مرت عقد من الزمان منذ إطلاق تيثر أول عملة رقمية مدعومة بالدولار الأمريكي والمشفرة. منذ ذلك الحين، أصبحت العملات المستقرة واحدة من المنتجات الأكثر اعتمادًا في عالم العملات المشفرة، برأس مال سوق يقدر بحوالي 180 مليار دولار. على الرغم من هذا النمو الملحوظ، تستمر العملات المستقرة في مواجهة تحديات وقيود كبيرة.

يقوم هذا المنشور بالتفصيل في القضايا المحيطة بنماذج العملة المستقرة الحالية ويحاول التنبؤ بكيفية إنهاء الحرب الأهلية من أجل المال.

I. العملات المستقرة = الدين

قبل الانغماس في الأمر، دعونا نغطي بعض الأساسيات لفهم أفضل لما تمثله العملات المستقرة.

عندما بدأت في البحث عن العملات المستقرة منذ عدة سنوات، كنت مشتتًا بشأن الناس الذين يصفونها بأنها أدوات دين. بدأت الأمور تصبح أكثر وضوحًا عندما تعمقت في كيفية إنشاء الأموال في نظامنا المالي الحالي.

في نظام نقدي فاتوري، يتم إنشاء الأموال بشكل أساسي عندما تمد البنوك التجارية (فيما بعد يشار إليها ببساطة بـ "البنوك") قروضا لعملائها. لكن هذا لا يعني أن البنوك يمكنها إنشاء الأموال من العدم. قبل أن يمكن إنشاء الأموال، يجب على البنك أولاً أن يتلقى شيئًا ذو قيمة: وعدك بسداد القرض.

افترض أنك بحاجة إلى تمويل لشراء سيارة جديدة. تقترب من البنك المحلي لطلب قرض وبمجرد الموافقة، سيقوم البنك بتحويل مبلغ القرض إلى حسابك. هذا هو الوقت الذي يتم فيه إنشاء الأموال الجديدة في النظام.

عندما تقوم بتحويل هذه الأموال إلى بائع السيارات، قد يتم نقل الوديعة إلى بنك آخر إذا كان البائع يتعامل مع بنك آخر. ومع ذلك، تبقى الأموال داخل النظام المصرفي حتى تبدأ في سداد القرض. يتم إنشاء الأموال من خلال الإقراض وتدميرها من خلال السداد.

الشكل 1: إنشاء الأموال من خلال إجراء قروض إضافية

المصدر: إنشاء الأموال في الاقتصاد الحديث (بنك إنجلترا)

تعمل العملات المستقرة بطريقة مشابهة إلى حد ما. يتم إنشاؤها عندما يقوم المُصدرون بمنح قرض ويتم تدميرها من خلال سداد المستخدم للقرض. يقوم المصدرون المركزيون مثل Tether و Circle بإصدار USD المرمز إليها، والتي هي ببساطة IOUs رقمية صادرة ضد الودائع من المستخدمين. تقوم بروتوكولات الـDeFi مثل MakerDAO و Aave أيضًا بإصدار العملات المستقرة من خلال القروض، على الرغم من أن هذه الحالة تدعمها ضمانات رهنية من العملات المشفرة بدلاً من العملات الورقية.

مع الالتزامات الخاصة بهم مدعومة بأشكال متنوعة من الضمانات، يعمل مصدرو العملات المستقرة كبنوك العملات المشفرة بشكل فعلي.سيباستيان ديريفوكس (@SebVentures"">@SebVentures) ، الشيف المؤسس في Steakhouse Financial ، يستكشف هذا التشبيه في بحثه "العملات الرقمية وتسلسل النقود.”

الشكل 2: مصفوفة 2 × 2 للعملات المشفرة

المصدر: العملات الرقمية وتسلسل الأموال (سبتمبر 2024)

يصنف سباستيان العملات المستقرة باستخدام مصفوفة 2x2 بناءً على طبيعة احتياطياتها (أصول خارج السلسلة مثل الأصول المرتبطة بالواقع مقابل الأصول الرقمية داخل السلسلة) وما إذا كان النموذج محجوزًا بالكامل أم جزئيًا.

هنا بعض الأمثلة الملحوظة:

• USDT: يدعم أساسًا بواسطة احتياطيات خارج السلسلة. يكون نموذج Tether جزئيًا محفوظًا حيث لا يدعم كل USDT بنسبة 1:1 بالنقد أو ما يعادله من النقد مثل الخزانات الحكومية على المدى القصير، ولكنه يشمل أيضًا أصولًا أخرى مثل ورقة تجارية وسندات شركات.
• USDC: تدعم أيضًا USDC بواسطة احتياطيات خارج السلسلة، ولكن على عكس USDT، فإنها تحتفظ بحالة احتياطية كاملة (مدعومة 1:1 بنقد أو ما يعادله نقدًا). PYUSD، عملة مستقرة أخرى مدعومة بالعملات الفياتية والتي تحظى بشعبية أيضًا، تندرج أيضًا تحت هذا الفئة.
• DAI: تم إصدار DAI من قبل MakerDAO ومدعوم بالاحتياطيات على السلسلة الرئيسية. يتم حفظ DAI جزئيًا من خلال هيكل الضمان الزائد.

الشكل 3: القوائم المالية المبسطة لمصدري الكريبتو دولار الحاليين

المصدر: الدولارات الرقمية وتسلسل النقود (سبتمبر 2024)

مثل البنوك التقليدية، تهدف هذه البنوك الرقمية إلى تحقيق عوائد جذابة لحاملي الأسهم من خلال تحمل مستوى مقنن من مخاطر الورقة الرابحية. يكفي لتحقيق الربحية، ولكن ليس كثيرًا بحيث يعرض الضمان ويخاطر بالإفلاس.

II. مشكلات الموديلات الحالية

على الرغم من أن العملات المستقرة توفر ميزات مرغوبة مثل تكاليف المعاملات المنخفضة والتسوية الأسرع والعوائد الأعلى من البدائل التقليدية في المالية التقليدية، إلا أن النماذج الحالية تواجه عدة قضايا.

(1) تشتيت

وفقا لRWA.xyz (@RWA_xyz"">@RWA_xyz)، هناك حاليًا 28 عملة مستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي نشطة.

الشكل 4: حصة السوق من العملات المستقرة الحالية

المصدر: RWA.xyz

كما قال جيف بيزوس بشهرة، "هامشك هو فرصتي". بينما تواصل تيثر وسيركل السيطرة على سوق العملات المستقرة، فقد حفزت سنوات الفائدة العالية موجة من المنافسين الجدد الذين يسعون للحصول على حصتهم من هذه الهوامش العالية.

المشكلة في وجود العديد من خيارات العملات المستقرة هي أنه على الرغم من أن كل منها يمثل الدولار المرمز ، إلا أنها غير متوافقة. على سبيل المثال ، لا يمكن للمستخدم الذي يمتلك USDT استخدامه بسلاسة مع تاجر يقبل فقط USDC ، على الرغم من أن كلاهما مرتبط بالدولار. بينما يمكن للمستخدمين استبدال USDT بـ USDC عبر تبادلات مركزية أو غير مركزية ، إلا أن ذلك يضيف احتكاكًا غير ضروري للمعاملات.

يشبه هذا المنظر المتشظي هيكل البنك المركزي المسبق، عندما كانت البنوك الفردية تصدر ورقة نقدية خاصة بها. في تلك الأوقات، تذبذبت قيمة ورقة نقدية للبنك بناءً على استقراره المتوقع ويمكن أن تصبح حتى بلا قيمة إذا فشل البنك الصادر. عدم التوحيد في القيمة تسبب في عدم كفاءة في السوق وجعل التجارة العابرة للمناطق صعبة ومكلفة.

تم إنشاء البنوك المركزية لمعالجة هذه القضية. ومن خلال إلزام البنوك الأعضاء بالاحتفاظ بحسابات احتياطية، فقد ضمنت إمكانية قبول الأوراق النقدية الصادرة عن البنوك بالقيمة الاسمية عبر النظام. حقق هذا التوحيد ما يعرف باسم "تفرد النقود" ، والذي سمح للناس بمعاملة جميع الأوراق النقدية والودائع على أنها مكافئة ، بغض النظر عن الجدارة الائتمانية للبنك المصدر.

ولكن DeFi يفتقد وجود بنك مركزي لإقامة وحدة نقدية. بعض المشاريع، مثل M^0 (@m0foundation"">@m0foundation) ، يحاولون حل مشكلة التوافق بواسطةتطوير منصة إصدار عملة مشفرة مركزيةأنا شخصياً أشجع رؤيتهم الطموحة، لكن التحديات كبيرة ونجاحهم لا يزال قيد التطوير.

(2) مخاطر الطرف المعاكس

تخيل أنك تحمل حسابًا في J.P. Morgan (JPM). بينما العملة الرسمية في الولايات المتحدة هي الدولار الأمريكي، يمثل الرصيد في حساب JPM نوعًا من الورق النقدي، الذي يمكننا الإشارة إليه بأنه jpmUSD.

كما ذكر سابقًا ، يتم ربط jpmUSD بالدولار الأمريكي بنسبة 1: 1 من خلال اتفاق JPM مع البنك المركزي. يمكنك تحويل jpmUSD إلى نقد مادي أو استخدامه بشكل متبادل مع ملاحظات البنك الأخرى ، مثل boaUSD أو wellsfargoUSD بمعدل 1: 1 داخل النظام المصرفي.

الشكل 5: توضيح لتسلسل النقود

المصدر: #4 | تصنيف العملة: من العملة إلى العملة المستقرة (طرق وعرة)

مثلما يمكننا تكديس تقنيات مختلفة لإنشاء نظام بيئي رقمي ، يمكن وضع طبقات مختلفة من أشكال المال لبناء تسلسل هرمي نقدي. يعمل كل من USD و jpmUSD كأشكال من المال ، ولكن يمكن اعتبار jpmUSD (أو "bankcoin") كطبقة فوق الدولار الأمريكي ("العملة"). في ظل هذا التسلسل الهرمي ، تعتمد العملة المصرفية على ثقة واستقرار العملة الأساسية ، مدعومة باتفاقيات رسمية مع الاحتياطي الفيدرالي والحكومة الأمريكية.

يمكن وصف العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية مثل USDT و USDC على أنها طبقة جديدة فوق هذه الهرم. إنها تحتفظ بالصفات الأساسية لكل من عملة البنك والعملة مع إضافة فوائد شبكات البلوكشين والتوافقية مع تطبيقات الديفاي. بينما تعمل كطبقات محسنة لقنوات الدفع فوق الهرم النقدي الحالي، إلا أنها تظل مربوطة (بدون تهكم) بالنظام المصرفي التقليدي وتحمل مخاطر الأطراف الأخرى.

عادة ما يستثمر مصدرو العملات المستقرة المركزيون احتياطياتهم في الأصول الآمنة والسائلة مثل النقد والأوراق المالية الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل. في حين أن مخاطر الائتمان منخفضة ، فإن مخاطر الطرف المقابل تزداد لأن جزءا صغيرا فقط من ودائعهم المصرفية مؤمن عليها من قبل مؤسسة التأمين على الودائع الفيدرالية.

الشكل ٦: التقلب في أسعار العملات المستقرة خلال انهيار SVB

المصدر: العملات المستقرة مقابل الودائع المرمزة: الآثار على وحدة المال (BIS)

على سبيل المثال،من الـ 10 مليارات دولار التي كانت سيركل تحتفظ بها نقدًا في مؤسسات مالية مرخصة في عام 2021، لم يتم تغطية سوى 1.75 مليون دولار (أو 0.02٪) منها بتأمين الودائع من جانب FDIC..

عندما تعطل بنك وادي سيليكون (SVB)، كانت سيركل في خطر فقدان غالبية إيداعاتها في البنك. لولا اتخاذ الحكومة لتدابير استثنائية لضمان جميع الودائع، بما في ذلك تلك التي تزيد عن سقف تأمين FDIC البالغ 250،000 دولار، لكان USDC قد فقد تثبيته بشكل دائم من الدولار الأمريكي.

(3) العوائد: سباق نحو القاع

كان السرد السائد المحيط بالعملات المستقرة في هذا الدورة مفهوم إعادة العائد للمستخدمين.

لأسباب تنظيمية ومالية، يحتفظ مُصدرو العملات المستقرة المركزية بجميع الأرباح الناتجة عن إيداعات المستخدمين. وهذا يخلق انفصالًا بين الأطراف التي فعليًا تدفع قيمة الإنشاء (المستخدمون، تطبيقات الديفي، وصانعي السوق) والتي تلتقط الفوائد (المُصدرون).

لقد فتح الاختلاف الباب أمام موجة جديدة من مرسلي العملات المستقرة الذين يقومون بإنتاج عملاتهم باستخدام كنوز قصيرة الأجل أو النسخ المرمزة من هذه الأصول، وإعادة توزيع العائد الأساسي إلى المستخدمين عبر العقود الذكية.

على الرغم من أن هذه خطوة في الاتجاه الصحيح، إلا أنها دفعت المصدرين إلى خفض رسومهم بشكل عدواني للتحكم في حصة سوق أكبر. وكانت شدة هذه اللعبة اللحم الدجاجي واضحة عندما راجعت اقتراحات صناديق الأموال المشفرة المجمعة للتسويقسباق توكينيزيشن غراند بريكس, مبادرة تهدف إلى دمج 1 مليار دولار من الأصول المالية المرمزة كضمان لصانع داو.

في نهاية المطاف، لا يمكن أن تكون العوائد أو هياكل الرسوم عامل تمييز طويل الأجل لأنها من المحتمل أن تتلاقى نحو أدنى معدل مستدام مطلوب للحفاظ على العمليات. سيحتاج المصدرون إلى استكشاف استراتيجيات تحقيق بديلة حيث لن يتراكم القيمة عند إصدار العملات المستقرة.

III. توقع المستقبل غير المستقر

رواية رومانسية لثلاثة ممالك هي كلاسيكية محبوبة في ثقافات شرق آسيا، تدور في الفترة المضطربة في نهاية سلالة هان عندما كان الحكام يكافحون للسيطرة على الصين.

أحد الاستراتيجيين الرئيسيين في القصة هو جوج ليانغ، الذي اقترح بشهرة تقسيم الصين إلى ثلاث مناطق متميزة، يسيطر على كل منها واحدة من الكيانات الثلاث المتحاربة. كانت استراتيجية "ثلاث ممالك" التي وضعها تهدف إلى منع أي مملكة واحدة من السيطرة، وبالتالي خلق هيكل سلطة متوازن يمكن أن يستعيد الاستقرار والسلام.

لست يوجي ليان، لكن العملات المستقرة قد تستفيد أيضًا من نهج ثلاثي مماثل. قد يتم تقسيم المشهد المستقبلي إلى ثلاث مناطق: (1) المدفوعات، (2) العائدات الناتجة، و (3) البرامج الوسيطة (كل شيء في الوسط).

• المدفوعات: تقدم العملات المستقرة وسيلة سلسة ومنخفضة التكلفة لتسوية المعاملات عبر الحدود. يقود USDC حاليًا هذا الهجوم ومن المرجح أن يعزز موقفه بالتنسيق مع Coinbase وBase Layer 2. بدلاً من التنافس مباشرة مع Circle في المدفوعات، يجب على عملات العمل المستقرة في DeFi التركيز بدلاً من ذلك على جهودها داخل النظم البيئية لـ DeFi حيث لديها ميزة مميزة.
• العائد: يجب أن تأخذ بروتوكولات RWA التي تصدر عملات مستقرة ذات عائد ملاحظات من إيثينا، التي قد فكت رمز تحقيق عوائد عالية ومستدامة نسبيًا من خلال منتجات محلية للعملات المشفرة والمتجاورة. سواء عن طريق الاستفادة من استراتيجيات أخرى للمحايدة الدلتا أو إنشاء هياكل ائتمانية اصطناعية تقلد مبادلات TradFi، هناك مجال للنمو في هذا القطاع كـ USDe.يواجه سقف قدرة التوسع.
• الوسيط: بالنسبة للعملات المستقرة غير المركزية التي لا تقدم عوائد عالية ، هناك فرصة لتوحيد السيولة المتشظية. ستزيد الحلول القابلة للتشغيل من قدرة الديفي على مطابقة المقرضين والمقترضين بشكل أكثر فعالية وتسهيل بيئة الديفي بشكل أكبر.

مستقبل العملات المستقرة لا يزال غير مؤكد. ولكن هيكل القوة المتوازنة عبر هذه الأقسام الثلاث قد ينهي "الحرب المدنية على المال" ويجلب الاستقرار اللازم للنظام البيئي. بدلاً من لعب لعبة مجموع صفر، سيوفر هذا التوازن أساسًا قويًا للجيل القادم من تطبيقات DeFi ويمهد الطريق للابتكارات المستقبلية.

تنصل:

1. تم نشر هذه المقالة مرة أخرى من[مينيرفا]. جميع حقوق الطبع والنشر تعود للكاتب الأصلي [@minerva_crypto]. إذا كان هناك اعتراضات على هذا النشر المعاد، يرجى التواصل مع بوابة تعلمالفريق، وسيتعاملون معه بسرعة.
2. تنصل المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط تلك للكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. يقوم فريق Gate Learn بترجمة المقالات إلى لغات أخرى. إلا إذا تم ذكره، فمن الممنوع نسخ أو توزيع أو الإنتحال في المقالات المترجمة.