Perakende yatırımcılara kıyasla, kurumsal yatırımcılar işlemlerinin büyük hacmi nedeniyle genellikle piyasaya etki ederler. Geleneksel finansal piyasalarda, emtia, hisse senetleri ve forexte büyük işlemlerin piyasa fiyatlarını önemli ölçüde etkilemesini önlemek için kurumsal yatırımcılar genellikle yardım için 'karanlık havuzlara' başvurur.

Kamu ticaret pazarlarının aksine, bir “karanlık havuz” alıcıların ve satıcıların işlemlerini hemen ayrıntıları açıklamadan anonim olarak eşleştirmelerine izin veren daha özel bir alternatif ticaret sistemi. Bu model, kurumsal yatırımcıların başlıca müşteri kitlesi için birçok avantaj sunar.

Merkezi olmayan finansın (DeFi) yükselişi ile birlikte, geleneksel finanstan karanlık havuzların kavramı da özellikle gizlilik koruması ve likidite talebinin artmasıyla kripto piyasalarına da tanıtıldı. Zincir üzerindeki karanlık havuz sektörü önemli bir büyüme yaşadı. Bu makale, bu sektörün gelişimi, avantajları, temel teknolojisi ve karşılaştığı zorluklar hakkında bir genel bakış sunmakla birlikte, dikkate değer blockchain tabanlı karanlık havuz projelerinin kısa bir değerlendirmesini de içermektedir.

Dark Pool nedir?

Karanlık havuzlar, geleneksel finansal piyasalarda ABD'de 1980'lerden itibaren ortaya çıkmıştır. O zamanlarda yüksek hızlı bilgisayarlar tarafından kolaylaştırılan yüksek frekanslı alım satımın yükselişi, kısa süreli olarak aşırı sıklıkta yapılan işlemlerin piyasanın normal işleyişini bozduğu, ani fiyat dalgalanmalarına, ani yükseliş veya çöküşlere neden olduğu bir duruma yol açtı.

Kaynak: stockprices.com

Tepki olarak, karanlık havuzlar özel işlemler için tasarlanmış alternatif ticaret sistemleri olarak ortaya çıktı. Kurumsal yatırımcılara veya varlıklı tüccarlara, piyasa fiyatları üzerindeki etkilerini en aza indirirken büyük ölçekli işlemleri (200.000 $'dan az olmayan veya 10.000'den fazla hisse senedi değerinde) gerçekleştirmelerine izin verir. İşlemleri anonim tutarak ve ticaret bilgilerini gerçek zamanlı olarak açıklamayarak, karanlık havuzlar daha düşük işlem maliyetleri sunar.

Karanlık Havuzların Avantajları

Kurumsal yatırımcılar için, karanlık havuzların başlıca avantajları şunları içerir:

• Gizlilik
  Gizlilik, iki temel fayda sağlar. İlk olarak, anonim işlemler kurumsal yatırımcıların bilgilerini rakiplere açıklamamalarını sağlayarak, ticaret stratejilerini veya niyetlerini korumalarına ve piyasa manipülasyonunu önlemelerine yardımcı olur. İkinci olarak, işlemler gerçekleştirilmeden önce, emir fiyatları ve işlem hacmi gibi detaylar gerçek zamanlı olarak kamuoyuna açıklanmaz, ikincil piyasada fiyat dalgalanmalarını azaltır ve piyasa etkisini en aza indirir.

• Likidite
  Kurumsal yatırımcılar büyük hacimlerde işlem yaptığında, piyasa bu işlemleri hızlı bir şekilde absorbe etmekte zorlanabilir. Karanlık havuzlar, uygun işlem ortaklarını bulma ve eşleştirme olasılığını artırırken daha uygun bir ticaret ortamı sunar.

• Maliyet Verimliliği
  Karanlık havuzlarda işlem yaparak yatırımcılar, halka açık piyasalarda ciddi fiyat dalgalanmalarına neden olmaktan kaçınabilirler, böylece daha uygun işlem fiyatları elde edebilirler. Ayrıca, karanlık havuz işlemleri daha az aracıyı içerir, işlem maliyetlerini azaltır ve daha avantajlı fiyatlarda işlemleri kolaylaştırır.

Bu faydalar sayesinde, kurumsal talep karanlık havuzlar için istikrarlı bir şekilde artmıştır. Veriler, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) kayıtlı 60'tan fazla karanlık havuz olduğunu göstermektedir. Bunlar, komisyoncular, ajans komisyoncuları veya borsalar tarafından işletilenlerin yanı sıra bağımsız işletmeciler tarafından sağlananlar da dahil olmak üzere. Ticaret hacmi açısından, karanlık havuz işlemleri şu anda hisse senedi ticaret hacminin %30-50'sini oluşturmaktadır.

Karanlık Havuz Gelişiminde Trendler ve Zorluklar

Son birkaç on yılda, karanlık havuzlar önemli bir büyüme yaşadı. Bu genişleme yeni trendlere ve piyasa ve düzenleyicilerden artan denetime neden oldu.

Öncelikle, giderek daha fazla ülke karanlık havuz ticaretini destekliyor.

Karanlık havuzlar ABD'de ortaya çıktı; 1986 yılında Instinet, ilk karanlık havuzunu "After Hours Cross" adıyla başlattı. Başlangıçta, karanlık havuz işlemleri piyasanın sadece küçük bir kısmını oluşturuyordu. Ancak 2007'de SEC, yatırımcıların ticaret için halka açık mekanları atlamasına izin veren NMS (Ulusal Piyasa Sistemi) düzenlemesini geçirdi.

Daha fazla katılımcının koyu havuz ticaretine girmesiyle, koyu havuzlar ABD ve Avrupa'da menkul kıymet piyasalarını domine etmeye başladı ve Asya'ya da yayıldı. Singapur, 2009 yılında koyu havuz planlarını duyurdu, ardından Hong Kong'un ilk koyu havuz ticaret platformu 2010 yılında hizmete girdi ve Japonya ile Güney Kore de koyu havuzlara izin vermeye başladı.

İkinci olarak, karanlık havuzlar büyük işlemlerden küçük işlemlere kayıyor.

Başlangıçta, karanlık havuzlar, piyasa volatilitesini azaltmak için büyük işlemleri gizlemek üzere tasarlanmıştı ve bazı karanlık havuz platformları hatta daha küçük siparişleri filtrelerdi. Ancak, son yıllarda kurumlar büyük siparişleri likiditeyi artırmak için daha küçük işlemlere bölmeye başladıkça, karanlık havuzlardaki ortalama işlem miktarı giderek 150 hisse senedine kadar düşmüştür.

Dark havuzlar yasal ve SEC tarafından düzenlenirken, opak yapısı sürekli olarak piyasa ve düzenleyicilerden şüphe çekmektedir.

Karanlık havuzların en tartışmalı yönü, piyasa katılımcılarının bir varlığın fiyatını ticaret yoluyla belirlediği fiyat keşfini bozma potansiyelleridir. Genellikle daha fazla bilgi ve kaynağa erişimi olan kurumsal yatırımcılar, fiyatları daha fazla etkileyebilir. Karanlık havuzlar, bu yatırımcıların yürütmeden önce belirli ticaret detaylarını gizlemelerine olanak tanır ve herhangi bir işlem sonrası açıklama gecikebilir veya kısmi olabilir, bu da yanıltıcı bilgilere ve fiyat keşfini engelleyebilir.

Ayrıca, gizli havuz işlem hacimleri arttıkça, daha fazla likiditeyi halka açık borsalardan uzaklaştırır ve perakende yatırımcılar için işlem maliyetlerini potansiyel olarak artırırken piyasa verimliliğini azaltabilir.

Geleneksel karanlık havuzların gizlilik üzerinde durduğu halde, bilgi sızıntısı özellikle finansal teşvikler devreye girdiğinde sürekli bir sorun olarak kalmaktadır. Kara havuz operatörleri, içeriden ticaret için kontrol ettikleri karanlık havuz verilerini yanlış kullanmakla sık sık suçlanır. The Wall Street Journal'a göre, menkul kıymet düzenleyicileri 2011'den bu yana çeşitli yasal suçlamaları çözmek için karanlık havuz operatörlerinden 340 milyon doların üzerinde toplamıştır.

Karanlık havuzların opaklığı, hem imza niteliği hem de önemli tartışmaların kaynağı olan çift ​​keskin bir kılıçtır. Şeffaflık eksikliği, perakende yatırımcıları arasında endişelere neden olur ve düzenleyici denetimi karmaşık hale getirir. 2022'de, SEC, karanlık havuz işletmecilerinin özel piyasalar yerine genel ikincil piyasada piyasa emirlerini yürütmesini gerektiren bir düzenleme önerdi, ancak karanlık havuzun açık bir fiyat avantajı sunduğu durumlarda.

Kripto Koyu Havuzlarının Genel Bakışı

Kripto karanlık havuzlar, geleneksel finansal piyasalardaki karanlık havuzlara benzer; büyük emirler için alıcıları ve satıcıları eşleştirirken sipariş defterlerini kamuya açıklamayarak gizliliği korurlar, böylece piyasa etkisini en aza indirir.

Daha da önemlisi, kripto karanlık havuzları, blok zincirinin merkezsizleştirmesinden faydalanır. Akıllı kontrat etkileşimleri aracılığıyla alıcılar ve satıcılar aracısız olarak ticaret yapabilir, bu da geleneksel karanlık havuzlardaki güven sorunlarını etkili bir şekilde ele alır. Örneğin, Uniswap gibi merkezi olmayan borsalar (DEX'ler), kullanıcılar için jeton ticaretini kolaylaştırmak ve eşleştirmek için otomatik piyasa yapıcı (AMM) mekanizmalarını kullanır.

Kripto para birimlerinin ölçeği genişledikçe ve daha fazla ana akım kurum piyasaya girdikçe, kripto likiditesine olan büyüyen talep, karanlık havuzlar da dahil olmak üzere tezgah üstü (OTC) piyasalarının gelişimini önemli ölçüde etkilemiştir.

Öte yandan, blok zincirinin doğal şeffaflığı, karanlık havuz işlemlerinde gizliliği korumak için yeni zorluklar sunuyor.

Kripto dünyasında, kullanıcılar genellikle blokzincir gezginleri gibi araçları kullanarak detaylı işlem bilgilerine erişebilirler. Kurumlar ve büyük sahiplerin adresleri ("balinalar") genellikle etiketlenir ve izlenir, böylece diğerleri işlem kopyalama girişiminde bulunabilir veya hatta potansiyel kar için MEV (maksimal çıkarılabilir değer) saldırılarına veya işlemleri ön planda tutarak ticaret yapabilirler.

Kripto Karanlık Havuzlarının Temel Teknolojileri

Yukarıdaki zorlukları ele almak için, kripto karanlık havuzlar sıfır-bilgi kanıtları (ZKP), güvenli çoklu taraflı hesaplama (MPC) ve tam homomorfik şifreleme (FHE) gibi gizlilik artırıcı teknolojileri (GAT'ler) benimseyerek çekirdek teknoloji çerçevelerini oluştururlar.

• Sıfır Bilgi Kanıtları (SBK)

Sıfır bilgi kanıtları, bir tarafın (kanıtlayıcı) ifadenin doğru olduğunu başka bir tarafa (doğrulayıcı) herhangi bir ek bilgi vermeden kanıtlamasına izin verir. Ticaret senaryolarında, ZKP, bir tüccarın tamamlamak için yeterli bakiyeye sahip olduğunu doğrulamak ve tam bakiyeyi veya işlem miktarını açıklamadan işlem yapılabilir olduğunu doğrulamak için kullanılabilir.

Ticaretin ötesinde, sıfır bilgi kanıtları altyapıda, L1/L2 protokollerinde ve çeşitli merkezi olmayan uygulamalarda yaygın olarak kullanılmaktadır.

Kaynak: Coinbase

• Güvenli Çoklu Taraflı Hesaplama (MPC)
  Güvenli çoklu parti hesaplaması, girdi verilerini birden çok parçaya ayırarak ve hesaplama görevlerini birden çok katılımcı arasında dağıtarak gizliliği sağlar. MPC ile her katılımcı, sadece kendi girdisini ve sonucu bilir, diğer katılımcıların girdi verilerini bilmeden.

• Tam Homomorfik Şifreleme (THS)
  Tamamen homomorfik şifreleme, şifrelenmiş veriler üzerinde şifre çözülmeden hesaplamaların yapılmasını sağlayan bir kriptografik tekniktir. Bu, toplama ve çarpma gibi hesaplamaların şifreli veriler dururken gerçekleşmesine olanak sağlar ve işlem gizliliğini sağlar.
  Bu şifreleme teknolojileri birbirini tamamlayarak işlemler için güçlü bir gizlilik koruması sağlar ve giderek gerçek dünya uygulamalarında uygulanır ve teşvik edilir.

Kripto Dark Pool Projelerinin Genel Bakışı

Blockchain karanlık havuzları, yeni bir ticaret çözümü olarak, gizlilik koruması ve sansür direnci konusunda büyük potansiyel göstermektedir. Bununla birlikte, net düzenleyici çerçevelerin eksikliği, madencilik havuzu operatörleri ve blok üreticileri tarafından olası kötüye kullanım, ve blockchain şeffaflığını gizlilik korumasıyla dengeleme gibi zorluklarla karşı karşıya değillerdir.

Merkezi olmayan teknolojinin gelişmesiyle, daha inovatif çözümler ortaya çıktı ve on-chain dark pool işlevselliği sürekli olarak geliştiriliyor ve artırılıyor. İşte referans için bazı blockchain dark pool projelerine bir giriş.

Kaynak: Delphi Digital

• Kaçak
  Renegade, Arbitrum ağı üzerinde başlatılan MPC ve ZKP'ye dayalı yeni bir on-chain karanlık havuzdur. Temel olarak piyasa yapıcıları, likit token fonları, AMM tacirleri ve gizlilik odaklı kripto kullanıcılarına hizmet vermektedir.

Kaynak: Yasa dışı

Diğer borsalardan farklı olarak, Renegade'in temel farkı durum yönetiminde yatmaktadır. Tüm Renegade durumları, merkezi bir sunucuda veya binlerce dağıtık sunucuda bakiyelerin ve siparişlerin tutulması yerine bireysel tüccarlar tarafından korunur. Bu, yalnızca kullanıcıların bakiyelerine veya işlem ayrıntılarına erişebileceği anlamına gelir ve böylece işlem gizliliğini etkili bir şekilde korurken MEV riskini en aza indirir.

2022 yılında kurulan Renegade, Şubat 2023'te Dragonfly ve Naval Ravikant liderliğinde, Balaji Srinivasan, Lily Liu, Tarun Chitra, Marc Bhargava ve Lev Livnev'in katılımıyla 3,4 milyon dolarlık tohum fonu topladı.

• Penumbra
  Penumbra, kişisel bilgileri korurken kullanıcıların ticaret yapmasına, stake yapmasına, takas yapmasına veya piyasa yapmasına izin veren Cosmos üzerine inşa edilmiş bir gizlilik odaklı cross-chain ağıdır.
  Penumbra işlemleri uçtan uca şifreleme ve ZK kanıtları kullanır, bu nedenle bilgiler sadece gönderen ve alıcıya (ve açıklamayı seçtikleri herhangi bir tarafa) görünür, kamuoyuna değil. Penumbra, özel IBC (blokzincirler arası iletişim) destekler ve tüm IBC varlıklarını çapraz zincirli korumalı havuzuna transfer eder. Zcash'ten esinlenen Penumbra'nın korumalı havuzu, sorunsuz etkileşimlilik ve çapraz zincirli destek için güncellenmiştir.
  Proje ana ağını başlattı ve Kasım 2021'de Dragonfly liderliğinde Lemniscap, Robot Ventures, Figment Capital, Volt Capital, ZKValidator, Interchain Foundation, Informal Systems ve Strangelove'un katılımıyla 4.75 milyon dolarlık tohum fonu topladı.

• Panter Protokol
  Panther Protocol, VASP uyumlu varlıklar için zincir üstü gizlilik altyapısı oluşturan, kullanıcıların gizliliği korurken ticaret yapmalarını, stakelerini ve etkileşimde bulunmalarını sağlayan uçtan uca bir çözümdür. Panther, Ethereum, Polygon, Flare, Near ve Avalanche dahil olmak üzere birden fazla ağa destek vermektedir.
  Panther, düzenlenmiş ticaret bölgelerinin oluşturulmasını kolaylaştırmak için blok yöneticilerine modüler, merkezi olmayan bir mimari sunan kullanıcıların gelişmiş gizlilik sunan DeFi çözümleri oluşturmak için sıfır bilgi ve MPC tabanlı veri güvenliği kullanmaktadır. Panther ayrıca geliştiricilere, gizliliği koruyan kimlik yönetimi çözümleri, oy sistemleri ve veri doğrulama hizmetleri inşa etmek için ZK temelleri ve güven kanıtları sunmaktadır.
  Testnet aşamasında olan Panther, 2020 yılında kuruldu ve 2021 yılında $8 milyonluk bir özel turun ardından $22 milyonluk bir halka arz gerçekleştirdi. Özel turda GenBlock Capital, Moonwhale Ventures, Alphabit Fund, Kosmos Ventures, Dutch Crypto Investors, Skynet Trading ve CSP DAO gibi yatırımcılar yer aldı.

• Ray tabancası
  Railgun, kullanıcıların merkezi olmayan uygulamalar (dApp'ler) aracılığıyla işlem yaparken, kaldıraç kullanırken veya likidite eklerken gizlilik sağlamak için sıfır bilgi ispatlarını kullanan bir akıllı sözleşme sistemidir.
  Railgun kullanıcıları özel zk adresleriyle müşteri olmayan cüzdanlar kurabilir ve seçtikleri zk adresine ERC-20 token veya NFT'leri koruyabilir. Korumalı hale getirildikten sonra, tokenlar, bakiyeler ve işlemler tamamen şifrelenir, anonim DeFi erişimine ve etkileşimlere izin verir. Railgun çoklu zincir gizliliğini destekler ve Ethereum, Polygon, BNB Zinciri ve Arbitrum'daki dApp'lerle kolayca entegre edilebilir.
  2021'de kurulan Railgun, 2022'de DCG'den 10 milyon dolar yatırım aldı.

Sonuç

Alternatif bir çözüm olarak, karanlık havuzlar geleneksel finansal piyasalarda ve kripto para biriminde büyük öneme sahiptir. Varlıkları, kurumsal yatırımcılara gizlilik koruması, piyasa etkisini azaltma, manipülasyon risklerini minimize etme ve daha düşük işlem maliyetleri gibi birçok fayda sunar.

Karanlık havuzlar önemli zorluklarla karşı karşıya olsalar da, düzenleyici riskler ve teknik karmaşıklık gibi, merkezi olmayan çözümlerin devam eden gelişimi ve iyileştirilmesinin, kripto kullanıcıları ve kurumsal yatırımcılar için daha fazla gizlilik seçeneği sunması ve aynı zamanda merkezi olmayan finans sektöründe değer büyümesine katkıda bulunması beklenmektedir.


Referanslar
[1]https://reports.tiger-research.com/p/onchain-darkpool-eng?r=aaog1&utm_campaign=post&utm_medium=email&triedRedirect=true
[2] https://tr.wikipedia.org/wiki/Kara_havuz
[3] https://foresightnews.pro/article/detail/46245
[4] https://docs.renegade.fi