи були варті трільйонів.
З'явилася популярна фраза у криптосвіті:
«Якщо ви ніколи не чули про 3am Blockchain Group, ви не в блокчейн-колі.
Якщо ви ще не приєдналися до 3am Blockchain Group, ви не є тайкуном блокчейну.
Якщо вас не спам'ять групою блокчейну о 3 ранку, ви не зрозуміли, що насправді означає "один день у криптосвіті дорівнює року в реальному світі".
Але це було лише прелюдія до безумства.
Влітку 2018 року я поїхав до Сеула зі своїм колишнім босом (на той час одним із топ-засновників провідного фонду в Азії), щоб відвідати Корейський тиждень блокчейну. Південна Корея є одним з найважливіших ринків криптоіндустрії, а корейська вона є другою за величиною фіатною валютою за обсягом торгів, відразу після долара США. Криптопідприємці та інвестори з усього світу прагнули заявити про себе на цьому ринку. Компанія, з якою ми зустрічалися, називалася Terra, один із топових проєктів Кореї. Зустріч була організована в китайському ресторані готелю Shilla Hotel, традиційного і дещо консервативного готелю в Кореї. Як офіційне місце прийому для місцевого уряду, лобі було заповнене молодими, пристрасними криптоентузіастами з усього світу.
Компанія Terra була заснована двома корейцями, Деном Шином і До Квоном. Компанія Дена, Tmon, колись була однією з найбільших платформ електронної комерції в Кореї з річним GMV понад 3,5 мільярда доларів. Ми з До були приблизно одного віку, і після закінчення Стенфорду він також спробував свої сили в кількох підприємницьких починаннях. «Це король електронної комерції в Кореї», — сказав мені мій бос по дорозі на обід.
Подібно до традиційного інвестиційного мислення, фокус на «людях» також є ключовим в інвестиціях Web3. Такі люди, як Ден, які досягли успіху у світі Web2, одразу привертають увагу провідних криптобірж та фондів. Пізніше ми інвестували в Terra $2 млн. Можливо, через те, що ми з До були ровесниками, після цього ми підтримували зв'язок. До був схожий на багатьох моїх одногрупників з інформатики: хлопець з типовим американським акцентом, одягнений у футболку та шорти. До сказав мені, що вони планують зробити стейблкоїн, випущений Terra, широко поширеною цифровою валютою. Він розповів про їхні переговори з найбільшою корейською мережею міні-маркетів, урядом Монголії та роздрібними групами Південно-Східної Азії. Вони також розробили платіжний додаток під назвою Chai, «який стане Alipay у всьому світі».
Коли До недбало сьорбав каву і ділився своїми грандіозними планами в офісі, який нагадував склад, я відчував себе як уві сні. На той момент я, чесно кажучи, не розумів, як вони реалізують свої плани. Я просто відчула, що це звучить так свіжо та амбітно. Криптовалюти в той час були далекі від консенсусу (і, звичайно, вони все ще не є такими сьогодні). Більшість моїх однокласників працювали або в інвестиційних банках, або в консалтингових фірмах, або у великих інтернет-компаніях. Вони або нічого не знали про криптовалюту, або були сповнені сумнівів. Але ось я розмовляю з кимось, хто планував запустити «глобальну платіжну мережу».
“Допоможіть мені відслідкувати це посилання і дайте знати, скільки було внесено. Термін до кінця тижня ”. Мій начальник надіслав мені посилання - це був проект голландської аукціона, проект Layer 2, який запускається на публічному продажу. Насправді, ми ніколи не зустрічалися з командою; вони лише надали веб-сайт та білий папір, але в 2018 році зібрали понад 26 мільйонів доларів. Незважаючи на те, що токен зараз нічого не коштує.
Люди були більш схильні довіряти незнайомцю з іншого кінця світу в Інтернеті, ніж комусь в тій же кімнаті. У той час мені виповнилося 24 роки, і хоча я здогадувався, що більшість членів інвестиційного комітету, час від часу, справді не знали, що роблять - так само, як і я - вони підштовхували мене інвестувати ще 500 000 доларів у проект, "просто як спосіб заводити друзів ". Вони намагалися повторити безумство 2017 року: якщо відомий фонд його підтримував, будь-який випадковий токен міг збільшитися вартість у 100 разів. Але музика скоро зупинилася.
Колись я вважав, що це найкраща робота у світі: подорожувати світом у молодому віці, купувати дорогі квитки бізнес-класу та зупинятися в розкішних готелях, переміщатися великими конференц-залами, вчитися новому та зустрічатися з різноманітною групою людей. Але ведмежий ринок вдарив несподівано. У грудні 2018 року ціна біткоїна впала з понад $14 000 до $3 400. Як молодий фахівець з невеликими заощадженнями, я вирішив поставити місячну зарплату, коли побачив, що ціна Ethereum впала з $800 до $400, а потім до $200. Озираючись назад, можна сказати, що це було немудре рішення. Менш ніж через місяць після того, як я купив за $200, ціна ETH впала нижче $100. «Яка афера», — вперше подумав я.
У першій половині 2020 року вдарила світова пандемія, і криптовалютна індустрія зазнала величезного удару під час обвалу ринку 12 березня. Я тоді застряг у Сінгапурі. Я досі пам'ятаю той день — щоразу, коли я перевіряв ціну, біткоїн падав ще на 1000 доларів. Місяцем раніше біткойн коштував близько $10 000, а за кілька годин він впав з $6 000 до $3 000 — набагато нижче, ніж коли я вперше прийшов в індустрію. Для мене це було більше схоже на фарс. Я спостерігав за реакцією людей: хтось чекав, хтось ловить рибу на дні, а хтось ліквідується. Навіть більш досвідчені інвестори були налаштовані песимістично. «Біткойн ніколи не повернеться до $10 000», – сказали вони. Були навіть дискусії про те, чи продовжить існувати криптоіндустрія — дехто вважав, що це може бути просто обхідним шляхом в історії технологій. Але дехто вирішив залишитися. Моя установа на той момент не робила жодних нових інвестицій, але я все одно отримував проектні пропозиції. Незабаром гарячою темою стали децентралізовані фінанси (DeFi).
Я не був трейдером, але всі мої колеги-трейдери вважали, що DeFi - погана ідея: все було повільним, обміни на основі замовлень були неможливі, не було ліквідності і менше користувачів. Те, що я не повністю розумів тоді, це те, що безпека і відсутність необхідності в дозволах були найважливішими перевагами DeFi. Але чи дійсно відсутність необхідності в дозволах сподобається людям? В кінці кінців, процес KYC (Знай свого клієнта) на централізованих біржах не був таким поганим.
Відвідування DevCon IV і V під час ведмежого ринку стало відкриттям. Хоча я вивчав комп'ютерні науки в коледжі і був знайомий з хакатонами, я ніколи не бачив стільки «дивних» розробників в одному місці. Незважаючи на те, що ціна ETH впала на 90%, люди все ще з ентузіазмом обговорювали децентралізацію, конфіденційність і ончейн управління на Ethereum. У мене не було віри в децентралізацію, як і в анархізму – ці ідеї з'явилися лише в моєму класі. Але розробники, схоже, по-справжньому прийняли цю філософію.
«Ти вибрав неправильний час, щоб приєднатися», — заспокоїв мене колега. Роком раніше, на DevCon III в Канкуні, наш фонд заробив десятки мільйонів, просто інвестувавши в проекти, представлені на конференції. Під час ведмежого ринку ми втратили інвестиційну можливість у Solana, коли її оцінка була нижчою за $100 млн (зараз вона коштує понад $84 млрд). Незважаючи на те, що ми брали інтерв'ю у засновника Анатолія та Кайла з Multicoin. Кайл був дуже впевнений у проекті і вважав, що він стане «вбивцею» Ethereum. TPS Solana був у 1 000 разів вищим, ніж у Ethereum, завдяки механізму консенсусу «Proof-of-History». Але після того, як мій колега провів з Анатолієм дзвінок з технічним аудитом, вони дійшли висновку: «Solana занадто централізована. Централізований TPS не має значення — чому б просто не використовувати AWS?» Очевидно, що моєму колезі це не сподобалося: «І засновник не розуміє цінності по-справжньому децентралізованої мережі, такої як Ethereum, можливо, тому, що раніше він працював у Qualcomm».
(Діаграма зростання TVL DeFi - такий вид діаграми, від якої божевільні венчурні капіталістичні фірми. ) (Джерело: DeFi Llama) \
З впровадженням прибуткового фарму мій скептицизм щодо децентралізованих фінансів (DeFi) був швидко подоланий. Вносячи токени в смарт-контракти DeFi, користувачі можуть стати постачальниками ліквідності та отримувати комісію за протокол і винагороду за токени управління. Незалежно від того, чи назвете ви це маховиком зростання, чи спіраллю смерті, протоколи DeFi зазнали величезного зростання з точки зору кількості користувачів і загальної заблокованої вартості (TVL). Зокрема, TVL протоколів DeFi різко зріс з менш ніж 100 мільйонів доларів на початку 2020 року до понад 100 мільярдів доларів до середини 2021 року. Завдяки технології з відкритим вихідним кодом копіювання або зміна протоколу DeFi може зайняти всього кілька годин. Оскільки надання ліквідності називалося «прибутковим фармом», протоколи DeFi часто називали на честь їжі. Деякий час майже щодня з'являлася нова «продовольча монета» — від суші до ямсу. Криптоспільноті сподобалися ці каламбури, де навіть протокол з мільйонами угод можна було назвати на честь їжі та використовувати емодзі як логотип.
Але злами та експлойти в DeFi-проектах змусили мене нервувати. Я не ризикував. Мої друзі, з іншого боку, гарячково займалися фермерством: вони ставили будильники на 3 години ночі, щоб першими увійти в новий пул ліквідності. Влітку 2020 року річна відсоткова прибутковість (APY) стала найгарячішою темою — усі ганялися за пулами з найвищим APY. Помітивши ринковий попит на прибуткове фермерство з виділеними коштами, ветеран галузі Андре Кроньє запустив продукт-агрегатор прибутковості: Yearn. Продукт викликав величезний ажіотаж. У міру того, як все більше коштів надходило в DeFi, ми також стали свідками зростання деяких «великих кадрів» у Twitter, таких як SBF від FTX, до Квон від Terra та Су та Кайл від 3AC. Terra запустила кілька DeFi-продуктів, включаючи Alice, платіжний додаток для ринку США, і протокол кредитування Anchor. Anchor, можливо, був розроблений для новачків у блокчейні, таких як я — просто внесіть свої стейблкоїни в контракт і отримуйте майже 20% річного прибутку, не замислюючись. На піку TVL Anchor перевищив $17 млрд.
«Вітаю Anchor, чудовий продукт — я вклав у нього трохи грошей», — написав я До в WeChat, не знаючи, чи відповість він. Але на той час я знав, що він вже не та молода людина, яку я колись знав – у нього був мільйон підписників у Twitter і він оголосив про плани придбати біткойн на суму 10 мільярдів доларів. «Дякую, у вас теж все добре з портфоліо». Він, власне, і відповів. Він мав на увазі деякі ігрові проекти, в які я інвестував раніше. DeFi також змінив ігровий сектор у криптовалюті — тепер все зводилося до «заробітку». Оскільки ажіотаж тривав, я також інвестував у кредитний проект від Three Arrows Capital. Через кілька місяців почали з'являтися сумніви щодо прибутковості Anchor. З'ясувалося, що кредитний продукт Terra не приносив достатнього прибутку, щоб покрити відсотки, що виплачуються постачальникам ліквідності, таким як я; поточні виплати значною мірою субсидувалися Terra Foundation. Почувши це, я негайно зняв свої кошти; приблизно в той же час я також викупив свої інвестиції у Three Arrows Capital.
Атмосфера на крипто-Твіттері почала виглядати дивно, особливо, коли До твітнув «Сподіваюся, ти бідний і щасливий», а Су помітили в розкішних торгових центрах у Сінгапурі, здалося, що це сигнал верхнього ринку. Мені пощастило уникнути крахів Terra і Three Arrows Capital; місяці після краху я дізнався, що платіжний додаток насправді не обробляв платежі на блокчейні, а позичені кошти були заставлені настільки, що після перевертання ринку їх ніколи не могли б повернути. Але коли розпалася FTX, мені не пощастило.
Протягом кількох тижнів ходили чутки про те, що FTX зазнала величезних збитків через крах Three Arrows і Terra і, можливо, є неплатоспроможною. Щодня з біржі виводилися мільярди доларів. З обережності наша фірма також вивела деякі, хоча й не всі, свої активи з FTX. Це був неспокійний час. Щодня з'являлися панічні чутки про деприв'язку USDT і USDC, а також спекуляції про можливе банкрутство Binance. Але ми не втрачали надії; Я довіряв SBF — якої шкоди може завдати мільярдер, який вірив у ефективний альтруїзм і спав у торговому залі? Однак одного разу по дорозі в спортзал мені зателефонував мій партнер і сказав: FTX оголосила про банкрутство, а $8 млрд не вистачає. Оскільки вони використовували активи користувачів не за призначенням, ми, можливо, не зможемо повернути свої гроші. Але я поставився до цього напрочуд спокійно. Можливо, це була просто наша індустрія: чарівні інтернет-гроші. Всі активи в кінцевому підсумку були просто рядком символів і цифр на екрані. Гроші – це випробування на характер, а криптовалюта лише прискорює все. Навіть озираючись назад сьогодні, я все ще не сумніваюся, що початкові наміри Do і SBF були добрими. Можливо, їх охопила інфляція, викликана нереалістичним зростанням, або вони думали, що зможуть «підробити, поки не зроблять». DeFi був схожий на прометеївський вогонь у криптоіндустрії: він приніс надію, але дорогою ціною.
Як каже стара китайська приказка: «Коли приходить хвороба, вона падає, як гора; Коли вона йде, то відходить, як тягне шовк». Криптовалютній індустрії знадобилося кілька років, щоб оговтатися від краху. Стороннім людям це здавалося черговою схемою Понці. Люди асоціювали засновників криптовалюти з розкішним одягом, любов'ю до інтернет-мемів, організацією вечірок по всьому світу та невпинною гонитвою за швидким збагаченням. На шкільній зустрічі я зустрівся зі старим однокласником. Коли я згадав про свої інвестиції в криптовалюту, вони жартома сказали: «Отже, ти тепер крипто-братан?». Я не образився, але це дійсно було дивне зауваження, ніби відокремлювало криптовалюту від технологій і венчурного капіталу. Традиційні інвестиції в Інтернет і технології розглядалися як правильний шлях, тоді як молода людина з хорошою освітою, яка прийшла в криптоіндустрію, здавалася помилковим вибором.
Довгий час терміни «Web 3» і «Web 2» часто використовувалися в опозиції. Проте в інших галузях такого поділу, здавалося, не було. Ніхто не намагався навмисно відокремити засновників ШІ від тих, хто працює в SaaS чи інших сферах. Що робить Web 3 таким унікальним у контексті венчурного капіталу? Особисто я вважаю, що криптовалюта докорінно змінює те, як працює венчурний капітал та інвестиції на ранніх стадіях, створюючи можливості, які дещо відрізняються від стартапів, заснованих на акціонерному капіталі. Простіше кажучи, економіка токенів у криптовалюті створює безпрецедентні можливості як для стартапів, так і для інвесторів. Зрештою, все зводиться до product-market fit (PMF), зростання користувачів та створення цінності, яка принципово не відрізняється від світу Web 2. Крім того, у міру того, як криптовалютна індустрія розвивається, інтеграція між компаніями Web 2 і Web 3 стає все більш помітною. Настав час переоцінити галузь.
У перші дні криптовалюти (зрештою, ми все ще перебуваємо на ранніх стадіях) те, чого люди хотіли, могло бути грандіозним баченням (наприклад, цифрова валюта, незалежна від центральних банків), нова парадигма обчислень (універсальна платформа смарт-контрактів), обнадійлива історія (наприклад, децентралізована мережа зберігання даних на заміну AWS) або навіть схема Понці, де кожен хотів би бути на випередження. Сьогодні користувачі криптовалюти більш чітко розуміють, чого вони хочуть, і вони підтримують ці потреби, сплачуючи або переміщуючи капітал. Тим, хто не працює в цій галузі, може бути важко інтуїтивно зрозуміти, як «чарівні інтернет-гроші» насправді можуть приносити дохід. Деякі криптоактиви навіть пропонують більш привабливі коефіцієнти P/E, ніж акції.
Я спробував пояснити за допомогою даних — $2,216 млрд — дохід Ethereum від протоколу за останній рік; $1,3 млрд, $97,5 млрд — чистий операційний прибуток Tether і загальна сума казначейських облігацій США, якими вона володіє у 2 кварталі 2024 року; $78,99 млн — дохід мем-платформи Pump з березня 2024 року по 1 серпня 2024 року. Навіть у криптоіндустрії цінність мемів суперечлива: деякі розглядають їх як нові культурні тенденції та торговий консенсус, як-от Ілон Маск, який планує використовувати Dogecoin у своїй колонії на Марсі; Інші вважають їх раковою пухлиною індустрії, враховуючи, що меми самі по собі не мають продуктів або цінності для користувачів. Але я думаю, що з огляду на кількість учасників і масштаб залученого капіталу, меми вже є беззаперечним соціальним експериментом — десятки мільйонів користувачів по всьому світу і мільярди доларів реальних грошей. Можливо, тут немає відчутного сенсу, але за тією ж логікою, хіба постмодерністське мистецтво не є тим самим?
Перше враження багатьох людей про крипторинок все ще може бути таким: сторітелінг, хайп і трейдинг. Під час буму ICO 2017 року це було частково правдою, але після кількох циклів спосіб роботи криптоіндустрії значно змінився. П'ять років потому можливості протоколів DeFi, що приносять дохід, довели PMF. Якщо поглянути на порівнянність угод, то вартість цих проектів все більше наближається до традиційних фондових ринків. Окрім відмінностей у ліквідності активів, загальний консенсус полягає в тому, що зв'язок із реальним світом є основною відмінністю між Web 2 та Web 3. Зрештою, порівняно зі штучним інтелектом, соціальними мережами, SaaS та іншими інтернет-продуктами, продукти Web 3 все ще здаються дещо далекими від реального світу. Але в деяких країнах, наприклад, у Південно-Східній Азії, найбільша інтегрована платформа додатків Grab (райд-хейлінг, доставка їжі, фінансові продукти) вже підтримує криптовалютні платежі; в Індонезії, четвертій за величиною країні за чисельністю населення, кількість трейдерів криптоактивами перевищила кількість біржових трейдерів; в Аргентині та Туреччині, де місцеві валюти сильно девальвовані, криптовалюта стала новим вибором для резервних активів людей. У 2023 році обсяг торгів криптовалютою в Аргентині перевищив $85,4 млрд.
Хоча ми ще не повністю реалізували «Інтернет, що володіє власністю», ми вже бачимо, що криптовалюта привносить яскраві інновації в сучасний Інтернет. Наприклад, стейблкоїни, представлені Tether (USDT) і Circle (USDC), непомітно змінюють глобальну платіжну мережу. Згідно з дослідницьким звітом Coinbase, стейблкоїни стали найбільш швидкозростаючим способом оплати. Нещодавно Stripe завершила придбання інфраструктурного проєкту стейблкоїнів Bridge за 1,1 мільярда доларів, що стало найбільшим придбанням у криптосвіті. Blackbird, заснований співзасновником Resy, зосереджується на трансформації ресторанного досвіду, дозволяючи клієнтам оплачувати їжу криптовалютою, особливо за допомогою власних токен-$FLY. Платформа має на меті об'єднати ресторани та споживачів через додаток, керований криптовалютою, який також слугує програмою лояльності. Worldcoin, співзасновником якого є Сем Альтман, є авангардним рухом, що пропагує універсальний базовий дохід, покладаючись на технологію доказу з нульовим розголошенням. Користувачі сканують свої райдужні оболонки за допомогою пристрою під назвою Orb, генеруючи унікальний ідентифікатор «IrisHash», щоб переконатися, що кожен учасник є унікальною людиною, яка бореться зі зростанням фальшивих особистостей і облікових записів ботів у цифровому просторі. Зараз Worldcoin налічує понад 10 мільйонів учасників по всьому світу.
Якби ми могли повернутися влітку 2017 року, ніхто з нас не передбачив би, що наступні сім років означатимуть для криптоіндустрії—хто б міг подумати, що на блокчейні зросте так багато додатків, чи що сотні мільярдів активів будуть зберігатися в смарт-контрактах?
Тепер я хотів би обговорити подібності та відмінності між криптовалютами та штучним інтелектом. Адже багато людей часто порівнюють їх. Порівняння криптовалют зі штучним інтелектом може бути схоже на порівняння яблук і апельсинів. Але якщо ми подивимося на сьогоднішні інвестиції в штучний інтелект з точки зору криптовалютних інвесторів, ми можемо помітити деяку схожість: обидві є повноцінними технологіями, кожна з яких має свій власний рівень інфраструктури та прикладний рівень.
Але плутанина також схожа: все ще незрозуміло, який рівень накопичить найбільшу цінність, рівень інфраструктури чи прикладний? «Що, якщо головна компанія робить те, що ви намагаєтеся зробити?» — це може бути кошмаром кожного підприємця. Розвиток Інтернету в минулому доводить, що цей кошмар не є безпідставним: від Facebook і Zynga, які припинили співпрацю і створили власні мобільні ігри, а пізніше з'явилися Twitter Live і Meerkat. Ресурсні переваги великих компаній ускладнюють конкуренцію стартапів.
У криптовалютній індустрії, через різні економічні моделі протокольного та прикладного рівнів, фокус кожного проекту не полягає в тому, щоб охопити кожен рівень екосистеми. Візьмемо для прикладу публічні ланцюжки (ETH, Sol тощо), економічна модель диктує, що чим більше людей використовують мережу, тим вищий дохід від газу та вища вартість токенів. Таким чином, провідні проєкти криптосвіту витрачають більшу частину своїх зусиль на розвиток екосистеми та залучення розробників. Тільки поява додатків-вбивць може збільшити використання базових публічних ланцюжків, тим самим підвищуючи ринкову вартість проекту. Ранні інфраструктурні проекти можуть навіть надавати субсидії в розмірі від десятків тисяч до мільйонів доларів кваліфікованим розробникам додатків.
Нашим спостереженням є те, що складно відрізнити значення інфраструктури та програмного рівнів, проте для капіталу обидва рівні будуть переживати чергуючі періоди хайпу, з переважанням ефекту "переможець бере все". Наприклад, масивний капітал вливається в публічні ланцюжки, покращуючи продуктивність провідних проектів публічних ланцюжків, що призводить до появи нових моделей застосування та виключає середні та нижні публічні ланцюжки. Капітал перетікає в нові бізнес-моделі, зростає користувацька база, і провідні додатки домінують як у капіталі, так і у користувачів, що підвищує попит на базову інфраструктуру та змушує покращувати інфраструктуру.
Так що це означає для інвестицій? Проста правда в тому, що немає помилкового вибору в інвестуванні або в інфраструктурі, або в додатковому рівні. Ключ полягає в тому, щоб знайти провідного гравця.
Давайте перемкнемо годинник на 2024 рік: які публічні ланцюги врешті-решт вижили? Ось три приблизні висновки.
Руйнуюча технологія відіграє меншу роль у успіху проектів.Раніше проєкти-«вбивці Ethereum», підтримувані венчурними капіталістами США та Китаю, які наголошували на професорах та академічних концепціях (наприклад, Thunder Core, Oasis Labs, Algorand), значною мірою не виправдали очікувань. Переможцем став лише Avalanche, і це після відходу професора та повної сумісності з екосистемою Ethereum. З іншого боку, Polygon, який колись був звільнений за відсутність інновацій (форк ETH), увійшов до п'ятірки найкращих екосистем з точки зору ончейн-активів і користувачів.
Near Protocol - ще один приклад невикористаного потенціалу.Незважаючи на те, що вона може похвалитися технологією розщеплення та TPS, яка перевершує Ethereum, бути співзаснованою одним з авторів статті про модель Transformer та зібрати майже 400 мільйонів доларів, її поточні активи на ланцюжку складають лише близько 60 мільйонів доларів. Хоча ринкові тенденції щоденно коливаються, загальна траєкторія очевидна.
Прихильність розробників і користувачів походить від екосистеми. Для громадських ланцюгів користувачами є не тільки кінцеві користувачі, а також розробники (за винятком шахтових робітників, які використовують зовсім інший модель). Кінцеві користувачі привертаються до екосистем з багатими додатками та більшими можливостями торгівлі. Розробники нахиляються до екосистем з великою користувацькою базою та потужною інфраструктурою, включаючи гаманці, блок-дослідники та децентралізовані біржі. Це створює ефект маховика, де розробники та користувачі підтримують зростання один одного.
Домінування провідних платформ більше, ніж можна собі уявити. Користувацька база Ethereum та загальна вартість, заблокована в її on-chain додатках, перевищують загальну кількість усіх “вбивць Ethereum” разом взятих. Для багатьох (особливо для тих, хто поза галуззю), Ethereum є синонімом ланцюгів з розумними контрактами - схоже на те, як OpenAI сьогодні асоціюється з AGI. Крім того, провідні громадські ланцюги мають значні резерви готівки, що дозволяє їм фінансувати розробників в масштабах, недосяжних для стартапів. Оскільки більшість проектів блокчейн є відкритими, зрілі екосистеми дозволяють створювати більше композиційних децентралізованих додатків.
Публічні ланцюги та великі моделі відрізняються у кількох ключових областях:
Вимоги до інфраструктуриЗгідно з a16z, 80%-90% перших інвестицій в більшості стартапів зі штучним інтелектом витрачаються на хмарні сервіси. Витрати на налаштування для кожного клієнта в компаніях, що розробляють застосунки на основі штучного інтелекту, становлять 20%-40% від доходу. Простими словами, більшість коштів йде на компанії, такі як NVIDIA і AWS/Azure/Google Cloud. У той же час публічні ланцюжки мають майнінгові винагороди, але витрати на обладнання/хмарні сервіси несуть децентралізовані майнери. Крім того, обсяги даних, які обробляють блокчейни, незначні порівняно з мільярдами маркованих даних, необхідних для штучного інтелекту, що робить витрати на блокчейн-інфраструктуру значно нижчими.
Ліквідність: Публічні мережі без основних мереж можуть випускати токени, але компанії зі штучним інтелектом без користувачів або доходів намагаються стати публічними. Незважаючи на те, що багато «професорських ланцюжків» показали низькі результати (при цьому Ethereum залишався безперечним No1), інвестори рідко стикалися з тотальними втратами. Навпаки, стартапи зі штучним інтелектом ризикують зазнати повного провалу, якщо не зможуть забезпечити подальше фінансування. Це вимагає більшої обережності у венчурних інвестиціях для штучного інтелекту.
Покращення продуктивності: За допомогою ChatGPT, LLMs досягли PMF (відповідність продукту та ринку) та широко використовуються як корпоративними, так і споживчими користувачами, підвищуючи продуктивність. Хоча публічні ланцюжки пережили два цикли росту і спаду, вони все ще не мають смертоносного додатку, а їх сценарії застосування залишаються дослідницькими.
Сприйняття кінцевим користувачем: Публічні ланцюги тісно пов'язані з кінцевими користувачами, оскільки використання децентралізованих додатків вимагає від користувачів знати, в якому ланцюжку вони знаходяться, і відповідно передавати свої активи, сприяючи певному ступеню липкості. З іншого боку, штучний інтелект працює тихо, подібно до хмарних сервісів або процесорів у комп'ютерах. Користувачам байдуже, чи працює додаток для замовлення поїздок на AWS чи Alibaba Cloud. Так само через коротку пам'ять ChatGPT користувачі не заперечують, чи спілкуються вони на його офіційному сайті, чи через агрегатор. Це ускладнює утримання користувачів C-end.
Що стосується ролі криптовалюти в застосуваннях штучного інтелекту, багато команд пропонують, що децентралізовані фінансові мережі стануть основною фінансовою мережею для агентів ШІ. Наведена нижче діаграма точно узагальнює поточний етап розвитку.
Коли я вперше приєднався до криптовалютної галузі, я майже не вірив в концепцію децентралізації. Я вважаю, що цей настрій поділяється більшістю ранніх учасників у цій галузі. Люди приєднуються до цієї галузі з різних причин - гроші, технології, цікавість або просто випадковість. Однак, якщо б ви попросили мене сьогодні, чи маю я довіру до криптовалют, я відповів би вам звільнено так. Ви не можете відкидати всю криптовалютну галузу лише через шахрайство в ній, так само, як ви не відкидали б всю фінансову галузу через скандали, подібні до Мадоффа.
Нещодавнім прикладом, близьким до мене, є мій друг Р (псевдонім). Він успішно перетворив ідею в компанію з 200 співробітників, позитивним грошовим потоком і оцінкою понад 200 мільйонів доларів. Підприємницький шлях Р був заснований на його розумінні децентралізованої вартості. Він одного разу сказав мені: «Моя подруга - невеликий впливовий особистість у TikTok, але творці отримують лише крихітну частку чайок, які їм дають їхні шанувальники». Він вважав це негідним і сказав: «Я хочу створити децентралізовану версію цього». Тоді я думав, що він жартує. Але близько трьох років пізніше він запустив проєкт, і сьогодні на платформі є сотні тисяч користувачів.
Як хтось, хто увійшов у криптоіндустрію в 24 роки, одразу після закінчення навчання, ці останні сім років показали мені багато граней світу: ідеалісти, шахраї штурму золотою лихо, ті, хто досяг величезного прибутку, і ті, хто все втратив. Я все ще пам'ятаю мого колишнього начальника, оригінала в криптосвіті, який заробив капітал, колись сказав: «Ти маєш продовжувати працювати наполегливо, або ти станеш багатою, звичайною людиною».
Я вважаю, що поважний інвестор колись описав роботу венчурних капіталістів як 'пошук голки в купі сіна'. Для мене інвестиції венчурного капіталу в криптосвіті схожі. Єдине відмінність полягає в тому, що криптосіно швидше рухається, тому ми повинні залишатися гнучкими усі часи.