Temmuz 2023'te, tanınmış merkezi olmayan stabilcoin projesi Liquity, V2'sinin ön konseptini açıkladı: 2024'ün 2. çeyreğinde piyasaya sürülmesi planlanan Delta riskten korunma stratejisi aracılığıyla dolaşımdaki stabilcoinler ile bunların teminatları arasında 1:1 sabit bir sabitleme elde etmek. . Aynı zaman diliminde, Arthur Hayes'ten ilham alan ve aynı zamanda Delta Neutral stabilcoin projesi geliştirme sürecinde olan Ethena, sektördeki birçok önde gelen CEX'ten destek aldı.

Şu anda hem Liquity V2 hem de Ethena henüz başlangıç aşamasındadır ve birçok teknik detay henüz açıklanmamıştır. Ancak bu fırsatı değerlendiren bu makale, DeFi'de riskten korunma amacıyla türevleri kullanan merkezi olmayan stabilcoin projelerinin ilk analizini sunuyor.

Delta Nötr Riskten Korunmayı Anlamak:

Daha derine dalmadan önce Delta Neutral riskten korunma kavramını kısaca tanıtalım.

"Yunanlılar", modern finansta yaygın olarak kullanılan risk yönetimi araçlarıdır ve Black-Scholes-Merton Modeli (BSM) olarak bilinen opsiyon fiyatlama modelinden türetilmiştir. Opsiyon değerlerinin, dayanak varlık fiyatı, volatilite ve vade sonuna kalan süre gibi BSM içindeki parametrelerdeki değişikliklere karşı duyarlılığını ölçerler.

Yunanlılar arasında “Delta”, opsiyon fiyatının dayanak varlık fiyatına göre birinci dereceden kısmi türevini temsil ediyor. Temel olarak, opsiyon fiyatının dayanak varlığın fiyatındaki değişikliklere duyarlılığını [-1,1] arasında bir değer aralığıyla ölçer. Örneğin, bir alım seçeneğinin Deltası her zaman pozitiftir. A hisse senedinin fiyatı 1 dolar artarsa ve ilgili opsiyon fiyatı da 1 dolar artarsa, bu Delta'nın 1 olduğu anlamına gelir. Tersine, A'nın fiyatı düştüğünde satım opsiyonunun fiyatı artar, bu da negatif Delta'yı gösterir.

Yunanlıların katı tanımı BSM'ye dayanmasına ve özellikle opsiyonlara yönelik olmasına rağmen, bu kavram genişletildi ve portföylere ve vadeli işlem sözleşmeleri gibi diğer türevlere uygulandı. Gerçek anlam, kullanıldığı spesifik bağlama bağlıdır.

Delta Neutral riskten korunma bir portföy risk yönetimi stratejisidir. “Delta Nötr” olmak, bir portföyün genel değerinin dayanak varlığın fiyatındaki değişikliklerden etkilenmediği anlamına gelir. Pratik olarak, farklı Delta değerlerine sahip finansal araçların birbirlerini dengeleyecek şekilde birleştirilmesini içerir. Örneğin, hem vadeli işlem sözleşmelerinin hem de spot sözleşmelerin Deltası 1'dir. 1 birim vadeli işlemde açığa satış ve 1 birim spot sözleşmede uzun pozisyon alınması sonucunda ortaya çıkan portföy Deltası sıfır olacaktır.

Sorun Açıklaması

Liquity ekibi iki tür stablecoin arasında doğru bir ayrım yaptı:

• Teminatlandırılmış Borç Pozisyonu (CDP): Her borçlunun pozisyonu bağımsızdır, aşırı teminatlandırılmış varlıklara sahiptir ve kendi bireysel pozisyonlarına karşılık gelen sabit paraları ödünç verir.
• Merkezi Olmayan Rezerv Protokolleri (DRP): Kullanıcılar protokolün rezerv havuzuna para yatırır ve eşdeğer değerde stablecoin'lerle takas yapar.

DRP stablecoin'in temel konsepti, genel merkezi (zincir dışı varlıklara dayalı) rezerv destekli stabilcoin ile uyumludur: Stablecoin ve teminatın 1:1 değişim ilişkisini sürdürmesi gerekir; bu, bir birim fiat stablecoin'in her zaman takas edilebileceği anlamına gelir. bir birim fiat teminatı.

Dolaşımdaki stablecoin'in piyasa değeri şu şekilde:，ve rezerv havuzunun değeri， DRP tatmin etmeyi hedefliyor

Ancak fiat para birimi cinsinden değerlenen teminatlar her zaman dalgalanır ve rezerv havuzundaki teminatların değeri piyasa değişikliklerinden doğrudan etkilenir. Bir kullanıcının 10.000 $ değerinde BTC yatırdığını ve bunu eşdeğer değerde stabilcoinlerle değiştirdiğini varsayalım. BTC'nin fiyatı 20.000 $'a yükselirse ve dolaşımda 10.000 $ değerinde stabilcoin varken, rezerv havuzunda 10.000 $ değerinde BTC teminatı fazla olacaktır ve bu da stabilcoin protokolünü çok güvenli hale getirecektir. Ancak BTC fiyatı 10.000 dolardan 5.000 dolara düşerse rezervdeki BTC miktarı değişmese bile piyasa değeri yarıya iner. Ancak piyasada hala 10.000 dolar değerinde stabilcoin dolaşıyor, bu da stabilcoinlerin yarısının teminatlarla desteklenmediğini gösteriyor. Bu koşullar altında, kullanıcıların teminatlarını büyük miktarda geri ödemesi, protokol için yıkıcı borçlara yol açabilir.

CDP'de bireysel borçlu pozisyonları piyasa dalgalanmalarını bağımsız olarak absorbe eder. DRP'de yalnızca protokol piyasa dalgalanmalarını absorbe ederek riski yoğunlaştırır.

Rezerv havuzundaki teminatın değerini korumak için kullanılan yöntemlerden biri riskten korunmadır: Teminatın değeri azaldıkça, diğer değerler rezerv havuzuna akar ve havuzun genel değerinin teminatın piyasa değerine eşit veya daha büyük olmasını sağlar. basılan ve dolaşan stabilcoinler.

Piyasada iki ana Delta riskten korunma yolu vardır:

• UXD Protokolü, Pika Protokolü ve Ethena:
• Açı Protokolü ve Liquity V2

UXD Protokolü, Pika Protokolü ve Ethena: Bu rota, rezerv havuzunun değerini teminat spot pozisyonlarına ve karşılık gelen kısa ters sözleşme pozisyonlarına böler. Protokol, kısa ters sözleşmelerin eşdeğer değerini satın almak için spotu marjin olarak kullanır, böylece Delta hedge, marjı ve kısa sözleşmeyi dengeleyerek sıfıra yakın bir net pozisyon elde edilmesini sağlar. Bu, pozisyonun değerinin teminatın spot fiyatından etkilenmediği anlamına gelir. Mevcut kaynaklara göre bu yaklaşım Arthur Hayes'in NakaDollar (NUSD) kavramından kaynaklanmıştır.

Angle Protokolü ve Liquity V2: Spot + sözleşme riskten korunma yöntemi de kullanılsa da ayrıntılar ilk rotadan farklıdır. Angle Protokolü ve Liquity V2'de bireysel kullanıcılar veya gruplar, protokolün karşı taraf olarak hareket ettiği yerleşik türev piyasasında uzun süreli teminat token sözleşmeleri satın alır. Piyasa düştüğünde teminatın fiyatı düşerek protokolün rezerv değerinin düşmesine neden olurken, uzun vadeli sözleşmeler ise zararla sonuçlanıyor. Bu noktada uzun sözleşmelerin nakde çevrilmesi veya zorla kapatılması sonrasında kaybedilen teminat, protokol için ek teminat haline gelir. Protokolün bu davranışı, opsiyon primi kazanmak için alım opsiyonlarının satılmasına benzer.

UXD Protokolü ve Ethena

UXD Protokolü

2021 yılında, Solana'daki stabilcoin projesi UXD Protokolü, çift kaldıraçlı kısa vadeli bir sözleşme kullanarak stabilcoinleri eşdeğer teminatla korumaya yönelik bir mekanizma uyguladı. Bu, Arthur Hayes'in "Tüm Yurtdışı!" başlıklı önceki blog yazısında tartıştığı NakaDolar'a çarpıcı biçimde benziyor.

Eylül 2021'de, Multicoin Capital'in yatırımıyla yönetilen UXD Protokolü, başlangıç finansman turunda 3 milyon dolar topladı.

UXD Protokolünün prensibi aşağıdaki gibidir:

• ETH'nin her birinin fiyatının 1000 USD olduğu bir ETH/USD işlem çifti olduğunu varsayalım.
• Bir kullanıcı UXD Protokolüne 1ETH yatırdığında, piyasada dolaşım için 1000UXD alır.
• Protokol bu 1ETH'yi teminat olarak alıyor ve türev piyasasından 1ETH için düşüş yönlü bir ters sürekli sözleşme satın alıyor.
• Artık protokol hem 1ETH'nin spot pozisyonunu (teminat şeklinde) hem de 1ETH'nin kısa pozisyonunu elinde tutuyor. Bu kombinasyonun değeri her zaman 1000$ olarak belirleniyor ve ETH fiyatındaki değişikliklerden etkilenmiyor ve Delta tarafsızlığı korunuyor.

Bu mekanizmanın, genellikle madeni parayla teminatlı sözleşmeler olarak bilinen ters sözleşmeler üzerine kurulduğunu belirtmek zorunludur. Spot artı USDT marjlı sözleşmeler, Hayes'in öngördüğü Delta-nötr korunmayı sağlayamaz.

1: UXD Protokolünün İş Akışı

Kalıcı sözleşme ile dayanak varlığın fiyatı arasında bir denge sağlamak için, uzun veya kısa sözleşmeleri olan yatırımcıların karşı tarafa fonlama oranı olarak bilinen periyodik bir ücret ödemesi gerekir. UXD Protokolü, teminat tokeninin kısa sahibi olarak hareket ettiğinde ve fonlama oranı 0'dan düşük olduğunda (türevlerde ağırlıklı olarak kısa vadeli bir piyasa olduğunu gösterir), protokolün sigorta havuzu, ücreti uzun sahiplerine öder. Tersine, fonlama oranı 0'dan büyük olduğunda (ağırlıklı olarak uzun bir piyasayı gösterir), protokol, uzun sahipler tarafından ödenen ücreti alır. Bunun bir kısmı sigorta havuzuna yatırılırken, geri kalanı protokol yönetim tokeni sahipleri için temettü haline geliyor. UXD Protokolünün spesifik iş akışı Şekil 1'de gösterilmektedir.

Zorluklar

Harici riskten korunma sözleşmeleri başlatırken, merkeziyetsizlik ile likidite arasında bir denge kurmak çok önemlidir:

• Merkezi Borsalar (CEX) derin sözleşme likiditesi sunar ancak merkezileştirilmiştir.
• Merkezi Olmayan Borsalar (DEX) merkezi değildir ancak sözleşme likiditeleri sınırlıdır.

Bu sorun, UXD Protokolünün büyümesini engelleyen temel faktörlerden biridir. İlk aşamalarında protokolün yedek havuzu tamamen Delta tarafsız pozisyonları tarafından destekleniyordu. Bu strateji, merkezileşmeyi, yüksek sermaye kullanım verimliliğini ve fiyat istikrarını öne çıkarırken, DEX sözleşmelerinin (özellikle Solana'nın Mango Piyasasında kısa sözleşmeler satın alan UXD Protokolü) sınırlı likiditesiyle kısıtlanıyordu. Sonuç olarak, UXD önemli ölçüde ölçeklenemedi. Bu, protokolün Delta tarafsız pozisyonlarını, aşırı teminatlandırmayı ve RWA teminatlandırmasını birleştiren karma bir varlık-pasif yönetimi yaklaşımını benimsemesine yol açtı.

Daha spesifik olarak, DEX sözleşmesinin sınırlı likiditesinin UXD üzerindeki etkisi aşağıdaki şekillerde açıkça görülmektedir:

• UXD Protokolünün ölçeği büyüdükçe ve UXD'nin kısa pozisyonları sözleşme piyasasındaki açık pozisyonlara hakim oldukça, fonlama oranı negatife dönüyor. Bu, protokolün sigorta havuzunun maliyetleri karşılamasını gerektirir. Sözleşme piyasasının likidite büyümesi UXD'nin genişlemesine ayak uyduramazsa, protokol uzun süreli değer kaybı yaşayacak ve bu da UXD'nin istikrarsızlığına yol açacaktır. Bu senaryoda UXP token sahipleri de paylaşılan gelirden yararlanamayacak.
• UXD Protokolü, sözleşme piyasasındaki çok sayıda karşı tarafın token satmasını, kısa pozisyonların kapatılmasını sağlamasını ve kullanıcıların teminat tokenlarını kullanmalarına izin vermesini gerektirir. Piyasada dalgalanmaların yoğun olduğu durumlarda kullanıcıların geri ödeme ihtiyaçlarını karşılayacak yeterli likidite var mı?

Ethena

Delta nötr stablecoin'lere yeniden odaklanılması, 2022-2023 makroekonomik ortamındaki USDC ayrışması, birkaç ABD bankasındaki likidite sıkışıklıkları ve kripto endüstrisi üzerindeki artan düzenleyici baskılar gibi bir dizi olayın yanı sıra yeni bir blog gönderisinden kaynaklanıyor " Arthur Hayes'in Mart 2023'te kaleme aldığı "Kabuktaki Toz". NakaDollar'ın temel içeriği 2021 gibi erken bir tarihte tartışılmış olsa da, "doğru zamanda" yeniden ortaya çıkması, Ethena Labs ekibinin de aralarında bulunduğu sektörün ilgisini çekti.

Temmuz 2023'te, NakaDollar konseptini temel alan merkezi olmayan bir stabilcoin projesi olan Ethena Labs, Dragonfly liderliğinde, Hayes'in aile ofisinin ve birkaç ünlü merkezi borsanın katılımıyla 6 milyon dolarlık bir başlangıç finansmanı turu duyurdu.

Ethena üç ürünü piyasaya sürmeyi planlıyor:

• USDe: ETH veya LST spot ve kısa sözleşmelere dayanan, USDe ile 1:1 basılan ve teminat tokenlarına karşı kullanılabilen bir stablecoin.
• İnternet Tahvilleri: Vadeye dayalı riskten korunma türevlerinden elde edilen sabit oranlara ve kalıcı türevlerden değişken oranlara sahip, USDe bazlı küresel ağ tahvilleri.
• Repo Finansmanı: İnternet Tahvilleri için geri alım sözleşmeleri.

Şekil 2, USDe stablecoin'in basım sürecini göstermektedir (kaynak: Ethena Labs'e Giriş)

Ethena'nın temel yaklaşımı, UXD Protokolü ve Pika Protokolü gibi öncüllerle uyumludur, bu nedenle bu konuyu daha derinlemesine incelemeyeceğiz. Burada odak noktası, Ethena'nın Hayes'in Delta tarafsız stablecoin yol haritasındaki geliştirmeleri.

UXD Protokolü ile ilgili vakalar, Delta nötr riskten korunmanın merkezi riskler ile sözleşme likiditesi arasında seçimler gerektirdiğini ortaya koyuyor: yalnızca güçlü likiditeye sahip pazarlar, stabilcoin ölçeklerinin büyümesini destekleyebilir, ancak şu anda yalnızca CEX'ler, stabilcoinlerin ihtiyaç duyduğu sözleşme pozisyonlarını karşılayabilecek hacme sahiptir. Ethena'nın ilk çözümü, birden fazla CEX'teki sözleşmeleri riskten koruyarak bir dereceye kadar ademi merkeziyetçilikten fedakarlık etmektir.

Bana göre ademi merkeziyetçiliğin iki boyutu var:

Bir veya daha fazla sözleşmeli piyasada işlem yapmak.
Sözleşme piyasasının şekli: CEX veya DEX.

UXD Protokolünün ilk sürümleri, sözleşmeleri tek bir DEX'te satın aldı. Bu ne riski etkili bir şekilde azalttı (tek nokta başarısızlıkları nedeniyle) ne de likiditeyi güvence altına aldı. Sözleşme gerekliliklerinin stratejik olarak birden fazla pazara yönlendirilmesi, tek nokta risklerinin önlenmesine yardımcı olurken, aynı zamanda piyasada nakde çevrilmemiş kısa pozisyonlardan kaynaklanan baskıyı da azaltabilir. Ethena, merkeziyetsizliğin ilk katmanını karşılıyor.

Merkezi sözleşme piyasalarındaki sorun varlık saklama ve sansüre karşı dirençtir. Daha derin sözleşme likiditesini hedefleyen Ethena, CEX'leri kullanmayı seçti. Gelecekte, DEX'ler ve CEX'lerden oluşan karma bir model potansiyeli var, ancak varlık saklama güvenliği konusunda ele alınması gereken acil sorunlar var. Ekip, dikkat gerektiren ayrıntıları açıklamadı. Dahası, düzenleyici incelemelerin artmasıyla birlikte CEX'lerin sansüre karşı direnci daha da azalacak.

Açı Protokolü ve Liquity V2

Açı Protokolü

Temmuz 2021'de, Ethereum üzerine inşa edilen Angle Protokolü, Euro stablecoin'i agEUR için çekirdek modülünün teknik incelemesini duyurdu. Bu, Hayes yaklaşımından farklı da olsa bir riskten korunma mekanizması ortaya çıkardı. Eylül ayına gelindiğinde Angle Protokolü, a16z liderliğindeki bir tohum finansman turunda 5 milyon dolar topladı.

Çekirdek Modül, geniş protokol rezervlerini ve stabilcoinin fiyat çapasını çeşitli şekillerde sağlayan üç rolden oluşur:

• Stablecoin Sahipleri: Stablecoin basabilir ve rezerv varlıklarını 1:1 oranında kullanabilirler. Stablecoin fiyatı saptığında arbitraj yapabilirler.
• Riskten Korunma Aracıları: Teminat fiyatlarında uzun pozisyonlardan yararlanmak için Çekirdek Modülün iç pazarında kalıcı sözleşmeler yapın. Standart kalıcı sözleşmelerde olduğu gibi, riskten korunma aracıları piyasa olumlu olduğunda kaldıraçtan yararlanır ve olumsuz piyasa koşulları sırasında (bir miktar) marj kaybeder. Angle Protokolü karşı taraf olarak bu kayıplardan kar elde ederek bunları rezerv havuzundaki teminatı artırmak için kullanır.
• Standart Likidite Sağlayıcıları: Protokol geliri ve token teşvikleri karşılığında ek teminat sunun.

Şekil 3: Çekirdek Modüldeki Anahtar Roller (Kaynak: Angle Protokol Dokümanları)

Çekirdek Modülün Riskten Korunma Aracısı (HA) tasarımı şu şekilde çalışır:

HA, Çekirdek Modülde uzun vadeli sözleşmeler girer. Her teminat, halihazırda rezerv havuzuna yatırılmış olan teminatları kapsayabilir..Aslında HA'nın kaldıraçlı sözleşme karı, teminatın fiyat artışından gelir. Basitçe söylemek gerekirse, sanki HA doğrudan korunan teminat tutarını elinde tutuyormuş gibidir.

Teminat fiyatı yükseldiğinde, uzun sözleşmeler HA'ya kaldıraçlı karlar getirerek protokolün teminat rezervini sağlam tutar. Teminat fiyatı HA'nın giriş fiyatının altına düşerse HA zarara uğrar. Ancak karşı taraf olarak hareket eden protokol için HA'nın tasfiyesinden sonraki gerçek kayıp, rezerv havuzunun teminatını desteklemek için kullanılan protokolün kazancıdır.

HA mekanizmasının özü, cazip bir iç (uzun) sözleşme piyasası yoluyla yatırımcıları çekmeyi ve daha sonra marjlarını rezerv havuzundaki teminat değerini korumak için kullanmayı amaçlamaktadır. HA'lar yalnızca işlem ücreti ödüyor, bu da uzun vadeli maliyetlerin daha düşük olduğu anlamına geliyor.

Zorluklar

Mart 2023'te Euler'in flaş kredi saldırısı nedeniyle Angle kısa sürede 17 milyon USDC kaybetti ve agEUR'un ayrışmasına neden oldu. Sonunda çalınan fonlar Euler DAO'ya iade edildi ve böylece Angle'ın kayıpları telafi etmesi sağlandı. Ancak bu saldırı, Angle'ın Çekirdek Modülün doğasında var olan riskleri yeniden değerlendirmesine neden oldu.

Angle, hacker saldırısının tetiklediği USDC ayrıştırma olayından iki gün önce önemli sayıda HA sözleşmesinin tasfiye edildiğini gözlemledi. Aynı zamanda, arbitrajcılar agEUR'u yakarak USDC'yi daha düşük fiyatlardan kullanarak protokolün rezervlerini büyük ölçüde azalttı. Riskten korunma mekanizması henüz düzelmemişken, bilgisayar korsanının saldırısı agEUR sahipleri arasındaki paniği yoğunlaştırdı ve Çekirdek Modül üzerindeki baskıyı artırdı. Çekirdek Modülün HA'sı agEUR'un istikrarı için çok önemli olsa da, ekstrem durumlarda dayanıklılığı yoktur, bu da hızlı bir şekilde toparlanmasını zorlaştırır.

Mayıs 2023'te Angle, Çekirdek Modülü kademeli olarak terk ederek CDP aşırı teminatlandırma moduna geri döndü. Ekip şu anda Çekirdek Modüle alternatif olarak Transmuter adı verilen bir stabilcoin fiyat sabitleme mekanizması sepeti geliştiriyor.

Likidite V2

Angle Protokolünün yaklaşımındaki sorun, ayı piyasası döngüleri gibi dış faktörlere karşı savunmasız olmasıdır. HA'nın kaldıraçlı uzun pozisyonlarına olan talep düşük olduğunda, stabilcoin protokolünün sürdürülmesi için riskten korunma maliyetleri engelleyici hale gelir.

Liquity tarafından yayımlanan mevcut materyallerden V2, Angle Protokolünün yaklaşımını Hayes modelinden bazı farklılıklarla geliştirmektedir. Liquity V2, yukarıdaki sorunlara çözüm bulmak için iki yenilik sunuyor:

• Ana Koruma
• Yerleşik İkincil Piyasa

Ana Koruma

Ayı piyasaları veya yüksek volatilite senaryoları sırasında stabilcoin fiyatını korumak için yeterli rezerv sağlayarak kullanıcıları kaldıraçlı uzun hedge'ler açmaya çeker. Dayanak varlığın fiyatı düşse bile V2 protokolü, kullanıcıların sözleşmeyi açmak için kullanılan anaparayı kaybetmeyeceğini garanti eder. Anapara Koruması, esasen yatırımcılar tarafından ödenen primden kaynaklanır ve rezerv teminatı ve kullanıcı talebine göre dinamik olarak ayarlanabilir.

Yerleşik İkincil Piyasa

Aşırı piyasa koşullarında sigorta havuzu, tacirlerin anaparasını korumaya yeterli olmayabilir. Bu, “bankaya hücum” senaryosuna yol açabilir. Bu sorunu çözmek için V2, sözleşme pozisyonlarının alım satımına olanak tanıyan bir ikincil piyasanın dahil edilmesine yönelik bir çözüm önermektedir.

Arz ve talep dengelendiğinde, ikincil piyasadaki sözleşme pozisyonlarının kote edilen fiyatı genellikle asıl fiyattan daha yüksektir. Tasfiyeyle karşılaştırıldığında, düşüş eğilimi gösteren sözleşme sahipleri pozisyonlarını yükseliş eğilimi gösteren yatırımcılara satmayı tercih edeceklerdir. Bu taraflar arasındaki işlemler protokolün rezerv varlıklarını veya sigorta havuzunu etkilemeyecektir. Ancak, arzın talebi aştığı aşırı gerileme zamanlarında, sözleşme pozisyonları için kote edilen fiyat anapara değerinden daha düşük olacaktır. Bu gibi durumlarda, protokolün temel koruma mekanizması devreye girerek pozisyonu sübvanse ederek alıcılar için daha çekici hale getirir ve başarılı bir işlemi garantiler. Bu pazar odaklı çözüm, sigorta havuzunun yalnızca kaybın bir kısmını karşılaması gerektiği anlamına gelir. Bu sübvansiyon yönteminin ayrıntıları Liquity'den daha fazla açıklama beklemektedir.

Angle Protokolünün ikincil pazarı yoktur. Yalnızca protokol ve HA karşı taraf olarak hareket eder. Teminat fiyatları sürekli düştüğünde ve piyasa hissiyatı paniğe dönüştüğünde, HA'nın kalan anaparayı korumak için tasfiye etmekten başka seçeneği kalmaz. Bu, rezerv havuzunun teminatında azalmaya ve protokolden değer çıkışına neden olur.

Liquity V2'de hem sigorta fonu transferleri hem de yerleşik ikincil piyasa, anaparayı protokol dahilinde tutarak fiyat düşüşleri sırasında sözleşme tasfiye baskısını azaltmayı amaçlıyor.

Yansıma ve Özet

Delta-nötr stabilcoinlerin çeşitli avantajları vardır:

• Sansüre Direnç: Teorik olarak, eğer teminat kriptoya özgüyse ve zincir üzerindeki türev likidite etkili bir şekilde arttırılırsa, %100 Delta-nötr pozisyonlarla desteklenen bir stabilcoin, sansüre karşı maksimum dirence ulaşabilir.
• Ölçeklenebilirlik: Aşırı teminatlandırma olmadan sermaye kullanımı oldukça verimli hale gelir. Ancak riskleri azaltmak için rezerv havuzunun fazla tutması gerekiyor.
• Türev Piyasası ile Karşılıklı Fayda: Stablecoin'lerin riskten korunma sözleşmeleri, dış türev piyasasının önemli oyuncularıdır ve büyük likidite sağlar.
• Faiz Kazancı: Süresiz sözleşmelerden elde edilen faiz oranları bir gelir kaynağı olarak hizmet edebilir.

Ancak geçmişteki çabalar temel olarak aşağıdaki nedenlerden dolayı zorluklarla karşılaşmıştır:

• Türev piyasasında likiditenin yetersiz olması.
• Tek bir türev piyasasında merkezileşme riskleri.
• Ters sözleşmelere olan talebin azalması, yerini doğrusal sözleşmelere bıraktı.
• Türev talep, piyasa trendlerinden ve duyarlılığından belirgin şekilde etkileniyor.

Ethena ve Liquity V2'nin ilerleyişi dikkati hak ediyor ve iki farklı keşif yolunu temsil ediyor. Delta-nötr stabilcoinler, üst düzeyde kavramsal olarak basittir ve üstesinden gelinmesi gereken belirli zorluklarla birlikte, onları merkezi olmayan stabilcoin evriminde önemli bir yön haline getirir.

Yasal Uyarı:

1. Bu makale [HashKey Tokenization] kaynağından çoğaltılmıştır ve telif hakkı orijinal yazara [傅炫杰] aittir. Çoğaltılmaya itiraz olması durumunda lütfen Gate Learn ekibiyle iletişime geçin; ekip bunu ilgili prosedürlere göre derhal işleme alacaktır.
2. Yasal Uyarı: Bu makalede ifade edilen görüş ve görüşler yalnızca yazarın kişisel görüşlerini temsil eder ve herhangi bir yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
3. Makalenin diğer dil versiyonları Gate Learn ekibi tarafından çevrilmiştir. Gate.io'dan bahsetmeden tercüme edilen makalelerin kopyalanması, yayılması veya intihal yapılmasına izin verilmez.