ผู้เขียน: William, Wu กล่าวว่า blockchain

ด้วยการพัฒนาของเทคโนโลยีทางการเงินและการเปลี่ยนแปลงของความสัมพันธ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ทั่วโลก รัฐบาลของทุกประเทศค่อยๆ ตระหนักถึงศักยภาพอันยิ่งใหญ่ของเหรียญที่มีเสถียรภาพ ประเทศและภูมิภาค เช่น สหภาพยุโรป สหรัฐอเมริกา สิงคโปร์ และฮ่องกง ได้เปิดตัวกิจกรรมการปรึกษาหารือและการออกกฎหมายตามลำดับเพื่อคว้าโอกาสในอนาคต เมื่อวันที่ 15 สิงหาคม Monetary Authority of Singapore (MAS) ได้ประกาศกรอบการกำกับดูแลขั้นสุดท้ายสำหรับ Stablecoins ซึ่งกลายเป็นหนึ่งในเขตอำนาจศาลแรก ๆ ในโลกที่รวม Stablecoins เข้ากับระบบการกำกับดูแลในท้องถิ่น ในอนาคตอันใกล้ ฮ่องกง จีน และสหรัฐอเมริกาจะแนะนำกฎระเบียบของ Stablecoin ดังนั้นกรอบการกำกับดูแลที่ออกโดยสิงคโปร์ในครั้งนี้จึงมีคุณค่าอย่างยิ่งและจะกลายเป็นแม่แบบอ้างอิงสำหรับหน่วยงานกำกับดูแลในประเทศต่างๆ ในระดับหนึ่ง . ด้วยเหตุนี้ บทความนี้จะวิเคราะห์กรอบการกำกับดูแล Stablecoin ของสิงคโปร์โดยละเอียด และทำความเข้าใจเกี่ยวกับแนวโน้มการพัฒนาในอนาคตของการควบคุม Stablecoin ทั่วโลก

1. ประเด็นสำคัญของกรอบการกำกับดูแล Stablecoin ของสิงคโปร์

ความพยายามในการกำกับดูแลของ MAS แรกสุดเกี่ยวกับ Stablecoins สามารถย้อนไปถึงกฎหมาย PS ที่เปิดตัวในเดือนธันวาคม 2019 จากนั้นจึงออกเอกสารให้คำปรึกษาในเดือนธันวาคม 2022 เพื่อเรียกร้องความคิดเห็นสาธารณะเกี่ยวกับกรอบการกำกับดูแล Stablecoin ที่เสนอ และสุดท้ายในปีนี้ กรอบการกำกับดูแล Stablecoin สุดท้ายคือ เสร็จสิ้นในวันที่ 15 สิงหาคม ดังนั้นกรอบการกำกับดูแลที่สมบูรณ์ของสิงคโปร์สำหรับ Stablecoins จึงเกี่ยวข้องกับเนื้อหาของเอกสารกำกับดูแลสามฉบับข้างต้น ไม่ใช่หนึ่งในนั้น จากการทบทวนของผู้เขียน กรอบการกำกับดูแลของ Stablecoin ของสิงคโปร์ประกอบด้วยส่วนต่างๆ ดังต่อไปนี้:

รูปที่ 1 จุดเด่นของกรอบการกำกับดูแล Stablecoin ของสิงคโปร์

1. ขอบเขตการใช้งาน

ในครั้งนี้ กรอบการกำกับดูแลของสิงคโปร์สำหรับ Stablecoins ได้ดึงดูดความสนใจของตลาดเนื่องจากเป้าหมายการออก Stablecoin ที่เปิดกว้าง **MAS อนุญาตให้ออก Stablecoins ที่ตรึงกับสกุลเงินเดียว [1] (single-currency stablecoin เรียกว่า SCS) สกุลเงินหลักคือดอลลาร์สิงคโปร์ (SGD) + สกุลเงิน G10 [2] **. โดยทั่วไปแล้ว สกุลเงินของประเทศหนึ่งๆ เป็นสัญลักษณ์ของอำนาจอธิปไตยของตนเอง และประเทศอื่นๆ ไม่มีสิทธิ์ในการจัดการสกุลเงินนั้น แต่ MAS อนุญาตให้ Stablecoins ผูกกับสกุลเงินของประเทศอื่นได้ ซึ่งเป็นความก้าวหน้าครั้งสำคัญ มันแสดงให้เห็นว่า MAS มีความเปิดกว้างและนวัตกรรมในระดับหนึ่ง โดยพิจารณาเงื่อนไขของประเทศ G10 อย่างครบถ้วนและสื่อสารกับพวกเขา

ประการที่สอง MAS ได้ทำการปรับเปลี่ยนที่สำคัญกับผู้ออก MAS แบ่งผู้ออก Stablecoin ออกเป็นสองประเภท: ธนาคารและไม่ใช่ธนาคาร **สำหรับผู้ออกที่ไม่ใช่ธนาคาร MAS กำหนดให้เฉพาะ Stablecoins ที่มีสเกลหมุนเวียนมากกว่า 5 ล้านดอลลาร์สิงคโปร์เท่านั้นที่รวมอยู่ในกรอบการกำกับดูแล Stablecoin และพวกเขาจำเป็นต้องยื่นขอใบอนุญาต MPI ภายใต้พระราชบัญญัติ PS มิฉะนั้น จะดำเนินการ ไม่ได้อยู่ในขอบเขตของการกำกับดูแล Stablecoin และจำเป็นต้องปฏิบัติตามข้อบังคับ DPT ภายใต้พระราชบัญญัติ PS เท่านั้น **สำหรับธนาคาร เดิมที MAS วางแผนที่จะรวมเงินฝากที่เป็นโทเค็นในขอบเขตของ Stablecoins แต่มีช่องว่างขนาดใหญ่ในลักษณะของสินทรัพย์ระหว่างทั้งสอง (เงินฝากเป็นผลิตภัณฑ์ของระบบสำรองของธนาคาร ไม่ใช่หลักประกัน 100% และเป็น หนี้สินของธนาคาร) และในที่สุดก็ลบออก ดังนั้นธนาคารจึงต้องออก Stablecoins ที่สนับสนุนสินทรัพย์ 100% แต่ควรสังเกตว่าธนาคารไม่จำเป็นต้องขอใบอนุญาต MPI คำอธิบายที่ได้รับจาก MAS คือพระราชบัญญัติการธนาคารกำหนดให้ธนาคารต้องปฏิบัติตามมาตรฐานที่เกี่ยวข้องอยู่แล้ว

รูปที่ 2 บทบัญญัติเกี่ยวกับขอบเขตของผู้ออกตราสารหนี้

2. การจัดการกองทุนสำรอง

ในแง่ของการจัดการเงินสำรอง MAS ได้จัดทำกฎระเบียบโดยละเอียด โดยส่วนใหญ่อยู่ในประเด็นต่อไปนี้:

ประการแรก ในแง่ขององค์ประกอบสินทรัพย์ MAS กำหนดให้เงินสำรองสามารถลงทุนในเงินสด รายการเทียบเท่าเงินสด และพันธบัตรที่มีอายุคงเหลือไม่เกิน 3 เดือนเท่านั้น และมีข้อกำหนดโดยละเอียดเกี่ยวกับคุณสมบัติของผู้ออกสินทรัพย์: ทั้งที่ออกโดยเงินสดสกุลเงินของรัฐบาล/ธนาคารกลาง หรือสถาบันระหว่างประเทศที่มีการจัดอันดับ AA- หรือสูงกว่า เป็นที่น่าสังเกตว่า **MAS ได้ตีความรายการเทียบเท่าเงินสดอย่างเข้มงวด โดยส่วนใหญ่หมายถึงเงินฝากสถาบันการเงิน เช็ค และธนาณัติที่สามารถจ่ายเป็นเงินสดได้อย่างรวดเร็ว แต่ไม่รวมถึงกองทุนรวมตลาดเงิน **ดังนั้น การลงทุน 90% ของสินทรัพย์ในกองทุนรวมตลาดเงิน เช่น USDC หรือแม้กระทั่งการลงทุนในเอกสารเชิงพาณิชย์บางประเภท เช่น USDT จึงไม่เป็นไปตามข้อกำหนดของ MAS

ประการที่สอง ในแง่ของการดูแลกองทุน MAS กำหนดให้ผู้ออกต้องจัดตั้งกองทรัสต์และเปิดบัญชีแยกต่างหากเพื่อแยกทรัพย์สินของตนเองออกจากทุนสำรอง นอกจากนี้ ยังกำหนดข้อบังคับที่ชัดเจนเกี่ยวกับคุณสมบัติของผู้ดูแลกองทุน: จะต้องมีบริการรับฝากทรัพย์สินในสิงคโปร์ สถาบันการเงินที่ได้รับใบอนุญาตหรือสถาบันในต่างประเทศที่มีสาขาในสิงคโปร์และคะแนนเครดิตไม่ต่ำกว่า A- ** ดังนั้น ผู้ออก Stablecoin ที่ต้องการรวมอยู่ในกรอบการกำกับดูแลของ MAS ในอนาคต จะต้องหาสถาบันการเงินที่อยู่ในท้องถิ่นหรือมีสาขาในสิงคโปร์ **

ประการสุดท้าย ในแง่ของการจัดการรายวัน MAS กำหนดให้มูลค่าตลาดรายวันของทุนสำรองสูงกว่า 100% ของขนาดหมุนเวียนของ SCS และต้องไถ่ถอนด้วยมูลค่าที่ตราไว้เมื่อทำการไถ่ถอน และระยะเวลาไถ่ถอนจะต้องไม่เกิน 5 วัน และต้องแลกในรายงานการตรวจสอบ รายเดือน ที่เผยแพร่บนเว็บไซต์ทางการ

3. คุณสมบัติ

จุดเด่นของกรอบการกำกับดูแลนี้คือ MAS มีข้อกำหนดโดยละเอียดเกี่ยวกับคุณสมบัติของผู้ออก Stablecoin ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของการกำกับดูแลที่รอบคอบ MAS กำหนดคุณสมบัติของผู้ออกไว้สามประการหลัก:

ประการแรกคือความต้องการเงินทุนขั้นพื้นฐาน (Base Capital Requirement) ซึ่งคล้ายกับข้อกำหนดของ Basel Accord สำหรับเงินทุนของอุตสาหกรรมการธนาคาร **MAS กำหนดว่าเงินทุนของผู้ออก Stablecoin จะต้องไม่ต่ำกว่า 1 ล้านเหรียญสิงคโปร์ หรือ 50% ของค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานประจำปี (ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน, OPEX) **

ประการที่สองคือความต้องการในการละลาย (Solvency) ซึ่งกำหนดให้สินทรัพย์สภาพคล่องสูงกว่า 50% ของค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานประจำปี หรือเพื่อให้เป็นไปตามความต้องการในการถอนสินทรัพย์ตามปกติ และสเกลนี้จำเป็นต้องได้รับการตรวจสอบโดยอิสระ ควรสังเกตว่า MAS กำหนดประเภทของสินทรัพย์สภาพคล่องอย่างชัดเจน โดยส่วนใหญ่รวมถึงเงินสด รายการเทียบเท่าเงินสด การเรียกร้องจากรัฐบาล ใบรับรองเงินฝากขนาดใหญ่ และกองทุนรวมตลาดเงิน

ประการสุดท้าย มีข้อกำหนดข้อจำกัดทางธุรกิจ (Business Restriction) ซึ่งกำหนดให้ผู้ออกหลักทรัพย์ไม่มีส่วนร่วมในธุรกิจให้กู้ยืม ถือหุ้น ซื้อขาย และบริหารสินทรัพย์ และไม่อนุญาตให้ผู้ออกถือหุ้นในกิจการอื่นใด **อย่างไรก็ตาม MAS ยังระบุอย่างชัดเจนว่าผู้ออก Stablecoin สามารถมีส่วนร่วมในธุรกิจการดูแล Stablecoin และการโอน Stablecoin ไปยังผู้ซื้อ สิ่งนี้จำกัดผู้ออก Stablecoin จากการดำเนินการผสม นอกจากนี้ **MAS ระบุอย่างชัดเจนว่าผู้ออก Stablecoin ไม่ได้รับอนุญาตให้จ่ายดอกเบี้ยให้กับผู้ใช้ผ่านกิจกรรมต่างๆ เช่น การให้ยืม การปักหลัก และการจัดการสินทรัพย์ แต่บริษัทอื่นๆ สามารถให้บริการที่คล้ายกันสำหรับ Stablecoins ได้ รวมถึงบริษัทในเครือที่ผู้ออก Stablecoin ไม่มีส่วนได้ส่วนเสีย **

4. ข้อกำหนดข้อบังคับอื่นๆ

MAS ยังมีข้อบังคับเกี่ยวกับการเปิดเผยข้อมูล คุณสมบัติ และข้อจำกัดของตัวกลาง Stablecoin ความปลอดภัยของเครือข่าย และการต่อต้านการฟอกเงิน แต่ไม่มีสิ่งใดที่ควรค่าแก่การพิจารณา ดังนั้น บทความนี้จึงไม่ได้ขยายความถึงบทวิเคราะห์ ผู้อ่านที่สนใจสามารถอ่านเอกสารที่เกี่ยวข้องได้ด้วยตนเอง .

2. เกี่ยวกับกำไรและขาดทุนของกรอบการกำกับดูแล Stablecoin ของสิงคโปร์

การประกาศใช้กรอบการกำกับดูแล Stablecoin ของสิงคโปร์มีผลกระทบอย่างมากต่อการพัฒนาการปฏิบัติตามกฎระเบียบของอุตสาหกรรม Stablecoin ทั่วโลก และการสาธิตและความเป็นผู้นำของประเทศอื่นๆ ดังนั้นฉันจะไม่ลงรายละเอียดที่นี่ ที่นี่เรามุ่งเน้นไปที่หลาย ๆ ส่วนที่ MAS สามารถปรับปรุงต่อไปได้ในอนาคต

กรอบการกำกับดูแล Stablecoin ของ MAS ได้ระงับหรือเบลอประเด็นสำคัญต่อไปนี้ ซึ่งอาจก่อให้เกิดอันตรายที่ซ่อนอยู่ในอนาคตอันใกล้

ประการแรกคือปัญหาของประเภทของกองทุนสำรอง เดิมที MAS วางแผนว่าสกุลเงินของกองทุนสำรองจะต้องสอดคล้องกับสกุลเงินหลัก นั่นคือ จะออกสกุลเงินดอลลาร์สิงคโปร์ที่มีเสถียรภาพและสินทรัพย์สำรองจะต้องเป็นดอลลาร์สิงคโปร์ สินทรัพย์แทนสินทรัพย์ดอลล่าร์สหรัฐฯ แต่สิ่งนี้จะนำมาซึ่งปัญหาร้ายแรง: ผู้ใช้มีความกังวลอย่างมากเกี่ยวกับการฝากและถอนเงินในสกุลเงินที่มีเสถียรภาพนั้นเป็นสกุลเงินกระแสหลักของโลก เช่น ดอลลาร์สหรัฐหรือไม่ หากสกุลเงินที่มีเสถียรภาพของดอลลาร์สิงคโปร์สามารถแลกเปลี่ยนเป็นดอลลาร์สิงคโปร์ได้เท่านั้น สกุลเงินที่มีเสถียรภาพจะไม่มีความได้เปรียบในการแข่งขัน และการหมุนเวียนจะมีขนาดเล็ก ประการที่สอง ประเภทและความลึกของสินทรัพย์เพื่อการลงทุนของสกุลเงินหลักบางสกุลมีจำกัดมาก และการจัดการทุนสำรองจะมีจำกัดมากเป็นความท้าทายที่สำคัญ MAS ควรคำนึงถึงประเด็นเหล่านี้ด้วย แต่ไม่อนุญาตให้มีการสำรองเงินสำรองอย่างชัดเจนเพื่อลงทุนในสินทรัพย์สกุลเงินต่างๆ แต่ย้ำว่าผู้ออกจำเป็นต้องควบคุมความเสี่ยงและปฏิบัติตามข้อกำหนดการสำรอง 100%

ประการที่สองคือปัญหาการข้ามเขตอำนาจ MAS ได้เสนอวิธีแก้ปัญหานี้ 2 วิธี หนึ่งคือผู้ออกใบรับรองยื่นเอกสารรับรองทุกปีเพื่อพิสูจน์ว่าการออก Stablecoins ในภูมิภาคอื่นเป็นไปตามมาตรฐานเดียวกัน อีกอย่างคือ เพื่อร่วมมือกับเขตอำนาจศาลต่าง ๆ เพื่อสร้างความร่วมมือ อย่างไรก็ตาม ในท้ายที่สุด วิธีแก้ปัญหาสองข้อข้างต้นไม่สามารถทำได้เนื่องจากปัจจัยในทางปฏิบัติ ด้วยเหตุนี้ MAS จึงสามารถจัดการเพื่อสิ่งที่ดีที่สุดถัดไปเท่านั้น โดยกำหนดให้ผู้ออก Stablecoin ไม่อนุญาตให้มีการออกข้ามเขตอำนาจศาลในระยะเริ่มต้น อย่างไรก็ตาม เหรียญ Stablecoin บางส่วนได้กลายเป็นเหรียญ Stablecoin ทั่วโลก ซึ่งออกในภูมิภาคต่างๆ และบนเครือข่ายสาธารณะต่างๆ หากผู้เผยแพร่ปฏิบัติตามข้อกำหนดข้างต้น อาจสูญเสียความสามารถในการแข่งขันทางการตลาด

ประเด็นด้านกฎระเบียบขั้นสุดท้ายสำหรับ Stablecoin ที่มีความสำคัญอย่างเป็นระบบ ในเอกสารให้คำปรึกษาของปีที่แล้ว MAS ได้อธิบายว่า Stablecoin ที่มีความสำคัญเชิงระบบคืออะไร และหวังว่าจะควบคุมมันได้ตามมาตรฐานของโครงสร้างพื้นฐานของตลาดการเงิน อย่างไรก็ตาม ตามปัจจัยในทางปฏิบัติ MAS ได้เลือกที่จะระงับการโต้เถียงเพื่อดูผลที่ตามมา

โดยไม่คำนึงถึงเนื้อหาด้านกฎระเบียบ ประเด็นสำคัญที่ตลาดกังวลก็คือ: อะไรคือกำไรและขาดทุนของการออก Stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกำหนดในสิงคโปร์?

ในแง่หนึ่ง ข้อได้เปรียบของ Stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกำหนดนั้นอยู่ที่การปฏิบัติตามข้อกำหนด ตัวอย่างเช่น เนื่องจากความสอดคล้องและความปลอดภัยของตัวเอง Stablecoins ที่สอดคล้องทำให้ผู้ใช้มีความมั่นใจมากขึ้นซึ่งจะลดลงไปอีก MAS กำหนดให้ Stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกำหนดต้องระบุว่าเป็น "Stablecoin ที่กำกับดูแลโดย MAS" เพื่อแยกความแตกต่างจาก Stablecoin อื่น ๆ ซึ่งเอื้อต่อการส่งเสริม ของเหรียญที่มีเสถียรภาพ อีกตัวอย่างหนึ่งคือเนื่องจากการปฏิบัติตามกฎระเบียบได้รับการยอมรับมากขึ้นจากสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม จึงมีอุปสรรคน้อยลงจากธนาคารเมื่อทำการฝากและถอนเงิน

ในทางกลับกัน เราควรให้ความสนใจกับค่าใช้จ่ายของ Stablecoin ที่เป็นไปตามข้อกำหนด ประการแรก MAS กำหนดคุณสมบัติในการออกอย่างชัดเจนและออกข้อบังคับที่ชัดเจนเกี่ยวกับเงินทุน ความสามารถในการละลายน้ำ และขอบเขตธุรกิจ ในขณะที่ผู้ออก Stablecoin ที่มีอยู่ไม่ได้ถูกจำกัดโดยข้อบังคับดังกล่าว ประการที่สอง ประเด็นของความยุติธรรมในตลาด MAS กำหนดว่าธนาคาร Stablecoins ไม่จำเป็นต้องมีใบอนุญาต MPI แต่ผู้ออกที่ไม่ใช่ธนาคารจำเป็นต้องยื่นขอใบอนุญาต MPI ในปัจจุบัน รอบการสมัคร MPI อยู่ที่ประมาณ 1-2 ปี และมีข้อกำหนดการทบทวนคุณสมบัติองค์กรมากมาย ตั้งแต่เริ่มใช้พระราชบัญญัติ PS ในปี 2019 จำนวนองค์กรที่ได้รับใบอนุญาต MPI จึงมีไม่มากนัก ดังนั้น หากคุณต้องการออก Stablecoin ที่เป็นไปตามมาตรฐานในสิงคโปร์ คุณต้องเสียเวลา กำลังคน และค่าวัสดุจำนวนมาก

กล่าวโดยสรุป ภายใต้กรอบการกำกับดูแลสกุลเงินที่มีเสถียรภาพของ MAS ในปัจจุบัน ธนาคารหรือบริษัทขนาดใหญ่ที่มีความแข็งแกร่งอย่างมากในเรื่อง "MAS-Regulated Stablecoin" มีแนวโน้มมากขึ้น สำหรับ SME ที่ไม่ใช่ธนาคาร นโยบายปัจจุบันไม่เป็นมิตร

[1] หมายเหตุ: MAS ไม่อนุญาตให้มีการออก Stablecoins ที่เชื่อมโยงกับตะกร้าสกุลเงิน และไม่อนุญาตให้มีการเชื่อมโยงกับสินทรัพย์ดิจิทัลและ Stablecoins ที่ออกโดยอัลกอริทึม

[2] หมายเหตุ: สกุลเงิน G10 ได้แก่ AUD, CAD, GBP, EUR, JPY, NZD, NOK, SEK, CHF และ USD