Reenviar el título original 'La razón por la que los LPs pierden más dinero de lo que piensas'

A pesar del sentimiento de incertidumbre a corto plazo en el mercado, un indicador que nos permite ser optimistas sobre el futuro a largo plazo de los ecosistemas blockchain o on-chain es la reciente actividad mostrada por los DEX. Actualmente, los DEX están procesando más operaciones que nunca desde la creación de blockchain. SegúnEl Bloque, a partir de agosto de 2024, el volumen de operaciones al contado de DEX es aproximadamente un 14% en comparación con CEX, y basado enDeFilamaAproximadamente se ejecutaron $7B en operaciones a través de DEXs en las últimas 24 horas.

Como se ha visto en el pasado, cuando el incidente de FTX aumentó el riesgo de custodia entre los participantes del mercado, lo que llevó a un aumento en el uso de DEX, es común encontrar casos en los que eventos a corto plazo aumentan temporalmente el uso de DEX. Sin embargo, a diferencia de los aumentos temporales, el aumento actual en el uso de DEX que estamos presenciando muestra una tendencia constante. Esta tendencia ascendente constante en el uso de DEX en comparación con CEX puede interpretarse como resultado de que los DEX mejoran continuamente varios problemas en términos de usabilidad y realizan progresos significativos.

Fuente: Volumen de operaciones al contado de DEX a CEX (%)

Entre estos desarrollos, el componente de DEX que quiero destacar hoy es el mecanismo de provisión de liquidez (LPing) de AMM, especialmente el CPMM (Constant Product Market Maker) donde se ejecutan operaciones a través de xy=k, que la mayoría de los DEXs han adoptado. Una liquidez abundante ayuda a proporcionar un entorno de negociación fluido al minimizar el deslizamiento, por lo que alinear los incentivos entre el protocolo y los proveedores de liquidez (LPs) para mantener un estado continuo de aumento de LPing se considera el núcleo de DEX. En otras palabras, los DEXs deben garantizar una rentabilidad suficiente para los LPs.

Sin embargo, un problema reciente que surge en AMM DEXs es que “los LPs están perdiendo más dinero de lo esperado”. Y la entidad que causa pérdidas a los LPs no es otra que las partes externas como los arbitrajistas. A medida que el valor generado en el protocolo es continuamente extraído por entidades externas, el valor que va a los participantes que contribuyen a la operación del protocolo disminuye. En consecuencia, han surgido importantes temas de provisión de liquidez como LVR (Pérdida versus Reequilibrio), y se están reevaluando los DEXs que eliminan tales riesgos y adoptan rápidamente las tecnologías recién desarrolladas. A partir de aquí, examinaremos varios intentos de estos DEXs e iluminaremos su significado en las recientes tendencias de protocolos DeFi.

1. Antecedentes - Intentos de Mitigar los Riesgos de Rentabilidad de LP

1.1 Protocolo COW - Captura de MEV AMM

Fuente: Documentos del Protocolo CoW

CoW Swap proporciona un servicio de intercambio que protege a los operadores de los ataques de MEV como el front-running, el back-running o los ataques sandwich a través de un sistema de subasta fuera de la cadena. En CoW Swap, en lugar de que los operadores liquiden directamente las operaciones en la cadena, envían transacciones para intercambiar tokens como intenciones al protocolo. Cuando estas transacciones de los operadores se agrupan en un lote único fuera de la cadena, una entidad de terceros llamada Solver encuentra la ruta de intercambio óptima desde AMM (por ejemplo, Uniswap, Balancer), agregadores de DEX (por ejemplo, 1inch), y así sucesivamente. Esto permite a los operadores estar protegidos del MEV y realizar intercambios a precios óptimos.

Fuente: Documentos del Protocolo CoW

Este intercambio de CoW se especializa en prevenir la extracción de valor de los traders externos a través de la negociación basada en subastas por lotes con intervención del Solver. Basado en este mecanismo, CoW Swap ha introducido CoW AMM como el siguiente paso para proteger no solo las transacciones de los traders de MEV sino también a los LP. CoW AMM se ha propuesto como un AMM de captura de MEV que elimina LVR que surge de los arbitrajistas.

Fuente: Delphi Digital

Aquí,LVR (Pérdida versus Rebalanceo)es un indicador de gestión de riesgos que cuantifica la pérdida sufrida por los LP debido a las oportunidades de arbitraje que surgen de las diferencias entre los precios de los activos dentro del AMM y los precios del mercado externo causados por la volatilidad de los precios de los activos mientras se encuentran en estado de LPing. En otras palabras, mientras que la Pérdida Impermanente, otro riesgo de provisión de liquidez, solo considera el costo de oportunidad que los LP pueden experimentar debido a la volatilidad de los precios de los activos basado en los puntos de inicio y fin de la posición de LP, LVR representa el costo continuo de los LP que asumen el papel de contraparte frente a los arbitrajistas durante todo el período de LPing. Se necesita una explicación más detallada al respecto, pero el problema esencial a destacar aquí es que los proveedores de liquidez están expuestos a condiciones desfavorables de negociación por parte de los arbitrajistas externos.

Para abordar este problema, CoW AMM está diseñado para proteger a los LP de los arbitrajistas externos y capturar internamente MEV. En CoW AMM, los Solvers ofrecen en competencia para obtener la autoridad de reequilibrar el pool de CoW AMM siempre que haya una oportunidad de arbitraje. El proceso es el siguiente:

1. Los proveedores de liquidez depositan liquidez en la piscina AMM de CoW.
2. Cuando hay una oportunidad de arbitraje, los Solvers hacen una oferta para reequilibrar la piscina CoW AMM.
3. El Solucionador que deja el mayor excedente en la piscina gana la autoridad para reequilibrar la piscina. Aquí, Excedente se refiere al resultado cuantificado del grado en que la curva AMM se desplaza hacia arriba, en pocas palabras, los fondos excedentes que quedan en la piscina de liquidez al proporcionar las condiciones comerciales óptimas más favorables para los LP. Referenciaeste artículopara una explicación detallada de AMM de captura de excedentes.
4. A través de esto, CoW AMM captura internamente el valor del arbitraje que los bots de MEV extraen en los CPMM existentes, eliminando el riesgo LVR al que están expuestos los LP, mientras que los LP reciben un excedente como incentivo por proporcionar liquidez. En otras palabras, a diferencia de los CPMM existentes, puede asegurar el MEV como fuente de ingresos en lugar de las tarifas comerciales.

Fuente: @cowprotocol

Este CoW AMM, como CoW Swap, aplica un precio único para comprar y vender transacciones de tokens dentro de un lote específico, y finalmente adopta un método donde un lote forma un bloque. Como resultado, puede bloquear fundamentalmente el MEV basado en diferencias de precio, como arbitraje, y minimizar el LVR de los LP al no proporcionar precios AMM obsoletos que no reflejan la volatilidad de precios a los arbitrajistas externos.

1.2 Bunni V2 - Ganchos Fuera de Rango

Bunni V2 utiliza los Hooks Fuera de Rango de Uniswap v4 como otro método para mejorar la rentabilidad de los LP.Hooksaquí está una de las actualizaciones de arquitectura dela próxima Uniswap V4permitiendo la personalización de los contratos de la piscina de liquidez de Uniswap como módulos según varios métodos de uso (Tarifa Dinámica, TWAMM, Fuera-de-Rango, etc.).

Bunni V1 fue originalmente un protocolo LPD (Proveedor de Liquidez de Derivados) que mejoró las limitaciones de la liquidez concentrada propuesta por Uniswap V3, junto conGamma yArrakis Finanzas. Sin embargo, con el lanzamiento de V2, construye su propio DEX incorporando varias funciones de utilización de Hook, incluidos los Hooks Fuera de Rango. Aquí, la liquidez concentrada se refiere a un método de provisión de liquidez que permite a los LP determinar directamente un rango de precios arbitrario para LPing y así aumentar la eficiencia del capital de las posiciones de provisión de liquidez. Si bien esta liquidez concentrada aumentó la eficiencia del capital, tenía la limitación de que los LP tenían que ajustar continuamente el rango de provisión de liquidez para que coincidiera con los cambios en los precios del mercado, por lo que Bunni ha estado proporcionando una solución que gestiona automáticamente el rango de provisión de liquidez cuando los LP confían sus fondos.

Fuente: @bunni_xyz

Out-Of-Range Hooks es un nuevo intento de aumentar la eficiencia de capital mediante la interoperabilidad de la liquidez inactiva con protocolos externos, en lugar de readaptar el rango de provisión de liquidez cuando la liquidez inactiva ocurre fuera del rango de precio de mercado actual. Al depositar la liquidez inactiva en protocolos de préstamo y bóvedas que pueden generar ingresos por intereses, como Aave, Yearn, Gearbox, Morpho, etc., proporciona a los LPs no solo tarifas de negociación por LPing sino también rendimientos adicionales. Por supuesto, dado que el intento de Bunni está en fase de prueba, será necesario observar de cerca los compromisos que puedan surgir en el futuro, como el aumento de los riesgos contractuales debido a la interoperabilidad de la liquidez o el agotamiento de la liquidez necesaria para intercambios AMM, a costa de la eficiencia de capital.

2. Llévatelo

2.1 Qué puede ofrecer solo DEX que CEX no puede

Al concluir y regresar al estado actual de la cuota de mercado de DEX en comparación con CEX mencionado en la introducción, surge una pregunta importante. ¿Por qué deberíamos usar DEX en lugar de CEX? Desde una perspectiva objetiva, considerando solo la conveniencia y la abundante liquidez de CEX, no es fácil encontrar una razón convincente por la que se deba utilizar DEX. Incluso si el uso de DEX ha mantenido una tendencia al alza, el 14% de uso en comparación con CEX es, francamente hablando, no una escala muy grande.

La quiebra de FTX recordó a los participantes del mercado los riesgos de los intercambios custodiales, estimulando el uso de DEX a corto plazo, pero esto solo sirve como un sustituto temporal. Por lo tanto, como un método para expandir gradualmente la cuota de mercado de DEX, los intentos de crear propuestas de valor nativas únicas para DEX, que no se pueden experimentar en CEX, deben continuar.

Fuente: Actualización de AAVEnomics

En este sentido, la provisión de liquidez (LPing) y los mecanismos de redistribución de beneficios son muy significativos como valores que solo un DEX puede proponer. LPing no es solo una condición esencial para proporcionar un entorno de negociación fluido, sino que el camino de generación de intereses pasivos proporcionado por LPing también puede servir como un embudo para que la liquidez de CEX fluya en la cadena al proporcionar otra motivación para que los participantes del mercado se acerquen a DEX. Mientras tanto, el mecanismo de redistribución de beneficios podría ser el punto de partida para un sistema económico autosostenible, o economía de tokens, donde los participantes contribuyen y reciben recompensas según los incentivos de tokens en un protocolo descentralizado, potencialmente el método más ideal para maximizar la utilidad de la cadena de bloques y la criptomoneda.

2.2 Internalizar el Valor del Protocolo Está Volviéndose Importante

Cuando el valor único que DEX puede proponer radica en la provisión de liquidez y los mecanismos de redistribución de ganancias, internalizar el valor que antes se extraía de entidades externas (arbitrajistas o varios tipos de MEV que los incluyen) se vuelve aún más importante. Las funciones de los DEX examinadas en el texto principal también tienen como objetivo resolver esto. CoW AMM captura internamente MEV para eliminar el riesgo de LP, mientras que Bunni V2's Out-Of-Range interoperates la liquidez dentro de los pools AMM para maximizar la rentabilidad de LP. Y aunque no se menciona en el texto principal, los protocolos DeFi recientes que reciben feeds de precios basados en oráculos están explorando intentos de internalizar las ganancias de OEV (Valor Extraíble de Oracle).

Además, la importancia de esto se resalta aún más a medida que se enfatizan nuevamente los mecanismos para redistribuir el valor obtenido por los protocolos a los participantes en el protocolo. De hecho, el Protocolo Aave ha propuesto nuevos AAVEnomics que recompra$AAVEcon ingresos del protocolo y los distribuye a $AAVEtambién, el Interruptor de Tarifa de Uniswap ha sido reactivado recientemente, e incluso Aevo ha anunciado que comprará de vuelta $AEVO.

A medida que los protocolos DeFi intentan introducir mecanismos para redistribuir el valor, el modelo de ingresos sostenible del protocolo y el valor acumulado internamente dentro del protocolo se vuelven aún más importantes. Por ejemplo, si una propuesta para distribuir las tarifas de negociación a $UNIlos titulares de tokens pasa para Uniswap, tendría que compartir una parte de las comisiones de negociación que anteriormente eran completamente tomadas por LPs con $UNI poseedores de tokens. En tal caso, es necesario acumular más valor internamente dentro del protocolo para redistribuir el valor a los participantes en el protocolo que antes, y junto con esto, se destaca la importancia de internalizar el valor que previamente se extraía de entidades externas.

En este sentido, los protocolos que proponen métodos diferenciados de provisión de liquidez como CoW AMM y Bunni V2 que examinamos hoy, o desarrollan mecanismos para devolver el valor obtenido por el protocolo a los participantes del ecosistema, son intentos que deben ser observados de cerca. No solo estos, sino que varios protocolos están desarrollando intentos para mejorar LPing, como Protorev de Osmosis que evita el back-running, o el 'Impermanent Gain' de Smilee Finance propuesto como un método para cubrir el riesgo de pérdida impermanente. El proceso de los protocolos de DeFi creando su valor único a través de tales intentos, que no pueden ser proporcionados por CEX o CeFi, seguirá siendo un punto importante a observar en la actividad DEX en aumento gradual en el futuro.

3. Opinión de otros

3.1 @2lambro (Investigador Independiente) - “Este análisis pasa por alto incentivos adicionales” (Fuente)

Este análisis pasa por alto los incentivos ofrecidos por los protocolos DeFi, que pueden aumentar la rentabilidad de ser un proveedor de liquidez (LP). Si bien puede ocurrir una pérdida temporal cuando el valor de los activos en un pool de liquidez cambia, lo que resulta en pérdidas temporales en comparación con poseer los activos de forma independiente, estas pérdidas pueden compensarse con las comisiones e incentivos obtenidos al proporcionar liquidez.

En el ecosistema DeFi, los proveedores de liquidez (LPs) suministran liquidez a los DEXs y obtienen incentivos a cambio. Estos suelen incluir tarifas de transacción y recompensas adicionales como tokens de gobernanza. Por ejemplo, plataformas como Uniswap y SushiSwap emiten tokens LP a los LPs, representando su participación en la piscina de liquidez. Estos tokens se pueden utilizar para diversos fines, como apostar en protocolos de yield farming para obtener más recompensas.

Esta combinación de incentivos y oportunidades hace que la provisión de liquidez en DeFi sea potencialmente rentable, a pesar de los riesgos.

4. Recurso

Artículos relacionados, noticias, tweets, etc.:

• Cuatro Pilares -https://x.com/FourPillarsFP/status/1811685747902308581
• A16Z -https://a16zcrypto.com/posts/article/lvr-quantifying-the-cost-of-providing-liquidity-to-automated-market-makers/
• Investigación de Ethereum -https://ethresear.ch/t/mev-capturing-amm-mcamm/13336
• CoW Swap - https://cow.fi/learn/what-is-loss-versus-rebalancing-lvr
• Protocolo CoW -https://docs.cow.fi/
• Bunni -https://docs.bunni.xyz/
• Uniswap -https://blog.uniswap.org/uniswap-v4

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