ข้อสรุปสำคัญ

• ดูแลโดย Lido DAO โปรโตคอล Lido เป็นมิตรภาพโอเพนซอร์สที่เชื่อมต่อ ETH, stETH และ Ethereum’s rewards ระหว่างชุดของผู้ตรวจสอบและผู้ถือเอทีเอช
• stETH เป็น LST ที่เป็นเหลือที่สุด และเป็นรูปแบบที่ใช้งานอย่างแพร่หลายที่สุดของการเบิกประกัน onchain
• ความเหลือเชี่ยวชาญของ STETH และ STETH เป็นประกันก็เพิ่มขึ้นบน CEXes ซึ่งแสดงถึงความพอใจของสถาบันในการซื้อขายและถือ STETH เป็นทางเลือกแทน ETH อีกด้วย
• การจ่ายเงินผ่านชุดผู้ตรวจสอบที่แข็งแรง stETH เป็นการเสี่ยงน้อยลงและมีโอกาสที่จะได้รับรางวัลที่ปรับความน่าจะเป็นสูงกว่า
• เนื่องจาก TradFi มองหารางวัล ETH ที่ถูกจำภาษีซึ่งหมายความว่ามีโอกาสในการพัฒนาผลิตภัณฑ์ "tradfiETH" stETH ทำหน้าที่เป็นเครื่องมือในการประสานงานเพื่อต่อต้านการเซ็นทรัล

บทนำ: stETH > tradfiETH (ETFs)

ในวันที่ 20 พฤษภาคม 2024Eric Balchunasและเจมส์ เซย์ฟาร์ท ปรับปรุงความน่าจะเป็นของ ETF ETH จุดในอนาคตได้เพิ่มขึ้นเป็น 75% จาก 25% และ ETH ขึ้นราว ๆ 20% ในไม่กี่ชั่วโมง อย่างไรก็ตามตามคำขอของ SEC ผู้ออกใบอนุญาตต้องปรับปรุงแก้ไขงบการลงทะเบียน S-1ลบรางวัลการปักหลักออกจาก ETF ด้วยเหตุนี้ นักลงทุนที่ถือสปอต ETH ETF จะไม่ได้รับการตอบรับจากการปักหลักของ Ethereum อาจเป็นเพราะความชัดเจนด้านกฎระเบียบที่จําเป็นสําหรับการนําเสนอผลิตภัณฑ์ ETH ที่เดิมพัน ไม่ว่าในกรณีใดในอัตราปัจจุบันนักลงทุนที่เลือกที่จะสัมผัสกับสปอต ETH ETF จะออกจาก APR ประมาณ 3-4% จากฉันทามติและผลตอบแทนชั้นการดําเนินการบนโต๊ะ ดังนั้นเพื่อลดการเจือจางจึงมีแรงจูงใจที่จะเพิ่มการค้ําประกันให้กับข้อเสนอ ETF

โปรโตคอล Lido เป็นมิดเดิลแวร์โอเพ่นซอร์สที่กําหนดเส้นทางรวม ETH โดยอัตโนมัติผ่านชุดผู้ตรวจสอบความถูกต้องตามเกณฑ์การมอบหมาย Lido DAO ซึ่งจัดการโดยผู้ถือ LDO จะควบคุมพารามิเตอร์บางอย่างของเกณฑ์การมอบหมายดังกล่าวข้างต้นเช่นค่าธรรมเนียมโปรโตคอลรวมถึงผู้ให้บริการโหนดและข้อกําหนดด้านความปลอดภัย อย่างไรก็ตามโปรโตคอลนี้ไม่ใช่การดูแลและ DAO ไม่สามารถควบคุมผู้ตรวจสอบพื้นฐานได้โดยตรง ด้วย ~ 29% ของสัดส่วนการถือหุ้นทั้งหมดของเครือข่าย (9.3M ETH เช่น $ 35.8B) stETH เป็นโครงสร้างพื้นฐานที่สําคัญในอุตสาหกรรมการปักหลักซึ่งยึดมั่นในมาตรฐานระดับสูงในด้านประสิทธิภาพการมอบหมายและแนวทางปฏิบัติในการปักหลักอื่น ๆ

ETF ของ ETH อาจเป็นตัวเลือกที่สะดวกที่สุดสำหรับนักลงทุน TradFi เพื่อเข้าถึงการเปิดเผยของ Ethereum ในขณะนี้ แต่ผลิตภัณฑ์เหล่านี้ไม่สามารถจับการออกโดย Ethereum หรือกิจกรรม Cryptoeconomic ได้ ด้วยการเข้าร่วม Tokens ของ TradFi มากขึ้น การถือโทเค็นของการตั้งฟาร์ม Lido - stETH ที่เป็นจำนวนเงินสดที่ดีที่สุดสำหรับการได้รับ Exposure ทั้ง ETH และ Ethereum's staking reward เนื่องจากมีสิทธิ์ใช้งานสำคัญภายในโครงสร้างตลาดที่มีอยู่:

1. stETH เป็นสินทรัพย์การเลี้ยงเดียวที่มีความเหลือเชื่อมต่อและการซื้อขายสูงที่สุดใน DEX ทั่วไป
2. stETH เป็นรูปแบบการใช้หลักทรัพย์ที่ได้รับการนำมาใช้กันอย่างแพร่หลายใน DeFi มากกว่าเหรียญสเตเบิลที่ใหญ่ที่สุด USDC และ ETH ตัวเอง
3. stETH เป็นสินทรัพย์ L1 ชนิดที่มีการตอบแทนและเป็นสินทรัพย์ที่น่าสนใจที่สุดบนตลาดศูนย์กลาง (CEXes) โตเต็มทั้งเป็นทางเลือกสำหรับการซื้อขาย ETH แบบสปอตและเป็นรูปแบบของหลักทรัพย์

ด้วยการเปิดตัวของ ETF สำหรับ ETH ความเอื้องอ่างของ stETH มีโอกาสที่จะยังคงอยู่เหมือนเดิมเมื่อนักลงทุนเรียนรู้เพิ่มเติมเกี่ยวกับ Ethereum และมองหาผลตอบแทนเพิ่มเติมจากทั้ง consensus และ execution layer rewards– ลมพัดที่ดีสำหรับการเสริมโครงสร้างตลาด stETH ที่แข็งแรงมากยิ่งขึ้น มองไปไกลลึกกว่านั้น โดยที่สถาบัน TradFi ในที่สุดจะเพิ่มการถือหุ้นไปยังผลิตภัณฑ์ของพวกเขา (เรียกว่า “tradfiETH”) การบริหารโดย Lido DAO และการเติบโตของ stETH เป็นสิ่งสำคัญสำหรับการรักษาชุด validator บน Ethereum ที่มีการกระจายอย่างเพียงพอ

ดังนั้น "stETH > tradfiETH" เพราะมันมีการตอบแทนที่ดีกว่า ปลดล็อกการใช้งานมากกว่าผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้อง และเป็นเครื่องมือการประสานงานเพื่อต่อต้านการกลายเป็นส่วนกลาง

แหล่งที่มา: FINMA, Taurus

โปรโตคอล Lido

โปรโตคอล Lido ของ middleware เป็นเซ็ตของสัญญาอัจฉริยะที่กำหนดโปรแกรม ETH จากผู้ใช้ให้กับเซ็ตที่ได้รับการตรวจสอบของผู้ตรวจสอบ Ethereumการปักหลักของเหลวโปรโตคอล (LSP) ถูกออกแบบขึ้นเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพในการเป็นเจ้าของ Ethereum เป็นระบบการฝากเงินเกี่ยวกับโหนดและผู้ถือเอทีเอช และแก้ไขปัญหาสองประเด็น คือการเข้าถึงสำหรับผู้ตรวจสอบและการสูญเสีย Likuiditas จากการล็อกอีเอชเพื่อใช้ในการฝากเงิน

แม้ว่าความต้องการด้านฮาร์ดแวร์เพื่อรัน validator บน Ethereum จะไม่สูงเท่ากับ chain อื่นๆ แต่เพื่อเข้าร่วมการเชื่อมั่น ผู้ดำเนินการโหนดจะต้องมี increments ของ 32 ETH staked ใน validator เพื่อรับรางวัลของ Ethereum ไม่เพียงแต่การเพิ่มจำนวนเงินทุนในปัจจุบันของ validators ที่ถือเป็นเรื่องที่ยากและเสียเปรียบมาก แต่ยังเป็นหนึ่งในปัญหาที่ทำให้การจัดสรร ETH ภายใต้ข้อจำกัดของ 32 ETH intervals เป็นไปอย่างไม่เหมาะสมทางด้านการลงทุนเชิงทุน

เพื่อทำให้ง่ายขึ้น Lido จะเส้นทาง ETH จากนักลงทุนและมอบหมาย ETH นี้ในชุดของผู้ตรวจสอบโดยลดขอบเขตทางเศรษฐศาสตร์สูง นอกจากนี้ Lido DAO ลดความเสี่ยงของเซ็ตของผู้ตรวจสอบ, ผ่านการประเมินอย่างเข้มงวด การติดตาม และ กลยุทธ์การมอบหมายงานผ่านผู้ประกอบการโหนด สถิติและตัวชี้วัดของผู้ประกอบการที่มีข้อมูลจากชุดข้อมูลผู้ตรวจสอบสามารถค้นหาได้ที่นี่.

เพื่อการฝากเงิน ETH ของพวกเขาเป็นการรับ stETH และหลักการมีค่าเพียงเพราะว่าการเป็น validator หรือการ stake ETH ต้องการล็อค ETH ไว้ในบัญชี แทนที่ stETH เป็น token ที่ใช้งานได้ง่ายและเป็น liquid utility token ที่ผู้ใช้สามารถใช้งานได้ทั้งใน CeFi และ DeFi

stETH

stETH เป็นโทเค็นการจำหน่าย (LST) ชนิดหนึ่งที่แทนจำนวนรวมของ ETH ที่ฝากไว้ใน Lido ร่วมกับรางวัลจากการจำนำ (ลบค่าธรรมเนียม) และโทษของผู้ตรวจสอบ ค่าธรรมเนียมรวมถึงค่าคอมมิชั่นจากผู้ตรวจสอบ สมาชิก DAO และโปรโตคอล

เมื่อผู้ใช้ฝาก ETH หนึ่งหน่วยใน Lido จะมีการพิมพ์ stETH หนึ่งหน่วยและออกให้ผู้ใช้ และโพรโทคอลจะบันทึกส่วนของผู้ใช้ใน ETH ในโพรโทคอล ส่วนแบ่งนี้ถูกคำนวณทุกวัน stETH เป็นใบเสร็จรับเงินที่ผู้ใช้สามารถแลกรับส่วนแบ่งของตนเองจากจำนวน ETH ในพูล โดยการถือ stETH ผู้ใช้จะได้รับ Ethereum rewards โดยอัตโนมัติผ่านกลไก rebasing พื้นฐานคือเมื่อรางวัลใน ETH สะสมไปที่ชุด validator โพรโทคอลก็จะพิมพ์และแจก stETH ตามส่วนของบัญชีใน ETH ในโพรโทคอล

รางวัลจาก stETH เป็นฟังก์ชันของการออกสำเนา ETH ค่าธรรมเนียมความสำคัญ และรางวัล MEVการออก ETHคือรางวัลที่ผู้ตรวจสอบได้รับเมื่อเข้าร่วมการตรวจสอบและเสนอบล็อกอย่างถูกต้อง ปัจจุบันอัตราการออกสินค้าคือ 917k ETH ต่อปี (และมี@mikeneuder/iiii#1-What-is-issuance">การสนทนาเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินนี้) ค่าธรรมเนียมความสำคัญสูงสุดจะถูกชำระโดยผู้ใช้เพื่อเร่งความน่าเชื่อถือของการทำธุรกรรม รางวัล MEV เป็นแหล่งรายได้เพิ่มเติมสำหรับการเรียกใช้MEV-Boost, ซึ่งส่งเสริมการตลาดโดยที่ผู้ตรวจสอบได้รับส่วนหนึ่งของรางวัลบล็อก Ethereum ส่วนนี้ของรางวัลเป็นฟังก์ชันของความต้องการของพื้นที่บล็อก Ethereum ในปี 2023 ตามmevboost.pics, ผู้ตรวจสอบรับรู้การทำงานของประมาณ 308,649 ETH ผ่าน MEV-Boost (มูลค่า 704.3 ล้านเหรียญ ETH โดยใช้ราคา ETH จากวันที่ 1/1/24) โดยคำนวณราคานี้ โดยการถือ stETH เพียงอย่างง่าย นักลงทุนได้รับผลตอบแทนการลงทุนแบบเปลี่ยนแปลงได้ 3-4% APR ตลอดปี 2024

สรุปมากกว่านั้น ไม่เหมือนกับกองทุน ETF ของ ETH ในตลาด stETH เป็นผลิตภัณฑ์ที่เป็นเงินเหลือที่ให้นักลงทุนเป็นเจ้าของของสินทรัพย์ ETH และได้รับรายได้จาก Ethereum อีกด้วย นอกจากนี้ stETH ยังเป็นทรัพย์สินที่ใช้งานมากที่สุดในบริบทต่าง ๆ ใน DeFi

stETH ประโยชน์

ประโยชน์หลักของ stETH ที่ทำให้เป็นสินทรัพย์ที่เหมาะสมคือความเป็นสามัญและความสามารถในการใช้เป็นหลักประกัน โดยปกติแล้ว ETH ที่ถูกจำนองถอนเงินใช้เวลาหลายวันเนื่องจากปริมาณเวลาที่ผู้เสนอชื่อต้องรอเพื่อยกเลิกการเสนอชื่อ ETH ขึ้นอยู่กับขนาดของคิวการออก ซึ่งเพิ่มความเป็นไปได้สำหรับความไม่สอดคล้องของระยะเวลา ที่มูลค่าของ ETH เปลี่ยนแปลงอย่างมากระหว่างเวลาที่ขอเบิกถอนและการแลกเปลี่ยน

คุณค่าหลักของ stETH คือความสะดวกในการเปลี่ยนเป็นเงินสด แทนที่จะต้องรออยู่ในคิวการออก ผู้ stake สามารถออกจากตำแหน่งของพวกเขาได้โดยการขาย stETH ในตลาดบน DEX หรือ CEX ผู้อ่านที่ฉลาดจะเข้าใจว่าการลดความเสี่ยงของความไม่สอดคล้องในระยะเวลาจะเป็นการโยนความเสี่ยงไปยังความเต็มใจและความสามารถของตลาดส่วนรองที่จะรับ stETH inventory อย่างไรก็ตาม โดยที่มีการอนุมัติ ETF ของ ETH พร้อมกับคุณสมบัติและแนวโน้มของ stETH ในโครงสร้างตลาดรากใต้ มีการอนุญาตที่มากขึ้นในการคาดการณ์การยอมรับ stETH อย่างลึกซึ้งและความสะดวกในอนาคต

stETH สารทุนหลักทรัพย์

เป็นที่น่าสังเกตว่าปริมาณสํารอง STETH ในพูลทั่ว Ethereum และ rollups ลดลงตลอดปี 2023 นี่เป็นเพราะ DAO กลั่นกรองการใช้จ่ายสิ่งจูงใจสําหรับ onchain stETH LPs ซึ่งหมายความว่า LPs ที่ทําฟาร์ม LDO รางวัลเป็นหลักได้ถอนเงินสํารองออกจากพูล ในปี 2024 ปริมาณสํารองที่ราบสูง การเปลี่ยนจาก LPs ที่ได้รับเงินอุดหนุน (ซึ่งมักจะมีแนวโน้มที่จะถอนเงินสํารองเมื่อจําเป็นมากที่สุด) เป็น stETH LPs จริงที่ไม่ได้รับเงินอุดหนุนนั้นดีต่อสุขภาพมากกว่าสําหรับโปรไฟล์สภาพคล่อง onchain ของ stETH แม้จะมีกลไกการแก้ไขตลาดเหล่านี้ stETH ยังคงเป็นหนึ่งในสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องมากที่สุดของ DeFi และอยู่ใน 10 อันดับแรกใน TVL บน Uniswap

ในช่วงเวลาเดียวกันทั้งปริมาณการซื้อขายใน stETH และการใช้ stETH ในกลุ่มเหล่านี้เพิ่มขึ้น แนวโน้มเหล่านี้ในภาพด้านล่างแนะนํา: (1) LPs เหนียวและสอดคล้องกันมาก (2) ตลาดได้เข้าใกล้ความสมดุลที่มั่นคงมากขึ้นสําหรับสภาพคล่อง stETH และ (3) ผู้เข้าร่วมจํานวนมากขึ้นมีความสะดวกสบายในการซื้อขาย stETH โครงสร้างตลาดเหล่านี้เป็นรากฐานที่แข็งแกร่งและเป็นธรรมชาติสําหรับการขยายตัวมากกว่าการใช้จ่ายมากเกินไป LDO แรงจูงใจใน LPs ตามฤดูกาล ดังที่แสดงในภาพต่อไปนี้เมื่อเทียบกับ LSTs อื่น ๆ ปริมาณ stETH และสภาพคล่องเป็นที่โดดเด่นที่สุดด้วยอัตรากําไรที่กว้าง

ความเหลืิองความสามารถในการแลกเปลี่ยนเงินทุนเป็นสิ่งที่สำคัญอย่างยิ่ง (ICYMI)

ความสะดวกในการเปิดรับซื้อ-ขาย อาจเป็นปัจจัยที่สำคัญที่สุดของการบริหารความเสี่ยงในตลาดการเงิน โปรไฟล์ความสะดวกในการเปิดรับซื้อ-ขายของสินทรัพย์มีส่วนผลักดันอย่างมากต่อผลตอบแทนที่ปรับความเสี่ยง ซึ่งในเทิร์นจะมีผลต่อความน่าสนใจของนักลงทุน สิ่งนี้ทำให้ stETH เป็นทางเลือกที่ดีกว่าสำหรับนักลงทุนและนักเทรดเดอร์ที่ต้องการรางวัล Ethereum ซึ่งเป็นสิ่งที่ชัดเจนบน Blockworksพาเนล กับสถาบัน crypto-native ขนาดใหญ่รวมถึง Hashnote, Copper, Deribit และ Cumberland ภาพด้านล่างแสดงแนวโน้มนี้ต่อการยอมรับสถาบัน crypto-native บน CEXes: สถาบัน crypto-native และผู้ดูแลสภาพคล่องจํานวนมากขึ้นชอบที่จะถือและซื้อขาย stETH หมายเหตุ: ในช่วงเดือนกุมภาพันธ์และมีนาคม ข้อมูลราคาเสนอทั่วโลกจะไม่สมบูรณ์เนื่องจากการแลกเปลี่ยนเปลี่ยนแปลงขีดจํากัดอัตราสําหรับข้อมูลหนังสือสั่งซื้อ

stETH เป็นหลักทรัพย์

stETH เป็นรูปแบบการจำนองชั้นนำใน DeFi และเป็นตัวเลือกที่ดีกว่า ETH และ stablecoin ยอดนิยม เช่น USDC, USDT, และ DAI ภาพด้านล่างแสดงให้เห็นว่าตั้งแต่เริ่มต้นมันได้เพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ จนถึงตำแหน่งนี้ ประมาณ 1/3 ของส่วนแบ่งตลาดทั้งหมด

การเปิดใช้งาน stETH เป็นตัวเลือกหลักทรัพย์ที่มีคุณภาพสูงช่วยเพิ่มประสิทธิภาพทางทุนและอาจช่วยให้เว็บไซต์และแพลตฟอร์มการเทรดเพิ่มปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้น เมื่อเดือนกุมภาพันธ์ของปีนี้ โดย ByBit ประกาศเพิ่มมูลค่าหลักประกันของ stETH เป็น 90% จาก 75% ตั้งแต่นั้นเป็นต้นมาโดยปริมาณ stETH บน ByBit เพิ่มขึ้นเกือบ 10 เท่า

ดูเหมือนว่าโครงสร้างตลาด onchain ของ stETH ได้มาถึงสมดุลที่มั่นคงมากขึ้นซึ่งอาจใช้เป็นรากฐานที่แข็งแกร่งสําหรับแนวโน้มการเติบโตในระยะยาวอย่างค่อยเป็นค่อยไป เราสามารถสังเกตการเปิดรับสถาบันได้มากขึ้นเนื่องจากนักลงทุนจะชอบการถือหุ้น ETH การเปิดเผยมากกว่า ETH ปกติ และในขณะที่เรายังคาดหวังว่า LSTs อื่น ๆ (รวมถึง LRTs อาจ) จะได้รับส่วนแบ่งการตลาดโครงสร้างตลาดที่มีอยู่ของ STETH และการครอบงําและข้อได้เปรียบของผู้เสนอญัตติแรกควรรักษาตําแหน่งที่แข็งแกร่งในตลาด นอกจากนี้ Lido และ stETH ยังมีคุณสมบัติที่ดีมากกว่าตัวเลือกการปักหลักอื่น ๆ เมื่อเทียบกับกลไกการปักหลักอื่น ๆ กลไกของ Lido ได้รับประโยชน์จากคุณสมบัติหลักสามประการ: ไม่ดูแลกระจายอํานาจและโปร่งใส

stETH ต่อสู้กับสนาม

เปรียบเทียบสำหรับกลไกการเดิมพันอื่น ๆ กลไกของ Lido มีประโยชน์จากสามคุณสมบัติหลัก: มันไม่ใช่การเก็บฝาก, มีการกระจายอย่างที่เป็นที่นิยม, และโปร่งใส

• ไม่มีการเก็บรักษาโดยบุคคลที่สาม: ทั้ง Lido และผู้ดำเนินการโหนดไม่จำเป็นต้องเก็บเงินฝากของผู้ใช้งาน คุณสมบัตินี้ช่วยลดความเสี่ยงจากการมีคู่สัญญา-ผู้ดำเนินการโหนดไม่มีการเก็บรักษา ETH ที่ผู้ใช้งานเดิมพัน
• แบบกระจาย: ไม่มีองค์กรเดียวที่ตรวจสอบโปรโตคอล - ความเสี่ยงทางเทคนิคถูกกระจายโดยเท่าเทียมในกลุ่มของผู้ดำเนินงานโหนด ทำให้ความแข็งแกร่ง อัพไทม์ และรางวัลมีความดี
• โอเพ่น-ซอร์ส: ทุกคนสามารถตรวจสอบ ตรวจสอบ และ / หรือแนะนำการปรับปรุงโค้ดที่เป็นโปรโตคอลที่ทำงานได้

เมื่อเปรียบเทียบ stETH กับ LST อื่น ๆ และผู้ให้บริการการจัดการเงินที่มีการเสี่ยงภัยต่ำ (stake) ต่างๆ การต่างกันในรางวัลระหว่างผู้ดำเนินงานโหนดสูงสุดตามเงินเดือนรวมเป็นเรื่องไม่สำคัญ เปรียบเทียบระหว่าง 3.3-3.5% ตามที่จัดอันดับ อย่างไรก็ตาม หากพิจารณาปัจจัยในการดำเนินการโหนดซึ่งรวมถึง DevOps, โครงสร้างคลาวด์, ฮาร์ดแวร์, การบำรุงรักษาโค้ด, ประเภทลูกค้า, การกระจายทางภูมิภาคและอื่น ๆ จะพบว่าความแตกต่างระหว่างรางวัลเป็นเรื่องเสี่ยงโดยมีความเสี่ยงมาก

stETH เป็นน้อยกว่าเสี่ยงเนื่องจากมันรับรองความเผชิญกับชุดหลากหลายของผู้ประกอบการ ที่ทำงานด้วยเครื่องจักรที่แตกต่าง รหัส และลูกค้าในสถานที่ต่าง ๆ ทั่วทั้งทีมมีโอกาสที่น้อยลงและความเสี่ยงโดยปริยายมีการกระจายมากขึ้น ในขณะที่ผู้ให้บริการการจ่ายเงินอื่น ๆ มีการดำเนินงานที่มีการกระจายมากขึ้นและจุดเสียภาพที่มีศักราชที่มากขึ้น สำหรับข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับสาขานี้ ผู้วิเคราะห์ข้อมูลของ Blockworks Research0xpibblezเขียนอย่างละเอียดรายงานวิจัย.

ความน่าจะเป็นของ stETH ที่มีโอกาสได้รับผลตอบแทนที่โดดเด่น

การอ้างอิงภาพแรกด้านล่างเราสามารถสังเกตได้ว่ารางวัลชั้นการดําเนินการ (ค่าธรรมเนียมลําดับความสําคัญ + MEV พื้นฐาน) มีความผันแปรมากกว่ารางวัลเลเยอร์ฉันทามติ (การออก) ภาพที่สองด้านล่างแสดงมุมมองที่ซูมเข้าของความแปรปรวนนี้ในช่วงเดือนที่ผ่านมา นี่เป็นเพราะลักษณะวัฏจักรของกิจกรรม onchain เช่นมีช่วงเวลาที่ระดับกิจกรรมที่สูงขึ้นตรงกับบล็อกที่มีค่ามากขึ้นและดังนั้นรางวัลชั้นการดําเนินการที่สูงขึ้น ในขณะที่รางวัลชั้นฉันทามติคงที่ นี่หมายถึงการเดิมพันที่รับรู้ ETH รางวัลเป็นฟังก์ชันของความน่าจะเป็นที่ผู้ตรวจสอบความถูกต้องจะเสนอบล็อกถัดไปโดยจับความแปรปรวนในรางวัลเลเยอร์การดําเนินการ

เนื่องจาก stETH ถูกจัดวางเป็นผู้ให้บริการที่หลากหลายและแทน 29% ของ ETH รวมทั้งหมดที่ถูกจัดวางเดี่ยวกัน ความน่าจะเป็นที่ stETH จะสร้างความแปรปรวนในรางวัลบล็อกมีค่าสูงกว่าผู้ตรวจสอบเดี่ยว ผู้ให้บริการขนาดเล็กหรือมีเงินเดิมพันน้อย นั่นหมายความว่ามันจะสร้างอัตราผลตอบแทนที่สูงกว่าเฉลี่ยอยู่เสมอ

กล่าวอีกอย่างคือ ในขณะที่ผู้ตรวจสอบคนเดียวขัดแย้งบล็อกที่มีค่ามากมาย แม้ว่าโปรไฟล์ผลตอบแทนรวมจะสูงกว่ามาก (ตัวอย่าง เสา 32 ETH เพื่อทำ 10 ETH ในบล็อกเดียว), โอกาสที่เกิดขึ้นนั้นน้อยมาก อยู่ที่ประมาณหนึ่งใน 1 ล้าน (32/32,400,000พวกเขาพื้นฐานโชคดี. ในขณะที่ที่สุดท้าย, ชุดตรวจสอบของ Lido มีโอกาสมากกว่าที่จะจับบล็อกที่มีค่ามากขึ้น ประมาณ 29% ของเวลา ดังนั้น โดยการถือ stETH ผู้ใช้กำลังเลือกเข้าร่วมและเพิ่มโอกาสในการแบ่งปันรางวัลมากขึ้นทั้งสิ้น

โดยรวมมาในฐานะทางเลือกอีกอย่างหนึ่งที่ stETH ดีกว่าสำหรับการได้รับโอกาสในการรับรางวัลจาก ETH ที่ถูกเลือกเป็นว่ามันสร้างรางวัลที่แข่งขันอย่างมากทั้งในมุมมองของความน่าจะเป็นและการปรับความเสี่ยง

การปกครองของ Lido: ความสำคัญที่เพิ่มขึ้นของ stETH สำหรับการกระจายอำนาจ

การอนุมัติผลิตภัณฑ์ ETF ETH ที่มีอยู่ในตลาดนำมาซึ่งคาดหวังว่าจะมีผลิตภัณฑ์เพิ่มเติม - ผลิตภัณฑ์ที่ชัดเจนที่สุดคือผลิตภัณฑ์ ETH ที่มีการฝากเงิน. ระหว่างช่วงเวลาที่ผ่านมาของวงจรกรรมช่วงเวลาของเขา, ตำนานของสกุลเงินเชิงพื้นที่DegenSpartanเขียนบันทึกชื่อเราสามารถปล่อยม้าโรคกี่ตัว?ในโพสต์บล็อกสั้นนี้, DegenSpartan เขียนว่า 'หลังจาก ETFs สปอต ยังมีการเพิ่มเติมในการเข้าถึงทางด้าน [TradFi] ที่สามารถคาดหวังได้ ตัวเลือก เพิ่มเข้าไปในกองทุนของกองทุน กองทุนรวม บัญชีเกษียณ แผน DCA ผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้าง สกุลเงินคู่ สินเชื่อลมบาท ฯลฯ'

ในขณะที่ตลาดทุนของอเมริกาจะสามารถเข้าถึง ETH ได้มากขึ้นทําให้เกิดลมหาง (โครงสร้าง) ที่ถาวรมากขึ้น แต่ก็ไม่ชัดเจนว่า TradFi จะรวมสินทรัพย์ดิจิทัลหรืออนุพันธ์อื่น ๆ ไว้อย่างไรและอาจมีผลข้างเคียงอย่างไรต่อการกระจายอํานาจ

tradfiETH กับ stETH

โดยมีทฤษฎีวิทยาเป็นหลัก เราเชื่อว่า LSTs คือวิธีที่ดีที่สุดในการรักษาเซ็ตของผู้ตรวจสอบอย่างที่เพียงพอที่จะมีการกระจายอย่างเพียงพอ ปลอดภัย และมีประสิทธิภาพแกรนด์เจองและผู้อื่นคำนวณ Ethereum ของเอชเอชไอ-การวัดความเข้มงวดและการแข่งขันในตลาด และพบว่า Lido มีการปรับปรุงการกระจายอำนาจ (เห็นได้จากอ่าน HHI ต่ำลงในภาพด้านล่าง) อยู่แล้ว

ในขณะที่การพิจารณา Lido เป็นหน่วยเดียวกันจะนำไปสู่ค่า HHI ที่สูงขึ้น (หมายความว่าเครือข่ายไม่ได้กระจายอำนาจเท่าไหร่) เราไม่เชื่อว่าลักษณะเชิงลักษณะนี้ของ Lido จะเป็นการแสดงผลที่ถูกต้องของการเข้าร่วมของ Lido ในตลาดเนื่องจากโปรโตคอลไม่ได้รับการจัดการหรือควบคุมโดยองค์กรหรือหน่วยงานเดียว และชุดตัวตัดสินใจประกอบด้วยหลายหน่วยงานที่แตกต่างกันอย่างชัดเจน ในขณะที่ LSPs ขนาดใหญ่มีอยู่@mikeneuder/magnitude-and-direction">risks, implementing proper governance mechanisms and protocol oversight, such as ธรรมาภิบาลคู่, ควรลดความรุนแรงลง นอกจากนี้ การเพิ่มขึ้นDVT คาดว่าจะกระจายอํานาจให้กับผู้ประกอบการมากยิ่งขึ้น

จากที่กล่าวมาเนื่องจากแรงจูงใจทางเศรษฐกิจในการถือหุ้น ETH หรือเจือจางการถือครอง ETH พื้นเมืองจึงเป็นไปได้ในที่สุด TradFi ก็เสนอผลิตภัณฑ์ ETH ที่เดิมพัน ผลลัพธ์สมมุติฐานที่เป็นไปได้ (อย่างหมดจด) ได้แก่ (1) TradFi ใช้ stETH และประโยชน์ทั้งหมดอย่างชัดเจน (2) TradFi ทํางานอย่างใกล้ชิดกับ Coinbase หรือผู้ให้บริการการปักหลักสถาบันขนาดใหญ่อื่น ๆ เพื่อสร้างกรอบการทํางานนี้ซึ่งในกรณีนี้ cbETH หรือ tradfiETH กลายเป็นผลิตภัณฑ์ ETH เดิมพันตามบัญญัติสําหรับ TradFi หรือ (3) TradFi พัฒนาแนวทางปฏิบัติของตนเองลงทุนในการดําเนินงานของโหนดที่เป็นกรรมสิทธิ์ custodies ETH เดิมพันของตัวเองและปัญหาผลิตภัณฑ์ tradfiETH

“ในขณะที่สิ่งเหล่านี้ดีและน่าดึงดูดสำหรับ BTC [และ ETH] ที่จะไปต่อจากนี้ก็คือดินแดนที่ไม่เคยได้สำรวจละเอียด” - DegenSpartan

เราเชื่อและมีหลักฐานที่ชี้ให้เห็นว่าสมมุติฐาน (1) เป็นทางออกที่ดีกว่าสําหรับเครือข่ายเพราะโดยไม่คํานึงถึงสถานการณ์หากเดิมพัน ETH แนวโน้มต่อ tradfiETH ห่วงโซ่จะเสี่ยงต่อการรวมศูนย์สัดส่วนการถือหุ้น ดังนั้นในรัฐที่ผู้ดํารงตําแหน่งที่มีทุนสูงพัฒนาผลิตภัณฑ์การปักหลักแบบรวมศูนย์ตราบใดที่ Lido ยังคงมีการกระจายอํานาจอย่างเพียงพอ stETH และ DAO เป็นชิ้นส่วนที่จําเป็นสําหรับการรักษาการจัดตําแหน่ง Ethereum ในวงกว้างมากขึ้นเนื่องจาก DAO บริหารคณะผู้แทนของ stETH และโดยการขยายผลกระทบอย่างมีนัยสําคัญต่อประสิทธิภาพความปลอดภัยและการกระจายอํานาจของเครือข่าย

ความเสี่ยง

ความผันผวนและสภาพเงินที่เปลี่ยนแปลง: เมื่อความผันผวนของ ETH เพิ่มขึ้น นักลงทุนจะเลือกขาย stETH ในตลาดเปิด แทนที่จะรอในคิวการถอน เวลาที่ผันผวนมีค่าสูงพร้อมกับปริมาณการขายสูงโดยไม่มีสภาพเงินที่เพียงพอ อาจทำให้ราคาของ stETH ห่างจากการผูกของราคา ETH ที่อัตรา 1:1 ซึ่งเป็นเหตุให้เกิดความเสี่ยงต่อไปจนกว่าเงื่อนไขของตลาดจะฟื้นตัว

ความเสี่ยงแบบวนซ้ํา: วิธีที่ได้รับความนิยมในการรับรางวัล (เช่นการทําฟาร์มสําหรับ airdrops หรือแรงจูงใจในการขุดสภาพคล่อง) ผู้ใช้ใช้ตําแหน่งที่มีเลเวอเรจซึ่งพวกเขาให้ยืม stETH ยืม ETH ซื้อ stETH ให้ยืม stETH เพิ่มเติมและทําซ้ําลูปจนกว่าพวกเขาจะใช้ประโยชน์จากความจุสูงสุดอย่างเต็มที่ ในช่วงเวลาที่มีความผันผวน loopers มีความเสี่ยงที่จะได้รับการชําระบัญชีซึ่งอาจก่อให้เกิดความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นที่เกี่ยวข้องกับความผันผวนและสภาพคล่อง

Protocol and Governance: มี@mikeneuder/magnitude-and-direction">risks ที่เกี่ยวข้องกับ LSP ที่จับตลาดรายสำคัญได้ โปรโตคอลสำหรับการมอบหมาย stETH จะถูกดูแลโดย DAO ในขณะที่ DAO กำลังดำเนินการเข้าหา ธรรมาภิบาลคู่, ซึ่งจะลดความเสี่ยงเหล่านี้ลง หาก stETH มีส่วนในการมีส่วนสูงของ ETH ที่ถูกจ่ายเงินค่ามัดจำ จึงมีเหตุผลที่จะกังวลเกี่ยวกับการกลายเป็นศูนย์กลางของการมีส่วนของ ETH ในการดูแลผลการประกอบการของ LDO

สัญญาอัจฉริยะ: โปรโตคอล Lido ดําเนินการโดยชุดสัญญาอัจฉริยะ ซึ่งรวมถึงการฝากถอนเงินการมอบหมายเงินเดิมพันการเฉือนและการจัดการคีย์ ข้อบกพร่องที่ไม่คาดฝันหรือการอัปเกรดที่เป็นอันตรายที่เกี่ยวข้องกับสัญญาอัจฉริยะมีอยู่ในระบบเหล่านี้

คู่แข่ง: ตลาด LST มีขนาดใหญ่และโปรโตคอล restaking เพิ่มเติมกําลังเข้าสู่เวที TradFi ยังสามารถพัฒนาผลิตภัณฑ์การปักหลักของตนเองซึ่งด้วยโครงสร้างตลาดในปัจจุบันอาจสามารถเข้าถึงได้มากขึ้นสําหรับนักลงทุนบางราย

กฎระเบียบ: ในขณะที่การอนุมัติ Spot ETH ETF อาจทําให้ปลอดภัยขึ้นโดยเฉลี่ยสําหรับผู้ให้บริการปักหลัก จะยังคงมีการตรวจสอบด้านกฎระเบียบเกี่ยวกับ ETH ที่เดิมพัน การอภิปรายทางกฎหมายแบบเปิดรวมถึง (และอาจไม่ จํากัด เพียง) บทบาทของผู้ให้บริการเดิมพันความแตกต่างระหว่าง "การจัดการ" และ "การบริหาร" (ตาม การทดสอบเฮาว์) และ LSP เป็น "ผู้ออก" หรือไม่ ( ทดสอบของ Reve).

ความคิดสุดท้าย

ตามมาตรฐานปัจจุบัน stETH อาจเป็นผลิตภัณฑ์ที่ดีที่สุดสำหรับการได้รับ exposure กับ staked ETH มันเป็น LST ที่สูญญาณที่สุดบนเชน มันเป็นรูปแบบของการจำนองที่ใช้มากที่สุดใน DeFi และโครงสร้างตลาดเหล่านี้กำลังขยายอย่างรวดเร็วนอกเชน ทำให้เห็นได้จากปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้นบน CEXes (โดยมี ByBit และ OKX ในกรณีที่สำคัญที่สุด) และถึงแม้จะมีความเสี่ยงในการถือ stETH โครงสร้างตลาดที่แข็งแรงเหล่านี้น่าจะยังคงอยู่และเป็นไปได้ว่าจะเพิ่มมากขึ้นต่อไป โดยดูจากคุณสมบัติของ stETH โปรโตคอลของ Lido ความจำเป็นที่กำลังเพิ่มขึ้นสำหรับการใช้งาน Ethereum และ catalysts ที่กำลังจะมา Catalysts บนโครงการรถเข็นรวมถึง เทคโนโลยีตัวตวงจำหน่าย (DVT), ธรรมาภิบาลคู่, รองรับการยืนยันก่อนและจัดสรรทรัพยากรเพิ่มเติมให้กับการฝากเงิน stETH อีก, และโครงสร้างการบริหารที่ปรับปรุงที่จะมีส่วนร่วมในการวิจัยเกี่ยวกับ Ethereum อย่างสำคัญยิ่งกว่านั้นหาก TradFi พัฒนาผลิตภัณฑ์ staked ETH แล้ว stETH และ Lido DAO จะมีตำแหน่งที่สำคัญใน Ethereum อย่างกว้างขวางมากขึ้น

ปฏิเสธ:

1. บทความนี้พิมพ์ซ้ําจาก [blockworks]. สิทธิ์การค้าทั้งหมดเป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [ magicdhz]. หากมีการคัดค้านการพิมพ์ซ้ํานี้โปรดติดต่อ เกตเรียน ทีมและพวกเขาจะจัดการกับมันทันที
2. ประกาศความรับผิดชอบ: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้นและไม่เป็นที่ปรึกษาการลงทุนใด ๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่น ๆ ทำโดยทีม Gate Learn หากไม่ได้กล่าวถึงการคัดลอก การกระจายหรือการลอกเลียนแบบบทความที่แปลแล้วถือเป็นการละเมิด