ผู้แต่ง: Checkmate, Glassnode ผู้เรียบเรียง: Deep Tide TechFlow

สรุป

• ราคา Bitcoin เป็นที่รู้จักกันดีในเรื่องความผันผวน แต่ตลาดกำลังประสบกับการบีบอัดความผันผวนที่รุนแรง
• ตลาดฟิวเจอร์สนั้นค่อนข้างแบน โดยมีการซื้อขายทั้ง bitcoin และ ethereum ที่ระดับต่ำสุดตลอดกาล โดยมีการซื้อขายแบบสปอตและผลตอบแทนการเก็งกำไรที่ 5.3% ซึ่งสูงกว่าอัตราที่ปราศจากความเสี่ยงเล็กน้อย
• ความผันผวนโดยนัยในตลาดออปชันกำลังประสบกับการบีบอัดความผันผวนที่สำคัญ โดยมีค่าพรีเมียมสำหรับความผันผวนที่น้อยกว่าครึ่งหนึ่งของเกณฑ์มาตรฐานปี 2021-22
• ทั้งอัตราส่วน put/call และตัวบ่งชี้ความเบ้ 25 เดลต้าอยู่ในระดับที่ต่ำเป็นประวัติการณ์ ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดออปชั่นเบ้ในทิศทางขาขึ้น ในขณะที่ราคาของ put บ่งชี้ถึงความผันผวนในอนาคตน้อยมาก

ช่วงเวลาแห่งความสงบ

ตลาด Bitcoin กำลังผ่านช่วงเวลาที่เงียบมาก โดยตัวบ่งชี้ความผันผวนหลายตัวตกลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ ในบทความนี้ เราจะพิจารณาถึงสิ่งที่น่าทึ่งเกี่ยวกับช่วงเวลาที่เงียบสงบนี้จากมุมมองทางประวัติศาสตร์ และดูว่าตลาดตราสารอนุพันธ์กำหนดราคาไว้อย่างไร

อันดับแรก เราทราบว่าราคาสปอตของ Bitcoin นั้นสูงกว่าค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ระยะยาวที่สังเกตได้อย่างกว้างขวางในอุตสาหกรรม (111 วัน 200 วัน 365 วัน และ 200 สัปดาห์) ค่าเฉลี่ยเหล่านี้อยู่ในช่วงตั้งแต่ต่ำสุดที่ $23,300 (200DMA) ไปจนถึงสูงสุดที่ $28,500 (111DMA) แผนภูมิยังเน้นช่วงเวลาที่คล้ายคลึงกันในสองรอบที่ผ่านมาซึ่งมีแนวโน้มที่จะสอดคล้องกับแนวโน้มขาขึ้นของมาโคร


เราสามารถสังเกตสถานการณ์ที่คล้ายกันมากได้โดยใช้ราคาที่รับรู้บนเครือข่าย ซึ่งจำลองฐานต้นทุนของสามกลุ่ม:

ทั้งตลาด (ราคาจริง)

ผู้ถือครองระยะสั้น (เหรียญที่ถือครองน้อยกว่า 155 วัน)

ผู้ถือครองระยะยาว (เหรียญที่ถือครองนานกว่า 155 วัน)

ราคาสปอตอยู่เหนือทั้งสามรุ่นอีกครั้ง และแสดงให้เห็นถึงการจัดตำแหน่งที่แข็งแกร่งด้วยเครื่องมือวิเคราะห์ทางเทคนิคแบบคลาสสิกที่กล่าวถึงข้างต้น


842 วันผ่านไปนับตั้งแต่ตลาดกระทิงสูงสุดในเดือนเมษายน 2021 การฟื้นตัวในปี 2566 ดีขึ้นจริง ๆ เมื่อเทียบกับประวัติศาสตร์ โดยลดลง -54% จากระดับสูงสุดตลอดกาล เทียบกับ -64% ในอดีต

นอกจากนี้ เรายังทราบด้วยว่าทั้งรอบปี 2558-2559 และปี 2562-2563 มีประสบการณ์ 6 เดือนในการออกตัวด้านข้างก่อนที่ตลาดจะเร่งตัวเหนือระดับการกลับตัว -54% บางทีนี่อาจเป็นสัญญาณบ่งบอกถึงความเบื่อหน่ายที่อาจรออยู่เบื้องหน้า


หลังจากเริ่มต้นอย่างร้อนระอุจนถึงต้นปี 2566 ประสิทธิภาพของราคาทั้งรายไตรมาสและรายเดือนก็เย็นลง อีกครั้ง เราเห็นความคล้ายคลึงกันหลายอย่างกับรอบก่อนหน้า กล่าวคือ การดีดตัวจากจุดต่ำสุดมีโมเมนตัมเริ่มต้นที่แข็งแกร่ง แต่จากนั้นจะเข้าสู่ช่วงของการรวมตัวของแรงกระแทกอย่างต่อเนื่อง

นักวิเคราะห์ Bitcoin มักจะอ้างถึงช่วงเวลานี้ว่าเป็นช่วงเวลาสะสมใหม่


ความผิดพลาดความผันผวน

ความผันผวนที่รับรู้ได้ของ Bitcoin ลดลงอย่างมากในช่วง 1 เดือนถึง 1 ปีในปี 2023 ซึ่งแตะระดับต่ำสุดในรอบหลายปี ขณะนี้ระดับความผันผวน 1 ปีอยู่ในระดับที่ไม่เห็นตั้งแต่เดือนธันวาคม 2559 นี่คือช่วงเวลาที่สี่ของการบีบอัดที่มีความผันผวนสูง:

• ตลาดหมีในช่วงปลายปี 2558 เข้าสู่ช่วงสะสมซ้ำในปี 2559
• ตลาดหมีในช่วงปลายปี 2018 ก่อนการเทขาย 50% ในเดือนพฤศจิกายน อย่างไรก็ตาม ตามมาด้วยการฟื้นตัวในเดือนเมษายน 2019 โดยเพิ่มขึ้นจาก 4,000 ดอลลาร์เป็น 14,000 ดอลลาร์ในสามเดือน *ตลาดรวมฐานหลังเดือนมีนาคม 2020 เนื่องจากโลกปรับตัวเข้ากับการระบาดของ COVID-19
• การหยุดพักของตลาดในปลายปี 2565 เมื่อตลาดกำลังแยกแยะความล้มเหลวของ FTX และสภาวะตลาดในปัจจุบันของเรา


ช่วงราคาระหว่างราคาสูงสุดและต่ำสุดภายใน 7 วันคือ 3.6% เท่านั้น มีเพียง 4.8% ของเซสชันที่เคยพบช่วงการซื้อขายรายสัปดาห์ที่เล็กลง


ช่วงราคา 30 วันนั้นรุนแรงยิ่งกว่า โดยราคามีความผันผวนเพียง 9.8% ในช่วงเดือนที่ผ่านมา ในขณะที่มีเพียง 2.8% ของเดือนที่แคบกว่านั้น ระดับของการรวมและการบีบอัดราคานี้เป็นเหตุการณ์ที่หายากมากสำหรับ Bitcoin


ช่วงเวลาแห่งความสงบนี้ยังปรากฏให้เห็นในตลาดอนุพันธ์ของ Bitcoin และ Ethereum สำหรับทั้งสินทรัพย์ ฟิวเจอร์สและออปชันกำลังซื้อขายใกล้หรือต่ำเป็นประวัติการณ์

ปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์ของ Bitcoin อยู่ที่ 19 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่ตลาด Ethereum ซื้อขายเพียง 9.2 พันล้านดอลลาร์ต่อวัน ซึ่งต่ำที่สุดในเดือนมกราคม 2023


ตลาดยังคงรักษาท่าทีที่ค่อนข้างไม่ชอบความเสี่ยง โดย Bitcoin จะค่อยๆ เพิ่มความโดดเด่นในตลาดฟิวเจอร์ส ในช่วงปี 2021-2022 ปริมาณการซื้อขายและดอกเบี้ยแบบเปิดของตลาดฟิวเจอร์ส Ethereum จะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องเมื่อเทียบกับ Bitcoin และไปถึงจุดสูงสุดที่ 60 BTC : 40 ETH ในช่วงครึ่งหลังของปี 2022

Bitcoin ได้เปรียบอีกครั้งในปีนี้ บ่งชี้ว่าสภาพคล่องที่ลดลงและความเสี่ยงที่ลดลงยังคงเป็นแรงผลักดันเงินให้สูงขึ้นตามเส้นโค้งความเสี่ยง


ในเดือนที่ผ่านมา ความสนใจแบบเปิดของ Bitcoin ในตลาดฟิวเจอร์สก็ค่อนข้างคงที่ที่ 12.1 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งคล้ายกับระดับในช่วงครึ่งหลังของปี 2022 เมื่อราคาของ Bitcoin ถูกกว่าวันนี้ประมาณ 30% และการแลกเปลี่ยน FTX ยังคงเปิดใช้งานอยู่ นอกจากนี้ยังคล้ายกับการชุมนุมในเดือนมกราคม 2021 เมื่อราคา bitcoin สูงกว่าตอนนี้ 30% ตลาดยังไม่เติบโตเต็มที่ และการเก็งกำไรโดยใช้เลเวอเรจกำลังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว


จากมุมมองเชิงเปรียบเทียบ ตลาดออปชันได้เห็นการเพิ่มขึ้นอย่างโดดเด่นในการครอบงำและการเติบโต โดยมีความสนใจแบบเปิดมากกว่าสองเท่าในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ขณะนี้ตลาดออปชั่นเป็นคู่แข่งกับตลาดฟิวเจอร์สในแง่ของดอกเบี้ยแบบเปิด

ในทางกลับกัน ความสนใจแบบเปิดในตลาดฟิวเจอร์สกลับลดลงอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ปลายปี 2565 (เมื่อ FTX ล่ม) โดยเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยในปี 2566


ด้วยปริมาณที่น้อยและกิจกรรมที่ขาดความดแจ่มใสในตลาดฟิวเจอร์ส เป้าหมายต่อไปคือการระบุว่าโอกาสใดที่ทำให้ผู้ค้ามีความกระตือรือร้นในพื้นที่อนุพันธ์ของสินทรัพย์ดิจิทัล

ในตลาดฟิวเจอร์ส โครงสร้างคำบ่งชี้ว่าสามารถรับอัตราผลตอบแทนต่อปีในช่วง 5.8% ถึง 6.6% ผ่านกลยุทธ์การเก็งกำไรแบบสปอต อย่างไรก็ตาม อัตรานี้สูงกว่าอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นหรือกองทุนรวมตลาดเงินเพียงเล็กน้อยเท่านั้น


ตลาดสัญญาถาวรเป็นสถานที่ซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลที่มีสภาพคล่องมากที่สุด ซึ่งผู้ค้าและผู้ดูแลสภาพคล่องสามารถล็อคในอัตราดอกเบี้ยพิเศษเพื่อเก็งกำไรฟิวเจอร์สและราคาสปอต การเก็งกำไรแบบสปอตรูปแบบนี้มีความผันผวนและไดนามิกมากกว่า แต่ด้วยความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นนี้ อัตราผลตอบแทนต่อปีปัจจุบันที่ 8.13% จึงน่าสนใจกว่า

เป็นที่น่าสังเกตว่าตั้งแต่ปลายปี 2565 อัตราการระดมทุนยังคงเติบโตในเชิงบวกอย่างต่อเนื่อง ซึ่งบ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในอารมณ์ตลาด


ในตลาดออปชั่น เราสามารถเห็นความรุนแรงของการบีบอัดความผันผวน โดยความผันผวนโดยนัยจะลดลงสู่ระดับต่ำสุดตลอดเวลาตลอดการหมดอายุของสัญญาทั้งหมด

ตลาด Bitcoin มีความผันผวนอย่างมาก โดยการซื้อขายออปชันมีความผันผวนโดยนัยตั้งแต่ 60% ถึงมากกว่า 100% ในช่วงปี 2021-22 ส่วนใหญ่ อย่างไรก็ตาม ในปัจจุบัน เบี้ยประกันความผันผวนของราคาออปชั่นมีน้อยมากในอดีต โดยมี IV ตั้งแต่ 24% ถึง 52% ซึ่งน้อยกว่าครึ่งหนึ่งของค่าพื้นฐานระยะยาว


โครงสร้างคำศัพท์ IV (ความผันผวนโดยนัย) แสดงให้เห็นว่าค่าพรีเมียมผันผวนกำลังหดตัวในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา ความผันผวนโดยนัยสำหรับสัญญาเดือนธันวาคมลดลงจาก 46% เป็น 39% ในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมาเพียงอย่างเดียว ค่าความผันผวนพิเศษสำหรับออปชั่นที่จะหมดอายุในเดือนมิถุนายน 2024 นั้นมากกว่า 50% ซึ่งค่อนข้างต่ำในอดีต


ทั้งปริมาณและมาตรวัดดอกเบี้ยแบบเปิด อัตราส่วนการวาง/การโทรอยู่ที่หรือใกล้ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ โดยซื้อขายในช่วงระหว่าง 0.42 ถึง 0.48 สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่ามีความเชื่อมั่นระยะยาวในตลาด โดยความต้องการตัวเลือกการโทรยังคงมีอยู่


ผลที่ตามมา ทำให้มีราคาถูกลงมากขึ้นเรื่อยๆ เมื่อเทียบกับการโทร ดังที่สะท้อนให้เห็นในระดับต่ำสุดตลอดกาลในตัวบ่งชี้ความเบ้ 25 เดลต้า โดยรวมแล้ว สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าตลาดออปชั่น (ตอนนี้มีขนาดใกล้เคียงกับตลาดฟิวเจอร์ส) มองเห็นความผันผวนในอนาคตที่ระดับต่ำเป็นประวัติการณ์


บทสรุปและข้อสรุป

พาดหัวข่าวไม่กี่เรื่องที่ประกาศว่า Bitcoin เป็นสินทรัพย์ที่ราคาคงที่และไม่ผันผวน ซึ่งทำให้ช่วงการซื้อขายรายเดือนต่ำกว่า 10% โดดเด่น ในขณะนี้ ความผันผวนของตลาดนั้นถือว่าต่ำที่สุดเท่าที่เคยมีมา ทำให้เกิดคำถามว่าความผันผวนที่เพิ่มขึ้นนั้นจะเกิดขึ้นจริงในอนาคตหรือไม่

อัตราผลตอบแทนเงินสดพกพาในอนาคตอยู่ระหว่าง 5.3% ถึง 8.1% ซึ่งสูงกว่าอัตราปลอดความเสี่ยงของ U.S. Treasuries ระยะสั้นเล็กน้อย ความผันผวนโดยปริยายในตลาดออปชั่นนั้นอยู่ในระดับต่ำเป็นประวัติการณ์ และความต้องการสำหรับตัวเลือกพุทโดยเฉพาะอย่างยิ่งนั้นเบาบางที่สุด

เมื่อพิจารณาจากความผันผวนของ Bitcoin เรากำลังนำเข้าสู่ยุคใหม่ของเสถียรภาพราคา Bitcoin หรือมีความผันผวนที่ผิดราคา?