สเตเบิลคอยน์เป็นสิ่งสำคัญในการซื้อขายคริปโต การชำระเงิน และการออมเงิน ณ ขณะนี้ มูลค่าตลาดรวมของสเตเบิลคอยน์ประมาณ 200 พันล้านเหรียญ ด้วยสเตเบิลคอยน์ชั้นนำ คือ Tether (USDT) มียอดทำเงินรวม 138 พันล้านเหรียญ ในปีที่ผ่านมา มีโปรโตคอลสเตเบิลคอยน์ที่สำคัญที่ได้รับความสนใจมากมาย ที่มีการเสนออัตราผลตอบแทนให้ผู้ถือสเตเบิลคอยน์ผ่านพันธบัตร U.S. Treasury bonds หรือกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยง

ก่อนหน้านี้ Beosin วิเคราะห์stablecoin ที่มีการควบคุมแบบเอกชนในตลาดหลักและเปิดตัวระบบตรวจสอบ Stablecoin ในเดือนสิงหาคมของปีนี้เพื่อช่วยผู้ออกสกุลเงินเหรียญคงที่และผู้ควบคุมในการตรวจสอบนิเวศสกุลเงินคงที่ บทความนี้จะให้การศึกษาเคสของโปรโตคอลสกุลเงินคงที่ที่เกี่ยวข้อง เพื่อช่วยให้ผู้ใช้เข้าใจกลไกการทำงาน จุดตรวจสอบสำคัญ และความท้าทายในด้านความสอดคล้อง

Ethena - USDe

Ethena เป็นหนึ่งในโปรโตคอล stablecoin ที่เติบโตอย่างรวดเร็ว โดยมีกำไรตลาดของโทเคน USDe ที่ถึง 5.5 พันล้านเหรียญ, เกิน DAI เพื่อกลายเป็น stablecoin ที่ใหญ่ที่สุดอันที่สาม ปัจจุบันผู้ใช้ที่ถือ sUSDe (staked USDe) สามารถได้รับผลตอบแทนประมาณ 30% ต่อปี, ดึงดูดความสนใจจากตลาดอย่างมาก

หลักการของโปรโตคอล

Ethena เป็นผู้ออก stablecoin ที่แทนค่าของตำแหน่งที่เป็นเนิร์ตรังสีเดลต้า โทเค็นไลฟ์การซื้อขายอาร์บิเทรจที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์หลักเช่น ETH บนเว็บไซต์ศูนย์กลาง

เช่นเดียวกับ Ethena ถ้ามี 1 ETH ในสถานที่ จะทำการป้องกันโดยเปิดตำแหน่งขายสั้นในสัญญาถาวรสำหรับ 1 ETH เพื่อสร้างผลตอบแทนจากอาร์บิเทรจอัตราค่าเงินที่เกิดขึ้น นอกจากนี้ Ethena ใช้ stETH เป็นหลักทรัพย์สำหรับตำแหน่งถาวรใน ETH/USD และ ETH/USDT บนแลกเปลี่ยนที่เป็นศูนย์กลาง

ดังนั้นรายได้จาก USDe มาจากแหล่งที่สอง คือ รางวัลจากการเสียภาษีในสินทรัพย์หลัก (เช่น ETH) และกำไรจากอาร์บิเทรจสัญญาตลาดอนุพันธ์ ทุกสัปดาห์ Ethena จะส่งรางวัลผ่านการแจกจ่ายผลตอบแทน sUSDe (0x71E4f98e8f20C88112489de3DDEd4489802a3A87) ไปยังสัญญา StakingRewardsDistributor (0xf2fa332bD83149c66b09B45670bCe64746C6b439)

https://etherscan.io/address/0x71e4f98e8f20c88112489de3dded4489802a3a87

StakingRewardsDistributor เป็นสัญญาหลักของโปรโตคอล Ethena ที่มีบทบาทหลัก 2 อย่าง: เจ้าของและผู้ดำเนินการ ผู้เป็นเจ้าของมีอำนาจในการอัปเดตการกำหนดสัญญา และปรับเปลี่ยนผู้ดำเนินการในขณะที่ผู้ดำเนินการที่ได้รับอนุญาตโดยเจ้าของมีหน้าที่ในการพิมพ์ USDe และส่งผลตอบแทน USDe ไปยังสัญญาการจัดเก็บเงินทุน

ผู้ดำเนินการโอน USDe ไปยังสัญญาการฝากเงิน

ปัจจุบันที่อยู่เจ้าของของสัญญาคือ 0x3B0AAf6e6fCd4a7cEEf8c92C32DFeA9E64dC1862, ที่ควบคุมโดยกระเป๋าเงินลายเซ็น 4/8

ความเสี่ยงด้านความปลอดภัย

1. ความเสี่ยงจากการที่มีศูนย์กลาง

ความกังวลด้านความปลอดภัยหลักสําหรับ Ethena เกิดจากการใช้การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์สําหรับการเก็งกําไรสปอตฟิวเจอร์สและการดูแลการตั้งถิ่นฐานนอกห่วงโซ่ ปัจจุบัน Ethena พึ่งพาผู้ดูแลและผู้ให้บริการซื้อขายนอกเครือข่ายเช่น Cobo, Ceffu และ Fireblocks โดยประมาณ 98% ของหลักประกันกระจุกตัวอยู่ในการแลกเปลี่ยนหลักสามแห่ง ได้แก่ Binance, OKX และ Bybit หากผู้ดูแลหรือการแลกเปลี่ยนเหล่านี้ประสบปัญหาด้านการดําเนินงานหรือทางเทคนิคอาจคุกคามเสถียรภาพของ USDe

แม้ว่า Ethena จะได้นำเสนอบริการยืนยันกองทุน (คล้ายกับ Proof of Reserve) ซึ่งอนุญาตให้ทำการยืนยันสินทรัพย์หลักทั้งหมดภายในโปรโตคอล บริการนี้ยังไม่สามารถเข้าถึงได้โดยทั่วไป

2. ความเสี่ยงของตลาด

กลไกผลตอบแทนของ USDe อาจเผชิญกับอัตราค่าเงินจากการจัดหาเงินที่เป็นลบ ซึ่งอาจทำให้กำไรจากอัตราค่าเงินจากการซื้อขายสกุลเงินแบบสปอตและฟิวเจอร์เปลี่ยนเป็นลบ ถึงแม้ข้อมูลประวัติศาสตร์จะแสดงให้เห็นว่าช่วงเวลาเช่นนี้มักจะสั้น (น้อยกว่าสองสัปดาห์) แต่การพิจารณาความเป็นไปได้ของเงื่อนไขที่เลวร้ายในอนาคตเป็นสิ่งสำคัญ ดังนั้น Ethena ควรรักษาเงินสำรองที่เพียงพอในการรับมือกับช่วงเวลาเช่นนี้

นอกจากนี้เนื่องจาก Ethena ใช้ stETH เป็นหลักทรัพย์ ในขณะที่ stETH มักจะมีความเหลวและความแตกต่างระหว่างราคา stETH และ ETH เล็กน้อย (น้อยกว่า 0.3%) หลังจากการอัปเกรด Shanghai ของ Ethereum อาจเกิดกรณีที่มีการซื้อขาย stETH ที่มีพรีเมียมลบ ทำให้มีการลดมูลค่าหลักทรัพย์บนตลาด สามารถทำให้เกิดการล่วงล้มของตำแหน่งฮีดจัดล่วง

นอกจาก Ethena ยังมีโปรโตคอลสเตเบิลคอยน์ที่คล้ายกันหลายราย เช่น USDX Money บน BNB Chain และ Avant Protocol บน Avalanche กลไกการดำเนินงานและความเสี่ยงด้านความปลอดภัยของพวกเขาคล้ายกับ Ethena ดังนั้นเราจะไม่ขอยกย่องอธิบายเพิ่มเติมที่นี่

Usual Money - USD0

เงินปกติของ Usual Money มูลค่า 0 ดอลลาร์สหรัฐเป็นสเตเบิลคอยน์ที่รองรับ 1:1 โดยสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (หนี้สัญญาของรัฐบาลสหรัฐ) นวัตกรรมของมันอยู่ที่การรวมกันของสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) และเศรษฐกิจโทเค็น

หลักการโปรโตคอล

ก่อนที่เงินปกติ มีโปรโตคอล stablecoin หลายรายการที่มีการสนับสนุนจากพันธบัตร U.S. Treasury bonds ที่เกิดขึ้นมาแล้ว โดยที่ใหญ่ที่สุดคือ Ondo Finance และ stablecoin ของมันคือ USDY USDY's underlying assets ประกอบไปด้วยพันธบัตร U.S. Treasury bonds ระยะสั้นและเงินฝากธนาคาร ซึ่งจัดการโดย Ankura Trust Company มอบให้ผู้ถือ USDY ประมาณ 5% ดอกเบี้ย

ซึ่งแตกต่างจากโปรโตคอลของ Ondo เงินปกติมีสามโทเค็น:

1. USD0 - สเตเบิลคอยน์ที่ออกโดยอ้างอิงกับทรัพย์สิน RWA (หุ้นของสหรัฐฯ) ในอัตรา 1:1
2. USD0++ - หนังสือรับรองด้านความเหมาะสมของเงินที่ออกโดยโปรโตคอล
3. $USUAL - โทเค็นการบริหารงาน

การถือ USD0 ไม่สร้างผลตอบแทนใด ๆ ผู้ใช้ต้องแลกเปลี่ยน USD0 เป็น USD0++ เพื่อรับผลตอบแทน ผลตอบแทนสามารถรับได้ในหนึ่งในวิธีสองแบบต่อไปนี้:

1. $USUAL ผลตอบแทนต่อบล็อก: ผู้ถือ USD0++ จะได้รับผลตอบแทนจากตัวโทเค็น $USUAL สำหรับแต่ละบล็อก
2. ล็อคสำหรับรายได้ 6 เดือน: สิ่งนี้รับรองว่าผู้ถือ USD0++ จะได้รับผลตอบแทนเทียบเท่ากับหลักทรัพย์ตราสาร U.S. Treasury bond (ผลตอบแทนที่ปลอดภัยจากระบบของหลักทรัพย์). ผู้ใช้ต้องล็อค USD0++ ของพวกเขาเป็นเวลาที่ระบุ (ในปัจจุบันคือ 6 เดือน) หลังจากช่วงเวลาดังกล่าวพวกเขาสามารถเรียกรับผลตอบแทนของพวกเขาได้ทั้งในรูปแบบ $USUAL tokens หรือใน USD0

ดอกเบี้ยของตั๋วสัญญาธนาคารของสหรัฐที่ได้รับ USD0++ จะถูกฝากเต็มจำนวนลงในกองทุนโพรโตคอล ทำให้มูลค่าของ $USUAL เชื่อมโยงกับรายได้ของโพรโตคอล จากทางเลือกดอกเบี้ยสองแบบข้างต้น จะเห็นได้ว่า ดอกเบี้ยสำหรับผู้ถือ USD0++ มีความเชื่อมโยงกับโทเคน $USUAL อีกด้วย อีกทั้ง การปกครองสำหรับโพรโตคอลได้รับการกำหนดโดยการลงคะแนนด้วยโทเคน $USUAL ข้อเสนอเพื่อดอกเบี้ยจะดึงดูดผู้ถือโทเคนมากขึ้น ซึ่งจะสร้างไดนามิกส์ของตลาดสำหรับราคาของ $USUAL ได้

สัญญากุญแจเงินปกติ:

1. SwapperEngine

สัญญานี้ใช้สำหรับแปลง USDC เป็น USD0 ผู้ใช้ฝาก USDC เพื่อสร้างคำสั่ง และผู้ให้บริการ USD0 จับคู่คำสั่งเหล่านี้เพื่อแปลง USDC ของผู้ใช้เป็น USD0

https://etherscan.io/address/0x9a46646c3974aa0004f4844b5fcd9c41b2337a7f#code

2. ออราเคิลแบบคลาสสิก

รวมราคาจาก Oracle feeds ที่มีอยู่ ฟังก์ชันหลัก,_latestRoundData() , รับผิดชอบในการดึงราคาโทเค็นล่าสุดและยืนยันข้อมูลราคา

https://etherscan.io/address/0xdec568b8b19ba18af4f48863ef096a383c0ed8fd#code

3. DaoCollateral

สัญญานี้รับผิดชอบหลักในการแลกเปลี่ยนระหว่าง USD0 และ RWA Tokens (ปัจจุบันคือ USYC สกุลเงินสเตเบิลคอยน์ที่ได้รับการยอมรับและมีดอกเบี้ย มีการสนับสนุนโดยตรงจากหุ้นส่วนของทรัพย์สินประกันของรัฐบาลสหรัฐฯ) นอกจากนี้ยังมีเครื่องมือ Counter Bank Run (CBR) เพื่อแก้ปัญหาความเสี่ยงในการมีสภาพลัดเลือดสินทรัพย์ แต่แล้วก็ยังไม่ได้เปิดใช้ CBR.

แปลง RWA Token เป็น USD0

แปลง USD0 เป็น RWA Token

ความเสี่ยงด้านความปลอดภัย:

ในตลาดตราสารหนี้ระยะเวลาครบกําหนดที่นานขึ้นมักจะต้องการการชดเชยผลตอบแทนที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม อัตราผลตอบแทนที่เป็นไปได้ของ USD0++ อยู่ที่ระดับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นเท่านั้น ซึ่งหมายความว่าความสมดุลของผลตอบแทนจากความเสี่ยงไม่สอดคล้องกัน ปัจจุบันสหรัฐฯ กําลังเข้าสู่วัฏจักรการลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งหมายความว่าอัตราผลตอบแทน USD0++ จะลดลงอย่างต่อเนื่อง ส่งผลให้ผู้ถือครองมีประสิทธิภาพด้านเงินทุนลดลง

ปัจจุบันมี USD0++ กว่า 700 ล้านดอลลาร์วงเงินในการเปลี่ยนแปลง แต่ลิควิดิตี้บน Curve สำหรับ USD0-USD0++ เพียง 140 ล้านดอลลาร์เท่านั้น มีเพียงประมาณ 20% ของ USD0++ ที่สามารถถอนได้ ซึ่งอาจทำให้ USD0++ ไม่ติดตามค่าเงินดอลลาร์ในกรณีของการถอนเงินออกจาก stablecoin

ความเป็นไปตามกฎหมาย:

ด้วยการขยายตัวอย่างรวดเร็วของตลาด stablecoin แรงกดดันด้านกฎระเบียบทั่วโลกจึงรุนแรงขึ้นเรื่อย ๆ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในพื้นที่เช่นการต่อต้านการฟอกเงิน (AML) และการต่อต้านการสนับสนุนทางการเงินแก่การก่อการร้าย (CFT) ผู้ออก Stablecoin เผชิญกับความท้าทายที่เพิ่มขึ้นเพื่อให้แน่ใจว่าสภาพคล่องที่ปลอดภัยของ stablecoins ในขณะที่ปฏิบัติตามข้อกําหนดในเขตอํานาจศาลต่างๆ สิ่งนี้ได้กลายเป็นความท้าทายที่สําคัญในอุตสาหกรรม

ตัวอย่างเช่นในฮ่องกง เมื่อวันที่ 6 ธันวาคม รัฐบาลฮ่องกงประกาศมติชั้นนำเกี่ยวกับกฎหมายเกี่ยวกับสเตเบิลคอยน์ที่รอคอยอย่างหนาหลายส่วน กฎหมายนี้จะให้โครงสร้างกฎหมายที่เป็นรายละเอียดเกี่ยวกับการออกแบบสเตเบิลคอยน์ที่อ้างอิงต่อเงินตรา (FRS) ด้านล่างเป็นบางส่วนของความต้องการสำคัญสำหรับผู้ออกสเตเบิลคอยน์ภายใต้กฎหมายใหม่:

สินทรัพย์สำรอง

a. สร้างพูลสินทรัพย์สำหรับ stablecoin แต่ละประการเพื่อให้มูลค่าตลาดเท่ากับหรือเกินมูลค่าตามหน้าที่ของ stablecoin ที่ยังไม่ได้แลกคืน

b. สินทรัพย์สำรองต้องถูกบริหารจัดการโดยอิสระจากสินทรัพย์สถาบันอื่น

c. การลงทุนควรให้ลำดับความสำคัญกับสินทรัพย์ที่มีคุณภาพสูง มี Likuid สูง และเสี่ยงต่ำ

d. กระบวนการบริหารความเสี่ยงและการตรวจสอบที่แข็งแรงจะต้องมีอยู่

การเปิดเผยสาธารณะเกี่ยวกับการบริหารจัดการสินทรัพย์สำรอง การควบคุมความเสี่ยง และผลการตรวจสอบเป็นสิ่งจำเป็น

กลไกการแลกเปลี่ยนสกุลเงินคงทน

a. สถาบันที่ได้รับใบอนุญาตต้องรับประกันการแลกเปลี่ยน stablecoin โดยไม่มีข้อจำกัดที่ไม่มีเหตุผล

b. คำขอการแลกคืนต้องดำเนินการโดยเร็ว และหลังจากหักค่าธรรมเนียมที่เหมาะสมแล้ว เจ้าของสเตเบิลคอยน์ต้องได้รับสินทรัพย์ตามที่ตกลง

c. ในกรณีที่มีการล้มละลาย ผู้ถือสเตเบิลคอยน์ควรมีสิทธิในการแลกเปลี่ยนอย่างสัมพันธ์

การป้องกันการฟอกเงิน (AML) และการทุจริตทางการเงิน (CFT)

a. สถาบันที่ได้รับอนุญาตต้องดำเนินการด้วยมาตรการเพื่อป้องกันการฟอกเงินและการเรียกเก็บเงินเพื่อสนับสนุนกิจกรรมที่เกี่ยวข้องกับสเตเบิลคอยน์

b. ความเชื่อถือที่มีต่อพรบ. ป้องกันการฟอกเงินและการทุจริตทางการเงิน และมาตรการที่เกี่ยวข้องเป็นเรื่องบังคับ

นโยบายไม่คิดดอกเบี้ย

a. สถาบันที่ได้รับใบอนุญาตห้ามจ่ายดอกเบี้ยในสเตเบิลคอยน์หรือช่วยเหลือในการชำระดอกเบี้ยในรูปแบบใดๆ

ปัจจุบันยังไม่มีข้อกำหนดกฏหมายชัดเจนและโดยเฉพาะเจาะจงสำหรับโปรโตคอลสเตเบิ้ลคอยน์ที่มีดอกเบี้ยและไม่ผูกพันกับเงินตราฟิatในฮ่องกง
กรอบกฎหมายปัจจุบันในฮ่องกงมีเป้าหมายที่จะให้ความมั่นคง ความปลอดภัย และความโปร่งใสของระบบ stablecoin ที่ผูกอยู่กับเงินตราเพื่อปกป้องผลประโยชน์ของผู้มีส่วนเกี่ยวข้อง พร้อมกับ Bill เรื่อง Stablecoin ที่กำลังจะผ่านการอ่านครั้งแรกของสภาผู้แทนในวันที่ 18 ธันวาคม

ในสหรัฐอเมริกา มี USDY และ USYC ซึ่งเป็น stablecoins ที่มีดอกเบี้ย ที่มีการสนับสนุนโดยหลักทรัพย์ของกรมสหรัฐ และถูกทำเป็นโทเค็นโดยกรมสหรัฐ มีการให้ผลตอบแทนโดยตรงให้กับผู้ถือ USYC ได้ USDY ได้รับการควบคุมโดยคณะกรรมการการซื้อขายล่วงหน้าสินค้าเชิงพาณิชย์ของสหรัฐ (CFTC) และหลักประกันที่ใช้ในโปรโตคอล Usual Money คือ USYC

อย่างไรก็ตาม, stablecoins ที่มีดอกเบี้ย ที่ขึ้นอยู่กับ DeFi หรือกลยุทธ์การซื้อขายในตลาดกลาง เผชิญกับความเสี่ยงในตลาดที่ซับซ้อนมากขึ้น และการปกป้องผลประโยชน์ของผู้ถือ stablecoin ยังคงเป็นความท้าทายสำหรับหน่วยงานกำกับดูแลในภูมิภาคต่าง ๆ

Beosin ได้ดำเนินการตรวจสอบความปลอดภัยสำหรับโปรโตคอลเหรียญคงที่หลายๆ โปรโตคอล เช่น Aqua Protocol ในระบบ TON, Hope Money ในระบบ Ethereum และ BitSmiley โปรเจคเหรียญคงยอดนิยมในระบบ Bitcoin ตรวจสอบครอบคลุมหลายๆ ด้าน เช่น ความปลอดภัยของโค้ดสมาร์ทคอนแทร็ค, ความถูกต้องของการประมวลผลตามตรรกะทางธุรกิจ, การปรับแต่งแก๊สในโค้ดสัญญา, การค้นพบช่องโหว่ที่เป็นไปได้ และการแก้ไขต่อไป เพื่อช่วยให้มั่นใจในการพัฒนาโปรโตคอลเหล่านี้อย่างปลอดภัย

สรุป

บทความนี้วิเคราะห์หลักการ รหัสสัญญาหลัก และจุดเสี่ยงของโปรโตคอล stablecoin ที่มีดอกเบี้ย ทีมโครงการควรต้องให้ความสำคัญกับความปลอดภัยของการดำเนินงานโครงการและตรรกะธุรกิจสัญญาโดยเฉพาะเรื่องการจัดการสิทธิ ในเวลาเดียวกัน โปรโตคอล stablecoin จำเป็นต้องปฏิบัติกับกลยุทธ์การจัดการความเสี่ยงที่มีประสิทธิภาพและรักษาสำรองทุนเพียงพอเพื่อรับมือกับเงื่อนไขตลาดสุดขั้ว ซึ่งจะทำให้ประสิทธิภาพของ stablecoin ของพวกเขายังคงไม่ได้รับผลกระทบ

ข้อความปฏิเสธความรับผิดชอบ:

1. บทความนี้ถูกคัดลอกมาจาก [ Beosin)]. ลิขสิทธิ์เป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [ Beosin]. If you have any objections to the reprint, please contact the เกทเรียนทีม และทีมจะดำเนินการโดยเร็วที่สุดตามขั้นตอนที่เกี่ยวข้อง
2. คำชี้แจง: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงมุมมองส่วนบุคคลของผู้เขียนเท่านั้น และไม่ใช่เป็นการให้คำแนะนำในการลงทุนใดๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่น ๆ ทำโดยทีม Gate Learn ถ้าไม่ได้ระบุไว้ การคัดลอก การแจกจ่าย หรือการลอกเลียนแบบบทความที่แปลนั้นถือเป็นการละเมิดกฎหมาย