Liquid Staked Token (LST) คือโทเค็น ERC20 ที่แสดงถึงการอ้างสิทธิ์ในสินทรัพย์ที่วางเดิมพันและผลตอบแทนในอนาคต สินทรัพย์เหล่านี้อาจเป็นโทเค็นดั้งเดิมของบล็อกเชนใดๆ ที่รองรับการปักหลักเป็นกลไกที่เป็นเอกฉันท์ แต่สำหรับจุดประสงค์ของบทความนี้ เราจะเน้นที่ Ethereum

Ethereum เปลี่ยนจาก Proof of Work Chain ไปเป็น Proof of Stake ในเดือนกันยายน 2022 (ในเหตุการณ์ประวัติศาสตร์ที่เรียกว่า The Merge) หากต้องการเข้าร่วมในโปรโตคอลฉันทามติ Proof-of-Stake ของ Ethereum ผู้ตรวจสอบความถูกต้องจะต้องล็อคขั้นต่ำ 32 ETH (~$72,000 ในขณะที่เขียน) และดำเนินการโหนด ethereum ที่ตรวจสอบและสั่งธุรกรรมบนเครือข่าย ethereum อย่างไรก็ตาม โดยทั่วไปแล้ว ข้อกำหนดเหล่านี้ใช้เงินทุนมากเกินไปและซับซ้อนทางเทคนิคสำหรับผู้ถือ ETH โดยเฉลี่ย ขณะนี้มีเพียงประมาณ 24% ของ ETH ที่มีการหมุนเวียนเท่านั้นที่ถูกเดิมพัน[1]

เพื่อลดช่องว่างในการใช้งานนี้ โปรโตคอล LST ช่วยให้ผู้ถือ ETH สามารถสร้างรายได้จากการปักหลักได้ง่ายๆ โดยการฝาก ETH เข้ากับสัญญาอัจฉริยะแบบออนไลน์หรือบริการแลกเปลี่ยน และรับโทเค็น ERC20 ที่สามารถโอนได้เป็นการตอบแทน โทเค็น ERC20 นี้ (LST) แสดงถึงมูลค่าของ ETH ที่เดิมพันไว้ และรับรางวัลจากการปักหลักในนามของผู้ใช้ ข้อได้เปรียบเฉพาะของ LST ก็คือโทเค็นเหล่านี้เป็นทั้งของเหลว — สามารถสลับได้อย่างอิสระสำหรับสินทรัพย์อื่นหรือโอนไปยังที่อยู่อื่น และยังประกอบได้ — สามารถนำไปใช้ในโปรโตคอล DeFi ใดก็ได้ที่ยอมรับโทเค็น ERC20

ความสะดวกในการใช้งานนี้แตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับการใช้งานเครื่องมือตรวจสอบความถูกต้อง ซึ่ง ETH ที่เดิมพันไว้นั้นถูกล็อคไว้และอาจมีคิวการถอนที่มีความยาวเมื่อจำเป็นต้องออก ในทางปฏิบัติ โปรโตคอล LST จัดการกลไกการฝาก/วางเดิมพัน/ถอนเงินพื้นฐานเหล่านี้สำหรับ ETH ที่ได้รับความไว้วางใจ เพื่อให้ผู้ใช้ปลายทางได้รับผลตอบแทนที่สะดวกและมีสภาพคล่อง[2]

ข้อมูลที่นำมาจาก DefiLlama

โปรดทราบว่าอัตราผลตอบแทนของ sfrxETH นั้นสูงกว่าค่าเฉลี่ยเล็กน้อย เนื่องจากอยู่ในช่วงสิ้นสุดการรับผลตอบแทนรวมจาก ETH ที่เดิมพันไว้ซึ่งอยู่ภายใต้ทั้ง sfrxETH และ 1:1 ETH ที่เป็นคู่สัญญาที่ตรึงไว้ frxETH[3] นอกจากนี้ APY ของ mETH กำลังได้รับการส่งเสริมผ่านแคมเปญที่ให้เงินอุดหนุนผลตอบแทน mETH โดยใช้ผลตอบแทนที่ได้จากการปักหลัก ETH คลังสมบัติของ Mantle (เป้าหมาย 7.2% APY เป็นเวลา 2+ เดือน)[4]

เนื่องจากความสะดวกสบายที่นำเสนอโดย LST มากกว่า ETH ที่เดิมพันด้วยตนเอง ส่วนแบ่งการตลาดโดยรวมของ LST จึงเพิ่มขึ้นเป็นมากกว่า 40% ของ ETH ที่เดิมพันทั้งหมด[1] และคาดว่าจะเพิ่มขึ้นต่อไป

การเพิ่มขึ้นของการครอบงำ LST เมื่อเวลาผ่านไปได้ก่อให้เกิดภาคใหม่ของ DeFi ชื่อ LSDFi ซึ่งใช้ประโยชน์จากคุณลักษณะเฉพาะของ LST เพื่อสร้างคลาสใหม่ของแอปพลิเคชันทางการเงินออนไลน์ ในบทความนี้ เราจะสำรวจหมวดหมู่การใช้งานดังกล่าวหลายประเภท และคาดเดาทิศทางในอนาคตสำหรับหมวดหมู่ที่เพิ่งเกิดนี้

องค์ประกอบผลตอบแทนของ LST

เพื่อให้เข้าใจถึงประเภทของผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่สามารถสร้างจาก LST ได้ดียิ่งขึ้น สิ่งสำคัญอันดับแรกคือต้องแจกแจงแหล่งที่มาของผลตอบแทนสำหรับผู้ตรวจสอบความถูกต้อง ผู้ตรวจสอบจะได้รับผลตอบแทนจากการปักหลัก ETH ในสามวิธีต่อไปนี้:

(1) รางวัล Consensus Layer จากการเสนอและการยืนยันบล็อกและการมีส่วนร่วมในคณะกรรมการการซิงค์[5] (2) รางวัล Execution Layer จากเคล็ดลับค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญที่จ่ายโดยผู้ใช้เพื่อจูงใจผู้ตรวจสอบให้รวมธุรกรรมของพวกเขาในบล็อก (ค่าธรรมเนียมพื้นฐานที่จ่ายโดย ผู้ใช้ได้รับการตั้งค่าและเผาอัลกอริธึมตาม EIP-1559) [6] (3) (ไม่บังคับ) การจ่ายเงินจากผู้สร้างบล็อกผ่าน MEV-boost ซึ่งส่งรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ MEV ที่จะไปสู่ผู้ค้นหากลับไปยังเครื่องมือตรวจสอบความถูกต้อง [7]

แม้ว่าค่าธรรมเนียมชั้นฉันทามติ (1) จะถูกกำหนดไว้ แต่ค่าธรรมเนียมที่จ่ายผ่านค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญ (2) และ MEV-boost (3) จะแตกต่างกันไปตามความต้องการสำหรับพื้นที่บล็อก Ethereum ในขณะที่เขียนบทความนี้ APY การวางเดิมพันโดยเฉลี่ยสำหรับผู้ตรวจสอบที่เข้าร่วม nonMEV-boost คือ 3.95% และสำหรับเครื่องมือตรวจสอบที่เข้าร่วม MEV-boost คือ 5.69%[8]

โปรโตคอลการวางเดิมพันแบบของเหลว เช่น Mantle LSP ($mETH) ใช้ประโยชน์จากผู้ให้บริการการปักหลักที่ดำเนินการโหนด Ethereum โดยใช้ ETH ที่ฝากโดยผู้ใช้ ผู้ให้บริการเหล่านี้จะตัดผลตอบแทนจากการปักหลักที่สร้างขึ้นเพื่อเป็นแรงจูงใจในการดำเนินงานของโหนด โปรโตคอล LST ก็ถูกตัดเช่นกัน ตัวอย่างเช่น ในกรณีของ Lido การปรับลดโดยรวมที่ดำเนินการโดย Lido DAO และผู้ให้บริการที่เดิมพันคือ 10%[9]

โดยทั่วไปแล้ว ขึ้นอยู่กับผู้ให้บริการเดิมพันว่าต้องการเลือกใช้ MEV-Boost[10] หรือไม่ ในทางปฏิบัติ ในกรณีที่เกิดขึ้นไม่บ่อยนักที่ผู้ให้บริการปักหลักถูกตัดออก พวกเขาพยายามอย่างเต็มที่ที่จะทำให้ผู้ถือ LST สมบูรณ์เพื่อหลีกเลี่ยงการถูกถอดออกจากการเป็นผู้ให้บริการ[11]

แม้ว่าผู้ให้บริการ Stake จะไม่สามารถขโมย ETH ที่มอบหมายให้พวกเขาได้ แต่ก็ยังขึ้นอยู่กับผู้ให้บริการ LST ที่จะตรวจสอบผู้ให้บริการ Stake อย่างเหมาะสม เพื่อให้แน่ใจว่าพวกเขายังคงใช้งานโหนดที่มีเวลาทำงานสูงและดำเนินการอย่างซื่อสัตย์ต่อไป คุณสามารถดูรายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับตัวดำเนินการโหนด mETH ได้ที่นี่ และเกี่ยวกับแนวทางการจัดการความเสี่ยงของ $mETH ที่นี่

รูปที่ 2: กายวิภาคของอัตราผลตอบแทนการปักหลัก Ethereum

ลักษณะที่ผันแปรของผลตอบแทนจากการปักหลัก Ethereum และความสามารถในการจัดหมวดหมู่ผลตอบแทนออกเป็นหลาย ๆ บัคเก็ต ย่อมก่อให้เกิดการสร้างผลิตภัณฑ์ DeFi ที่ช่วยให้สามารถเก็งกำไรหรือป้องกันความเสี่ยงของผลตอบแทน LST ได้ในบางส่วนหรือทั้งหมด

นอกจากนี้ เนื่องจาก LST สามารถใช้เป็นหลักประกันได้ แอปพลิเคชัน DeFi หลักๆ จำนวนมาก (การให้ยืม, เหรียญที่มีเสถียรภาพ, AMM, การจัดการคลัง ฯลฯ) จึงสามารถนำมาคิดใหม่เพื่อใช้ประโยชน์จาก LST แทน ETH ดั้งเดิมได้ เนื่องจากผลตอบแทนจากแอปพลิเคชันดังกล่าวจะเพิ่มขึ้นโดยการใช้ LST ในทางทฤษฎีแล้ว แอปพลิเคชันเหล่านี้จะดึงดูดผู้เข้าร่วม DeFi มากกว่าแอปพลิเคชันที่ใช้ ETH ดั้งเดิม

เราสำรวจแอปพลิเคชันที่ถูกสร้างขึ้นในปัจจุบันตามสายเหล่านี้รวมถึงแอปพลิเคชันอื่นๆ ในส่วนที่เหลือของบทความนี้

ระบบนิเวศ LSTFi

การแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ย

APY การเดิมพัน Ethereum นั้นแปรผัน ขึ้นอยู่กับปัจจัยต่างๆ รวมถึงจำนวน Ethereum ที่วางเดิมพันทั้งหมด และกิจกรรมโดยรวมบนเครือข่าย Ethereum และอื่นๆ อีกมากมาย ตัวแปร APY นี้อาจไม่เป็นที่พึงปรารถนาสำหรับบางฝ่ายที่อาจต้องการผลตอบแทนที่คาดการณ์ได้มากขึ้น ในระหว่างนี้ ผู้เข้าร่วมตลาดรายอื่นอาจต้องการเก็งกำไร APY ในอนาคตที่สัมพันธ์กับปัจจุบัน

ในด้านการเงินแบบดั้งเดิม ผลิตภัณฑ์ดังกล่าวจะอยู่ในรูปของพันธบัตรและสัญญาแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ย ตามลำดับ และโปรโตคอลหนึ่งคือ Pendle กำลังนำเครื่องมือทางการเงินดังกล่าวไปยัง LSTFi

Pendle — Pendle ช่วยให้ทั้งการสร้างพันธบัตรอัตราคงที่ที่รับประกันโดยอัตราผลตอบแทนการปักหลัก Ethereum และโทเค็นที่มีความผันผวนซึ่งราคาผันผวนตาม APY การเดิมพันจาก LST พื้นฐาน กลไกทำงานดังนี้ - LST ที่ฝากไว้กับ Pendle จะถูกแบ่งออกเป็นสองโทเค็น: โทเค็น PT หลัก ซึ่งสามารถแลกเป็นมูลค่าปัจจุบันของ LST พื้นฐาน ณ เวลาหมดอายุคงที่ (ตามเงื่อนไข ETH ที่ระบุ) และโทเค็น YT แบบแปรผัน ซึ่งรับผลตอบแทนจากการปักหลักจาก LST อย่างต่อเนื่อง ผู้ใช้ที่ฝาก LST สามารถถอนออกได้ตลอดเวลา โดยต้องคืนโทเค็น PT และ YT ที่สร้างไว้แล้ว

ในทางปฏิบัติ โทเค็น PT ซื้อขายโดยมีส่วนลดเป็นมูลค่าที่แท้จริงของ LST ส่วนลดนี้สามารถป้อนลงในแบบจำลองกระแสเงินสดคิดลด และใช้ในการสำรองอัตราผลตอบแทนคงที่สำหรับการซื้อและถือ PT ดังนั้น ผู้ใช้ใดๆ ที่ต้องการได้รับอัตราคงที่จากผลตอบแทนที่เดิมพันไว้ในช่วงเวลาที่กำหนด สามารถซื้อโทเค็น PT โดยมีวันหมดอายุที่เกี่ยวข้องได้

ในทางตรงกันข้าม ผู้ใช้ที่ต้องการได้รับผลประโยชน์จากผลตอบแทนจากการปักหลัก ETH หรือคาดการณ์ว่า APY จากการปักหลักจะเพิ่มขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป สามารถซื้อโทเค็น YT ที่เกี่ยวข้องได้ โปรดทราบว่าผู้ใช้สามารถ "สั้น" ผลตอบแทนจากการปักหลักในอนาคตได้โดยใช้ LST เพื่อสร้างโทเค็น PT และ YT จากนั้นจึงสลับโทเค็น YT สำหรับโทเค็น PT ซึ่งจะล็อค APY การเดิมพันปัจจุบันเป็นอัตราคงที่

ที่มา: การวิจัย Binance

หลังจากการเปิดตัว $mETH เมื่อเดือนที่แล้ว Pendle วางแผนที่จะปรับใช้กับ Mantle Network[12]

ผลิตภัณฑ์ห่วงโซ่อุปทาน MEV

ตามทฤษฎี หาก LST ควบคุมสัดส่วนการถือหุ้นทั้งหมดได้เพียงพอเพื่อรับประกันว่าพวกเขาเป็นผู้เสนอบล็อกปกติ ก็เป็นไปได้ที่จะเก็งกำไรจากรายได้ที่เกิดจากการสั่งซื้อธุรกรรม (เช่น MEV) ในบล็อกในอนาคตเหล่านี้ ผลิตภัณฑ์ดังกล่าวอาจมีได้หลายรูปแบบ ได้แก่:

การรวมธุรกรรมที่บังคับ — หากผู้ตรวจสอบถูกเลือกให้เป็นผู้เสนอสำหรับช่องใดช่องหนึ่ง จะมีความสามารถในการตัดสินใจว่าธุรกรรมใดที่จะรวมอยู่ในบล็อกนั้น LST ใดๆ ที่ควบคุมสัดส่วนการถือหุ้นมากพอที่จะได้รับมอบหมายให้เป็นผู้เสนอบ่อยครั้งสามารถประมูลสิทธิ์ในการรวมธุรกรรมในบล็อกในอนาคต โดยไม่คำนึงถึงความแออัดของเครือข่าย ก่อนหน้านี้โมเดลนี้ถูกนำไปใช้ใน Ethereum แบบพิสูจน์การทำงานล่วงหน้าก่อนรวมโดย Edenblock ผ่านความร่วมมือกับนักขุดต่างๆ [13]

การดำเนินการธุรกรรมแบบอะตอมมิก — เช่นเดียวกับการบังคับรวม ปัจจุบันกระแสธุรกรรมนี้นำเสนอโดย MEV-Boost ซึ่งเป็นโปรโตคอลแบบเปิดที่เครื่องมือตรวจสอบหรือ LST ใด ๆ สามารถเลือกได้ ผู้ใช้สามารถส่งชุดธุรกรรมไปยังโปรโตคอล MEV-Boost พร้อมกับราคาเสนอที่จูงใจผู้สร้างบล็อกให้รวมธุรกรรมทั้งหมดไว้ในชุดรวมหรือไม่มีก็ได้ เคล็ดลับจะต้องเกินกว่ารายได้ที่อาจเกิดขึ้นจากผู้ค้นหารายอื่นที่แข่งขันกันเพื่อโอกาสเดียวกัน

การประมูลบล็อกอันดับต้นๆ — แม้ว่าโดยทั่วไปแล้วผู้สร้างบล็อก MEV-Boost จะสั่งซื้อชุดธุรกรรมตามราคาเสนอทั้งหมด แต่การประมูลโดยตรงบนสุดของบล็อกในอนาคตอาจเป็นกลไกที่มีประสิทธิภาพมากกว่าในการกำหนดราคาพื้นที่บล็อกที่ต้องการนี้

การดำเนินการอะตอมมิกแบบหลายบล็อก - ในกรณีที่รุนแรง หากโปรโตคอล LST สามารถรับประกันว่าพวกเขามีสิทธิ์ของผู้เสนอในสองบล็อกติดต่อกัน ก็เป็นไปได้ที่จะเสนอกระแสธุรกรรมที่แปลกใหม่ เช่น ชุดรวมหลายบล็อก ในอดีต สิ่งนี้เป็นเรื่องยากที่จะบรรลุผล เนื่องจากมีการเลือกผู้เสนอใหม่แบบสุ่มสำหรับทุกบล็อกใหม่ สมมติว่าสัดส่วนที่เพียงพอของ ETH ที่วางเดิมพันเลือกใช้ข้อเสนอบริการนี้ เวิร์กโฟลว์ดังกล่าวในทางทฤษฎีสามารถรับประกันการดำเนินการแบบอะตอมมิกของชุดธุรกรรมที่ครอบคลุมหลายบล็อก

การดำเนินการแบบอะตอมมิก L1/L2 — ในทำนองเดียวกัน โปรโตคอลใดๆ ที่สามารถสั่งซื้อและเสนอธุรกรรมได้ทั้งบน L1 และ L2 สามารถเสนอการดำเนินการแบบอะตอมมิกของชุดธุรกรรมที่ครอบคลุมทั้ง L1 และ L2 อย่างไรก็ตาม การเสนอบริการดังกล่าวจะต้องมีทั้งการเลือกรับ ETH ในสัดส่วนที่สูง และตัวดำเนินการ L2 Sequencer อย่างน้อยหนึ่งราย

อย่างไรก็ตาม นอกเหนือจาก Flashbots MEV-Boost แล้ว ไม่มีผู้ให้บริการห่วงโซ่อุปทาน MEV รายใดที่รวบรวมการซื้อจากผู้ตรวจสอบความถูกต้องเพียงพอที่จะนำเสนอผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างดังกล่าว แม้ว่าพวกเขาจะเป็นไปได้ในทางทฤษฎีก็ตาม (สำหรับความรู้ของเรา โปรดแจ้งให้เราทราบหากเราพลาดไป) .

อีกตัวอย่างหนึ่ง หากเป็นไปได้ที่จะแยกการสตรีมรางวัลฉันทามติและเลเยอร์การดำเนินการออกจาก ETH stake ไปยัง LST จะเป็นไปได้สำหรับโปรโตคอลเช่น Pendle ที่จะเปิดใช้งานการป้องกันความเสี่ยงด้วยอัตราดอกเบี้ยคงที่และการเก็งกำไรอัตราดอกเบี้ยขององค์ประกอบผลตอบแทนทั้งสองนี้โดยแยกจากกัน

การใช้เป็นหลักประกัน

เนื่องจาก LST เป็น ERC20 ที่สามารถประกอบได้ จึงสามารถใช้เป็นหลักประกันได้ทั้งในภาค DeFi แบบดั้งเดิม เช่น การให้ยืม, AMM, perpetuals และการออกเหรียญ stablecoin และในรูปแบบเฉพาะของ LST ของโปรโตคอลเหล่านี้ ส่วนนี้จะสำรวจแอปพลิเคชันเหล่านี้บางส่วน

Ethena — Ethena กำลังพัฒนาเหรียญ stablecoin ที่ประหยัดต้นทุนตัวใหม่ ซึ่งใช้ประโยชน์จากผลตอบแทนที่เสนอโดย LST และโครงสร้างอันเป็นเอกลักษณ์ของตลาด crypto ตลาด Crypto มีการซื้อขาย Contango ในอดีต โดยจ่ายเงินให้ผู้ใช้ขายสินทรัพย์ดิจิทัลหลักๆ เช่น Bitcoin และ Ether[14] ดังนั้นจึงเป็นไปได้ที่จะสร้างตำแหน่งสังเคราะห์ที่เป็นกลางเดลต้า ไม่สามารถชำระหนี้ได้ และผูกกับดอลลาร์ซึ่งมีผลตอบแทนโดยการเปิดสถานะ Short 1 เท่าเมื่อเทียบกับสินทรัพย์เข้ารหัส เช่น Ether ขณะเดียวกันก็ใช้สินทรัพย์อ้างอิงเป็นหลักประกันด้วย โปรโตคอล DeFi บางตัว เช่น Lemma[15] เคยทดลองใช้วิธีนี้มาก่อน

Ethena ใช้แนวทางนี้ และปรับปรุงเพิ่มเติมโดยใช้ LST เป็นหลักประกันพื้นฐานสำหรับตำแหน่งขายแทนที่จะเป็น ETH ดั้งเดิม จากนั้น Ethena จะสร้างเหรียญ stablecoin ของโปรโตคอล USDe เทียบกับสถานะการซื้อขายพื้นฐานนี้ เหรียญเสถียรนี้มีประโยชน์ทั้งในด้านประสิทธิภาพเงินทุนสูงและสร้างรายได้ทั้งจากการปักหลักและผลตอบแทนพื้นฐาน

Ethena กำลังใช้ประโยชน์จากสภาพคล่องของ Bybit สำหรับสถานะการค้าพื้นฐาน และยังวางแผนที่จะรวม $mETH ไว้ในตะกร้าหลักประกัน LST[16]

Lybra — นอกเหนือจากแนวทางของ Ethena แล้ว โปรโตคอล DeFi หลายตัวยังได้ปรับการออกแบบ Stablecoin ที่มีหลักประกันมากเกินไปก่อนหน้านี้ เพื่อให้ได้รับความเทียบเท่าที่ได้รับการสนับสนุนจาก LST ที่ได้รับการปรับปรุง แม้ว่า V1 ของโปรโตคอล Lybra จะยอมรับเฉพาะ stETH และ ETH เท่านั้น แต่ V2 ก็ได้เปิดตะกร้า LST เพิ่มเติมแล้ว Lybra ช่วยให้ผู้ใช้สามารถสร้างเหรียญ stablecoin eUSD ที่ได้รับดอกเบี้ยโดยใช้ LST เป็นหลักประกัน จากนั้นโปรโตคอลจะใช้ผลตอบแทนจากการปักหลักที่ได้รับจาก LST เพื่อซื้อ eUSD และโอนไปยังผู้ถือ eUSD ที่มีอยู่ในรูปแบบของดอกเบี้ยตามการรีเบส อีกทางหนึ่ง ผู้ใช้สามารถแปลง eUSD ของตนให้เป็น peUSD ที่สามารถย่อยสลายได้มากขึ้น ซึ่งสามารถใช้ในโปรโตคอล DeFi อื่น ๆ และแปลงกลับเป็น eUSD พร้อมดอกเบี้ยสะสมเมื่อผู้ใช้ต้องการ เนื่องจาก eUSD ได้รับการค้ำประกันมากเกินไปโดย LST อัตราผลตอบแทนดั้งเดิมสำหรับการถือครองจึงอยู่ที่ประมาณ 8% APY นอกจากนี้ Lybra ยังมีโทเค็นการกำกับดูแล $LBR ที่ลดอัตราผลตอบแทนจากการปักหลักและค่าธรรมเนียมโปรโตคอล และใช้เพื่อจูงใจในการจัดหาสภาพคล่องและฟังก์ชันโปรโตคอลที่จำเป็นอื่น ๆ

ที่มา: Lybra

โปรโตคอลอื่น ๆ อีกหลายตัวได้นำแนวทางที่คล้ายกันมาใช้ รวมถึง Raft และ Prisma ซึ่งทำให้สามารถขุดเหรียญ stablecoin $mkUSD โดยใช้กลไกคล้าย Liquity เทียบกับ wstETH, rETH, cbETH หรือ sfrxETH ต่างจาก Lybra ซึ่งส่ง LST Yield ไปยัง Stablecoin โดยที่ Prisma ช่วยให้ผู้ขุดเหรียญ Stablecoin สามารถรักษา ETH Stake Yield ไว้ได้ เช่นเดียวกับ Liquity Prisma จะเพิ่มแรงจูงใจด้านผลตอบแทนเพิ่มเติมโดยใช้โทเค็น $PRISMA ดั้งเดิมของตัวเอง

Ion Protocol — dApps ที่ให้ยืมหลายราย เช่น Aave ได้รวม LST เช่น wstETH ไว้ในรายการสินทรัพย์ที่รองรับ[17] อย่างไรก็ตาม เนื่องจากข้อจำกัดที่กำหนดโดยกลไกโปรโตคอลที่มีอยู่ พวกเขาจึงถูกจำกัดให้จัดการการชำระบัญชีผ่านกลไกออราเคิลตามราคาแบบดั้งเดิม สำหรับ stETH-ETH ซึ่งเป็นกลยุทธ์การให้กู้ยืมแบบใช้เลเวอเรจในรูปแบบ in-kind ซึ่งถือเป็นกลยุทธ์การให้กู้ยืมแบบใช้เงินกู้ที่โดดเด่น กลไกนี้ไม่ได้คำนึงถึงปัจจัยขับเคลื่อนหลักของการล้มละลาย นั่นคือ ความเสี่ยงที่ลดลง

โปรโตคอล Ion จัดการกับความไร้ประสิทธิภาพนี้ด้วยการเสนอสินเชื่อ ETH ให้กับ LST ที่ไม่เสี่ยงต่อการชำระบัญชีตามราคา แต่จะใช้เฟรมเวิร์กการเรียนรู้ของเครื่องที่ไม่มีความรู้เพื่อประเมินความเสี่ยงที่ลดลงของ LST ต่างๆ ในแบบเรียลไทม์ และปรับพารามิเตอร์ตลาดสินเชื่อ (LTV สูงสุด อัตราดอกเบี้ย ฯลฯ) ตามความเสี่ยงที่อนุมาน

Metastreet — ผู้ที่เพิ่งเข้ามาใหม่ในพื้นที่การให้กู้ยืม Metastreet มุ่งเน้นไปที่การนำเสนอสินเชื่อที่ไม่สามารถชำระคืนได้ที่ได้รับการสนับสนุนจาก ETH สำหรับ NFT เมื่อเร็วๆ นี้ โปรโตคอลดังกล่าวเปิดใช้งานการให้ยืม wstETH เทียบกับ NFT เช่นกัน ซึ่งช่วยเพิ่ม APY การให้ยืม NFT ที่สูงอยู่แล้วพร้อมผลตอบแทนจากการเดิมพัน LST

Metastreet ยังนำเสนอโทเค็นเครดิตสภาพคล่อง (LCT) ที่ให้ผลตอบแทนซึ่งสร้างขึ้นเมื่อฝาก wstETH ลงในกลุ่มการให้ยืม และสามารถแลกเป็น wstETH บวกดอกเบี้ยสะสมหลังจากช่วงไถ่ถอน หรือเปลี่ยนเป็น wstETH ได้ตลอดเวลาในกลุ่ม Curve ที่มาพร้อมกัน (โดยปกติจะอยู่ที่ ส่วนลดเล็กน้อยจากมูลค่าไถ่ถอน)

การบริหารสินทรัพย์ธนารักษ์และสะพาน

เนื่องจากการรับรู้ถึงความปลอดภัยและสภาพคล่องที่สูงของ LST พวกเขาจึงเสนอแนวทางที่น่าสนใจสำหรับ DAO ที่ต้องการรับผลตอบแทนจากคลังอ้างอิงของตน[18] เนื่องจากคลังดังกล่าวมักถือครองสินทรัพย์จำนวนมาก ผู้ให้บริการ LST จึงกระตือรือร้นที่จะเจาะเข้าไปในฐานผู้ใช้ที่มีศักยภาพนี้

ในทำนองเดียวกัน Rollups ที่ต้องการดึงดูด TVL สามารถให้ผลตอบแทนที่เสนอให้กับผู้ฝาก ETH โดยการแปลง ETH นี้เป็น LST อย่างไรก็ตาม วิธีการนี้จะเพิ่มความเสี่ยงในการสูญเสียกองทุนเล็กน้อยโดยทำให้ผู้เข้าร่วมแบบสะสมได้รับความเสี่ยงจากการตัดเฉือนและสัญญาอัจฉริยะเพิ่มเติมจากโปรโตคอล LST

Blast — Blast เป็นตัวอย่างที่ยอดเยี่ยมของกลยุทธ์นี้ การยกเลิกดังกล่าวเป็นหัวข้อข่าวและสร้างข้อโต้แย้งเกี่ยวกับโปรแกรมเงินฝากแบบจูงใจด้วยคะแนน ซึ่งรวบรวมรายได้อย่างรวดเร็วใน TVL ถึง 840 ล้านดอลลาร์ในช่วงเดือนที่ผ่านมา[19] โดยเฉพาะอย่างยิ่ง สินทรัพย์ทุกชิ้นที่ฝากไว้ที่ Blast จะถูกแปลงเป็นผลตอบแทนที่เทียบเท่า — Ether จะถูกแปลงเป็น wstETH และเหรียญ stablecoin จะกลายเป็นสินทรัพย์ที่ใช้คลังใน MakerDAO ดังนั้นสินทรัพย์ ETH และ Stablecoin ทั้งหมดบน Blast จึงได้รับผลตอบแทนโดยกำเนิด VM ของ Blast เปิดเผยจุดสิ้นสุดตามความแข็งแกร่งหลายจุด ซึ่งช่วยให้นักพัฒนาสัญญาอัจฉริยะสามารถเลือกวิธีจัดการกับผลตอบแทนดั้งเดิมนี้ในนามของผู้ใช้ของตน เพื่อเพิ่มผลตอบแทน Blast ยังสัญญาว่าจะส่งโทเค็นดั้งเดิมไปยังผู้ฝากสะพานด้วย

ที่มา: Blast

อย่างไรก็ตาม เนื่องจากการนำ LST มาใช้ยังคงมีแนวโน้มสูงขึ้นทั่วทั้งระบบนิเวศ Ethereum แนวทางของ Blast อาจกลายเป็นสถานะที่เป็นอยู่ภายในเวลาไม่กี่ปี

ผู้รวบรวมผลผลิต

เช่นเดียวกับ DeFi dApps อื่นๆ ในหมวดหมู่นี้ เครื่องมือรวบรวมผลตอบแทนที่เน้น LST เสนอกลยุทธ์เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพและขยายผลตอบแทนที่ได้รับจาก LST ในบางกรณี ผู้รวบรวมเหล่านี้จะออกโทเค็นของตนเองเพื่อเข้าร่วมในกลยุทธ์เหล่านี้เพื่อเพิ่มผลตอบแทนที่ได้รับเพิ่มเติม

Equilibria — Equilibria ทำงานเป็นเลเยอร์คล้ายนูนที่ด้านบนของ Pendle ช่วยให้สามารถแลกเปลี่ยนของเหลวระหว่าง ePendle ซึ่งเป็นโทเค็นที่แสดงถึงการโหวตภายในของโปรโตคอลที่กักเก็บยอดคงเหลือของ Pendle และ $PENDLE เช่นเดียวกับ Convex สินทรัพย์ที่ฝากไว้กับกลยุทธ์ Pendle ผ่าน Equilibria ไม่เพียงแต่ได้รับผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นผ่านกลไก "ve" แต่ยังได้รับ $EQB ซึ่งเป็นโทเค็นดั้งเดิมของ Equilibria ผู้ถือ $EQB จะได้รับการตัดค่าธรรมเนียมโปรโตคอล และสามารถลงคะแนนเสียงเกี่ยวกับสินบนที่ส่ง $PENDLE ออกมา ซึ่งทำหน้าที่เป็นชั้นกำกับดูแลเมตาดาต้าที่อยู่ด้านบนของ Pendle

Sommelier Finance — Sommelier Finance เสนอกลยุทธ์การเพิ่มประสิทธิภาพผลตอบแทนหลายประการโดยมีศูนย์กลางอยู่ที่ LST เช่น กลยุทธ์การให้กู้ยืม LST-ETH แบบวนซ้ำที่กล่าวมาข้างต้น ตลอดจนการจัดหาสภาพคล่อง Uni-V3 แบบเข้มข้น ตัวอย่างเช่น กลยุทธ์ Turbo stETH มี APY 10% ซึ่งเพิ่มขึ้นอย่างมากจากการถือครอง stETH เพียงอย่างเดียว แม้ว่าจะมีความเสี่ยงต่อสัญญาอัจฉริยะเพิ่มมากขึ้นก็ตาม Sommelier ยังออกโทเค็น $SOMM ของตนเองเพื่อเข้าร่วมในกลยุทธ์บางอย่าง

แอปพลิเคชันรวบรวมผลตอบแทนที่มุ่งเน้น LSTfi อื่นๆ อีกหลายรายการนำเสนอผลิตภัณฑ์ที่คล้ายคลึงกันหรือแข่งขันกันให้กับ Sommelier รวมถึง Cian, Range Protocol และอื่นๆ อีกมากมาย

ดัชนีและตัวปรับสมดุล

เมื่อเร็ว ๆ นี้ การครอบงำที่เพิ่มขึ้นของ Lido ถึงจุดพักเมื่อเข้าใกล้การควบคุมหนึ่งในสามของ ETH ที่เดิมพันทั้งหมด[20] หากเกินเกณฑ์วิกฤตนี้ หมายความว่า Lido มีอำนาจในการทำให้เกิดความล้มเหลวในการใช้งานบน Ethereum หากการครอบงำของ Lido ยังคงเติบโตผ่านจุดนี้ ในที่สุดมันก็มีความสามารถ (ตามทฤษฎี) ในการโจมตีด้วยการเซ็นเซอร์ สร้างกลุ่มพันธมิตร MEV และอาจถึงขั้นใช้จ่ายเป็นสองเท่า[21, 22]

แม้แต่ความเป็นไปได้ของโปรโตคอลเดียวที่สามารถทำลายความมีชีวิตชีวา ความปลอดภัย หรือการต่อต้านการเซ็นเซอร์ การรับประกัน Ethereum ก็บ่อนทำลายคุณค่าของมันอย่างรุนแรงในฐานะคอมพิวเตอร์โลก ด้วยเหตุนี้ โปรโตคอลหลายแห่งจึงใช้สิ่งจูงใจ DeFi เพื่อส่งเสริมการกระจาย ETH ที่เดิมพันอย่างเท่าเทียมกันมากขึ้นทั่วทั้งตะกร้าของผู้ให้บริการ LST

ในทางกลับกัน โปรโตคอลเหล่านี้ยังพยายามเพิ่มประสิทธิภาพความปลอดภัยและโปรไฟล์ผลผลิตของตะกร้า LST ที่ซ่อนอยู่

unshETH — unshETH กำลังพัฒนาผลิตภัณฑ์ดัชนี LST ตามบรรทัดเหล่านี้ ETH ที่ฝากไว้ในโปรโตคอลจะถูกฝากลงในตะกร้า LST อ้างอิงในภายหลัง นอกจากนี้ ตะกร้ายังทำงานเป็น AMM เสมือน ช่วยให้ผู้ใช้สามารถสลับระหว่าง LST และ ETH ที่แตกต่างกัน (จนกว่า LST จะถึงเปอร์เซ็นต์สูงสุดของดัชนี) โดยมีค่าธรรมเนียม กลไกนี้ส่งเสริมการกระจายอำนาจของผู้ตรวจสอบความถูกต้องโดยการเพิ่มสภาพคล่องในการแลกเปลี่ยน LST-LST และเพิ่มผลตอบแทนสำหรับการถือครอง unshETH ผ่านการแลกเปลี่ยนและค่าธรรมเนียมมิ้นท์/แลก (เกินกว่าอัตราผลตอบแทนจากการปักหลักจากตะกร้า LST พื้นฐาน)

ที่มา: unshETH

โปรโตคอลอื่นๆ หลายประการ เช่น Asymmetry Finance และ Index Coop นำเสนอผลิตภัณฑ์ดัชนี LST ที่คล้ายคลึงกัน อย่างไรก็ตาม ตะกร้าอ้างอิงเฉพาะของ LST และกลยุทธ์เฉพาะเกี่ยวกับการเพิ่มประสิทธิภาพผลตอบแทนจะแตกต่างกัน

ทิศทางในอนาคต

การถือกำเนิดของ Ethereum Restake ผ่าน EigenLayer ได้แนะนำแหล่งผลตอบแทนเพิ่มเติมสำหรับการ Stake Ethereum และอนุพันธ์ของของเหลวใหม่ - LRT (Liquid Restake Tokens)

แม้ว่า Eigenlayer จะยังไม่ปรากฏให้เห็น แต่ความเป็นไปได้ที่นำเสนอโดยการพักใหม่ได้ดึงดูดส่วนแบ่งความคิดและความมุ่งมั่นด้านเงินทุนจำนวนมาก โดยจำนวน ETH ที่วางเดิมพันไว้ล่วงหน้ากับ EigenLayer ใกล้ถึง 500,000 แล้ว[23]

ผู้ให้บริการ LRT หลายรายต่างแย่งชิงโอกาสในการคว้าส่วนแบ่งการตลาดกลับมาอีกครั้ง เนื่องจากผู้ให้บริการดังกล่าวจะต้องใช้ประโยชน์จาก LST พื้นฐานเป็นหลักประกัน เราคาดหวังให้พวกเขาทั้งสองทำหน้าที่เป็นแหล่งที่มาของความต้องการสำหรับ $mETH และ LST อื่นๆ ขณะเดียวกันก็ทำหน้าที่เป็นหลักประกันสำหรับชุดแอปพลิเคชัน LRTFi ซึ่งสามารถรับแรงบันดาลใจจากหมวดหมู่ต่างๆ อธิบายไว้ข้างต้น.

ที่มา: METH

ข้อสงวนสิทธิ์：

1. บทความนี้พิมพ์ซ้ำจาก [Mantle] ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้แต่งต้นฉบับ [Feynyman] หากมีการคัดค้านการพิมพ์ซ้ำนี้ โปรดติดต่อทีมงาน Gate Learn แล้วพวกเขาจะจัดการโดยเร็วที่สุด
2. การปฏิเสธความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุนใดๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่นดำเนินการโดยทีมงาน Gate Learn เว้นแต่จะกล่าวถึง ห้ามคัดลอก แจกจ่าย หรือลอกเลียนแบบบทความที่แปลแล้ว