IOSG: Начиная с базовой логики, углубленное обсуждение будущего развития LRT.

Автор: Цзявэй Чжу, IOSG Ventures

В последнее время было много дискуссий вокруг повторного залога EigenLayer и LRT (токена для перераспределения жидкости).Пользователи делают ставку на потенциальные ожидания раздачи каждого протокола, и повторный залог стал самой горячей темой в экосистеме Ethereum. В этой статье кратко обсуждаются некоторые мысли и мнения автора о ЛРТ.

Основная логика LRT

LRT — это новый класс активов, созданный на основе многостороннего рынка, окружающего EigenLayer. Цель LRT и LST аналогична «высвобождению ликвидности», но из-за разного состава базовых активов LRT более сложна, чем LST, разнообразна и имеет динамически меняющийся характер.

Учитывая стандарт ETH, если залог Ethereum под LST рассматривается как валютный фонд, то LRT как управляющий активами может рассматриваться как фонд фонда для AVS. Сравнение LST и LRT — это способ быстро понять основную логику LRT.

Источник: IOSG Ventures.

1. Портфолио

Инвестиционный портфель LST имеет только один тип залога Ethereum, но инвестиционный портфель LRT разнообразен, и средства могут быть инвестированы в разные AVS, чтобы обеспечить им экономическую безопасность, и, естественно, имеют разные уровни риска. Методы управления фондами и предпочтения риска в разных протоколах LRT также различаются. На уровне управления фондом LST — это пассивное управление, а LRT — активное управление. LRT может предоставлять различные стратегии управления, соответствующие разным уровням AVS (например, EigenDA по сравнению с недавно запущенным AVS), чтобы адаптироваться к предпочтениям пользователя в отношении доходности/риска.

2. Выход, источники и состав

Доходность LST и LRT различна, как и источник и состав урожайности:

Доходность LST в настоящее время стабильна и составляет около 4,9%, что обусловлено совместным доходом уровня консенсуса Ethereum и уровня исполнения и состоит из ETH.
Уровень доходности LRT временно неизвестен, но в основном он зависит от комиссий, уплачиваемых каждым AVS, и может состоять из токенов AVS, ETH, USDC или их смеси. Согласно информации, которую мы получили от общения с некоторыми AVS, большинство AVS зарезервируют несколько процентных пунктов от общего количества токенов в качестве бюджетов стимулирования и безопасности. Если AVS уже был в сети до выпуска монет, он также может платить ETH или USDC, в зависимости от конкретной ситуации. (Таким образом, рестейкинг на самом деле можно понимать как процесс рестейкинга ETH для майнинга токенов сторонних проектов)

Поскольку он основан на токенах AVS, риск колебаний токена будет выше, чем у ETH, и годовая процентная ставка также будет колебаться соответственно. AVS также может иметь ротацию входа и выхода. Все это приведет к неопределенности в доходности LRT.

3. Риск штрафа

За стейкинг Ethereum предусмотрены два наказания: утечка бездействия и сокращение, такие как пропущенные предложения блоков и двойное голосование.Правила очень четкие. Если обслуживается профессиональным поставщиком услуг узла, точность может достигать около 98,5%.

Протокол LRT должен верить, что кодирование программного обеспечения AVS правильное, и не иметь возражений против правил штрафов, чтобы избежать неожиданных штрафов. Поскольку AVS разнообразны и большинство из них находятся на ранней стадии, им присуща неопределенность. Более того, по мере развития бизнеса AVS может вносить изменения в правила, например, повторять больше функций и так далее. Кроме того, на уровне управления рисками также необходимо учитывать возможность обновления контракта AVS Slasher, являются ли условия сокращения объективными и проверяемыми и т. д. Поскольку LRT выступает агентом по управлению активами пользователей, LRT необходимо всесторонне учитывать эти аспекты и тщательно выбирать партнеров.

Конечно, EigenLayer рекомендует AVS провести полный аудит, включая код AVS, условия сокращения и логику, взаимодействующую с EigenLayer. EigenLayer также имеет комитет вето с несколькими подписями для проведения окончательного рассмотрения и контроля событий конфискации.

Быстрый рост ЛРТ в краткосрочной перспективе

Источник: EigenLayer

EigenLayer использует поэтапную открытую модель повторного залога LST и не имеет ограничений на Native Restake. Ограничение LST может быть средством голодного маркетинга, но на самом деле важнее способствовать росту нативного рестейкинга. Потому что после ограничения LST, если пользователи захотят выполнить повторную ставку, они могут обратиться только к стороннему протоколу LRT для обеспечения встроенного повторного стейкинга, что также значительно способствует развитию протокола LRT. Текущий объем ETH, поступающий в EigenLayer через LRT, составляет около 55% от общего объема TVL EigenLayer.

Кроме того, подразумевается, что Native Restake может обеспечить Ethereum Inclusion Trust, который также является третьей моделью доверия, предоставляемой и поддерживаемой EigenLayer в дополнение к Economic Trust и Decentralization Trust. То есть, помимо принятия обязательств перед Ethereum посредством ставок, валидаторы Ethereum также могут запускать AVS и брать на себя обязательства перед AVS. Большая часть этих обязательств связана с MEV. Одним из вариантов использования является «аукцион пространства будущих блоков». Например, оракулу может потребоваться предоставить услуги подачи цен в течение определенного периода времени, или L2 необходимо публиковать данные в Ethereum каждые несколько минут и т. д. Они могут заплатить предлагающему за резервирование будущего пространства блока.

Конкурентная среда ЛРТ

Прежде всего, чтобы высвободившаяся ликвидность была полезной, интеграция DeFi является основным моментом конкуренции между протоколами LRT.

Как упоминалось выше, хотя AVS теоретически необходимо рассчитывать экономическую безопасность, необходимую для достижения определенного порога безопасности, текущий подход большинства AVS заключается в использовании части общего количества токенов для стимулирования. Поскольку различные AVS чередуются, стимулы зависят от цены токена AVS, поэтому неопределенность активов LRT намного выше, чем у LST (LST имеет стабильную «безрисковую ставку» и хорошие ожидания в отношении цены ETH), в Основной поток DeFi С точки зрения интеграции и совместимости протоколов трудно стать «твердой валютой», такой как stETH.

В конце концов, в качестве залогового соглашения ликвидность LRT и TVL будут первыми критериями, на которые будут обращать внимание протоколы DeFi, за которыми следуют бренд, сообщество и т. д. Ликвидность в основном отражается на периоде времени выхода. Вообще говоря, для вывода средств из EigenPod требуется семь дней, а затем определенное время для вывода средств из стейкинга Ethereum. Протоколы с большим TVL могут обеспечить лучшую ликвидность, например, резерв пула ликвидности, управляемый Etherfi, который может обеспечить быстрый вывод средств (т. е. eETH -> ETH).

Однако еще слишком рано обсуждать интеграцию основного DeFi до запуска основной сети EigenLayer, поскольку многие вещи еще неизвестны.

Что касается других аспектов, Ether.fi недавно запустил твит о мем-токене $ETHFIWIFHAT на официальном сайте, чтобы придать импульс запуску токена и заставить людей задуматься. Swell использует Polygon CDK, EigenDA и AltLayer для создания zkEVM L2, используя свой LRT rswETH в качестве токена Gas. Ренцо специализируется на мультичейн-интеграции на Arbitrum, Linea и Blast. Я верю, что каждый протокол LRT в будущем запустит свой дифференцированный подход.

Однако, будь то LST или LRT, степень однородности относительно высока. Автор считает, что проблема по-прежнему заключается в консолидации и улучшении TVL и ликвидности. Etherfi в настоящее время имеет самый высокий TVL и лучшую ликвидность.Если предположить, что все ожидания по раздаче протокола LRT оправдаются, Etherfi будет иметь большее преимущество в привлечении новых средств. (Нельзя игнорировать принятие институциональных пользователей. 30% TVL Etherfi поступает от институциональных пользователей)

После завершения airdrop вполне возможно, что ландшафт LRT изменится, а конкуренция за пользователей и средства между протоколами LRT станет более интенсивной (например, после запуска Etherfi некоторые средства могут немедленно перетекать в другие). платформы). Пока EigenLayer не будет полностью запущен в основной сети и AVS не начнет приносить доход, LRT не будет сильно привязываться к пользователям.

Устойчивое развитие ЛРТ

Устойчивость LRT на самом деле можно рассматривать как устойчивость системы EigenLayer, поскольку доход от ставок на Ethereum будет существовать всегда, а AVS — нет. Часто задают вопрос: при текущем TVL в 11b, как EigenLayer может обеспечить соответствующую норму прибыли (например, 5% в год)? Автор полагает, что имеются следующие моменты:

Хотя TVL EigenLayer достиг 11b до полного запуска основной сети, даже превысив AAVE, после завершения раздачи ряда связанных протоколов TVL EigenLayer определенно будет иметь период коррекции возврата к среднему значению. В целом, чтобы оценить доходность в краткосрочной перспективе, не нужно много времени.
Во-вторых, каждый токен AVS обеспечивает различную доходность, долговечность и волатильность, а также предпочтения риска каждого залогодателя и стремление к прибыли. В этом процессе также будет происходить спонтанное динамическое регулирование со стороны рынка (больше ставок ETH на определенный AVS снизит доходность, побуждая залогодателей перейти на другие AVS или другие протоколы), поэтому невозможно просто использовать процент от всего TVL для непосредственного расчета дохода, который необходимо предоставить.
В среднесрочной и долгосрочной перспективе движущая сила устойчивого развития экосистемы EigenLayer по-прежнему лежит на стороне спроса, то есть AVS должно быть достаточно, чтобы платить за экономическую безопасность, и он должен быть устойчивым. Это также связано с эффективностью собственного бизнеса AVS. В настоящее время, помимо 12 первых партнеров AVS, таких как AltLayer, ряд AVS объявили о сотрудничестве. Автор узнал, что в очереди на интеграцию стоят десятки АВС. Конечно, это также связано с качеством проекта AVS, производительностью токена и дизайном механизма стимулирования, но на данный момент нет возможности дать однозначные комментарии.

Краткое содержание

Наконец, относительно будущей модели ЛРТ автор придерживается следующих взглядов:

Несмотря на жесткую конкуренцию, LRT по-прежнему остается предпочтительным направлением для инвестиций в экосистему EigenLayer первичного рынка. При инвестировании в AVS в EigenLayer следует учитывать инвестиционную логику этого промежуточного программного обеспечения. Она не отличается от того, что EigenLayer используется для запуска сети, но способ реализации продукта отличается. В будущем на EigenLayer могут быть построены десятки или сотни AVS, поэтому концепция AVS не является чем-то необычным. Направление поставщиков услуг узлов уже прочно занято некоторыми зрелыми компаниями. LRT, очевидно, ближе к пользователям. Будучи уровнем абстракции между пользователями и EigenLayer, он обладает атрибутами Stake и DeFi. Как распределитель активов он имеет большее влияние в экосистеме. В экологической структуре EigenLayer мы также уделяем особое внимание таким областям, как инструменты разработчика, управление ключами с защитой от среза, управление рисками и общественные блага.
В настоящее время доля рестейкинга EigenLayer через LRT и LST составляет примерно 55% и 45% соответственно. Мы ожидаем, что с постепенным развитием EigenLayer преимущества LRT в разблокировании ликвидности станут очевидными, и это соотношение может достичь примерно 73% (при условии, что некоторые гигантские киты и учреждения, консервативно владеющие stETH, все еще предпочитают пассивно удерживать stETH). Конечно, нельзя игнорировать риски LRT. В долгосрочной перспективе мы надеемся, что AVS в экосистеме EigenLayer будет процветать и обеспечит LRT относительно стабильную базовую структуру и доход.

Посмотреть Оригинал