Resumo executivo

1. A Braintrust é um mercado de freelancers ("talentos") da Web3 que conecta quase 3.000 empresas a uma rede de 490.000 freelancers. Seus clientes incluem centenas de grandes empresas globais, como Goldman Sachs, Walmart, Nike, Google, Meta e McKinsey. A rede se concentra em funções de engenharia de software, design e gerenciamento de produtos, com uma recente expansão para funções de marketing.
2. Acreditamos que a Braintrust (BTRST) está subvalorizada, com forte acúmulo de valor para o token. O protocolo é negociado a uma capitalização de mercado de US$ 100 milhões, com um valor de serviço bruto (GSV) anualizado de aproximadamente US$ 90 milhões no terceiro trimestre de 2023. A BTRST cobra uma margem de lucro de 15%, ou 13% equivalente à taxa de aquisição. Isso se traduz em US$ 11 milhões de receita líquida (múltiplo de receita de 9x) com GSV crescendo 225% de 2021 a 2022 [1]. Para fins de contextualização, a Fiverr e a Upwork são empresas de capital aberto que negociam a cerca de 2 a 3 vezes a receita anualizada, aumentando a receita na casa dos dez por cento [2]. A Braintrust também detém US$ 45 milhões em dinheiro e usa 100% de sua receita líquida para recomprar tokens BTRST.
3. Apesar da incerteza macroeconômica, o negócio principal da Braintrust continuou a demonstrar fundamentos sólidos. O GSV de sua plataforma permaneceu estável do segundo semestre de 2022 a 2023, apesar das demissões significativas no setor de tecnologia e do congelamento de 50% a 75% das contratações em sua base de clientes corporativos. Notavelmente, o lado da oferta cresceu 5 vezes, de 94 mil para 490 mil no último ano, com custo de aquisição quase zero, beneficiando-se das demissões no setor de tecnologia. A empresa continua a enviar ativamente novos produtos, lançando o autoatendimento para pequenas e médias empresas em agosto de 2023, o que levou a mais de 1.000 novos clientes líquidos e a um crescimento de 10 vezes nas ofertas de emprego para clientes.
4. Há potencial para que o produto "Web3 LinkedIn" da Braintrust decole com o lançamento da Professional Network, que acreditamos não estar precificada. Lançada em julho de 2023, a Professional Network cria uma experiência social na Web3 para profissionais, como permitir que os usuários paguem por mentoria com tokens BTRST e tenham discussões com tokens. Embora o produto ainda esteja na versão beta, houve um forte impulso, com 20 a 30 mil usuários ativos mensais (MAUs) do produto. A Braintrust já tem uma base instalada de 490 mil perfis de talentos, em comparação com as principais plataformas sociais da web3 com MAUs de 10 a 50 mil (Lens, Farcaster). Se for bem-sucedida, a Braintrust poderá criar a maior rede social da Web3 em escala.
5. Acreditamos que o GSV da Braintrust pode aumentar de US$ 100 milhões para US$ 1 bilhão quando seus clientes corporativos começarem a contratar novamente ao longo de um ciclo econômico. Com uma taxa de aceitação de 20%, isso se traduz em US$ 200 milhões de receita líquida e a aplicação de um múltiplo de 5x resulta em um protocolo de capitalização de mercado de US$ 1 bilhão. Se a Rede Profissional for bem-sucedida, ela também poderá valer mais US$ 1 bilhão. Em conjunto, isso resultaria em uma capitalização de mercado de quase US$ 2 bilhões. [3]

Visão geral do mercado

A ascensão da economia digital na última década, o advento do trabalho em casa durante a COVID-19 e a Grande Demissão possibilitaram e aceleraram estruturalmente a economia freelance.

Hoje, a oportunidade global de freelancer é estimada em US$ 1,3 trilhão, sendo que as plataformas digitais penetram apenas ~5% desse mercado total endereçável (TAM). Globalmente, estima-se que haja 225 milhões de trabalhadores do conhecimento remotos registrados em plataformas digitais. [4]

O Gartner estima que 32% dos trabalhadores do conhecimento serão remotos em 2022, em comparação com 17% em 2019. Alguns dos mercados mais desenvolvidos, incluindo os EUA e o Reino Unido, têm mais de 50% de seus trabalhadores do conhecimento realizando trabalho remoto.

Fonte: Gartner

Nos EUA, observamos uma mudança sísmica na forma como os americanos trabalham. 36% da força de trabalho dos EUA é composta por trabalhadores independentes. Embora o trabalho independente exista em todas as idades, quase 70% da Geração Z considera o trabalho freelancer uma opção viável de carreira.

O trabalho autônomo tem inúmeros benefícios tanto para os trabalhadores quanto para os empregadores. Para os trabalhadores, isso proporciona mais flexibilidade, independência e uma gama mais ampla de experiência profissional. Para os empregadores, eles podem aproveitar uma base de talentos mais globalizada (em muitos casos, remota), reduzir os custos de contratação e alinhar uma estrutura de custos mais flexível para seus negócios.

A primeira onda de plataformas de economia sob demanda gerou grandes resultados em serviços de carona compartilhada, entrega de alimentos/mercadorias e aluguel de casas/apartamentos. Uber, Lyft, DoorDash, Grab, Instacart e Airbnb foram todas fundadas há mais de uma década, entre 2008 e 2013. Atualmente, essas plataformas contribuem coletivamente com ganhos para 19 milhões de indivíduos, representam mais de US$ 200 bilhões em capitalização de mercado e mais de US$ 300 bilhões em GMV anualizado. [5]

Fonte: Dados financeiros e registros anuais de empresas públicas, Koyfin

Mais recentemente, estamos vendo uma nova geração de plataformas digitais freelance cada vez mais voltada para funções de escritório que incluem desenvolvimento de software, gerenciamento de projetos, design, contabilidade, finanças e outras. Como no caso das viagens de táxi e da entrega de alimentos, essas funções eram coordenadas anteriormente por meios ineficientes e não tecnológicos. Os consumidores costumavam discar um número de telefone para solicitar o envio de um táxi ou pedir que o restaurante local fizesse uma entrega. Da mesma forma, hoje em dia, a grande maioria dos trabalhos freelance para funções de escritório ainda é coordenada por meio de agências de pessoal tradicionais.

Para ilustrar o tamanho dessa oportunidade, a Robert Half International (RHI) é uma empresa de capital aberto de US$ 8 bilhões, fundada há 75 anos, em 1948, e uma das maiores agências de recrutamento tradicionais. A RHI gerou US$ 7,2 bilhões em receita em 2022, com crescimento anual de dois dígitos e margens brutas de 43% (de acordo com o relatório 10-K de 2022). Isso significa que a RHI aplica uma margem de lucro de 75% aos salários pagos aos 164.200 trabalhadores que colocou em 2022. O processo de contratação de pessoal é facilitado por meios manuais, com mais de 9.000 funcionários em tempo integral (excluindo aqueles que são cobrados dos clientes por compromissos profissionais).

Assim como no restante da economia da Internet, os mercados digitais colapsam essas ineficiências, permitindo que os trabalhadores recebam mais e, ao mesmo tempo, gerem reduções de custos para os empregadores, liberando ainda mais todo o potencial da economia freelance.

Visão geral do Braintrust

A Braintrust é um mercado de talentos da web3 fundado em 2018. Sua plataforma conecta algumas das maiores empresas do mundo (Goldman Sachs, Walmart, Nike, Google, Meta, McKinsey) com sua rede de 490.000 freelancers. Desde o início, a Braintrust arrecadou mais de US$ 120 milhões em financiamento de fundos de criptomoedas (Multicoin, Variant, Galaxy Digital, Pantera) e de fundos de hedge de tecnologia tradicional e fundos de risco (Tiger Global, Coatue).

Fonte: Site da Braintrust em 29 de outubro de 2023

No lado dos talentos (oferta), a maioria da base de talentos da Braintrust consiste em engenheiros aprovados (35%), seguidos por designers (20%) e produtos (11%). Aproximadamente 70% dos talentos da Braintrust têm mais de 7 anos de experiência, sendo que 50% estão nos EUA e 50% no exterior.

No último ano, os perfis de talentos em sua plataforma cresceram 5 vezes, de 94 mil (outubro de 2022) para 490 mil atualmente. O lado da oferta da Braintrust se beneficiou das cerca de 400 mil demissões no setor de tecnologia nos últimos dois anos. O custo de aquisição de talentos na rede chegou perto de 0.

Fonte: Braintrust Network Dashboard; com base no rastreamento da Modular Capital dos dados do site no final do mês para o número exibido de perfis de talentos ("Membros da Comunidade")

É importante ressaltar que a Braintrust rapidamente iniciou e ampliou sua rede aproveitando os incentivos da web3 por meio de indicações. Os indivíduos podem indicar clientes por meio do Braintrust Connector Program, ganhando 2% do valor total do contrato para cada indivíduo que o empregador contratar, ou indicar trabalhadores autônomos (talentos), dos quais recebem 1% de seus ganhos futuros. Ambos têm um limite máximo de US$ 100.000 por empresa ou talento. Isso cria um modelo construído e de propriedade da comunidade, no qual os colaboradores da Braintrust (seja do lado do cliente/demanda ou do lado do talento/fornecimento) compartilham o lado positivo e o crescimento por meio do token BTRST.

Fonte: Vídeo do Braintrust Talent All-Hands de agosto de 2023

No lado do cliente (demanda), a Braintrust tem uma base diversificada de quase 3.000 clientes, abrangendo todos os principais setores. Os maiores setores incluem internet (21%), serviços de informação e tecnologia (13%) e software de computador (13%) com clientes como Google, Airbnb, Meta, Pinterest, Shopify e Dropbox.

A Braintrust também tem uma base de clientes significativa em setores mais tradicionais, incluindo o automotivo (Honda, Porsche), serviços financeiros (Bank of America, Goldman Sachs), varejo (Nike, Walmart), CPG (Nestlé, Pepsi), seguros (Pacific Life, Guardian) e empresas de consultoria (Deloitte, McKinsey).
A seguir, destacamos algumas das empresas mais ativas na plataforma:

Fonte: Braintrust Jobs Portal [**]

Recentemente, a Braintrust procurou expandir seu foco de grandes empresas para SMBs (Small and Midsize Business). Em agosto de 2023, a Braintrust lançou seu produto de autoatendimento, que permite que os clientes se inscrevam sem falar com um representante da empresa. O autoatendimento resultou em um aumento de 10 vezes no número de anúncios de emprego e em 1.000 novos clientes líquidos com sua expansão no mercado.

Fonte: Vídeo do Braintrust Talent All-Hands de agosto de 2023 [**]

A Braintrust concorre em grande parte com as antigas empresas de recrutamento, empresas de consultoria e agências. Os trabalhos da Braintrust são, em geral, projetos grandes e compromissos longos, com um gasto médio anual do cliente de US$ 260 mil e duração de 228 dias.

Os concorrentes tradicionais normalmente levam semanas para avaliar e contratar a pessoa certa e cobram uma margem de lucro de 20 a 75% ou mais devido aos pontos de coordenação centralizados. A Braintrust é capaz de examinar rapidamente os candidatos (<48 horas) dentro de seu grande grupo de candidatos estabelecidos e preencher os candidatos em um curto período de aproximadamente 2 semanas por meio de sua plataforma aberta e distribuída.

Notavelmente, a Braintrust cobra uma margem de lucro muito mais barata de 15% sobre os gastos dos clientes que passam por sua plataforma (esse valor aumentou recentemente de 10% em julho de 2023). Essa taxa é inteiramente cobrada dos clientes como uma margem de lucro, com 0% de taxas cobradas do talento. A taxa de 15% da Braintrust é até cinco vezes mais barata do que o que eles pagariam aos operadores históricos. A Braintrust abstraiu os elementos web3/criptográficos de seus clientes, que fazem o pagamento (incluindo essa taxa de 15%) à Braintrust por meio de métodos de pagamento tradicionais de ACH, transferências, cartões de crédito e integrações com plataformas de pagamento de contas, como a Bill.com.

A margem de lucro de 15% aplicada pela Braintrust (equivalente a uma taxa de 13% sobre o GSV) é então usada para recomprar tokens no mercado aberto. Isso agrega valor aos proprietários da rede, que incluem muitos dos indivíduos que primeiro recrutaram empresas e talentos para a rede para apoiar seu crescimento.

Cenário competitivo

Historicamente, a Upwork e a Fiverr têm sido usadas como comparações com a Braintrust, uma vez que ambas são mercados de talentos de comércio eletrônico habilitados para a tecnologia e listadas publicamente.

A Upwork está avaliada em US$ 1,4 bilhão de capitalização de mercado, com mais de US$ 4 bilhões de GMV anualizado. A Fiverr está avaliada em US$ 800 milhões de capitalização de mercado com mais de US$ 1 bilhão em GMV anualizado. Ambos ilustram a grande oportunidade de mercado que a Braintrust está abordando e resolvendo.

No entanto, há diferenças importantes entre essas plataformas:

1. O Fiverr é totalmente SMB, com o gasto médio por comprador de US$ 277. Eles ficam com 20% dos ganhos do freelancer, com encargos adicionais para o cliente, o que equivale a uma taxa de 31% sobre o GSV.
2. A Upwork é majoritariamente PME, com apenas 8% de sua receita proveniente de clientes corporativos. O GSV médio da Upwork por cliente é de US$ 5 mil (ou apenas 2% dos US$ 260 mil da BTRST). O Upwork tem uma taxa geral de 16% de aceitação do GSV. Os planos empresariais da Upwork têm mais de 40% de taxa de aceitação.

O Braintrust é significativamente mais sofisticado do que o Fiverr ou o Upwork.

Fontes: Carta do investidor do 2º trimestre de 2023 da Fiverr, Carta do investidor do 2º trimestre de 2023 da Upwork, Painelda Braintrust Network

Acreditamos que a melhor comparação é a Robert Half, uma fornecedora tradicional de mão de obra e pessoal com capitalização de mercado de US$ 8 bilhões, que se concentra principalmente no setor de contabilidade. Notavelmente, o TAM de engenheiros de software da Braintrust é o dobro do tamanho dos contadores da Robert Half. [6]

A Robert Half conseguiu atingir cerca de 6% de penetração em sua categoria, enquanto a Braintrust tem < 0,1% de penetração. A Robert Half tem 43% de margens brutas (equivalente a 75%+ de markup sobre os talentos), demonstrando um poder de precificação contínuo para a Braintrust, atualmente com 13% de take rate.

De forma ilustrativa, se a Braintrust conseguisse penetrar em 5% de seu TAM, isso geraria um GSV de US$ 12,5 bilhões e, com uma taxa de aceitação de 20%, uma receita de US$ 2,5 bilhões. Em um múltiplo de 3x a receita, isso resultaria em um valor de mercado de US$ 6 bilhões.

Fonte: Apresentação para investidores da Robert Half, Braintrust Network Dashboard, Bureau of Labor Statistics

Embora tenhamos optado por nos concentrar na Robert Half e no setor de contabilidade, há muitas outras empresas tradicionais de recrutamento de capital aberto, que, juntas, valem > US$ 40 bilhões em valor de mercado. Por exemplo, a Randstad se concentra no setor de RH, com cerca de 1 milhão de candidatos colocados em 2022. A Manpower se concentra em trabalhadores menos qualificados, tendo colocado milhões de prestadores de serviços em 2022.

Fonte: Koyfin, em 27 de outubro de 2023 [**]

Acreditamos que a Braintrust tem um poder de precificação significativo. Ao analisar o cenário competitivo das empresas de recrutamento e consultoria, os provedores mais especializados conseguem cobrar taxas significativamente mais altas. Como mencionado acima, a Robert Half se concentra em contadores e consegue cobrar uma taxa de aceitação de 43%. A EPAM é especializada em tecnologia e cobra 35%. A Accenture, uma das principais empresas de consultoria, consegue cobrar 32%. Por outro lado, a Manpower, a Adecco e a Randstad se concentram em trabalhadores menos qualificados e conseguem cobrar apenas 18-21%.

Em todos os mercados da Internet, vemos uma grande variedade de taxas de aceitação, entre 12% e 38%.

Enquanto o Upwork e o Fiverr têm taxas de aceitação de 16% e 31%, respectivamente, o Upwork Enterprise tem uma taxa de aceitação de mais de 40%, mostrando mais uma vez que o talento altamente especializado para empresas é capaz de comandar uma taxa de aceitação premium.

Notavelmente, houve pouca mudança nos volumes ou na reação dos clientes após o aumento de 10% a 15% na margem de lucro que a Braintrust implementou em julho de 2023 (equivalente a um aumento de 9% a 13% na taxa de aceitação do GSV).

Fonte: Koyfin, estimativas de mercado e registros da empresa [7]

Rede profissional Braintrust

Em julho de 2023, a empresa lançou a Braintrust Professional Network, uma "Web3 Linkedin". Semelhante a outros produtos sociais, há um feed personalizado em que os usuários podem ver o que as pessoas estão discutindo e publicar seu próprio conteúdo - sobre tópicos específicos do setor, análises de currículos, conselhos de carreira e navegação em novas oportunidades e funções.

Com o passar do tempo, a Braintrust pretende incorporar experiências com tokens, o que inclui pagar ou dar gorjetas por mentoria com tokens BTRST ou ter discussões selecionadas e fechadas com tokens. Em um curto período, a Professional Network cresceu para 20-30 mil MAUs com 1-7 minutos de engajamento no site. [8]

Acreditamos que pode haver sinergias poderosas entre o mercado freelancer da Braintrust e a Professional Network. Hoje, o mercado de talentos, com sua base instalada de 490 mil usuários, provavelmente será o motor do crescimento da Professional Network. Com o tempo, a Rede Profissional pode se tornar um topo de funil adicional para o mercado de talentos.

Um exemplo de como poderíamos ver a rede profissional aumentar seu flywheel de usuários:

1. Atualmente, os candidatos a emprego usam a Professional Network para pedir ajuda em seus perfis Braintrust e currículo para aumentar suas chances de receber entrevistas.
2. Com o tempo, os colaboradores e mentores poderiam monetizar sua experiência fornecendo conselhos, além da receita que ganham no marketplace. Os principais colaboradores e mentores podem ganhar distintivos da comunidade, o que também pode ajudar os empregadores a avaliar possíveis perspectivas no mercado de trabalho.
3. Os empregadores também podem se envolver na Professional Network, com workshops úteis e oportunidades de orientação gratuitas, o que aumentaria sua atratividade e forneceria um funil de retorno para suas postagens no marketplace.

Fonte: Vídeo da Braintrust Talent All-Hands de agosto de 2023

Em outubro de 2021, o LinkedIn lançou um mercado de freelancers, o que acreditamos ser uma validação da natureza estratégica da combinação de uma rede social com um mercado de freelancers. No entanto, a execução tem sido mista. O serviço popular nº 1 de Design Gráfico oferece uma escolha de 8 Designers Gráficos com avaliações de 1 a 11 e, em seguida, a oportunidade de enviar mensagens para 675 mil perfis do LinkedIn que listaram "Design Gráfico" em algum lugar de seus perfis. Essa abordagem sem curadoria para criar um mercado de talentos cria uma experiência de usuário ruim tanto para as empresas quanto para os talentos.

Fonte: Site do LinkedIn

Ao comparar a Braintrust com as principais plataformas sociais da Web3, a Braintrust tem 3,8 vezes mais perfis e 10 vezes mais MAUs do que o Lens Protocol. Considerando a base instalada de 490 mil talentos e o flywheel que a Braintrust poderia criar, se a Professional Network fosse bem-sucedida, ela poderia se tornar rapidamente a principal plataforma social da Web3 em escala.

Fonte: Lens(Dune Analytics), site da Farcaster, Braintrust Network Dashboard, Semrush em 29 de outubro de 2023

Métricas financeiras

Desde sua fundação em maio de 2018, a Braintrust cresceu rapidamente. A empresa aumentou o GSV de US$ 3 milhões em 2020 para US$ 26 milhões em 2021 e US$ 86 milhões em 2022. Para se ter uma ideia, a Upwork levou quase uma década para atingir um GSV de US$ 100 milhões para seu mercado de talentos [9], e a Fiverr ultrapassou US$ 10 milhões em GSV mensal em seu sexto ano de atividade. [10]

Fonte: Painel de controle da Braintrust Network, finanças públicas da Upwork e da Fiverr

Apesar das significativas demissões de técnicos, que começaram no primeiro trimestre de 2022, a Braintrust conseguiu manter amplamente seu GSV. Hoje, 50% a 75% dos clientes corporativos da Braintrust estão completamente congelados, o que resultou na manutenção do GSV nos últimos sete trimestres.

Fonte: Braintrust Network Dashboard, Layoffs.fyi

Já estamos começando a ver uma recuperação no número de empregos que estão sendo adicionados no terceiro trimestre de 2023, que se recuperou para 70% dos níveis do início de 2022, depois de atingir 50%. A consistência do GSV, apesar dos ventos contrários macroeconômicos, demonstra a continuidade das fortes adesões de clientes e o ganho contínuo de participação em relação aos concorrentes.

Fonte: Painel de controleda Braintrust Network

Avaliação & Análise de cenários

A seguir, apresentamos alguns cenários e suposições ilustrativas para os principais impulsionadores da Braintrust.

1. Caso base:
   TAM: supomos que a Braintrust penetre em 1% do TAM de US$ 250 bilhões dos desenvolvedores de software dos EUA, o que se traduz em US$ 2,5 bilhões de GSV. Para fins de contexto, a RHI penetrou em 6% do TAM contábil dos EUA, que é de US$ 120 bilhões.
   Taxa de aceitação: Acreditamos que a Braintrust tem mais vantagens em relação à taxa de aceitação, com a RHI obtendo margens brutas de 43% e a Upwork cobrando mais de 40% em seus planos empresariais. Presumimos, de forma conservadora, que a taxa de aceitação pode aumentar de 13% para 20%. Isso resulta em US$ 500 milhões de receita líquida.
   Múltiplos: Como a RHI, a FIVR e a UPWK são negociadas em torno de 3x a receita líquida (com prazo de 1 ano), assumimos um múltiplo de 3x a receita líquida, o que resulta em US$ 1,5 bilhão de capitalização de mercado.
   Opções de compra: Em qualquer um de nossos casos, não presumimos nenhuma penetração em outros mercados freelance (oportunidade de GSV de mais de US$ 1T), que incluiria verticais de trabalho internacionais e outras. A Braintrust também iniciou um produto de colocação direta para contratação em tempo integral no verão passado, o que não assumimos em nenhum dos nossos casos.
   Para a Professional Network, aplicamos um GMV por usuário semelhante para obter uma estimativa aproximada de quantos usuários seriam integrados ao marketplace. Com o tempo, acreditamos que a rede profissional pode se tornar o topo do funil para o mercado de talentos. Em nosso caso básico, supomos que a rede profissional chegue a 15 milhões de usuários, o que representa apenas 1-2% dos 900 milhões de usuários do LinkedIn. Os usuários do LinkedIn monetizam a aproximadamente US$ 15 por usuário. Como vimos nos exemplos da Web3, quando o senhor adiciona tokens e propriedade, observamos que o engajamento e a monetização aumentam significativamente, embora não assumamos isso aqui. Em nosso caso básico, a Professional Network gera uma receita de US$ 200 milhões. Usando uma receita de 5x, que está em linha com a média das plataformas sociais da Web2, isso resulta em US$ 1 bilhão de valor de mercado. Como se trata de um produto não comprovado, assumimos 25% de probabilidade de sucesso, resultando em US$ 250 milhões de valor de mercado adicional.
   Avaliação: Em nosso caso básico, chegamos a uma avaliação de US$ 1,5 bilhão para o negócio principal e US$ 250 milhões para a Rede Profissional, ou 17 vezes mais do que o valor atual. Para fins de contextualização, a Fiverr e a Upwork são empresas com capitalização de mercado de US$ 1 a 2 bilhões, o que significa simplesmente que a Braintrust cresce no tamanho do resultado de seus pares existentes.
2. Caso positivo: Nosso caso positivo usa a mesma estrutura do nosso caso básico. Supomos um aumento da penetração de 1% para 3% no negócio principal. Para a Rede Profissional, presumimos uma chance maior de sucesso e chegamos a 5% dos usuários do LinkedIn. Isso resulta em US$ 4,5 bilhões para o negócio principal e US$ 2,2 bilhões para a Professional Network, ou seja, uma empresa com capitalização de mercado de aproximadamente US$ 7 bilhões. Para contextualizar, a RHI é uma empresa com capitalização de mercado de US$ 8 bilhões e o LinkedIn foi adquirido por US$ 26 bilhões em 2016 (estimado em US$ 50-70 bilhões quando ajustado para o crescimento de usuários e receitas) [11]
3. Caso de desvantagem: Como as criptomoedas são tão convexas em seus retornos, o foco geralmente está no lado positivo. No entanto, como a Braintrust é uma empresa real com fundamentos dissociados das criptomoedas, faz sentido mostrar o que achamos ser uma desvantagem limitada. Como lembrete, a Braintrust tem US$ 45 milhões em caixa em seu balanço patrimonial. Supondo que não haja crescimento a partir daqui (US$ 90 milhões de GSV) e uma reavaliação para baixo em relação às comparações com seus pares (3x), isso representaria uma capitalização de mercado de US$ 35 milhões (65% de queda a partir daqui). Se o senhor der crédito a eles pelo dinheiro, essa seria uma capitalização de mercado de US$ 80 milhões (15% de queda a partir daqui).

Isenção de responsabilidade: Todas as previsões, suposições e métricas de desempenho são hipotéticas

Riscos & Mitigantes

1. Fundamentos dissociados da criptografia. Como os fundamentos estão dissociados da criptografia, a Braintrust está menos exposta ao beta da criptografia e mais dependente da execução. No entanto, se a Rede Profissional for bem-sucedida, isso provavelmente causará uma nova classificação no múltiplo.
2. Risco de recessão. No caso de uma grande recessão, isso prejudicaria os negócios e os fundamentos da Braintrust. No entanto, considerando que 50% a 75% dos clientes corporativos já estão congelando as contratações e que o setor de tecnologia demitiu quase 400 mil funcionários, a Braintrust já passou por uma "recessão tecnológica" nos últimos dois anos. Além disso, as empresas de recrutamento de pessoal e os consultores são sempre os primeiros a sofrer cortes durante a recessão, portanto, a Braintrust potencialmente já viu o impacto de uma recessão.
3. Vesting e pressão de venda. Os primeiros compradores de tokens tinham 22% do suprimento e acabaram de concluir a aquisição em agosto deste ano. Provavelmente, eles foram a principal causa da pressão de venda nos últimos anos. Os primeiros contribuintes, que têm 19% da oferta, só adquiriram 40% de sua participação. O investimento da Tiger Global e da Coatue a partir de dezembro de 2021 também ainda está sendo adquirido, com 3% dos 5% continuando a ser adquiridos.
   Há ~85% circulando, com ~15% do suprimento ainda em vigor, em torno de 9% ao ano. Embora acreditemos que os investidores restantes sejam detentores de longo prazo, a Braintrust também está recomprando 11% da oferta ao preço atual.
   Após a aquisição e em estado estável, as recompensas por indicações são de apenas 1% contra 15% de pressão de compra das taxas. Além disso, acreditamos que a Professional Network criará mais sumidouros de tokens para a rede por meio da utilidade do token.
   Como 54% dos tokens da Braintrust estão sendo alocados para recompensas da comunidade, há o argumento acadêmico de que a capitalização de mercado da Braintrust deve ser calculada excluindo esse conjunto de tokens. Como as recompensas da comunidade serão drenadas a <1% do GSV e reabastecidas a 13% do GSV, a base de recompensas da comunidade continuará a crescer. Usando esse cálculo, a Braintrust é negociada a US$ 45 milhões de capitalização de mercado, o que é especialmente atraente quando comparado a US$ 45 milhões de caixa no balanço patrimonial.

Agradecimentos especiais a Adam Jackson (cofundador/CEO, Braintrust), Anne Muscarella (diretora de RI, Braintrust), Will Scheinman (Road Capital), Cosmo Jiang (Pantera Capital), Nirmal Krishnan (Artemis Analytics) por sua análise e contribuição.

[1] A estimativa de receita usa US$ 88 milhões do GSV anualizado do segundo trimestre de 2023 com uma margem de lucro de 15% (equivalente a uma taxa de aceitação de 13%). O GSV é do Braintrust Network Dashboard e inclui taxas. A Braintrust tinha GSV de US$ 86 milhões em 2022 e US$ 26 milhões em 2021, o que implica um crescimento de 225%.

[2] Usando o valor da empresa de US$ 1,4 bilhão para a Upwork e US$ 1 bilhão para a Fiverr, calculado em 27 de outubro de 2023. A taxa de execução da receita é baseada no segundo trimestre de 2023, que seria de US$ 674 milhões para a Upwork e US$ 358 milhões para a Fiverr.

[3] Todas as previsões e suposições são hipotéticas. Consulte a seção "Avaliação & Análise de cenário" para obter detalhes

[4] Estatísticas de mercado do Dia do Investidor de junho de 2021 da Upwork

[5] Capitalização de mercado em 27 de outubro de 2023 (da Koyfin). GMV com base na taxa de execução do segundo trimestre de 2023. O total de indivíduos com rendimentos é dividido em aproximadamente 5,4 milhões de motoristas e entregadores da Uber (no quarto trimestre de 2022), 2 milhões de motoristas da Lyft (no site de 29 de outubro de 2023), 5 milhões de motoristas da Grab (em dezembro de 2020), 4 milhões de anfitriões da Airbnb (no site de 29 de outubro de 2023), 2 milhões de entregadores da DoorDash (no primeiro trimestre de 2021), 600 mil compradores da Instacart (no arquivo S-1 de agosto de 2023)

[6] Com base em estimativas do Bureau of Labor Statistics para funções de engenheiro de software e contabilidade/auditoria, e salário médio. Os engenheiros de software têm ganhos totais de US$ 250 bilhões, em comparação com contabilidade/auditoria de US$ 121 bilhões.

[7] Para empresas de consultoria e terceirizadas, RHI, KFY, ACN, ASGN, ADEN, RAND, MAN calculam a taxa de lucro como Lucro bruto / Receita.
Para empresas de marketplace da Internet, metodologia semelhante com Volumes/Receitas do Marketplace
As reservas do Lyft são estimativas de rua da Koyfin, Uber são reservas e receita de mobilidade, Grab é GMV e receita, Airbnb é GBV e receita, Dash é GOV e receita do Marketplace, Fiver é GMV e receita, Upwork é GSV e receita. O Upwork Enterprise baseia-se no pacote de conformidade estimado com 30% de cobrança para clientes e 10% para freelancers com assinatura de US$ 3 mil por mês
Todas as métricas são de 2022, exceto os números do EPAM 2021 usados devido ao impacto da guerra Rússia/Ucrânia

[8] Dados da Semrush de junho a setembro de 2023. O MAU é medido em visitantes únicos

[9] Do Upwork S-1. A Upwork foi formada a partir da fusão da Elance e da oDesk em 2014. A Elance foi fundada em 1998 e ultrapassou o GSV anual de US$ 100 milhões em 2010 (12 anos). A oDesk foi fundada em 2003 e ultrapassou o GSV de US$ 100 milhões em 2011 (8 anos).

[10] Do Prospecto de IPO da Fiverr. A Fiverr foi fundada em fevereiro de 2015 e ultrapassou US$ 10 milhões em GMV mensal em 2015, seu sexto ano de atividade.

[11] A Microsoft adquiriu o LinkedIn por US$ 26 bilhões em 2016. Os usuários dobraram de 450 milhões para 930 milhões desde o momento da aquisição. Se a capitalização de mercado por usuário fosse mantida constante, isso implicaria em > US$ 50 bilhões de valor de mercado para o LinkedIn atualmente. Estima-se também que o LinkedIn tenha uma receita de aproximadamente US$ 14,5 bilhões em 2022. Aplicando um múltiplo médio de 5x a receita para software/compras de publicidade, chega-se a > US$ 70 bilhões em valor de mercado.

[Os logotipos são marcas comerciais protegidas de seus respectivos proprietários e a Modular Capital se isenta de qualquer associação com eles e de quaisquer direitos associados a essas marcas comerciais.

ISENÇÕES DE RESPONSABILIDADE LEGAIS

ESTA POSTAGEM É APENAS PARA FINS INFORMATIVOS E NÃO DEVE SER CONSIDERADA COMO CONSULTORIA DE INVESTIMENTO. Esta postagem foi preparada pela Modular Capital Investments, LLC ("Modular Capital") e não se destina a ser (e não pode ser considerada de forma alguma como) aconselhamento jurídico, tributário, de investimento, contábil ou de outra natureza, nem como uma oferta de venda ou uma solicitação de oferta de compra de quaisquer títulos de qualquer produto de investimento ou qualquer serviço de consultoria de investimento. As informações contidas nesta postagem são substituídas e qualificadas em sua totalidade por esses materiais de oferta.

ESTA PUBLICAÇÃO NÃO É UMA RECOMENDAÇÃO PARA QUALQUER TÍTULO OU INVESTIMENTO. As referências a qualquer investimento do portfólio destinam-se apenas a ilustrar a aplicação do processo de investimento da Modular Capital e não devem ser usadas como base para a tomada de qualquer decisão sobre a compra, manutenção ou venda de quaisquer títulos. Nada aqui contido deve ser interpretado ou usado de forma alguma como conselho de investimento. As informações fornecidas sobre esses investimentos em carteira têm caráter ilustrativo e não devem ser usadas como indicação do desempenho atual ou futuro dos investimentos em carteira da Modular Capital.

UM INVESTIMENTO EM UM FUNDO ENVOLVE UM ALTO GRAU DE RISCO, INCLUINDO O RISCO DE PERDA. Não há garantia de que o objetivo de investimento de um Fundo será alcançado ou que os investidores receberão um retorno sobre seu capital. Os investidores devem ler e compreender todos os riscos descritos no memorando confidencial final de colocação privada de um Fundo e/ou nos respectivos boletins de subscrição antes de assumir um compromisso. O destinatário também deve consultar seus próprios consultores jurídicos, contábeis e tributários sobre questões jurídicas, comerciais, tributárias e afins relacionadas às informações contidas nesta postagem para fazer uma determinação independente e as consequências de um possível investimento em um Fundo, incluindo consequências tributárias federais, estaduais, locais e fora dos EUA.

O DESEMPENHO PASSADO NÃO É INDICATIVO DE RESULTADOS FUTUROS NEM UMA GARANTIA DE RETORNOS FUTUROS. O desempenho de qualquer investimento do portfólio discutido nesta publicação não é necessariamente indicativo de desempenho futuro, e o senhor não deve presumir que os investimentos no futuro serão lucrativos ou que serão iguais ao desempenho de investimentos anteriores do portfólio. Os investidores devem considerar o conteúdo desta postagem em conjunto com os relatórios trimestrais dos fundos de investimento, demonstrações financeiras e outras divulgações referentes às avaliações e ao desempenho dos investimentos específicos aqui discutidos. Salvo indicação em contrário, o desempenho não foi auditado.

NÃO SE BASEIE EM QUAISQUER OPINIÕES, PREVISÕES, PROJEÇÕES OU DECLARAÇÕES PROSPECTIVAS CONTIDAS NESTE DOCUMENTO. Certas informações contidas neste post constituem "declarações prospectivas" que são inerentemente não confiáveis e os eventos ou resultados reais podem diferir materialmente daqueles refletidos ou contemplados neste documento. A Modular Capital não oferece nenhuma garantia quanto à precisão dessas previsões ou declarações prospectivas. A Modular Capital se isenta expressamente de qualquer obrigação ou compromisso de atualizar ou revisar quaisquer dessas declarações prospectivas. As visões e opiniões aqui expressas são as da Modular Capital na data deste documento e estão sujeitas a alterações com base nas condições econômicas e de mercado prevalecentes e não serão atualizadas ou complementadas. Quaisquer projeções, estimativas, previsões, metas, perspectivas e/ou opiniões expressas neste blog estão sujeitas a alterações sem aviso prévio e podem diferir ou ser contrárias às opiniões expressas por outros.

FONTES EXTERNAS. Certas informações contidas neste documento foram obtidas de fontes de terceiros. Embora a Modular Capital acredite que as informações de tais fontes sejam confiáveis, a Modular Capital não faz nenhuma declaração quanto à sua precisão ou integridade. Esta postagem pode conter links para sites de terceiros ("Sites Externos"). A existência de qualquer um desses links não constitui um endosso desses sites, do conteúdo dos sites ou dos operadores dos sites. Esses links são fornecidos apenas como uma conveniência para o senhor e não como um endosso de nossa parte ao conteúdo desses Sites Externos.

Isenção de responsabilidade：

1. Este artigo foi reimpresso de [modularcapital]], Todos os direitos autorais pertencem ao autor original[Vincent Jow]. Se houver alguma objeção a essa reimpressão, entre em contato com a equipe do Gate Learn, que tratará do assunto imediatamente.
2. Isenção de responsabilidade: Os pontos de vista e opiniões expressos neste artigo são de responsabilidade exclusiva do autor e não constituem consultoria de investimento.
3. As traduções do artigo para outros idiomas são feitas pela equipe do Gate Learn. A menos que mencionado, é proibido copiar, distribuir ou plagiar os artigos traduzidos.