Giriş

DeFi patlaması, türev piyasasında yeni fırsatlar yarattı. DeFi içinde yaygın olarak kullanılan sürekli sözleşmeler, sınırsız süreleri ve yüksek kaldıraç imkanlarıyla hızla yatırımcıların ilgisini çekti. Şeffaflık ve merkeziyetsizlik talebinin artmasıyla, daha fazla merkezi olmayan borsa, yenilikçi sözleşme yapıları ve fiyatlandırma mekanizmaları aracılığıyla esnek ve güvenli ticaret deneyimi sunmaktadır.

DEX Sürekli Sözleşme Piyasasının Mevcut Analizi

Türevler DEX'in Potansiyeli

CoinMarketCap raporları, merkezi olmayan nokta borsalarının sayısının (480) merkezi nokta borsalarının sayısının (253) iki katı olduğunu göstermektedir. Buna karşılık, sadece 18 merkezi olmayan türev borsası bulunmaktadır, bu sayı 101 merkezi türev borsasından çok daha azdır. Özellikle CEX sektöründe, türev işlem hacmi spot işlem hacminin yedi katından fazladır, oysa DEX alanında, türev işlem hacmi neredeyse spot işlem hacmiyle eşittir.

Kaynak:coinmarketcap

Vadeli İşlem Borsası (DEX) Talebi

CEX'deki büyük spot piyasaya rağmen, türev işlemciler genellikle CEX platformlarına çekilmiyor. Temel nedenlerden biri, CEX vadeli işlem ticaretinde sıkça karşılaşılan 'fiyat sabitleme' sorunudur, bu genellikle CEX'teki operasyonel ve şeffaflık sınırlamalarından kaynaklanmaktadır. Bu tür hızlı fiyat dalgalanmaları, kaldıraçlı pozisyonları olan kullanıcılar için son derece rahatsız edici olabilir. Sonuç olarak, merkezi olmayan türev borsalara olan ilgi artmaktadır.

DEX Sürekli Sözleşmelerin Temelleri

Futures sözleşmelerinin kavramı, 1992 yılında Robert Shiller tarafından ilk kez tanıtıldı ve 2016 yılında BitMEX aracılığıyla kripto piyasasına giriş yaptı. Bir futures sözleşmesi belirli bir emtia, varlık veya güvenliği satın alma veya satma için gelecekteki bir tarih ve fiyatı belirtir. Opsiyonların aksine, futures sözleşmeleri bağlayıcıdır ve her iki taraf da sözleşme yükümlülüklerini yerine getirmelidir.

Sonsuz sözleşmeler, sabit bir vade tarihi olmayan vadeli sözleşmelerin benzersiz bir şeklidir, bu nedenle "sonsuz" terimi kullanılır. Fiyatları, temel varlığın fiyat değişikliklerini yakından takip eder. Temel varlığın fiyatında meydana gelen her 1 dolarlık değişim, sözleşmenin fiyatında karşılık gelen bir düzeltmeye yol açar. Sonsuz sözleşmeler, tüccarların zaman kısıtlaması olmaksızın varlık fiyatları üzerinde spekülasyon yapmalarına izin verir ve böylece piyasa koşullarına bağlı olarak uzun veya kısa pozisyonlarını ayarlamalarına olanak tanır.

Likidasyon mekanizması, çoğu sürekli sözleşme sistemlerinde temel bir öneme sahiptir. Finansman oranları genellikle piyasa verimliliğini korumak ve uzun ve kısa pozisyonları dengelemek için uygulanır. Bu oranlar, azınlık pozisyonlarını tutanları telafi ederek piyasayı dengelemeye yardımcı olur.

DEX Sürekli Sözleşme Modelleri

DEX sürekli sözleşme protokolleri genellikle işleyiş şekillerine göre genellikle iki ana kategoriye ayrılır: Sipariş Defteri ve Likidite Havuzu modelleri. Likidite Havuzu modeli daha da dört türe ayrılır: tek varlık likidite sağlayıcıları, bileşik varlık likidite sağlayıcıları, sentetik varlıklar ve sanal otomatik piyasa yapıcıları (vAMM).

Sipariş Defteri Modeli

Sipariş Defteri modelinde, likidite piyasa yapıcıları tarafından sağlanır, kullanıcılar doğrudan onlarla işlem yaparken, platform alım ve satım emirlerini piyasa talebine göre eşleştirir. Merkezi borsalar tarafından yaygın olarak kullanılan bu model, sağlam likiditeye sahip olmasının yanı sıra belirli merkezileşme dezavantajları da bulunmaktadır.

Ana özellikler şunları içerir:

• Fiyatlandırma: Varlık fiyatları, merkezi müdahale olmaksızın piyasa tarafından alım ve satım emirleri aracılığıyla belirlenir.
• Şeffaflık: Tüm alım ve satım emirleri herkes tarafından görülebilir, bu da tüccarlara piyasa arzı, talebi ve fiyat seviyeleri hakkında bilgi sağlar.
• Daha Yüksek İşlem Maliyetleri: Düşük likidite piyasalarında geniş spreadler oluşabilir ve işlemler tamamlanması daha uzun sürebilir.
• Gelişmiş Kullanıcı Deneyimi: Bu model, merkezi borsalardaki deneyimi yakından taklit eden pazar, limit ve stop-loss emirleri gibi çeşitli ticaret türlerini destekler.
• Yüksek Gaz Maliyetleri: Off-chain eşleşme ve on-chain yerleşim, özellikle ağ sıkışıklığı sırasında yüksek gaz ücretlerine ihtiyaç duyar, bu da küçük işlemlerin maliyetli olmasına neden olur. (DYDX V4 bu sorunu ele almıştır.)

Bu modelin temsil ettiği proje DYDX'dir. DYDX, 143'ten fazla varlık çiftini destekleyen merkezi olmayan sürekli kontrat ticaret platformudur. Platform, Coinbase gibi önde gelen kripto para şirketlerinden mühendislerden oluşan bir ekip tarafından geliştirildi. Ekim 2023'te DYDX V4 sürümü piyasaya sürüldü ve Cosmos üzerine inşa edilmiş bağımsız bir genel blok zinciri olan DYDX Chain'i tanıttı. Protokolün her bir parçası tamamen merkezi olmayan bir şekilde çalışır, bu da konsensüs mekanizması, emir defteri, eşleştirme motoru ve ön uç dahil. DYDX V3 aynı zamanda yüksek performanslı sürekli kontrat ticaretini destekledi, ancak gerçek merkezi olmayanlık yalnızca V4'te elde edildi.

Kaynak: dydx exchange

Likidite Havuzu Modeli

Likitlik Havuzu modeli veya havuzdan kişiye ticaret, kullanıcıların likidite havuzu karşısında ticaret yapmalarını ve fiyatların oraküller tarafından sağlanmasını içerir. Bu model şunları içerir:

Tek Varlıklı Likidite Sağlayıcı

Kullanıcılar bir varlık yatırarak bir kasa oluşturur, likidite havuzu oluşturur ve staker'lar tüccarların kayıplarından kazanç elde eder.

Ana özellikler şunları içerir:

• Aşırı Teminatlandırma: Tüccarlar kaybettikçe, kasa varlıkları staker'ların ilk mevduatlarını aşabilir.
• Sermaye Garantisi Yok: Likidite sağlayıcıları, işlemcilerin sonuçlarına bağlı olarak doğrudan zararlarla karşılaşabilir.
• Tampon Mekanizması: Genel kar ve zarar negatif olduğunda, ticaret ücretlerinin bir kısmı tampon olarak kullanılır, staker'ların fonlarını korumak ve katılımlarını teşvik etmek için.

Bu model için temsilci proje Gains Network'tür. Gains Network, Polygon ve Arbitrum blok zincirlerine dayanan merkezi olmayan kaldıraçlı işlem platformudur ve çekirdek protokolü gTrade'dir. Platform, DAI kasanı aracılığıyla likidite sağlar ve kullanıcıların kripto para birimleri, emtialar ve forex gibi çeşitli varlıklar ticaret yapmalarına izin verir. gTrade'ın başlıca avantajları fiyat etkisi, yeniden fiyatlandırma ücretleri ve fonlama oranları aracılığıyla ayarlanan çok seviyeli risk kontrol mekanizmalarıdır.

Kaynak: gains.trade

Bileşik Varlık Likidite Sağlayıcısı

Likitlik sağlayıcılar, bir bileşik varlık likidite havuzu oluşturmak için çeşitli varlıkları stakelerler. Örneğin, GMX'de kullanıcılar, ETH, WBTC ve LINK gibi çeşitli varlıklar tarafından belirlenen GLP jetonlarını stakelerek likidite sağlarlar.

Öne çıkan özellikler şunlardır:

• Sıfır Kayma İşlemi: İşlem fiyatları Oracle teklifleri tarafından belirlenir, bu da büyük işlemler için bile sıfır kayma sağlar.
• Sınırsız Likidite: GLP havuzu varlıklarını tuttuğu sürece, tüm işlem çiftleri entegre likidite derinliği ile likiditeye erişebilir.
• İzin Verilen Katılım: Herkes, sahip oldukları GLP'ye dayalı olarak likidite sağlamaya ve platform kazançlarını paylaşmaya katılabilir.

Bu türün temsil projesi GMX'dir. GMX, başlangıçta Binance Smart Chain üzerinde başlatılan, ardından 2021'de Arbitrum'a geçen ve 2022'de Avalanche ağıyla entegre olan merkezi olmayan sürekli sözleşme ticaret platformudur. GMX, slippage kayıplarını önlemek için Oracle fiyatlandırması kullanır ve sıfır slippage spot ve marj ticaretini destekler. Kullanıcılar uzun veya kısa pozisyon açsınlar, ücret ödemeleri gerekmektedir. GLP havuzu, tüccarlara karşı taraf olarak hareket eder; tüccarlar kar elde ederse, varlıklar GLP havuzundan düşülür ve aksi durumda.

Kaynak: app.gmx.io

Sentez varlıklar

Sentezlenmiş varlıklar, oraküller aracılığıyla hedef varlık fiyatlarına bağlı olan simüle edilmiş varlıklardır.

Ana özellikler şunlardır:

• Dinamik Küresel Borç: Tüm sentetik varlıklar bir borç havuzu oluşturur, havuz içinde varlık miktarı ve fiyat değişiklikleri toplam borcu etkiler.
• Teminat Sağlayıcıları için Borç Riski: Tüm teminat sağlayıcıları birbirlerinin karşı tarafıdır ve sistem borcunu ortak olarak taşırlar.

Bu model için temsil edici proje Kwenta'dır. Synthetix protokolüne dayanan Kwenta, kripto para birimleri, forex ve altın ve gümüş gibi emtiaları destekleyen bir türev işlem platformudur. Kwenta'nın işlemcileri, SNX sahipleri tarafından sağlanan sUSD ile desteklenen Synthetix borç havuzu aracılığıyla işlem yapar. Kwenta, kullanıcı deneyimine odaklanarak, 50x kaldıraçla 42'den fazla işlem çifti sunmaktadır. Dinamik borç havuzu modeli, oraklar tarafından sağlanan fiyatlarla neredeyse sınırsız likidite sağlar, böylece kayma olmaz.

Kaynak: kwenta.io

Sanal Otomatik Pazar Yapıcı (vAMM) Modu

Perp protokolü tarafından geliştirilen vAMM modu, otomatik piyasa yapıcı (AMM) kavramının bir uzantısıdır. Normal AMM'ler gibi, vAMM de x kullanır.y = k otomatik fiyat keşfi formülü. Ancak, vAMM gerçek likidite sağlayıcılarına ihtiyaç duymaz. Kullanıcılar gerçek varlıkları teminat olarak akıllı sözleşme kasasına yatırır, sanal varlıkları basar ve ardından x kullanarak likidite havuzunda işlem yapar ve teklif verir.y = k formülü. Kullanıcılar yalnızca sanal varlık havuzunda işlem yapar, riski azaltır.

Temel özellikler şunları içerir:

• Verimli İşlem: Otomatik mekanizma, manuel fiyat ayarlaması olmadan hızlı bir şekilde işlemlerin gerçekleştirilmesine izin verir.
• Geçici Kayıp Yok: Gerçek likidite olmadığından ve fiyatlandırma algoritma tarafından belirlendiğinden, kullanıcılar geçici kayıp ile karşılaşmazlar.
• Kaldıraçlı İşlem: Makul likidasyon mekanizması aracılığıyla, tüccarlar sanal havuzda kaldıraçlı işlem yaparak sermaye verimliliğini artırabilirler.
• Sınırlı Likidite: Likidite, sağlanan derinliğe bağlıdır ve likidite farklı işlem çiftleri arasında paylaşılamaz.

Kaynak: perp.com

DEX Sürekli Sözleşmelerinin Fiyatlandırma Yöntemleri

Fiyatlandırma mekanizmaları, sürekli sözleşme DEX'lerinde piyasa fiyatlarının arz ve talebi doğru bir şekilde yansıtması için önemlidir. Çeşitli DEX'ler, likidite dengesini sağlamak ve fiyat dalgalanmasını azaltmak için farklı fiyatlandırma yaklaşımları benimser. İşte temel fiyatlandırma yöntemleri:

Oracle Tabanlı Fiyatlandırma

Oracle tabanlı yöntem, yüksek hacimli merkezi borsalardan fiyat verileri çeker. Bu, bazı fiyat manipülasyonu riski taşısa da, DEX fiyatlandırma maliyetlerini azaltmaya yardımcı olur. Örneğin, GMX doğru ve güvenilir fiyat verilerini sağlamak için Chainlink orakları kullanır. Ancak, orakları kullanan DEX'ler genellikle büyük borsa fiyatlarına bağımlı oldukları için genellikle sınırlı bağımsız fiyatlandırma yeteneğine sahiptir.

Sanal Otomatik Piyasa Yapıcısı (vAMM)

vAMM modelı, Uniswap'in AMM'sinden ilham alan bir sanal likidite havuzu kullanır ve gerçek varlık içermez. Bunun yerine, fiyatlandırma için matematiksel formüller aracılığıyla alım satım dinamiklerini simüle eder. vAMM'ler, önemli sermaye yatırımı veya spot piyasaya bağlantı gerektirmez ve sürekli sözleşme ticaretine olanak tanır. vAMM'ler daha yüksek kayma ve geçici kayıp yaşayabilir, ancak merkezi olmayan ve şeffaf doğası, onları etkili bir on-chain fiyatlandırma yöntemi yapar.

Hybrid Model

Tamamen blok zincirli emir eşleme performans sorunlarına çözüm olarak, bazı DEX'ler off-chain emir defterleri ve on-chain uzlaşma ile hibrid bir model kullanır. Burada, emir eşleme off-chain olarak gerçekleşirken, uzlaşma ve varlık saklama on-chain olarak kalır, riskleri azaltırken varlık güvenliğini sağlar.

On-Chain Sipariş Defteri

On-Chain Order Book modelında, tüm sipariş verileri ve eylemleri doğrudan zincir üzerinde işlenir, bu da işlem bütünlüğünü sağlar. Maksimum güvenlik ve merkeziyetsizlik sağlamasına rağmen, blok zincirinin hızı ve kapasitesi ile sınırlıdır. Ayrıca, tüm sipariş verilerinin kamuya açık olması nedeniyle, bu model belirli saldırılara karşı savunmasız olabilir.

DEX Sürekli Sözleşmelerinin Avantajları

Düşük İşlem Maliyetleri

Geleneksel vadeli işlemlerde, bir sözleşme süresi dolduğunda, tüccarlar pozisyonlarını kapatmalı ve sürdürebilmek için yeni bir sözleşme açmalıdır, bu da rollover ücretleri ve alım-satım makası gibi diğer maliyetlere yol açar. Sürekli sözleşmelerin bir son kullanma tarihi yoktur, bu da tüccarların rollover işlemlerinden kaçınmasını ve işlem maliyetlerini azaltmasını sağlar.

Azaltılmış Tutma Maliyetleri

Geleneksel piyasalarda uzun vadeli sözleşmeler genellikle kısa vadeli sözleşmelere kıyasla daha yüksek fiyatlandırılır. Yatırımcılar genellikle devir işlemleri sırasında yeni sözleşmeler için prim öder ve tutma maliyetlerini artırır. Sürekli sözleşmeler, finansman oranı mekanizmasıyla bu sorunu ortadan kaldırarak, tüccarların daha yüksek fiyatlarla yeni sözleşmeler için ödeme yapmadan pozisyonları tutmalarına olanak tanır.

Durağan Fiyatlandırma

Sözleşme fiyatlandırma, bir varlığın değerini yansıtmak için piyasa mekanizmalarını içerir. Sürekli sözleşmelerdeki finansman oranı, arz ve talebi dengelemeye yardımcı olur ve sürekli olarak spot piyasa değişikliklerini yakından takip ederek fiyatları düzgün ve istikrarlı bir şekilde ayarlar.

Likit İşlem Sağlayıcıların Rolü

Borsaların işlevselliği için likidite önemlidir, ancak DEX'ler için bunu elde etmek zordur. DeFi hızla gelişirken, likidite madenciliği gibi teşviklerle yeni DEX'ler likidite çekmekte, piyasa mekanizmaları ise katılımı teşvik etmek için arbitraj fırsatları sunmaktadır.

Sürekli sözleşme DEX'lerde, likidite genellikle teşvik edici likidite havuzlarına varlık sağlayan likidite sağlayıcılarından gelir. Bu sağlayıcılar DEX ticaretini desteklerken ödüller kazanır. Birçok geleneksel DEX, sağlayıcıları çekmek için yüksek getiriler ve hava damlaları kullanır, ancak bu modelin sınırlamaları vardır. Yüksek APY'leri ve ödülleri sürdürebilmek için, DEX'lerin likidite madenciliği için büyük token arzlarına ihtiyacı vardır, bu da ekonomik modeli zamanla zorlayabilir. DEX'lerin sayısı arttıkça, bireysel pazar payları azalır ve yeterli likidite çekmek daha zor hale gelir.

Sonuç

Sürekli sözleşmeler, esneklik ve ölçeklenebilirlikleri nedeniyle DeFi'de genişleyen merkezi olmayan türev ticaretinde artık bir itici güç haline gelmiştir. Likidite edinme, volatilite ile başa çıkma ve platform rekabeti gibi zorluklara rağmen, DYDX ve GMX gibi platformlar, optimize likidite modelleri ve Oracle tabanlı fiyatlandırma aracılığıyla ticaret verimliliğini ve kullanıcı deneyimini artırmışlardır. Daha fazla yenilikçi protokol ve çapraz zincir ilerlemeleri ile sürekli sözleşme pazarının daha da genişlemesi ve DeFi ekosisteminin büyümesine ve olgunlaşmasına katkıda bulunması muhtemeldir.