Résumé

Le rapport suivant est conçu pour explorer certains des protocoles DeFi les plus influents d’un point de vue financier, y compris un bref aperçu technique de chacun d’entre eux ainsi qu’une analyse approfondie de leurs revenus, de leurs dépenses et de leur tokenomique. Étant donné que nous n’avons pas accès à des états financiers planifiés et audités, nous avons utilisé des données on-chain, des rapports open source, des forums de gouvernance et des conversations avec les équipes de projet pour estimer les rapports financiers annuels d’Aave, Maker (Sky), Lido etether.fi. Le tableau ci-dessous présente quelques-unes de nos principales conclusions tout au long du processus de recherche, offrant aux lecteurs un aperçu global de la situation actuelle de chaque protocole. Bien que les multiples de gains soient un moyen courant de déterminer ce qui est surévalué et ce qui est sous-évalué, il existe des considérations clés concernant la dilution, les nouvelles gammes de produits et le potentiel de gains futurs qui racontent une histoire plus complète.

1. *Le taux d'épargne DAI est inclus dans le coût des revenus, mais le module de sécurité Aave ne l'est pas
2. Ne comprend pasether.fi des incitations symboliques, car elles se présentaient sous la forme d’un parachutage
3. *Il s’agit d’une estimation très grossière, utilisant les taux de croissance, les taux d’intérêt, l’appréciation du prix de l’ETH et les estimations de marge des nouveaux produits (GHO, Cash, etc.) - ne doit pas être interprétée comme un conseil en investissement
4. **Aave cherche actuellement à remanier la tokenomie pour inclure un rachat d'AAVE & distribuer

À travers notre analyse, nous en sommes venus à la conclusion que nous sommes en train d'assister à plusieurs protocoles passer au profit durable après des années de renforcement de la liquidité et de construction de fossés. Aave semble avoir atteint un point d'inflexion, réalisant ses premiers mois de rentabilité et développant rapidement un nouveau produit de prêt à marge plus élevée dans GHO. ether.fiest encore naissante, mais a accumulé plus de 6 milliards de dollars en TVL, ce qui lui vaut une place parmi les 5 principaux protocoles en termes de taille. Le leader de la liquidité de restaking a également tiré les leçons de certaines limites de Lido, en lançant plusieurs autres produits accessoires à marge supérieure pour mieux utiliser leurs milliards de dépôts. Lisez le rapport complet pour mieux comprendre nos calculs, estimations et ce que chaque communauté fait pour générer de la valeur pour leur protocole.

Énoncé du problème et définitions

Les données et les analyses on-chain n’ont cessé de s’améliorer depuis l’essor de la DeFi en 2020, avec des sociétés comme Dune, Nansen, DefiLlama, TokenTerminal et Steakhouse Financial jouant un rôle central dans la création de tableaux de bord en temps réel sur l’état des protocoles cryptographiques. Chez Kairos Research, nous pensons qu’un élément important pour renforcer la crédibilité au sein de l’industrie consiste à promouvoir la standardisation des protocoles et des DAO, afin de mettre en valeur les performances financières, la santé et la durabilité. La rentabilité est souvent négligée au sein de la crypto, mais la génération de valeur est le seul moyen d’aligner durablement chacun des participants au sein d’un protocole (utilisateurs, développeurs, gouvernance et communauté).

Vous trouverez ci-dessous un certain nombre de définitions que nous utiliserons tout au long de nos recherches et de nos états financiers pour tenter de normaliser les coûts similaires dans chaque protocole.

• Revenu brut / Frais : Cela englobe l'ensemble des revenus générés par le protocole, appartenant tant aux utilisateurs du protocole qu'au protocole lui-même.
• Taux de prise: Le pourcentage des frais facturés aux utilisateurs par le protocole.
• Revenu net : les revenus restants pour le protocole après avoir payé les utilisateurs du protocole et pris en compte le coût des revenus.
• Frais d'exploitation : Un large éventail de dépenses liées au protocole, y compris la masse salariale, les entrepreneurs, les services juridiques & comptables, les audits, les coûts de gaz, les subventions & pourraient englober les incitations en jetons et plus encore.
• Bénéfice net d’exploitation : Le chiffre net en dollars net de tous les coûts qui reviennent au protocole et aux détenteurs de jetons, y compris les incitations aux jetons liées aux opérations du protocole.
• Bénéfices ajustés: Ajout des dépenses ponctuelles aux bénéfices pour prédire plus précisément les bénéfices futurs, soustraction des coûts futurs connus qui ne sont pas actuellement exprimés par les bénéfices.

Introduction aux protocoles

Nous fournirons une ventilation détaillée des produits principaux offerts par chacun des protocoles mis en évidence dans ce rapport, qui ont été sélectionnés pour inclure certains des protocoles les plus établis dans une gamme de sous-secteurs de crypto.

Aave

En résumé, Aave est un « protocole de liquidité décentralisé et non dépositaire où les utilisateurs peuvent participer en tant que fournisseurs, emprunteurs ou liquidateurs ». Les fournisseurs déposent des actifs cryptographiques afin de percevoir un rendement sur les prêts et d'obtenir leur propre capacité d'emprunt, de manière à pouvoir soit utiliser un effet de levier, soit se couvrir contre leur position déposée. Les emprunteurs sont soit des utilisateurs sur-collatéralisés à la recherche d'un effet de levier et d'une couverture, soit des arbitragistes utilisantprêts flash atomiques. Afin d’emprunter contre leur garantie cryptographique, les utilisateurs d’Aave doivent payer un taux d’intérêt fixe ou variable sur l’actif spécifique qu’ils empruntent. Les frais de protocole d’Aave correspondent au montant total des intérêts payés sur les positions ouvertes (non réalisées), fermées ou liquidées, qui est ensuite réparti entre le prêteur/fournisseur (90 %) et la trésorerie d’Aave DAO (10 %). De plus, lorsqu’une position dépasse son ratio prêt-valeur maximal, Aave permet à un « liquidateur » de clôturer la position en assumant le risque de la garantie et en remboursant le solde restant de la dette. Chaque actif a sa propre pénalité de liquidation, qui est ensuite répartie entre le liquidateur (90 %) et la trésorerie d’Aave DAO (10 %). Un produit plus récent proposé par Aave est un stablecoin sur-collatéralisé et adossé à des crypto-monnaies, surnommé GHO. L’introduction de GHO permet à Aave d’offrir des prêts sans avoir besoin d’un fournisseur de stablecoins à l’autre bout de la transaction, ce qui leur donne plus de flexibilité sur les taux d’intérêt et leur permet de supprimer les intermédiaires et de gagner 100 % des intérêts d’emprunt sur tous les prêts GHO en cours.

Aave affiche de manière transparente tous les revenus, les dépenses et les données de taux d'exécution actuelles du DAO à travers unTableau de bord Tokenlogic. Nous avons pu extraire les données des "revenus du trésor" du 1er août au 12 septembre et appliquer un multiplicateur pour annualiser les chiffres, ce qui nous donne un revenu net de 89,4 millions de dollars. Pour obtenir le chiffre du revenu brut, nous nous sommes basés surLe compte de résultat de TokenTerminalDonnées pour estimer les marges - car les revenus d'Aave sont maintenant moins simples que 90%/10% en raison de la répartition entre les marchés de prêt traditionnels, les liquidations et les emprunts GHO. Nos prévisions pour 2025 reposent largement sur des hypothèses, notamment une tendance à la hausse relative des prix des actifs cryptographiques qui entraînera une augmentation du pouvoir d'emprunt. De plus, les marges nettes d'Aave ont augmenté dans notre modèle en raison d'un probable passage aux emprunts GHO par rapport aux stables tiers et d'une refonte du module de sécurité du protocole, qui sera expliquée ultérieurement.

Le principal marché de prêt de crypto-monnaies est en passe de connaître sa première année rentable en 2024, car les incitations des fournisseurs se sont taries et les prêts actifs ont continué d’augmenter, se situant au nord de 6 milliards de dollars activement empruntés. Aave est clairement un grand bénéficiaire des marchés du staking liquide et du retaking, car les utilisateurs déposent des LST/LRT, empruntent de l’ETH, échangent l’ETH contre les tokens de staking liquide et suivent à nouveau le même processus. C’est ce qu’on appelle le bouclage et cela permet aux utilisateurs d’Aave de générer la marge d’intérêt nette (APY associé au dépôt LST/LRT - intérêt d’emprunt Aave) sans prendre un risque de prix énorme*. Au 12 septembre 2024, l’ETH est le plus grand actif emprunté d’Aave avec plus de 2,7 milliards de dollars de prêts actifs dans toutes les chaînes. Nous pensons que cette tendance, rendue possible par le concept de Proof of Stake + Restaking, a changé le paysage des marchés de prêts on-chain - augmentant considérablement l’utilisation d’un protocole comme Aave de manière assez durable. Avant que le looping ne gagne en popularité, ces marchés de prêt étaient dominés par les utilisateurs à la recherche d’un effet de levier sur leur crypto, de sorte qu’ils avaient tendance à n’emprunter que des stablecoins étant donné qu’ils étaient fortement biaisés à l’achat.

L'introduction de GHO a créé un nouveau produit de prêt à marge plus élevée pour Aave. Il s'agit d'un stablecoin synthétique dont aucun des frais d'emprunt n'a besoin d'être versé aux fournisseurs. Il permet également à la DAO d'offrir des taux d'intérêt légèrement inférieurs au marché, ce qui stimule la demande d'emprunt dans des environnements autrement difficiles. GHO est sans aucun doute l'une des parties les plus importantes d'Aave à surveiller d'un point de vue financier, étant donné que le produit a:

1. Coûts élevés initiaux (Technique, Risque & Liquidité)
2. Les audits, les travaux de développement et les incitations à la liquidité continueront de se dissiper lentement au cours des prochaines années
3. Forte hausse relative
4. L'offre exceptionnelle de GHO est de 141 millions de dollars, ce qui ne représente que 2,35% du solde total des prêts impayés d'Aave et 2,7% de l'offre exceptionnelle de DAI.
5. Près de 3 milliards de dollars en stablecoins non-GHO (USDC, USDT, DAI) sont actuellement empruntés sur Aave
6. Marge supérieure aux marchés de prêt d'Aave
7. Bien qu’il y ait d’autres coûts à prendre en compte lors de l’émission d’un stablecoin, cela devrait être moins cher que d’avoir à payer les fournisseurs
8. La marge bénéficiaire nette de Maker DAO est de 57 %, contre 16,31 % pour Aave

Le jeton natif du protocole, AAVE, est évalué à 2,7 milliards de dollars en dilution totale (FDV), ce qui lui donne environ un multiple de ~103x sur ses bénéfices annuels estimés à 26,4 millions de dollars, cependant, nous pensons que cela pourrait être efficacement compressé au cours des prochains mois. Comme mentionné ci-dessus, des conditions de marché favorables devraient augmenter le pouvoir d'emprunt, stimuler une nouvelle demande de levier et probablement être accompagnées de revenus de liquidation - ce qui a été plus calme tout au long de 2024. Enfin, même si la croissance de la part de marché de GHO n'est que le résultat de la consommation de la monnaie stable dans le marché traditionnel de prêt d'Aave, cela devrait avoir un impact positif immédiat sur les marges.

MakerDAO

Maker Protocol est une organisation décentralisée qui émet une stablecoin (DAI) contre une large gamme de collatéraux cryptographiques et réels, de sorte que les utilisateurs puissent à la fois tirer parti de leurs actifs et que l'économie cryptographique puisse avoir accès à une réserve de valeur ''décentralisée'' et stable. Les frais du protocole Maker se composent de ''frais de stabilité'' qui sont générés par les intérêts versés par les emprunteurs et le rendement généré par l'allocation du protocole aux actifs générateurs de rendement. Ces frais de protocole sont répartis entre MakerDAO et les déposants de DAI dans le contrat du taux d'épargne DAI (DSR) à un taux dépendant du DAO. Comme Aave, MakerDAO facture également des frais de liquidation. Lorsque la position d'un utilisateur tombe en dessous de la valeur de garantie nécessaire, le prêt est clôturé par un processus d'enchères et le protocole prend une partie de la valeur de position restante pour dissuader les liquidations et le stress du protocole.

MakerDAO a prospéré au cours des dernières années, bénéficiant de liquidations lors des hauts et des bas spéculatifs de 2021, mais CRÉANT ÉGALEMENT une activité plus durable et moins risquée à mesure que les taux d'intérêt mondiaux augmentaient. Introduction de nouveaux actifs de garantie comme Trésor des États-Unis Produits etUSDC a permis à Maker de rendre ses actifs productifs et de générer des rendements supérieurs au taux d’emprunt DAI standard. Lorsque nous explorons les dépenses de la DAO, deux choses sont claires pour nous :

1. Le fait que DAI soit profondément ancré dans l'écosystème crypto (CEXs, DeFi) a permis à Maker d'éviter de dépenser des millions de dollars en incitations à la liquidité.
2. Le DAO a fait un travail impressionnant en priorisant la durabilité

Tout au long de l’année 2024, Maker est sur le point de générer un revenu net d’environ 88,4 millions de dollars. Étant donné que MKR a une valorisation de 1,6 milliard de dollars, il se négocie à un multiple de 18x par rapport au revenu net du protocole. En 2023, la DAO a voté sur la refonte de la tokenomique du protocole afin de restituer une partie de ces revenus aux détenteurs de MKR. Au fur et à mesure que le DAI s’accumule dans le protocole par le biais de taux d’intérêt d’emprunt continus (frais de stabilité), Maker accumule un excédent de système qu’ils visent à maintenir autour de 50 millions de dollars. Le Smart Burn Engine de Maker utilise cet excédent pour racheter et brûler des MKR par le biais de leurVente excédentaire. Selon Brûlure du fabricantet visualisé par Steakhouse ci-dessous, 11% de l'offre de MKR a été rachetée et utilisée pour des brûlures, de la liquidité détenue par le protocole ou la construction du trésor.

Lido

Lido est le plus grand fournisseur de mise en jeu liquide sur Ethereum, une plateforme qui relie les détenteurs d'ETH à un réseau décentralisé de validateurs prêts à mettre en jeu leurs actifs. Lorsque l'utilisateur met en jeu son ETH via Lido, il reçoit un "jeton de mise en jeu liquide" ou une représentation fongible de son solde mis en jeu sous-jacent, de sorte qu'il peut éviter à la fois les files d'attente de désactivation et le coût d'opportunité de ne pas pouvoir utiliser l'ETH mis en jeu dans DeFi. Les frais du protocole Lido sont le rendement en ETH versé pour la validation du réseau, qui est réparti entre les miseurs (90%), les opérateurs de nœuds (5%) et le Trésor Lido DAO (5%).

Lido est une étude de cas intéressante pour les protocoles DeFi. Au 10 septembre 2024, ils ont 9,67 millions d'ETH mis en jeu via leur protocole, soit environ 8% de l'offre totale d'ETH et plus de 19% de la part de marché du jalonnement. Avec une valeur totale bloquée de 22 milliards de dollars, il n'y a probablement aucun autre protocole qui ait pris le contrôle du marché aussi bien que Lido. Cependant, vous pouvez voir ci-dessus qu'ils sont toujours en dehors de la rentabilité. Quels changements pourraient être apportés pour garantir que Lido puisse générer des flux de trésorerie à court terme?

The DAO a réalisé des progrès considérables dans la réduction des coûts au cours des deux dernières années seulement. Les incitations à la liquidité ont été extrêmement importantes pour le démarrage de stETH car les utilisateurs puissants sont naturellement attirés par le LST le plus liquide et ancré dans l'écosystème. Nous pensons que la DAO pourra encore réduire ce poste de dépense à mesure qu'il deviendra évident que stETH possède un fossé impressionnant. Si Lido devait supprimer complètement les incitations à la liquidité - comme Maker - nous estimons qu'ils seraient déjà en territoire positif pour 2024. Même avec la réduction des coûts, 7 millions de dollars de bénéfices pourraient ne pas suffire à justifier une valorisation diluée de plus de 1 milliard de dollars pour LDO.

Au cours des prochaines années, Lido doit envisager soit une expansion, soit une réduction des coûts pour atteindre sa valorisation. Nous voyons quelques chemins potentiels pour la croissance de Lido, soit l'augmentation du taux de mise en jeu du réseau ETH de 28,3 %, soit Lido se concentre sur une expansion en dehors de l'écosystème Ethereum. Nous pensons que le premier est assez probable sur un horizon temporel suffisamment long. Pour comparaison, le taux de mise en jeu de Solana est de 65,5 %, celui de Sui est de 79,5 %, celui d'Avalanche est de 49,2 % et celui du Cosmos Hub est d'environ 61 %. En doublant la quantité d'ETH mis en jeu et en maintenant sa part de marché, Lido serait en mesure de générer plus de 50 millions de dollars de revenus nets pour compenser ses coûts. Cette hypothèse est également très simplifiée et ne tient pas compte de la compression de l'émission d'ETH lorsque le taux de mise en jeu augmente. Bien qu'il soit également possible d'augmenter la part de marché actuelle, nous avons constaté que le consensus social d'Ethereum devenait très sceptique quant à la domination de Lido en 2023, ce qui marquait le sommet de sa croissance fulgurante.

ether.fi

Comme Lido,ether.fi est une plateforme de mise en jeu et de remise en jeu décentralisée et non dépositaire qui émet des jetons de réception liquides pour les dépôts de leurs utilisateurs.ether.fiLes frais de protocole de l’ETH se composent du rendement du jalonnement d’ETH ET des revenus du service activement validé qui sont versés pour fournir une sécurité économique par le biais de l’écosystème Eigenlayer. Ces frais sont répartis en fonction du rendement du staking d’ETH, qui est réparti entre les stakers (90 %), les opérateurs de nœuds (5 %) et lesether.fi DAO (5 %), puis les récompenses Eigenlayer / Restaking, qui sont réparties entre les stakers (80 %), les opérateurs de nœuds (10 %) et les ether.fi DAO (10%).ether.fia plusieurs autres produits annexes qui génèrent des revenus importants, notamment «Liquid», qui est simplement un certain nombre de coffres-forts de stratégie de restaking et de DeFi qui tentent de maximiser le rendement pour les déposants. Liquid facture des frais de gestion de 1 à 2% sur tous les dépôts qui sont reversés ether.fiprotocole. De plus,ether.fiCash, un produit de carte de débit/crédit récemment lancé, permet aux utilisateurs de dépenser leur ETH restaké ou de l'emprunter pour des achats réels. Cash donne aux utilisateurs la possibilité de gagner du cashback et d'éviter les sorties de cryptomonnaies et les frais de gaz, en échange d'un frais annuel payé en ETH.

ether.fiest le leader incontesté du marché en matière de restaking liquide en septembre 2024, avec 6,5 milliards de dollars de TVL sur l'ensemble de leurs produits de restaking et de rendement. Nous avons essayé de modéliser les revenus potentiels du protocole pour chacun de leurs produits dans l'état financier ci-dessus, en utilisant les hypothèses suivantes :

1. ether.fiStake aura une TVL moyenne de ~4 milliards de dollars en 2024, en supposant que la participation actuelle reste constante pour le reste de l'année.
2. Le rendement moyen de la mise en jeu d'ETH sera d'environ 3,75% pour l'année
3. Le FDV de pré-commercialisation d’EIGEN est d’environ 5,5 milliards de dollars et le calendrier d’émissions des récompenses restaker de 1,66 % en 2024 et de 2,34 % en 2025 signifie queether.fidevrait être dirigé vers un revenu EIGEN d'environ 38,6 millions de dollars en 2024 et d'environ 54,4 millions de dollars en 2025
4. En examinant les schémas de récompenses EigenDA, Omni et autres AVS, nous estimons qu'un total d'environ 35 à 45 millions de dollars sera versé en récompenses aux restakers d'Eigenlayer, ce qui représente un rendement annuel de 0,4 %.

L'argent liquide est la ligne de revenus la plus difficile à modéliser, étant donné son lancement récent et le manque de précédents transparents dans l'espace. Nous avons travaillé avec le ether.fiL'équipe évalue la demande de précommandes, ainsi que le coût des revenus perçus par les grands fournisseurs de cartes de crédit, afin de parvenir à une meilleure estimation pour 2025 - quelque chose que nous surveillerons de près au cours de l'année à venir.

Bien que nous comprenions que les incitations en jetons ETHFI sont un coût pour le protocole, nous avons décidé de les laisser en bas du relevé financier pour plusieurs raisons, notamment: ces dépenses sont fortement frontales en raison de son largage aérien et de son amorçage, ces dépenses ne sont pas un coût nécessaire pour les activités futures et nous croyons que les récompenses EIGEN + AVS seront suffisantes pour compenser la diminution des émissions ETHFI. Étant donné que les retraits ont été activés depuis un certain temps &ether.fiNous pensons que le protocole a déjà connu le plus fort de ses sorties nettes et qu'il se rapproche d'un objectif de TVL durable à plus long terme.

Système d'accumulation de valeur des jetons et de notation

Au-delà de la simple évaluation de la capacité de ces protocoles à monétiser leur produit, il vaut la peine d’explorer où finissent les revenus de chaque protocole, ce qui est extrêmement pertinent pour l’industrie de la cryptographie. L’incertitude réglementaire a été un facteur déterminant dans la création d’un vaste paysage de mécanismes de distribution des bénéfices. Les dividendes versés aux stakers de tokens, les rachats, les brûlages de tokens, l’accumulation dans les bons du Trésor et bien d’autres approches uniques ont été adoptés pour tenter de permettre aux détenteurs de tokens de participer à la hausse des protocoles et d’avoir une raison de participer à la gouvernance. Dans une industrie où les droits des détenteurs de tokens /= les droits des actionnaires, les acteurs du marché doivent bien comprendre le rôle que jouent leurs tokens dans les protocoles qu’ils régissent. Nous ne sommes pas des avocats et ne prenons pas position sur la légalité d’une méthode de distribution, explorant simplement comment le marché pourrait réagir à chacune d’entre elles.

Stablecoin / Dividendes ETH :

• Avantages : Avantage mesurable, Paiement de meilleure qualité
• Inconvénients : Fait générateur d’imposition, réclamations de gaz, etc

Rachats de jetons :

• Avantages: Exonération fiscale, pression d'achat constante, trésorerie croissante
• Inconvénients : Soumis au glissement de prix et à l'anticipation, pas de rendement garanti pour les détenteurs, concentration de la trésorerie dans le jeton natif

Rachat et brûlage :

• Avantages : Identique à ci-dessus, augmente les gains par jeton
• Inconvénients: Identiques à ceux mentionnés ci-dessus + pas de croissance du trésor

Accumulation du Trésor

• Avantages: Augmente la durée de vie du protocole, diversifie le trésor, toujours sous le contrôle des participants du DAO
• Inconvénients : Pas d’avantage immédiat pour les détenteurs de tokens

La tokenomie est clairement plus une question d'art que de science et il est difficile de savoir quand la distribution des bénéfices aux détenteurs de jetons est plus efficace que de les réinvestir dans la croissance. Pour simplifier, dans un monde hypothétique où un protocole a déjà maximisé sa croissance, posséder un jeton qui redistribue les bénéfices augmentera le taux de rendement interne d'un détenteur et réduira le risque à chaque fois qu'il reçoit une forme de paiement. Nous explorerons la conception et la valeur potentielle d'ETHFI et d'AAVE ci-dessous, qui sont actuellement en cours de révision.

Perspective d'avenir

AAVE

À ce jour, l’offre de GHO est de 142 millions. Si l’on explore la dynamique actuelle, le taux d’emprunt moyen pondéré pour GHO est de 4,62 % et le paiement moyen pondéré de l’incitation stkGHO est de 4,52 %, avec 77,38 % de l’offre totale de GHO misée dans le module de sécurité. Par conséquent, Aave gagne 10 points de base sur 110 millions de dollars de GHO et 4,62 % sur les 32 millions de dollars non misés. Il y a bien sûr de la place pour que les taux d’emprunt de GHO tombent en dessous de 4,62 %, compte tenu des tendances mondiales des taux d’intérêt et des escomptes stkAAVE, nous avons donc ajouté des projections pour l’impact de GHO à 4 % et 3,5 % également. Il devrait y avoir de nombreuses opportunités pour Aave de favoriser la croissance de GHO au cours des prochaines années, le graphique ci-dessous décompose comment le chemin vers 1 milliard de dollars de prêts GHO en cours aura un impact sur les bénéfices des protocoles.

Alors qu’Aave est clairement positionné pour la croissance, Marc Zeller a également mis en avant un contrôle de la température au sein du forum de gouvernance d’Aave pour réorganiser les dépenses du protocole ainsi que le jeton natif d’Aave, AAVE. La prémisse de la refonte est qu’Aave devient rapidement un protocole rentable, mais qu’ils paient actuellement trop cher pour un module de sécurité imparfait. Au 25 juillet, Aave disposait de 424 millions de dollars dans le module de sécurité, principalement composé de stkAAVE et de stkGHO, qui seraient tous deux des actifs imparfaits pour couvrir toute créance irrécouvrable due aux risques de slippage et de depeg. De plus, grâce aux émissions de jetons, le protocole encourage la liquidité secondaire d’AAVE, de sorte que le glissement pourrait être minimisé si stkAAVE doit être utilisé pour couvrir les créances irrécouvrables.

Ce concept pourrait être radicalement remanié si la DAO votait pour utiliser à la place des aTokens comme awETH et aUSDC pour le module de sécurité, tout en isolant stkGHO pour ne couvrir que la dette GHO. stkGHO n’aurait jamais besoin d’être vendu pour couvrir les créances irrécouvrables, simplement saisi et brûlé. Les tokens comme ceux mentionnés ci-dessus sont extrêmement liquides et constituent la majorité de la dette du protocole. En cas de sous-collatéralisation, ces aTokens jalonnés pourraient être saisis et brûlés pour couvrir toute créance irrécouvrable. L’objectif de la proposition est de réduire les dépenses liées au module de sécurité et aux incitations à la liquidité, tout en obtenant un soutien plus efficace. Les dépenses actuelles des modules de sécurité sont de ~44,3 millions par an, ce qui fait qu’une amélioration de l’efficacité de 10 à 20 % est absolument énorme pour les résultats du protocole et pour l’AAVE. Dans l’image ci-dessous, M. Zeller explique plus en détail le rôle de stkAAVE dans le cadre du nouveau plan.

Si la proposition est adoptée, elle devrait avoir des implications bénéfiques pour le jeton AAVE, car il aura désormais une demande plus constante, mais permettra également aux détenteurs d'être récompensés sans avoir le risque à la baisse de voir leur stkAAVE saisi pour couvrir les mauvaises dettes. Nous ne sommes pas certains des implications fiscales de l'enveloppe de contrat de mise en jeu, mais cela favorise fortement les détenteurs à long terme d'AAVE grâce à la pression d'achat constante et à la redistribution des jetons aux parieurs.

ether.fi

Établir un multiple des gains pour ether.fi est tentant, compte tenu du succès du protocole dans la création rapide d’un modèle d’affaires durable. Par exemple, l’équipe de développement du protocole et la DAO agissent extrêmement rapidement et ont tenté de mettre en valeur leur positionnement financier par le biais d’unpropositionqui utilisera entre 25*-50% des revenus générés par les produits Restaking & Liquid pour racheter de l'ETHFI à la fois pour la fourniture de liquidités et pour le trésor. Cependant, l'utilisation des chiffres de bénéfices de 2024 pour établir une juste valeur peut être vaine et complexe compte tenu du manque de récompenses AVS, des coûts de démarrage très chargés à l'avance et du fait que la majorité de sa gamme de produits est toute nouvelle.

Le jeton ETHFI a une valorisation entièrement diluée de 1,34 milliard de dollars et est en bonne voie pour être légèrement rentable (hors incitations à la liquidité) sur l'année, ce qui lui confère un profil très similaire à celui de Lido's LDO. Bien sûr ether.fi doit survivre à l’épreuve du temps, mais il semble que le protocole ait une voie potentielle vers la rentabilité beaucoup plus rapide que Lido et un plafond de bénéfices plus élevé compte tenu du succès continu de la base de produits plus large. Vous trouverez ci-dessous une ventilation prudente de la façon dont les récompenses AVS contribueront aux revenus du protocole au-delà du simple jalonnement d’ETH et des incitations EIGEN, ce qui devrait ajouter un coup de pouce bien nécessaire aux revenus sans une base de coûts radicalement différente de celle du Lido. Le rendement des récompenses AVS correspond aux récompenses que les restakers accumuleront simplement grâce aux paiements AVS.

Comme on peut le voir avec Lido, le staking liquide/re-staking est un secteur très concurrentiel qui maintient des marges relativement minces.ether.fia montré une forte compréhension de cette limitation et s'est concentré sur la domination simultanée de la part de marché tout en développant des produits accessoires qui s'intègrent bien dans leur thèse plus large de restaking et de génération de rendement. Ci-dessous sont les raisons pour lesquelles nous croyons que ces autres produits s'intègrent bien sous la bannière de Gate.ether.fiparapluie:

1. Liquid: Nous croyons fermement que les utilisateurs avancés de LRT sont familiers avec les blocs Lego DeFi et cherchent à maximiser le rendement, ce qui les attire vers des produits pouvant automatiser leurs stratégies DeFi. Une fois que les récompenses AVS seront réellement «en direct», il y aura des dizaines de stratégies risque/rendement et une nouvelle forme de rendement native au sein de l'économie crypto.
2. Liquidités : Tout comme les LST, les LRT sont une forme supérieure de garantie par rapport à l'ETH classique, étant donné qu'elles sont suffisamment liquides. Les utilisateurs peuvent soit utiliser le restaking liquide comme un compte chèque productif en rendement, soit emprunter contre leur actif pour des dépenses quotidiennes à un coût presque nul (taux de restaking - taux d'emprunt de stablecoin).

Conclusion

Bon nombre des chiffres utilisés dans ce rapport sont subjectifs, étant donné qu'ils sont des projections basées sur des données partielles de l'année, des tendances, des conditions du marché et des discussions avec les équipes de développement. Nous prévoyons de faire un suivi de ce rapport à la fin de 2024, afin de dresser un tableau plus précis de l'année complète et d'analyser comment le marché réagit à la croissance des revenus de ces principaux protocoles DeFi.

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1. 本文转载自[X]，titre original "Le moment décisif de DeFi : à l'intérieur de la transformation financière d'EtherFi, Aave, Maker, & Lido", droits d'auteur appartenant à l'auteur original[@Kairos_Res ]，如对转载有异议，请联系Porte Apprendre团队L'équipe traitera rapidement selon les processus pertinents.

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