Pengantar

Dalam keuangan tradisional, produk terstruktur adalah instrumen keuangan yang biasanya merupakan kombinasi kompleks produk derivatif dan pendapatan tetap, yang digabungkan menjadi produk strategi yang diberikan langsung kepada pengguna. Namun, pada paruh kedua tahun 2021, DeFi Option Vaults (DOVs) dengan cepat menjadi terkenal dan menarik perhatian banyak pengguna. Fitur utama dari brankas ini adalah kemampuannya untuk menurunkan hambatan terhadap perdagangan opsi, sekaligus menyediakan tingkat likuiditas bagi pengguna. Pengguna menyetorkan agunan, dan brankas mengelola serta menjalankan strategi opsi gabungan untuk memastikan pengembalian.

Saat ini, produk terstruktur di pasar DeFi dibangun di atas pasar opsi dasar, yang kemunculannya telah mendorong pengembangan sebagian besar protokol opsi on-chain. Hal ini memungkinkan potensi penuh dari komposisi antar protokol DeFi dapat diwujudkan. Logika di balik produk terstruktur adalah untuk menyediakan Vault setoran kepada pengguna, masing-masing menjalankan strategi pengembalian berdasarkan opsi. Vault ini mengambil alih tugas kompleks penetapan harga dan manajemen risiko dari pengguna. Menjual opsi panggilan tertutup saat ini merupakan strategi paling umum yang dilakukan oleh produk terstruktur di pasar. Pengguna hanya perlu menyetorkan dananya ke Vault, yang menjual opsi panggilan dengan harga kesepakatan lebih tinggi dari harga token saat ini. Premi yang diperoleh dikembalikan ke Vault, memastikan pengguna kembali.

Ribbon Finance adalah protokol pertama yang menetapkan produk terstruktur opsi dan telah diterapkan pada rantai Ethereum, Avalanche, Solana, dan BSC mulai Mei 2023. Sebagian besar likuiditasnya terkonsentrasi pada Ethereum. Dua pendiri inti, Julian Koh dan Ken Chan, keduanya memiliki pengalaman pengembangan perangkat lunak yang luas sejak mereka berada di Coinbase. Tim ini terus meluncurkan produk baru dan memperluas cetak biru ekologisnya. Artikel ini akan memberikan pengenalan mendetail tentang produk utama Ribbon Finance saat ini, Theta Vault dan Ribbon Earn, menguraikan model token dan status pengembangannya, sehingga membantu pembaca mendapatkan pemahaman yang lebih komprehensif.

Ikhtisar Pembiayaan Pita

Ribbon Finance adalah protokol perintis untuk menciptakan produk opsi terstruktur. Diluncurkan di mainnet Ethereum pada awal tahun 2021, produk awalnya didasarkan pada strategi opsi straddle yang luas. Namun, hal ini dihentikan karena biaya bahan bakar yang sangat tinggi. Tim memposisikan portofolio produknya pada empat bidang utama: volatilitas, peningkatan pengembalian, perlindungan modal, dan bunga majemuk. Oleh karena itu, pada Agustus 2021, mereka memperkenalkan produk andalan mereka, Theta Vault. Dibangun di atas protokol Opyn, ia menggunakan kontrak pintar untuk mengeksekusi strategi opsi panggilan atau opsi jual.

Pada bulan Agustus 2022, tim meluncurkan kategori produk keduanya, Ribbon Earn, yang menggabungkan strategi pinjaman dan opsi untuk meningkatkan keuntungan. Setelah itu, pada bulan September 2022, mereka meluncurkan Ribbon Lend, sebuah pasar pinjaman di mana pengguna dapat memberikan pinjaman tanpa jaminan kepada pembuat pasar institusional. Platform ini mengadopsi model pinjaman Aave, tidak memerlukan penguncian pengguna dan penanganan penjaminan kredit secara off-chain. Untuk memastikan hanya peminjam dengan peringkat kredit tinggi yang dapat membuat kumpulan likuiditas, tim berkolaborasi dengan Platform Credora untuk evaluasi kredit peminjam. Namun, produk ini saat ini telah ditangguhkan karena volatilitas pasar. Secara paralel, tim juga meluncurkan Aevo, platform perdagangan opsi buku pesanan, yang saat ini hanya tersedia untuk pengguna yang masuk daftar putih. Saat ini, penawaran utama Ribbon Finance untuk pengguna DeFi adalah Theta Vault dan Ribbon Earn, yang akan menjadi fokus diskusi berikut.

Theta Vault (DOV)

Theta Vault adalah produk terstruktur opsi, dibuat dengan cermat oleh tim yang berspesialisasi dalam strategi yang meningkatkan hasil aset. Itu bergantung pada protokol Opyn sebagai fondasinya dan dapat dibagi menjadi Covered Call Theta Vault dan Put-Selling Vault, bergantung pada jenis opsi panggilan dan jual yang dijual.

Sumber Gambar: https://app.ribbon.finance/

Pengguna hanya perlu menyetorkan aset mereka ke Theta Vaults yang sesuai, seperti T-ETH-C. Vault dengan bijaksana memilih beberapa harga kesepakatan melalui algoritme, biasanya memilih opsi out-of-the-money. Vault dimulai dengan menyetorkan ETH pengguna ke Opyn setiap hari Jumat, mencetak opsi panggilan Eropa yang disebut oToken, dengan jangka waktu satu minggu. OToken yang baru dicetak ini kemudian dilelang melalui platform Lelang Gnosis, dan premi yang diperoleh dari lelang tersebut langsung disimpan ke dalam brankas. Jika, pada saat habis masa berlakunya, ETH belum naik ke harga kesepakatan, oToken akan menjadi tidak berharga, dan brankas akan mengambil kembali ETH yang dijaminkan. Jika ETH melebihi harga kesepakatan, pemegang oToken dapat menggunakan opsi tersebut, dan setelah dikurangi selisihnya, brankas akan diganti dengan ETH.

Penetapan harga opsi didasarkan pada model Black-Scholes, dengan volatilitas tersirat (IV) sebagai parameter utama. Protokol ini memanfaatkan oracle Chainlink untuk memperoleh harga spot dan menggunakan 10 Delta IV dari Deribit sebagai volatilitas tersirat untuk aset dasar, yang kemudian dikalibrasi melalui algoritme yang dipesan lebih dahulu untuk memastikan besaran volatilitas akhir. Perlu dicatat bahwa proses ini dijalankan secara off-chain.

OToken, opsi token yang dicetak oleh brankas, dilelang di platform Gnosis. Tim juga telah mengindikasikan kolaborasi dengan Paradigm. Lelang berlangsung setiap hari Jumat mulai pukul 10:20 hingga 11:40 UTC. Kontrak pintar mengurutkan tawaran dari yang tertinggi hingga terendah, bekerja secara terbalik untuk menghitung jumlah opsi yang terjual, dimulai dari harga tertinggi. Setelah jumlah opsi yang diinginkan terjual, harga akhir ditentukan berdasarkan volume perdagangan terakhir.

Vault memungut biaya kinerja 10% dan biaya manajemen 2%.

Intinya, produk Vault telah mendemokratisasikan akses terhadap perdagangan opsi bagi pengguna. Namun, terdapat masalah kekurangan likuiditas pembeli. Saat menjalankan strategi kombinasi opsi yang sesuai, penting untuk memastikan bahwa opsi dapat dijual secara konsisten untuk memperoleh pendapatan premi. Kurangnya rekanan akan membuat brankas tidak mampu melaksanakan strateginya, sehingga mengurangi pendapatan premi dan keuntungan pengguna. Saat ini, Ribbon terutama berkolaborasi dengan pembuat pasar besar dan terspesialisasi yang menanggung opsi dari sisi pembeli, dan informasi yang diungkapkan menunjukkan bahwa data lelang menjanjikan.

Penghasilan Pita

Ribbon Earn adalah rangkaian brankas hasil yang diperkenalkan oleh protokol, saat ini menawarkan dua varian: USDC dan ETH.

Untuk brankas R-EARN, kontrak pintar secara otomatis menggunakan aset yang disimpan pengguna untuk membeli Obligasi Dolar AS (IB01), dan mendapatkan keuntungan. ETF ini adalah obligasi pemerintah yang diterbitkan oleh Departemen Keuangan AS, dengan rentang jatuh tempo 0 hingga 1 tahun. Pada saat yang sama, brankas tersebut secara strategis membangun portofolio investasi dengan membeli opsi penghalang setara dengan masa berlaku mingguan atau bulanan. Gudang USDC mengenakan biaya kinerja sebesar 15%.

Di sisi lain, brankas R-STETH-EARN menggunakan 0,5% dari ETH yang disimpan oleh pengguna, menjaminkannya kepada Lido untuk mengumpulkan penghasilan. Sedangkan sisa dananya diinvestasikan pada opsi par barrier yang jatuh tempo mingguan atau bulanan. Gudang ini juga mengenakan biaya kinerja sebesar 15%.

Sumber Gambar: https://app.ribbon.finance/

Model Token

$RBN adalah token tata kelola protokol Ribbon Finance, dengan total pasokan 1 miliar token. Dari jumlah tersebut, 49% dialokasikan ke kas masyarakat untuk keperluan tata kelola, 23% dicadangkan untuk tim saat ini dan masa depan, 15% didistribusikan kepada investor saat ini, 8% diberikan kepada Ribbon sebagai perusahaan, 1% dialokasikan untuk pembuat pasar awal, 1% ditujukan untuk acara penambangan likuiditas awal pada bulan Juni 2021, dan 3% disisihkan untuk airdrop.

Pada Mei 2021, protokol tersebut melakukan airdrop, menyebarkan 30 juta token $RBN ke berbagai protokol DeFi, pengguna produk perdana Option Strangles, pengguna Theta Vault, dan anggota komunitas Discord. Airdrop ini menyumbang 3% dari total pasokan token.

Sumber Gambar: https://docs.ribbon.finance/ribbonomics/overview-and-rbn-tokenomics

Pada bulan Februari 2022, mengambil halaman dari tokennomics Curve, tim memperkenalkan model veRBN melalui proposal RGP-9. Pengguna dapat memperoleh veRBN dengan mengunci token RBN mereka untuk durasi maksimal dua tahun. Pemegang VeRBN mendapatkan hak istimewa untuk berpartisipasi dalam pemungutan suara tata kelola DAO, seperti menentukan hadiah token RBN di Vault yang berbeda. Yang lebih menarik lagi adalah Ribbon, yang meniru struktur dana ekuitas swasta tradisional, mengenakan biaya kinerja sebesar 10% dan biaya manajemen sebesar 2%. Setengah dari pendapatan ini disetorkan ke Ribbon Treasury, sementara 50% sisanya diubah menjadi ETH dan didistribusikan secara proporsional di antara pemegang veRBN.

Perkembangan Saat Ini

Ribbon Finance berkuasa sebagai protokol brankas terstruktur opsi yang unggul dalam hal Total Value Locked (TVL), yang pernah melonjak hingga dana terkunci sebesar $300 juta. Namun, protokol tersebut tidak kebal terhadap penurunan yang lebih besar di pasar mata uang kripto, dan pundi-pundinya saat ini berkisar sekitar $40 juta.

Sumber Gambar: https://defillama.com/protocol/ribbon-finance

Seiring dengan meningkatnya lintasan Ribbon Finance, brankas tersebut telah mengatur lebih dari $13 miliar transaksi opsi, menghasilkan sekitar $54 juta pendapatan premi. Dengan masuknya pendapatan bisnis secara berkelanjutan, brankas tersebut memungut biaya manajemen dan kinerja terkait. Pendapatan kumulatif protokol ini telah melampaui $10 juta, dan selama sebulan terakhir, brankas tersebut telah mengumpulkan pendapatan bersih sekitar $70,000. Saat ini, protokol tersebut menawarkan pendapatan harian mendekati $20,000 dengan 13 pengguna aktif harian.

Sumber Gambar: https://tokenterminal.com/terminal/projects/ribbon-finance

Kesimpulan

Daya tarik utama dari produk terstruktur terletak pada kemampuannya untuk mengurangi hambatan masuk sambil memberikan keuntungan yang relatif stabil. Peserta hanya perlu memasukkan modal, karena Vault dengan cekatan mengatur strategi opsi yang canggih. Pada intinya, ini mewakili modus operandi yang mirip dengan dana kelolaan, di mana Vault adalah puncak dari kerja sama penjual opsi. Penjaminan pembelian opsi ditanggung oleh pembuat pasar mahir yang menggunakan modus operandi perdagangan mirip OTC. Akibatnya, volume perdagangan terikat pada likuiditas pihak lawan, dan eksekusi strategi opsi Vault tidak memiliki ketangkasan fleksibilitas. Saat ini, penjualan opsi panggilan tertutup adalah strategi paling umum yang diterapkan oleh Vaults.

Saat ini, produk terstruktur adalah kunci utama dalam pasar opsi DeFi, yang penuh dengan potensi yang belum dimanfaatkan. Ribbon Finance, pelopor dalam membangun opsi melalui produk terstruktur, menikmati keuntungan sebagai penggerak pertama. Protokol ini siap untuk mengumpulkan pendapatan secara konsisten, dan tim tanpa kenal lelah terus maju, meluncurkan rangkaian produk yang dirancang untuk meningkatkan hasil, seiring dengan perkembangan ekosistem. Ketika pasar DeFi berkembang menuju kedewasaan, dan teknologi Layer 2 mulai membuahkan hasil, era pengalaman perdagangan yang semakin tinggi akan segera terjadi. Apakah Ribbon Finance akan menorehkan namanya sebagai raksasa di pasar opsi on-chain masih belum jelas.